Dziennik Ekonomiczny. Miesięczne prognozy makro kwiecień Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 kwietnia 2016 Miesięczne prognozy makro kwiecień 2016 Temat dnia: Miesięczne prognozy makro kwiecień 2016 Publikowane w kwietniu wskaźniki aktywności gospodarczej będą w świetle naszych prognoz słabsze od oczekiwań rynkowych. Negatywna wymowa przejściowo słabszych danych ze sfery realnej będzie łagodzona utrzymaniem napływu mocnych wskaźników z rynku pracy, które są kluczowe dla oceny trwałości wzrostowego trendu w gospodarce i w ostatnich latach miały raczej wyprzedzający niż opóźniony charakter. Wskaźniki inflacyjne, w tym CPI bez żywności i energii (którego roczna dynamika może być ponownie ujemna), potwierdzą utrzymywanie się presji deflacyjnej. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Szef Komitetu Stałego Rady Ministrów H. Kowalczyk uważa, że z decyzją, czy obniżyć czy pozostawić stawki VAT na obecnym poziomie, należy poczekać do jesieni. [PAP, ] POL: Kancelaria Prezydenta RP pracuje nad zmianami w projekcie ustawy o hipotecznych kredytach walutowych. Jednym z rozważanych scenariuszy jest rozłożenie w czasie kosztów, które miałyby ponieść banki. (M. Magierowski, rzecznik prezydenta) [Reuters, ] POL: W marcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 5,5% r/r wobec o 4,9% r/r w lutym. [PAP, ] POL: Ani rząd, ani ministerstwo infrastruktury nie planuje zmian w opłacie paliwowej. Zaprzeczam, aby rząd przygotowywał się do podwyżki. (A. Adamczyk, minister infrastruktury i budownictwa) [PAP, ] POL: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB w Polsce w latach 2017 i 2018 do 3,5% z 3,9% przewidywanych wcześniej oraz utrzymał prognozę wzrostu PKB w 2016 r. na 3,7%. Deficyt sektora finansów publicznych w 2017 r. wzrośnie do 3,3%. [PAP, ] POL: Prawdopodobnie w 2017 r. nie będzie obniżenia stawki podatku VAT o 1 pkt. proc. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] Dziś w kalendarzu: 9:00 inflacja CPI w Czechach w marcu (konsensus: 0,4% r/r vs. 0,5% r/r w lutym) 14:00 inflacja CPI w Polsce w marcu (PKO: -0,8% r/r, konsensus: -0,8% r/r vs. -0,8% r/r w lutym) Wykres dnia: Publikacja krajowych danych vs. oczekiwane zaskoczenie* Prognoza PKO: powyżej konsensusu zbieżna z konsensusem poniżej konsensusu Płace Sprzedaż detaliczna Budownictwo Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9-0,4 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,5-2,5 Dług publiczny (%PKB)* 51,0 50,8 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA KWIECIEŃ Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu).

2 Miesięczne prognozy makro kwiecień 2016 Publikowane w kwietniu wskaźniki aktywności gospodarczej będą w świetle naszych prognoz słabsze od oczekiwań rynkowych. Negatywna wymowa przejściowo słabszych danych ze sfery realnej będzie łagodzona utrzymaniem napływu mocnych wskaźników z rynku pracy, które są kluczowe dla oceny trwałości wzrostowego trendu w gospodarce i w ostatnich latach miały raczej wyprzedzający niż opóźniony charakter. Wskaźniki inflacyjne, w tym CPI bez żywności i energii (którego roczna dynamika może być ponownie ujemna), potwierdzą utrzymywanie się presji deflacyjnej. Szacujemy, że inflacja CPI w marcu wyniosła -0,8% r/r (bez zmian w stosunku do lutego, wstępny odczyt GUS: -0,9% r/r), przy przyspieszeniu dynamiki cen żywności. Ważne dla odczytu mogą być podwyżki cen usług pocztowych i obniżki cen usług finansowych związane z wprowadzeniem limitu na koszty pozaodsetkowe w umowach pożyczki. Łącznie sygnalizują one ryzyka w dół dla inflacji bazowej CPI bez żywności i energii (możliwy odczyt poniżej zera). Nie można wykluczyć, że inflacja bazowa w marcu utrzymała się poniżej zera. Szacujemy, że nadwyżka na rachunku obrotów bieżących wzrosła w lutym do 976 mln EUR z 764 mln EUR w styczniu (93 mln EUR w lutym 2015) w wyniku wzrostu nadwyżki w handlu towarami i usługami przy lekkim pogłębieniu ujemnego salda dochodów. Prognozujemy, że dynamika zatrudnienia w marcu utrzymała się na wysokim poziomie 2,5% r/r, wzrost płac lekko wyhamował do 3,3% r/r (vs. 3,9% r/r w lutym) przy efekcie wysokiej bazy, a stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 10,0% z 10,3% w lutym (przy pozytywnym czynniku sezonowym i spowolnieniu trendu spadkowego do -1,5pp r/r vs. -1,6pp). Przewidujemy, że roczne dynamiki produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej obniżyły się, ale nie wynikało to z pogorszenia trendów wzrostowych, lecz miało związek z typową dla tych kategorii zmienność, związana m.in. ze zmianą terminu świąt w okresie marzec-kwiecień. Jednocześnie szacujemy, że w przypadku produkcji budowalnej nastąpiło pogłębienie spadku, sygnalizując, że w tym sektorze gospodarki trwa ograniczenie aktywności na skutek spadku inwestycji publicznych. Spodziewamy się kolejnych dobrych sygnałów z rynku pracy, który jest kluczowym wskaźnikiem trwałości ożywienia Przewidujemy, że aktywność w sferze realnej pozostała bez większych zmian: kontynuacja trendów wzrostowych w przemyśle i handlu, pogłębienie spadków w budownictwie. Publikacja danych krajowych vs. oczekiwane zaskoczenie* Prognoza PKO: powyżej konsensusu Sprzedaż detaliczna zbieżna z konsensusem Płace Budownictwo poniżej konsensusu CPI Saldo CAB Zatrudnienie Produkcja przemysłowa Stopa bezrobocia KWIECIEŃ Źródło: Parkiet, PKO Bank Polski. *różnica między prognozą PKO a konsensusem (medianą oczekiwań w ankiecie Parkietu). 2

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Szef Komitetu Stałego Rady Ministrów H. Kowalczyk uważa, że z decyzją, czy obniżyć czy pozostawić stawki VAT na obecnym poziomie, należy poczekać do jesieni. [PAP, ] POL: Kancelaria Prezydenta RP pracuje nad zmianami w projekcie ustawy o hipotecznych kredytach walutowych. Jednym z rozważanych scenariuszy jest rozłożenie w czasie kosztów, które miałyby ponieść banki. (M. Magierowski, rzecznik prezydenta) [Reuters, ] POL: Na koniec 2016 r. stopa bezrobocia powinna wynieść poniżej 9%. (E. Rafalska, minister pracy) [PAP, ] POL: W marcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 5,5% r/r wobec o 4,9% r/r w lutym. [PAP, ] POL: Ani rząd, ani ministerstwo infrastruktury nie planuje zmian w opłacie paliwowej. Zaprzeczam, aby rząd przygotowywał się do podwyżki. (A. Adamczyk, minister infrastruktury i budownictwa) [PAP, ] POL: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB w Polsce w latach 2017 i 2018 do 3,5% z 3,9% przewidywanych wcześniej oraz utrzymał prognozę wzrostu PKB w 2016 r. na 3,7%. Deficyt sektora finansów publicznych w 2017 r. wzrośnie do 3,3%. [PAP, ] POL: Prawdopodobnie w 2017 r. nie będzie obniżenia stawki podatku VAT o 1 pkt. proc. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] POL: Minister finansów P. Szałamacha jest zwolennikiem progresywnej formy podatku handlowego, a z podatku wyłączona będzie sprzedaż internetowa. [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] POL: MinFin po czwartkowej aukcji obligacji ma sfinansowane ok. 56% tegorocznych potrzeb pożyczkowych. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Deficyt budżetowy w 2015 r. wyniósł mld zł (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w marcu do 10,0% z 10,3% w lutym. [PAP, ] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe spadły w marcu do 88,5 mln EUR z 90,6 mln EUR w lutym. [NBP, ] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w marcu spadł o -12,0% r/r po spadku o -14,5% r/r w lutym. (Organizacja Narodów Zjednoczonych ds. Wyżywienia i Rolnictwa, FAO) [PAP, ] EMU: Jeśli dalsze negatywne szoki zaczęłyby się materializować, nasze działania mogłyby być jeszcze raz dostosowane współmiernie do siły tych nowych trudności, z uwzględnieniem możliwych efektów ubocznych. (P. Praet, główny ekonomista EBC) [Reuters, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 8 kwietnia Inflacja CPI (mar.) 09:00 HUN 0,3% r/r 0,1% r/r -0,2% r/r Silniejszy od oczekiwań spadek inflacji w marcu. Poniedziałek, 11 kwietnia Inflacja CPI (mar.) 09:00 CZE 0,5% r/r 0,4% r/r -- Inflacja CPI (mar.) 14:00 POL -0,8% r/r -0,8% r/r -0,8% r/r Wtorek, 12 kwietnia Inflacja HICP (mar., ost.) 08:00 GER -0,2% r/r 0,1% r/r -- Inflacja bazowa (mar.) 14:00 POL -0,1% r/r 0,0% r/r 0,0% r/r Oczekiwane utrzymanie inflacji na umiarkowanym poziomie. Przewidujemy, że ostatecznie inflacja CPI może okazać się nieco wyższa niż w odczycie flash (-0,9% r/r). Oczekiwane lekkie odbicie inflacji wskutek wzrostu cen paliw. Obniżki cen usług finansowych związane z wprowadzeniem limitu na koszty pozaodsetkowe w umowach pożyczki sygnalizują ryzyko w dół dla inflacji CPI bez żywności i energii (możliwy odczyt ponownie poniżej zera). Środa, 13 kwietnia Saldo rachunku obrotów bieżących (lut.) Czwartek, 14 kwietnia 14:00 POL 764 mln EUR 500 mln EUR 976 mln EUR Wzrost nadwyżki na rachunku obrotów bieżących w wyniku wzrostu nadwyżki w handlu towarami i usługami przy spadku sald dochodów pierwotnych i wtórnych. Inflacja HICP (mar.) 11:00 EMU -0,2% r/r -0,1% r/r -- Oczekiwane lekkie odbicie inflacji wskutek wzrostu cen paliw. Podaż pieniądza M3 (mar.) 14:00 POL 10,1% r/r 9,8% r/r 9,6% r/r Wyhamowanie wzrostu podaży pieniądza M3 wskutek wolniejszej dynamiki depozytów. Inflacja CPI (mar.) 14:30 USA 1,0% r/r 1,2% r/r -- Oczekiwane lekkie odbicie inflacji wskutek wzrostu cen paliw. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 267 tys. 270 tys. -- Piątek, 15 kwietnia Indeks Uniwersytetu Michigan (kwi., wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16:00 USA 91,0 pkt. 92,5 pkt. -- Przewidywane dalsze dobre odczyty z rynku pracy. Przewidywana lekka poprawa nastrojów konsumentów w USA. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1 0,2-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0,2 0,4 0,0 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7 1,4 6,7 3,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -0,3-8,6-10,5-12,0 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 4,9 0,9 3,9 3,0 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8 10,3 10,3 10,0 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,4 2,3 2,5 2,5 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,0 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 4,0 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,5-0,9-0,8-0,9-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9-0,4 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2-0,1-0,1 0,0 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,6-0,5 x -0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -0,8-1,2-1,4-2,0-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1169,7 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 10,2 10,1 9,6 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,6 10,9 10,9 10,5 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1077,3 1090,8 1082,9 1093,6 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,0 6,5 6,0 5,9 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1046,1 1054,5 1077,0 1057,6 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,8 9,9 6,9 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,2 0,0 0,2 0,0-1,3-0,5-0,4-0,2-0,2-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,5 0,5 0,6 0,6-0,2 0,0-0,1 0,5 0,5-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 0,7 0,8 0,8 0,8 1,6 1,1 0,7 0,7 0,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,5-2,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,0 50,8 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,70 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,23 2,40 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 3,90 4,07 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,90 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,09 1,08 1,09 1,14 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." ( , Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu ( , PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają ( , PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 08-kwi 08-maj 08-cze 08-lip 08-sie 08-wrz 08-paź 08-lis 08-gru 08-sty WIBOR 3M/FRA 1,67 1,65 1,62 1,60 1,57 1,54 1,54 1,50 1,49 1,50 implikowana zmiana (p. b.) -0,02-0,05-0,08-0,10-0,13-0,14-0,17-0,18-0,17 Posiedzenie RPP 06-kwi 06-maj 08-cze 06-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,48 1,45 1,43 1,40 1,37 1,37 1,33 1,32 1,33 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1,00 kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI (%) -0,9-0,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/ deficyt fiskalny (% PKB) -2,5-2,5 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok % prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 1,4% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 2016 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 8