Dziennik Ekonomiczny. Rekordowo niskie bezrobocie. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 7 maja 1 Rekordowo niskie bezrobocie Temat dnia: Rekordowo niskie bezrobocie Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 9,5 wobec 1, w marcu i było to minimum dla kwietnia od 1991 r. Trend spadkowy bezrobocia uległ lekkiemu wzmocnieniu (-1,pp r/r w kwietniu wobec -1,5pp r/r w marcu). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wg naszych szacunków o -,pp m/m do 9, (rekordowo niski poziom). Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia BAEL w 1q1 wyniosła,, osiągając rekordowo niski poziom. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Deficyt budżetowy po kwietniu wyniósł 11,3 mld PLN, czyli,3 planu na 1 r. (MinFin) [PAP, 1-5-5] GER: Wskaźnik Ifo w Niemczech wzrósł w maju do 17,7 pkt. (konsensus: 1, pkt.) vs. 1,7 pkt. w kwietniu. [Reuters, 1-5-5] POL: G. Ancyparowicz, członek RPP, uważa, iż obecny poziom stóp procentowych jest optymalny i jej zdaniem mogą one pozostać bez zmian do końca roku. Potem jednak bardziej prawdopodobna jest podwyżka kosztów kredytu niż obniżka stóp procentowych. [Reuters, 1-5-5] POL: Prognozy deficytu zawarte w ustawie budżetowej na 17 r. mogą być kluczowe dla agencji Fitch przy podejmowaniu decyzji, czy utrzymać rating Polski na poziomie A-. (A. Louis, główny analityk Fitch na Polskę) [Reuters, 1-5-5] POL: W ramach programu 5+, do maja wypłacono środki o wartości 1,3 mld zł. (Ministerstwo Rodziny Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, ] POL: Pod koniec marca 1 r. liczba czynnych kredytów we frankach wynosiła 53,9 tys., a łączna liczba kredytobiorców frankowych osiągnęła 97, tys. osób. Przeterminowany kredyt we frankach ma 3, osób. (BIK) [PAP, 1-5-5] Dziś w kalendarzu: 1:3 PKB USA w 1q1 (konsensus:,9 k/k saar vs. 1, w q15). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 51 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 5 3 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3, 3,5 Produkcja przemysł. (),9,1 Stopa bezrobocia () 9,,9 Wykres dnia: Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma 5 oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) 3 Inflacja CPI () -,9 -, Inflacja bazowa (),3, Podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1 -, Deficyt fiskalny (PKB)* -, -,5 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5, Stopa referencyjna () 1,5 1,5 - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1.

2 7.5.1 Rekordowo niskie bezrobocie Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 9,5 wobec 1, w marcu i było to minimum dla kwietnia od 1991 r. Trend spadkowy bezrobocia uległ lekkiemu wzmocnieniu (-1,pp r/r w kwietniu wobec -1,5pp r/r w marcu). Po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wg naszych szacunków o -,pp m/m do 9, (rekordowo niski poziom). Wyrównana sezonowo stopa bezrobocia BAEL w 1q1 wyniosła,, osiągając rekordowo niski poziom. Dane o bezrobociu rejestrowanym za kwiecień pokazują kontynuację poprawy sytuacji na rynku pracy. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 9,5 z 1, w marcu, bardziej niż wskazywał wstępny szacunek MRPiPS i prognozy rynkowe (konsensus i PKO: 9,). Spadek wskaźnika w skali miesiąca (-,5pp m/m) był większy od średniego spadku dla kwietnia w ostatnich 5 latach (-,pp m/m) i nastąpił dzięki: (1) wzrostowemu trendowi popytu na pracę (dalsze zwiększenie dynamiki zatrudnienia do, r/r w kwietniu z,7 r/r w marcu, przy najwyższej od stycznia r. liczbie ofert pracy zgłoszonych w ciągu miesiąca (prawie 11 tys., +,7 r/r), () rozszerzeniu skali prac sezonowych wiosną w niektórych branżach (budownictwo, rolnictwo, turystyka), (3) programom aktywizacyjnym urzędów pracy. Trend spadkowy bezrobocia lekko przyspieszył (-1,pp r/r w kwietniu wobec -1,5pp w marcu). Szacujemy, że po wyeliminowaniu czynników sezonowych stopa bezrobocia obniżyła się wobec marca o,pp do 9, (por. wykres obok), osiągając rekordowo niski poziom. Wskaźnik napięć na rynku pracy (liczba ofert pracy przypadająca na bezrobotnego, odsez. por. wykres poniżej) ponownie zwiększył się, osiągając historyczne maksimum. Stopa bezrobocia BAEL wzrosła w 1q1 do 7, (-1,pp r/r). Po odsezonowaniu wyniosła,, i był to rekordowo niski poziom (por. wykres obok). Stopa bezrobocia rejestrowanego w kwietniu w latach Źródło: GUS, PKO Bank Polski. stopa bezrobocia rejestrowanego w kwietniu Stopa bezrobocia rejestrowanego sty- sty-1 sty-1 sty-1 sty-1 Stopa bezrobocia BAEL stopa bezrobocia rejestrowanego nsa stopa bezrobocia rejestrowanego sa Relacja popytu do podaży na rynku pracy vs. realny wzrost płac 1 realny wzrost płac, r/r, 3mma oferty pracy k.o./bezrobotni, sa, (P) stopa bezrobocia BAEL nsa stopa bezrobocia BAEL sa 1q1 1q11 1q1 1q13 1q1 1q15 1q1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. - sty sty 9 sty 1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1

3 7.5.1 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Deficyt budżetowy po kwietniu wyniósł 11,3 mld PLN, czyli,3 planu na 1 r. [PAP, 1-5-5] POL: Stopa zwrotu z rezerw walutowych NBP w 15 wyniosła,9 vs, w 1. (NBP) [PAP, 1-5-5] POL: G. Ancyparowicz, członek RPP, uważa, iż obecny poziom stóp procentowych jest optymalny i jej zdaniem mogą one pozostać bez zmian do końca roku. Potem jednak bardziej prawdopodobna jest podwyżka kosztów kredytu niż obniżka stóp procentowych. [Reuters, 1-5-5] POL: Prognozy deficytu zawarte w ustawie budżetowej na 17 r. mogą być kluczowe dla agencji Fitch przy podejmowaniu decyzji, czy utrzymać rating Polski na poziomie A-. (A. Louis, główny analityk Fitch na Polskę) [Reuters, 1-5-5] POL: W kolejnych miesiącach można oczekiwać dalszego spadku stopy bezrobocia, choć nie będzie on znaczący. Na koniec roku stopa bezrobocia może ukształtować się poniżej 9,. (S. Szwed, wiceminister pracy) [PAP, 1-5-5] POL: W ramach programu 5+, do maja wypłacono środki o wartości 1,3 mld zł. (Ministerstwo Rodziny Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 1-5-5] POL: Pod koniec marca 1 r. liczba czynnych kredytów we frankach wynosiła 53,9 tys., a łączna liczba kredytobiorców frankowych osiągnęła 97, tys. osób. Przeterminowany kredyt we frankach ma 3, osób. (BIK) [PAP, 1-5-5] POL: MSP będzie starać się osiągnąć w 1 r. wpływy z dywidend w okolicach zaplanowanych,5 mld zł, być może z drobną korektą w dół. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, 1-5-5] GRE: Ministrowie finansów państw strefy euro osiągnęli w środę porozumienie z Grecją i zgodzili się na wypłacenie kolejnej transzy pomocy w wysokości 1,3 mld EUR. [PAP, 1-5-5] CEE: Zyskowność banków w regionie Europy Środkowo-Wschodniej będzie pod presją w ciągu najbliższych 1 miesięcy z powodu niskich stóp procentowych i ograniczonego wzrostu kredytów. (agencja Moody's) [PAP, 1-5-] POL: Rozwiązania zawarte w projekcie podatku od sprzedaży detalicznej nie są sprzeczne z prawem Unii Europejskiej. Podatek od sprzedaży detalicznej nie spowoduje wzrostu cen. (uzasadnienie do projektu ustawy) [PAP, 1-5-] HUN: MNB obniżył stopy procentowe do,9 (stopa główna) z 1,5 w kwietniu, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 1-5-] POL: Planowany dochód z podatku od sprzedaży detalicznej w 1 r. to 7 mln zł brutto, a netto 3 mln zł, przy założeniu, że ustawa wejdzie w życie od lipca. W kolejnych latach planowany, roczny dochód z podatku to 1.91 mln zł brutto, a netto mln zł. (MinFin) [PAP, 1-5-] POL: Rząd zastanawia się nad wdrożeniem jednolitej stawki dla wszystkich danin typu ZUS, NFZ i PIT. Wprowadzenie tego rozwiązania nie nastąpi w ciągu paru miesięcy. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, 1-5-3] 3

4 7.5.1 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, maja Sprzedaż domów na rynku wtórnym (kwi.) Poniedziałek, 3 maja 1: USA 5,35 mln 5, mln 5, mln Stabilna poprawa na amerykańskim rynku nieruchomości. PMI w przemyśle (maj, wst.) 9:3 GER 51, pkt. 5, pkt. 5, pkt. PMI w przemyśle (maj., wst.) 1: EMU 51,7 pkt. 51,9 pkt. 51,5 pkt. PMI w przemyśle (maj., wst.) 15:5 USA 5, pkt. 51, pkt. 5,5 pkt. Wtorek, maja PKB (1q1, ost.) : GER,1 r/r 1,3 r/r 1,3 r/r Mimo mocniejszego od oczekiwań wzrostu PMI dla niemieckiego przemysłu, wskaźnik dla całej strefy euro rozczarował, ale nadal pozostaje wyraźnie powyżej neutralnego poziomu 5,. PMI dla przemysłu USA nieoczekiwanie spadł w maju, ale pozostaje powyżej neutralnego poziomu 5,, sugerując, że amerykański przemysł najgorsze ma za sobą. Zgodne z oczekiwaniami spowolnienie wzrostu PKB w 1q1. Posiedzenie MNB 1: HUN 1,5,9,9 MNB zgodnie z oczekiwaniami ponownie obniżył poziom stóp procentowych, ale jednocześnie wyraźnie wskazał, że to koniec cyklu łagodzenia polityki pienięznej (choć nie pierwszy raz).. Sprzedaż nowych domów (kwi.) 1: USA 531 tys. 5 tys. 19 tys. Stabilna sytuacja na amerykańskim rynku nieruchomości. Środa, 5 maja Stopa bezrobocia rejestrowanego (kwi.) 1: POL 1, 9, 9,5 Indeks Ifo (maj) 1: GER 1,7 pkt. 1, pkt. 17,7 pkt. Czwartek, maja Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 7 tys. 75 tys. tys. Piątek, 7 maja PKB (1q1, annual., rew.) 1:3 USA 1, k/k,9 k/k -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Dalsza poprawa sytuacji na rynku pracy, przy lekkim pogłębieniu wyraźnego trendu spadkowego stopy bezrobocia (-1,pp r/r w kwietniu vs. -1,5pp w marcu). Lepszy od oczekiwań odczyt wskaźnika Ifo za maj, przy wzroście subindeksów obecnej sytuacji oraz oczekiwań. Widoczna jest kontynuacja wzrostu PKB w gospodarce niemieckiej, jednak jego tempo z 1q1 może nie zostać utrzymane. Ostatnie odczyty wskazują na lekkie spowolnienie na rynku pracy. Oczekiwana jest rewizja w górę dynamiki PKB za 1q1 (z podanego wcześniej,5 k/k saar).

5 7.5.1 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-sty 1-lut 1-mar 1-kwi 1q15 q15 3q15 q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3, 3,1 3,,3 3, 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x,9 3, 3,,5 3,, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11, 5,,, 5,,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,9 3,1,9, 3, 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,,, -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 1,,7,7, 5,3 3,9,3,,9,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -, -1,5-15, -1, 1,,,5-1,5, x Sprzedaż detaliczna ( r/r),9 3,9, 3,, 1,,3 3,,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 1,3 1,3 1, 9,5 11,5 1, 9,7 9, 9,,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r),3,5,7, 1, 1, 1, 1, 1,3, Płace przedsiębiorstwa ( r/r), 3,9 3,3, 3,9 3,1 3, 3, 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,9 -, -,9-1,1-1,5 -,9 -,7 -, -,9 -, Inflacja bazowa ( r/r) -,1 -,1 -, -,,,3,,,3, 15 średnia obcięta ( r/r) -, -,5 -,5 -,5 -,3 -,, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1, -1, -1,7-1, -,7 -, -, -1, -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1151, 115,9 11, 117,3 1, 17,9 117,5 1155, 1155, 11, Podaż pieniądza M3 ( r/r) 1, 1,1 9,1 11,,,3, 9,1 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,9 1,9 1, 1,7 1,1 9,1 9, 9, 9,, Kredyty ogółem (mld PLN) 19, 1,9 1, 19,9 13,7 153, 17, 177,3 177,3 113, Kredyty ogółem ( r/r),5,, 7, 7, 7, 7, 7, 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 15,5 177, 179,5 1, 99,1 99, 1,1 1,1 1,1 11, Depozyty ogółem ( r/r) 7, 9,9 9,1 11,,9 5, 7, 7, 7, 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB), -,1 -, -,7-1,3 -,5 -, -, -, -, Bilans handlowy ( PKB),5,,3,3 -,, -,1,5,5 -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),,9,7,9 1, 1,1,7,7,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,7 1, 1,7 1,7 1,5 1,7 1,73 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()**,,3,57,77 3,15,,3,3,3,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,3,7,1,9,19,,,, USD-PLN,7 3,99 3,7 3,7 3,1 3,77 3,7 3,9 3,9,31 CHF-PLN 3,99 3,99 3,9, 3,91, 3, 3,9 3,9,11 EUR-USD 1, 1,9 1,1 1,1 1,7 1,1 1,13 1,9 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 7.5.1 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( ) "Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie (5..1, Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 5+. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. (7..1, PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.1.1, PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (..1, PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (13.1.1, Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (1..1, Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (7..1, Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (1..1, Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. (11.5.1, PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (1.3.1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M M 9M Data 5-maj 5-cze 5-lip 5-sie 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty 5-lut WIBOR 3M/FRA implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP -maj -cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty -lut prognoza PKO BP* wycena rynkowa* WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

7 7.5.1 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 1.5 obecnie miesiące temu 1. maj-15 lis-15 maj-1 lis-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 5 5 r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15. EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3. sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 7.5.1 Polska w makro-pigułce 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q1 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -, -, Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/1 - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 1 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-, PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-3 prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),, - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1, - inflacja HICP (),, Chiny - realny PKB (),9, - inflacja CPI () 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q1 zwolnił do,5 k/k saar (vs. 1, k/k saar w q15) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 1 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła,5 k/k sa (vs.,3 k/k sa w q) i 1,5 r/r sa (vs 1,r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q1 pozostał bez większych zmian (,7 r/r vs., r/r w q15). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 3; NIP: REGON: 193; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł.