Dziennik Ekonomiczny. Słabe dane makro nie przybliżyły obniżki stóp. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 9 maja 216 Słabe dane makro nie przybliżyły obniżki stóp Tematy dnia: RPP: Słabe dane makro nie przybliżyły obniżki stóp. RPP pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (stopa referencyjna: 1,5) nie zmieniając swojej dotychczasowej retoryki. Słabe dane z gospodarki realnej za marzec nie wzmocniły zainteresowania Rady obniżkami stóp procentowych. Retoryka RPP pozostaje spójna z naszym scenariuszem bazowym zakładającym brak zmian stóp procentowych przynajmniej do połowy 217 r. NFP: Słaby odczyt z silnego rynku pracy. Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w kwietniu o 16 tys. (konsensus: 22 tys.) przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 19 tys. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 5,, a stopa partycypacji zmniejszyła się do 62,8, pomimo spadku wielkości siły roboczej. Dynamika płac przyspieszyła do 2,5 r/r. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w kwietniu do 91,8 mld EUR z 88,5 mld EUR w marcu. [NBP, ] POL: W ramach programu 5 plus w ciągu pierwszego miesiąca jego działania wypłacono 43,5 mln zł. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, ] POL: Prezydent A. Duda przekazał do Sejmu wniosek o powołanie prof. A. Glapińskiego na stanowisko prezesa NBP. (Kancelaria Prezydenta) [PAP, ] POL: Rząd nie zamierza wycofać się z pomocy dla frankowiczów. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Radio Zet, ] POL: NBP powinien mieć instrumenty takie jak banki centralne krajów dojrzałych. Podkreślam, że jego niezależność nie podlega dyskusji, ale bank centralny mógłby unowocześnić swoje instrumentarium. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] Dziś w kalendarzu: 8: zamówienia w przemyśle w Niemczech w marcu (konsensus:,7 vs. -1,2 m/m w lutym). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB () 3,6 3,5 Produkcja przemysł. () 4,9 6,1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,9 NFP vs. stopa bezrobocia U6 3 tys. os NFP (3mma) stopa bezrobocia U sty-8 sty-9 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 1 Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski Inflacja CPI () -,9 -,4 Inflacja bazowa (),3,4 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,1-1,1 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,5 Dług publiczny (PKB)* 51,3 5,8 Stopa referencyjna () 1,5 1,5 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21.

2 RPP: Słabe dane makro nie przybliżyły obniżki stóp RPP pozostawiła stopy procentowe na dotychczasowym poziomie (stopa referencyjna: 1,5) nie zmieniając swojej dotychczasowej retoryki. Słabe dane z gospodarki realnej za marzec nie wzmocniły zainteresowania Rady obniżkami stóp procentowych. Retoryka RPP pozostaje spójna z naszym scenariuszem bazowym zakładającym brak zmian stóp procentowych przynajmniej do połowy 217 r. Zgodnie z oczekiwaniami, RPP nie zmieniła stóp procentowych NBP (stopa referencyjna: 1,5, lombardowa: 2,5, dyskontowa:,5, redyskonta weksli: 1,75). Komunikat RPP w porównaniu do tego sprzed miesiąca nie zmienił się istotnie. RPP podtrzymała retorykę wskazującą na importowany charakter deflacji i wysoki (mimo przejściowego osłabienia) wzrost PKB. M. Belka podczas konferencji po posiedzeniu RPP potwierdził, że RPP oczekuje słabszego odczytu PKB za 1q216, po czym spodziewane jest powolne przyspieszenie dynamiki PKB w kolejnych kwartałach. W najbliższych kwartałach utrzyma się również ujemna dynamika cen. Pytany o nieoczekiwanie słabe dane z gospodarki realnej za marzec, Prezes NBP stwierdził, że nie wzmocniły one zainteresowania Rady obniżkami stóp procentowych. M. Belka pytany o przyszłotygodniową decyzję agencji Moody s dotyczącą ratingu Polski wskazał, że jego zdaniem taka decyzja (jaka by ona nie była) jest już zdyskontowana w kursie złotego. Dodał, że NBP nie ma żadnego poziomu ani zakresu wahań kursu, który chce utrzymać, ale (w generalnym kontekście) nie wyklucza interwencji walutowej, gdyby sytuacja rynkowa tego wymagała. Retoryka RPP jest spójna z naszym scenariuszem bazowym zakładającym brak zmian stóp procentowych przynajmniej do połowy 217 r. Do ewentualnej obniżki mogłoby dojść w przypadku silniejszego od oczekiwań spowolnienia wzrostu PKB (w okolice lub poniżej 3,, prawdopodobieństwo takiego scenariusza oceniamy na 3). Stymulus fiskalny w połączeniu ze stopniowym wzrostem inflacji powinien przyczynić się do zmiany nastawienia RPP na bardziej jastrzębie w 217 r., co sugerują wypowiedzi niektórych członków Rady wskazujące na zbliżanie się momentu, w którym powinna zostać podjęta dyskusja o ewentualnych podwyżkach stóp. Stopa referencyjna NBP i inflacja CPI 5 r/r 4 3 prognoza Inflacja CPI (L) Stopa referencyjna (P) -2 2 sty 1 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16 sty 17 Źródło: NBP, GUS, PKO Bank Polski. 1

3 NFP: Słaby odczyt z silnego rynku pracy 3 Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w kwietniu o 16 tys. (konsensus: 22 tys.) przy rewizji danych za poprzednie dwa miesiące w dół o 19 tys. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 5,, a stopa partycypacji zmniejszyła się do 62,8 pomimo spadku wielkości siły roboczej. Dynamika płac przyspieszyła do 2,5 r/r. Zatrudnienie w amerykańskim sektorze pozarolniczym wzrosło w kwietniu o 16 tys. (konsensus: 22 tys.). Dane za marzec zostały zrewidowane o 7 tys. w dół do 28 tys., a za luty o 12 tys. w dół do 233 tys. O 3,1 tys. spadło zatrudnienie w handlu detalicznym (pierwszy spadek od grudnia 214). Zatrudnienie w sektorze wydobywczym spadło 19. miesiąc z rzędu (w sumie o 192 tys.). Drugi z rzędu wzrost odnotowano w przemyśle przetwórczym. O 65 tys. wzrosło zatrudnienie w sektorze usług profesjonalnych i biznesowych, a o 54 tys. w edukacji i usługach zdrowotnych. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 5, przy spadku stopy partycypacji do 62,8 z 63, w marcu. Spadek stopy partycypacji może być o tyle niepokojący, że o 396 tys. zmniejszyła się wielkość siły roboczej (największy spadek od czerwca 215 r.). W kwietniu do 2,5 wzrosła roczna dynamika wynagrodzeń (z 2,3 r/r w marcu. Stopa bezrobocia U-6 (sa) spadła do lutowego poziomu 9,7 z 9,8 w marcu. W ujęciu nsa stopa ta spadła do 9,3, co stanowi najniższy odczyt od kwietnia 28 r. Udział długoterminowych bezrobotnych w ogóle bezrobotnych spadł do poziomu 25,7 (vs. 27,6 w marcu). Bezpośrednio po słabym odczycie NFP (który nie koresponduje z innymi odczytami z rynku pracy, m.in. o niskiej liczbie nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych oraz wzrostem subindeksów zatrudnienia ze wskaźników nastrojów ISM) do ok. 2 obniżyło się wyceniane przez rynek prawdopodobieństwo podwyżki stóp w czerwcu. Ostatnie wypowiedzi członków FOMC, w tym D.Lockharta, J.Bullarda, R.Kaplana oraz J.Williamsa, a także pominięcie w komunikacie po kwietniowym posiedzeniu Komitetu zdania o ryzykach płynących z zagranicy nie pozwalają jednak na wykluczenie takiej decyzji, w szczególności, że w kolejnych miesiącach widoczne będzie ustabilizowanie się aktywności gospodarczej w USA. W związku z powyższym utrzymujemy naszą prognozę podwyżki dla stopy fed funds na czerwcowym posiedzeniu FOMC. NFP vs. stopa bezrobocia U tys. os. Źródło: BLS, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. NFP (3mma) stopa bezrobocia U6-8 sty-8 sty-9 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty Stopa partycypacji vs. wzrost wielkości siły roboczej tys. Wzrost wielkości siły roboczej (6mma, l) Stopa partycypacji (p) -3 sty- sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-15 Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. Dynamika wynagrodzeń 4, 3,5 3, 2,5 2, r/r Dynamika płacy godzinowej 1,5 mar 7 wrz 9 mar 12 wrz 14 Źrółdo: BLS, Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. Oczekiwany poziom stopy fed funds* 1,,9,8,7,6,5,4 obecnie czerwiec 216 wrzesień 216 grudzień 216,3 gru 15 sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 Źrółdo: Reuters Datatsream, PKO Bank Polski. * implikowany z notowań kontraktów fed funds futures

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Oficjalne aktywa rezerwowe wzrosły w kwietniu do 91,8 mld EUR z 88,5 mld EUR w marcu. [NBP, ] POL: Zaangażowanie Polski w Azjatycki Bank Inwestycji Infrastrukturalnych (AIIB) jest silnym elementem strategii gospodarczej Polski i może być wsparciem dla polskiego eksportu na rynki azjatyckie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: W ramach programu 5 plus w ciągu pierwszego miesiąca jego działania wypłacono 43,5 mln zł. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, ] POL: Prezydent A. Duda przekazał do Sejmu wniosek o powołanie prof. A. Glapińskiego na stanowisko prezesa NBP. (Kancelaria Prezydenta) [PAP, ] POL: Rząd nie zamierza wycofać się z pomocy dla frankowiczów. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Radio Zet, ] POL: Obniżka stawki podatku CIT dla małych podatników do 15 ma szansę wejść w życie od 1 stycznia 217 r. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: NBP powinien mieć instrumenty takie jak banki centralne krajów dojrzałych. Podkreślam, że jego niezależność nie podlega dyskusji, ale bank centralny mógłby unowocześnić swoje instrumentarium. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP/Dziennik Gazeta Prawna, ] POL: Ocena agencji ratingowej Moody's będzie miała przejściowy, krótkotrwały wpływ na wiarygodność kredytową i na wycenę polskich papierów dłużnych. (W. Janczyk, wiceminister finansów) [PAP/TVP Info, ] POL: Decyzja dotycząca obniżenia wieku emerytalnego zapadnie z całą pewnością jeszcze w tym roku. (A. Duda, prezydent) [PAP, ] POL: Opłaty za pobór wód powierzchniowych i podziemnych będą zdecydowanie niższe od tych zaproponowanych w projekcie nowego Prawa wodnego. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, ] CZE: Zgodnie z oczekiwaniami bank centralny Czech pozostawił stopy procentowe bez zmian (,5). [Reuters, ] POL: W kwietniu zarejestrowano nowych samochodów osobowych i dostawczych, więcej o 22,3 r/r vs. wzrost o 16,2 r/r w marcu. (SAMAR) [PAP, ] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w kwietniu spadł o -9,9 r/r po spadku o -12, r/r w marcu. (Organizacja Narodów Zjednoczonych ds. Wyżywienia i Rolnictwa, FAO) [PAP, ] POL: MinFin kończy prace nad pakietem rozwiązań dot. ograniczenia zakresu patologii i szarej strefy na rynku paliw płynnych. Potencjalne zwiększenie dochodów z tytułu VAT i akcyzy resort szacuje na nie mniej niż 2,2-2,5 mld zł rocznie. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 6 maja Posiedzenie RPP -- POL 1,5 1,5 1,5 Zatr. w sektorze pozarolniczym (kwi.) 14:3 USA 215 tys. 22 tys. 16 tys. Stopa bezrobocia (kwi.) 14:3 USA 5, 5, 5, Poniedziałek, 9 maja Zamówienia w przemyśle (mar.) 8: GER -1,2 m/m,7 m/m -- Wtorek, 1 maja Produkcja przemysłowa (mar.) 8: GER -,5 m/m -,4 m/m -- Pomimo słabych danych z gospodarki realnej w marcu RPP nie zmieniła swojego nastawienia. Stabilizacja stóp w następnych miesiącach pozostaje najbardziej prawdopodobnym scenariuszem. Słabość odczyty pogłębiają rewizje w dół (-19 tys.) poprzednich dwóch odczytów. Stopa partycypacji spadła do 62,8 mimo spadku liczby osób aktywnych zawodowo. Ostatnie odczyty PMI sugerują odbicie nowych zamówień w przemyśle wraz ze znacznym wzrostem nowych zamówień eksportowych dla dóbr inwestycyjnych w kwietniu. Dane najprawdopodobniej wykazą słabą kondycję przemysłu niemieckiego w 1 kw, jednak najnowsze dane dot. nowych zamówień i nastrojów w branży sugerują odbicie aktywności gospodarczej w kwietniu. Inflacja CPI (kwi.) 9: CZE,3 r/r,3 r/r -- Mimo rosnących cen ropy oczekuje się stabilizacji inflacji ze względu na Inflacja CPI (kwi.) 9: HUN -,2 r/r opóźnienie inflacji cen żywności. Czwartek, 12 maja Inflacja CPI (kwi.) 14: POL -,9 r/r -1,1 r/r -1,1 r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 274 tys. 277 tys. -- Piątek, 13 maja PKB (1q216, wst.) 8: GER 2,1 r/r 1,4 r/r -- Inflacja HICP (kwi., ost.) 8: GER,1 r/r -,1 r/r -- PKB (1q216, wst.) 1: POL 4,3 r/r 3,4 r/r 3,3 r/r Inflacja bazowa (kwi.) 14: POL -,2 r/r -,3 r/r -,3 r/r Saldo rachunku obrotów bieżących (mar.) 14: POL -383 mln EUR 49 mln EUR 385 mln EUR Oczekujemy potwierdzenie odczytu Flash, przy obniżce taryfy gazowej i wyhamowaniu wzrostu cen żywności. Amerykański rynek pracy jest w najlepszej kondycji od 1973 r. Oczekuje się wyhamowania rocznej dynamiki PKB, przy zwiększeniu kwartalnego momentum (,6 k/k sa w 1q216 vs.,3 k/k sa w 4q215). Odczyt flash wskazuje na spadającą inflację ze względu na znaczny spadek inflacji usług z 1,6 r/r w marcu do,8 r/r w kwietniu. Oczekujemy spadku dynamiki PKB wskutek osłabienia dynamiki inwestycji pomiędzy dwiema perspektywami finansowymi UE. Spadające ceny łączności oraz rekreacji i kultury prawdopodobnie obniżyły inflację bazową. Oczekiwany wzrost salda na rachunku obrotów bieżących wynika z wyższego salda dochodów pierwotnych. Podaż pieniądza M3 (kwi.) 14: POL 9,1 r/r 9,9 r/r 9,9 r/r Zwiększenie dynamiki M3 wskutek silniejszego wzrostu depozytów. Indeks Uniwersytetu Michigan (maj, wst.) Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 16: USA 89 pkt. 91 pkt. -- Najnowsze umiarkowane odczyty indeksu mogą sygnalizować nieznaczne spowolnienie dynamiki konsumpcji w USA. 5

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,5 Popyt krajowy ( r/r) x x x x 2,9 3, 3, 4,5 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3, 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x 11,8 5,8 4,4 4,4 5,8 2,9 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1, -,1,1,1 -,2,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,8,2,4 -,1,3 -,5 Produkcja przemysłowa ( r/r) 6,7 1,4 6,7,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -,3-8,6-1,5-15,8 1,4 2,4,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna ( r/r) 4,9,9 3,9,8,6 1,4,3 3,2,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9,8 1,3 1,3 1, 11,5 1,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 1,4 2,3 2,5 2,7 1,2 1, 1, 1,2 1,3 2,4 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 3,1 4, 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -,5 -,9 -,8 -,9-1,5 -,9 -,7 -,6 -,9 -,4 Inflacja bazowa ( r/r),2 -,1 -,1 -,2,4,3,4,2,3,4 15 średnia obcięta ( r/r) -,1 -,6 -,5 -,5 -,3 -,2, -,1 -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -,8-1,2-1,4-1,7-2,7-2, -2,4-1,6-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1162,6 166,4 178,9 117,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 9,1 1,2 1,1 9,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 9,6 1,9 1,9 1, 1,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 177,3 19,8 182,9 18,4 132,7 153,8 17,2 177,3 177,3 115,5 Kredyty ogółem ( r/r) 7, 6,5 6, 4,6 7,4 7,6 7,4 7, 7, 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 146,1 154,5 177, 179,5 989,1 989, 126,1 146,1 146,1 1116,6 Depozyty ogółem ( r/r) 7,6 7,8 9,9 9,1 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -,2, -,1, -1,3 -,5 -,4 -,2 -,2-1,1 Bilans handlowy ( PKB),5,5,4,6 -,2, -,1,5,5 -,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB),7,8,6,8 1,6 1,1,7,7,7 1,6 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 51,3 5,7 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ () 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ () 1,73 1,7 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,23 2,4 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,9 4,19 4,24 4,26 4,26 4,4 USD-PLN 3,9 4,7 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,9 3,9 4,31 CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,9 3,91 4,2 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,9 1,8 1,9 1,14 1,7 1,12 1,13 1,9 1,9 1,2 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi M. Chrzanowski - Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać ( )"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz 'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej perspektywie ( , Reuters) E. Gatnar - Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny. ( ) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 5+. Biorąc pod uwagę zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej. ( , PAP) J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny wzrost gospodarczy w Polsce." ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) Ł. Hardt - Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej. ( , Reuters) K. Zubelewicz - Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia. ( , Rzeczpospolita) G. Ancyparowicz - Obniżka stóp rekordowo niskich jak na polskie warunki mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny strumień gorącego pieniądza z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne. ( , Rzeczpospolita) E. Łon - Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju. Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP. ( , PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 6-maj 6-cze 6-lip 6-sie 6-wrz 6-paź 6-lis 6-gru 6-sty 6-lut WIBOR 3M/FRA 1,67 1,61 1,61 1,58 1,55 1,54 1,52 1,5 1,47 1,46 implikowana zmiana (p. b.) -,6 -,6 -,1 -,12 -,13 -,16 -,17 -,2 -,22 Posiedzenie RPP 6-maj 8-cze 6-lip -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,44 1,44 1,41 1,38 1,37 1,35 1,33 1,3 1,29 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP ,5 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1, maj-15 lis-15 maj-16 lis-16 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, 15 4,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,4 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q216 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,2 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,2-1,1 Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,4 2,4 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,5 1,6 - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 1q216 zwolnił do,5 k/k saar (vs. 1,4 k/k saar w 4q215) na skutek wyraźnego spadku dynamiki inwestycji i obniżenia tempa wzrostu konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 216 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 216 r. (oczekujemy jednej podwyżki). W 1q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,6 k/k sa i 1,6 r/r sa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 1q216 pozostał bez większych zmian (6,7 r/r vs. 6,8 r/r w 4q215). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł.