Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 15 kwietnia 2010 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); M. JeŜewska ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,1 +0,94% FTSE ,3 +0,60% Miedź (LME) 7 950,0 +0,63% S&P ,7 +1,12% WIG ,8 +0,66% Ropa (Brent) 85,7 +1,84% NASDAQ 2 504,9 +1,58% BUX ,2 +0,67% USD/PLN 2,83-0,68% DAX 6 278,4 +0,76% PX 1 293,6 +3,08% EUR/PLN 3,86-0,39% CAC ,7 +0,64% PLBonds10 5,55-0,13% EUR/USD 1,37 +0,29% Informacje ze spółek i sektorów Banki BPH Dane o podaŝy pieniądza M3 na koniec marca 2010 W marcu podaŝ pieniądza wzrosła o 6,5 mld PLN m/m. W skali roku dynamika wzrostu sięgnęła 5,6%. Od strony podaŝowej, depozyty zwiększyły się tylko o 1,5 mld PLN, a gotówka w obiegu o 0,6 mld PLN. Za większość wzrostu (4,4 mld PLN m/m) odpowiadały pozostałe składniki M3. W ramach depozytów obserwujemy coraz silniejsze trendy wzrostu depozytów przedsiębiorstw (+4 mld PLN m/m, dynamika wzrostu R/R wzrosła z 8% w lutym do 10% na koniec marca). Z kolei po stronie gospodarstw domowych widać coraz wyraźniejsze spowolnienie dynamik wzrostu. Depozyty gospodarstw domowych spadły o prawie 1 mld PLN w ciągu miesiąca, a tempo wzrostu R/R spadło do 9,5% z 11,4% miesiąc wcześniej. Pozostałe składniki depozytów obniŝyły się w ciągu miesiąca o 1,5 mld PLN, na skutek obniŝenia się depozytów FUS (-1,3 mld PLN). Po stornie popytowej odnotowano spadek portfela kredytów o ponad 1,5 mld PLN. Motorem spadku był spadek portfela kredytów przedsiębiorstw (-3,8 mld PLN m/m, dynamika spadku -9% R/R vs. -7% miesiąc wcześniej). Istotne oŝywienie zanotowały za to kredyty dla gospodarstw domowych (+3,6 mld PLN m/m, dynamika wzrostu 5,8% R/R vs. 5,5% miesiąc wcześniej). Jest to tym bardziej zauwaŝalne, Ŝe w marcu złotówka umocniła się o 0,6% względem euro i aŝ o 2,8% względem franka szwajcarskiego. Kredyty pozostałych segmentów obniŝyły się o 1,4 mld PLN m/m, gdzie głównym czynnikiem był spadek zadłuŝenia niemonetarnych instytucji finansowych (-1,3 mld PLN). Największym elementem budującym zadłuŝenie pozostałych segmentów są kredyty jednostek samorządowych, które nie zmieniły się istotnie w relacji do poprzedniego miesiąca. Ta część kredytów notuje jednak wysokie przyrosty w ujęciu rocznym (+31% R/R na koniec marca). Za wzrost odpowiadają jednostki samorządowe, które zwiększyły zadłuŝenie o 42% R/R. Po stronie depozytów pozytywnie odbieramy przyrost depozytów przedsiębiorstw. Jest to zgodne z naszymi oczekiwaniami. Zakładamy, Ŝe portfel depozytów przedsiębiorstw w całym 2010 roku wzrośnie o prawie 17%. Oczekujemy niskiego przyrostu depozytów gospodarstw domowych (5,4% R/R w 2010). UwaŜamy, Ŝe za niŝszymi dynamikami przemawiać będą: relokacja oszczędności, słaby rynek pracy w 1H 10 i rosnąca baza odniesienia (wysokie przyrosty w ub.r.). Jednak w dalszym ciągu zakładamy wzrosty, a kontynuacja odpływu środków klientów indywidualnych do innych form oszczędności moŝe znowu zaostrzyć rywalizację o depozyty. Jednocześnie obserwujemy bardzo pozytywne trendy po stronie kredytów gospodarstw domowych. Po relatywnie słabym styczniu i lutym, portfel kredytów w tym segmencie mocno odbił. Dodatkowo biorąc pod uwagę umocnienie złotówki, przyrosty były jeszcze wyŝsze. UwaŜamy, Ŝe głównym motorem wzrostu kredytów gospodarstw domowych były kredyty hipoteczne i po słabym styczniu i lutym zaczynamy obserwować oŝywienie. Szczegółowe dane poznamy w najprawdopodobniej w przyszłym tygodniu. In minus zaskakują za to kredyty dla przedsiębiorstw. Mimo deklaracji ze strony banków, Ŝe chcą zwiększyć kredytowanie przedsiębiorstw, obserwujemy coraz większe spłaty zobowiązań (słaby popyt na kredyt). Z jednej strony pozytywnie naleŝy postrzegać proces delewarowania firm, jednak powoduje to presję na poziom przychodów. Po publikacji szczegółowych danych będziemy mogli stwierdzić z czego płynie taki spadek portfela kredytów (kredyty inwestycyjne czy kredyt obrotowy). (M. JeŜewska) Zarząd o podziale zysku Zarząd BPH zaproponuje akcjonariuszom spółki, by z zysku osiągniętego w 2009 roku nie wypłacać dywidendy. Informacja techniczna. (M. JeŜewska) Dom 15 kwietnia Inwestycyjny 2010 BRE Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 Paliwa TPSA Akumuluj - z dn Cena docelowa: 19,20 PLN Jutrzenka Famur Sprzedaj z dn Cena docelowa: 2,16 PLN Kopex Trzymaj z dn Cena docelowa: 21,65 PLN Hydrobudowa Polska PBG Sprzedaj - z dn Cena docelowa: 173,2 PLN Atlas Estates Immoeast Spadek zapasów ropy, wzrost popytu na benzynę Według danych Departamentu Energii w tygodniu zakończonym 9 kwietnia zapasy ropy w USA spadły o 2,2 mln baryłek, podczas gdy rynek oczekiwał ich wzrostu. Główną przyczyną pierwszego od 11 tygodni obniŝenia rezerw surowca był zwiększony przerób w rafineriach (CUR 85,59% vs 84,49%, najwyŝszy od września 2009) wywołany przez rosnący popyt na paliwa, głównie benzynę (+2,7%). Krocząca miesięczna średnia dynamika zuŝycia benzyny w ujęciu r/r wyniosła +1% (pierwszy dodatni odczyt od 16 tygodni). PrzełoŜyło się to na spadek zapasów tego paliwa o 1 mln baryłek. Nadal nie obserwujemy natomiast przełomu na rynku średnich destylatów, których zapasy zwiększyły się w ubiegłym tygodniu o 1,1 mln baryłek, a popyt spadł o 1,5%. (K. Kliszcz) Dywidenda z TPSA Zarząd TPSA proponuje, Ŝeby dniem ustalenia prawa do dywidendy (1,5 PLN na akcję) był 17 czerwca a dniem wypłaty 1 lipca. Dywidenda implikuje yield brutto na poziomie 9,0%. Biorąc pod uwagę strukturę akcjonariatu moŝna przyjąć, Ŝe propozycja zarządu jest toŝsama z decyzją głównego właściciela, którą podejmie na WZA 23 kwietnia. Informacja techniczna. (M. Marczak) Emisja by pozyskać Wedla Spółka ogłosiła plany przeprowadzenia warunkowej emisji do 83,3 mln akcji serii D. Przy obecnej cenie na GPW dawałoby to Jutrzence ponad 400 mln PLN na potencjalne przejęcia. Spółka nie chciała jednak potwierdzić, aby chodziło o wystawionego na sprzedaŝ przez Cadbury Wedla. Planowana emisja trafi wyłącznie do funduszy typu private equity i inwestorów zainteresowanych branŝą cukierniczą. Wedel jest obecnie wyceniany w granicach 0,6-1,0 mld PLN. Spółka w celu sfinalizowania transakcji musiałaby dodatkowo przy pozyskanych pieniądzach z emisji posiłkować się kredytem inwestycyjnym. Według niepotwierdzonych informacji o przejęcie Wedla stara się dodatkowo funduszy. (J. Szkopek) WyŜsze ceny sprzedaŝy węgla NWR New World Resources ustalił z klientami ceny węgla koksującego na kolejne 12 miesięcy. Wzrosną one o 87 % w porównaniu ze średnimi cenami z 2009 roku. Spółka zwiększy produkcję węgla w 2010 r. do 11,5 mln ton z 11 mln ton planowanych wcześniej. W bieŝącym roku wydatki inwestycyjne są szacowane na mln EUR, wobec ponad 234 mln EUR rok wcześniej. W poprzednim roku spółka inwestowała znaczące środki w kompleksy strugowe, które nie są przedmiotem produkcji Famuru i Kopeksu. Ze względu na wcześniej załoŝony budŝet wyŝsze ceny węgla raczej nie przełoŝą się w znaczącym stopniu na wzrost wydatków inwestycyjnych NWR w bieŝącym roku. Dodatkowo Kopeks poinformował, Ŝe głębokość szybu Bzie 1 dla Jastrzębskiej Spółki Węglowej sięgnęły 25 metrów. W sierpniu rozpocznie się wydobywanie metodą górniczą. Spodziewamy się, Ŝe kontrakt dla JSW będzie w niewielkim stopniu rozliczany w 1Q2010. Pozostawiamy bez zmian nasze dotychczasowe rekomendacje dla spółek Famur i Kopex. (J. Szkopek) PBG kupuje akcje Hydrobudowy PBG odkupiło akcji od członka zarządu Hydrobudowy po 3,6 PLN/akcję. Udział PBG w kapitale Hydrobudowy wzrósł z 62,47% do 63,05%. Wiadomość neutralna. (M. Stokłosa) MoŜliwa oferta zakupu wszystkich akcji po 0,9 GBP (3,935 PLN) Zarząd Atlas Estates poinformował, Ŝe uzyskał informację o działaniach, które mogą doprowadzić do złoŝenia oferty zakupu wszystkich akcji Emitenta z wyjątkiem akcji własnych, po 0,9 GBP za akcję. Oferowana cena wydaje nam się niska. 0,9 GBP to 3,935 PLN na akcję, czyli P/BV 2009 = 0,45). Spółka ma całkiem przyzwoite aktywa (Hotel Hilton, biurowiec przy Hotelu Sobieski,...), problem naruszonych covenantów ograniczony jest prawdopodobnie do wybranych spółek zaleŝnych. (M. Stokłosa) Bliski koniec notowań na GPW Prezez Immofinanzu poinformował, Ŝe spółka jest coraz bliŝej sfinalizowania fuzji z Immoeast. Decyzja o zgodzie na wycofanie Immoeast z notowań na GPW ma zapaść jeszcze w tym tygodniu. Akcje Immoeast zniknęłyby z GPW niedługo potem. Prezes GPW wyjaśnia, Ŝe trwają dwa postępowania w sprawie połączenia Immoeast i Immofinanz oraz w sprawie wykluczenia spółki z notowań na GPW. Nie wiadomo, kiedy zapadnie decyzja o wykluczeniu spółki z notowań, gdyŝ do GPW nie wpłynął jeszcze stosowny wniosek. Nie wiemy, kiedy nastąpi wycofanie spółki z notowań na GPW, ale sama decyzja jest w pełni oczekiwana. (M. Stokłosa) 15 kwietnia

3 GTC Redukuj - z dn Cena docelowa: 21,8 PLN Polnord Rekomendacja utajniona do dnia *** Pozytywne zakończenie due dilligence Polnord i GTC z powodzeniem zakończyły proces due dilligence poprzedzający powołanie spółki celowej, która zbuduje centrum handlowe na Wilanowie. Wkrótce moŝna spodziewać się podpisania umowy finalnej. Wiadomość pozytywna, choć zgodna z oczekiwaniami (w nowych prognozach uwzględniamy wspólną inwestycję GTC i Polnordu). (M. Stokłosa) Pozostałe wiadomości ze spółek Agroton (IPO) Agroton moŝe zadebiutować na GPW na przełomie III/IV kw, emisja ponad 100 mln zł. Agroton Public Limited to pionowo zintegrowana spółka z sektora rolniczego o zróŝnicowanym profilu prowadząca działalność we wschodniej Ukrainie, której głównym obszarem działalności jest uprawa zbóŝ, głównie nasion słonecznika i pszenicy, a takŝe przetwórstwo, magazynowanie i sprzedaŝ nasion zbóŝ, hodowla i sprzedaŝ zwierząt gospodarskich oraz produkcja artykułów spoŝywczych. Asseco Poland ATM SA Bioton BMP Chemoservis Echo Energetyka Ferro Górnictwo GPW IB System IT Multimedia Asseco Poland w poniedziałek opublikuje prospekt emisyjny. Zarząd rekomenduje przeznaczyć w całości zyski za 2009 r. na kapitał rezerwowy spółki. Rosyjski urząd antymonopolowy zgodził się na sprzedaŝ fabryki insuliny budowanej przez Bioton Wostok w Orle. Tym samym został spełniony warunek zawarty w umowie z koncernem Sanofi Aventis. Gazeta Parkiet podaje, Ŝe do Biotonu ze sprzedaŝy 38 proc. udziałów w Bioton Wostok moŝe trafić ponad 100 mln PLN. bmp Media Investors objął 30% akcji spółki Xamine z Monachium. Spółka bmp Media Investors, naleŝąca do notowanej na warszawskiej giełdzie niemieckiej spółki zarządzającej aktywami private equity bmp AG, objęła 30% udziałów w Xamine GmbH z Monachium, firmie oferującej rozwiązania business intelligence dla e-marketingu. Chemoservis - Dwory zainteresowane prywatyzacją Azotów Adipol z Chorzowa. Echo Investment dopuszczone do due diligence PKS Kielce PGE i GPW rozmawiają o utworzeniu nowej giełdy energii w kraju. Ferro pozytywnie ocenia I kw., nie zarekomenduje dywidendy za '09. MSP dopuściło 9 podmiotów do due diligence Kieleckich Kopalni. Wśród dopuszczonych znajdują się Dolnośląskie Surowce Skalne i austriacki Strabag. GPW powróci do rozmów z OTP o dual listingu, po poprawie sytuacji na Węgrzech. Giełda Papierów Wartościowych liczy na powrót do rozmów z węgierskim OTP na temat dual listingu, jak tylko poprawi się sytuacja na Węgrzech. I&B System planuje emisję obligacji zamiennych na akcje. I&B System planuje emisję obligacji o wartości nominalnej do 20 mln zł zamiennych na akcje nowej emisji z wyłączeniem prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy. Spółka planuje wyemitować nie więcej niŝ 200 obligacji. Termin ich wykupu zaplanowano na 31 grudnia 2012 roku. Spółka podpisała z Pol-Intech ostateczną umowę sprzedaŝy nieruchomości w Łodzi za 1,3 mln PLN brutto. W 2010 r. światowe wydatki na IT wzrosną o 5,3 proc. do 3,4 bln dolarów. W opinii wiceprezesa ds. badań Gartner Richarda Gordona, dobra prognoza dla branŝy IT na 2010 r. to m.in. efekt wysokiej sprzedaŝy produktów i usług teleinformatycznych w ostatnim kwartale ubiegłego roku oraz poprawy sytuacji w globalnej gospodarce. Zaznaczył jednak, iŝ 4 proc. wzrostu wydatków na IT w prognozie wynika z przewidywanej deprecjacji dolara w tym roku w porównaniu z 2009 rokiem. Dynamika EBITDA Multimedia w '10 będzie ponad 11 proc., a zysku netto wyŝsza. Zysk netto Multimedia Polska moŝe być zmniejszony w 2010 roku o koszty finansowania planowanego programu emisji obligacji, ale dynamika zysku netto będzie wyŝsza niŝ dynamika EBITDA, która z kolei powinna pozostać na ubiegłorocznym poziomie, ponad 11 proc. Multimedia planują emisję obligacji łącznie na 450 mln zł i kredyt na 330 mln zł. Multimedia utworzą fundusz na nabycie akcji własnych, z którego w ciągu pięciu lat mogą wydać nie więcej niŝ 330 mln zł na ich skup - podała spółka w projektach uchwał na walne, które odbędzie się 10 maja. Spółka chce wyemitować obligacje o wartości do 450 mln zł i zaciągnąć kredyt na nie więcej niŝ 330 mln zł. *** utajnione rekomendacje dostępne są w raportach wydanych przez Dom Inwestycyjny BRE Banku w ciągu ostatnich 4 dni 15 kwietnia

4 Nepentes NFI Empik M&F Olympic Optopol PZU (IPO) Ruch SSI Stalprofil Tauron (IPO) Telekomunikacja, Netia Telestrada TIM Trias Wawel śywiec Nepentes miał 17,40 mln zł zysku netto w 2009 r., wzrost o 4,6% r/r. Zysk operacyjny na poziomie grupy wyniósł 20,82 mln zł wobec 21,23 mln zł zysku rok wcześniej. Skonsolidowane przychody wyniosły 135,00 mln zł wobec 109,51 mln zł rok wcześniej. NFI EM&F chce otworzyć sklepów w 2010 r., potencjał na 5 lat to 900 sklepów. Spółka zaleŝna Olympic miała 91,3 mln EEK przychodów w I kw Olympic Casino Eesti, spółka zaleŝna estońskiego operatora kasyn Olympic Entertainment Group miała 91,3 mln EEK (5,8 mln euro) nieaudytowanych przychodów w I kw r., o 3,3% więcej niŝ przed rokiem. NWZA podjęło decyzję o zniesieniu dematerializacji akcji i wycofaniu spółki z GPW. Widełki cenowe akcji sprzedawanych w ofercie publicznej PZU nadal nie są uzgodnione z Eureko. Gazeta Parkiet podaje, Ŝe decyzja o sprzedaŝy Ruchu moŝe zapaść juŝ w maju. SSI niebawem przedstawi nową strategię i prognozy na 2010 r. Security System Integration pracuje obecnie nad przygotowaniem nowej strategii, która przewiduje m.in. wejście na nowe rynki geograficzne i produktowe, najprawdopodobniej zostanie ona opublikowana jeszcze w kwietniu. W kwietniu spółka moŝe teŝ przedstawić prognozę finansową na bieŝący rok. SSI podtrzymuje chęć przejścia na główny rynek GPW. Zarząd Stalprofilu chce wypłacić 11 gr dywidendy na akcję. Zarząd zaproponuje, by dniem prawa do dywidendy był 20 września 2010 roku, a dniem jej wypłaty 8 października. Stalprofil spodziewa się poprawy wyników w '10, I kw. ocenia pozytywnie. Zarząd Stalprofilu ocenia, Ŝe I kwartał 2010 roku był bardzo dobry dla spółki i spodziewa się poprawy wyników w całym roku. Spółka nie wyklucza akwizycji juŝ w 2010 roku, w razie pojawienia się na rynku okazji. Zdaniem Bernharda, obecne oŝywienie na rynku stali to efekt trzech czynników, w tym kontynuacji robót, które wcześniej zostały wstrzymane przez okres trudnej zimy oraz małej podaŝy na rynku, spowodowanej zmniejszeniem w firmach stalowych składów magazynowych. Stalprofil wzrótce rozpocznie przygotowania do IPO Izostalu. Stalprofil chce w maju tego roku rozpocząć przygotowania do upublicznienia swojej spółki zaleŝnej Izostal. Środki z emisji Izostal zamierza wykorzystać m.in. na zwiększenie kapitału obrotowego, w związku ze spodziewanyym w tym roku wzrostem portfela zamówień. Kapitał Taurona wzrośnie po wniesieniu "resztówek". Skarb Państwa podwyŝszy kapitał firmy Tauron Polska Energia, wnosząc do niej tzw. resztówki, czyli pozostałe mu jeszcze akcje niektórych spółek grupy Tauron. Ma to słuŝyć uporządkowaniu struktury kapitałowej grupy, przygotowującej się do debiutu na giełdzie. Polkomtel przeprowadził due diligence Exatela. Przejęciem Exatela jest równieŝ zainteresowana Netia. Głównym akcjonariuszem Exatela jest PGE Polska Grupa Energetyczna (posiada blisko 95% udziałów), której przedstawiciele informowali, Ŝe planują szybką sprzedaŝ tej spółki. Zainteresowanie Exatelem juŝ wcześniej wyraŝała Netia (która deklarowała równieŝ chęć przejęcia Dialogu). Telestrada moŝe podwyŝszyć prognozę wyników finansowych na 2010 r. Telestrada pozyskała dwa kontrakty, które mogą wpłynąć na wyniki spółki w 2010 roku i następnych. Realizacja kontraktów moŝe spowodować podwyŝszenie prognozy wyników finansowych na 2010 r. Ze względu na zachowanie tajemnicy handlowej i interes spółki zarząd Telestrady nie zdecydował się na ujawnienie nazw kontrahentów. Szczegółowy wpływ kontraktów na wynik finansowy zarząd oceni po zakończeniu ich wdroŝenia, a aktualizacja prognozy finansowej planowana jest do 30 czerwca 2010 r. Tim wypłaci 0,15 zł dywidendy na akcję. Spółka podpisała umowę na wykonanie instalacji teletechnicznych na stadionie piłkarskim PGE Arena Gdańsk, który powstaje na potrzeby Euro Wartość kontraktu wynosi 87,7 mln PLN. Projekt będzie realizowany od połowy maja do końca roku. Zarząd spółki Wawel rekomenduje wypłatę 10 zł dywidendy na akcję. Wawel zamierza wypłacić dywidendę wysokości 10,0 zł na akcję z zysku za 2009 r. Christopher Barrow chce zrezygnować z funkcji prezesa Grupy śywiec. Rezygnacja ma związek z propozycją objęcia przez Barrowa kierownictwa Heineken International w Brazylii. 15 kwietnia

5 Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Seco/Warwick OFE Polsat zwiększył zaangaŝowanie w kapitale zakładowym do do 5,08 proc. z 4,96 proc. przed dokonaniem zmiany. TVN WSIP Osoba mająca dostęp do informacji poufnych zbyła w dniach marca łącznie akcji po średniej cenie 18,61 PLN za akcję. MSP akcji po 17,15 PLN za akcję. Kalendarium spółek Czwartek / / NETIA Wprowadzenie do obrotu na rynku GPW akcji zwykłych na okaziciela serii K spółki. POLIMEX MOSTOSTAL Publikacja raportu za 2009 rok. Piątek / / HYPERION Koniec przyjmowania zapisów na sprzedaŝ akcji spółki. MACROLOGIC Pierwszy dzień notowań bez dywidendy 2,50 zł na akcję. Poniedziałek / / LST CAPITAL Koniec przyjmowania w DM BOŚ zapisów na akcje serii G spółki w transzy inwestorów indywidualnych oraz akcji serii G spółki w transzy inwestorów instytucjonalnych. EUROCASH Publikacja raportu za 2009 rok. Wtorek / / ACTION WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2008 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 0,85 zł na akcję. MACROLOGIC Dzień ustalenia w KDPW prawa do dywidendy 2,50 zł na akcję. Środa / / BZ WBK WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2008 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 4,00 zł na akcję. PBG WZA w sprawie zatwierdzenia sprawozdania finansowego za 2008 rok, podziału zysku i wypłaty dywidendy 1,40 zł na akcję. Kalendarium makro Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wskaźnik cen towarów i usług Marzec 2,6% r/r 2,9% r/r konsumpcyjnych 14:30 USA Indeks NY Empire State Kwiecień 24 22,86 14:30 USA Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Tydzień 440 tys. 460 tys. 15:00 USA Napływ kapitałów długoterminowych Luty 20,5 mld USD 19,1 mld USD 15:15 USA Wykorzystanie mocy produkcyjnych Marzec 73,2% 72,7% 15:15 USA Produkcja przemysłowa Marzec 0,7% m/m 0,1% m/m 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Kwiecień 20 18,9 19:00 USA Indeks rynku nieruchomości - NAHB Kwiecień Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Rio Tinto. Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego s.a. Styczeń 5,1 mld EUR 7 mld EUR 11:00 UE Inflacja HICP Marzec 1,5% r/r 0,9% r/r 11:00 UE Inflacja bazowa HICP Marzec 0,9% r/r 0,8% r/r 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego s.a. Luty 3,1 mld EUR 14:30 USA Pozwolenia na budowę domów Marzec 630 tys. 637 tys. 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Marzec 610 tys. 575 tys. 15:55 USA Indeks Uniwersytetu Michigan - wst Kwiecień 75 73,6 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Bank Of America i General Electric. Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 14:00 Polska Wynagrodzenie Marzec 2,9% r/r 14:00 Polska Zatrudnienie Marzec -1,1% r/r 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających - Conference Board Marzec 0,1% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Citigroup, Halliburton, Eli Lilly, a po sesji IBM. 15 kwietnia

6 Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:00 UE Saldo rachunku bieŝącego s.a. Luty -8,1 mld EUR 14:00 Polska Ceny produkcji sprzedanej przemysłu Marzec -2,4% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Marzec 9,2% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje Bank Of New York, Coca Cola, Goldman Sachs, Johnson & Johnson, Novartis, a po sesji Altera, Apple, Juniper Networks. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 13:00 USA Wnioski o kredyt hipoteczny Tydzień -9,6% 14:00 Polska Inflacja bez cen Ŝywności i energii Marzec 2,2% r/r 16:30 USA Zmiana zapasów ropy Tydzień 16:30 USA Tygodniowa zmiana zapasów paliw Tydzień Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje AT &T, EMC, Wells Fargo, a po sesji Ebay, Qualcomm. 15 kwietnia

7 Spółka Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. Rekomendacja Cena docelowa Cena bieŝąca Data wydania Cena w dniu wydania AB Trzymaj 18,80 18, ,50 10,6 ACTION Trzymaj 18,49 22, ,00 14,6 AGORA Trzymaj 24,20 25, ,85 21,9 ASBIS Redukuj 4,61 4, ,08 ASSECO POLAND Kupuj 72,10 58, ,60 13,6 ASTARTA Sprzedaj 31,60 59, ,00 16,5 BUDIMEX Sprzedaj 85,10 99, ,60 13,7 BZWBK Trzymaj 204,50 220, ,50 16,2 CENTRUM KLIMA Akumuluj 15,10 13, ,14 14,2 CERSANIT Redukuj 13,63 15, ,03 17,2 CEZ Trzymaj 140,30 139, ,90 10,3 CIECH Akumuluj 39,20 33, ,40 13,1 COMARCH Redukuj 93,10 104, ,90 21,3 CYFROWY POLSAT Akumuluj 16,60 15, ,79 13,2 DOM DEVELOPMENT Utajniona do dnia ELEKTROBUDOWA Trzymaj 169,20 180, ,00 17,5 EMPERIA HOLDING Trzymaj 81,60 80, ,50 15,7 ENEA Akumuluj 21,62 18, ,91 12,5 ERBUD Trzymaj 54,60 50, ,30 12,3 EUROCASH Trzymaj 18,60 21, ,60 22,7 FAMUR Sprzedaj 2,16 2, ,60 18,0 GETIN Redukuj 10,34 11, ,37 14,7 GTC Redukuj 21,80 24, ,95 17,4 HANDLOWY Akumuluj 90,90 83, ,90 17,1 ING BSK Trzymaj 749,00 794, ,00 15,2 J.W. CONSTRUCTION Utajniona do dnia KĘTY Trzymaj 120,36 115, ,00 12,0 KGHM Redukuj 90,40 116, ,80 10,2 KOMPUTRONIK Trzymaj 11,56 10, ,39 10,9 KOPEX Trzymaj 21,65 21, ,50 14,9 KREDYT BANK Trzymaj 15,30 14, ,60 31,3 LOTOS Redukuj 26,50 33, ,40 10,9 LW BOGDANKA Trzymaj 80,10 61, ,00 11,4 MILLENNIUM Trzymaj 4,38 4, ,45 23,8 MONDI Utajniona do dnia MOSTOSTAL WARSZAWA Trzymaj 78,20 75, ,00 14,1 NETIA Trzymaj 4,30 4, ,36 50,7 PBG Sprzedaj 173,20 219, ,00 15,5 PEKAO Trzymaj 175,70 178, ,50 17,6 PGE Kupuj 27,90 22, ,00 12,2 PGNiG Kupuj 4,32 3, ,70 10,7 PKN ORLEN Trzymaj 40,20 38, ,40 10,5 PKO BP Trzymaj 40,10 43, ,07 17,5 POLICE Redukuj 5,50 7, ,29 POLIMEX MOSTOSTAL Trzymaj 5,16 5, ,24 14,9 POLNORD Utajniona do dnia RAFAKO Trzymaj 13,50 14, ,55 18,7 SYGNITY Kupuj 18,20 14, ,57 TELEKOMUNIKACJA POLSKA Akumuluj 19,20 16, ,58 23,1 TRAKCJA POLSKA Redukuj 4,16 4, ,58 17,2 TVN Trzymaj 16,00 17, ,30 21,4 ULMA CONSTRUCCION POLSKA Trzymaj 82,20 80, ,50 17,0 UNIBEP Redukuj 7,52 8, ,00 14,6 WSiP Trzymaj 17,20 16, ,61 13,1 ZA PUŁAWY Trzymaj 72,05 74, ,90 17,1 15 kwietnia P/E 2010

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / P/E ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 220,9 18,2 16,2 12,7 16% 16% 18% 2,7 2,4 2,1 0,0% 1,8% 2,0% Getin 11,2 29,0 14,7 11,8 7% 13% 14% 2,1 1,8 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Handlow y 83,0 21,5 17,1 12,5 9% 10% 13% 1,7 1,7 1,6 0,0% 4,1% 4,7% ING BSK 794,0 17,4 15,2 11,2 13% 13% 15% 2,1 1,9 1,6 0,0% 0,0% 0,0% Kredyt Bank 14,8 116,6 31,3 9,1 1% 5% 15% 1,6 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Millennium 5,0 2978,2 23,8 12,5 0% 7% 11% 1,5 1,5 1,3 0,0% 0,0% 0,0% Pekao 178,8 19,4 17,6 14,9 14% 14% 16% 2,6 2,5 2,3 0,0% 1,6% 4,5% PKO BP 43,5 23,6 17,5 12,6 13% 15% 18% 2,7 2,4 2,2 2,3% 2,3% 2,8% Mediana 22,5 17,3 12,5 11% 13% 15% 2,1 1,8 1,6 0,0% 0,8% 1,0% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 1, , ,2 0,3 0,3 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,8 21,7 13,9 8,3 4% 6% 9% 0,7 0,7 0,6 2,7% 3,6% 5,3% Citigroup 4,9-123,3 14,5-1% 7% 0,9 0,9 0,8 0,2% 0,2% 0,8% Commerzbank 6, , % 0,6 0,6 0,6 0,0% 0,0% 0,2% ING 7,7 100,6 8,1 6,1 1% 10% 12% 0,9 0,9 0,8 0,1% 1,1% 3,3% KBC 37,6-9,8 8,3-13% 15% 1,2 1,1 1,0 0,0% 1,4% 2,8% UCI 2,3 22,4 17,7 9,2 3% 4% 8% 0,7 0,7 0,7 1,2% 2,4% 4,6% Mediana 22,4 13,9 9,2 3% 6% 8% 0,7 0,7 0,7 0,1% 1,1% 2,8% ZAGRANICZNE BANKI BEP 6,0 10,7 14,2 10,6 10% 7% 9% 1,0 1,0 0,9 4,6% 3,7% 4,6% Deutsche Bank 59,5 8,8 9,6 8,0 13% 11% 12% 1,1 1,0 0,9 1,5% 2,0% 3,0% Erste Bank 35,1 14,0 15,1 10,2 8% 8% 11% 1,2 1,1 1,0 1,4% 1,4% 2,1% Komercni B. 4115,0 14,4 13,9 12,0 17% 17% 18% 2,5 2,3 2,1 3,9% 4,0% 5,0% OTP 7124,0 13,7 13,3 9,3 13% 12% 15% 1,6 1,4 1,3 0,8% 2,5% 3,1% Santander 10,7 10,1 10,0 8,1 14% 13% 15% 1,3 1,2 1,1 5,2% 5,4% 6,3% Turkiye Garanti B. 7,7 11,7 11,1 9,6 24% 21% 21% 2,6 2,2 1,9 1,2% 2,0% 2,1% Turkiye Halk B. 12,3 9,8 9,4 8,6 31% 25% 24% 2,8 2,3 2,1 3,3% 3,6% 3,9% Sbierbank 3,1 106,5 14,1 8,6 2% 16% 23% 2,6 2,2 1,8 0,2% 0,7% 1,5% VTB Bank 5,9-43,1 13,5-2% 12% 1,7 1,7 1,5 0,2% 0,4% 1,2% Mediana 11,7 13,6 9,5 13% 12% 15% 1,7 1,6 1,4 1,4% 2,2% 3,1% Wycena spółek paliwowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 33,0 13,3 13,1 8,2 0,7 0,6 0,5 4,9 10,9 7,4 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 38,3 8,0 7,4 6,6 0,4 0,4 0,4 12,5 10,5 10,9 5% 5% 6% 0,0% 0,0% 1,9% MOL 20590,0 9,8 7,0 6,1 1,3 1,0 1,0 23,8 11,7 8,9 13% 15% 16% 1,6% 2,2% 3,2% OMV 30,7 5,1 4,0 3,5 0,7 0,6 0,6 12,7 8,8 6,9 14% 16% 17% 2,8% 3,3% 3,7% Hellenic Petroleum 8,2 9,0 8,6 7,6 0,6 0,5 0,4 12,3 13,0 10,4 7% 6% 6% 5,4% 5,5% 5,9% Tupras 32,3 6,8 6,2 5,5 0,4 0,3 0,3 10,5 9,5 8,9 5% 5% 5% 7,8% 8,5% 8,6% Unipetrol 178,1 11,7 7,0 5,6 0,5 0,4 0,4-37,6 16,9 5% 6% 7% 0,1% 3,3% 4,6% Mediana 9,0 7,0 6,1 0,6 0,5 0,4 12,4 10,9 8,9 5% 6% 6% 1,6% 3,3% 3,7% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,7 8,0 5,7 6,3 1,2 1,1 1,2 18,1 10,7 12,7 15% 20% 19% 0,7% 2,2% 3,7% Gazprom 181,5 5,1 4,3 3,6 1,8 1,6 1,3 6,5 5,5 4,5 35% 37% 36% 1,1% 1,5% 2,2% GDF Suez 28,6 6,8 6,4 5,8 1,2 1,1 1,1 14,3 14,0 12,3 17% 18% 19% 5,3% 5,6% 5,9% Gas Natural SDG 13,8 8,3 7,4 7,1 2,0 1,8 1,8 9,7 9,5 8,7 24% 25% 26% 5,6% 6,0% 6,5% Mediana 7,4 6,1 6,1 1,5 1,4 1,3 12,0 10,1 10,5 21% 22% 22% 3,2% 3,9% 4,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 15 kwietnia

9 Wycena spółek energetycznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 139,1 6,8 7,4 7,7 3,2 3,4 3,5 9,4 10,3 10,4 46% 46% 45% 5,5% 6,1% 5,5% ENEA 18,6 6,4 4,3 5,0 1,0 0,8 0,9 15,9 12,5 12,5 16% 18% 18% 2,5% 3,1% 4,0% PGE 22,2 5,4 6,0 6,2 2,0 2,1 2,2 11,4 12,2 11,6 37% 35% 36% 3,2% 3,4% 4,1% E.ON 28,4 7,0 6,7 6,5 1,1 1,1 1,1 9,7 9,8 9,5 16% 16% 16% 5,3% 5,5% 5,8% EDF 41,8 7,5 6,9 6,5 1,9 1,8 1,7 20,5 18,6 16,4 25% 26% 27% 2,8% 2,9% 3,1% Endesa 22,2 6,3 6,5 6,4 2,0 2,0 2,0 9,1 10,6 10,4 32% 31% 31% 6,2% 4,9% 5,1% ENEL SpA 4,2 6,2 6,1 5,9 1,6 1,5 1,5 8,3 9,4 9,2 25% 25% 25% 6,5% 6,4% 6,6% Fortum 18,7 9,6 9,8 9,7 4,2 4,1 4,0 12,8 13,3 13,4 43% 42% 41% 5,0% 5,1% 5,2% Iberdrola 6,5 9,4 8,9 8,2 2,5 2,4 2,3 12,5 12,7 11,7 27% 27% 28% 5,0% 4,9% 5,2% RWE AG 67,6 5,8 5,2 5,0 1,0 0,9 0,9 10,7 9,7 9,6 18% 18% 19% 5,2% 5,5% 5,7% Mediana 6,6 6,6 6,4 1,9 1,9 1,8 11,0 11,4 11,0 26% 27% 27% 5,1% 5,0% 5,2% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 7,0-12,5 7,1 0,4 0,5 0, ,3-4% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puław y 74,0 9,0 7,1 3,2 0,6 0,6 0,5 20,9 17,1 6,2 7% 8% 14% 13,8% 1,2% 1,5% Acron 39,7 9,9 7,0 6,5 2,2 1,8 1,6 13,9 10,6 10,6 22% 25% 24% 1,3% 1,9% 2,5% Agrium 47,3 10,4 6,4 5,5 0,9 0,9 0,8 19,3 10,0 8,1 9% 14% 15% 0,3% 0,3% 0,3% DSM 34,5 3,6 3,5 3,5 1,4 1,4 1,4 37,7 31,4 28,9 38% 40% 39% 2,0% 2,3% 2,5% K+S 43,1 21,9 11,4 8,2 2,5 2,0 1,8-21,6 13,7 12% 18% 22% 0,6% 2,1% 3,3% Silvinit 21326,4 7,9 7,4 5,6 5,4 4,6 3,6 12,3 12,0 8,4 68% 63% 64% 1,5% 1,2% 2,1% Uralkali 4,7 15,3 10,3 7,4 8,4 5,8 4,4 21,7 14,2 11,3 55% 56% 60% 1,3% 1,6% 2,0% Yara 236,0 16,4 8,2 7,3 1,3 1,2 1,1 28,6 12,0 9,9 8% 14% 15% 1,9% 2,3% 2,5% Mediana 10,2 7,4 6,5 1,4 1,4 1,4 20,9 13,1 10,6 17% 18% 22% 1,3% 1,6% 2,1% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 33,3 6,3 5,4 4,8 0,7 0,6 0,6-13,1 8,3 11% 12% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 43,6 7,1 6,6 6,1 0,9 0,9 0,8 16,9 14,5 12,3 13% 13% 14% 3,1% 3,4% 3,8% BASF 46,7 7,8 6,2 5,7 1,1 1,0 1,0 22,4 14,6 12,5 14% 17% 17% 3,3% 4,0% 4,3% Croda 9,7 10,8 9,2 8,7 1,8 1,7 1,6 19,2 14,9 13,6 17% 18% 19% 2,2% 2,6% 2,7% Dow Chemical 31,2 10,9 8,4 7,2 1,3 1,1 1,0 60,6 21,2 12,8 12% 13% 14% 2,8% 2,5% 2,5% Rhodia 16,2 6,5 4,4 4,0 0,7 0,6 0,6-12,4 8,8 11% 15% 15% 0,1% 1,2% 1,6% Sisecam 2,0 6,2 5,1 4,4 1,2 1,1 1,0 16,9 10,7 9,5 19% 21% 22% 0,0% 2,0% 4,2% Soda Sanayii 1,8 5,1 4,5 3,8 1,0 0,9 0,7 6,2 8,6 5,8 20% 20% 17% - 4,0% 6,0% Solvay 78,9 7,2 10,0 9,2 1,0 1,3 1,3 13,4 17,0 19,6 14% 13% 14% 3,3% 3,4% 3,6% Tata Chemicals 333,7 6,2 7,3 6,7 1,0 1,4 1,3 10,8 12,5 10,7 16% 19% 19% 2,6% 2,5% 2,5% Tessenderlo Chemie 24,5 16,5 6,3 4,9 0,5 0,5 0,4-30,3 12,7 3% 7% 9% 4,9% 5,1% 5,2% Wacker Chemie 111,2 9,5 5,9 5,1 1,6 1,5 1,3 39,8 14,4 11,6 17% 25% 26% 1,0% 1,8% 2,2% Mediana 7,1 6,2 5,4 1,0 1,0 1,0 16,9 14,5 11,9 14% 16% 16% 2,6% 2,5% 3,1% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 15 kwietnia

10 Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Netia 4,9 6,0 5,0 4,3 1,1 1,1 0,9 21,4 50,7 24,3 19% 21% 22% - 2,0% 4,1% TPSA 16,7 4,3 4,8 4,7 1,6 1,7 1,7 17,4 23,1 21,3 38% 36% 37% 9,0% 9,0% 8,1% Mediana 5,1 4,9 4,5 1,4 1,4 1,3 19,4 36,9 22,8 28% 29% 29% 9% 5% 6% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 28,5 5,9 5,6 5,9 1,9 1,8 1,8 11,1 11,1 11,6 32% 32% 30% 7,3% 7,4% 7,5% Cesky Telecom 445,5 5,3 5,4 5,4 2,3 2,4 2,4 12,8 12,3 11,9 44% 43% 43% 10,3% 9,4% 9,3% Hellenic Telekom 8,7 4,4 4,5 4,5 1,6 1,6 1,6 8,5 8,5 7,8 36% 35% 36% 8,1% 7,8% 8,3% Matav 814,0 4,8 5,0 5,1 1,9 2,0 2,0 10,5 11,0 11,1 39% 39% 39% 9,1% 9,2% 9,3% Portugal Telecom 8,5 5,9 5,6 5,5 2,1 2,0 1,9 13,9 13,6 12,2 36% 36% 36% 6,7% 6,8% 6,9% Telecom Austria 10,5 4,6 5,0 5,0 1,7 1,7 1,8 13,1 14,8 13,1 37% 35% 35% 7,1% 7,1% 7,2% Mediana 5,0 5,2 5,2 1,9 1,9 1,9 11,9 11,7 11,7 36% 35% 36% 7,7% 7,6% 7,9% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,3 4,4 3,8 3,8 1,0 1,0 1,0 9,2 8,8 8,2 22% 27% 27% 6,3% 5,3% 5,8% DT 10,1 4,5 4,6 4,6 1,4 1,4 1,5 15,2 14,2 13,6 32% 32% 32% 7,7% 7,4% 7,5% FT 17,5 4,9 5,0 5,0 1,6 1,7 1,7 10,3 9,6 9,4 33% 34% 34% 8,1% 8,1% 8,2% KPN 11,9 5,8 5,6 5,6 2,2 2,2 2,2 13,0 10,8 10,0 38% 40% 39% 5,8% 6,7% 7,2% Sw isscom 395,0 6,4 6,6 6,6 2,5 2,6 2,6 10,5 10,8 10,8 40% 39% 39% 5,7% 5,9% 6,2% TELEFONICA 18,1 5,7 5,7 5,6 2,3 2,3 2,2 10,6 10,1 9,5 40% 39% 39% 6,4% 7,7% 8,6% TeliaSonera 49,8 7,7 7,5 7,3 2,5 2,5 2,5 11,5 10,8 10,3 33% 34% 34% 4,2% 5,0% 6,0% TI 1,1 5,1 5,2 5,2 2,1 2,1 2,1 11,1 10,4 9,7 41% 41% 41% 4,6% 4,8% 5,0% Mediana 5,4 5,4 5,4 2,2 2,2 2,2 10,8 10,6 9,9 36% 37% 36% 6,1% 6,3% 6,7% Wycena spółek IT / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AB 18,2 8,3 7,5 6,8 0,1 0,1 0,1 10,9 10,6 9,6 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 22,9 8,0 10,0 8,6 0,2 0,2 0,2 12,6 14,6 11,8 2% 2% 2% 6,0% 1,6% 1,4% ASBIS 4,8 6,9 18,2 6,1 0,1 0,1 0,1 23,3-11,9 1% 0% 1% 1,2% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 58,9 7,7 7,8 7,2 1,6 1,6 1,4 12,2 13,6 12,8 21% 20% 20% 2,5% 2,2% 2,4% COMARCH 104,9 12,9 11,5 8,5 1,0 1,1 0,9 25,0 21,3 16,3 8% 9% 11% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 10,0 12,0 7,7 5,3 0,1 0,1 0,1 38,0 10,9 7,1 1% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% SYGNITY 14,2-9,5 5,2 0,3 0,3 0, % 5% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 8,2 9,5 6,8 0,2 0,2 0,2 18,0 13,6 11,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 43,0 8,3 8,2 7,7 1,3 1,3 1,2 16,2 15,9 14,2 15% 15% 16% 1,1% 2,2% 1,9% Atos Origin 39,4 6,3 6,0 5,4 0,6 0,6 0,6 18,1 15,1 12,4 9% 10% 11% 0,2% 0,5% 0,8% CapGemini 38,8 10,9 7,6 6,3 0,6 0,6 0,6 19,7 21,3 15,7 6% 8% 10% 2,0% 2,1% 2,5% IBM 131,3 8,1 7,5 7,1 1,9 1,9 1,8 13,3 11,9 10,9 24% 25% 25% 1,6% 1,7% 1,8% Indra Sistemas 16,0 8,6 8,5 8,0 1,1 1,1 1,0 13,3 13,1 12,2 13% 13% 13% 4,1% 4,2% 4,5% LogicaCMG 1,4 9,2 8,2 7,8 0,7 0,7 0,7 13,4 12,1 11,0 8% 9% 9% 2,1% 2,4% 2,6% Microsoft 30,8 10,3 9,6 8,8 4,0 3,9 3,7 18,2 15,4 14,1 39% 41% 42% 1,6% 1,7% 1,6% Oracle 26,4 11,6 10,5 9,1 5,6 5,0 4,1 18,6 16,7 14,4 48% 48% 45% 0,1% 0,8% 0,9% SAP 36,2 13,5 11,8 10,7 4,1 3,9 3,6 21,3 18,1 16,2 30% 33% 34% 1,4% 1,6% 1,8% TietoEnator 16,9 8,0 6,7 6,1 0,8 0,8 0,7 15,9 13,3 11,6 9% 11% 12% 2,5% 3,4% 4,0% Mediana 8,9 8,2 7,7 1,2 1,2 1,1 17,2 15,3 13,3 14% 14% 14% 1,6% 1,9% 1,9% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 15 kwietnia

11 Wycena spółek mediowych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI AGORA 25,5 8,3 7,1 6,5 1,0 1,0 0,9 33,9 21,9 19,7 12% 13% 13% 1,5% 2,3% 2,5% CYFROWY POLSAT 15,0 12,1 8,9 7,6 3,1 2,7 2,5 16,9 13,2 11,8 26% 30% 33% 5,0% 3,9% 5,0% TVN 17,9 10,0 12,5 10,4 3,8 3,3 3,0 14,5 21,4 17,5 37% 27% 29% 4,3% 1,7% 1,4% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 3,1 11,6 8,4 7,2 0,8 0,8 0,8 18,5 13,5 10,7 7% 10% 11% 1,8% 5,3% 6,6% Axel Springer 87,2 9,0 8,4 7,2 1,2 1,2 1,1 10,7 13,9 11,4 14% 14% 16% 5,0% 4,5% 4,8% Daily Mail 5,2 9,7 8,9 8,2 1,5 1,6 1,5 14,4 12,8 11,2 15% 18% 18% 2,9% 2,9% 3,0% Gruppo Editorial 2,3 13,0 7,8 6,7 1,4 1,4 1,3-18,5 14,1 10% 17% 20% 0,0% 2,2% 2,7% Mcclatchy 6,0 6,8 6,7 6,4 1,6 1,8-18,7 8,2-24% 27% - 1,5% - - Naspers 306,0 20,7 18,2 14,6 4,9 4,5 3,9 28,9 21,8 17,0 24% 25% 26% 0,7% 0,8% 1,0% New York Times 12,5 5,8 5,3 4,9 0,8 0,8 0,8 58,9 20,9 17,7 13% 14% 15% 0,0% - - Promotora de Inform 3,0 8,3 7,8 7,0 1,5 1,5 1,5 9,7 6,6 4,1 19% 20% 22% 0,4% 0,8% 0,4% SPIR Comm 23,5 24,8 9,9 7,0 0,5 0,5 0, ,8 2% 5% 7% 15,4% 14,9% 19,2% Trinity Mirror 1,6 5,6 5,2 4,8 1,0 1,0 1,0 9,2 7,5 6,3 18% 19% 20% 0,0% 0,0% 1,0% Mediana 9,4 8,1 7,0 1,3 1,3 1,1 16,5 13,5 11,4 14% 17% 18% 1,1% 2,5% 2,9% TV Antena 3 Televis 7,8 26,7 13,3 10,6 2,7 2,4 2,3 38,4 17,2 13,6 10% 18% 21% 2,2% 4,2% 5,5% CETV 628,4 45,5 17,3 12,3 4,3 3,7 3,3-42,0 46,7 9% 22% 27% 0,0% 0,0% 0,0% Gestevision Telecinco 11,7 26,6 17,2 11,6 4,6 3,7 3,1 41,7 26,0 18,7 17% 21% 27% 2,4% 3,1% 4,5% ITV PLC 0,7 15,4 10,8 8,1 1,7 1,7 1,6 50,2 23,3 13,9 11% 16% 20% 0,0% 0,2% 0,6% M6-Metropole Tel 19,7 9,4 8,8 8,3 1,8 1,8 1,7 19,5 18,4 17,1 20% 20% 20% 4,7% 4,3% 4,5% Mediaset SPA 6,3 7,3 6,4 5,8 2,4 2,2 2,1 24,6 19,5 16,4 33% 34% 36% 4,2% 4,6% 5,3% RTL Group 62,3 11,8 11,0 9,7 1,8 1,8 1,7 23,3 20,1 17,1 15% 16% 18% 2,9% 3,3% 3,9% TF1-TV Francaise 14,1 16,3 15,4 10,0 1,4 1,3 1,3 39,8 34,7 19,1 9% 9% 13% 1,9% 2,7% 3,5% Mediana 15,9 12,2 9,9 2,1 2,0 1,9 38,4 21,7 17,1 13% 19% 21% 2,3% 3,2% 4,2% PAY TV BSkyB PLC 6,2 11,7 10,8 9,4 2,4 2,2 2,0 23,8 20,6 16,7 20% 20% 22% 2,8% 3,0% 3,3% Canal Plus 6,0 6,1 6,0 5,9 0,3 0,3 0,3 16,4 15,8 15,4 5% 4% 4% 4,3% 4,4% 4,5% Cogeco 36,6 5,7 5,6 5,2 2,4 2,2 2,1 16,9 16,0 13,5 41% 40% 40% 1,3% 1,5% 1,6% Comcast 18,9 6,0 5,8 5,6 2,3 2,2 2,1 16,1 15,4 13,6 39% 38% 38% 1,4% 2,0% 2,2% Liberty Global 29,6 6,3 6,5 6,4 2,7 2,9 2,9-37,7 22,4 43% 45% 45% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 8,5 5,9 5,4 5,1 2,9 2,7 2,5 20,2 16,1 13,3 49% 49% 50% 0,0% 3,4% 5,1% Shaw Communications 19,7 7,6 6,8 6,5 3,4 3,1 2,9 15,9 15,0 13,5 46% 46% 45% 4,2% 4,5% 4,7% Mediana 6,1 6,0 5,9 2,4 2,2 2,1 16,7 16,0 13,6 41% 40% 40% 1,4% 3,0% 3,3% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 15 kwietnia

12 Wycena spółek budowlanych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Budimex 99,3 8,2 10,9 10,9 0,6 0,6 0,5 14,6 13,7 15,7 7% 5% 5% 5,9% 6,9% 4,5% Elektrobudow a 180,0 9,4 11,6 10,5 1,1 1,1 1,0 15,7 17,5 15,8 11% 9% 9% 1,7% 1,9% 2,1% Erbud 50,2 7,1 8,7 8,2 0,5 0,5 0,4 14,1 12,3 12,6 7% 5% 5% - 1,1% 1,2% Mostostal Wa-w a 75,0 5,8 7,8 8,2 0,5 0,5 0,4 12,5 14,1 15,9 8% 6% 5% 0,0% 4,0% 3,6% PBG 219,9 13,2 10,6 10,4 1,5 1,1 1,0 14,9 15,5 15,6 11% 10% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Polimex Mostostal 5,1 7,9 9,2 8,5 0,6 0,6 0,6 15,0 14,9 13,5 7% 7% 7% 0,2% 0,0% 0,0% Rafako 14,1 11,1 10,5 8,4 0,8 0,7 0,5 26,0 18,7 15,8 7% 7% 5% 0,0% 0,0% 0,0% Trakcja Polska 4,5 6,7 9,5 9,3 0,8 0,7 0,5 10,1 17,2 17,9 12% 8% 6% 2,2% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 80,8 8,9 5,1 4,5 3,7 2,6 2,3-17,0 12,9 41% 51% 51% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 8,1 9,7 9,7 7,9 0,7 0,4 0,3 15,5 14,6 13,8 7% 4% 4% 1,2% 0,0% 0,7% Mediana 8,6 9,6 8,5 0,7 0,7 0,5 14,9 15,2 15,7 8% 7% 6% 0,2% 0,0% 0,4% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,4 9,0 8,1 7,2 0,8 0,8 0,7 17,8 16,2 14,2 9% 9% 10% 2,0% 2,2% 2,5% BILFINGER 53,4 8,7 6,0 6,0 0,3 0,3 0,3 16,8 11,3 10,4 4% 5% 5% 3,4% 4,3% 4,3% EIFFAGE 41,2 8,8 8,8 8,2 1,2 1,2 1,2 13,4 14,2 11,6 14% 14% 15% 2,8% 2,8% 3,1% HOCHTIEF 64,4 6,6 6,4 6,2 0,3 0,3 0,3 24,8 22,0 19,2 5% 5% 5% 2,2% 2,4% 2,6% NCC 128,3 7,0 8,2 7,3 0,3 0,4 0,3 12,9 14,1 11,8 5% 4% 5% 3,1% 4,2% 4,6% SKANSKA 127,1 7,0 8,1 7,8 0,3 0,4 0,3 15,1 18,0 16,7 5% 4% 4% 4,4% 4,4% 4,6% STRABAG 20,8 4,5 4,5 4,5 0,2 0,2 0,2 14,9 15,4 15,3 5% 5% 5% 2,5% 2,4% 2,5% Mediana 7,0 8,1 7,2 0,3 0,4 0,3 15,1 15,4 14,2 5% 5% 5% 2,8% 2,8% 3,1% Wycena spółek deweloperskich / / EV/EBITDA P/BV P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI Dom Development 54,0 14,2 36,5 12,5 1,9 1,8 1,7 16,5 51,0 15,9 16% 9% 18% 1,5% 0,5% 1,6% GTC 24,5-14,6 9,5 1,2 1,3 1,2-17, % 156% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 16,9 9,7 8,6 11,5 2,8 2,2 1,6 9,1 8,0 9,0 21% 23% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 41,4 14,7 20,9 15,0 0,8 0,8 0,8 14,4 25,5 13,2 48% 16% 33% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 14,2 17,7 12,0 1,6 1,5 1,4 14,4 21,4 13,2 21% 19% 26% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 6,4 21,6 17,6 14,9 0,5 0,6 0, ,6 66% 70% 73% 0,0% 1,2% 2,2% CITYCON 3,0 19,6 17,4 16,2 0,8 0,9 0,9 16,7 13,8 12,8 56% 62% 65% 4,5% 4,6% 4,8% CORIO 50,1 25,3 18,9 16,8 0,9 1,1 1,1 16,5 17,3 16,9 64% 83% 88% 5,3% 5,3% 5,5% DEUTSCHE EUROSHOP 24,3 19,1 17,4 16,9 0,9 1,0 1,0 27,5 15,6 14,0 87% 86% 85% 4,4% 4,5% 4,9% ECHO INVESTMENT 4,6 14,6 15,2 11,7 1,2 1,1 1,1 21,4 17,4 13,9 58% 61% 71% 0,0% 0,0% 0,0% HAMMERSON 3,9 19,4 18,7 17,8 0,6 1,0 0,9 19,1 18,8 18,3 77% 83% 85% 3,9% 4,1% 4,2% KLEPIERRE 29,4 22,6 18,2 17,4 1,0 1,4 1,3 19,6 20,6 19,6 71% 85% 86% 4,2% 4,2% 4,3% SPARKASSEN IMMO 4,9 23,9 17,1 15,0 0,6 0,7 0,6-14,7 8,3 53% 58% 59% 0,0% 3,1% 5,4% UNIBAIL-RODAMCO 151,2 19,1 18,7 17,5 0,9 1,1 1,1 16,1 16,0 15,3 86% 82% 81% 5,3% 5,4% 5,7% Mediana 19,6 17,6 16,8 0,9 1,0 1,0 19,1 16,6 15,3 66% 82% 81% 4,2% 4,2% 4,8% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 15 kwietnia

13 Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI FAMUR 2,7 10,2 10,0 8,3 2,0 1,9 1,7 22,1 18,0 14,5 19% 19% 21% 0,0% 0,0% 0,0% KOPEX 22,0 8,6 7,6 6,6 0,9 0,8 0,7 17,6 14,9 12,4 10% 11% 11% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 9,4 8,8 7,4 1,4 1,4 1,2 19,8 16,5 13,5 15% 15% 16% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 116,7 13,8 12,2 10,4 2,5 2,4 2,2 22,1 18,9 15,8 18% 20% 21% 2,5% 2,8% 3,0% Bucyrus 71,7 11,0 9,7 8,1 2,2 1,8 1,6 18,1 17,6 14,5 20% 18% 19% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 0,7 3,5 4,1 3,5 1,3 1,7 1,5 7,8 10,3 7,4 38% 41% 44% 4,8% 2,8% 6,2% Industrea 0,4 5,7 4,9 4,3 1,9 1,7 1,5 8,2 8,2 7,2 34% 34% 35% 1,5% 3,0% 3,8% Joy Global 63,7 8,9 11,7 9,8 1,9 2,2 2,0 15,0 20,5 16,6 21% 19% 20% 1,1% 1,1% 1,1% Sandvik 94,1 36,7 11,9 9,0 2,0 1,9 1,7-26,9 15,7 5% 16% 19% 1,7% 2,1% 3,0% Mediana 10,0 10,7 8,6 1,9 1,8 1,6 15,0 18,3 15,1 21% 19% 21% 1,6% 2,5% 3,0% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI MONDI 71,5 19,5 10,2 8,4 3,1 2,3 2,1 50,1 18,3 12,8 16% 23% 25% 0,0% 0,0% 7,1% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 61,3 9,0 5,9 6,1 1,0 0,9 0,9 39,5 12,1 13,2 11% 16% 15% 0,9% 3,1% 4,0% Holmen 198,0 8,0 10,3 8,5 1,3 1,3 1,2 16,6 30,2 19,7 16% 13% 15% 4,5% 4,5% 5,1% INTL Paper 28,1 6,8 6,9 6,1 0,9 0,8 0,8 32,0 19,2 12,8 13% 12% 14% 1,2% 0,5% 0,8% M-Real 2,7 64,9 9,1 7,6 0,7 0,8 0, ,8 1% 9% 10% 0,0% 0,5% 0,6% Norske Skog 9,3 5,4 9,1 6,8 0,6 0,7 0, % 7% 9% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 2,1 11,1 8,5 7,1 2,2 1,9 1,8 17,4 14,6 10,8 20% 22% 25% 3,6% 4,0% 4,8% Stora Enso 6,2 10,6 10,0 8,0 0,9 0,9 0,8 38,3 29,8 16,9 9% 9% 11% 2,8% 3,2% 3,2% Svenska 102,0 7,2 6,8 6,4 1,0 1,0 1,0 12,7 11,4 10,4 14% 15% 15% 3,6% 3,9% 4,2% UPM-Kymmene 10,4 9,1 8,8 7,1 1,2 1,2 1,1-42,9 18,2 13% 13% 15% 3,7% 4,4% 4,6% Mediana 9,0 8,8 7,1 1,0 0,9 0,9 24,7 19,2 15,0 13% 13% 15% 2,8% 3,2% 4,0% Wycena spółek górniczych / / EV/EBITDA EV/S P/E marŝa EBITDA POLSKIE SPÓŁKI KGHM 116,1 6,9 6,0 8,8 2,1 2,0 2,0 9,1 10,2 13,5 30% 33% 23% 10,1% 6,6% 3,9% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 29,8 7,9 5,1 4,0 2,3 1,9 1,6 13,8 8,4 6,0 29% 37% 41% 0,2% 1,4% 3,2% BHP Billiton 22,9 6,1 5,7 4,3 2,7 2,7 2,2 12,8 10,3 7,4 44% 47% 52% 3,5% 3,8% 4,1% Freeport-MCMOR 85,4 6,0 4,6 4,3 2,9 2,4 2,2 15,9 10,9 9,9 48% 52% 51% 0,1% 0,9% 1,5% Rio Tinto 39,6 8,1 5,4 4,7 2,6 2,2 2,0 12,1 7,9 6,4 31% 40% 44% 1,4% 2,4% 2,6% Southern Peru 35,1 16,5 10,4 8,0 8,1 6,2 5,0 32,8 18,1 13,2 49% 60% 62% 1,3% 3,2% 4,0% Mediana 7,9 5,4 4,3 2,7 2,4 2,2 13,8 10,3 7,4 44% 47% 51% 1,3% 2,4% 3,2% śródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 15 kwietnia

14 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 700 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relativ e 1220 WIG Banki OTP relativ e 1000 Komercni relativ e BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) 0 MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) 17-0,7 14-1,4 11-2,1 8-2,8 DYFERENCJAŁ URAL/BRENT -3,5 5 MARśA BRENT/NWE 3:2: TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) 170 4, , , , TPSA relativ e BETELES 3,5 3,2 TPSA Matav relativ e SPT relativ e śródło: Bloomberg 15 kwietnia

15 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relativ e 500 WIG IT MSCI relativ e 250 Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relativ e 500 WIG 20 WIG Deweloperzy relativ e 400 Cena miedzi na LME 8500 USD/t 7800 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relativ e śródło: Bloomberg 15 kwietnia

16 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale, Media Departament Analiz: Marta JeŜewska tel. (+48 22) Wicedyrektor Banki Analitycy: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka, Handel Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Grzegorz Stępień tel. (+48 22) Tomasz Dudź tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jacek Szczepański tel. (+48 22) Dyrektor BSOZ Paweł Szczepanik tel. (+48 22) SprzedaŜ Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 15 kwietnia

17 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Nepentes, Pemug, Polimex-Mostostal, Torfarm. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: Agora, Ambra, Arkus, Bakalland, BRE Bank, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elektrobudowa, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, GTC, Intergroclin Auto, Koelner, Komputronik, LW Bogdanka, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Mostostal Warszawa, Nepentes, Odratrans, Pemug, PGF, PGNiG, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Torfarm, Unibep, WSiP, ZA Puławy. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Centrum Klima, LW Bogdanka. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 15 kwietnia