Opracowanie cykliczne. Komentarz poranny

Transkrypt

1 14 października 2011 Rynek akcji Polska Opracowanie cykliczne BRE Bank Securities Departament Analiz: M. Marczak ( ); I. Rokicka ( ) K. Kliszcz ( ) P. Grzybowski ( ) M. Stokłosa ( ) J. Szkopek ( ) G. Borowska ( ) P. Zybała ( ) Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana Indeks Zamknięcie Zmiana DJIA ,1-0,35% FTSE ,4-0,71% Miedź (LME) 7 310,0-2,86% S&P ,7-0,30% WIG ,4-1,91% Ropa (Brent) 112,2 +1,80% NASDAQ 2 620,2 +0,60% BUX ,1-0,37% USD/PLN 3,12 +0,28% DAX 5 914,8-1,33% PX 941,9-0,62% EUR/PLN 4,30 +0,17% CAC ,9-1,33% PLBonds10 5,75 +0,93% EUR/USD 1,38-0,10% Informacje ze spółek i sektorów Getin Holding Trzymaj z dn Cena docelowa: 9,30 PLN Kredyt Bank Trzymaj z dn Cena docelowa: 13,10 PLN Pekao Akumuluj z dn Cena docelowa: 160,0 PLN Paliwa Ciech Kupuj - z dn Cena docelowa: 27,7 PLN Energetyka NWZA Getin Holdingu zgodziło się na podział spółki Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Getin Holdingu oraz Get Banku (podmiotu w 100% zaleŝnego od Getin Holdingu) zgodziło się wczoraj na plan podziału spółki poprzez przeniesienie części majątku spółki (Getin Noble Banku) na Get Bank (dawny Allianz Bank). Getin Holding informował wcześniej, Ŝe przydział akcji Get Banku akcjonariuszom Getin Holdingu zostanie dokonany na przełomie listopada i grudnia (I. Rokicka) Santander razem z Apax chce rzekomo przejąć Kredyt Bank prasa Reuters, powołując się na nieoficjalne źródła, poinformował, Ŝe Santander chce przejąć Kredyt Bank we współpracy z funduszem private equity Apax. Wcześniej prasa donosiła, Ŝe podobna współpraca miała mieć miejsce przy przejmowaniu przez Santandera udziałów w BZ WBK (ostatecznie Santander dokonał przejęcia samodzielnie) oraz, Ŝe Apax był zainteresowany przejęciem Polbanku. Informacja neutralna na tym etapie. (I. Rokicka) Fitch umieścił rating wsparcia Pekao na liście obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym W konsekwencji obniŝenia ratingu wparcia UniCredit i umieszczenia oceny długoterminowej i krótkoterminowej tego banku na liście obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym, Agencja Ratingowa Fitch dokonała przeglądu ratingów kredytowych dla Pekao. W wyniku tego procesu Fitch potwierdził następujące ratingi nadane Pekao: długoterminowy IDR w walutach obcych (A), krótkoterminowy IDR w walutach obcych (F2) i visibility rating (a). W odniesieniu do ratingu wsparcia, został on utrzymany na poziome 1, ale jednocześnie został on umieszczony na liście obserwacyjnej ze wskazaniem negatywnym. Informacja neutralna na tym etapie. (I. Rokicka) Spadek zapasów paliw w USA Zapasy ropy w USA wzrosły w ostatnim tygodniu o 1,3 mln baryłek (oczekiwano wzrostu o 0,8 mln baryłek) i obecnie znajdują się na poziomie 5-letniej średniej. W przypadku paliw gotowych obserwowaliśmy natomiast wyraźne spadki rezerw benzyny o 4,1 mln baryłek (stan zapasów -1,1% poniŝej średniej 5-letniej) i średnich destylatów o 2,9 mln baryłek (nadal 7,7% powyŝej 5-letniej średniej). Popyt utrzymał się na poziomie zbliŝonym do poprzedniego tygodnia (w przypadku benzyny pozwoliło to na zmniejszenie ujemnej kroczącej dynamiki miesięcznej w ujęciu r/r z -1,7% do -0,7%), tak więc głównym czynnikiem odpowiedzialnym za spadek rezerw paliw było obniŝenie produkcji w rafineriach, które zmniejszyły CUR do 84,2% vs 87,7% poprzednio. Takie działalnie sektora moŝe pozytywnie wpłynąć na marŝe równieŝ w Europie. (K. Kliszcz) Rozmowy w sprawie sprzedaŝy Alwerni Prezes Ryszard Kunicki poinformował, Ŝe Spółka prowadzi zaawansowane rozmowy w sprawie sprzedaŝy Alwerni. Według naszych szacunków skala ewentualnej transakcji mogłaby sięgnąć mln PLN. (K. Kliszcz) Popyt na energię we wrześniu +2,9% r/r Według opublikowanych przez PSE danych we wrześniu popyt na energię w Polsce wzrósł w ujęciu r/r o 2,9%, a po 9 miesiącach dynamika sięga 2,4%. W samym 3Q wyniosła ona 2,2% głównie z uwagi na słaby lipiec, w którym negatywnie na zuŝycie prądu wpłynęły niŝsze temperatury. Podobnie jak w poprzednich miesiącach, we wrześniu na wysokim poziomie utrzymywał się eksport netto i w całym kwartale wyniósł on prawie 1 TWh vs zaledwie 53 GWh rok wcześniej. Od strony wytwórców największe dynamiki produkcji zanotował segment elektrowni na węgiel brunatny Dom 14 października Inwestycyjny BRE 2011 Banku nie wyklucza złoŝenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich. Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się na ostatniej stronie niniejszego raportu.

2 (+13,8%), oczywiście za sprawą uruchomienia bloku w Bełchatowie. Bloki opalane węglem kamiennym zwiększyły produkcję o 1,8%. Pozytywne tendencje na rynku energii zostały w 3Q utrzymane, aczkolwiek dynamika wolumenów jest niŝsza niŝ w 2Q (2,2% vs 3,5%), podobnie jak ceny spotowe (-6,6% q/q), co moŝe nieco obniŝać wyniki segmentów wytwarzania w ujęciu q/q. Z punktu widzenia sektora warto zauwaŝyć jednak, Ŝe ceny spotowe po słabszych miesiącach letnich (lipiec, sierpień) we wrześniu wyraźnie odbiły i w październiku, mimo komercyjnego uruchomienia bloku w Bełchatowie) utrzymują się na poziomach powyŝej 200 PLN/MWh. (K. Kliszcz) TPSA Trzymaj - z dn Cena docelowa: 16,1 PLN Asseco Poland Kupuj - z dn Cena docelowa: 65,00 PLN Rusza buy-back NWZA przyjęło projekt uchwały umoŝliwiający spółce rozpoczęciu skupu akcji własnych za kwotę 800 mln PLN. Uchwała została zaskarŝona przez DPTG. ZaskarŜenie uchwały nie ma mocy blokującej, zapewne zostanie wykorzystane przez stronę duńską - która uwaŝa, Ŝe środki zgromadzona na kontach TPSA powinny zostać wypłacone DPTG w procesie sądowym. Informacja była oczekiwana, bez wpływu na kurs. (M. Marczak) Oprócz buybacku duŝa dywidenda Zdaniem prezesa Adama Górala nie powinno być problemów z przegłosowaniem na NWZA 3 listopada projektu przeprowadzenia skupu akcji własnych za maksymalnie 450 mln PLN. Poza buybackiem spółka planuje równieŝ wypłacić z zysku za bieŝący rok duŝą dywidendę, która mogłaby sięgnąć mln PLN. Zgadzamy się ze stanowiskiem prezesa, Ŝe drugi projekt buybacku powinien juŝ zostać bez przeszkód przegłosowany. JeŜeli dywidenda zostałaby ostatecznie wypłacona w podanej wysokości to,pomijając efekt zmniejszającego liczbę akcji w obrocie buybacku) na kaŝdą akcję zostałoby wypłacone 2,19-2,58 PLN na akcję, co przekłada się przy obecnym kursie na 4,7%-5,5% rentowności dywidendowej. Oczekujemy pozytywnej reakcji inwestorów na te informacje. (P. Grzybowski) Blisko przejęcia polskiego integratora Asseco Poland jest blisko przejęcia polskiej spółki, na bazie której chce zbudować ogólnopolską firmę integracyjną mocno obecną w poszczególnych regionach. Asseco rozmawia teŝ z inną polską firmą, która miałaby dołączyć do tej grupy. Cały projekt budowy ogólnopolskiej firmy moŝe kosztować około 100 mln PLN. Spółka informowała o tym pomyśle zaraz po odrzuceniu na NWZA pierwszego projektu buybacku. W naszej opinii 100 mln PLN to całkowita kwota, która byłaby wydana na utworzenie nowego podmiotu (składającego się kilkunastu przejętych spółek) w perspektywie 3-4 lat. Nie będzie to naszym zdaniem stanowić duŝego obciąŝenia dla bilansu spółki. (P.Grzybowski) Cersanit Kupuj - z dn Cena docelowa: 7,3 PLN Robyg Zawieszona z dn Zwrot dopłat do kapitału Opoczno III Sp. z o.o. NZW Opoczno III podjęło uchwałę w sprawie zwrotu udziałowcom dopłat na łączną kwotę 130,7 mln PLN dokonanych na mocy uchwały NZW z 27 września (130 mln PLN pochodzi od spółki zaleŝnej od Michała Sołowowa głównego akcjonariusza). Zarząd Cersanit poinformował, Ŝe zwrot dokonanych dopłat udziałowcom spółki ma związek ze zwołanym na dzień 24 X NWZA Cersanit, którego jednym z punktów porządku obrad jest podwyŝszenie kapitału zakładowego Emitenta w drodze emisji akcji serii H. O prawdopodobnym przeprowadzeniu zwrotu dopłat do kapitału pisaliśmy w raporcie z dnia Przed dokonaniem zwrotu dopłat Opoczno III musi ogłosić o zamiarze w piśmie przeznaczonym do ogłoszeń spółki by zabezpieczyć interesy potencjalnych wierzycieli (Kodeks Spółek Handlowych). Szacujemy, Ŝe realnie zwrot dopłat nastąpi najszybciej w ciągu najbliŝszych 6-ściu miesięcy (czas na ogłoszenie o zamiarze zwrotu dopłat, trzy miesiące na wniesienie potencjalnego sprzeciwu wierzycieli, rejestracja obniŝenia przez sąd rejestrowy). Informacja oczekiwana, podtrzymujemy pozytywną rekomendację dla Cersanitu. (J. Szkopek) Nabycie udziałów i udzielenie poŝyczki Spółka nabyła 49% udziałów w Spółce FORT Property Sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie. Nabyta spółka podpisała przedwstępną umowę kupna nieruchomości w Warszawie o powierzchni około 6,6 ha. Ponadto Robyg udzielił spółce FORT poŝyczki w kwocie 45 mln PLN o stałym oprocentowaniu. Termin zwrotu poŝyczki to 30 listopada 2012 r. Nabycie gruntu w Warszawie było przez nas oczekiwane. Do czasu poinformowania przez Spółkę, jaka była cena nabycia udziałów w spółce FORT, gdzie znajduje nieruchomość gruntowa, którą spółka FORT zamierza kupić oraz jaka jest cena tej nieruchomości, nie moŝna oszacować opłacalności powyŝszych transakcji. JeŜeli udzielona poŝyczka jest przeznaczona na sfinansowanie nabycia gruntu (zakładając, Ŝe finansuje jedynie 49% kosztu nabycia), metr kwadratowy nabywanego gruntu wynosi 1390 PLN. (P. Zybała) 14 października

3 Pozostałe wiadomości ze spółek 4Fun Media Zarząd 4fun Media zdecydował o rozpoczęciu od 17 października skupu akcji własnych. A.PL <IPO NC> ATC Cargo a.pl i fresh24.pl skonsolidują siły sprzedaŝowe na warszawskim rynku. A.pl Internet, właściciel delikatesów internetowych A.pl, oraz spółka Fresh24.pl zawarły umowę, na mocy której skonsolidują siły sprzedaŝowe na warszawskim rynku. A.pl Internet zamierza jeszcze w tym roku wejść na NewConnect. ATC Cargo przeprowadza ostatnią na NewConnect emisję akcji. Na wiosnę 2012 r. spółka chce przenieść się na rynek główny GPW. Ponadto spółka planuje akwizycje, rozwaŝa przejęcia podmiotów m.in. na rynku niemieckim. Banki, Ubezpieczenia Vienna Insurance Group jest zainteresowana kupnem od KBC polskiej firmy ubezpieczeniowej Warta. VIG spodziewa się, Ŝe jeszcze w tym roku będzie mogło przeprowadzić w niej due diligence. BSC Bumech CP ENERGIA Inpro Zarząd BSC, planuje wypłatę dywidendę za 2011 rok na poziomie 20 proc. zysku netto. Spółka nadal jest zainteresowana branŝą fleksograficzną. Spółka zawarła umowę na sprzedaŝ podzespołów i części zamiennych do kombajnu chodnikowego za 6 mln PLN. Spółka zal. CP Energii sprzedała za 5,7 mln PLN ZAO Kriogaz. Kriogaz Polska, spółka zaleŝna od CP Energia, dystrybutora gazu ziemnego, podpisała warunkową umowę sprzedaŝy 270 tys. akcji (100 proc.) rosyjskiej firmy ZAO Kriogaz za 56,5 mln rubli, czyli ok. 5,7 mln zł. Nabywcami są Tradescan Consultants Limited oraz Onix LTD, spółki powiązane z Gazprombankiem. Wartość sprzedaŝy Inpro wzrosła o 15 proc. do kwoty 113,5 mln zł brutto. Trójmiejski deweloper Inpro, podpisał od stycznia do końca września 2011 r. łącznie 298 przedwstępnych umów na sprzedaŝ mieszkań i domów (brutto), czyli o 24 proc. więcej niŝ w analogicznym okresie roku ubiegłego. Integer.PL Grupa Integer.pl spodziewa się dalszej poprawy wyników w przyszłym roku. Liczy, Ŝe rok 2012, będzie pierwszym w historii spółki, za który wypłacona zostanie dywidenda. Grupa planuje dalszą ekspansję zagraniczną. Spółka przyjęła program emisji obligacji o wartości 60 mln zł i nie wyklucza kolejnych emisji akcji. Lubawa Makrum Oponeo.PL PBG, Rafako ZA Tarnów Lubawa zawarła umowę eksportową na dostawę elementów indywidualnej ochrony Ŝołnierza o wartości 3,9 mln USD netto, czyli około 12,2 mln zł netto. Makrum, producent konstrukcji stalowych, ma szansę uzyskać ze sprzedaŝy udziałów w mającej powstać galerii handlowej w Bydgoszczy ponad 100 mln zł. Przeznaczy je m.in. na rozwój biznesu nieruchomościowego. Oponeo.pl spodziewa się, Ŝe na koniec 2011 roku marŝe spółki wzrosną w ujęciu rdr o ok. 20 proc. W 2012 roku spółka oczekuje stabilizacji rentowności na tegorocznym poziomie i dynamiczny wzrost przychodów. Spółka do końca tego roku uruchomi sprzedaŝ w Turcji. Oponeo rozmawia z kilkoma inwestorami w sprawie sprzedaŝy portalu Autocentrum.pl. Transakcja moŝe zostać sfinalizowana jeszcze w tym roku. Spółka rozwija teŝ serwisy internetowe przeznaczone dla hurtowników. Prezes Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów zgodził się na przejęcie przez PBG kontroli nad Rafako. Zakłady Azotowe w Tarnowie i MSP podpisały umowę w sprawie zakupu naleŝących do Skarbu 40,86 proc. akcji ZAK za blisko 200,1 mln PLN. Transakcje osób powiązanych oraz funduszy Agroton Generali OFE zwiększył zaangaŝowanie w spółce Agroton do 5,03 proc. głosów na WZA. Alchemia Bakalland Spółka nabyła 12 października akcje własne po średniej cenie 5,67 PLN za akcję. Spółka nabyła 13 października akcji własnych po średniej cenie 3,02 PLN za akcję. 14 października

4 Calatrava Drozapol Profil Tomasz Wróbel sprzedał 12 października w transakcji pakietowej 400 tys. akcji po 0,41 PLN, akcje nabył Paweł Narkiewicz. Spółka nabyła 12 października akcji własnych po średniej cenie 1,54 PLN za akcję. Emperia Osoba blisko związana z członkiem zarządu nabyła 12 października akcji po średniej cenie 98 PLN za akcję. Gant Impexmetal Instal Kraków Intercars Kompap Lentex LSI Software Magellan Radpol Tauron Spółka nabyła 13 października akcji własnych po średniej cenie 8,57 PLN za akcję. Spółka nabyła 13 października akcji własnych po średniej cenie 3,51 PLN za akcję. Członek zarządu nabył 12 października na podstawie umów cywilno prawnych akcji po śr. cenie 13,3 PLN. Przewodniczący RN sprzedał 6 października w transakcji pakietowej 40 tys. akcji po średniej cenie 79 PLN. Wiesław Knabe zwiększył 12 października udział w KZ do 16,024% z 15,989% wcześniej. Spółka nabyła 12 października akcji własnych po średniej cenie 19,20 PLN za akcję. Przewodniczący RN nabył 12 października akcji po średniej cenie 3,45 PLN za akcję. Spółka nabyła 12 października akcji własnych po średniej cenie 36,63 PLN za akcję. Spółka nabyła od 6 do 12 października akcji własnych. Członek RN sprzedał 12 października 40 tys. akcji 5,4 PLN za akcję. Makroekonomia NiŜsza inflacja we wrześniu We wrześniu roczny wskaźnik inflacji obniŝył się do 3,9% z 4,3% zanotowanych w sierpniu. Na spadku rocznego wskaźnika inflacji zawaŝyły przede wszystkim niŝsze ceny Ŝywności (we wrześniu zazwyczaj obserwujemy wzrosty, tym razem obniŝyły się one o 0,2% m/m) i paliw (spadek o 1% m/ m). W kategoriach popytowych zaobserwowano we wrześniu wygasanie impulsu inflacyjnego (dynamiki nie przekraczające 0,2% m/m). Wyjątkiem była tu kategoria edukacja, gdzie ceny wzrosły aŝ o 3,5% m/m. Inflacja po wyłączeniu cen Ŝywności i energii wyniosła 2,6% r/r wobec 2,7% r/r zanotowanych w sierpniu. W kolejnych miesiącach spodziewamy się utrzymania inflacji na podobnym do wrześniowego poziomie (głównie ze względu na kurs złotego i wyŝsze ceny paliw). Podkreślić naleŝy, Ŝe obecnie obserwowana rosnącą liczba promocji cenowych, to nic innego jak oznaka spadającej presji inflacyjnej. Szacujemy, Ŝe inflacja wyraźnie obniŝy się na początku 2012 roku (głównie efekty bazowe) pozostając jednak na poziomie powyŝej 3% r/r. Bardziej głębokie zejście rocznego wskaźnika inflacji w 2012 roku (na które wskazywałyby chociaŝ obniŝające się oczekiwania inflacyjne) będzie szachowane przez prawdopodobnie liczne podwyŝki cen kontrolowanych, włączając podwyŝki akcyzy na paliwa. Dane wzmacniają oczekiwania rynku na obniŝki stóp w przyszłości. Podkreślić naleŝy jednak, Ŝe reakcja rynku była umiarkowana (kilka punktów spadku rentowności obligacji). Inwestorzy z duŝą uwagą obserwują kurs złotego. Słaby złoty i polityka interwencji walutowych (oraz przesunięcie uwagi na kwestie wpływu kursu złotego na poziom długu do PKB, czy stabilności systemu bankowego) de facto wykluczają szybkie obniŝki stóp procentowych. Oczekujemy, Ŝe temat obniŝek powróci w I kw roku, kiedy juŝ kwestia stabilizacji kursu w perspektywie końca roku i relacji długu do PKB przestanie być tak istotna, a oznaki osłabienia koniunktury i niŝszej presji cenowej będą bardziej odczuwalne. Zaskakująco wysoki deficyt na rachunku bieŝącym W sierpniu odnotowano 1,7 mld EUR deficytu na rachunku bieŝącym (konsensus 1,2 mld EUR, nasza prognoza 1,05 mld EUR). Tym razem jednak nie obyło się bez duŝych rewizji (zgodnie z kierunkiem pokazanym przez kwartalną rewizję NBP). Ostatnie 3 miesiące zostały zrewidowane w dół o nieco ponad 1 mld EUR (co nawet jak na standardy rewizji NBP jest kwotą sporą), sam poprzedni odczyt został zrewidowany z -1,6 mld EUR do -2,05 mld EUR. Rewizje dotknęły równieŝ poszczególnych składowych, co rzutuje na dane z ostatniego miesiąca. Tak więc nieoczekiwanie zmniejszył się deficyt handlowy (z prawie 1,2 mld EUR do 750 mln EUR). Jest to przede wszystkim zasługa znacznego przyspieszenia eksportu, przy niewielkich wzrostach 14 października

5 importu. Zaznaczamy, Ŝe stoi to w sprzeczności ze wskazaniami naszych modeli ekonometrycznych skonstruowanych na podstawie faktycznie opublikowanych danych; wynik równieŝ nie pasuje do wysokiej korelacji odnotowanej dla gospodarki niemieckiej (patrz wtorkowe Daily) niewykluczone, Ŝe winne są duŝe rewizje danych, które zaburzyły jednocześnie punkt startowy dla prognozy (tak dla ciekawostki podajemy, Ŝe prognozą w punkt byłaby prognoza z modeli autoregresyjnych ). W przypadku salda transferów oraz usług nie było niespodzianek; duŝe natomiast szczególnie biorąc pod uwagę sezonowość okazało się ujemne saldo dochodów. Nie uznajemy ostatnich danych za sygnał nagłego odwrócenia trendu na rachunku bieŝącym, a w szczególności na deficycie handlowym. W szczególności między bajki raczej naleŝy włoŝyć stwierdzenia, Ŝe dobre dane eksportowe to wynik deprecjacji złotego (do sierpnia była ona znikoma). UwaŜamy, Ŝe ten efekt będzie widoczny, jednak w kilkumiesięcznej perspektywie. Stąd teŝ nagłe przyspieszenie eksportu to raczej jednorazowy fenomen a deficyt handlowy powróci w okolice 1 mld EUR w kolejnym miesiącu. Dostosowanie w stronę niŝszego deficytu na rachunku handlowym będzie przebiegało głównie przez niŝszy import (gorsza konsumpcja) nie zaś przez wyŝszy eksport, gdyŝ jego perspektywy w obliczu hamowania globalnego handlu nie są wcale tak róŝowe. BRE Bank S.A. (Ernest Pytlarczyk, Marcin Mazurek) research@brebank.com.pl Kalendarium spółek Czwartek / / KGHM KRUK ZCH POLICE NWZA m. in. w sprawie stwierdzenia waŝności wyborów członków rady nadzorczej wybieranych przez pracowników spółki, zmian w składzie rady nadzorczej oraz zmian w statucie. NWZA ws. skupu akcji własnych. NWZA w sprawie zmiany w składzie Rady Nadzorczej Spółki, ustalenia zasad oraz wysokości wynagrodzenia dla członków Rady Nadzorczej Spółki i zmian w Statucie Spółki. 14 października

6 Kalendarium makro Piątek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 1:50 Japonia Indeks cen towarów korporacyjnych Wrzesień -0,2% m/m; 2,6% r/r 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w obligacje japońskie Tydzień 258,8 mld 1:50 Japonia Zagraniczne inwestycje w akcje japońskie Tydzień -169,3 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne obligacje Tydzień 972,8 mld 1:50 Japonia Japońskie inwestycje w zagraniczne akcje Tydzień 132,9 mld 1:50 Japonia PodaŜ pieniądza M3 Sierpień 2,2% r/r 3:30 Chiny CPI Wrzesień 6,2% r/r 3:30 Chiny PPI Wrzesień 7,3% r/r 11:00 UE Bazowa inflacja CPI Wrzesień 1,2% r/r 11:00 UE Inflacja CPI Wrzesień 0,2% m/m; 2,5% r/r 11:00 UE Eksport Sierpień 145,5 mld 11:00 UE Import Sierpień 141,2 mld 11:00 UE Bilans handlu zagranicznego Sierpień 4,3 mld 14:00 Polska PodaŜ pieniądza M3 Wrzesień 1,92% m/m; 8,53% r/r 14:30 USA Eksport Wrzesień 0,5% m/m; 9,6% r/r 14:30 USA Indeks cen importu Wrzesień -0,4% m/m; 13,0% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna Wrzesień 0,0% m/m; 7,2% r/r 14:30 USA SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Wrzesień 0,1% m/m; 7,3% r/r 16:00 USA Zapasy niesprzedanych towarów Sierpień 0,4% m/m; 10,6% r/r Poniedziałek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 15:15 USA Wykorzystania mocy produkcyjnych Wrzesień 77,4% 15:15 USA Produkcja przemysłowa Wrzesień 0,2% m/m; 3,4% r/r Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Citigroup, Halliburton, Philips Electronics, Wells Fargo. Wtorek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 10:30 UK Bazowa inflacja CPI Wrzesień 3,1% r/r 10:30 UK Inflacja CPI Wrzesień 0,6% m/m; 4,5% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,1% m/m 14:30 USA Bazowa inflacja PPI Wrzesień 0,1% m/m 14:30 USA Inflacja PPI Wrzesień 0,0% m/m; 6,5,% r/r 15:00 USA Napływ długoterminowych kapitałów netto Sierpień 9,5 mld 15:00 USA Napływ kapitałów netto Sierpień -51,8 mld 16:00 USA NAHB Indeks rynku nieruchomości Październik 14 Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: Bank of America, Coca-Cola, EMC, Goldman Sachs, Johnson & Johnson. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Apple, Intel, Yahoo. Środa / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 6:30 Japonia Indeks aktywności w przemyśle Lipiec 0,4% m/m 10:00 UE Bilans obrotów kapitałowych Sierpień 0,5 mld 10:00 UE Bilans obrotów bieŝących Sierpień -12,9 mld 10:00 UE Bilans obrotów finansowych Sierpień 3,5 mld 11:00 UE Zamówienia budowlane Sierpień 1,4% m/m; 1,2% r/r 14:00 Polska Produkcja przemysłowa Wrzesień 4,3% m/m; 8,1% r/r 14:00 Polska Produkcja manufakturowa Wrzesień 4,5% m/m; 9,3% r/r 14:00 Polska Inflacja PPI Wrzesień 0,4% m/m; 6,6% r/r 14:30 USA Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,2% m/m; 2,0% r/r 14:30 USA Inflacja CPI Wrzesień 0,4% m/m; 3,8% r/r 14:30 USA Pozwolenia na budowę Wrzesień 620 tys. m/m 14:30 USA Rozpoczęte budowy domów Wrzesień 571 tys. m/m Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Altria Group, American Express, BNY Mellon, ebay. Czwartek / / Czas Region Dane Okres Prognoza Poprzednia wartość 8:00 Niemcy Inflacja PPI Wrzesień 0,3% m/m; 5,5% r/r 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna Wrzesień -0,2% m/m; 0,0% r/r 10:30 UK SprzedaŜ detaliczna bez samochodów Wrzesień -0,1% m/m; -0,1% r/r 14:00 Polska Bazowa inflacja CPI Wrzesień 0,2% m/m; 2,7% r/r 16:00 USA Indeks Fed z Filadelfii Październik -17,5 16:00 USA SprzedaŜ domów na rynku wtórnym Wrzesień 5,03 mln 16:00 USA Indeks wskaźników wyprzedzających Wrzesień 0,3% Wyniki kwartalne przed sesją w USA publikuje: AT&T, Nokia. Wyniki kwartalne po sesji w USA publikuje: Microsoft. 14 października

7 Spółka Banki Rekomendacja Data wydania Cena w dniu wydania Cena docelowa Cena bieŝąca Wzrost / Spadek GETIN Trzy maj ,65 9,30 8,51 9,3% 6,3 9,8 HANDLOWY Trzy maj ,45 72,00 66,30 8,6% 12,8 12,0 ING BSK Kupuj ,50 900,00 729,00 23,5% 10,5 9,6 KREDYT BANK Trzy maj ,20 13,10 14,26-8,1% 9,9 11,1 MILLENNIUM Trzy maj ,49 4,80 4,43 8,4% 11,4 10,5 PEKAO Akumuluj ,10 160,00 142,50 12,3% 13,2 12,5 PKO BP Kupuj ,54 41,00 34,06 20,4% 11,0 10,4 Ubezpieczyciele PZU Trzy maj ,00 364,00 311,00 17,0% 10,8 9,8 Usługi finansow e Aktualne rekomendacje DI BRE Banku S.A. KRUK Kupuj ,70 53,00 42,40 25,0% 11,3 9,8 Paliwa, Chemia 14 października CIECH Kupuj ,90 27,70 14,00 97,9% 57,5 7,0 4,4 3,5 LOTOS Trzy maj ,40 27,40 26,70 2,6% 4,2 8,5 5,8 5,8 PGNiG Trzy maj ,00 4,29 3,93 9,2% 16,2 10,4 9,5 5,2 PKN ORLEN Akumuluj ,81 41,60 38,00 9,5% 7,3 9,9 4,8 6,0 POLICE Redukuj ,20 9,70 10,84-10,5% 9,4 16,9 6,1 7,7 ZA PUŁAWY Trzy maj ,00 89,20 86,00 3,7% 9,3 9,1 5,1 4,7 Energetyka CEZ Trzy maj ,00 134,70 130,00 3,6% 9,2 8,8 6,7 6,4 ENEA Kupuj ,00 21,24 18,15 17,0% 10,7 9,0 3,7 3,7 PGE Kupuj ,01 27,09 19,70 37,5% 9,2 8,1 5,0 4,7 TAURON Kupuj ,33 9,09 5,35 69,9% 7,5 6,9 3,5 3,4 Telekomunikacja NETIA Trzy maj ,15 5,40 5,16 4,7% 18,4 14,5 4,2 3,8 TPSA Trzy maj ,75 16,10 17,06-5,6% 17,8 16,3 4,8 4,7 Media AGORA Kupuj ,48 19,00 14,30 32,9% 12,7 14,3 3,8 3,7 CINEMA CITY Akumuluj ,06 42,90 26,73 60,5% 9,1 7,0 4,9 4,0 CYFROWY POLSAT Utajniona do dnia , TVN Redukuj ,09 12,20 14,68-16,9% 119,7 15,0 10,8 9,2 IT AB Kupuj ,99 27,60 17,50 57,7% 5,2 6,3 4,9 5,1 ACTION Trzy maj ,90 18,16 14,87 22,1% 7,9 6,9 6,0 5,3 ASBIS Kupuj ,72 2,16 1,36 58,8% 12,9 4,1 5,0 3,9 ASSECO POLAND Kupuj ,60 65,00 46,50 39,8% 9,3 8,6 5,6 5,1 COMARCH Utajniona do dnia , SYGNITY Kupuj ,00 20,80 17,25 20,6% 53,8 11,6 5,6 4,4 Górnictwo i Metale JSW Kupuj ,00 119,00 98,00 21,4% 6,6 5,0 2,9 2,0 KGHM Kupuj ,90 191,40 142,50 34,3% 3,8 6,5 2,5 3,8 LW BOGDANKA Kupuj ,00 131,00 103,80 26,2% 23,1 8,8 10,0 4,5 Przemysł ASTARTA Trzy maj ,70 63,6 68,55-7,2% 6,5 12,5 1,1 1,5 BORYSZEW Kupuj ,91 1,2 0,63 90,5% 10,7 8,4 6,9 5,4 CEDC Kupuj ,10 36,8 21,26 73,1% 6,2 6,1 8,4 7,3 CENTRUM KLIMA Kupuj ,60 16,9 9,60 76,0% 8,2 6,7 5,3 4,3 CERSANIT Kupuj ,52 7,3 4,70 55,3% 21,0 9,2 6,6 5,7 FAMUR Akumuluj ,89 3,2 2,50 28,0% 11,8 9,8 6,1 5,0 IMPEXMETAL Kupuj ,76 6,3 3,45 82,6% 6,7 6,2 5,2 4,5 KERNEL Kupuj ,20 87,8 63,90 37,4% 7,1 7,2 5,6 4,8 KĘTY Kupuj ,00 126,9 103,00 23,2% 9,7 9,1 6,1 5,6 KOPEX Kupuj ,20 22,5 17,33 29,8% 12,1 8,9 7,0 5,3 MONDI Akumuluj ,95 79,6 74,00 7,6% 7,9 9,6 5,6 6,8 Budow nictw o BUDIMEX Kupuj ,45 90,00 74,00 21,6% 8,5 8,1 5,4 5,4 ELEKTROBUDOWA Kupuj ,00 163,10 107,40 51,9% 10,3 9,1 6,0 5,1 ERBUD Kupuj ,37 29,80 18,95 57,3% - 7,0-4,5 MOSTOSTAL WAR. Kupuj ,15 43,70 25,00 74,8% 23,7 10,7 8,1 4,0 PBG Kupuj ,90 151,00 82,50 83,0% 5,9 5,5 8,2 5,9 POLIMEX MOSTOSTAL Kupuj ,88 2,59 1,70 52,4% 11,3 7,5 5,8 4,9 RAFAKO Akumuluj ,51 12,80 9,20 39,1% 11,4 10,5 5,8 5,2 TRAKCJA TILTRA Kupuj ,71 3,50 1,75 100,0% 5,6 5,1 4,9 4,1 ULMA CP Kupuj ,60 91,40 61,90 47,7% 9,5 10,3 3,4 3,6 UNIBEP Kupuj ,56 9,78 6,17 58,5% 10,7 5,1 8,6 5,1 ZUE Kupuj ,95 13,20 8,21 60,8% 8,7 8,2 5,1 4,2 Dew eloperzy BBI DEVELOPMENT Kupuj ,44 0,53 0,26 103,8% 13,6 4,2 23,5 8,8 DOM DEVELOPMENT Zawieszona ,49-25, ECHO Kupuj ,94 6,17 3,81 61,9% 8,1 3,9 9,2 6,5 GTC Kupuj ,25 23,36 12,25 90,7% 5,6 3,5 8,9 7,2 J.W.C. Zawieszona ,48-7, PA NOVA Kupuj ,76 37,40 22,00 70,0% 12,5 12,3 11,7 14,4 POLNORD Zawieszona ,71-13, ROBYG Zawieszona ,70-1, Handel EUROCASH Kupuj ,86 26,60 24,40 9,0% 24,6 19,5 13,2 10,9 LPP Kupuj , , ,50 13,9% 15,7 13,2 8,9 7,8 NFI EMF Trzy maj ,20 19,00 10,37 83,2% 12,4 9,9 6,0 5,0 NG2 Kupuj ,96 64,50 42,30 52,5% 11,3 9,4 7,7 6,4 VISTULA Trzy maj ,10 2,10 0,91 130,8% 9,8 4,8 6,6 5,2

8 Wycena banków z Europy środkowej i wschodniej / / ROE P/BV Cena POLSKIE BANKI BZ WBK 227,0 17, % - - 2, ,8% - - Getin 8,5 14,4 6,3 9,8 10% 20% 11% 1,4 1,1 1,0 0,0% 0,0% 0,0% Handlowy 66,3 11,5 12,8 12,0 12% 10% 11% 1,3 1,3 1,3 5,7% 8,6% 7,8% ING BSK 729,0 12,6 10,5 9,6 14% 15% 15% 1,7 1,5 1,3 0,0% 2,1% 3,8% Kredy t Bank 14,3 20,8 9,9 11,1 7% 13% 11% 1,4 1,2 1,1 0,0% 2,6% 0,0% Millennium 4,4 15,7 11,4 10,5 9% 11% 11% 1,3 1,2 1,1 0,0% 2,3% 3,5% Pekao 142,5 14,8 13,2 12,5 13% 14% 14% 1,9 1,8 1,7 2,0% 4,8% 5,7% PKO BP 34,1 13,2 11,0 10,4 15% 18% 17% 2,0 1,9 1,7 5,6% 5,8% 4,5% Mediana 14,6 11,0 10,5 13% 14% 11% 1,5 1,3 1,3 0,9% 2,6% 3,8% INWESTORZY POLSKICH BANKÓW AIB 0, ,5-0% 3% 0,1 0,2 0,2 0,0% 0,0% 0,0% BCP 0,2 3,3 3,4 2,6 4% 5% 6% 0,2 0,1 0,2 11,2% 8,8% 11,8% Citigroup 27,6 70,5 66,3 51,8 8% 7% 9% 4,9 4,5 4,2 0,0% 0,1% 0,7% Commerzbank 1,8 1,6 3,1 1,7 13% 7% 12% 0,2 0,2 0,2 0,0% 0,5% 2,8% ING 5,9 5,7 4,1 3,8 10% 13% 12% 0,6 0,5 0,5 0,0% 0,9% 5,5% KBC 18,6 3,9 3,8 3,4 15% 16% 15% 0,6 0,6 0,5 4,2% 4,6% 5,1% UCI 0,9 11,2 5,7 4,0 2% 5% 6% 0,3 0,3 0,3 3,2% 5,4% 7,7% Mediana 4,8 4,0 3,8 9% 7% 9% 0,3 0,3 0,3 0,0% 0,9% 5,1% ZAGRANICZNE BANKI BEP 3,5 8,2 10,6 8,0 6% 6% 7% 0,6 0,6 0,6 6,3% 5,2% 6,5% Deutsche Bank 27,8 5,1 4,8 4,2 7% 11% 11% 0,5 0,5 0,5 2,7% 3,5% 4,4% Erste Bank 17,0 7,4 5,2 3,9 8% 10% 12% 0,5 0,5 0,4 3,7% 4,4% 5,6% Komercni B. 3465,0 10,2 9,3 8,6 18% 18% 18% 1,7 1,6 1,5 5,9% 7,2% 7,7% OTP 3380,0 7,3 5,3 4,1 10% 12% 15% 0,7 0,6 0,6 3,5% 7,0% 9,8% Santander 6,3 6,4 6,0 5,1 12% 12% 13% 0,7 0,7 0,6 9,1% 9,3% 10,0% Turkiy e Garanti B. 6,8 8,7 9,2 8,0 22% 18% 17% 1,8 1,5 1,4 2,0% 2,6% 3,3% Turkiy e Halk B. 12,4 7,8 8,1 7,4 30% 23% 21% 2,1 1,8 1,5 2,7% 3,3% 3,9% Sbierbank 2,4 10,7 6,1 5,3 18% 25% 24% 1,8 1,4 1,2 0,9% 1,9% 2,6% VTB Bank 4,2 13,5 9,0 6,7 10,7% 15% 17% 1,3 1,2 1,0 1,1% 1,7% 2,3% Mediana 8,0 7,1 6,0 11% 14% 16% 1,0 0,9 0,8 3,1% 4,0% 5,0% Wycena spółek ubezpieczeniowych / / ROE P/BV Cena PZU 311,0 11,0 10,8 9,8 20% 19% 19% 2,1 1,9 1,8 51,0% 8,4% 5,6% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Vienna Insurance G. 28,0 9,3 8,2 7,4 9% 10% 10% 0,8 0,8 0,7 3,5% 3,9% 4,4% Uniqa 11,7 15,0 10,6 13,8 9% 12% 8% 1,2 1,1 1,0 2,9% 3,1% 3,3% Aegon 3,4 4,1 5,3 4,7 10% 7% 8% 0,4 0,4 0,4 0,0% 3,1% 6,3% Allianz 79,1 7,0 6,6 6,0 12% 12% 12% 0,8 0,7 0,7 5,7% 6,2% 6,7% Av iv a 3,4 5,4 5,8 5,4 16% 13% 14% 0,8 0,7 0,6 7,6% 8,0% 8,5% AXA 11,0 7,0 5,4 5,0 8% 10% 10% 0,5 0,5 0,5 6,2% 7,1% 7,7% Baloise 69,4 7,5 7,2 6,5 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 6,7% 6,7% 6,9% Generali 57,7 8,1 7,3 6,6 9% 9% 14% 0,8 0,7 0,6 4,5% 5,6% 5,9% Helv etia 291,5 7,5 6,9 6,6 11% 11% 11% 0,8 0,7 0,7 5,3% 5,8% 6,2% Mapf re 2,5 8,3 7,8 7,4 14% 14% 14% 1,1 1,1 1,0 6,0% 6,4% 6,7% RSA Insurance 1,1 10,4 7,7 7,2 12% 15% 16% 1,1 1,0 1,0 7,7% 8,1% 8,5% Zurich Financial 197,9 7,9 6,9 6,3 12% 13% 13% 0,9 0,9 0,8 8,6% 9,3% 9,6% Mediana 7,7 7,0 6,5 11% 11% 12% 0,8 0,7 0,7 5,9% 6,3% 6,7% Wycena spółek paliwowych / / EV/S SPÓŁKI RAFINERYJNE Lotos 26,7 6,5 5,8 5,8 0,5 0,3 0,3 5,1 4,2 8,5 7% 6% 5% 0,0% 0,0% 0,0% PKN Orlen 38,0 4,8 4,8 6,0 0,3 0,3 0,3 6,9 7,3 9,9 7% 5% 5% 0,0% 0,0% 5,7% MOL 16900,0 5,8 4,7 4,3 0,8 0,7 0,7 9,3 6,4 5,9 13% 14% 15% 2,9% 3,7% 5,3% OMV 24,5 3,3 2,7 2,6 0,6 0,4 0,4 6,1 5,1 4,7 18% 16% 16% 4,2% 4,6% 4,9% Hellenic Petroleum 6,2 8,6 8,0 6,2 0,5 0,5 0,4 10,6 9,2 6,2 6% 6% 7% 6,4% 6,8% 8,1% Tupras 38,6 6,4 6,0 5,6 0,3 0,3 0,2 11,4 9,3 9,2 5% 4% 4% 6,7% 7,8% 8,6% Unipetrol 174,5 6,1 5,9 5,5 0,4 0,3 0,3 26,2 21,4 16,9 6% 6% 6% 0,3% 1,8% 3,8% Mediana 6,1 5,8 5,6 0,5 0,3 0,3 9,3 7,3 8,5 7% 6% 6% 2,9% 3,7% 5,3% SPÓŁKI GAZOWE PGNiG 3,9 5,4 9,5 5,2 1,1 1,3 1,1 9,4 16,2 10,4 21% 14% 21% 0,6% 3,1% 2,5% Gazprom 159,9 3,6 3,1 2,8 1,4 1,3 1,1 4,2 3,6 3,3 40% 40% 40% 1,6% 2,6% 3,1% GDF Suez 23,1 6,2 5,4 5,0 1,1 1,0 1,0 11,8 11,1 10,1 18% 19% 19% 6,6% 6,8% 7,2% Gas Natural SDG 13,3 7,1 7,1 6,7 1,8 1,6 1,5 10,3 10,6 9,6 25% 23% 23% 6,0% 6,1% 6,7% Mediana 5,8 6,2 5,1 1,3 1,3 1,1 9,9 10,9 9,8 23% 21% 22% 3,8% 4,6% 4,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 października

9 Wycena spółek energetycznych / / EV/S SPÓŁKI ENERGETYCZNE CEZ 130,0 6,2 6,7 6,4 2,8 2,9 2,8 8,5 9,2 8,8 45% 43% 45% 7,0% 6,7% 6,0% ENEA 18,2 3,8 3,7 3,7 0,7 0,6 0,6 12,5 10,7 9,0 17% 16% 17% 2,1% 2,2% 2,6% PGE 19,7 5,5 5,0 4,7 1,8 1,4 1,5 12,2 9,2 8,1 33% 27% 33% 4,3% 3,3% 5,4% TAURON 5,4 3,6 3,5 3,4 0,6 0,5 0,5 10,9 7,5 6,9 18% 15% 16% 0,1% 2,7% 4,0% E.ON 17,5 5,2 6,2 5,8 0,8 0,8 0,8 6,5 9,3 8,4 16% 13% 13% 8,5% 7,4% 7,5% EDF 23,2 5,2 5,7 5,3 1,3 1,4 1,3 12,5 13,0 11,0 26% 24% 25% 4,9% 5,1% 5,4% Endesa 17,7 5,2 5,4 5,2 1,5 1,3 1,3 8,3 8,7 8,1 28% 25% 24% 6,0% 5,9% 6,3% ENEL SpA 3,5 5,4 5,3 5,2 1,3 1,3 1,2 7,7 7,3 7,0 25% 24% 24% 7,8% 8,2% 8,6% Fortum 18,0 9,0 8,6 8,2 3,7 3,5 3,3 11,2 10,9 10,6 41% 40% 40% 5,6% 5,7% 5,9% Iberdrola 5,3 8,0 7,7 7,1 2,2 2,0 1,9 10,4 10,5 9,7 28% 27% 27% 6,2% 6,3% 6,7% RWE AG 30,3 3,6 4,1 3,9 0,7 0,7 0,7 4,4 6,1 5,9 19% 17% 17% 11,6% 9,2% 9,1% Mediana 5,2 5,4 5,2 1,3 1,3 1,3 10,4 9,2 8,4 26% 24% 24% 6,0% 5,9% 6,0% Wycena spółek nawozowych i chemicznych / / EV/S SPÓŁKI NAWOZOWE POLICE 10,8 13,1 6,1 7,7 0,5 0,4 0,4 29,6 9,4 16,9 4% 7% 6% 0,0% 0,0% 0,0% ZA Puławy 86,0 3,6 5,1 4,7 0,5 0,5 0,5 5,5 9,3 9,1 15% 10% 10% 1,2% 5,4% 5,4% Acron 28,0 7,1 5,4 5,7 1,5 1,3 1,2 8,6 6,1 7,1 22% 24% 21% 2,8% 3,8% 2,0% Agrium 53,8 6,6 4,4 4,3 0,9 0,7 0,7 11,5 7,3 7,0 14% 16% 16% 0,2% 0,2% 0,2% DSM 37,5 3,7 3,7 3,7 1,5 1,6 1,6 32,7 30,4 28,8 41% 43% 43% 2,1% 2,3% 2,4% K+S 43,8 9,5 7,0 6,2 1,8 1,6 1,5 19,7 12,0 10,0 19% 23% 25% 2,1% 3,5% 4,2% Silv init 28230,0 10,1 8,4 7,4 6,1 5,4 4,8 17,1 12,3 11,0 60% 65% 65% 1,2% 1,3% 1,5% Uralkali 9,2 23,7 12,7 7,9 12,0 7,2 5,2 33,8 24,1 14,4 50% 57% 65% 1,4% 5,7% 10,9% Yara 243,1 7,6 6,2 6,3 1,2 1,1 1,0 11,5 8,3 8,5 16% 17% 16% 2,5% 2,6% 2,9% Mediana 7,6 6,1 6,2 1,5 1,3 1,2 17,1 9,4 10,0 19% 23% 21% 1,4% 2,6% 2,4% SPÓŁKI CHEMICZNE Ciech 14,0 4,9 4,4 3,5 0,5 0,4 0,4 19,2 57,5 7,0 10% 9% 10% 0,0% 0,0% 0,0% Akzo Nobel 35,7 5,1 4,7 4,4 0,7 0,6 0,6 10,7 9,1 8,2 14% 13% 14% 4,0% 4,3% 4,8% BASF 50,6 5,5 5,0 4,7 1,0 0,9 0,8 9,2 8,4 7,8 18% 18% 18% 4,2% 4,7% 5,0% Croda 17,7 11,7 10,2 9,4 2,7 2,4 2,3 19,4 16,1 14,5 23% 24% 24% 1,9% 2,4% 2,7% Dow Chemical 26,7 7,1 6,0 5,4 1,0 0,9 0,8 14,3 10,0 7,9 14% 15% 16% 2,3% 2,7% 2,9% Rhodia 31,6 4,9 4,7 4,5 0,8 0,8 0,7 11,9 10,4 9,7 17% 16% 16% 1,3% 2,0% 2,2% Sisecam 3,5 5,8 4,9 4,5 1,3 1,2 1,1 12,1 10,1 8,8 23% 24% 24% 1,1% 2,4% 3,9% Soda Sanay ii 3,1 7,0 6,3 5,8 1,3 1,1 1,0 11,8 11,6 9,8 18% 18% 17% - 3,8% 4,1% Solv ay 72,6 4,0 3,4 3,1 0,5 0,5 0,5 23,2 17,5 16,0 14% 15% 15% 4,1% 3,9% 4,2% Tata Chemicals 320,0 7,3 7,0 6,2 1,4 1,2 1,1 11,3 11,4 9,5 19% 17% 18% 2,6% 2,8% 2,8% Tessenderlo Chemie 22,0 4,8 3,9 3,5 0,4 0,3 0,3 28,9 11,3 9,0 8% 9% 9% 5,7% 5,7% 5,7% Wacker Chemie 73,6 3,3 2,9 2,5 0,8 0,8 0,7 7,3 6,3 5,3 25% 26% 27% 3,1% 4,7% 5,4% Mediana 5,3 4,8 4,5 0,9 0,8 0,8 12,0 10,8 8,9 18% 17% 17% 2,6% 3,3% 4,0% Wycena europejskich operatorów narodowych / / EV/S Netia 5,2 4,6 4,2 3,8 1,1 1,0 0,9 32,8 18,4 14,5 23% 24% 24% 0,0% 3,7% 5,4% TPSA 17,1 5,8 4,8 4,7 1,8 1,8 1,8-17,8 16,3 30% 37% 38% 8,8% 8,8% 8,8% Mediana 5,2 4,5 4,2 1,4 1,4 1,3 32,8 18,1 15,4 27% 31% 31% 4% 6% 7% OPERATORZY O ŚREDNIEJ KAPITALIZACJI Belgacom 23,3 4,2 4,8 4,9 1,4 1,4 1,4 9,5 9,8 9,9 33% 30% 29% 9,4% 9,3% 9,4% Cesky Telecom 397,9 5,1 5,6 5,6 2,3 2,4 2,4 12,5 13,7 13,0 44% 42% 42% 9,9% 9,0% 9,0% Hellenic Telekom 3,5 3,6 3,8 3,8 1,2 1,3 1,3 5,0 5,1 4,6 34% 34% 35% 4,5% 6,4% 8,5% Matav 501,0 4,4 4,5 4,5 1,5 1,6 1,6 10,4 10,7 10,7 35% 35% 35% 11,2% 10,1% 10,5% Portugal Telecom 5,3 5,3 3,7 3,4 2,1 1,4 1,2 12,6 8,0 7,2 39% 37% 37% 12,0% 14,1% 12,5% Telecom Austria 8,1 4,3 4,5 4,4 1,5 1,5 1,5 11,6 14,7 11,3 35% 34% 34% 9,2% 9,3% 9,1% Mediana 4,4 4,5 4,5 1,5 1,5 1,5 11,0 10,2 10,3 35% 35% 35% 9,6% 9,3% 9,2% OPERATORZY O NAJWIĘKSZEJ KAPITALIZACJI BT 1,8 4,4 4,1 4,1 1,2 1,2 1,2 12,6 9,2 8,5 26% 29% 29% 3,8% 4,1% 4,6% DT 9,4 4,6 4,8 5,0 1,5 1,5 1,6 11,9 12,3 11,8 31% 31% 32% 7,6% 7,5% 7,5% FT 13,1 4,5 4,5 4,6 1,5 1,5 1,5 7,1 7,6 7,7 34% 33% 33% 10,7% 10,7% 10,8% KPN 10,2 5,0 5,1 5,1 2,1 2,2 2,2 8,9 8,2 7,8 41% 43% 43% 7,9% 8,4% 8,8% Swisscom 371,2 6,0 6,0 6,0 2,3 2,4 2,4 10,2 10,0 9,7 39% 39% 39% 5,9% 6,1% 6,4% TELEFONICA 15,2 4,8 5,3 5,2 2,1 2,0 1,9 8,7 8,2 7,9 44% 37% 37% 9,2% 10,5% 11,6% TeliaSonera 45,7 6,9 6,9 6,7 2,4 2,5 2,4 9,9 9,7 9,2 35% 35% 36% 5,5% 6,2% 6,6% TI 0,9 4,4 4,2 4,1 1,9 1,7 1,7 7,4 7,0 6,7 42% 42% 41% 6,3% 7,2% 8,2% Mediana 4,7 5,0 5,0 2,0 1,8 1,8 9,4 8,7 8,2 37% 36% 37% 6,9% 7,3% 7,9% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 października

10 Wycena spółek IT / / EV/S AB 17,5 6,2 4,9 5,1 0,1 0,1 0,1 7,7 5,2 6,3 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ACTION 14,9 6,8 6,0 5,3 0,2 0,1 0,1 9,7 7,9 6,9 2% 2% 2% 5,4% 3,8% 5,0% ASBIS 1,4 5,3 5,0 3,9 0,0 0,0 0,0 25,5 12,9 4,1 1% 1% 1% 0,0% 0,0% 0,0% ASSECO POLAND 46,5 6,4 5,6 5,1 1,4 1,0 0,9 8,7 9,3 8,6 21% 18% 17% 3,2% 3,9% 3,5% COMARCH 50,0 4,8 7,9 5,4 0,4 0,5 0,4 9,2 20,2 12,5 8% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% KOMPUTRONIK 5,4 6,2 4,4 3,4 0,1 0,1 0,1 14,1 7,6 5,0 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 2,6% SYGNITY 17,3-5,6 4,4 0,4 0,4 0,3-53,8 11,6-7% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 6,2 5,6 5,1 0,2 0,1 0,1 9,5 9,3 6,9 2% 2% 2% 0,0% 0,0% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Accenture 57,2 10,7 10,4 9,5 1,7 1,5 1,3 21,8 17,8 15,7 16% 14% 14% 1,7% 1,4% 1,7% Atos Origin 36,8 5,2 4,1 3,2 0,5 0,4 0,3 13,6 11,4 9,1 10% 10% 10% 0,4% 1,5% 1,7% CapGemini 26,9 4,5 3,7 3,3 0,4 0,3 0,3 12,8 10,6 9,0 9% 9% 10% 3,3% 4,0% 4,5% IBM 186,8 10,5 9,5 9,0 2,5 2,3 2,2 16,3 14,2 12,8 24% 25% 25% 1,3% 1,4% 1,5% Indra Sistemas 11,5 6,8 6,7 6,3 0,8 0,8 0,8 8,9 9,6 8,9 12% 12% 12% 5,7% 5,9% 6,3% LogicaCMG 0,9 4,8 4,5 4,2 0,4 0,4 0,4 7,0 6,4 5,7 9% 9% 10% 4,7% 5,5% 6,5% Microsof t 27,2 7,4 6,3 6,0 3,1 2,8 2,6 13,2 10,6 9,8 42% 44% 43% 1,9% 2,3% 2,4% Oracle 31,1 12,3 9,2 8,3 5,7 4,3 4,0 19,3 14,3 13,0 47% 47% 48% 0,6% 0,6% 0,6% SAP 40,5 12,4 10,4 9,3 4,1 3,6 3,3 18,6 15,1 13,4 33% 35% 36% 1,4% 1,7% 1,9% TietoEnator 9,8 4,7 4,1 3,8 0,5 0,4 0,4 8,4 8,1 7,2 10% 11% 11% 5,4% 7,1% 7,5% Mediana 7,1 6,5 6,2 1,3 1,1 1,1 13,4 11,0 9,5 14% 13% 13% 1,8% 2,0% 2,2% Wycena spółek mediowych / / EV/S AGORA 14,3 4,0 3,8 3,7 0,6 0,5 0,5 10,1 12,7 14,3 15% 13% 12% 3,5% 3,5% 3,5% CYFROWY POLSAT 15,2 15,9 10,7 8,3 4,4 3,1 2,5 15,7 16,3 13,2 27% 29% 30% 3,8% 0,0% 3,1% TVN 14,7 12,0 10,8 9,2 2,9 2,8 2, ,0 25% 25% 27% 2,1% 0,0% 0,3% DZIENNIKI Arnolgo Mondadori 1,6 5,3 5,0 4,5 0,5 0,5 0,5 7,8 6,5 5,5 9% 10% 11% 10,1% 12,1% 14,1% Axel Springer 27,0 1,7 1,5 1,4 0,3 0,3 0,3 2,9 3,0 2,7 18% 18% 19% 17,4% 18,8% 20,0% Daily Mail 4,0 6,5 6,4 6,0 1,2 1,2 1,2 8,5 7,7 7,1 19% 19% 19% 3,9% 4,3% 4,6% Gruppo Editorial 1,3 4,7 4,2 3,7 0,8 0,8 0,7 10,2 8,3 7,0 17% 18% 20% 5,6% 7,5% 8,8% Mcclatchy 1,7 5,4 6,2 7,0 1,5 1,6 1,6 2,7 5,1 7,7 27% 26% 23% 0,0% 0,0% 0,0% Naspers 355,0 21,6 19,0 15,7 5,2 4,5 4,0 25,3 19,6 15,8 24% 24% 25% 0,7% 0,9% 1,1% New York Times 6,8 4,0 4,5 4,3 0,6 0,6 0,6 9,9 13,6 10,1 16% 14% 15% 0,0% 0,0% 0,0% Promotora de Inf orm 0,9 6,0 5,8 5,0 1,2 1,3 1,2 2,3 4,7 2,8 20% 22% 24% 0,0% 0,0% 0,3% SPIR Comm 23,3 5,6 3,8 2,9 0,2 0,2 0,2-18,0 9,4 4% 6% 8% 0,0% 0,0% 0,0% Trinity Mirror 0,4 1,7 1,9 1,9 0,3 0,3 0,3 1,7 1,9 1,9 20% 18% 18% 1,4% 1,1% 4,3% Mediana 5,4 4,7 4,4 0,7 0,7 0,7 7,8 7,1 7,1 18% 18% 19% 1,0% 1,0% 2,7% TV Antena 3 Telev is 4,4 6,9 6,0 5,4 1,3 1,3 1,2 8,6 7,3 6,5 20% 21% 23% 9,1% 11,0% 12,3% CETV 175,0 16,1 10,3 7,5 2,4 2,1 1, % 20% 25% 0,0% 0,0% 0,0% Gestev ision Telecinco 4,7 7,3 5,1 4,2 1,9 1,3 1,3 7,9 7,7 6,3 26% 26% 30% 7,8% 11,6% 14,5% ITV PLC 0,6 6,7 5,7 5,1 1,4 1,3 1,3 11,9 8,8 7,7 20% 24% 25% 0,6% 3,6% 4,8% M6-Metropole Tel 12,4 4,1 3,9 3,8 0,9 0,9 0,8 10,4 9,7 9,3 21% 22% 21% 7,5% 8,4% 8,8% Mediaset SPA 2,6 4,8 3,1 2,8 1,1 1,0 1,0 7,0 6,8 6,0 23% 33% 34% 12,6% 13,8% 14,8% RTL Group 70,8 8,7 7,8 7,4 1,9 1,8 1,7 16,8 14,4 13,5 22% 23% 23% 6,3% 6,1% 6,3% TF1-TV Francaise 9,7 6,8 5,2 4,7 0,8 0,8 0,8 15,7 10,0 8,8 12% 15% 17% 4,7% 7,0% 7,7% Mediana 6,8 5,4 4,9 1,4 1,3 1,2 10,4 8,8 7,7 21% 22% 24% 6,9% 7,7% 8,2% PAY TV BSkyB PLC 6,8 11,3 9,6 8,4 2,3 2,1 2,0 22,4 17,0 14,1 20% 22% 23% 2,8% 3,1% 3,5% Canal Plus 4,6 3,6 3,6 3,5 0,2 0,2 0,2 14,5 13,6 13,2 5% 5% 5% 5,8% 6,3% 6,3% Cogeco 48,7 6,5 6,0 5,6 2,5 2,4 2,3 20,0 16,7 14,5 39% 40% 40% 1,1% 1,4% 1,8% Comcast 23,6 6,3 5,3 5,0 2,4 1,7 1,6 18,7 15,5 13,2 39% 32% 31% 1,6% 1,9% 2,0% Liberty Global 38,4 7,9 7,0 6,5 3,5 3,2 3,0-30,7 16,7 45% 46% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Multimedia 9,1 6,9 6,6 6,4 3,5 3,4 3,3 13,3 12,8 11,0 51% 52% 52% Shaw Communications 20,7 7,5 6,4 6,0 3,4 2,7 2,5 16,0 14,5 12,9 46% 42% 41% 4,2% 4,4% 4,5% Mediana 6,9 6,4 6,0 2,5 2,4 2,3 17,3 15,5 13,2 39% 40% 40% 2,2% 2,5% 2,7% Wycena spółek górniczych / / EV/S KGHM 142,5 4,1 2,5 3,8 1,6 1,3 1,5 6,2 3,8 6,5 39% 51% 39% 2,1% 10,4% 7,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Anglo Amer. 23,1 3,5 2,6 2,4 1,4 1,2 1,1 5,8 3,7 3,3 40% 46% 46% 2,3% 3,8% 4,1% BHP Billiton 19,1 4,5 3,0 2,5 2,1 1,6 1,4 8,1 4,6 4,0 48% 54% 57% 4,5% 4,9% 5,4% Freeport-MCMOR 35,2 1,9 1,5 1,4 1,0 0,8 0,8 7,9 5,8 5,6 52% 53% 53% 2,1% 4,5% 3,5% Rio Tinto 32,8 2,8 2,2 2,2 1,3 1,1 1,1 4,7 3,3 3,3 46% 50% 48% 3,0% 3,6% 3,9% Southern Peru 27,3 8,1 4,9 4,1 4,6 3,1 2,7 14,6 8,3 7,0 57% 63% 65% 5,9% 8,3% 10,6% Mediana 3,5 2,6 2,4 1,4 1,2 1,1 7,9 4,6 4,0 48% 53% 53% 3,0% 4,5% 4,1% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych 14 października

11 Wycena spółek budowlanych / / EV/S Budimex 74,0 0,2 5,4 5,4 0,0 0,3 0,4 7,1 8,5 8,1 8% 6% 7% 9,2% 12,3% 5,9% Elektrobudowa 107,4 7,2 6,0 5,1 0,6 0,5 0,4 11,3 10,3 9,1 8% 8% 8% 3,3% 2,9% 3,3% Erbud 19,0 4,8-4,5 0,1 0,2 0,2 19,7-7,0 3% - 4% 2,6% 1,3% 0,0% Mostostal Wa-wa 25,0 1,7 8,1 4,0 0,1 0,2 0,1 8,0 23,7 10,7 5% 2% 4% 7,2% 2,2% 1,3% PBG 82,5 6,2 8,2 5,9 0,7 0,9 0,5 5,3 5,9 5,5 12% 10% 8% 1,7% 1,7% 1,7% Polimex Mostostal 1,7 4,3 5,8 4,9 0,3 0,3 0,3 7,2 11,3 7,5 7% 5% 6% 2,3% 0,0% 0,0% Raf ako 9,2 6,2 5,8 5,2 0,4 0,3 0,3 14,7 11,4 10,5 6% 5% 5% 3,3% 0,0% 0,0% Trakcja Tiltra 1,8 1,3 4,9 4,1 0,1 0,4 0,3 8,6 5,6 5,1 11% 8% 7% 0,0% 0,0% 0,0% Ulma Construccion 61,9 5,1 3,4 3,6 2,5 1,7 1,7 31,8 9,5 10,3 48% 50% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Unibep 6,2 6,2 8,6 5,1 0,3 0,4 0,4 9,2 10,7 5,1 5% 4% 7% 1,6% 0,0% 0,0% Mediana 4,9 5,8 5,0 0,3 0,3 0,3 8,9 10,3 7,8 8% 6% 7% 2,5% 0,6% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI AMEC 8,5 7,7 6,7 5,9 0,7 0,6 0,6 14,4 12,3 10,8 9% 10% 10% 2,4% 3,0% 3,4% BILFINGER 61,5 9,6 9,3 8,7 0,6 0,6 0,6 11,0 9,5 11,3 6% 6% 6% 3,9% 4,9% 4,3% EIFFAGE 25,0 8,7 8,3 7,7 1,2 1,2 1,1 9,4 7,5 6,3 14% 14% 15% 4,8% 5,2% 5,8% HOCHTIEF 50,5 4,2 5,0 3,3 0,3 0,2 0,2 15,2 18,1 10,1 6% 5% 7% 3,3% 4,1% 5,0% NCC 118,0 6,1 5,4 4,6 0,3 0,3 0,3 10,5 9,3 7,5 5% 5% 5% 5,4% 8,2% 9,0% SKANSKA 98,2 5,3 3,7 5,4 0,3 0,3 0,3 11,5 11,5 11,0 5% 8% 5% 5,9% 6,2% 6,4% STRABAG 23,2 4,1 4,1 4,0 0,2 0,2 0,2 15,2 15,0 14,7 5% 5% 5% 2,2% 2,3% 2,4% Mediana 6,1 5,4 5,4 0,3 0,3 0,3 11,5 11,5 10,8 6% 6% 6% 3,9% 4,9% 5,0% Wycena spółek deweloperskich / / P/BV BBI Dev elopment 0,3 8,1 23,5 8,8 0,6 0,6 0,5 11,4 13,6 4,2 42% 24% 46% 0,0% 0,0% 0,0% Dom Dev elopment 25,0 10,7 7,6 3,3 0,8 0,7 0,7 15,2 7,4 4,7 12% 16% 17% 3,2% 1,8% 8,1% Echo Inv estment 3,8 19,4 9,2 6,5 0,9 0,8 0,6 10,9 8,1 3,9 40% 92% 113% 0,0% 0,0% 0,0% GTC 12,3 16,7 8,9 7,2 0,6 0,6 0,5 14,9 5,6 3,5 66% 127% 159% 0,0% 0,0% 0,0% J.W. Construction 7,7 4,6 4,9 7,8 0,9 0,7 0,6 4,5 4,3 5,6 25% 29% 39% 0,0% 0,0% 0,0% PA Nov a 22,0 10,7 11,7 14,4 0,9 0,9 0,8 10,9 12,5 12,3 19% 18% 19% 0,0% 0,0% 0,0% Polnord 14,0 20,4 11,1 5,6 0,3 0,3 0,2 6,0 5,3 3,1 28% 26% 36% 6,2% 0,0% 0,0% Roby g 1,1 13,2 11,9 3,3 0,5 0,7 0,6 8,7 7,7 2,8 17% 22% 25% 0,0% 3,9% 4,5% Mediana 12,0 10,1 6,9 0,7 0,7 0,6 10,9 7,6 4,0 27% 25% 37% 0% 0% 0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI CA IMMO INTERNATIONAL 5, , CITYCON 2,6 18,8 17,1 16,1 0,7 0,7 0,7 14,4 11,8 11,1 55% 57% 60% 5,0% 5,3% 5,6% CORIO 36,1 17,9 16,5 15,1 0,8 0,8 0,8 12,7 12,0 11,3 78% 81% 80% 7,3% 7,6% 7,8% DEUTSCHE EUROSHOP 25,8 19,9 16,6 16,0 1,1 1,0 1,0 18,4 15,9 16,2 87% 87% 86% 4,3% 4,5% 4,7% HAMMERSON 4,1 19,8 19,7 19,3 1,0 0,9 0,8 20,8 20,0 19,6 80% 78% 77% 3,9% 4,1% 4,2% KLEPIERRE 22,6 16,6 16,2 15,5 1,1 0,9 0,9 14,5 14,9 14,1 84% 84% 84% 5,6% 6,0% 6,3% SPARKASSEN IMMO 3,9 19,5 17,3 15,6 0,5 0,6 0,5 53,5 11,3 7,1 47% 50% 53% 0,0% 6,0% 7,3% UNIBAIL-RODAMCO 145,8 20,2 19,7 19,0 1,1 1,2 1,1 16,2 16,5 15,8 84% 86% 86% 5,5% 5,5% 5,7% Mediana 19,5 17,1 16,0 0,9 0,9 0,8 16,2 14,9 14,1 80% 81% 80% 5,0% 5,5% 5,7% Wycena spółek sektora elektromaszynowego / / EV/S FAMUR 2,5 10,2 6,1 5,0 1,9 1,8 1,5 16,4 11,8 9,8 18% 29% 30% 0,0% 4,8% 0,0% KOPEX 17,3 9,7 7,0 5,3 0,8 0,7 0,8 38,7 12,1 8,9 8% 10% 14% 0,0% 0,0% 0,0% Mediana 10,0 6,5 5,2 1,3 1,3 1,1 27,6 11,9 9,3 13% 20% 22% 0,0% 2,4% 0,0% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Atlas Copco 129,3 10,2 8,3 7,3 2,4 2,1 1,9 15,8 12,5 11,0 24% 25% 26% 3,3% 3,7% 4,2% Bucy rus 92,0 12,9 9,8 8,4 2,4 1,9 1,7 23,4 16,8 13,7 19% 20% 20% 0,1% 0,1% 0,1% Emeco 1,0 5,2 4,2 3,8 2,1 1,9 1,7 15,6 10,4 8,7 41% 46% 46% 1,4% 7,2% 5,2% Industrea 1, ,0 7,9 6, ,0% 3,0% 4,1% Joy Global 76,6 10,5 8,2 7,0 2,2 1,8 1,6 18,3 14,2 11,8 21% 22% 23% 0,9% 0,9% 1,0% Sandv ik 80,9 8,0 6,5 5,5 1,5 1,3 1,2 14,6 10,3 8,3 19% 20% 21% 3,4% 4,8% 5,7% Mediana 10,2 8,2 7,0 2,2 1,9 1,7 15,7 11,5 9,8 21% 22% 23% 2,2% 3,3% 4,2% Wycena spółek sektora papierniczego / / EV/S MONDI 74,0 8,6 5,6 6,8 1,9 1,4 1,4 14,8 7,9 9,6 22% 24% 21% 0,0% 0,0% 12,7% ZAGRANICZNE SPÓŁKI Billerund 50,8 3,6 3,4 3,7 0,6 0,6 0,6 7,6 6,9 8,0 18% 18% 16% 5,5% 7,1% 7,2% Holmen 185,0 8,5 6,4 6,3 1,3 1,1 1,1 21,2 11,6 11,3 15% 18% 18% 3,8% 5,4% 5,4% INTL Paper 25,7 5,5 5,0 4,6 0,7 0,7 0,7 12,7 9,2 7,8 13% 14% 15% 1,6% 3,7% 4,1% M-Real 1,9 4,6 4,0 3,8 0,5 0,5 0,5 8,9 5,4 4,5 12% 13% 13% 0,9% 2,1% 3,5% Norske Skog 3,1 7,9 4,2 3,8 0,5 0,5 0, ,6 7% 11% 12% 0,0% 0,0% 0,0% Portucel EMP. 1,9 5,4 4,9 4,9 1,5 1,4 1,4 8,1 6,4 6,6 28% 29% 29% 8,3% 7,4% 8,2% Stora Enso 6,8 6,0 5,1 4,9 0,8 0,7 0,7 9,2 7,8 7,4 13% 14% 14% 3,7% 4,1% 4,3% Sv enska 86,5 6,3 5,8 5,4 0,9 0,9 0,9 9,8 8,5 7,8 15% 15% 16% 4,7% 5,0% 5,4% UPM-Ky mmene 9,3 5,7 4,6 4,3 0,9 0,8 0,8 9,8 6,9 6,3 16% 18% 19% 5,1% 6,2% 6,5% Mediana 5,7 4,9 4,6 0,8 0,7 0,7 9,5 7,4 7,8 15% 15% 16% 3,8% 5,0% 5,4% Źródło: DI BRE Banku dla spółek polskich, IBES/Bloomberg dla spółek zagranicznych * spółka polska 14 października

12 Indeks WIG Banki na tle WIG 20 (EUR) 780 Relatywne zmiany OTP i Komercni wobec indeksu WIG Banki (EUR) WIG 20 WIG Banki relative 800 WIG Banki OTP relative Komercni relative BRENT (USD/brk) BRENT Dyferencjał URAL/BRENT (USD) MarŜa BRENT/NWE 3:2:1 (USD) MARśA BRENT/NWE 3:2: DYFERENCJAŁ URAL/BRENT TPSA na tle indeksu spółek telekomunikacyjnych BETELES - Bloomberg Europe 500 Telecom Services Index (EUR) Notowania operatorów narodowych: TPSA, węgierskiego Magyar Telecom i czeskiego SPT (EUR) ` TPSA relative BETELES TPSA Matav relative SPT relative śródło: Bloomberg 14 października

13 Indeks WIG Media na tle WIG 20 (EUR) 760 Indeks WIG IT na tle MSCI WIG 20 WIG Media relative WIG IT MSCI relative Indeks WIG Budownictwo na tle WIG 20 (EUR) 800 Indeks WIG Deweloperzy na tle WIG 20 (EUR) WIG 20 WIG Budownictwo relative WIG 20 WIG Deweloperzy relative Cena miedzi na LME USD/t 9900 KGHM na tle indeksu sektorowego (USD) M mining&metal KGHM relative śródło: Bloomberg 14 października

14 Michał Marczak tel. (+48 22) Dyrektor Zarządzający Dyrektor Departamentu Analiz Strategia, Telekomunikacja, Surowce, Metale Departament Analiz: Kamil Kliszcz tel. (+48 22) Paliwa, Chemia, Energetyka Piotr Grzybowski tel. (+48 22) IT, Media Maciej Stokłosa tel. (+48 22) Budownictwo, Deweloperzy Jakub Szkopek tel. (+48 22) Przemysł Iza Rokicka tel. (+48 22) Banki Gabriela Borowska tel. (+48 22) Handel Piotr Zybała tel. (+48 22) Deweloperzy Departament SprzedaŜy Instytucjonalnej: Piotr Dudziński tel. (+48 22) Dyrektor Marzena Łempicka Wilim tel. (+48 22) Wicedyrektor Maklerzy: Emil Onyszczuk tel. (+48 22) Michał Jakubowski tel. (+48 22) Tomasz Jakubiec tel. (+48 22) Grzegorz Strublewski tel. (+48 22) Michał Stępkowski tel. (+48 22) Paweł Majewski tel. (+48 22) Zespół Obsługi Rynków Zagranicznych Adam Prokop tel. (+48 22) Kierownik Zespołu Michał RoŜmiej tel. (+48 22) Jakub Słotkowicz tel. (+48 22) Jacek Wrześniewski tel. (+48 22) Prywatny Makler Jarosław Banasiak tel. (+48 22) Dyrektor Biura Aktywnej SprzedaŜy Dom Inwestycyjny BRE Banku S.A. ul. Wspólna 47/ Warszawa 14 października

15 Wyjaśnienia uŝytych terminów i skrótów: EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna) EBIT - Zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją BOOK VALUE - wartość księgowa WNDB - wynik na działalności bankowej P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaŝy EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję Dług netto - kredyty + papiery dłuŝne + oprocentowane poŝyczki - środki pienięŝne i ekwiwalent MarŜa EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaŝy Rekomendacje Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Rekomendacja jest waŝna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące: KUPUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15% AKUMULUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15% TRZYMAJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5% REDUKUJ - oczekujemy, Ŝe stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15% SPRZEDAJ - oczekujemy, Ŝe inwestycja przyniesie stratę większą niŝ 15%. Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy. Niniejsze opracowanie wyraŝa wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem naleŝytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które DI BRE Banku S.A. uwaŝa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. DI BRE Banku S.A. nie gwarantuje jednakŝe dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani Ŝaden z jego zapisów nie będzie stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie moŝe być kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii. Do rekomendacji wybrano istotne informacje z całej historii spółek będących przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej rekomendacji. Inwestowanie w akcje wiąŝe się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemoŝliwe. DI BRE Banku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania. Jest moŝliwe, Ŝe DI BRE Banku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych w niniejszym opracowaniu. DI BRE Banku, jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitentów lub innych instrumentach finansowych powiązanych z akcjami emitentów wymienionych w opracowaniu. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody DI BRE Banku S.A. Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA. Nadzór nad działalnością Domu Inwestycyjnego BRE Banku SA sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla następujących spółek: Asseco BS, Certyfikaty Skarbiec Nieruchomości, Erbud, Es- System, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, Pemug, Polimex-Mostostal, Robyg, ZUE. DI BRE Banku S.A. pełni funkcję animatora rynku dla następujących spółek: Asseco BS, Rubikon Partners NFI, Asseco Poland, Erbud, Es- System, KGHM, KRUK, LW Bogdanka, Macrologic, Magellan, Mieszko, Mondi, Neuca, PA Nova, Pekao, Pemug, PKN Orlen, PKO BP, Robyg, TP SA, TVN, Unibep, Warfama, ZUE. DI BRE Banku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi od następujących spółek: AB, ABG Spin, Action, Agora, Ambra, Bakalland, Boryszew, BPH, BRE Bank, BZ WBK, Deutsche Bank, DZ Bank Polska, Elzab, Enea, Energoaparatura, EnergomontaŜ Północ, Erbud, Es-System, Farmacol, Ferrum, Fortis Bank, Getin Holding, GTC, Handlowy, Impexmetal, ING BSK, Intergroclin Auto, Koelner, Kredyt Bank, KRUK, Magellan, Mennica, Mercor, Mieszko, Millennium, Mostostal Warszawa, Nepentes, Netia, Neuca, Odratrans, Pekao, Pemug, PGE, PGF, PGNiG, PKO BP, Polimex-Mostostal, Polmos Lublin, Polnord, Prokom Software, PZU, Robyg, Rubikon Partners NFI, Seco Warwick, Sfinks, Sokołów, Sygnity, Techmex, Unibep, ZA Puławy, ZUE. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DI BRE było oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej spółek: Kruk, PA Nova, Robyg. Asseco Poland świadczy usługi informatyczne na rzecz Domu Inwestycyjnego BRE Banku S.A. Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w DI BRE Banku S.A. upowaŝnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niŝ analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację. Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji: DCF uwaŝana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą jest duŝa wraŝliwość na zmiany załoŝeń prognostycznych w modelu Wskaźnikowa opiera się na porównaniu mnoŝników wyceny firm z branŝy; prosta w konstrukcji, lepiej niŝ DCF odzwierciedla bieŝący stan rynku; do jej wad moŝna zaliczyć duŝą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek. 14 października