Dziennik Ekonomiczny. Przegląd wydarzeń gospodarczych. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 14 lipca 2014 Przegląd wydarzeń gospodarczych 1 GER: Stopa inflacji CPI wzrosła w czerwcu do 1,0 r/r z 0,9 r/r w maju (dane ostateczne) [Reuters, ] POL: Nadwyżka handlowa w okresie styczeń-maj 2014 wyniosła 65 mln EUR, eksport wyniósł 66,75 mld EUR rosnąc o 7,0 r/r, import wzrósł o 4,8 r/r do 66,69 mld EUR [Reuters, ] POL: Tempo wzrostu PKB i 2015 może być wyższe, niż oczekiwano na początku roku (D. Tusk) (oficjalne prognozy Ministerstwa Finansów wskazują na 3,3 w 2014 i 3,8 w 2015) [Reuters, ] POL: Stopa bezrobocia spadła w czerwcu do 12,1 z 12,5 w maju (D. Tusk) [Reuters, ] POL: Tempo wzrostu PKB w 2014 roku wyniesie prawdopodobnie 3,3 (M. Szczurek) [Reuters, ] UKR: Chiny potwierdziły swoją gotowość do pożyczenia Ukrainie 4 mld USD na rozwój rolnictwa (ukraiński Minister Rolnictwa) [Reuters, ] USA: Liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 304 tys. z 315 tys. w poprzednim tygodniu (konsensus: 315 tys.) [Reuters, ] UK: Bank Anglii zdecydował, że nie zmieni stóp procentowych, pozostawiając główną na poziomie 0,5 [Reuters, ] USA: Rezerwa Federalna rozpoczęła opracowywanie szczegółów planu odejścia od akomodacyjnej polityki pieniężnej. Panuje zgoda odnośnie trzystopniowej strategii zarządzania stopami procentowymi. Fed rozważa użycie jednodniowej stopy repo w połączeniu z oprocentowaniem, jakie płaci bankom za deponowanie nadwyżek finansowych, by ustalić górną i dolną granicę docelowego przedziału głównej stopy procentowej. W protokole wskazano, że najbardziej adekwatną różnicą między tymi dwoma stopami byłoby 20 pb. Skup aktywów w ramach QE3 ma zostać zakończony w październiku (FOMC Minutes) [Reuters, ] UKR: PKB 2014 roku może spaść o 6-7 z uwagi na sytuację w Donbasie (Minister Gospodarki) [Reuters, ] CHN: Stopa inflacji CPI spadła w czerwcu do 2,3 r/r z 2,5 r/r w maju (konsensus: 2,4 r/r) [Reuters, ] POL: Produkcja samochodów wzrosła w czerwcu o 0,1 r/r (-1,8 m/m) vs +10,4 r/r w maju (+1,3 m/m), SAMAR [Reuters, ] GER: Eksport spadł w maju o 1,1 m/m sa, podczas gdy import spadł o 3,4 m/m sa. W rezultacie, nadwyżka w obrotach towarowych wzrosła do 18,8 mld EUR z 17,2 mld EUR w kwietniu (po rewizji z 17,7 mld EUR), konsensus: eksport -0,3 m/m, import +0,5 m/m, bilans handlowy +16,4 mld EUR [Reuters, ] UKR: Stopa inflacji CPI wzrosła do 12,0 r/r w czerwcu (+1,0 m/m) vs 10,9 r/r w maju (+3,8 m/m) [Reuters, ] GER: Produkcja przemysłowa spadła w maju o 1,8 m/m vs -0,3 m/m w kwietniu (konsensus: 0,0 m/m) [Reuters, ] Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista, Kierownik Zespołu tel Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Marcin Czaplicki Stażysta (zagranica) tel Realny PKB () 1,6 3,4 Produkcja przemysł. () 2,2 4,9 Stopa bezrobocia () 13,4 12,2 Inflacja CPI () 0,9 0,7 Inflacja bazowa () 1,2 0,7 Podaż pieniądza M3 () 6,2 7,1 Deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,3-2,0 Deficyt fiskalny (PKB) -4,3-3,8^ Dług publiczny (PKB) 57,0 49,6 Stopa referencyjna () 2,50 2,50 EUR-PLN* 4,15 4,13

2 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 11 lipca Inflacja CPI (cze) 8:00 GER 0,9 r/r 1,0 r/r 1.0 r/r Poniedziałek, 14 lipca Produkcja przemysłowa (maj) 11:00 EMU 0.8 m/m -1.0 m/m Saldo rachunku obrotów bieżących (maj) 14:00 POL 1058 mln EUR 573 mln EUR 715 mln EUR Podaż pieniądza M3 (cze) 14:00 POL 5.3 r/r 5.3 r/r 5.0 r/r Wtorek, 15 lipca Inflacja CPI (cze) 14:00 POL 0.2 r/r 0.2 r/r 0.1 r/r Sprzedaż detaliczna (cze) 14:30 USA 0.3 m/m 0.6 m/m Środa, 16 lipca PKB (II kw.) 4:00 CHN 7.4 r/r 7.4 r/r Produkcja przemysłowa (cze) 4:00 CHN 8.8 r/r 9.0 r/r Inflacja bazowa (cze) 14:00 POL 0.8 r/r 0.8 r/r 0.8 r/r Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (cze) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (cze) 14:00 POL 0.7 r/r 0.7 r/r 0.6 r/r 14:00 POL 4.8 r/r 4.7 r/r 5.1 r/r Produkcja przemysłowa (cze) 15:15 USA 0.6 m/m 0.4 m/m Czwartek, 17 lipca Inflacja HICP (cze) 11:00 EMU 0.5 r/r 0.5 r/r Produkcja przemysłowa (cze) 14:00 POL 4.4 r/r 4.0 r/r 4.1 r/r Stopa inflacji wzrosła na skutek niższego spadku cen energii oraz wyższej dynamiki cen usług. Dynamika cen żywności spadła do 0 r/r. Oczekujemy, że nadwyżka na rachunku obrotów bieżących obniży się w stosunku do kwietnia (do 559 mln EUR). Dane GUS odnośnie salda handlowego wskazują na negatywne ryzyka dla naszej prognozy. Transfery netto z UE wzrosły z +682 mln EUR w kwietniu do 802 mln EUR w maju. Oczekujemy, że tempo wzrostu podaży pieniądza M3 nieznacznie zwolni w czerwcu na skutek negatywnych efektów bazy. Oczekujemy, że stopa inflacji CPI spadnie z powodu spadających cen żywności. Nie ma oznak wzrostu inflacji bazowej. Najprawdopodobniej utrzyma się ona na poziomie 0,8-0,9 r/r. Stabilizacja tempa wzrostu PKB oraz efekty bazy sugerują nieznaczne osłabienie dynamiki zatrudnienia. Wzrost wynagrodzeń będzie najprawdopodobniej przyśpieszał po długim okresie stabilizacji. Oczekujemy, że tempo wzrostu produkcji przemysłowej pozostanie stabilne. Z jednej strony widoczne jest zahamowanie produkcji samochodów oraz w górnictwie. Z drugiej strony, oczekujemy wzrostu produkcji żywności i napojów. Inflacja PPI (cze) 14:00 POL -1.0 r/r -1.8 r/r -1.8 r/r Silny spadek dynamiki PPI wynika w znacznej mierze z efektów bazy. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 304 tys Piątek, 18 lipca Indeks Uniwersytetu Michigan (lip, wst.) 15:55 USA 82.5 pkt pkt Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 2

3 Dane i prognozy makroekonomiczne 14-mar 14-kwi 14-maj 14-cze 2q13 3q13 4q13 1q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 0,8 2,0 2,7 3,4 1,6 3,4 Popyt krajowy ( r/r) x x x x -1,6 0,6 1,8 3,0 0,0 4,1 Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 0,1 1,0 2,1 2,6 0,8 3,2 Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x -3,3 0,5 2,0 10,7-0,2 7,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 0,2 1,3 2,3 3,1 1,0 3,8 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,8-0,7-0,5-0,1-1,0 0,3 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 2,3 1,5 1,0 0,5 1,6-0,7 Produkcja przemysłowa ( r/r) 5,4 5,4 4,4 4,1 1,2 5,0 4,5 4,8 2,2 4,9 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) 17,4 12,2 10,0 9,5-23,0-7,0-0,1 9,3-12,0 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 3,1 8,4 3,8 3,3 0,7 3,9 4,3 5,0 2,3 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^ () 13,5 13,0 12,5 12,1 13,2 13,0 13,4 13,5 13,4 12,2 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 0,5 0,7 0,7 0,6-0,9-0,5 0,1 0,2-1,0 1,1 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4,8 3,8 4,8 5,1 2,2 3,0 3,0 4,2 2,9 4,5 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) 0,7 0,3 0,2 0,1 0,2 1,0 0,7 0,7 0,9 0,7 Inflacja bazowa ( r/r) 1,1 0,8 0,8 0,8 0,9 1,3 1,0 1,1 1,2 0,7 15 średnia obcięta ( r/r) 0,4 0,1 0,5 x 1,0 0,9 0,5 0,4 1,0 x Inflacja PPI ( r/r) -1,3-0,7-1,0-1,8-1,9-0,9-1,1-1,2-1,2-1,2 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 980,4 985,8 991,1 994,3 946,6 947,2 978,9 980,4 978,9 1048,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 5,2 5,4 5,2 5,0 7,0 6,1 6,2 5,2 6,2 7,1 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 4,5 5,1 5,0 4,9 6,8 5,1 5,4 4,5 5,4 5,8 Kredyty ogółem (mld PLN) 961,7 966,6 968,3 x 938,6 945,7 942,8 961,7 942,8 1009,2 Kredyty ogółem ( r/r) 4,7 5,6 4,7 x 3,9 4,0 3,8 4,7 3,8 7,0 Depozyty ogółem (mld PLN) 908,1 908,9 931,2 x 869,7 892,0 889,0 908,1 889,0 949,9 Depozyty ogółem ( r/r) 6,2 7,1 8,2 x 7,2 6,9 5,6 6,2 5,6 6,8 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących ( PKB) -0,9-0,9-0,7-0,9-2,3-1,9-1,3-1,1-1,3-2,0 Bilans handlowy ( PKB) 1,0 0,9 1,1 1,0-0,1 0,3 0,7 1,0 0,7 0,3 Bezpośrednie inwestycje zagr. ( PKB) 0,5 0,2 0,0 0,3 0,8 0,7-0,2 0,1-0,2 0,9 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny**( PKB) x x x x x x x x -4,3-3,8 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 57,0 49,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 2,50 2,50 2,50 2,50 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa lombardowa^ () 4,00 4,00 4,00 4,00 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 Stopa depozytowa^ () 1,00 1,00 1,00 1,00 1,25 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 WIBOR 3M x^ () 2,71 2,72 2,72 2,68 2,73 2,67 2,67 2,71 2,71 2,71 WIBOR 3M x^ realnie ()*** 2,01 2,42 2,52 2,58 2,23 1,60 1,96 2,09 1,81 1,31 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,17 4,20 4,14 4,16 4,33 4,22 4,15 4,17 4,20 4,13 USD-PLN 3,03 3,04 3,04 3,05 3,32 3,12 3,01 3,03 3,10 3,15 CHF-PLN 3,42 3,44 3,39 3,42 3,51 3,45 3,38 3,42 3,41 3,36 EUR-USD 1,38 1,39 1,36 1,37 1,30 1,35 1,36 1,38 1,36 1,31 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS, *** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 3

4 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,0 Średnioterminowe prognozy pokazujące trwały wzrost PKB powyżej 3,5 będą sygnałem do rozpoczęcia zacieśnienia polityki pieniężnej. ( ) Obecny poziom stóp procentowych jest właściwym poziomem na teraz i do końca trzeciego kwartału. ( ) Nie mówię, że stopy powinny zostać podniesione natychmiast w czwartym kwartale, po prostu nie mogę wykluczyć konieczności ich podniesienia przed końcem roku. ( ) Jestem przekonany, że RPP nie będzie opóźniać momentu podwyżki stóp, kiedy będzie to niezbędne. ( , PAP/Bloomberg) A. Kaźmierczak 0,9 Nie ma obecnie jakiejś gwałtownej potrzeby modyfikacji dotychczasowego kierunku polityki pieniężnej. To nie jest nadzwyczajna sytuacja ( ) Nie ma konieczności nagłej obniżki stóp procentowych. W mojej ocenie mamy raczej do czynienia z szeregiem czynników, które w średnim okresie będą wpływały na ożywienie wzrostu cen" ( , PAP) J. Winiecki 0,9 Do końca sezonu letniego nie widzę powodów do zmian w obecnej polityce (pieniężnej - PAP). Mamy jeszcze IV kwartał, w którym objawiać się mogą efekty wcześniejszych zmian." ( , PAP) A. Glapiński 0,7 Nie będzie żadnej obniżki we wrześniu i zdecydowanie nie spodziewam się obniżek do końca roku ( ) Rada może dokonać przeglądu polityki na początku przyszłego roku, i jeśli nie będzie drastycznego spowolnienia gospodarczego, stopy powinny pozostać bez zmian w 2015 r." ( , Reuters) J. Hausner 0,0 W takiej fazie koniunkturalnej stóp się nie obniża. Mamy jednak konflikt ukraiński. Mimo wszystko może się okazać, że spowoduje on obniżenie dynamiki wzrostu PKB, a jednocześnie inflacja będzie tak niska, że mogą pojawić się także i wśród członków Rady opinie, żeby zastanowić się nad obniżeniem stóp. Z mojego punktu widzenia - mówię w tym momencie o swoim stanowisku - wydaje mi się to bardzo mało prawdopodobne, ale dzisiaj nie powiedziałbym, że to jest całkowicie wykluczone. Jeśli zobaczylibyśmy w projekcji, że będzie deflacja - choć ja tego nie oczekuję - to jest rzeczą oczywistą, że to zmieniłoby sytuację " ( , PAP) M. Belka -0,4 "(...) w założeniach polityki pieniężnej zapisaliśmy, że politykę celu inflacyjnego będziemy realizować elastycznie. Ja to rozumiem tak, że jeśli widzimy powody, dla których inflacja ma się zacząć podwyższać - a takie powody widzimy - to nie musimy gorączkowo myśleć o obniżkach stóp" ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -0,6 Sądzę, że będzie przestrzeń do stabilizowania polityki, którą do tej pory prowadziliśmy. Choć oczywiście z pewnym znakiem zapytania, ze względu na spory obszar niepewności ( ).Nie sądzę, żeby była przestrzeń do obniżek stóp. Chyba, że mielibyśmy do czynienia z bardzo silnym, gwałtownym wyhamowaniem dynamiki wzrostu PKB i jednocześnie gwałtowną, wyraźną aprecjacją kursu złotego. Wtedy byłaby przestrzeń do obniżek. Na razie jej nie ma" ( , PAP) E. Chojna-Duch -1,5 W świetle danych z najnowszej projekcji NBP dotyczących przebiegu ścieżki inflacji oraz wzrostu PKB stopy procentowe w Polsce mogą wydawać się wysokie. W tym wypadku utrzymywanie bez zmian głównej stopy NBP na poziomie 2,50 proc. trudno będzie w przyszłych miesiącach uzasadnić. Pojawić się może także zarzut, że RPP nie realizuje swojego mandatu. Obniżenie stóp wydaje się być nieuchronne. ( , PAP) A. Bratkowski -1,7 Wciąż sądzę, że prawdopodobieństwo, że nasz kolejny ruch to będzie podwyżka, przekracza 50 proc. ( ) Przy obecnym poziomie inflacji, nawet małe spowolnienie wzrostu [PKB] w II kw. względem I kw. byłoby silną przesłanką by obniżyć stopy ( ) Jeśli dojdziemy do wniosku, że dysparytet stóp procentowych jest problemem, wtedy obniżka o 25 pb byłaby stratą czasu. Nasze decyzje powinny być odważniejsze ( ) Jestem w stanie sobie wyobrazić cięcia nawet o 1 pkt. proc., choć naturalnie nie w jednym ruchu." ( , PAP/WSJ) J. Osiatyński -- Moim zdaniem najnowsza projekcja Instytutu Ekonomicznego NBP nie wskazuje ograniczeń do tego, aby obniżać stopy procentowe. ( ). Można postawić pytanie: dlaczego w Polsce mają być tak wysokie stopy procentowe w porównaniu z innymi krajami Europy czy OECD? I nie ma dobrych, obiektywnych powodów, dla których mają być one tak wysokie." ( ) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 11-lip 11-sie 11-wrz 11-paź 11-lis 11-gru 11-sty 11-lut 11-mar 11-kwi WIBOR 3M/FRA 2,72 2,63 2,44 2,35 2,32 2,28 2,28 2,27 2,25 2,27 implikowana zmiana (p. b.) -0,09-0,28-0,37-0,40-0,44-0,45-0,45-0,47-0,45 Posiedzenie RPP 02-lip - 03-wrz 08-paź 05-lis 03-gru ±07-sty ±04-lut ±04-mar ±08-kwi prognoza PKO BP* 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 wycena rynkowa* 2,41 2,22 2,13 2,10 2,06 2,06 2,05 2,03 2,05 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 4

5 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 3,50 8 3,00 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 6 4 2,50 3 miesiące temu 2 obecnie 2,00 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF = 100 4,6 4, ,4 3, aprecjacja REER 5-letnia średnia krocząca 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 4,2 4,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 3,0 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 5

6 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB () 1,6 3,4 Procesy inflacyjne - inflacja CPI () 0,9 0,7 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 6,2 7,1 Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących ( PKB) -1,3-2,0 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -4,3-3,8^ Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 2,50 2,50 Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, ^bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS.. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 1,9 2,2 - inflacja CPI () 1,5 1,7 Strefa euro - realny PKB () -0,5 1,2 - inflacja CPI () 1,3 0, Komentarz Chiny - realny PKB () 7,7 7,5 - inflacja CPI () 2,6 3,0 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wyraźna poprawa aktywności z II połowy 2013 r. ma trwały charakter i będzie kontynuowana przez cały 2014 r. Ożywienie w 2014 r. jest efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 2013 r., (2) stymulacji fiskalnej w wysokości 0,5-1,0 PKB w 2014 r. (3) postępującego ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych dochodów do dyspozycji ludności w warunkach niskiej inflacji. Inflacja CPI wyniosła w maju 0,2 r/r. Bardzo niskie ceny żywności, ryzyka wynikające z konfliktu na Ukrainie oraz brak presji na komponenty inflacji bazowej sprawiają, że do końca roku pozostanie ona zapewne na poziomie poniżej 1,0 r/r. Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy). W 2014 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym). Silny spadek eksportu w kierunku wschodnim jest rekompensowany przez wzrost eksportu do Unii Europejskiej. Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach , w 2014 r. nastąpi zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,5-1,0 PKB. Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana na poziomie 2,50 do lipca 2015 r. W 1q 2014 PKB spadł o -2,9 k/k saar, przy niewielkim dodatnim wkładzie konsumpcji prywatnej (1,0 k/k saar), spadku eksportu netto i słabych inwestycjach (głównie na skutek czynników pogodowych). Przewidywane jest dalsze zmniejszanie skupu aktywów przez Fed w tempie 10 mld USD na posiedzenie. W kolejnych kwartałach spodziewane jest przyspieszenie tempa wzrostu (po spowolnieniu w 1q ze względu na niesprzyjającą pogodę), co oznacza, że FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy 2015 r. W 1q 2014 dynamika PKB strefy euro utrzymała się na poziomie 0,2 k/k. Wskaźniki koniunktury sygnalizują jej wzrost w kolejnych miesiącach. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny pozwolić na dalsze stopniowe ożywienie gospodarcze w II kwartale 2014 r. Spadek presji inflacyjnej oraz silne euro zmusiły EBC do obniżki stóp procentowych oraz wykorzystania niekonwencjonalnych instrumentów polityki pieniężnej (poluzowania kredytowego). Wzrost zwolnił do 7,4 r/r w 1q 2014 (vs 7,7 w poprzednim kwartale), na co złożyło się osłabienie: (1) inwestycji mieszkaniowych, (2) dynamiki kredytu w gospodarce oraz (3) eksportu. Mimo podjęcia działań stymulacyjnych, które doprowadziły do wzrostu aktywności gospodarczej, osiągnięcie tempa wzrostu 7,5 w 2014 r. pozostaje niepewne. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł, oraz Nordea Bank Polska Spółka Akcyjna zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. Gdańsk- Północ, VII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. Nordea Bank Polska S.A. jest częścią Grupy PKO Banku Polskiego. Znak towarowy Nordea używany jest za zgodą Nordea Bank AB.