Dziennik Ekonomiczny. Dalsze obniżenie dynamiki kredytów. Analizy Makroekonomiczne. 27 października 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 października 216 Dalsze obniżenie dynamiki kredytów Temat dnia: Dalsze obniżenie dynamiki kredytów Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła we wrześniu do,% wobec 1,2 w sierpniu, przy kontynuacji spadku dynamiki depozytów osób prywatnych oraz znacznym osłabieniu wzrostu depozytów. Dynamika kredytów ogółem obniżyła się we wrześniu do,2 wobec,3 w sierpniu, osiągając najniższy poziom od 32 miesięcy. Lekko odbiła dynamika kredytów dla, w miarę stabilne pozostały dynamiki kredytów mieszkaniowych oraz konsumpcyjnych i pozostałych. Relacja kredyty/depozyty wzrosła we wrześniu do 99,7% z 99,5% w sierpniu, a skor. o FX wzrosła do 9,1% z 93,7%. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 21 roku. (E. Gatnar, członek RPP) [Reuters, ] POL: W październiku stopa bezrobocia może utrzymać się na poziomie zbliżonym do wrześniowego. Na koniec roku jest szansa, by stopa bezrobocia wyniosła,5%, czyli była dużo niżej niż wcześniej oczekiwana. (S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy) [Reuters, ] POL: Kandydatem do Rady Polityki Pieniężnej zgłoszonym przez senatorów PiS jest Rafał Sura. (G. Bierecki, przewodniczący senackiej komisji finansów) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: USA: 1:3 wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (konsensus: 261 tys. vs. 26 tys. tydzień temu). Wykres dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów ogółem osób prywatnych 12 ogółem osób prywatnych Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3,9 3,2 Produkcja przemysł. (%),9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,7, Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2, Dług publiczny (%PKB)* 51,1 5,2 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,26, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA sty-12 1 sty-1 sty-16 sty-12 sty-1 sty-16

2 Dalsze obniżenie dynamiki kredytów Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła we wrześniu do,% z 1,2 w sierpniu, przy kontynuacji spowolnienia wzrostu depozytów osób prywatnych oraz znacznym spadku dynamiki depozytów. Dynamika kredytów ogółem obniżyła się we wrześniu do,2 wobec,3 w sierpniu, osiągając najniższy poziom od 32 miesięcy. Lekko odbiła dynamika kredytów dla, a wzrost kredytów mieszkaniowych oraz konsumpcyjnych i pozostałych był względnie stabilny. Relacja kredyty/depozyty wzrosła we wrześniu do 99,7% z 99,5% w sierpniu, a skor. o FX wzrosła do 9,1% z 93,7%. Depozyty ogółem wzrosły we wrześniu (skor. o FX) o, (vs. 1,2 w sierpniu), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych ponownie spadła (przy spowolnieniu wzrostu realnego funduszu płac o 7, w sierpniu z,% r/r w sierpniu); 2. kolejny miesiąc obniżyła się dynamika depozytów (przy wysokiej bazie odniesienia z ub. r. oraz przy znacznej zmienności tej kategorii być może pod wpływem wzrostu wykorzystania środków własnych firm na inwestycje). Kredyty ogółem wzrosły we wrześniu (skor. o FX) o,2 (vs. o,3 w sierpniu) i był to najniższy wzrost kredytów do stycznia 21 r. Utrzymanie niskiej dynamiki kredytów wiąże się z negatywnym wpływem obciążeń regulacyjnych i podatkowych. W strukturze kredytów: 1. lekko odbiła dynamika kredytów dla z minimum zanotowanego w sierpniu, (przy przyspieszeniu wzrostu kredytów inwestycyjnych, spowolnieniu wzrostu kredytów na nieruchomości oraz spadku kredytów obrotowych); 2. kredyty mieszkaniowe rosły stabilnie, ale wolniej niż przeciętnie w 215 r. (5,2 vs. 5,7; w dalszym ciągu przy ograniczonej podaży i restrykcyjnej polityce kredytowej banków); 3. prawie bez zmian utrzymało się znaczące tempo wzrostu kredytów konsumpcyjnych i pozostałych (dzięki złagodzeniu polityki kredytowej banków i wzrostowi popytu). Dynamika depozytów i kredytów skorygowana o FX () -6m -3m -1m wrz 16 Depozyty ogółem,9 11,1 1,2, - osób prywatnych 9,9 11,1 1,2 9, - podmiotów instytucjonalnych 7,6 11,1 1, 6, - niefinansowych podmiotów gospodarczych 7,1,9,1 6,3 - instytucji rządowych i samorządowych 7,6 22,1 27, 1,2 - niemonetarnych instytucji finansowych 1, 9,3,9 1,9 Kredyty ogółem,9,,3,2 - kredyty dla osób prywatnych 5, 6,2 6, 6, - kredyty mieszkaniowe 5,2 5,3 5,2 5,2 - kredyty konsumpcyjne i pozostałe 7,1,3 7,9 7, - kredyty dla podmiotów instytucjonalnych, 3,6 2, 2,6 - niefinansowych podmiotów gospodarczych 6,5,,,6 - instytucji rządowych i samorządowych, 1,3 2,,9 - niemonetarnych instytucji finansowych -9,1-1, -7,6-1, Dynamika depozytów skor. o FX sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 Dynamika kredytów skor. o FX Dynamika kredytów dla ogółem osób prywatnych ogółem Depozyty osób prywatnych Kredyty - sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-1 sty-15 sty kredyty na nieruchomości kredyty obrotowe kredyty inwestycyjne -16 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 2

3 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 21 roku. (E. Gatnar, członek RPP) [Reuters, ] POL: W październiku stopa bezrobocia może utrzymać się na poziomie zbliżonym do wrześniowego. Na koniec roku jest szansa, by stopa bezrobocia wyniosła,5%, czyli była dużo niżej niż wcześniej oczekiwana. (S. Szwed, wiceminister rodziny i pracy) [Reuters, ] POL: Kandydatem do RPP zgłoszonym przez senatorów PiS jest Rafał Sura. (G. Bierecki, przewodniczący senackiej komisji finansów) [PAP, ] POL: Ceny zbóż w sezonie 216/17 będą o kilka procent niższe niż przed rokiem. (Instytut Ekonomiki Rolnictwa i Gospodarki Żywnościowej) [PAP, ] POL: Wysokość transferów od emigrantów w 2q16 wyniosła, mld zł wobec 3, mld zł w 1q16. (NBP) [PAP, ] POL: Rząd przyjął projekt ustawy o waloryzacji emerytur i rent. Najniższe emerytury, renty rodzinne i renty z tytułu całkowitej niezdolności do pracy zostaną podniesione do 1 zł. (CIR) [PAP, ] POL: Rząd przyjął projekt ustawy o zmianie ustawy o podatku od towarów i usług, w którym zaproponowano utrzymanie dotychczasowej wysokości stawek podatku (% i 23%) do końca 21 r. (CIR) [PAP, ] POL: Polska awansowała na 2. miejsce w rankingu Doing Business z 25. miejsca przed rokiem. (Bank Światowy) [PAP, ] HUN: Zgodnie z oczekiwaniami MNB pozostawił główną stopę procentową na niezmienionym poziomie (,9%). Jednocześnie MNB obniżył jednodniową stopę pożyczkową do 1,5% z 1,15%. [Reuters, ] POL: Nie ma obecnie terminu, od kiedy MinFin chciałby wprowadzić modyfikację w konstrukcji podatku od instytucji finansowych, ale to rozważa. Optymalny wariant to odniesienie się do stanu aktywów na koniec roku. Resort finansów nie prowadzi obecnie żadnych prac nad nowymi podatkami sektorowymi. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Należy się spodziewać, że tempo wzrostu PKB w 3q16 było nieco niższe niż 3,1% odnotowane za I półrocze oceniła M. Jeznach, dyrektor Departamentu Rachunków Narodowych GUS. [PAP, ] POL: W przypadku banków komercyjnych wpływ zmian stóp procentowych na zyskowność wynika w dużej mierze z niedopasowania terminów, przeszacowania aktywów i pasywów. (A. Trzecińska, wiceprezes NBP) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek, 2 października PMI przetwórstwo (paź, wst.) PMI przetwórstwo (paź, wst.) 9:3 1: GER EMU 5,3 pkt. 52,6 pkt. 5,2 pkt. 52,6 pkt. 55,1 pkt. 53,3 pkt. PMI dla przemysłu wzrósł w obu największych gospodarkach strefy euro: w Niemczech do 55,1 pkt. (najwyżej od prawie 3 lat, czyli od momentu rozpoczęcia kryzysu na Ukrainie), natomiast we Francji do 51,3 pkt. (jest to trzeci najwyższy odczyt od połowy 211 r.). Dane są pozytywnym sygnałem dla krótkoterminowych perspektyw polskiego eksportu. PMI przetwórstwo (paź, wst.) 15:5 USA 51,5 pkt. 51,7 pkt. 53,2 pkt. Wzrost indeksu przy silnym wzroście komponentu nowych zamówień. Subindeks zakupów znalazł się po raz pierwszy od listopada 215 r. powyżej 5 pkt. (51,5 pkt.). Wtorek, 25 października Stopa bezrobocia (wrz) 1: POL,5%,%,3% Indeks Ifo (paź) 1: GER 19,5 pkt. 19, pkt. 11,5 pkt. Decyzja MNB (paź) 1: HUN,9%,9%,9% Indeks S&P Case Shiller (sie) 15: USA 5, 5,1 5,1 Środa, 26 października Sprzedaż nowych domów (wrz) 16: USA 575 tys. 61 tys. 593 tys. Czwartek, 27 października Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 26 tys. 261 tys. -- Piątek, 2 października Inflation HICP (paź, wst.) 1: GER,5,6 -- PKB (3q16, wst.) 1:3 USA 1,% k/k saar 2,5% k/k saar -- Bazowa PCE (3q16, wst.) 1:3 USA 1, 1,6 -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Stopa bezrobocia osiągnęła najniższy od 25 lat poziom, mimo nieco słabszej dynamiki spadku (-1, pp r/r vs. -1,5 pp r/r) Optymizm niemieckiego biznesu wzrósł w przemyśle i produkcji budowlanej. Wzrost ogólnego indeksu, jak również subkomponentu oceny przyszłej sytuacji jest dobrą wiadomością dla perspektyw polskich eksporterów. Węgierska Rada Polityki Pieniężnej nie zmieniła głównej stopy referencyjnej, jednak lekko poluzowała politykę monetarną zmniejszając stopę pożyczek O/N z 1,15% do 1,5%, co ma zwiększyć płynność systemu bankowego. Właściwie niezmieniona dynamika indeksu wskazuje na stabilny wzrost cen domów na amerykańskim rynku nieruchomości. Roczna stopa wzrostu sprzedaży nowych domów wyniosła 29,%, co potwierdza siłę rynku mieszkaniowego, dla którego największe (ponad 5%) znaczenie ma sprzedaż na amerykańskim Południu. Rynek pracy nadal jest najbardziej dynamicznym rynkiem w USA, co znajduje potwierdzenie w cotygodniowych danych o zasiłkach. Będzie to 6. tydzień z odczytem poniżej 3 tys. Najprawdopodobniej zharmonizowana inflacja konsumencka osiągnie dynamikę,6 najwyższy odczyt od maja 215 r., na co mogą wskazywać rosnące ceny energii i usług. Może to oznaczać powrót na stałe zwyżkowej tendencji inflacyjnej w Niemczech. Wskaźnik Atlanta Fed wskazuje na wzrost PKB w USA w 3q w wysokości 2,% k/k saar. Największym pozytywnym wkładem we wzrost będzie konsumpcja, wspierana wzrostem płac, na co powinien wskazać wysoki odczyt PCE. Słaba działalność inwestycyjna pozostaje największym zagrożeniem dla stabilność amerykańskiego wzrostu.

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-cze 16-lip 16-sie 16-wrz 3q15 q15 1q16 2q Sfera realna PKB () x x x x 3,,3 3, 3,1 3,9 3,2 Popyt krajowy () x x x x 3,,5,1 2, 3, 2,7 Spożycie indywidualne () x x x x 3,1 3, 3,2 3,3 3,2 3,2 Inwestycje w środki trwałe () x x x x,, -1, -,9 6,1-3,2 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 2,9, 2, 1,6 3,6 2, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,2,7 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -,1 -,9,,6, Produkcja przemysłowa () 6, -3, 7,5 3,2,3 6,6 3, 5,7,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa () -13, -1, -2,5-15,3,5-1,5-11,6-13,9 2, x Sprzedaż detaliczna (realnie, ) 6,5, 7, 6,3 2,6,, 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%),7,5,,3 9,7 9,7 9,9,7 9,7, Zatrudnienie a () 3,1 3,2 3,1 3,2 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace a () 5,3,,7 3,9 3,6 3, 3,7,7 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -, -,9 -, -,5 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa () -,2 -, -, -,,,2 -,2 -,3,3 -,2 15% średnia obcięta () -,3 -,3 -,2 -,1, -,1 -,5 -, -,1 x Inflacja PPI () -,7 -,5 -,1,2-2, -1,6-1,5 -, -2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 12,9 12, 12,6 129, 117,5 1155, 1162,6 12,9 1155, 1265, Podaż pieniądza M3 () 11, 1,7 1,1 9,3, 9,1 9,1 11, 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie () 12,2 11,6 1,9 9, 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 115,2 115,9 116, 1113, 17,2 177,3 1, 115,2 177,3 1122,1 Kredyty ogółem (),9 5,,2, 7, 7,,6,9 7,,2 Depozyty ogółem (mld PLN) 113, 111, 1111,1 1116,2 126,1 16,1 179,5 113, 16,1 1139,7 Depozyty ogółem () 11,6 11,1 1,6, 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6,9 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,6 -,5 -,6 -,6 -, -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),7,7,6,6 -,1,5,,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 2, 2,5 2,5 2,,7,9 1, 1,3,7 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,2 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,1 5,2 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,71 1,71 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,51 2,61 2,51 2,21 2,3 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN,3,37,36,31,2,26,27,3,26, USD-PLN 3,9 3,9 3,91 3,6 3,7 3,9 3,7 3,9 3,9,19 CHF-PLN,7,3 3,97 3,9 3, 3,9 3,9,7 3,9,7 EUR-USD 1,11 1,12 1,11 1,12 1,13 1,9 1,1 1,11 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Moim zdaniem przy dzisiejszym stanie wiedzy stóp procentowych na razie nie należy ruszać. W żadną stronę. Jeśli według powszechnej opinii stopy należałoby obniżyć, to nie wydaje mi się, żebym był gotów zapisać się do tej powszechnej opinii. ( , PAP) G. Ancyparowicz - Najpóźniej w czwartym kwartale 217 roku zapewne będą potrzebne pierwsze, łagodne podwyżki stóp NBP (...). Jeżeli inwestycje prywatne nie ruszą, to horyzont ewentualnych podwyżek podstawowych stóp NBP przesunie się na 21 rok. ( , Reuters) E. Gatnar - Stabilizujemy stopy procentowe na najniższym w historii poziomie, co sprzyja rozwojowi, a jednocześnie nie destabilizuje sektora finansowego w Polsce. (...) Nie widzę potrzeby, aby je obniżać w celu pobudzenia wzrostu akcji kredytowej. Byłoby to nieskuteczne. (...) Niskie stopy mogą też zepsuć jakość portfela kredytowego, a także zaszkodzić małym bankom, na przykład bankom spółdzielczym i SKOK-om. (...) Poza tym mogłoby to zniechęcić ludzi do oszczędzania, a przecież to oszczędności pozwolą zbudować polski kapitał, (...) który jest nam bardzo potrzebny. (...) To wszystko każe mi myśleć o ich dalszej stabilizacji, przy czym uważam, że przed nami jest raczej perspektywa ich podwyższania. Moim zdaniem jest to perspektywa raczej 21 roku. ( , Reuters) A. Glapiński - Wyniki się poprawiają w kolejnym kwartale, to raczej posuwa nas w kierunku przyszłych, oddalonych w czasie, podwyżek. ( ) +Wait and see+ oznacza, że nie wykonujemy żadnego ruchu i obserwujemy sytuację. Osobiście, nie przychodzi mi do głowy możliwość, żebyśmy weszli w obniżki, tylko raczej myślę w którym momencie, np. pod koniec 217 r., moglibyśmy rozpocząć cykl podwyżek. ( , PAP) J. Kropiwnicki - Scenariusz obniżenia stóp procentowych wydaje mi się nierealistyczny. Nie widzę takich przesłanek, które powodowałyby u mnie niepokój, że trzeba byłoby iść z tym w dół. ( , PAP) Ł. Hardt - Nie zmieniam jednak swojego stanowiska. To jest +wait and see+. Moim zdaniem istnieje prawdopodobieństwo podwyżki stóp w przyszłym roku i ono nieco wzrosło. Obniżka stóp też jest wciąż możliwa w sytuacji wyhamowania tempa wzrostu PKB i kształtowania się wskaźnika CPI w okolicach zera. ( ) Nawet gdyby jednak wskaźnik CPI zbliżył się do poziomu dolnego przedziału odchyleń od celu, czyli 1,5%, to nie jest dla mnie wystarczający sygnał do podjęcia decyzji o podwyżce stóp. ( , PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (2..216, PAP) E. Łon - Obniżka stóp procentowych NBP nie jest obecnie niezbędna, aczkolwiek przychylam się do poglądu, że moment, w którym RPP dokona pierwszej podwyżki stóp procentowych nastąpi później, niż można było tego oczekiwać jeszcze kilka miesięcy temu. ( ) Generalnie zachowuję ogromny wewnętrzny spokój i w świetle aktualnych informacji makroekonomicznych nie dostrzegam na razie powodów do wykonywania obecnie radykalnych ruchów w polskiej polityce pieniężnej. ( , PAP) J. Żyżyński - Mimo lepszych danych makro za sierpień utrzymywanie się deflacji jest niepokojące. Nadal widzę niewielką przestrzeń do redukcji stóp NBP. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M M 5M 6M 7M M 9M Data 26-paź 26-lis 26-gru 26-sty 26-lut 26-mar 26-kwi 26-maj 26-cze 26-lip WIBOR 3M/FRA 1,72 1,71 1,71 1,71 1,69 1,69 1,7 1,69 1,7 1,7 implikowana zmiana (p. b.) -,1 -,1 -,1 -,3 -,3 -,2 -,3 -,2 -,2 Posiedzenie RPP 5-paź 9-lis 7-gru 11-sty -lut -mar 5-kwi 12-maj 7-cze 5-lip prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,9 1,9 1,9 1,7 1,7 1, 1,7 1, 1, WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 6 % 1,5 obecnie 3 miesiące temu 1,25 1, sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 2 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 6 % 5 25 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-1 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125,6, = 1 115,, 15,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3, sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-1 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,9 3,2 Procesy inflacyjne Komentarz - inflacja CPI (%) -,9 -,6 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,2 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1, - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 2, 1,5 - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,6 - inflacja CPI (%) 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie spowolni, gdyż nad czynnikami pozytywnymi (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) przeważą czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów istotnie poprawia wynik sektora publicznego w latach Mimo znacznego wzrostu wydatków (wdrożenie programu 5+), wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE) a ograniczenie inwestycji na szczeblu samorządowym dodatkowo ogranicza deficyt sektora publicznego. Stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 217 r., a RPP może wznowić obniżki tylko jeśli nastąpi znaczne spowolnienie wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3) przy wyraźnej aprecjacji złotego i utrzymywaniu się deflacji. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,% k/k saar (vs.,% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na posiedzeniu w grudniu 215 r. FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5%). W komunikacie po posiedzeniu we wrześniu 216 r. wskazano na zbilansowanie ryzyk dla perspektyw gospodarki i umocnienie przeświadczenia o bliskości podwyżek stóp procentowych. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,6% k/k sa w 1q) i 1,6 sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na posiedzeniu w marcu 216 r. EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 3q16 nie zmienił się (6,7 vs. 6,7 w 2q16). Dynamika przemysłu i budownictwa ustabilizowała się na poziomie 6,1. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania, aczkolwiek narastający dług prywatny stanowi ważny element ryzyka dla długoterminowego tempa wzrostu PKB. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 263; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.