Dziennik Ekonomiczny. Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 28 kwietnia 2016 Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte Tematy dnia: Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte: FOMC zdecydował o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (przedział dla stopy fed funds: 0,25-0,50). Komunikat po posiedzeniu Komitetu miał nieco mniej gołębi wydźwięk. Nie pojawiło się w nim stwierdzenie o zbilansowaniu czynników ryzyka dla amerykańskiej gospodarki, ale pominięto zdanie o zagrożeniach płynących z zagranicy. Uważamy, że wciąż możliwa jest podwyżka stóp w czerwcu, w szczególności przy spodziewanym odbiciu aktywności gospodarczej i nadal silnym rynku pracy. Kredyty dla przedsiębiorstw ponownie wyhamowały: Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem obniżyła się w marcu do 8,9 wobec 9,5 r/r w lutym, a dynamika kredytów ogółem spadła w marcu do 4,9 r/r z 5,7 r/r w lutym. Przegląd wydarzeń gospodarczych: RUS: Sankcje wobec Rosji zostaną utrzymane do czasu całkowitego wypełnienia mińskich porozumień w sprawie Donbasu oraz zwrotu Ukrainie Krymu. (V. Nuland, przedstawicielka Departamentu Stanu USA) [PAP, ] POL: Stabilizacja stóp procentowych NBP w kolejnych miesiącach jest najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. (E. Gatnar, członek RPP) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 14:00 flash inflacja HICP w Niemczech w kwietniu (konsensus: 0,0 r/r vs. 0,1 r/r w marcu). 14:30 flash PKB w USA w 1q2016 (konsensus: 0,7 r/r annual. vs. 1,4 r/r annual. w 4q2015). 14:30 - wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 255 tys. vs. 247 tys. poprzednio). Wykres dnia: Oczekiwany poziom stopy fed funds 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 Źródło: Reuters Datastream, FOMC, PKO Bank Polski. obecnie czerwiec 2016 wrzesień 2016 grudzień ,30 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -0,9-0,4 Inflacja bazowa () 0,3 0,4 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (PKB)* 51,3 50,7 Stopa referencyjna () 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA

2 Drzwi do podwyżki stóp Fed w czerwcu otwarte FOMC zdecydował o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (przedział dla stopy fed funds: 0,25-0,50). Oświadczenie po posiedzeniu Komitetu miało nieco mniej gołębi wydźwięk. Nie pojawiło się w nim stwierdzenie o zbilansowaniu czynników ryzyka dla amerykańśkiej gospodarki, ale pominięto zdanie o zagrożeniach płynących z zagranicy. Uważamy, że wciąż możliwa jest podwyżka w czerwcu, w szczególności przy odbiciu aktywności gospodarczej i nadal silnym rynku pracy. FOMC zdecydował o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie (przedział dla stopy fed funds: 0,25-0,50). Rynek oczekiwał takiej decyzji (kontrakty na stopę fed funds wskazywały na 0 prawdopodobieństwa podwyżki) zważywszy na spowolnienie tempa wzrostu amerykańskiej gospodarki w 1q2016 (oczekiwania wskazują, że dzisiejszy, wstępny odczyt pokaże wzrost PKB o 0,7 k/k saar vs. 1,4 k/k saar w 4q2015). W komunikacie po posiedzeniu Komitetu nie pojawiło się wyraźne wskazanie na możliwość dokonania podwyżki w czerwcu. Mogłoby nim być np. przywrócenie sformułowania o bliskości momentu zbilansowania czynników ryzyka dla gospodarki USA. Niemniej, z uwagi na stabilizację w Chinach i gospodarkach wschodzących pominięto włączone w marcu zdanie o ryzykach kreowanych przez niestabilną sytuację za granicą. Komitet wskazał, że będzie wciąż uważnie monitorował otoczenie zewnętrzne amerykańskiej gospodarki. FOMC zdecydował o pozostawieniu stóp procentowych na niezmienionym poziomie W komunikacie po posiedzeniu Komitetu nie pojawiło się wyraźne wskazanie na możliwość dokonania podwyżki w czerwcu. FOMC wskazał na dalszą poprawę sytuacji na rynku pracy, która nastąpiła pomimo osłabienia aktywności gospodarczej w 1q. Podkreślono również, że inflacja pozostaje nadal poniżej celu Fed (2), ale powinna go osiągnąć w średnim okresie wraz z ustąpieniem efektów spadków cen energii oraz importu. Uważamy, że podwyżka stóp w czerwcu jest nadal prawdopodobna. Przemawia za nią odbicie aktywności gospodarczej widoczne m.in. we wskaźnikach ISM oraz Richmond Fed. Również kolejne odczyty z rynku pracy powinny okazać się mocne, na co wskazują dane o liczbie wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Sekwencja rewizji dla PKB z ubiegłego roku sugeruje również, że ostateczny odczyt za 1q może być wyższy od tego, który poznamy dziś. Podwyżce stóp sprzyja także poprawa warunków finansowych w USA. Pomimo przejściowej stabilizacji, również stopa inflacji bazowej PCE powinna odbić w stronę celu (NB. konsensus rynkowy wskazuje, że dzisiejszy odczyt pokaże inflację bazową PCE w 1q na poziomie 1,9 r/r, czyli prawie w celu Fed). Uważamy, że podwyżka stóp w czerwcu jest nadal prawdopodobna. Oczekiwany poziom stopy fed funds 1,00 0,90 0,80 obecnie czerwiec 2016 wrzesień 2016 grudzień ,70 0,60 0,50 0,40 2 0,30 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 Źródło: Reuters Datastream, FOMC, PKO Bank Polski.

3 Kredyty dla przedsiębiorstw ponownie wyhamowały Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem wyhamowała w marcu do 8,9 wobec 9,5 r/r w lutym, a dynamika kredytów ogółem osłabiła się w marcu do 4,9 r/r z 5,7 r/r w lutym. Dynamika depozytów osób prywatnych zwiększyła się, a depozytów przedsiębiorstw znacznie wyhamowała w marcu. Wolniejszy wzrost kredytów ogółem w marcu nastąpił przy: osłabieniu wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw, stabilnej dynamice kredytów konsumpcyjnych oraz stabilnym wzroście kredytów mieszkaniowych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w marcu 100,1 vs. 100,5 w lutym, a skor. o FX lekko wzrosła do 94,1 z 94,0. Depozyty ogółem wzrosły w marcu (skor. o FX) o 8,9 r/r (vs. 9,5 r/r w lutym i 7,3 r/r na koniec 4q2015), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych wzrosła (skor. o FX 9,9 r/r w marcu vs. 9,5 r/r w lutym i 9,4 r/r na koniec 4q); 2. znacznie spowolniła dynamika depozytów przedsiębiorstw (skor. o FX do 6,5 r/r w marcu vs. 11,8 r/r w lutym i 9,9 r/r na koniec 4q); 3. wzrosły depozyty niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o 10,4 r/r w marcu vs. 9,0 w lutym i spadku o -3,1 na koniec 4q); 4. szybciej rosły depozyty instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX o 3,9 w marcu vs. o 0,4 w lutym i o -33,4 na koniec 4q). Kredyty ogółem wzrosły w marcu (skor. o FX) o 4,9 r/r (vs. o 5,7 r/r w lutym i o 6,1 r/r na koniec 4q), przy czym: 1. wolniej rosły kredyty dla przedsiębiorstw (skor. o FX 6,9 r/r w marcu vs. 8,6 r/r w lutym i 7,5 r/r na koniec 4q); 2. stabilnie rosły kredyty konsumpcyjne i pozostałe (skor. o FX 8,2 r/r w marcu vs. 8,1 r/r w lutym i 7,0 r/r na koniec 4q); 3. stabilnie zwiększały się kredyty mieszkaniowe (skor. o FX o 4,7 r/r w marcu vs. o 4,8 r/r w lutym i o 5,1 r/r na koniec 4q); 4. szybciej spadały kredyty dla niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o -9,1 r/r w marcu vs. -6,2 w lutym i 8,0 na koniec 4q); 5. stabilnie rosły kredyty dla instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX o 6,2 r/r w marcu vs. o 6,4 w lutym i o 6,1 na koniec 4q). Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów Depozyty ogółem wzrosły w marcu (skor. o FX) o 8,9 r/r vs. 9,5 r/r w lutym. Kredyty ogółem wzrosły w marcu (skor. o FX) o 4,9 r/r vs. o 5,7 r/r w lutym r/r ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw r/r ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw sty-10 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. -6 sty-10 sty-12 sty-14 sty-16

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych USA: FOMC pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. [Reuters, ] RUS: Sankcje wobec Rosji zostaną utrzymane do czasu całkowitego wypełnienia mińskich porozumień w sprawie Donbasu oraz zwrotu Ukrainie Krymu. (V. Nuland, przedstawicielka Departamentu Stanu USA) [PAP, ] UK: Gdyby Wielka Brytania opowiedziała się w czerwcowym referendum za wyjściem z UE, trudno byłoby jej sfinansować spory deficyt na rachunku obrotów bieżących, a funt mógłby się silnie osłabić. W ocenie OECD Brexit byłby dla brytyjskiej gospodarki poważnym negatywnym szokiem. [Reuters, ] POL: Stabilizacja stóp procentowych NBP w kolejnych miesiącach jest najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. (E. Gatnar, członek RPP) [PAP, ] POL: Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (K. Zubelewicz, członek RPP) [Rzeczpospolita, ] POL: Przyglądamy się obecnym zawirowaniom na rynku walutowym i w razie potrzeby nie wykluczamy wymiany środków walutowych przy odpowiednich poziomach. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: MinFin ma obecnie sfinansowane ok. 62 tegorocznych potrzeb pożyczkowych; termin sfinansowania całości zależny od rynku. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, ] HUN: MNB obniżył stopy procentowe do 1,05 (stopa główna) z 1,20 w marcu, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Program 500+ przyczyni się do spowolnienia spadku liczby ludności o 1,7 mln osób do 2050 r. Oznacza to, że w 2050 r. liczba ludności w Polsce wyniesie 35,7 mln. (Rządowa Rada Ludnościowa) [PAP, ] POL: Wielkość środków przekazanych do kraju przez emigrantów w 4q2015 wyniosła 4,1 mld zł (+6,0 r/r) wobec 3,9 mld zł w 4q2014. [NBP, ] POL: Stawki VAT w 2017 r. pozostaną na niezmienionym poziomie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/radiowa Trójka ] POL: W obecnej sytuacji nastawienie wait and see wydaje się optymalnym rozwiązaniem, a ewentualna obniżka stóp procentowych jest bardzo odległym scenariuszem. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka kosztów kredytu, ale nie w krótkiej perspektywie. (M. Chrzanowski, członek RPP) [Reuters, ] POL: Nadwyżka w handlu produktami rolno-spożywczymi może w 2016 r. wzrosnąć do 8,2 mld EUR z 7,7 mld EUR w 2015 r. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 22 kwietnia PMI w przemyśle (kwi., wst.) 09:30 GER 50,7 pkt. 51,1 pkt. 51,9 pkt. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 10:00 EMU 51,6 pkt. 51,8 pkt. 51,5 pkt. PMI w przemyśle (kwi., wst.) 15:45 USA 51,5 pkt. 51,8 pkt. 50,8 pkt. Poniedziałek, 25 kwietnia Stopa bezrobocia rej. (mar.) 10:00 POL 10,3 10,0 10,0 Indeks Ifo (kwi.) 10:00 GER 106,7 pkt. 107,0 pkt. 106,6 pkt. Niemiecki PMI wzrósł dzięki zwiększeniu nowych zamówień i zatrudnienia. W strefie euro nieznaczny spadek PMI był związany głównie ze spadkiem nowych zamówień. Wbrew oczekiwaniom na poprawę, nastroje przedsiębiorców pogorszyły się. Przewidujemy, że w marcu stopa bezrobocia rejestrowanego była dwucyfrowa po raz ostatni w tym roku. Wbrew przewidywaniom nastąpił spadek indeksu, przy obniżeniu subindeksu obecnej sytuacji i wzroście subindeksu oczekiwań. Sprzedaż nowych domów (mar.) 16:00 USA 519 tys. 520 tys. 511 tys. Spadek dynamiki sprzedaży nowych domów z -0,4 do -1,5 m/m. Wtorek, 26 kwietnia Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,20 1,05 1,05 S&P/Case Shiller indeks (lut.) 15:00 USA 5,7 r/r 5,5 r/r 5,4 r/r Środa, 27 kwietnia Posiedzenie FOMC 20:00 USA 0,25-0,50 0,25-0,50 0,25-0,50 Czwartek, 28 kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) 14:00 GER 0,1 r/r 0,0 r/r -- PKB (1q2016, annual., wst.) 14:30 USA 1,4 r/r 0,7 r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 247 tys. 255 tys. -- Piątek, 29 kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) 11:00 EMU 0,0 r/r 0,0 r/r -- PKB (1q2016., wst.) 11:00 EMU 1,6 r/r 1,4 r/r Inflacja CPI (kwi., wst.) 14:00 POL -0,9 r/r Dochody osobiste (mar.) 14:30 USA 0,2 m/m 0,3 m/m -- Wydatki osobiste (mar.) 14:30 USA 0,1 m/m 0,2 m/m -- Inflacja bazowa PCE (mar.) 14:30 USA 0,1 m/m 0,1 m/m -- MNB zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi obniżył stopę procentową. Amerykański rynek nieruchomości wykazuje stabilny wzrost. Zgodnie z oczekiwaniami FOMC nie zmienił stóp procentowych. Oświadczenie po posiedzeniu Komitetu miało nieco mniej gołębi wydźwięk. Oczekuje się nieznacznego spadku inflacji HICP. Przewidywane wyhamowanie dynamiki wzrostu PKB w 1q2016. Oczekuje się, że rynek pracy nadal będzie rozwijać się w rekordowym tempie. M.Draghi wskazał podczas niedawnej konferencji prasowej EBC, że inflacja w strefie euro najprawdopodobniej spadnie poniżej zera w ciągu najbliższych miesięcy. Spodziewane spowolnienie rocznej dynamiki PKB przy przyspieszeniu dynamiki kwartalnej z 0,3 k/k do 0,4 k/k. Odczyt flash CPI najprawdopodobniej pokaże dalsze pogłębienie deflacji, wskutek obniżki taryfy gazowej dla klientów detalicznych o ok. 5 od kwietnia. Oczekuje się odczytów wskazujących na stabilny wzrost konsumpcji. Inflacja bazowa może się ustabilizować w najbliższych miesiącach. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3,0 3,0 4,5 3,4 4,0 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,0 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11,8 5,8 4,4 4,4 5,8 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,0-0,1 0,1 0,1-0,2 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,8 0,2 0,4-0,1 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 6,7 1,4 6,7 0,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -0,3-8,6-10,5-15,8 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 4,9 0,9 3,9 0,8 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,8 10,3 10,3 10,0 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,4 2,3 2,5 2,7 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,1 4,0 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -0,5-0,9-0,8-0,9-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9-0,4 Inflacja bazowa ( r/r) 0,2-0,1-0,1-0,2 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4 15 średnia obcięta ( r/r) -0,1-0,6-0,5-0,5-0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI ( r/r) -0,8-1,2-1,4-1,7-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1162,6 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 10,2 10,1 9,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 9,6 10,9 10,9 10,0 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1077,3 1090,8 1082,9 1080,4 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem ( r/r) 7,0 6,5 6,0 4,6 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1046,1 1054,5 1077,0 1079,5 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem ( r/r) 7,6 7,8 9,9 9,1 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -0,2 0,0-0,1 0,0-1,3-0,5-0,4-0,2-0,2-1,1 Bilans handlowy ( PKB) 0,5 0,5 0,4 0,6-0,2 0,0-0,1 0,5 0,5-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 0,7 0,8 0,6 0,8 1,6 1,1 0,7 0,7 0,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 50,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ () 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ () 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ () 1,73 1,70 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,23 2,40 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 3,90 4,07 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,90 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,09 1,08 1,09 1,14 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. ( , Rzeczpospolita) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. ( , PAP) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 27-kwi 27-maj 27-cze 27-lip 27-sie 27-wrz 27-paź 27-lis 27-gru 27-sty WIBOR 3M/FRA 1,67 1,64 1,61 1,60 1,56 1,54 1,51 1,49 1,48 1,47 implikowana zmiana (p. b.) -0,03-0,06-0,08-0,11-0,13-0,16-0,18-0,19-0,21 Posiedzenie RPP 06-kwi 06-maj 08-cze 06-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,47 1,44 1,43 1,39 1,37 1,34 1,32 1,31 1,30 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP ,50 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1,00 kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -0,9-0,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -0,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/ deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,4 - inflacja CPI () 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,6 - inflacja HICP () 0,0 0,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 1,4 k/k saar (vs. 2,0 k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25-0,50), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 2016 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3 k/k sa i 1,6 r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q2016 pozostał bez większych zmian (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9