Dziennik Ekonomiczny. NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Temat dnia: NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Wskaźnik NPL nieznacznie spadł do 7,4 w marcu z 7, na koniec 21 r. Wyniki ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na zaostrzenie polityki kredytowej banków w 1q216 wobec kredytów dla przedsiębiorstw i mieszkaniowych oraz niewielkie złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Realizacja w 216 r. obietnic wyborczych prawdopodobnie zwiększy deficyt sektora finansów publicznych do ok. 2,8 PKB. ( ) W zależności od ostatecznego kształtu i implementacji oraz braku środków równoważących, może to pchnąć deficyt wyraźnie powyżej 3 PKB już w 217 r. (MFW) [PAP, ] POL: Prognozowany wzrost pozostanie znaczący w 216 r. i przyspieszy do około 4 w 217 r. dzięki silnej konsumpcji prywatnej. To powinno popchnąć inflację w kierunku dolnej granicy celu inflacyjnego (od 1, do 3,) do końca 217 r. (MFW) [PAP, ] POL: Ministerstwo Finansów w komentarzu do decyzji agencji Moody's zwraca uwagę, że w przyjętym przez rząd Wieloletnim Planie Finansowym Państwa na lata deficyt sektora publicznego w 217 r. ma kształtować się poniżej 3, a w kolejnych latach sukcesywnie spadać do 1,3 w 219 r. [PAP, ] POL: Agencja Moody s utrzymała rating Polski, ale jego perspektywa została zmieniona ze stabilnej na negatywną. [Reuters, ] Dziś w kalendarzu: 14:3 inflacja CPI w USA w kwietniu (konsensus: 1, r/r vs.,9 r/r w marcu). 14:3 pozwolenia na budowę domów w USA w kwietniu (konsensus: 1,13 mln vs. 1,176 mln w marcu). 14:3 rozpoczęte budowy domów w USA w kwietniu (konsensus: 1,12 mln vs. 1,89 mln w marcu). Główny Ekonomista 17 maja 216 Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3,6 3, Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Wykresy dnia: Udziały NPL w różnych kategoriach należności sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa 1 1 konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 Inflacja CPI () -,9 -,4 Inflacja bazowa (),3,4 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2, Dług publiczny (PKB)* 1,3,8 Stopa referencyjna () 1, 1, sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. 1

2 NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Wskaźnik NPL nieznacznie spadł do 7,4 w marcu z 7, w końcu 4q21. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na zaostrzenie polityki kredytowej banków w 1q216 wobec kredytów dla przedsiębiorstw i mieszkaniowych oraz niewielkie złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. W marcu udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem sektora niefinansowego nieznacznie obniżył się do 7,4 z 7, w końcu 4q21. Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w końcu 1q216 wyniósł 6,3 wobec 6,2 w końcu 4q21. Ponownie lekko wzrósł NPL dla kredytów konsumpcyjnych (do 12,4 w marcu z 12,3 w grudniu). Natomiast udział NPL w kredytach mieszkaniowych pozostał stabilny i na koniec 1q216 osiągnął 2,9, bez zmian wobec końca 4q21. Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł w marcu do 9,6 z 9,9 w grudniu. Tradycyjnie gorsza sytuacja była obserwowana w segmencie kredytów dla sektora MSP, gdzie udział NPL obniżył się do 11,4 z 11,6 w końcu 4q21, przy blisko 1,7-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio: 12,7 i 7,6 vs. 12,9 i 7,9). Udział NPL dla dużych przedsiębiorstw spadł do 7,4 z 7,7 w końcu 4q21, przy 1,8-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio: 8,6 i 4,8 vs. 9,1 i 4,7). Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na zaostrzenie polityki kredytowej banków w 1q216 wobec kredytów dla przedsiębiorstw i mieszkaniowych oraz niewielkie złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. Kredyty dla przedsiębiorstw brak zmian kryteriów, zaostrzenie części warunków kredytowych (podwyższenie marż dla kredytów obarczonych wyższym ryzykiem, zwiększenie pozaodsetkowych kosztów kredytu oraz wymagań co do posiadanych przez przedsiębiorstwa zabezpieczeń). Było W marcu udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem sektora niefinansowego nieznacznie obniżył się do 7,4 z 7, na koniec 21 r. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują na zaostrzenie polityki kredytowej banków w 1q216 wobec kredytów dla przedsiębiorstw i mieszkaniowych oraz niewielkie złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. Udziały NPL w różnych kategoriach należności sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 2

3 zaostrzenie zaostrzenie łagodzenie łagodzenie Dziennik ekonomiczny to przede wszystkim efektem oczekiwanej sytuacji kapitałowej banków. Banki zaobserwowały spadek popytu zgłaszanego ze strony dużych przedsiębiorstw, wzrost popytu ze strony MSP. Banki przewidują w segmencie dużych przedsiębiorstw niewielkie złagodzenie polityki kredytowej przez pojedyncze banki; w segmencie MSP złagodzenie polityki kredytowej o większej skali oraz wzrost popytu. Kredyty mieszkaniowe nastąpiło istotne zaostrzenie kryteriów i warunków polityki kredytowej (wzrost marż kredytowych, zwiększenie wymagań dot. posiadanych zabezpieczeń udziału własnego wskutek zmian regulacyjnych: nowych zapisów Rekomendacji S w zakresie wkładu własnego i zaleceń KNF dot. szacowania zdolności kredytowej kredytobiorcy, większego ryzyka związanego z przewidywaną sytuacją gospodarczą oraz prognoz sytuacji na rynku mieszkaniowym). Banki raportowały drugi kwartał z rzędu wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe w 1q216 wskutek chęci wykorzystania puli środków przeznaczonych na dopłaty do kredytów w ramach programu Mieszkanie dla Młodych na 216 r. Wyniki ankiety wskazują, że w 2q216 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej, przy przewidywanym przez pojedyncze banki spadku popytu. Kredyty konsumpcyjne banki w niewielkim stopniu złagodziły kryteria udzielania tych kredytów (wskutek wzrostu presji konkurencyjnej) oraz dokonały niewielkich zmian warunków kredytowania (wydłużyły maksymalny okres kredytowania, niektóre banki podniosły marże kredytowe dla kredytów o wyższym poziomie ryzyka - wskutek niepewności związanej z przewidywaną sytuacją gospodarczą i pogorszeniem jakości portfela tych kredytów). Popyt na kredyty nie zmienił się, pomimo oczekiwanego w poprzednim badaniu wzrostu. Banki spodziewają się w 2q216 złagodzenia polityki kredytowej oraz wzrostu popytu na kredyty konsumpcyjne, przy czym należy podkreślić, że zazwyczaj przewidywania banków przekraczają faktyczne zmiany. Kredyty dla przedsiębiorstw - banki przewidują w segmencie dużych przedsiębiorstw niewielkie złagodzenie polityki kredytowej przez pojedyncze banki; w segmencie MSP złagodzenie polityki kredytowej o większej skali oraz wzrost popytu. Kredyty mieszkaniowe - wyniki ankiety wskazują, że w 2q216 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej, przy przewidywanym przez pojedyncze banki spadku popytu. Kredyty konsumpcyjne - banki spodziewają się w 2q216 złagodzenia polityki kredytowej oraz wzrostu popytu na kredyty konsumpcyjne. Polityka kredytowa banków - przewidywania* wobec gospodarstw domowych (mieszkaniowe, konsumpcyjne) netto kredyty mieszkaniowe kred. mieszk. FX-adj r/r (P) -1 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q netto kredyty konsumpcyjne kred. kons. r/r (P) -1 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q Źródło: NBP, PKO Bank Polski. * Ostatnie wartości na wykresach prognoza banków na 2q

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Realizacja w 216 r. obietnic wyborczych prawdopodobnie zwiększy deficyt sektora finansów publicznych do około 2,8 PKB. ( ) W zależności od ostatecznego kształtu i implementacji oraz braku środków równoważących, może to pchnąć deficyt wyraźnie powyżej 3 PKB już w 217 r. (MFW) [PAP, ] POL: Prognozowany wzrost pozostanie znaczący w 216 r. i przyspieszy do około 4 w 217 r. dzięki silnej konsumpcji prywatnej. To powinno popchnąć inflację w kierunku dolnej granicy celu inflacyjnego (od 1, do 3,) do końca 217 r. (MFW) [PAP, ] POL: Minister finansów P. Szałamacha wskazał, że po decyzji Moody's nie widzi potrzeby przykręcania śruby, jeśli chodzi o finanse publiczne. [PAP, ] POL: Ocena agencji ratingowej Moody's jest do zaakceptowania, choć zmiana perspektywy ratingu na negatywną to kwestia polemiczna. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: Ministerstwo Finansów w komentarzu do decyzji agencji Moody's zwraca uwagę, że w przyjętym przez rząd Wieloletnim Planie Finansowym Państwa na lata deficyt sektora publicznego w 217 r. ma kształtować się poniżej 3, a w kolejnych latach sukcesywnie spadać do 1,3 w 219 r. [PAP, ] POL: Agencja Moody s utrzymała rating Polski, ale jego perspektywa została zmieniona ze stabilnej na negatywną. [Reuters, ] POL: Spadek dynamiki wzrostu PKB w 1q216 to m.in. efekt braku kumulacji czynników nadzwyczajnych, które wystąpiły w 4q21, a które nie zaistniały w 1q216. Wzrost gospodarczy generowany był głównie przez popyt krajowy, a w jego zakresie przez popyt konsumpcyjny. ( ) Liczymy się w I kwartale, i na to warto zwrócić uwagę, z osłabieniem dynamiki inwestycji. (H. Dmochowska, p.o. prezes GUS) [PAP, ] POL: W kwietniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 9,7 r/r wobec wzrostu o, r/r w marcu. [PAP, ] POL: Nie musimy dolewać płynności bankom, bo tej płynności w sektorze jest aż nadto. Nie musimy stosować luzowania ilościowego, bo nie ma u nas problemu z dostępnością kredytu. Jeśli jest, to problem z popytem na kredyt. ( ) Z tego punktu widzenia dalsze obniżanie stóp procentowych nie dałoby żadnego efektu w postaci pobudzenia popytu na kredyt. (A. Glapiński, członek NBP) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] UK: Bank Anglii pozostawił stopy procentowe bez zmian (stopa repo,) oraz utrzymał docelowy poziom zakupu aktywów w wysokości 37 mld GBP, zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: MinFin może wprowadzić korekty do podatku bankowego, jeśli analizy wykażą taką potrzebę. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Ł. Hardt, członek RPP, stwierdził, że jest obecnie za strategią wait and see w polityce pieniężnej, ponieważ Rada nie obserwuje negatywnych skutków deflacji, a wzrost gospodarczy jest silny. [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 13 maja PKB (1q216, wst.) 8: GER 2,1 r/r 1, r/r 1,3 r/r Pomimo spadku wskaźnika, trend wzrostowy przyspieszył do,7 k/k z,3 k/k, przy stymulującym wpływie popytu krajowego. Inflacja HICP (kwi., ost.) 8: GER,1 r/r -,1 r/r -,3 r/r Obniżka cen usług była główną przyczyną spadku wskaźnika. PKB (1q216, wst.) 1: POL 4,3 r/r 3,4 r/r 3, r/r Spadek dynamiki PKB najprawdopodobniej wskutek osłabienia dynamiki inwestycji pomiędzy dwiema perspektywami finansowymi UE. Inflacja bazowa (kwi.) 14: POL -,2 r/r -,3 r/r -,4 r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (mar.) 14: POL -383 mln EUR 49 mln EUR -13 mln EUR Podaż pieniądza M3 (kwi.) 14: POL 9,1 r/r 9,9 r/r 11, r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, wst.) 16: USA 89, pkt. 9, pkt. 9,8 pkt. Spadające ceny łączności oraz rekreacji i kultury obniżyły inflację bazową do rekordowo niskiego poziomu. Spadek salda CAB przy ujemnej dynamice rocznej eskportu. Zwiększenie dynamiki wskutek silniejszego wzrostu depozytów przedsiębiorstw, depozytów gospodarstw domowych i gotówki. Odbicie wskaźnika przy znacznym wzroście subkomponentu oczekiwań. Wtorek, 17 maja Inflacja CPI (kwi.) 14:3 USA,9 r/r 1, r/r -- Oczekiwany niewielki wzrost inflacji, przy prawdopodobnym spadku inflacji bazowej do 2,1 r/r z 2,2. Liczba pozwoleń na budowę domów (kwi.) Liczba rozpoczętych budów domów (kwi.) Środa, 18 maja 14:3 USA 1,176 mln 1,13 mln -- 14:3 USA 1,89 mln 1,12 mln -- Amerykański rynek nieruchomości pozostaje stabilny, przy powolnym wzroście istotnych wskaźników. Inflacja HICP (kwi.) 11: EUR, r/r -,2 r/r -- Odczyt flash zapowiada spadek inflacji, przy spadającej inflacji usług. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (kwi.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (kwi.) Czwartek, 19 maja 14: POL 2,7 r/r 2,8 r/r 2,8 r/r 14: POL 3,3 r/r 3,8 r/r 4,3 r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy zwiększeniu tempa wzrostu zatrudnienia i płac. Produkcja przemysłowa (kwi.) 14: POL, r/r 3,6 r/r,4 r/r Realna gospodarka zanotuje Sprzedaż detaliczna (kwi.) 14: POL,8 r/r 3,1 r/r 3, r/r najprawdopodobniej odbicie wskutek efektów statystycznych w kwietniu, podczas gdy trendy w przemyśle i handlu detalicznym pozostałą Inflacja PPI (kwi.) 14: POL -1,7 r/r -1,3 r/r -1,4 r/r stabilne. Wzrost cen PPI pozostanie nadal umiarkowany. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 294 tys. 276 tys. -- Piątek, 2 maja Sprzedaż domów na rynku wtórnym (kwi.) Ostatnie odczyty wskazują na lekkie spowolnienie na rynku pracy. 16: USA,33 mln,4 mln -- Stabilizacja na rynku nieruchomości. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-sty 16-lut 16-mar 16-kwi 1q1 2q1 3q1 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3, Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3, 3, 4, 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11,8,8 4,4 4,4,8 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,2,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,2,4 -,1,3 -, Produkcja przemysłowa ( r/r) 1,4 6,7,,4,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -8,6-1, -1,8-14,6 1,4 2,4, -1, 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r),9 3,9,8 3,,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 1,3 1,3 1, 9,6 11, 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,3 2, 2,7 2,8 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4, 3,9 3,3 4,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3, 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,9 -,8 -,9-1,1-1, -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa ( r/r) -,1 -,1 -,2 -,4,4,3,4,2,3,4 1 średnia obcięta ( r/r) -,6 -, -, -, -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,2-1,4-1,7-1,4-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 111,2 118,9 1162,6 1177,9 166,4 178,9 117, 11,4 11,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 1,2 1,1 9,1 11, 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 1,9 1,9 1, 12,6 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 19,8 182,9 18,4 x 132,7 13,8 17,2 177,3 177,3 1138,8 Kredyty ogółem ( r/r) 6, 6, 4,6 x 7,4 7,6 7,4 7, 7,,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 14, 177, 179, x 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1126,2 Depozyty ogółem ( r/r) 7,8 9,9 9,1 x 8,9,8 7,6 7,6 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB), -,1 -,4 -,7-1,3 -, -,4 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy ( PKB),,4,3,3 -,2, -,1,, -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),6,9,7,9 1,6 1,1,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 1,3,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Stopa lombardowa^ () 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, Stopa depozytowa^ (),,,,,,,,,, WIBOR 3M x^ () 1,7 1,68 1,67 1,67 1,6 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,4 2,38 2,7 2,77 3,1 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,44 4,36 4,27 4,41 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 4,7 3,99 3,78 3,87 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,99 3,9 4,2 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,8 1,9 1,14 1,14 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie ( , Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu +. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. ( , PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o, punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M Data 16-maj 16-cze 16-lip 16-sie 16-wrz 16-paź 16-lis 16-gru 16-sty 16-lut WIBOR 3M/FRA 1,67 1,64 1,6 1,8 1,4 1, 1,48 1,4 1,43 1,42 implikowana zmiana (p. b.) -,3 -,7 -,1 -,13 -,17 -,2 -,22 -,24 -,2 Posiedzenie RPP 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut prognoza PKO BP* 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, wycena rynkowa* 1,47 1,43 1,41 1,37 1,33 1,31 1,28 1,26 1,2 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP , 2 1,2 obecnie 3 miesiące temu 1, maj-1 lis-1 maj-16 lis-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 - lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 12 4,6 4, = ,4 4, 1 4,2 3, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-1 sty-16 3, 2, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3, trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 21/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1, 1, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 2-3 prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,4 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1, 1,6 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do, k/k saar (vs. 1,4 k/k saar w 4q21) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 2pb (do,2-,), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 216 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła, k/k sa (vs.,3 k/k sa w 4q) i 1, r/r sa (vs 1,6r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q21). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 zł.