Dziennik Ekonomiczny. Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 lipca 216 Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie Temat dnia: Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła w czerwcu do 11,1% wobec 11,6 w maju, przy lekkim wzroście dynamiki depozytów osób prywatnych oraz znacznym wyhamowaniu wzrostu depozytów przedsiębiorstw. Dynamika kredytów ogółem spadła w czerwcu do 4,8 z 5,4 w maju, osiągając najniższy poziom od stycznia 214 r. Dane wskazują na kontynuację dostosowania podaży kredytów do zmiany relatywnej rentowności poszczególnych segmentów rynku kredytowego. Wyhamował wzrost kredytów dla przedsiębiorstw i kredytów mieszkaniowych, a jednocześnie wzrosła dynamika kredytów konsumpcyjnych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w czerwcu 1,1% vs. 99,5% w maju, a skor. o FX wzrosła do 93,7% z 93,4%. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Od 218 r. resort zdrowia planuje wzrost nakładów na zdrowie. Do 225 r. na ten cel ma być przeznaczane 6% PKB. Minister zdrowia K. Radziwiłł zapowiedział też, że prawo do świadczeń w publicznym systemie ochrony zdrowia będą mieli wszyscy obywatele. [PAP, ] USA: Sprzedaż nowych domów w USA w czerwcu wyniosła 592 tys. (konsensus: 56 tys.) vs. 572 tys. w maju. [Reuters, ] HUN: Węgierski bank centralny MNB pozostawił stopy procentowe bez zmian (,9%), zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Susza rolnicza ustąpiła - podał w raporcie nt. warunków pogodowych Instytut Uprawy Nawożenia i Gleboznawstwa. [PAP, ] POL: Złoty w przedziale 4,3-4,5 za euro to są naprawdę bardzo przyjazne poziomy dla naszego eksportu - powiedział wiceminister rozwoju J. Kwieciński. [Reuters, ] Dziś w kalendarzu: 2: decyzja FOMC dot. stóp procentowych (PKO:,25%-,5%; konsensus:,25%-,5%; poprzednio,25%-,5%) Wykresy dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 12 8 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5, sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 4 sty-12 sty-14 sty-16 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

2 Dynamika kredytów nadal w spadkowym trendzie Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła w czerwcu do 11,1% wobec 11,6 w maju, przy lekkim wzroście dynamiki depozytów osób prywatnych oraz znacznym wyhamowaniu wzrostu depozytów przedsiębiorstw. Dynamika kredytów ogółem spadła w czerwcu do 4,8 z 5,4 w maju, osiągając najniższy poziom od stycznia 214 r. Dane wskazują na kontynuację dostosowania podaży kredytów do zmiany relatywnej rentowności poszczególnych segmentów rynku kredytowego. Wyhamował wzrost kredytów dla przedsiębiorstw i kredytów mieszkaniowych, a jednocześnie wzrosła dynamika kredytów konsumpcyjnych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w czerwcu 1,1% vs. 99,5% w maju, a skor. o FX wzrosła do 93,7% z 93,4%. Depozyty ogółem wzrosły w czerwcu (skor. o FX) o 11,1 (vs. 11,6 w maju), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych ponownie lekko wzrosła (przy zwiększeniu dynamiki realnego funduszu płac o 9,4 w czerwcu z 8, w maju, dalszej poprawie sytuacji na rynku pracy oraz potencjalnym niewielkim wpływie wypłat z programu 5+); 2. znacznie obniżyła się dynamika depozytów przedsiębiorstw, ale wiąże się to raczej z naturalną zmiennością tej kategorii niż zmianą trendu (np. pod wpływem wzrostu wykorzystania środków własnych firm na inwestycje). Kredyty ogółem wzrosły w czerwcu (skor. o FX) o 4,8 (vs. o 5,4 w maju). Spadek dynamiki kredytów to głównie efekt obciążeń regulacyjnych i podatkowych. Potwierdzają to zmiany w strukturze wzrostu kredytów: 1. znacznie spadła dynamika kredytów dla przedsiębiorstw, co odzwierciedla fakt, że na skutek wprowadzenia podatku bankowego relatywnie najmocniej zmniejszyła się rentowność w tym segmencie rynku kredytowego (choć w pewnym stopniu znaczenie ma też spadek popytu na kredyty inwestycyjne); 2. lekko spowolnił wzrost kredytów mieszkaniowych (wskutek ograniczonej podaży i bardziej restrykcyjnej polityki kredytowej banków); 3. przyspieszył wzrost kredytów konsumpcyjnych i pozostałych (dzięki złagodzeniu polityki kredytowej banków i wzrostowi popytu). Dynamika depozytów i kredytów skorygowana o FX () Dynamika depozytów skorygowana o FX sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Dynamika kredytów skorygowana o FX Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 4.. ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw sty-12 sty-14 sty-16-6m -3m -1m cze 16 Depozyty ogółem 7,3 8,9 11,6 11,1 - osób prywatnych 9,4 9,9 1,5 11,1 - podmiotów instytucjonalnych 4,5 7,6 13,1 11,1 - niefinansowych podmiotów gospodarczych 9,9 7,1 12,1 8,9 - instytucji rządowych i samorządowych -14,9 7,6 18,6 22,1 - niemonetarnych instytucji finansowych -3,1 1,4 1,3 9,3 Kredyty ogółem 6,1 4,9 5,4 4,8 - kredyty dla osób prywatnych 5,7 5,8 6, 6,2 - kredyty mieszkaniowe 5,1 4,7 4,3 4,1 - kredyty konsumpcyjne i pozostałe 7, 8,2 9,8 1,8 - kredyty dla podmiotów instytucjonalnych 6,4 4, 4,7 3,6 - niefinansowych podmiotów gospodarczych 7,2 6,5 6,6 4,8 - instytucji rządowych i samorządowych 1,5,8 1,2 1,3 - niemonetarnych instytucji finansowych 8, -9,1-3,9-1,4 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 2

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Od 218 r. resort zdrowia planuje wzrost nakładów na zdrowie. Do 225 r. na ten cel ma być przeznaczane 6% PKB. Minister zdrowia K. Radziwiłł zapowiedział też, że prawo do świadczeń w publicznym systemie ochrony zdrowia będą mieli wszyscy obywatele. [PAP, ] POL: Rząd przyjął założenia do reformy systemu budżetowego, która ma pozwolić m.in.: na planowanie budżetowe w dłuższej perspektywie. (Centrum Informacyjne Rządu) [PAP, ] POL: Rząd przyjął uchwałę dotyczącą likwidacji Ministerstwa Skarbu Państwa z końcem 216 r. (B. Szydło, premier) [PAP, ] HUN: Węgierski bank centralny MNB pozostawił stopy procentowe bez zmian (,9%), decyzja była zgodna z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Susza rolnicza ustąpiła - podał w raporcie dotyczącym warunków pogodowych Instytut Uprawy Nawożenia i Gleboznawstwa. [PAP, ] POL: Złoty w przedziale 4,3-4,5 za euro to są naprawdę bardzo przyjazne poziomy dla naszego eksportu - powiedział wiceminister rozwoju J. Kwieciński. [Reuters, ] POL: Jeżeli chodzi o wzrost eksportu, liczony w złotych, to planujemy go na poziomie 6-7% za ten rok i myślę, że jest to do osiągnięcia (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, ] POL: Wskaźnik Wyprzedzający Koniunktury (WWK), informujący z wyprzedzeniem o przyszłych tendencjach w gospodarce, w lipcu nie zmienił swej wartości w stosunku do czerwca. (BIEC) [PAP, ] POL: Nowe zamówienia w przemyśle w czerwcu wzrosły o 3,4 po wzroście o 29, w maju. Nowe zamówienia w przemyśle na eksport w czerwcu zwiększyły się o 31,3% po wzroście o 36, w maju. [GUS, ] POL: W I półroczu w większości obszarów gospodarki utrzymywały się tendencje wzrostowe, a dynamika w 2q216 kształtowała się nieco korzystniej niż w 1q. (Informacja o sytuacji społeczno-gospodarczej kraju w I półroczu 216 r. GUS) [PAP, ] POL: Na koniec roku spodziewam się ponad 3 mld zł wpływów z podatku bankowego. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Fitch Ratings obniżył długoterminowy rating Polski w walucie krajowej do "A-" z "A" z perspektywą stabilną na skutek zmiany kryteriów przyjętych przez agencję. Agencja przyznała również Polsce po raz pierwszy krótkoterminowy rating w walucie krajowej na poziomie F1. [Reuters/PAP, /23] POL: Polski dług publiczny po 1q216 wzrósł do 52% PKB (Eurostat) [PAP, ] POL: Sejm niemal jednogłośnie opowiedział się za obniżeniem z 19% do 15% CIT dla małych firm. [PAP, ] POL: Przedsiębiorstwa z sektora budowlanego oceniają koniunkturę nieznacznie pesymistyczne, na poziomie zbliżonym do zgłaszanych w trzech poprzednich miesiącach i w lipcu przed rokiem (GUS) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 22 lipca PMI dla przemysłu (wst., lip) 9:3 GER 54,5 pkt. 53,5 pkt. 53,7 pkt. PMI dla przemysłu (wst., lip) 1: EUR 52,8 pkt. 52, pkt. 51,9 pkt. PMI dla przemysłu (wst., lip) 1:3 UK 52,1 pkt. 5, pkt. 49,1 pkt. PMI dla przemysłu (wst., lip) 15:45 USA 51,3 pkt. 51,6 pkt. 52,9 pkt. Poniedziałek, 25 lipca Indeks Ifo (lip.) 1: GER 18,7pkt. 17,5 pkt. 18,3 pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (cze.) Wtorek, 26 lipca 1: POL 9,1% 8,7% 8,8% Posiedzenie MNB 14: HUN,9%,9%,9% S&P/Case Shiller indeks (maj) 15: USA 5,4 5,6 5,2 Sprzedaż nowych domów (cze.) 16: USA 572 tys. 56 tys. 592 tys. Środa, 27 lipca Posiedzenie FOMC 2: USA,25%-,5%,25%-,5%,25%-,5% Czwartek, 28 lipca Inflacja HICP (lip., wst.) 14: GER,2,3 -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 253 tys Piątek, 29 lipca Inflacja HICP (lip., wst.) 11: EMU,1,1 -- PKB (2q216, wst.) 11: EMU 1,6 1,6 -- PKB (2q216, annual., wst.) 14:3 USA 1,1% k/k 2,6 % k/k -- Widmo Brexitu nie pogorszyło istotnie nastrojów w europejskiej gospodarce poza Wielką Brytanią. Największy wpływ odnotowano w brytyjskich usługach, gdzie PMI spadł o 4,9 pkt. do 47,4 pkt. Nieoczekiwanie silny wzrost PMI pod wpływem poprawy subkomponentów dla nowych zamówień i zatrudnienia. Mniejszy od oczekiwań spadek ogólnego wskaźnika, przy pogorszeniu wskaźnika oczekiwań i lekkiej poprawie ocen bieżącej sytuacji. Kontynuacja spadku stopy bezrobocia przy osłabieniu trendu spadkowego do -1,4pp r/r z -1,6pp r/r w maju. Bank centralny Węgier potwierdził w komunikacie, że cykl obniżek stóp procentowych został zakończony. Rynek nieruchomości kontynuuje stabilny trend wzrostowy. Oczekujemy, że FOMC nie zmieni stóp procentowych, oczekując na więcej danych, aby ocenić siłę rynku pracy (po słabych danych za kwiecień-maj) oraz efekty Brexitu. EBC oczekuje, że inflacja HICP pozostanie stabilna w najbliższych miesiącach, aby przyspieszyć pod koniec roku na skutek efektów niskiej bazy cen paliw. Dobre odczyty w lipcu sugerują kontynuację trendu wzrostowego na rynku pracy. EBC oczekuje, że inflacja HICP pozostanie stabilna w najbliższych miesiącach, aby przyspieszyć pod koniec roku na skutek efektów niskiej bazy cen paliw. Wzrost PMI w 2q16 wskazuje na kontynuację solidnego wzrostu PKB. Wysokie wzrosty sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej zwiększają oczekiwania na wysoki odczyt za 2q. Wskaźnik Atlanta Fed sugeruje wzrost na poziomie 2,4% k/k saar. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-mar 16-kwi 16-maj 16-cze 2q15 3q15 4q15 1q Sfera realna PKB () x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy () x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne () x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe () x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa (),7 6, 3,5 6, 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa () -15,8-14,8-13,7-13, 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, ) 3, 5,5 4,3 6,5 3,5 2,6 4,4 4,4 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1, 9,5 9,1 8,8 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa () 2,7 2,8 2,8 3,1 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa () 3,3 4,6 4,1 5,3 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -,9-1,1 -,9 -,8 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa () -,2 -,4 -,4 -,2,3,4,2 -,2,3 -,2 15% średnia obcięta () -,5 -,5 -,4 -,3 -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI () -1,7-1,2 -,4 -,7-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1162,6 1178,3 1189,4 12,9 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 () 9,1 11,6 11,6 11,4 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie () 1, 12,7 12,5 12,2 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 18,4 196,9 195,8 115,2 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1136,9 Kredyty ogółem () 4,6 7, 5,3 4,9 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,5 Depozyty ogółem (mld PLN) 179,5 188,4 11,9 113,8 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1136,3 Depozyty ogółem () 9,1 11,6 12, 11,6 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 8,6 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,4 -,5 -,5 -,5 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy (% PKB),4,6,5,5, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1, 1,1 1, 1,3 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,67 1,68 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,57 2,77 2,68 2,51 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,27 4,41 4,38 4,43 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,78 3,87 3,94 3,98 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,23 CHF-PLN 3,9 4,2 3,97 4,7 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć ( , Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. ( , PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. ( , PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę ( , PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. ( , Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. ( , PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q216. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 26-lip 26-sie 26-wrz 26-paź 26-lis 26-gru 26-sty 26-lut 26-mar 26-kwi WIBOR 3M/FRA 1,71 1,68 1,67 1,65 1,63 1,63 1,6 1,59 1,58 1,57 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,4 -,6 -,8 -,8 -,11 -,12 -,13 -,14 Posiedzenie RPP 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,47 1,46 1,44 1,42 1,42 1,39 1,38 1,37 1,36 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 2 1,25 3 miesiące temu 1, lip-15 sty-16 lip-16 sty-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,1 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do 1,1% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q215) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Niepewność związana z wynikiem referendum ws. Brexitu może spowodować opóźnienie podwyżek stóp do końca tego roku nawet w obliczu poprawy odczytów z rynku pracy. W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6% k/k sa (vs.,4% k/k sa w 4q) i 1,7 sa (vs 1,7%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q216 nie zmienił się (6,7 vs. 6,7 w 1q216). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8 w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.