Dziennik Ekonomiczny. Osłabienie wzrostu kredytów dla firm. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 30 marca 01 Osłabienie wzrostu kredytów dla firm Temat dnia: Osłabienie wzrostu kredytów dla firm Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem zwiększyła się w lutym do 9,5 z 7,3 w styczniu, a dynamika kredytów ogółem spadła w lutym do 5,7 z,7 w styczniu. Dynamika depozytów osób prywatnych pozostała stabilna, a depozytów przedsiębiorstw zwiększyła się w lutym. Wolniejszy wzrost kredytów ogółem w lutym nastąpił przy: wyhamowaniu wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw, wyższej dynamice kredytów konsumpcyjnych oraz stabilnym wzroście kredytów mieszkaniowych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w lutym 100,5% vs. 103,4% w styczniu, a skor. o FX obniżyła się do 94,0% z 9,5%. Przegląd wydarzeń gospodarczych: USA: Wskazana jest ostrożność przy dostosowaniach w polityce monetarnej w USA, przy stopach procentowych bliskich zeru oraz podwyższonej niepewności najlepszym podejściem w polityce monetarnej jest stopniowalność. Sytuacja w światowej gospodarce jest obecnie mniej korzystna niż była w grudniu, a odczyty na temat sytuacji w gospodarce amerykańskiej od początku roku były mieszane. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, ] UK: Między innymi w związku z ryzykiem Brexitu Komitet Polityki Finansowej Banku Anglii podniósł stopę antycyklicznego bufora kapitałowego dla ekspozycji z Wielkiej Brytanii z 0,0% do 0,5% aktywów ważonych ryzykiem. [Bloomberg, ] POL: Celem fiskalnym na rok 017 jest deficyt nieprzekraczający 3% PKB, a na kolejne lata - jego ograniczanie o co najmniej 0,5 punktu procentowego rocznie. ( ) Wstępnie szacujemy, że luka, która musi być pokryta ze zwiększonej ściągalności podatków, tak by deficyt wynosił ok. 3% PKB, to minimum 1 mld zł. (L. Skiba, wiceminister finansów) [Reuters/Rzeczpospolita, ] Dziś w kalendarzu: 14:00 inflacja HICP w Niemczech (wst.) oczekiwany wzrost do -0,1 w marcu z -0, w lutym. Wykresy dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, () kredytów ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9-0,4 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,0-3,0 Dług publiczny (%PKB)* 53,3 53, - - sty-10 sty-1 sty-14 sty-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. - - sty-10 sty-1 sty-14 sty-1 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4, 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA010. 1

2 Osłabienie wzrostu kredytów dla firm Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem wzrosła w lutym do 9,5 z 7,3 w styczniu, a dynamika kredytów ogółem spadła w lutym do 5,7 z,7 w styczniu. Dynamika depozytów osób prywatnych pozostała stabilna, a depozytów przedsiębiorstw zwiększyła się w lutym. Wolniejszy wzrost kredytów ogółem w lutym nastąpił przy: wyhamowaniu wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw, wyższej dynamice kredytów konsumpcyjnych oraz stabilnym wzroście kredytów mieszkaniowych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w lutym 100,5% vs. 103,4% w styczniu, a skor. o FX obniżyła się do 94,0% z 9,5%. Depozyty ogółem wzrosły w lutym (skor. o FX) o 9,5 (vs. 7,3 w styczniu i 7,3 na koniec 4q015), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych pozostała stabilna (skor. o FX 9,5 w lutym vs. 9, w styczniu i 9,4 na koniec 4q);. przyspieszyła dynamika depozytów przedsiębiorstw (skor. o FX do 11,8 w lutym vs. 11,3 w styczniu i 9,9 na koniec 4q); 3. znacznie przyspieszył wzrost depozytów niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o 9,0 w lutym vs. 1,9 w styczniu i - 3,1 na koniec 4q); 4. mocno odbiła dynamika depozytów instytucji rządowych szczebla centralnego (skor. o FX do 0,4 w lutym vs. -30,7 w styczniu i - 33,4 na koniec 4q). Kredyty ogółem wzrosły w lutym (skor. o FX) o 5,7 (vs. o,7 w styczniu i o,1 na koniec 4q), przy czym: 1. wolniej rosły kredyty dla przedsiębiorstw (skor. o FX 8, w lutym vs. 10,0 w styczniu i 7,5 na koniec 4q);. przyspieszyły kredyty konsumpcyjne i pozostałe (skor. o FX 8,1 w lutym vs. 7,3 w styczniu i 7,0 na koniec 4q); 3. stabilnie rosły kredyty mieszkaniowe (skor. o FX o 4,8 w lutym vs. o 4,7 w styczniu i o 5,1 na koniec 4q); 4. spadły kredyty dla niemonetarnych instytucji finansowych (skor. o FX o -, w lutym vs. wzrost o 7, w styczniu i 8,0 na koniec 4q). Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, () kredytów Relacja kredyty/depozyty wyniosła w lutym 100,5% vs. 103,4% w styczniu Wzrost depozytów ogółem w lutym (skor. o FX) przyspieszył do 9,5 z 7,3 w styczniu. Wzrost kredytów ogółem osłabł w lutym (skor. o FX) do 5,7 z,7% r/r w styczniu ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw sty-10 sty-1 sty-14 sty-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. - sty-10 sty-1 sty-14 sty-1

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych USA: Wskazana jest ostrożność przy dostosowaniach w polityce monetarnej w USA, przy stopach procentowych bliskich zeru oraz podwyższonej niepewności najlepszym podejściem w polityce monetarnej jest stopniowalność. Sytuacja w światowej gospodarce jest obecnie mniej korzystna niż była w grudniu, a odczyty na temat sytuacji w gospodarce amerykańskiej od początku roku były mieszane. (J. Yellen, prezes Fed) [PAP, ] UK: Między innymi w związku z ryzykiem Brexitu Komitet Polityki Finansowej Banku Anglii podniósł stopę antycyklicznego bufora kapitałowego dla ekspozycji z Wielkiej Brytanii z 0,0% do 0,5% aktywów ważonych ryzykiem. [Bloomberg, ] POL: Celem fiskalnym na rok 017 jest deficyt nieprzekraczający 3% PKB, a na kolejne lata - jego ograniczanie o co najmniej 0,5 punktu procentowego rocznie. ( ) Wstępnie szacujemy, że luka, która musi być pokryta ze zwiększonej ściągalności podatków, tak by deficyt wynosił ok. 3% PKB, to minimum 1 mld zł. (L. Skiba, wiceminister finansów) [Reuters/Rzeczpospolita, ] POL: Biorąc pod uwagę możliwości budżetu państwa i finanse prawdopodobnie kwota wolna od podatku będzie zróżnicowana w ten sposób, że będziemy kolejne grupy włączać do podwyższenia kwoty wolnej od podatku w kolejnych latach. (B. Szydło, premier) [Reuters, ] POL: Przewodniczący KNF zwrócił się do prezesa NBP o zwołanie Komitetu Stabilności Finansowej na temat frankowiczów: Trzeba pomyśleć nad rozwiązaniem całościowym. Dziś problemem są przede wszystkim kredyty o wysokim LtV. Jeżeli mielibyśmy poszukiwać gdzieś rozwiązania, to osoby nim objęte powinny spełniać moim zdaniem dwa warunki: LtV powyżej 100% i DTI przekraczające 0%. ( ) To pozwalałoby trzymać się zasady, że pomaga się tym, którzy mają rzeczywiste problemy. Warunkiem byłoby też obowiązkowe przewalutowanie z podziałem zakumulowanego ryzyka kursowego pomiędzy dwie strony bank i kredytobiorcę. Przewodniczący KNF poinformował też, że na prośbę Kancelarii Prezydenta komisja wysłała kolejne ankiety do banków. Na podstawie tych ankiet KNF przygotuje jeszcze jedno stanowisko w sprawie prezydenckiego projektu. [PAP, ] POL: Priorytetem przy tworzeniu prezydenckiego projektu ustawy o frankowiczach jest zachowanie stabilności finansowej państwa i sektora bankowego. ( ) [o wyliczeniach KNF] To są wyliczenia bardzo poważne i nie wolno nad nimi przejść do porządku dziennego. (...) To są wyliczenia, które będą stanowiły podstawę do dalszych konsultacji, rozmów na temat tego projektu (M. Magierowski, Dyrektor Biura prasowego Kancelarii Prezydenta) [PAP, ] POL: Zdzisław Sokal został prezesem Bankowego Funduszu Gwarancyjnego [PAP, ] POL: Zawsze uważam, że przy patrzeniu na realizowanie celu inflacyjnego należy godzić to z kosztami dochodzenia do tego celu, z kosztami, które ponosi sfera realna. Generalnie jestem zwolennikiem dbałości też o wzrost gospodarczy, o sferę realną (E. Łon, członek RPP) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 5 marca PKB (4q015, annual., ost.) 13:30 USA,0 1,0 1,4 Poniedziałek, 8 marca Dochody osobiste (lut) 14:30 USA 0,5% m/m 0,1% m/m 0,% m/m Wydatki osobiste (lut) 14:30 USA 0,1% m/m 0,1% m/m 0,1% m/m Rewizja w górę z uwagi na wyższą dynamikę konsumpcji, na skutek przyspieszenia konsumpcji usług. Silny rynek pracy wspiera stabilny wzrost wydatków gospodarstw domowych w USA. Infacja bazowa PCE (lut) 14:30 USA 0,3% m/m 0,% m/m 0,1% m/m Wtorek, 9 marca Indeks S&P/Case Shiller (sty) 15:00 USA 5,7 5,8 5,7 Środa, 30 marca Lekkie osłabienie rocznej dynamiki inflacji bazowej PCE do 1,7 vs. 1,8 w styczniu. Kontynuacja ożywienia na rynku nieruchomości. Inflacja HICP (mar, wst.) 14:00 GER -0, -0,1 -- Wzrost cen ropy naftowej powinien przełożyć się na odbicie stopy inflacji. Czwartek, 31 marca Stopa procentowa CNB -- CZE 0,05% 0,05% -- Pomimo obniżki stop procentowych na Węgrzech, przedstawiciele banku centralnego ostrożnie wypowiadają się na temat obniżek stóp w Czechach punkt ciężkości kładąc na polityce kursowej. Inflacja HICP (mar, flash) 11:00 EMU -0, -0,1 -- Wnioski o zasiłek dla bezrob. 14:30 USA 5 tys. 70 tys. -- Piątek, 1 kwietnia PMI w przetwórstwie (mar) 03:45 CHN 48,0pkt PMI w przetwórstwie (mar) 09:00 POL 5,8pkt PMI w przetwórstwie (mar, ost.) 09:55 GER 50,5pkt. 50,4pkt. -- PMI w przetwórstwie (mar, ost.) 10:00 EMU 51,pkt. 51,4pkt. -- Zatrudnienie w sektorze pozaroln. (mar) 14:30 USA 4 tys. 05 tys. -- Stopa bezrobocia (mar) 14:30 USA 4,9% 4,9% -- Wskaźnik ISM w przetwórstwie (mar) 1:00 USA 49,5p 51 pkt. -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Inflacja w strefie euro pozostanie przez najbliższe miesiące w okolicach zera. Spodziewana jest kontynuacja silnych odczytów z rynku pracy. Dane z Chin wskazują na kontynuację osłabienia aktywności w gospodarce. Marzec jest kolejnym miesiącem, w którym silne efekty kalendarzowe wpłyną na odczyty z gospodarki realnej. Wstępne odczyty wskazują na stabilizację w europejskim przemyśle przy spadku subindeksów zamówień eksportowych. Spodziewana jest kontynuacja silnych odczytów z rynku pracy. Ankiety JOLTS wskazują na potencjał do wzrostu dynamiki płac w najbliższym półroczu do poziomu,8-,9. Wzrost subindeksów nowych zamówień w ostatnich miesiącach sugeruje odbicie wskaźnika ISM. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 1-sty 1-lut 1q15 q15 3q15 4q Sfera realna PKB () x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3, 3,5 Popyt krajowy () x x x x,9 3,1 3, 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne () x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe () x x x x 11,5,1 4, 4,9,1,9 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1 0, -0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0, 0,4 0,0 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa () 7,8,7 1,4,7 5,3 3,9 4,3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa () 1, -0,3-8, -10,5 1,4,4 0,5-1,5,8 x Sprzedaż detaliczna () 3,3 4,9 0,9 3,9 0, 1,4 0,3 3, 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,8 10,3 10,3 11,5 10, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa () 1, 1,4,3,5 1, 1,0 1,0 1, 1,3,0 Płace przedsiębiorstwa () 4,0 3,1 4,0 3,9 3,9 3,1 3, 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -0, -0,5-0,9-0,8-1,5-0,9-0,7-0, -0,9-0,4 Inflacja bazowa () 0, 0, -0,1-0,1 0,4 0,3 0,4 0, 0,3 0,4 15% średnia obcięta () -0,1-0,1-0, -0,5-0,3-0, 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI () -1,8-0,8-1, -1,4 -,7 -,0 -,4-1, -, -0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 113,0 1155,4 1151, 1158,9 10,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 11, Podaż pieniądza M3 () 9,5 9,1 10, 10,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie () 10,1 9, 10,9 10,9 10,1 9,1 9, 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 107,7 1077,3 1090,8 108,9 103,7 1053,8 1070, 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem () 7, 7,0,5,0 7,4 7, 7,4 7,0 7,0,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1039,7 104,1 1054,5 1077,0 989,1 989,0 10,1 104,1 104,1 111, Depozyty ogółem () 7, 7, 7,8 9,9 8,9 5,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0, 0,1 0,0-1,3-0,4-0,4-0, -0, -1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,4 0, 0, 0,5-0, 0,1 0,0 0, 0, -0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,8 1,5 1, 1, 1, 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,0-3,0 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,3 53, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%),50,50,50,50,50,50,50,50,50,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,70 1,8 1,5 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,33,3,40,38 3,15,,43,3,3 0,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4, 4, 4,44 4,3 4,09 4,19 4,4 4, 4, 4,40 USD-PLN 4,03 3,90 4,07 3,99 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,0 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,0 1,09 1,08 1,09 1,07 1,1 1,13 1,09 1,09 1,0 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.01.01, PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." (.03.01, Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu ( , PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają ( , PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M 4M 5M M 7M 8M 9M Data 9-mar 9-kwi 9-maj 9-cze 9-lip 9-sie 9-wrz 9-paź 9-lis 9-gru WIBOR 3M/FRA 1,7 1,1 1,57 1,54 1,51 1,48 1,45 1,44 1,4 1,41 implikowana zmiana (p. b.) -0,0-0,10-0,14-0,1-0,0-0, -0,3-0,5-0, Posiedzenie RPP 11-mar 0-kwi 0-maj 08-cze 0-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,44 1,40 1,37 1,34 1,31 1,8 1,7 1,5 1,4 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 % 4 1,50 obecnie 1,5 3 miesiące temu 1,00 mar-15 wrz-15 mar-1 wrz-1 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 50 5 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-1 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15 4, 4, = ,4 4, , 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-1 sty-13 sty-14 sty-15 sty-1 3,0,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 01 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w - inflacja CPI (%) -0,9-0,4 zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q01 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z politykę fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0, -1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek - deficyt fiskalny (% PKB) -3,0-3,0 inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -0,% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 01 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 01 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-30% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),4,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1, - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%),9,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 4q015 zwolnił do 1,4% k/k saar (vs.,0% k/k saar w 3q015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do 0,5%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 01 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 01 r. W 4q015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1, nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q015 spowolnił nieznacznie do,8, nieco poniżej celu władz na 7,0 (wobec,9 w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 194 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: 01983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 8