Dziennik Ekonomiczny. Droższe paliwa spłyciły deflację. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 czerwca 216 Droższe paliwa spłyciły deflację Tematy dnia: Droższe paliwa spłyciły deflację: Inflacja CPI wzrosła w maju do -,9% r/r (odczyt flash: -1,% r/r, konsensus i PKO: po -,9% r/r) z -1,1% r/r w kwietniu. W kolejnych miesiącach przewidujemy stopniowy wzrost rocznej dynamiki CPI, ale utrzyma się ona poniżej zera co najmniej do października. Wzrost dynamiki eksportu poprawił saldo handlowe: Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w kwietniu 594 mln EUR vs -13 mln EUR w marcu. 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących wzrósł do -,5% PKB. Dynamika eksportu wzrosła do 4,8% r/r (z,% r/r w marcu), a importu spadła do,4% r/r (z 1,7% r/r w marcu). Saldo rachunku finansowego (bez rezerw) pozostało stabilne (-,8% PKB, ujęcie 12m), podobnie jak saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych (,7% PKB). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: W 3q216 utrzyma się tendencja wzrostu zatrudnienia. (Barometr Manpower Perspektyw Zatrudnienia) [PAP, ] POL: Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, ] POL: Myślę, że do końca roku zostanie przyjęta ustawa dotycząca obniżenia wieku emerytalnego. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: Jeśli tendencja lekkiego osłabienia wzrostu gospodarczego się utrzyma, to być może trzeba będzie obniżyć stopy. ( ) Gdyby obniżka stóp procentowych była potrzebna, aby zwiększyć inwestycje, zwiększyć wzrost gospodarczy i zwiększyć tworzenie nowych miejsc pracy, to byłbym za tym. (J. Żyżyński, członek RPP) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 14: inflacja bazowa w Polsce w maju (PKO: -,3% r/r, konsensus: -,3% r/r vs. -,4% r/r w kwietniu). 14: podaż pieniądza M3 w Polsce w maju (PKO: 11,3% r/r, konsensus: 11,3% r/r vs. 11,6% w kwietniu). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Wykres dnia: Dekompozycja wzrostu inflacji CPI,1 % r/r; pp. -,1 -,3 -,5 -,7-1,1 +,13 +,3 +,1, -,9 -,9 Inflacja CPI (%) -,9 -,4 Inflacja bazowa (%),3,4 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,8 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 1-1,1-1,3 CPI (kwiecień 216) Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Paliwa Żywność Inflacja bazowa Energia CPI (maj 216) EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.

2 Droższe paliwa spłyciły deflację Inflacja CPI wzrosła w maju do -,9% r/r (odczyt flash: -1,% r/r, konsensus i PKO: po -,9% r/r) z -1,1% r/r w kwietniu. Szacujemy, że inflacja bazowa (CPI bez żywności i energii) wzrosła w maju do -,3% r/r z -,4% r/r w kwietniu Nadal przewidujemy, że w kolejnych miesiącach roczna dynamika CPI będzie stopniowo rosła, ale utrzyma się poniżej zera co najmniej do października. W scenariuszu bazowym prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI wyniesie,6%. Inflacja CPI wzrosła w maju do -,9% r/r (odczyt flash: -1,% r/r, konsensus i PKO: po -,9% r/r) z -1,1% r/r w kwietniu. Odsezonowana inflacja wyniosła,% m/m sa wobec -,1% w kwietniu. Głównymi przyczynami wzrostu inflacji w maju były: (1) wyhamowanie spadku cen w transporcie do -6,8% r/r z -7,9% r/r (przy podwyżce cen paliw o 4,2% m/m), (2) wzrost cen w kategorii zdrowie o,3% r/r (przy skokowym wzroście cen usług sanatoryjnych o 17,4% m/m), (3) wzrost dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych (,8% r/r wobec,6% r/r w kwietniu). W kierunku obniżenia inflacji działał natomiast spadek rocznej dynamiki cen odzieży i obuwia (do -4,3% r/r z -3,9% r/r w kwietniu) oraz cen w kategorii rekreacja i kultura (do -3,1% r/r z -2,8% r/r), na co złożyły się przede wszystkim obniżki cen książek i zorganizowanej turystyki zagranicznej. Szacujemy, że inflacja bazowa (CPI bez żywności i energii) wzrosła w maju do -,3% r/r z -,4% r/r w kwietniu. Nadal prognozujemy, że w kolejnych miesiącach roczna dynamika CPI będzie stopniowo rosła, ale utrzyma się poniżej zera co najmniej do października (przy założeniu wprowadzeniu podatku handlowego od sierpnia), a przy późniejszym wprowadzeniu podatku handlowego deflacja może potrwać do listopada br. W scenariuszu bazowym przewidujemy, że na koniec roku dynamika CPI wyniesie,6%. Dane dot. inflacji są neutralne dla oczekiwań dot. perspektyw polityki pieniężnej i wciąż zakładamy, że RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian co najmniej do końca 216 r. Wybrane wskaźniki inflacji -6m -3m -1m aktualna CPI (% r/r) -,6 -,8-1,1 -,9 CPI (% m/m, sa), -,1 -,1, Żywność i napoje bezalkoholowe (r/r),1,4,6,8 Energia (r/r) -,7-2,7-3,3-3,3 Paliwa (r/r) -12,8-11,3-12,3-9,9 Inflacja bazowa (r/r)*,2 -,1 -,4 -,3 *Wartość aktualna - p rognoza PKO Banku Polskiego Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. Inflacja CPI i inflacja bazowa % r/r Inflacja CPI -2 sty 9 lip 1 sty 12 lip 13 sty 15 lip 16 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski. Inflacja bazowa prognoza Dekompozycja wzrostu inflacji CPI,1 % r/r; pp. -,1 -,3 -,5 -,7 -,9-1,1 +,13 +,3 +,1, -,9-1,1-1,3 CPI (kwiecień 216) Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Paliwa Żywność Inflacja bazowa Energia CPI (maj 216) 2

3 Wzrost dynamiki eksportu poprawił saldo handlowe 3 Saldo na rachunku obrotów bieżących (CAB) wyniosło w kwietniu 594 mln EUR vs -13 mln EUR w marcu. 12-miesięczny deficyt CAB wzrósł do -,5% PKB z -,4% PKB w marcu przy wzroście nadwyżki w handlu towarami do,5% PKB z,4% PKB. Poprawa salda handlowego była możliwa dzięki wzrostowi dynamiki eksportu do 4,8% r/r (z,% r/r w marcu), co jest najwyższym poziomem w tym roku. Dynamika importu spadła do,4% r/r (z 1,7% r/r w marcu). Saldo rachunku finansowego (bez rezerw, ujęcie 12m) pozostało stabilne (-,8% PKB,), podobnie jak saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych (,7% PKB). Bilans płatniczy za kwiecień pokazał nieznaczny wzrost deficytu na rachunku obrotów bieżących przy stabilnym saldzie rachunku finansowego (oba w ujęciu 12-miesięcznym). Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w kwietniu 594 mln EUR vs. -13 mln EUR w marcu (konsensus 371 mln EUR; PKO: 689 mln). 12-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących wzrósł do -,5% PKB vs. -,4% w marcu. 12-miesięczne saldo na rachunku wymiany towarowej wzrosło do,5% PKB (z,4% PKB w marcu, po rewizji). Pozytywny wpływ na CAB miał również wzrost transferów netto z UE. Przeważył jednak negatywny wpływ wzrostu deficytu dochodów pierwotnych (do -3,2% PKB z -3,% PKB w marcu). Na pogorszenie salda dochodów pierwotnych wpłynęły wypłaty dywidend, odsetek oraz kuponów do nierezydentów. Dynamika eksportu wzrosła do 4,8% r/r (z,% r/r w marcu), a importu spadła do,4% r/r (z 1,7% r/r w marcu). O wzroście eksportu zadecydowała sprzedaż (głównie do UE) wyrobów przemysłu motoryzacyjnego, żywności oraz mebli. Na imporcie wciąż ważyły ceny ropy (wartość importowanej ropy w PLN spadła o 36% r/r). Saldo wymiany towarowej wzrosło do 52 mln EUR z 24 mln EUR miesiąc wcześniej. Saldo rachunku finansowego (bez rezerw, ujęcie 12m) pozostało stabilne (-,8% PKB). W kwietniu do Polski napłynęło ponad 2,5 mld EUR z tytułu inwestycji nierezydentów w instrumenty dłużne (głównie obligacje skarbowe). 12-miesięczne saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce również pozostało stabilne na poziomie,7% PKB. Struktura salda na rachunku obrotów bieżących 2 % PKB saldo obrotów towarowych 1 saldo rachunku obrotów bieżących saldo usług i dochodów (pierwotnych i wtórnych) sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski.

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: W 3q216 utrzyma się tendencja wzrostu zatrudnienia. (Barometr Manpower Perspektyw Zatrudnienia) [PAP, ] POL: Ewentualny Brexit to byłoby nieszczęście dla Polski i Unii Europejskiej. Możemy się spodziewać zawirowań jeśli chodzi o kurs walutowy, przynajmniej przez jakiś czas. Trudno powiedzieć, kiedy by to wróciło do normy. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, ] POL: Nie widzę powodu do zmiany poziomu stóp procentowych. W moim przekonaniu mitologizuje się samą deflację. Groźne są oczekiwania deflacyjne, które mogą wpływać na popyt inwestycyjny i konsumencki. Na razie tego wpływu nie widzę, więc nie widzę też powodu do reakcji. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [PAP, ] POL: Myślę, że do końca roku zostanie przyjęta ustawa dotycząca obniżenia wieku emerytalnego. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: Ewentualny Brexit nie powinien mieć wpływu na politykę pieniężną RPP w krótkim horyzoncie. NBP nie powinien być zaangażowany w rozwiązanie kwestii kredytów walutowych. (G. Ancyparowicz, członek RPP) [PAP, ] POL: Jeśli tendencja lekkiego osłabienia wzrostu gospodarczego się utrzyma, to być może trzeba będzie obniżyć stopy. ( ) Gdyby obniżka stóp procentowych była potrzebna, aby zwiększyć inwestycje, zwiększyć wzrost gospodarczy i zwiększyć tworzenie nowych miejsc pracy, to byłbym za tym. (J. Żyżyński, członek RPP) [PAP, ] POL: Wzrost zatrudnienia w ciągu najbliższych 6 miesięcy planuje 35% firm vs. 34% w badaniu sprzed kwartału, odsetek przedsiębiorstw planujących wzrost płac spadł do 24% z 3%. (badanie Randstad i TNS Polska) [PAP, ] POL: W maju sprzedaż obligacji detalicznych spadła do 274 mln zł z 335,4 mln zł w kwietniu. [PAP, ] POL: W 217 r. kwota wolna od podatku pozostanie na niezmienionym poziomie, co umożliwi obniżkę wieku emerytalnego. Od 218 r. zostanie wprowadzony ujednolicony podatek, w którego skład będą wchodzić: podatek PIT, składka zdrowotna, składka na ZUS, na Fundusz Pracy i na Fundusz Gwarantowanych Świadczeń Pracowniczych. Prawdopodobnie w 217 r. zostaną utrzymane obecne stawki VAT. (H. Kowalczyk, szef Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] POL: Polska gospodarka rozwija się w doskonałym, jak na europejskie warunki, tempie 3-4% rocznie i nie jest to sytuacja wymagająca zmian w polityce pieniężnej. (A. Glapiński, powołany na stanowisko prezesa NBP) [PAP/Rzeczpospolita, ] POL: Ewentualna obniżka stóp procentowych prawdopodobnie nie przyniosłaby znaczących korzyści gospodarce, natomiast mogłaby negatywnie oddziaływać na sytuację systemu finansowego. (A. Glapiński, powołany na stanowisko prezesa NBP) [PAP/Puls Biznesu, ] POL: Sejm powołał prof. A. Glapińskiego na stanowisko prezesa NBP. [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 1 czerwca Inflacja HICP (maj, ost.) 8: GER -,3% r/r,% r/r,% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (cze., wst.) Poniedziałek, 13 czerwca Saldo rachunku obrotów bieżących (kwi.) 16: USA 94,7 pkt. 94, pkt. 94,3 pkt. 14: POL -13 mln EUR 371 mln EUR 594 mln EUR Inflacja CPI (maj) 14: POL -1,1% r/r -,9% r/r -,9% r/r Ustąpienie deflacji za sprawą wzrostu cen ropy i usług. Inflacja dóbr trwałych pozostała stabilna, nie zmieniły się ceny żywności r/r. Nastąpiło nieznaczne pogorszenie nastrojów konsumentów. Poprawa salda CAB przy wzroście nadwyżki w handlu towarami oraz transferów netto z UE. Zgodny z oczekiwaniami wzrost inflacji głównie wskutek wyższych cen ropy. Wtorek, 14 czerwca Inflacja bazowa (maj) 14: POL -,4% r/r -,3% r/r -,3% r/r Odczyt inflacji CPI wskazuje na wzrost inflacji bazowej w marcu. Podaż pieniądza M3 (maj) 14: POL 11,6% r/r 11,3% r/r 11,3% r/r Lekkie wyhamowanie dynamiki przy wolniejszym wzroście gotówki. Środa, 15 czerwca Posiedzenie FOMC 19: USA,25%-,5%,25%-,5%,25%-,5% Czwartek, 16 czerwca Posiedzenie SNB 9:3 SWI (-1,25%)- (-,25%) (-1,25%)- (-,25%) (-1,25%)- (-,25%) Oczekujemy, że FOMC pozostawi stopy procentowe bez zmiaan po najniższym odczycie NFP od 6 lat. Przewidujemy, że SNB pozostawi stopy procentowe bez zmian czekając na wynik referendum w sprawie Brexitu. Prezes T. Jordan podkreśli, że bank dysponuje szerokim zestawem instrumentów (nie wyłączając dalszych obniżek stóp). Inflacja HICP (maj) 11: EUR -,2% r/r -,1% r/r -- Przewidywany lekki wzrost wskaźnika wskutek wyższych cen ropy i usług. Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (maj) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (maj) 14: POL 2,8% r/r 2,8% r/r 2,8% r/r Dalsza poprawa na rynku pracy, przy stabilizacji dynamiki zatrudnienia i 14: POL 4,6% r/r 4,6% r/r 4,8% r/r lekkim zwiększeniu tempa wzrostu płac. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 264 tys. 265 tys. -- Ostatnie odczyty danych z rynku pracy pokazują, że - pomimo wysokiego popytu - trudno jest pracodawcom znaleźć pracowników o pożądanych kwalifikacjach. Inflacja CPI (maj) 14:3 USA 1,1% r/r Wzrost cen ropy najprawdopodobniej wpłynął na wzrost inflacji. Piątek, 17 czerwca Produkcja przemysłowa (maj) 14: POL 6,% r/r 4,9% r/r 2,5% r/r Sprzedaż detaliczna (maj) 14: POL 3,2% r/r 3,6% r/r,9% r/r Inflacja PPI (maj) 14: POL -1,2% r/r -1,1% r/r -,9% r/r Liczba pozwoleń na budowę domów (maj) Liczba rozpoczętych budów domów (maj) 14:3 USA 1,13 mln 1,142 mln -- 14:3 USA 1,172 mln 1,169 mln -- Wzrost produkcji przemysłu i sprzedaży detalicznej obniżył się wskutek zmiany efektów kalendarzowych z pozytywnych na negatywne w maju, przy niewielkiej zmianie trendów. Oczekiwany wzrost wskaźnika PPI wskutek wyższych cen w przetwórstwie przemysłowym. Przewidywana kontynuacja stabilnego wzrostu na rynku mieszkaniowym. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-lut 16-mar 16-kwi 16-maj 2q15 3q15 4q15 1q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3, 3, 4,5 4,1 3,4 4,2 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 5,8 4,4 4,4-1,8 5,8 2,3 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,4 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,2,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,3 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7,7 6, 2,5 3,9 4,3 6,6 3, 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -1,5-15,8-14,8-13,4 2,4,5-1,5-11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,9,8 3,2,9 1,4,3 3, 1,9,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 1,3 1, 9,5 9,1 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 2,5 2,7 2,8 2,8 1, 1, 1,2 2,5 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,9 3,3 4,6 4,8 3,1 3,6 3,4 3,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,9-1,1 -,9 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,4 Inflacja bazowa (% r/r) -,1 -,2 -,4 -,3,3,4,2 -,2,3,4 15% średnia obcięta (% r/r) -,5 -,5 -,5 x -,2, -,1 -,5 -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,4-1,7-1,2 -,9-2, -2,4-1,6-1,5-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1158,9 1162,6 1178,3 1185,8 178,9 117,5 1155,4 1162,6 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 1,1 9,1 11,6 11,3 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,9 1, 12,7 12,2 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 182,9 18,4 196,9 x 153,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1138,8 Kredyty ogółem (% r/r) 6, 4,6 7, x 7,6 7,4 7, 4,6 7, 5,7 Depozyty ogółem (mld PLN) 177, 179,5 188,4 x 989, 126,1 146,1 179,5 146,1 1126,2 Depozyty ogółem (% r/r) 9,9 9,1 11,6 x 5,8 7,6 7,6 9,1 7,6 7,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,1 -,4 -,5 -,6 -,5 -,4 -,2 -,2 -,2 -,8 Bilans handlowy (% PKB),4,4,5,4, -,1,5,4,5 -,2 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),9,7,7,6 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,68 1,67 1,67 1,68 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,38 2,57 2,77 2,68 2,62 2,43 2,23 2,57 2,23 1,12 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,36 4,27 4,41 4,38 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,99 3,78 3,87 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,31 CHF-PLN 3,99 3,9 4,2 3,97 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,14 1,14 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. ( , PAP) E. Gatnar - Kredyt jest najtańszy i naprawdę dostępny dla ludzi, ta stopa dobrze służy polskiej gospodarce. Gdyby przestała jej służyć, to zmienimy zdanie. Do końca roku nie spodziewałbym się zmiany stóp, jeśli nic nadzwyczajnego się nie wydarzy ( ) Rząd rozpoczął luzowanie fiskalne, dlatego byłoby nierozsądne, gdyby NBP jednocześnie stosował luzowanie monetarne (...) Ja osobiście, myśląc o swoim nastawieniu, raczej myślę w dalszej perspektywie, że to nastawienie neutralne zmieniłbym na myślenie o niewielkim zacieśnieniu tej polityki (monetarnej). ( , Reuters) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) G. Ancyparowicz - Sądzę, że obecny poziom stóp procentowych jest optymalny z punktu widzenia tego, co dzieje się w polskiej gospodarce. W Polsce mamy w tej chwili wyraźny wzrost zatrudnienia i wyraźną tendencję wzrostową, jeśli chodzi o płace ( ) Zapewne w bieżącym roku podstawowe stopy NBP pozostaną stabilne, ale niewykluczone, że w bardziej odległej perspektywie zamiast redukcji trzeba będzie myśleć o ich podwyżce. ( , Reuters) A. Glapiński - Powiem wprost: niższe stopy zagroziłyby stabilności sektora bankowego, doszliśmy do punktu, który jest najniższym punktem odniesienia ( ) Te stopy są bardzo długo, od marca ubiegłego roku, i moim zdaniem są właściwie. Stabilność finansowa potwierdza, że jest to odpowiedni poziom. Dlaczego nie zerowe? Mamy 3,5 procent wzrostu, kraje zachodnie mają niższy wzrost. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - (...) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o scenariuszu redukcji stóp procentowych NBP i to jeszcze w tym roku. ( ) Z drugiej jednak strony istnieją ważne argumenty przemawiające za tym, że wspomniana redukcja stóp nie jest na razie jeszcze, moim zdaniem, konieczna. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 13-cze 13-lip 13-sie 13-wrz 13-paź 13-lis 13-gru 13-sty 13-lut 13-mar WIBOR 3M/FRA 1,68 1,68 1,68 1,67 1,64 1,64 1,66 1,62 1,62 1,64 implikowana zmiana (p. b.),, -,1 -,4 -,4 -,2 -,6 -,6 -,4 Posiedzenie RPP 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,5 1,5 1,49 1,46 1,46 1,48 1,44 1,44 1,46 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 obecnie 1,25 3 miesiące temu 1, cze-15 gru-15 cze-16 gru-16 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,2 -,8 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-3% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,8% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25%-,5%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Słabe dane z rynku pracy za maj przekreśliły możliwość kolejnej podwyżki w czerwcu. Odbicie na rynku pracy w czerwcu oraz zwycięstwo zwolenników pozostania w UE w referendum w Wlk. Brytanii są konieczne, aby stopy mogły zostać podniesione w lipcu. W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6% k/k sa (vs.,3% k/k sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,6%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.