Dziennik Ekonomiczny. Więcej konsumpcji, więcej inflacji. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 5 maja Więcej konsumpcji, więcej inflacji Temat dnia: Więcej konsumpcji, więcej inflacji Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w kwietniu nie zmieniła się istotnie względem q, gdy wzrost PKB wyniósł wg naszego szacunku,% r/r, ale w strukturze wzrostu w q większą rolę odgrywać będą handel i usługi, a mniejszą przemysł. Wskaźniki dla przemysłu nie dają jednoznacznego potwierdzenia osłabienia trendu wzrostowego, wskaźniki dla handlu i usług w połączeniu z dobrymi odczytami koniunktury konsumenckiej sugerują, iż optymizm firm może być związany z oczekiwaniem na pełne wdrożenie w życie programu 5+ na przełomie q/q. Szybszy wzrost konsumpcji oznacza także, że wzrost PKB stanie się bardziej inflacjogenny, a oczekiwania firm wskazują na przestrzeń do wzrostu cen. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Zysk netto sektora bankowego za marzec spadł o -,% r/r do,5 mld zł, a w całym q obniżył się o -5,7% r/r do,5 mld zł. (KNF) [PAP, -5-] POL: Istnieją symptomy wskazujące, że wzrost PKB w r. przekroczy %, zaś w 7 r. 5%. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, -5-] POL: Resort skarbu planuje budowę holdingu rolno-spożywczego, aby umożliwić firmom skuteczne konkurowanie z zagranicznymi koncernami, co przyniesie kilkusetmilionowe oszczędności w skali roku na samych zakupach. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, -5-] POL: Zysk NBP za 5 r wyniósł 8, mld zł, do budżetu państwa trafi 7,9 mld zł. [PAP, -5-] Dziś w kalendarzu: -- posiedzenie CNB (konsensus:,5% vs.,5% w marcu). : - wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: tys. vs. 57 tys. poprzednio). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 5 8 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 58 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%),,5 Wzrost PKB na tle głównych wskaźników koniunktury PMI OECD CLI pkt.odch.std. Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r 5 Produkcja przemysł. (%),9, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, - Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -,5 Dług publiczny (%PKB)* 5, 5,8 - Stopa referencyjna (%),5,5 - sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA.

2 5.5. Więcej konsumpcji, więcej inflacji Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w kwietniu nie zmieniła się istotnie względem q, gdy wzrost PKB wyniósł wg naszego szacunku,% r/r, ale w strukturze wzrostu w q większą rolę odgrywać będą handel i usługi, a mniejszą przemysł. Wskaźniki dla przemysłu nie dają jednoznacznego potwierdzenia osłabienia trendu wzrostowego, wskaźniki dla handlu i usług w połączeniu z dobrymi odczytami koniunktury konsumenckiej sugerują, iż optymizm firm może być związany z oczekiwaniem na pełne wdrożenie w życie programu 5+ na przełomie q/q. Szybszy wzrost konsumpcji oznacza także, że wzrost PKB stanie się bardziej inflacjogenny, a oczekiwania firm wskazują na przestrzeń do wzrostu cen. Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej na początku q nie zmieniła się istotnie względem q, gdy wzrost PKB wyniósł wg naszego szacunku,% r/r, ale w strukturze wzrostu większą rolę odgrywały handel i usługi, a mniejszą przemysł. Jednakże wskaźniki dla przemysłu nie dają jednoznacznego potwierdzenia osłabienia trendu wzrostowego: () Wskaźnik GUS (sa) obniżył się do, pkt. w kwietniu (vs.,5 pkt. w marcu i, pkt. w q), przy spadku większości subkomponentów bieżących i przyszłych ocen sytuacji firm. () Wskaźnik ESI obniżył się nieznacznie do, pkt. w kwietniu (z -,8 pkt. w marcu oraz -, pkt. średnio w q), przy drugim najwyższym odczycie wskaźnika zamówień od lipca 8 r. i tylko nieco słabszej ocenie wielkości produkcji w najbliższych miesiącach. () PMI sugeruje osłabienie wzrostu aktywności przemysłu wskaźnik obniżył się w kwietniu do 5, pkt. (z 5,8 pkt. w marcu), chociaż silny miesięczny spadek PMI nastąpił po mocniejszym od oczekiwań wzroście w poprzednim miesiącu. Średnio w okresie marzec-kwiecień PMI wyniósł 5, pkt., czyli był bliski przeciętnym poziomom z q (5,5 pkt.) i q5 (5, pkt.), co sugeruje, że w ostatnich dwóch miesiącach mieliśmy do czynienia z naturalną zmiennością tego wskaźnika, a nie Zatrudnienie w przemyśle pkt. PMI - zatrudnienie (L) %, r/r Zatrudnienie w przemyśle (P) sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Wzrost PKB na tle głównych wskaźników koniunktury PMI OECD CLI pkt.odch.std. Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.

3 5.5. zmianą trendu dynamiki aktywności przemysłu. Najbardziej istotny dla oceny perspektyw wzrostu PKB subindeks zatrudnienia utrzymał się powyżej neutralnego poziomu 5, przez. miesiąc z rzędu (rekordowo długi okres w historii badań), ale zanotował spadek do 5, z 55, wobec średniej za ostatnie miesięcy na poziomie 5,. Ponadto, ankietowane firmy wskazują, że mimo niższych kosztów produkcji (po raz 8. z rzędu, najdłuższy okres presji na obniżkę kosztów w historii badania), tempo deflacji wyraźnie zwolniło. Z kolei wskaźnik cen wyrobów gotowych wzrósł powyżej progu 5 pkt. Wskazuje to (podobnie jak wyniki badań NBP, s. ), że marże nie ulegają pogorszeniu, a deflacja nie jest negatywna dla przedsiębiorstw i ich aktywności inwestycyjnej. Wskaźniki dla handlu i usług w połączeniu z dobrymi odczytami koniunktury konsumenckiej sugerują, iż optymizm firm może być związany z oczekiwaniem na pełne wdrożenie w życie programu 5+ na przełomie q/q. Koniunktura w handlu detalicznym nieznacznie poprawiła się: wskaźnik GUS (sa) wyniósł, pkt. w q (vs.,7 pkt. marcu oraz,5 pkt. w q), a wskaźnik ESI pozostał bez większych zmian względem marca (, pkt. vs., pkt. w marcu i, pkt. w q). Dobre nastroje w handlu odzwierciedlają przede wszystkim optymizm dotyczący przyszłej styuacji firm. Lepszym nastrojom w handlu towarzyszy optymizm w sektorze firm usługowych, spodziewających się poprawy popytu na swoje usługi w najbliższych miesiącach. Źródłem pozytywnego obrazu koniunktury w handlu i usługach jest najprawdopodobniej zapowiedź stymulacji rządowej, która przekłada się również na nastroje konsumentów. Te (zarówno wskaźnik GUS, jak i ESI) pozostają na najwyższych poziomach od końca 8 r. Szybszy zwrot ku konsumpcji rozpocznie się prawdopodobnie wraz z pełnym wdrożeniem w życie programu 5+ na przełomie q/q. Na razie dynamiki obrotów w handlu detalicznym oraz sprzedaży detalicznej pozostają na umiarkowanych poziomach, znacznie poniżej poziomów implikowanych przez nastroje konsumentów (patrz wykres obok). Szybszy wzrost konsumpcji oznacza także, że wzrost PKB stanie się bardziej inflacjogenny. Wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe nadal potwierdzają przestrzeń do wzrostu cen towarów, a utrzymujące się niskie odczyty inflacji CPI są prawdopodobnie efektem spadku cen małej liczby dóbr, które mają relatywnie duży udział w koszyku dóbr (ale mały udział w liczbie sprzedających firm, np. paliwa). Oczekiwanie ceny towarów vs. inflacja HICP 7 %, r/r HICP - towary (L) GUS (P) pkt. 5 ESI (P) sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski Konsumpcja vs. wskaźnik nastrojów konsumentów 8 %, r/r Sprzedaż* Konsumpcja (L) pkt. Wskaźnik nastrojów konsumentów ESI (sa, P) - -5 mar 8 mar mar mar mar Źródło: KE, GUS, PKO Bank Polski. ^średnia z dynamik sprzedaży detalicznej i obrotów w handlu detalicznym

4 5.5. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Zysk netto sektora bankowego za marzec spadł o -,% r/r do,5 mld zł, w całym q obniżył się o -5,7% r/r do,5 mld zł. (KNF) [PAP, -5-] POL: Istnieją symptomy wskazujące, że wzrost PKB w r. przekroczy %, zaś w 7 r. 5%. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, -5-] POL: Resort skarbu planuje budowę holdingu rolno-spożywczego, aby umożliwić firmom skuteczne konkurowanie z zagranicznymi koncernami, co przyniesie kilkusetmilionowe oszczędności w skali roku na samych zakupach. (D. Jackiewicz, minister skarbu) [PAP, -5-] POL: Zysk NBP za 5 r wyniósł 8, mld zł, do budżetu państwa trafi 7,9 mld zł. [PAP, -5-] POL: PKB w Polsce wzrośnie w r. o,7%, a w 7 r. o,%, przede wszystkim dzięki rosnącej konsumpcji prywatnej. Deficyt finansów publicznych w r. wyniesie,%, a w 7 r. sięgnie,% - przewiduje Komisja Europejska w wiosennej prognozie. [PAP, -5-] POL: Banki planują na drugi kwartał łagodzenie polityki kredytowej dla firm, szczególnie małych i średnich, oraz dla osób prywatnych w przypadku kredytów konsumpcyjnych. Chcą jednocześnie zaostrzyć warunki przyznawania kredytów mieszkaniowych. Popyt na kredyt ma rosnąć wśród mniejszych firm, a spadać wśród korporacji oraz w segmencie hipotecznym (Ankieta NBP: Sytuacja na rynku kredytowym). [NBP, -5-] USA: Indeks Uniwersytetu Michigan, obrazujący optymizm konsumentów, spadł w kwietniu do 89 pkt. z 9 pkt. w marcu (konsensus: 9 pkt.). [PAP, --9] POL: Portfel krajowych obligacji skarbowych w posiadaniu inwestorów zagranicznych wzrósł w marcu o, mld zł, a banków o, mld zł. Inwestorzy zagraniczni dalej redukowali portfele obligacji krótkoterminowych, zwiększali średnio i długoterminowych. [MF, --9] POL: Oczekiwana przez konsumentów średnia inflacja w ciągu najbliższych miesięcy wyniosła w kwietniu,% wobec,% w marcu. [NBP, --9] POL: Bank centralny Szwajcarii (SNB) nie wykorzystał jeszcze wszystkich opcji w swojej polityce monetarnej i nie zawaha się podjąć niekonwencjonalnych działań w sytuacji nadal znaczącego przewartościowania szwajcarskiego franka. (T. Jordan, prezes SNB) [PAP, --9] POL: Wpływ z podatku od niektórych instytucji finansowych w r. będzie niższy od założonych w budżecie 5,5 mld zł. MF widzi pole do korekty w konstrukcji tego podatku. Obecnie trwają analizy i nie ma planu szybkich zmian. Korekta mogłaby polegać na uśrednieniu stanów obligacji posiadanych przez banki. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, --9] POL: Rząd pracuje nad kompleksową zmianą systemu podatkowego, która ma być ambitna, nowoczesna i bardzo odważna. Mogę zapewnić, że szukamy takiego rozwiązania, żeby po pierwsze dać możliwość lepszej ściągalności podatków, żeby dać możliwość inwestowania i żeby to inwestowanie było doceniane poprzez system podatkowy i wreszcie żeby te podatki faktycznie były prostsze i bardziej czytelne. (B. Szydło, premier) [PAP, --8]

5 5.5. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 9 kwietnia Inflacja HICP (kwi., wst.) : EMU,% r/r -,% r/r -,% r/r Spadek inflacji na skutek obniżenia dynamiki cen usług z, do,% r/r. PKB (q., wst.) : EMU,% r/r,% r/r,% r/r Inflacja CPI (kwi., wst.) : POL -,9% r/r -,% r/r -,% r/r Roczna dynamika PKB pozostała stabilna przy istotnym przyspieszeniu kwartalnego tempa wzrostu do,% k/k sa z,% k/k sa w q5. Odsezonowany PKB po raz pierwszy przekroczył szczytowy poziom z q8. Obniżenie inflacji na skutek wprowadzenia od początku kwietnia nowej, niższej taryfy gazowej. Dochody osobiste (mar.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Dynamika konsumpcji w USA w q spadła z,% k/k sa do,9% k/k sa. Wydatki osobiste (mar.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Inflacja bazowa PCE (mar.) : USA,% m/m,% m/m,% m/m Roczna inflacja bazowa spadła z,7% r/r do,% r/r. Poniedziałek, maja PMI w przemyśle (kwi.) 9: POL 5,8 pkt. 5, pkt. 5, pkt. PMI w przemyśle (kwi., ost.) 9:55 GER 5,7 pkt. 5,9 pkt. 5,8 pkt. PMI w przemyśle (kwi., ost.) : EMU 5, pkt. 5,5 pkt. 5,7 pkt. ISM w przemyśle (kwi.) : USA 5,8 pkt. 5,5 pkt. 5,8 pkt. Wtorek, maja PMI w przemyśle (kwi.) :5 CHN 9,7 pkt. 9,9 pkt. 9, pkt. Czwartek, 5 maja Posiedzenie CNB -- CZE,5%,5% -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 57 tys. tys. -- Piątek, maja Posiedzenie RPP -- POL,5%,5%,5% Zatr. w sektorze pozarolniczym (kwi.) : USA 5 tys. tys. -- Stopa bezrobocia (kwi.) : USA 5,% 5,% -- Spadek wszystkich subindeksów. Do najniższego poziomu od sierpnia r. spadł subindeks nowych zamówień. Subindeks zatrudnienia utrzymał się powyżej neutralnego poziomu 5, przez. miesiąc z rzędu. Wzrost PMI wynikał ze wzrostu subindeksów zatrudnienie oraz nowych zamówień (Niemcy). W obu przypadkach odnotowano odbicie subkomponentu nowych zamówień z zagranicy, w związku ze stabilizacją sytuacji w Chinach i Azji Południowo- Wschodniej. Spadek indeksu przy obniżeniu subindeksu nowych zamówień z 58, pkt. do 55,8 pkt. Na spadek indeksu duży wpływ miała malejąca ilość nowych zamówień z zagranicy. Bank centralny będzie najprawdopodobniej kontynuował dotychczasową politykę, nie zmieniając poziomu stóp. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy jest najlepsza co najmniej od 97 r. Ostatnie wypowiedzi niektórych członków Rady wskazują na stabilizację stóp procentowych w r. i potrzebę podjęcia dyskusji o ew. podwyżkach w dalszej perspektywie czasowej. Środowa publikacja ADP za kwiecień (5 tys. vs. 9 tys. w marcu, konsensus: 9 tys.) może wskazywać na ryzyko negatywnej niespodzianki dla NFP. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 5.5. Dane i prognozy makroekonomiczne 5-gru -sty -lut -mar q5 q5 q5 q5 5 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9,,,5,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,8 5,8,, 5,8,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,9,,9,,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -, -,,, -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,, -,, -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),7,,7,5 5,,9,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -, -8, -,5-5,8,,,5 -,5,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),9,9,9,8,,,,,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8,,,,5, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),,,5,7,,,,,, Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,9,,9,,,,5, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,5 -,9 -,8 -,9 -,5 -,9 -,7 -, -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r), -, -, -,,,,,,, 5% średnia obcięta (% r/r) -, -, -,5 -,5 -, -,, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -,8 -, -, -,7 -,7 -, -, -, -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 55, 5, 58,9,, 78,9 7,5 55, 55,, Podaż pieniądza M (% r/r) 9,,, 9, 8,8 8, 8, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r) 9,,9,9,, 9, 9, 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 77, 9,8 8,9 8,,7 5,8 7, 77, 77, 5,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,,5,, 7, 7, 7, 7, 7,,8 Depozyty ogółem (mld PLN), 5,5 77, 79,5 989, 989,,,,, Depozyty ogółem (% r/r) 7, 7,8 9,9 9, 8,9 5,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,, -,, -, -,5 -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),5,5,, -,, -,,5,5 -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),7,8,,8,,,7,7,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5, 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR M x^ (%),7,7,8,7,5,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,,,8,57,5,,,,,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,,,7,9,9,,,, USD-PLN,9,7,99,78,8,77,78,9,9, CHF-PLN,9,99,99,9,9,,88,9,9, EUR-USD,9,8,9,,7,,,9,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.

7 5.5. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie (5.., Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 5+. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. (7.., PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.., PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." (.., PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (.., Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. (.., Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. (7.., Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. (.., Rzeczpospolita) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. (.., PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (8.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M 5M M 7M 8M 9M Data -maj -cze -lip -sie -wrz -paź -lis -gru -sty -lut WIBOR M/FRA,7,5,,,59,55,5,5,7,8 implikowana zmiana (p. b.) -, -, -,5 -,9 -, -, -,7 -, -,9 Posiedzenie RPP -maj 8-cze -lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 wycena rynkowa*,8,,5,,8,7,,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 5.5. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,5,5 obecnie miesiące temu, maj-5 lis-5 maj- lis- WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5-5 lip- lip- lip- lip- lip-5 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 5,,5 - = 5,, 5,, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty-5 sty-,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 5.5. Polska w makro-pigułce 9 5 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 5/ - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),5,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 5-% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),,5 5 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),5, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q zwolnił do,5% k/k saar (vs.,% k/k saar w q5) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w r. (oczekujemy jednej podwyżki). W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa i,% r/r sa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w q pozostał bez większych zmian (,7% r/r vs.,8% r/r w q5). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł.