Dziennik Ekonomiczny. Brak zaburzeń równowagi krajowej gospodarki. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 czerwca 216 Brak zaburzeń równowagi krajowej gospodarki Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Obecnie brak jest oznak zagrożenia wystąpienia znacznych zaburzeń równowagi wewnętrznej oraz zewnętrznej w krajowej gospodarce. Czynnikiem ograniczającym działalność inwestycyjną części firm jest niepewność co do perspektyw wzrostu w gospodarce światowej oraz obawy przed niestabilnością prawnych uwarunkowań prowadzonej działalności. Oczekiwany w nadchodzących kwartałach wzrost gospodarczy, prowadzący do domknięcia się ujemnej luki popytowej, oraz kontynuacja poprawy sytuacji na rynku pracy pozwalają oczekiwać stopniowego wzrostu inflacji, zgodnie projekcją NBP. (Raport o stanie równowagi polskiej gospodarki) [PAP/NBP, ] POL: Mniej biurokracji i papierologii, szybsze dochodzenie roszczeń, większa ochrona przed błędami urzędników - wicepremier M. Morawiecki przedstawił pakiet 1 ułatwień dla biznesu. [Gazeta Wyborcza, ] POL: Ewentualne opuszczenie przez Wielką Brytanię Unii Europejskiej byłoby bólem głowy dla Polski oraz mogłoby spowodować efekt domina. Uważam, że Wielka Brytania jednak zostanie w Unii Europejskiej. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] CZE: Inflacja w Czechach osiągnęła w maju,1% r/r (konsensus:,4% r/r) wobec,6% r/r w kwietniu. [Reuters, ] HUN: Inflacja na Węgrzech wyniosła w maju -,2% r/r (konsensus:,1% r/r) wobec,2% r/r w kwietniu. [Reuters, ] POL: Polska jest 5. najatrakcyjniejszym kierunkiem w Europie dla lokowania globalnych, bezpośrednich inwestycji zagranicznych. (badanie EY) [PAP, ] POL: W ramach I pakietu pro-przedsiębiorczego Ministerstwo Rozwoju pracuje nad koncepcją wprowadzenia podatku od przychodu dla najmniejszych firm, zamiast ustalania dochodu i opłacania osobno podatków i składek na ubezpieczenia społeczne. Ministerstwo Rozwoju pracuje nad koncepcją wprowadzenia nowego typu spółki kapitałowej - prostej spółki akcyjnej (P.S.A.) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 8: inflacja HICP w Niemczech w maju (ost.) (konsensus:,% r/r vs. -,3% r/r w kwietniu). 16: wskaźnik Uniwersytetu Michigan w USA w czerwcu (wst.) (konsensus: 94, pkt. vs. 94,7 pkt. w maju). Wykres dnia: Inflacja w Czechach i na Węgrzech 4 3 r/r, % r/r, % 8 6 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -,4 Inflacja bazowa (%),3,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5, Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Inflacja CPI w Czechach (L) 1 Inflacja CPI na Węgrzech (P) -1 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. -2

2 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Mniej biurokracji i papierologii, szybsze dochodzenie roszczeń, większa ochrona przed błędami urzędników - wicepremier M. Morawiecki przedstawił pakiet 1 ułatwień dla biznesu. [Gazeta Wyborcza, ] POL: Obecnie brak jest oznak zagrożenia wystąpienia znacznych zaburzeń równowagi wewnętrznej oraz zewnętrznej w krajowej gospodarce. Czynnikiem ograniczającym działalność inwestycyjną części firm jest niepewność co do perspektyw wzrostu w gospodarce światowej oraz obawy przed niestabilnością prawnych uwarunkowań prowadzonej działalności. Oczekiwany w nadchodzących kwartałach wzrost gospodarczy, prowadzący do domknięcia się ujemnej luki popytowej, oraz kontynuacja poprawy sytuacji na rynku pracy pozwalają oczekiwać stopniowego wzrostu inflacji, zgodnie projekcją NBP. (Raport o stanie równowagi polskiej gospodarki) [PAP/NBP, ] POL: Ewentualne opuszczenie przez Wielką Brytanię Unii Europejskiej byłoby bólem głowy dla Polski oraz mogłoby spowodować efekt domina. Uważam, że Wielka Brytania jednak zostanie w Unii Europejskiej. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Polska jest 5. najatrakcyjniejszym kierunkiem w Europie dla lokowania globalnych, bezpośrednich inwestycji zagranicznych. (badanie EY) [PAP, ] POL: W ramach I pakietu pro-przedsiębiorczego Ministerstwo Rozwoju pracuje nad koncepcją wprowadzenia podatku od przychodu dla najmniejszych firm, zamiast ustalania dochodu i opłacania osobno podatków i składek na ubezpieczenia społeczne. Ministerstwo Rozwoju pracuje nad koncepcją wprowadzenia nowego typu spółki kapitałowej - prostej spółki akcyjnej (P.S.A.) [PAP, ] POL: Kurs w przedziale 4,2-4,5 PLN/EUR nie martwi, natomiast niepokojące może być gwałtowne umocnienie złotego. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Rzeczpospolita, ] POL: Dostawy gazu przez terminal w Świnoujściu i gazociąg łączący Polskę z północnym szelfem mają uniezależnić Polskę od dostaw gazu ze Wschodu do 222 r. (P. Naimski, pełnomocnik rządu ds. strategicznej infrastruktury energetycznej) [PAP, ] POL: Nie wykluczamy, że Brexit mógłby doprowadzić do osłabienia walut rynków wschodzących, w tym złotego. (M. Belka, prezes NBP) [PAP, ] POL: Ł. Hardt, członek RPP, ma nadzieję, że ostateczne rozwiązanie kwestii kredytów w CHF będzie uwzględniać stabilność sektora. [PAP, ] POL: RPP ma do czynienia z jednej strony ze zjawiskami skłaniającymi do myślenia o obniżkach stóp procentowych, z drugiej strony natomiast ze zjawiskami, które kierują ją w inną stronę. (M. Belka, prezes NBP) PAP, ] POL: Rada podtrzymuje ocenę, że w świetle dostępnych danych i prognoz obecny poziom stóp sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu oraz pozwala zachować równowagę makroekonomiczną. (komunikat po posiedzeniu RPP) [NBP, ] 2

3 POL: Ustawa o restrukturyzacji kredytów walutowych może wejść w życie z początkiem 217 r. Prace komisji nad projektem ustawy mogą ruszyć we wrześniu. (J. Sasin, przewodniczący sejmowej Komisji Finansów Publicznych) [PAP/Bloomberg, ] POL: Eksperci działającego przy Kancelarii Prezydenta zespołu ds. ustawy frankowej są zgodni, by koszty przewalutowania rozłożyć w czasie, przedstawili jednak różne propozycje w tym zakresie. Przy tej operacji konieczna jest partycypacja budżetu, a myślenie takie nie jest w zespole kwestionowane. (Z. Krysiak, członek zespołu ekspertów) [PAP, ] POL: Rozłożenie w czasie skutków restrukturyzacji kredytów walutowych przy pomocy spółki, która byłaby odpowiedzialna za sekurytyzację powstałych wierzytelności jest jedną z możliwych dróg proponowanych w projekcie ustawy prezydenckiego zespołu ekspertów ds. tzw. ustawy frankowej. (W. Modzelewski, członek zespołu ekspertów) [PAP, ] POL: Zgodnie z oczekiwaniami RPP pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie (stopa referencyjna 1,5%). [NBP, ] POL: MinFin zaproponuje rządowi wskaźniki do budżetu na 217 r., które będą zgodne Wieloletnim Planem Finansowym Państwa na lata (tempo wzrostu PKB w 217 r. wyniesie 3,9%, a wskaźnik CPI 1,3%). (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] ŚWIAT: Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu światowej gospodarki w 216 r. do 2,4% z 2,9% w styczniu z powodu utrzymujących się niskich cen surowców, słabego popytu w rozwiniętych gospodarkach i malejących przepływów kapitału. [Reuters, ] POL: Bank Światowy utrzymał prognozę wzrostu PKB w Polsce w 216 r. na poziomie 3,7%, obniżając prognozy wzrostu na lata 217 i 218 do 3,5%. [PAP, ] POL: Efektem pracy zespołu ekspertów ds. ustawy frankowej działającej przy Kancelarii Prezydenta nie jest projekt ustawy. Ostateczna decyzja należy do Kancelarii. (P. Bryksa, zastępca dyrektora Biura ds. Narodowej Rady Rozwoju, członek zespołu) [PAP, ] POL: Eksperci Kancelarii Prezydenta RP zalecają zwrot przez banki klientom spreadów walutowych pobieranych w ramach umów o kredyty walutowe. Rekomendują również, by z umów usunąć element walutowy, a zmianę na kredyt złotowy dokonać m.in. z zastosowaniem tzw. kursu sprawiedliwego. Są również za zwrotem nieruchomości, który miałby anulować zobowiązanie klienta. Propozycje restrukturyzacji kredytów walutowych nie zakładają udziału NBP oraz rozkładają w czasie skutki ekonomiczne i finansowe operacji przewalutowania. [PAP, ] UE: Żaden z siedmiu krajów spoza strefy euro, które w przyszłości mają przyjąć wspólną walutę, w tym Polska, nie jest jeszcze do tego gotowy. (EBC i KE) [PAP, ] POL: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-kwiecień 216 wyniósł 4,3 mld zł (-17,2% r/r). (NBP) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 3 czerwca Zatr. w sektorze pozarolniczym (maj) 14:3 USA 16 tys. 164 tys. 38 tys. Najgorsze od prawie 6 lat dane o zatrudnieniu oraz niekorzystna Stopa bezrobocia (maj) 14:3 USA 5,% 4,9% 4,7% struktura spadku stopy bezrobocia w wyniku obniżenia się aktywności zawodowej oddalają podwyżkę stóp w USA: podwyżki w czerwcu nie będzie. Odbicie na rynku pracy w czerwcu i pozostanie Wlk. Brytanii w UE są konieczne, aby stopy mogły zostać podniesione w lipcu. Poniedziałek, 6 czerwca Zamówienia w przemyśle (kwi.) 8: GER 2,6% m/m -,5% m/m -2,% m/m Wtorek, 7 czerwca Produkcja przemysłowa (kwi.) 8: GER -1,1% m/m,7% m/m,8% m/m PKB (1q216, rew.) 11: EMU 1,6% r/r 1,5% r/r 1,7% r/r Po dobrych wynikach w ubiegłym kwartale, niemiecki przemysł zmniejszył tempo wzrostu na początku 2q. Tak jak sugerował kwietniowy PMI nastąpiła niewielka poprawa w przemyśle w Niemczech. Lepsza od oczekiwań dynamika PKB w strefie euro. Środa, 8 czerwca Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Inflacja CPI (maj) 9: HUN,2% r/r,1% r/r -,2% r/r Czwartek, 9 czerwca Zgodnie z oczekiwaniami RPP na ostatnim posiedzeniu z udziałem Prezesa Belki nie zmieniła stóp procentowych. Przewidujemy, że pozostaną one stabilne przynajmniej do końca roku. Silniejszy od przewidywań spadek inflacji w maju, przy spadku cen żywności i pogłębieniu spadku cen transportu. Inflacja CPI (maj) 9: CZE,6% r/r,4 % r/r,1% r/r Niższy odczyt inflacji w Czechach, przy spadku cen żywności, cen ropy i gazu. Mimo słabych danych o zatrudnieniu, Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 268 tys. 27 tys. 264 tys. liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych nie wskazuje na zmianę trendu na rynku pracy w USA. Piątek, 1 czerwca Inflacja HICP (maj, ost.) 8: GER -,3% r/r,% r/r -- Indeks Uniwersytetu Michigan (cze., wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16: USA 94,7 pkt. 94, pkt. -- Ustąpienie deflacji za sprawą wzrostu cen ropy i paliw w maju. Oczekiwane lekkie pogorszenie nastrojów konsumentów. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-lut 16-mar 16-kwi 16-maj 2q15 3q15 4q15 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7,7 6, 2,5 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -1,5-15,8-14,8-13,4 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,9,8 3,2,9 1,4,3 3, 1,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1,3 1, 9,5 9,1 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,5 2,7 2,8 2,8 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,9 3,3 4,6 4,8 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,9-1,1-1. -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,4 Inflacja bazowa (% r/r) -,1 -,2 -,4 -,4,3,4,2 -,2,3,4 15% średnia obcięta (% r/r) -,5 -,5 -,5 x -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,4-1,7-1,2 -,9-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1158,9 1162,6 1178,3 1185,8 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 1,1 9,1 11,6 11,3 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,9 1, 12,7 12,3 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 182,9 18,4 196,9 x 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1138,8 Kredyty ogółem (% r/r) 6, 4,6 7, x 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 177, 179,5 188,4 x 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1126,2 Depozyty ogółem (% r/r) 9,9 9,1 11,6 x 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,4 -,7 -,5 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy (% PKB),4,3,3,4, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),9,7,9,8 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,68 1,67 1,67 1,68 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,38 2,57 2,77 2,68 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,36 4,27 4,41 4,38 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,99 3,78 3,87 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,9 4,2 3,97 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,14 1,14 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). ( , Reuters) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) G. Ancyparowicz - Sądzę, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny z punktu widzenia tego, co dzieje się w polskiej gospodarce. W Polsce mamy w tej chwili wyraźny wzrost zatrudnienia i wyraźną tendencję wzrostową, jeśli chodzi o płace ( ) Zapewne w bieżącym roku podstawowe stopy NBP pozostaną stabilne, ale niewykluczone, że w bardziej odległej perspektywie zamiast redukcji trzeba będzie myśleć o ich podwyżce. ( , Reuters) M. Belka - Mamy do czynienia z jednej strony ze zjawiskami, które rzeczywiście mogłyby nas skłaniać do myślenia o obniżkach [stóp procentowych - PKO], a z drugiej strony ze zjawiskami, które nas kierują w zupełnie inną stronę. ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 9-cze 9-lip 9-sie 9-wrz 9-paź 9-lis 9-gru 9-sty 9-lut 9-mar WIBOR 3M/FRA 1,68 1,66 1,68 1,67 1,65 1,62 1,63 1,61 1,6 1,62 implikowana zmiana (p. b.) -,2, -,1 -,3 -,6 -,5 -,7 -,8 -,6 Posiedzenie RPP 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,48 1,5 1,49 1,47 1,44 1,45 1,43 1,42 1,44 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, cze-15 gru-15 cze-16 gru-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,8% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Słabe dane z rynku pracy za maj przekreśliły możliwość kolejnej podwyżki w czerwcu. Odbicie na rynku pracy w czerwcu oraz zwycięstwo zwolenników pozostania w UE w referendum w Wlk. Brytanii są konieczne, aby stopy mogły zostać podniesione w lipcu. W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6% k/k sa (vs.,3% k/k sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,6%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.