RAPORT. analityczny. Budimex NEUTRALNIE sektor: budownictwo. 8 luty 2002 r. Konsekwentna realizacja strategii rozwoju firmy

Transkrypt

1 sektor: budownictwo 8 luty 2002 r. rekomendacja NEUTRALNIE kurs docelowy RAPORT analityczny Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska Warszawa tel. (0-22) fax (0-22) infobdm@pkobp.pl Konsekwentna realizacja strategii rozwoju firmy Istotnym czynnikiem sukcesu S.A. jest konsekwentna realizacja strategii rozwoju firmy. Po zakoñczeniu I etapu strategii rozwoju grupy tzn. powo³aniu Centrów Generalnego Wykonawstwa oraz utworzeniu spó³ek Budownictwo i Nieruchomoœci, Spó³ka jest w trakcie eliminacji dzia³alnoœci niskoefektywnej i nie zwi¹zanej z dzia³alnoœci¹ budowlan¹. Grupa planuje ustabilizowaæ w bie ¹cym roku mar e na sprzeda y brutto w przedziale 9%-10%, a poziom kosztów ogólnego zarz¹du na poziomie 5,5% przychodów. Uzyskane t¹ drog¹ œrodki bêd¹ istotnym Ÿród³em finansowania dalszego rozwoju Spó³ki i ograniczenia zad³u enia d³ugoterminowego. Wysoki poziom wype³nienia portfela zamówieñ Obecny poziom wype³nienia portfela zamówieñ u jest najlepszy w historii Spó³ki, a sta³o siê tak pomimo najtrudniejszych od dziesiêciu lat warunków funkcjonowania bran y budowlanej. Na postawie bie ¹cej kontraktacji, szacujemy, e przychody spó³ki wzrosn¹ o 45% w roku bie ¹cym oraz 29% w roku nastêpnym. Oznacza to, e dojœcie u do optymalnego modelu funkcjonowania - pozwalaj¹cego generowaæ znaczne zasoby gotówki, nast¹pi w ci¹gu najbli szych dwóch lat. Oznacza to równie, e koszty restrukturyzacji w roku zaplanowane w wysokoœci 20 mln z³ - nie os³abi¹ znacz¹co wyników Spó³ki. Zalecenie inwestycyjne Grupa to najlepszy obecnie w Polsce holding budowlany. Silna pozycja rynkowa, du y potencja³ rozwoju grupy oraz wsparcie ze strony inwestora strategicznego to czynniki, które naszym zdaniem umo liwiaj¹ grupie pozyskiwanie zleceñ w ka dym segmencie rynku budowlanego. Wartoœæ jednej akcji u wyceniliœmy metod¹ DCF na 34,50 z³. Z uwagi na fakt, e przez ostatnie 6 miesiêcy kurs u poruszaj¹c siê w œrednioterminowym trendzie wzrostowym znalaz³ siê w strefie ceny docelowej, nasza aktualna rekomendacja brzmi neutralnie. Dane finansowe mln z³ p 2002p 2003p sprzeda EBITDA zysk netto EPS (z³) DPS (z³) CEPS (z³) P/E P/BV EV/EBITDA p - prognoza BDM PKO Bank Polski S.A. Ti ck e r GPW Reuters Bloomberg BDX BMEX.WA BDX PW Dane podstawowe cena rynkowa (z³) wycena DCF (z³) min 52 tyg (z³) max 52 tyg (z³) kapitalizacja (mln z³) 756 EV (mln z³) 884 liczba akcji (tys.) free float 28% free float (mln z³) 208 œr obrot/msc (mln z³) gru 20 lut 11 maj 27 lip 12 paÿ 3 sty BUDIMEX WIG znormalizowany Zmiana kursu WIG 1 miesi¹c (%) 13.8% 1.1% 3 miesi¹ce (%) 23.3% 10.8% 6 miesiêcy (%) 63.1% 18.3% 12 miesiêcy (%) 43.7% -9.0% Akcjonariat % akcji % g³osów Grupo Ferrovial SA 59.06% 50.00% Kredyt Bank SA 5.56% 19.56% Commercial Union 7.83% 6.63% analityk: Marek Majews ki tel. (0-22) fax (0-22) marek.majewski@pkobp.pl

2 Podsumowanie inwestycyjne Spadek mar na rynku us³ug budowlano - monta owych S.A. oraz spó³ki Grupy prowadz¹ dzia³alnoœæ na prze ywaj¹cym ciê kie chwile rynku budowlanym. Ubieg³oroczne os³abienie koniunktury oraz nasilaj¹ca siê konkurencja ze strony zagranicznych firm budowlanych obni y³y osi¹gane przez spó³ki Grupy mar e. Przewidujemy, e spadek produkcji budowlano-monta owej potrwa jeszcze oko³o 12 miesiêcy i nastêpnie produkcja zacznie rosn¹æ. Pocz¹wszy od roku 2004 produkcja budowlano monta owa w Polsce powinna rosn¹æ w tempie oko³o 5 proc. rocznie, g³ównie za spraw¹ wejœcia do Unii Europejskiej. Bardzo dobre perspektywy sektora drogowo-mostowego Mimo spadku produkcji budowlano-monta owej za spraw¹ Programu Budowy Autostrad oraz modernizacji dróg publicznych sytuacja w sektorze drogowo- mostowym przedstawia siê korzystnie. Jest to zwi¹zane z planowanym wejœciem Polski do Unii Europejskiej - istotnym elementem rozwoju sektora s¹ œrodki pomocowe otrzymywane z UE. Wymagaæ to bêdzie, m.in. przebudowy infrastruktury drogowej, rozbudowy obiektów ochrony œrodowiska, modernizacji energetyki i przemys³u. Przyspieszenie tempa realizacji programu budowy autostrad pozwoli wbrew koniunkturze na rynku zwiêkszyæ przychody Grupy S.A. za spraw¹ kontrolowanej najwiêkszej polskiej firmy budownictwa drogowego - Dromex S.A. Dywersyfikacja us³ug budowlano-monta owych w Grupie Dzia³alnoœæ Grupy jest w znacznym stopniu zdywersyfikowana, co pozwala na znaczne uniezale nienie siê od okresowych wahañ koniunktury w poszczególnych segmentach rynku budowlanego i stwarza du e mo liwoœci pozyskiwania i realizacji kontraktów. W adnym segmencie rynku Spó³ka nie operuje z wiêkszym zaanga owaniem ni kilkanaœcie procent. planuje zwiêkszyæ przychody z tytu³u koncesyjnego zarz¹dzania parkingami i autostradami. Spó³ka uczestniczy w przetargach w nowych obszarach dzia³alnoœci jak budowa tuneli podziemnych, odcinków linii metra. Wzrost bezpoœrednich inwestycji zagranicznych po wejœciu do Unii Europejskiej Dokonywane w Polsce inwestycje zagraniczne s¹ istotnym Ÿród³em kreowania popytu na us³ugi budowlane. Przewidujemy, e po wejœciu do Unii Europejskiej stabilizacja polityczna Polski oraz odbudowany wzrost gospodarczy powinny pozytywnie wp³yn¹æ na dalszy przyrost inwestycji zagranicznych w Polsce. Wp³yw na popyt budowlany nast¹pi poprzez poziom i strukturê nak³adów inwestycyjnych w gospodarce, nap³yw kapita³u zagranicznego, zmiany demograficzne oraz poprawê sytuacji materialnej ludnoœci. Stabilny akcjonariat Spó³ki S.A. posiada stabilny akcjonariat. Obok inwestora strategicznego grupy Ferrovial, znaczne pakiety akcji u posiadaj¹ Kredyt Bank oraz fundusze emerytalne. Udzia³ bran owego inwestora posiadaj¹cego szereg kompetencji, których dotychczas nie posiada³ S.A., umo liwi Grupie obecnoœæ w nowych obszarach dzia³alnoœci oraz poszerzenie geograficznego zasiêgu pozyskiwania kontraktów. W najbli szym okresie spodziewamy siê wiêkszych akwizycji kontraktów na rynku budowlanym Europy Œrodkowo-Wschodniej. Rekomendacja Pocz¹wszy od sierpnia ubieg³ego roku walory u znajduj¹ siê w œrednioterminowym trendzie wzrostowym, a 25 stycznia na zamkniêcie sesji kurs akcji spó³ki wyznaczy³ nowe roczne maksimum na poziomie 32 z³. Obecnie walory u rozpoczê³y korektê przyspieszonego krótkoterminowego trendu wzrostowego, która mo e potrwaæ kilka tygodni. Z uwagi na brak obecnie mo liwoœci uzyskania satysfakcjonuj¹cej stopy zwrotu z inwestycji w akcje u przy obecnym kursie oraz wysokim prawdopodobieñstwem uzyskania wy szej stopy zwrotu inwestuj¹c w walory u w okresie póÿniejszym, mimo bardzo dobrych perspektyw spó³ki wydajemy rekomendacjê neutralnie. 2

3 Wycena akcji Wartoœæ podstawowej dzia³alnoœci operacyjnej u wyznaczyliœmy metod¹ DCF na 34,50 PLN. Uwa amy, e obecnie jest to najlepsza metoda wyceny liderów sektora budowlanego z uwagi na niewielk¹ liczbê podmiotów w bran y mog¹cych zakoñczyæ rok obrotowy dodatnim wynikiem finansowym. W prognozach uwzglêdniamy mo liwoœæ zaistnienia w przysz³oœci mniej korzystnych funkcjonowania bran y budowlanej za spraw¹ podniesienia stawek VAT. Nasze prognozy zak³adaj¹ 7% stawkê VAT na materia³y budowlane w roku 2002 oraz 14% stawkê VAT pocz¹wszy od rok Analizy przep³ywów gotówkowych dokonaliœmy w okresie 10 letnim bazuj¹c na podstawowym scenariuszu rozwoju spó³ki opisanym w dalszej czêœci raportu. Tempo wzrostu podstawowych zmiennych oszacowaliœmy w oparciu o prognozy dotycz¹ce rozwoju rynku budowlanego i udzia³u grupy u w poszczególnych jego segmentach. Prognozê stopy wolnej od ryzyka oparliœmy na rentownoœci 52-tygodniowych bonów skarbowych. Wartoœæ rezydualn¹ obliczyliœmy przy za³o eniu zerowej stopy wzrostu FCF. Dodatkowo przyjêliœmy nastêpuj¹ce kluczowe za³o enia: PKB wzrasta corocznie œrednio o 3,5%. Mar a na sprzeda y brutto na poziomie 9,4%-9,8% Koszty ogólnego zarz¹du malej¹ce od poziomu 5,5% do 4% przychodów ze sprzeda y Koszty sprzeda y na poziomie 1,3%-1,6% przychodów ze sprzeda y brak nowych emisji akcji brak wyp³at dywidendy W efekcie takiego podejœcia oszacowaliœmy wartoœæ podstawowej dzia³alnoœci u na 881 mln PLN, co daje 34,50 PLN na akcjê i tylko nieznacznie przewy sza obecn¹ wycenê rynkow¹ Spó³ki #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! #ADR! prognozowana wartoœæ FCF przychody ze sprzeda y (mln PLN) zmiana sprzeda y (proc.) EBIT (mln PLN) mar a EBIT (proc.) stopa podatkowa (proc.) NOPLAT (mln PLN) amortyzacja (mln PLN) nak³ady inwestycyjne (mln PLN) zmiana kapita³u obrotowego (mln PLN) FCF (mln PLN) kalkulacja WACC d³ug (proc.) inflacja œrednioroczna (proc.) stopa wolna od ryzyka (proc.) premia rynkowa (proc.) beta koszt d³ugu (proc.) koszt kapita³u (proc.) WACC wycena DFCF (mln PLN) Suma DFCF (mln PLN) 555 wartoœæ rezydualna (mln PLN) stopa wzrostu FCF po roku 2010 = 0 proc. zdyskontowana wart. rezyd. (mln PLN) 454 wartoœæ DCF (mln PLN) d³ug netto (mln PLN) 128 wartoœæ bez d³ugu (mln PLN) 881 iloœæ akcji (tys. szt.) wycena DCF (PLN / 1 akcja) ród³o: BDM PKO BP SA 3

4 S.A. Konsekwentna realizacja strategii S.A. od 1999 roku konsekwentnie realizuje plan strategii dokonuj¹c restrukturyzacji grupy. Utworzono silne centra generalnego wykonawstwa w postaci Poznañ S.A., Unibud S.A., Mostostal Kraków S.A. oraz Dromex S.A. Pierwszy etap strategii zosta³ zakoñczony. Powsta³y spó³ki Budownictwo oraz Nieruchomoœci - na bazie spó³ki Unibud Development Sp. z o.o. - jako dwa podstawowe podmioty koncentruj¹ce operacyjn¹ dzia³alnoœæ grupy prowadzon¹ w ramach dotychczasowej struktury. S.A. posiada w tych podmiotach 100% udzia³ w kapitale i g³osach. Budownictwo koordynuje dzia³alnoœæ operacyjn¹ Centrów Generalnego Wykonawstwa. Nieruchomoœci prowadzi dzia³alnoœæ developersk¹ poprzez spó³ki aktualnie wystêpuj¹ce w grupie. Do realizacji nowych przedsiêwziêæ bêd¹ powo³ywane nowe podmioty, w których udzia³ Nieruchomoœci bêdzie uzale niony od mo liwoœci finansowania przedsiêwziêcia. Celem planowanych zamian struktury jest oddzielenie ró nych rodzajów dzia³alnoœci dotychczas wystêpuj¹cych w ramach jednej organizacji, osi¹gniêcie specjalizacji w ramach poszczególnych organizacji, koncentracja kompetencji w strukturach do tego przeznaczonych, przejrzystoœæ poszczególnych organizacji, obni enie kosztów poprzez eliminacjê poœrednich szczebli zarz¹dzania oraz dubluj¹cych siê funkcji, czytelnoœæ osi¹ganych wyników oraz przygotowanie spó³ki do prowadzenia dzia³alnoœci koncesyjnych. Wykorzystanie zasobów wewnêtrznych oraz dzia³ania organizacyjne bêd¹ siê przyczyniaæ do poprawy wyników u SA. zamierza powróciæ na w rynki exportowe i utrzymaæ na niezmienionym poziomie zaanga owanie w nieruchomoœci. Doœwiadczeniem w zakresie budownictwa mieszkaniowego oraz infrastrukturalnego jest wspierany przez Ferrovial. Restrukturyzacja Aktualnie S.A. wszed³ w nowy etap rozwoju koncentruj¹c swoje dzia³ania na integracji dzia³alnoœci i specjalizacji. Nastêpuj¹ zmiany wewn¹trz holdingu. Ich celem jest wyeliminowanie nisko zyskownych przedsiêwziêæ oraz aktywów, nie zwi¹zanych z dzia³alnoœci¹ podstawow¹. Do najistotniejszych zdarzeñ, jakie w zwi¹zku z powy szym nast¹pi³y w roku ubieg³ym nale y zaliczyæ: Sprzeda akcji Kredyt Bank S.A. za 52.8 mln z³. Sprzeda przez spó³kê zale n¹ Dromex SA udzia³ów w Spó³ce Dromex Construction Sp. z o.o., oraz udzia³ów w Spó³ce Dromex Quarry Sp. z o.o. za ³¹czn¹ cenê 15 mln z³. Kupno udzia³ów w spó³ce Unibud Development Sp. z o.o. (obecnie Nieruchomoœci Sp. z o.o.) za kwotê 7.7 mln z³. Sprzeda udzia³ów w spó³ce BDH Serwis Sp. z o.o. za 1 mln z³ Llikwidacja spó³ek Autostrada S.A. i Lublinianka Sp. z o.o. w najbli szym czasie planuje sprzedaæ akcje Elektromonta u Poznañ oraz Instalu Poznañ. Spó³ka nie wyklucza równie kontynuacji restrukturyzacji zatrudnienia - jeœli na rynku budowlanym bêd¹ dalej spadaæ mar e. Za³o enia s¹ takie, aby mar a na sprzeda y brutto kszta³towa³a siê w przedziale 9-10%, a koszty ogólnego zarz¹du spad³y poni ej 5% w ci¹gu kilku najbli szych lat. Ewentualne odchylenia od tego wskaÿnika bêd¹ implikowaæ ewentualne dalsze ruchy restrukturyzacyjne wewn¹trz firmy. Obecnie zad³u enie d³ugoterminowe spó³ka zamierza Spó³ka w perspektywie kilkuletniej zredukowaæ poprzez sprzeda siedziby przy ul. Marsza³kowskiej w Warszawie o wartoœci ok.100 mln z³. Zad³u enie d³ugoterminowe mo e jednak pozostaæ na obecnym poziomie, jeœli zdecyduje siê w wiêkszym stopniu kredytowaæ zleceniodawców. 4

5 Sprzeda Dzia³alnoœæ Grupy jest w znacznym stopniu zdywersyfikowana, co pozwala na znaczne uniezale nienie siê od okresowych wahañ koniunktury w poszczególnych segmentach i stwarza du e mo liwoœci pozyskiwania i realizacji kontraktów. Prognozowana struktura sprzeda y S.A. w latach Budownictwo ochrony œrodowiska 9% Budownictwo l¹dowo in ynieryjne ród³o: BDM PKO BP SA Budownictwo przemys³owe 18% Pozosta³e 7% Budownictwo mieszkaniowe 14% Budownictwo u ytecznoœci publicznej 13% 17% Budownictwo biurowe 8% Budownictwo handlowous³ugowe 14% S.A. realizuje strategiê koncentracji dzia³alnoœci na rynku krajowym. Udzia³ tego rynku w sprzeda y grupy znacznie wzrós³ w ci¹gu ostatnich 6 lat. Jeszcze w 1995 roku przychody z rynku polskiego stanowi³y tylko 40% sprzeda y grupy. W I pó³roczu 2001 roku sprzeda na rynku polskim stanowi³a 90,1%. sprzeda y grupy. Na rynku niemieckim uzyskano przychody w wysokoœci 78,8 mln z³, co stanowi³o 8,3% ca³oœci sprzeda y. Rynek niemiecki pe³ni wa n¹ rolê w strategii grupy. Mimo restrykcyjnej polityki niemieckich w³adz administracyjnych S.A. d¹ y do utrzymania obecnie posiadanej pozycji w ujêciu wartoœciowym. Udzia³ sprzeda y na rynkach wschodnich systematycznie maleje i w I pó³roczu 2001 roku wyniós³ on tylko 1,0% ca³oœci sprzeda y. Strategia S.A. przewiduje utrzymywanie obecnoœci na tym rynku, przy za³o eniu maksymalnej eliminacji ryzyka p³atnoœci. Nieznacz¹cy udzia³ w sprzeda y grupy, wynosz¹cy w omawianym okresie 0,6% ca³oœci sprzeda y, mia³y rynki czeski i wêgierski. Struktura rynków zbytu Grupy po I pó³roczu 2001 r. Niemcy 8% Rynki wschodnie 1% Pozosta³e kraje 1% Polska 90% ród³o: S.A. 5

6 Otoczenie makroekonomiczne bran y budowlanej Dane GUS za rok ubieg³y wskazuj¹, e wyniki w bran y budowlanej by³y najgorsze od oœmiu lat. Wystêpuj¹ca od kilku kwarta³ów tendencja spadkowa tempa rozwoju gospodarczego spowoduje du e ograniczenie inwestowania i produkcji budowlanej tak e w 2002 roku. Wp³ywa na to m.in. coraz silniejszy spadek tempa inwestowania, wysoka i ci¹gle rosn¹ca stopa bezrobocia, bardzo niewielki wzrost realnych dochodów ludnoœci i wi¹ ¹ce siê z tym ograniczenie popytu krajowego. Istotne znaczenie ma tak e wysokie oprocentowanie kredytów bankowych hamuj¹ce inwestycje, szczególnie budowlane, oraz ni sza zyskownoœæ jednostek gospodarczych. Jednak na koniec bie ¹cego roku mo na oczekiwaæ zahamowania spadku nak³adów inwestycyjnych, a od 2003 roku zwiêkszenia produkcji budowlanej. Szacujemy, e dopiero koñcówka bie ¹cego roku oraz lata nastêpne przyczyni¹ siê do kreowania popytu budowlanego za spraw¹ inwestycji zagranicznych oraz œrodków pomocowych, przeznaczonych na dostosowanie gospodarki polskiej do UE m.in. œrodki z programu ISPA na rozwój infrastruktury. Spadek produkcji budowlano-monta owej W 2001 r. nast¹pi³o pog³êbienie spadku produkcji budowlano-monta owej obserwowane ju od II pó³rocza 2000 roku. Poziom produkcji by³ o 9,9% ni szy ni w 2000 r. By³o to zwi¹zane ze spadkiem sprzeda y zarówno robót o charakterze inwestycyjnym o 10,9% w stosunku do 2000 r., jak i robót o charakterze remontowym odpowiednio o 7,1%. Udzia³ robót inwestycyjnych w ogólnej produkcji budowlano-monta owej wyniós³ 73,7%, wobec 74,5% w roku poprzednim. Ni szy ni w 2000 r. poziom produkcji sprzedanej odnotowano we wszystkich grupach przedsiêbiorstw budowlanych. W ci¹gu ostatnich dwóch lat z pracy w budownictwie odesz³o ponad 100 tys. osób - zatrudnienie spad³o do 514 tys. pracowników, czyli o blisko 16,5%. Spadek produkcji budowlanej w 2001 roku spowoduje likwidacjê oko³o tys. ma³ych firm budowlanych oraz zmniejszenie zatrudnienia (umowy o pracê) w budownictwie o oko³o 80 tys. osób. Równie negatywne skutki wyst¹pi¹ w dzia³ach gospodarki zasilaj¹cych budownictwo materia³owo, sprzêtowo itp. 120 Dynamika produkcji budowlano - monta owej Produkcja sprzedana przemys³u Produkcja budowlano-monta owa ród³o: GUS 6

7 Spadek koniunktury w budownictwie WskaŸnik ogólnego klimatu koniunktury w budownictwie w styczniu oceniany jest negatywnie, na poziomie najni szym od poprzednich oœmiu lat. Bie ¹ca ogólna sytuacja finansowa przedsiêbiorstw budowlano-monta owych jest nadal niezadowalaj¹ca. W najbli szych trzech miesi¹cach przewidywany jest dalszy spadek cen realizacji robót budowlano-monta owych. W konsekwencji pesymistycznych prognoz produkcji, firmy budowlano-monta owe nadal przewiduj¹ du y spadek zatrudnienia. Najwiêksze trudnoœci napotykane przez przedsiêbiorstwa zwi¹zane s¹ z niedostatecznym popytem -79% jednostek zg³aszaj¹cych bariery oraz z konkurencj¹ innych firm - 69%. W znacz¹cym stopniu wzros³o znaczenie barier zwi¹zanych z niedostatecznym popytem, warunkami atmosferycznymi i dostêpem do kredytów, wyraÿnie natomiast spad³o znaczenie bariery zwi¹zanej z kosztami finansowania dzia³alnoœci. Ubieg³y rok przyniós³ równie mniej pozwoleñ na budowê ni w 2000 roku oraz spadek zainteresowania obrotem ziemi¹. Powodem jest brak œrodków u potencjalnych inwestorów, zubo enie spo³eczeñstwa oraz drogie kredyty. Negatywnie na popyt budowlany bêdzie wp³ywaæ niska zyskownoœæ przedsiêbiorstw i zwi¹zane z tym mo liwoœci wygospodarowania w³asnych œrodków finansowych na inwestycje budowlane. Mieszkania oddane do u ytku Wed³ug wstêpnych danych GUS, w 2001 r. oddano do u ytku mieszkañ, tj. o 20,7% wiêcej ni przed rokiem. Wzrost odnotowano we wszystkich formach budownictwa, poza budownictwem zak³adowym, w którym oddano o 28,0% mniej mieszkañ ni przed rokiem. Najbardziej zwiêkszy³a siê liczba mieszkañ w budownictwie realizowanym na sprzeda lub wynajem, w którym przekazano mieszkania, tj. o 46,8% wiêcej ni w 2000 r. W koñcu grudnia 2001 r. w budowie by³o 718,9 tys. mieszkañ, tj. o 1,2% wiêcej ni przed rokiem. Tak dynamicznego wzrostu budownictwa mieszkaniowego nie potwierdzaj¹ zmiany si³y nabywczej ludnoœci. W latach szybciej ros³y ceny budowanych mieszkañ ni p³ace. nastêpowa³ znacznie szybszy wzrost cen produkcji budowlanej oraz cen 1 m2 p.u. w budownictwie mieszkaniowym ni dochodów ludnoœci. Za œredni¹ miesiêczn¹ pensjê netto w 2001 r. mo na by³o pokryæ koszty budowy 0,7 m2 mieszkania, natomiast przeciêtny Europejczyk móg³ pokryæ ok. 2,1 m2. St¹d pomimo du ego popytu potencjalnego, realne zapotrzebowanie na nowe mieszkania jest mniejsze Mieszkania oddane do u ytku ród³o: GUS 7

8 Bran a budowlana w Polsce Bran a budowlana w Polsce jest bardzo rozdrobniona, a udzia³ rynkowy najwiêkszej w Polsce grupy budowlanej S.A. nie przekracza 3%. Wg badañ firmy ASM-Centrum Badañ i Analiz Rynku, w Polsce dzia³a 219 tys. firm budowlanych - g³ównie ma³ych zatrudniaj¹cych do 20 osób. Wg specjalistów z ASM, co najmniej po³owa z nich nie mo e sprostaæ konkurencji na rynku i splajtuje. Przychody najwiêkszych polskich spó³ek gie³dowych w porównaniu do konkurencji z Unii Europejskiej s¹ niewielkie, co ma szczególne znaczenie w perspektywie zwiêkszonego zaanga owania zagranicznych firm budowlanych na polskim rynku. Corocznie z uwagi na specyfikê polskich warunków klimatycznych produkcja sektora budowlano-monta owego podlega silnym wahaniom. Wewnêtrzna sytuacja poszczególnych segmentów budownictwa jest jednak doœæ zró nicowana. Budownictwo handlowo - us³ugowe Boom w budownictwie handlowo-us³ugowym wci¹ trwa, a konkurencja ze strony wiêkszych sklepów sta³a siê faktem. Budowa sieci hipermarketów wychodzi obecnie poza wielkie aglomeracje i jest rozbudowywana w miastach o populacji poni ej 50 tys. mieszkañców. Przewidujemy, e udzia³ handlu wielkopowierzchniowego w handlu detalicznym przekroczy w 2005 r. 50%. Obecnie udzia³ ten kszta³tuje siê na poziomie 28%. Szacuje siê, e ok. 80% punktów sprzeda y detalicznej nie ma szansy w przysz³oœci przetrwaæ w zwi¹zku z ograniczon¹ mo liwoœci¹ ekspozycji towaru. Operatorzy wielkich sieciowych firm handlowych inwestuj¹ coraz czêœciej w mniejsze powierzchnie handlowe. Przyczyn¹ takiej zmiany jest coraz wiêksze nasycenie du ych miast galeriami i centrami handlowymi. Znane hipermarkety zaczê³y ju budowaæ sieci obiektów handlowych o powierzchni 2 do 4 tys. mkw w miastach posiadaj¹cych blisko 50 tys. mieszkañców. Obecnie rysuje siê ogólnokrajowa tendencja do budowy kompleksów ³¹cz¹cych funkcje handlowe, rozrywkowe i rekreacyjne. Centra handlowe bêd¹ mniej konkurencyjne bez powierzchni przeznaczonych pod rozrywkê. W najbli szych latach zaistnieje koniecznoœæ powiêkszenia istniej¹cych centr handlowych o powierzchnie rekreacyjne i rozrywkowe. W najbli szym czasie bêdzie siê dynamicznie rozwija³ rynek nowoczesnej powierzchni magazynowej. Rozpoczê³y w Polsce dzia³alnoœæ znane zagraniczne firmy logistyczne, które realizuj¹ projekty inwestycyjne na obrze ach wielkich miast. W ci¹gu najbli szych 2 lat popyt na nowoczesn¹ powierzchniê magazynow¹ przekroczy mkw. Eksperci z Jones Lang Wootton szacuj¹, ze zwrot z kapita³u zainwestowanego w nowoczesne magazyny wynosi 14%, a boom inwestycyjny nast¹pi dopiero po 2001 r., po rozpoczêciu dzia³alnoœci p³atnych autostrad. Popyt na powierzchnie magazynowe, zw³aszcza posiadaj¹ce bocznice kolejowe, utrzymuje siê na bardzo wysokim poziomie. Budownictwo mieszkaniowe Szacuje siê, e do pe³nego zaspokojenia potrzeb mieszkaniowych brakuje wci¹ ok. 800 tys. lokali. Wiêkszoœæ budowanych mieszkañ i domów jest finansowana ze œrodków w³asnych przysz³ych lokatorów. Wsparcie bud etu dla tego sektora gospodarki jest bardzo niskie i wynosi ok. 0,6% PKB. Dla porównania, kraje europejskie wydaj¹ na sferê mieszkaniow¹ po ok. 3,5 proc. PKB rocznie. Efektywny popyt szacowany jest obecnie na tys. mieszkañ, w perspektywie 5 lat na ok tys. mieszkañ - tyle mo na by wybudowaæ przy racjonalnym systemie finansowania. W zakresie wsparcia budownictwa mieszkaniowego rz¹d w ci¹gu najbli szych 4 lat zamierza przeznaczyæ 115 mld z³ na wsparcie budowy infrastruktury oraz zmiany prawne umo liwiaj¹ce funduszom emerytalnym inwestycje w listy zastawne. Z powodu istniej¹cego sposobu finansowania budownictwo mieszkaniowe w porównaniu z innymi segmentami rynku dotychczas charakteryzowa³o siê bardzo wysokimi stopami rentownoœci z kapita³u w³asnego. W tym przypadku koszt finansowania - w du ej mierze dziêki kredytom bankowym klientów - mia³ zasadniczy wp³yw na rentownoœæ. Obecnie rynek normalizuje siê, co oznacza, e rentownoœci zaczn¹ powoli spadaæ do poziomu wystêpuj¹cego w innych rodzajach budownictwa. Konkurencja wœród firm wykonawczych i developerów jest du a. Wœród firm zaanga owanych w budownictwo mieszkaniowe pojawi³y siê przedsiêbiorstwa budowlane, 8

9 które dostosowuj¹c siê do trudnej sytuacji na rynku budowlanym zrezygnowa³y z w¹skiej specjalizacji. Przewidywany w roku bie ¹cym spadek koniunktury w budownictwie mieszkaniowym, na które przypada ponad 20% wartoœci wszystkich zamówieñ budowlanych, odczuj¹ zw³aszcza firmy wykonawcze oraz producenci materia³ów budowlanych. zamierza wraz z developerami, którzy posiadaj¹ atrakcyjne i relatywnie tanie grunty, budowaæ mieszkania dla ludzi mniej zamo nych. Pierwszym projektem bêdzie zespó³ mieszkaniowy Derby w Warszawie. Inwestorem jest Dom Development, a wykonawc¹ Unibud SA. Wartoœæ umowy to ponad 30 mln z³. - Program mieszkaniowy Budimeksu Unibudu jest w tej chwili jedn¹ z najlepszych na rynku ofert. Budownictwo infrastrukturalne W najlepszej sytuacji wœród sektorów budowlanych jest budownictwo infrastrukturalne, zw³aszcza du e budownictwo drogowe. Po spadku nak³adów w tym sektorze w roku ubieg³ym w porównaniu z rokiem 2000 oczekujemy wzrostu zamówieñ. W zakresie budownictwa infrastrukturalnego planowana jest modernizacja dróg oraz modernizacja sieci kolejowej. Program gospodarczy obecnego rz¹du w pakiecie "Infrastuktura klucz do wzrostu" zak³ada wybudowanie ok. 600 km autostrad oraz 200 km dróg expresowych do koñca 2005 roku. Rz¹d zamierza przeznaczyæ ci¹gu 4 lat na budowê autostrad 35 mld z³. Poprzez zmiany prawne rz¹d zamierza zaanga owaæ w finansowanie inwestycji infrastrukturalnych równie fundusze emerytalne. Dotychczas w Polsce istnieje km dróg szybkiego ruchu, w tym 258 km autostrad, 263 km dróg ekspresowych i 809 km dróg dwujezdniowych. Stanowi to oko³o 3% dróg krajowych, których d³ugoœæ wynosi oko³o 45 tys. km. Istniej¹ca sieæ drogowa w Polsce jest niedostosowana do obecnych potrzeb transportu drogowego, zarówno pod wzglêdem przepustowoœci, jak równie stanu technicznego. Doprowadzenie polskich dróg do standardów w Unii Europejskiej wymaga budowy b¹dÿ modernizacji 1525 km autostrad oraz 1618 km dróg ekspresowych do roku Koszt usprawnienia warunków drogowych znacznie przekracza mo liwoœci finansowe pañstwa. Przewidziano dwie metody finansowania budowy w/w dróg: finansowanie tradycyjne oraz finansowanie poprzez Partnerstwo Prywatno - Publiczne (PPP). Finansowanie tradycyjne polega na budowaniu p³atnych autostrad ze œrodków uzyskanych staraniem rz¹du. Mo na do nich zaliczyæ œrodki bud etowe, granty z funduszu PHARE oraz ISPA lub po yczki pozyskane z Miêdzynarodowych Instytucji Finansowych: z Banku Œwiatowego, z Europejskiego Banku Inwestycyjnego lub z Europejskiego Banku Odbudowy i Rozwoju. Dostêpne s¹ tu równie fundusze tzw. przedakcesyjne zwi¹zane z przyst¹pieniem Polski do Unii Europejskiej. Finansowanie poprzez Partnerstwo Prywatno - Publiczne (PPP), polega na udzielaniu koncesjonariuszowi czyli prywatnemu inwestorowi, koncesji na budowê i eksploatacjê (lub tylko eksploatacjê) odcinków autostrad. System PPP jest pojêciem bardzo obszernym, obejmuj¹cym niemal wszystkie metody finansowania, zawarte pomiêdzy finansowaniem w pe³ni prywatnym, a finansowaniem tradycyjnym (opartym na œrodkach bud etowych). Przyspieszenie realizacji programu budowy autostrad przyniesie owi korzyœci z inwestycji w firmê Dromex. Spó³ka ta uczestniczy w programie budowy autostrad, w remontach dróg krajowych oraz w budowie obwodnic. Obecnie w budownictwie drogowym oczekuje siê wiêkszych preferencji polskich przedsiêbiorstw drogowych jako g³ównych wykonawców. Wiêksze kontrakty drogowo -mostowe grupy Budimeksu to budowa Trasy Siekierkowskiej - 216,6 mln z³; budowa mostu Zegrzu - 31,2 mln z³; budowa obwodnicy Ostrowii Mazowieckiej - 32,4 mln z³; budowa obwodnicy Bia³obrzegów - 111,0 mln z³. Budownictwo obiektów ochrony œrodowiska W najbli szych latach przewidujemy wzrost koniunktury w zakresie budowy obiektów ochrony œrodowiska. Z dokumentu "II polityka ekologiczn¹ pañstwa" opracowanego w Ministerstwie Œrodowiska wynika, e nak³ady na dostosowanie polskiej gospodarki do wymogów Unii Europejskiej w dziedzinie ochrony œrodowiska w latach powinny wynieœæ oko³o 110 mld z³. Obecnie na ochronê œrodowiska Polska wydaje oko³o 1,4 % PKB, co odpowiada oko³o 2,3 miliarda euro rocznie. Ministerstwo Œrodowiska przewiduje, e po³owa nak³adów 9

10 inwestycyjnych zostanie sfinansowana ze œrodków w³asnych - jednostek samorz¹du terytorialnego i przedsiêbiorców, oko³o 30 proc. œrodków finansowych pochodziæ bêdzie z funduszy ekologicznych (Narodowy Fundusz Ochrony Œrodowiska i Gospodarki Wodnej, Ekofundusz), 7 proc. z bud etu pañstwa, 5 proc. pokryje pomoc zagraniczna, a pozosta³e 8 proc. fundusze strukturalne Unii Europejskiej (fundusz ochrony œrodowiska ISPA). Dokonywane inwestycje bêd¹ mia³y na celu przede wszystkim rozwi¹zywanie problemów ochrony wód przed zanieczyszczeniem oraz utylizacjê odpadów alternatywnych dla spalarni œmieci. W Polsce znajduje siê oczyszczalni œcieków przemys³owych o przepustowoœci dm3/dobê oraz oczyszczalnie œcieków komunalnych o przepustowoœci dm3/dobê. Poprzez oczyszczalnie komunalne obs³ugiwane jest 50% ludnoœci Polski (w miastach 76%, na wsi jedynie 7%). W krajach Europy Zachodniej oczyszczalnie œcieków obs³uguj¹ ponad 90% ludnoœci. Dostosowanie jakoœci wód do norm Unii Europejskiej kosztowaæ bêdzie oko³o 13,9 mld euro. W najbli szych latach mo na spodziewaæ siê systematycznego wzrostu znaczenia ochrony œrodowiska w przychodach grupy Budimeksu. W ramach prowadzonych procesów restrukturyzacyjnych spó³ka bêdzie m.in. d¹ y³a do wykreowaniu systemu finansowania inwestycji w zakresie budownictwa ochrony œrodowiska. Jednak nale y zauwa yæ, e udzia³ tego segmentu rynku w przychodach ze sprzeda y us³ug budowlanych grupy zmniejszy³ siê obecnie do 2,3%, co by³o zwi¹zane z zakoñczeniem realizacji takich obiektów, jak Oczyszczalnia Œcieków Gdañsk - Wschód czy Zak³ad Utylizacji Sta³ych Odpadów Komunalnych w Warszawie. W segmencie budowy obiektów ochrony œrodowiska S.A. zamierza w najbli szych latach w znacz¹cy sposób wzmacniaæ swoj¹ pozycjê. Budownictwo u ytecznoœci publicznej Podstawowym inwestorem w budownictwie u ytecznoœci publicznej jest pañstwo. Po reformie administracyjnej pañstwa równie niezale ne finansowo jednostki samorz¹du terytorialnego (powiaty, województwa) generuj¹ popyt w tym segmencie rynku. W latach samorz¹dy ponosi³y i nadal bêd¹ ponosiæ wysokie koszty zadañ przejêtych od bud etu centralnego (finansowanie s³u by zdrowia, szkolnictwa i nowych struktur organizacyjnych), co znacz¹co ograniczy ich mo liwoœci finansowania inwestycji w obiekty u ytecznoœci publicznej. Kluczowe inwestycje w sektorze budownictwa u ytecznoœci publicznej s¹ zwi¹zane z budow¹ szpitali, szkó³, uczelni, obiektów sportowych i rekreacyjnych. W Polsce brakuje hal gimnastycznych, basenów i p³ywalni, mimo e przêdsiêbiorstwo Totalizator Sportowy przeznacza na ten cel rocznie oko³o 400 mln z³. W wiêkszych miastach coraz bardziej popularn¹ inwestycj¹ staj¹ siê aquaparki. Integracj¹ z Uni¹ Europejsk¹ mo e wygenerowaæ nowe zapotrzebowanie na obiekty w zakresie budownictwa publicznego. Do podstawowych Budownictwo obiektów u ytecznoœci publicznej stanowi ok. 20% produkcji budowlano-monta owej w Polsce. Ze wzglêdu na swoj¹ wielkoœæ i stabiln¹ dynamikê ten segment rynku jest bardzo atrakcyjnym obszarem dzia³alnoœci dla du ych spó³ek budowlanych. realizuje obecnie m.in. du y kontrakt na budowê Centrum Kliniczno-Dydaktycznego Akademii Medycznej w odzi. Wartoœæ umowy przekracza 180 mln z³. Budownictwo przemys³owe Budownictwo przemys³owe to najwiêkszy segment polskiego budownictwa. Sta³o siê tak za spraw¹ du ego nap³ywu zagranicznych inwestycji bezpoœrednich oraz znacznych nak³adów inwestycyjnych podmiotów krajowych. Prawdopodobne wejœcie Polski do Unii Europejskiej dodatkowo zwiêkszy nap³yw zagranicznych inwestycji bezpoœrednich. Optymistyczne prognozy Eurobuild Poland zak³adaj¹ wzrost tego segmentu rynku z 2.4 miliarda USD w 2000 do oko³o 4.8 miliarda USD w koñcu roku 2010.Wœród podmiotów krajowych energetyka oraz przemys³ ciê ki mog¹ staæ siê w najbli szym czasie staæ znacz¹cym zleceniodawc¹ w segmencie budownictwa przemys³owego. Budownictwo przemys³owe (produkcyjne i us³ugowe) stanowi w budownictwie kubaturowym ogó³em oko³o 1/3 liczby realizowanych budynków i kubatury. Natomiast udzia³ budownictwa przemys³owego w wartoœci produkcji budowlanej ogó³em stanowi mniej ni 30%. 10

11 Przewidujemy, e w budownictwie przemys³owym nast¹pi najwiêksze spowolnienie za spraw¹ ograniczania przez przedsiêbiorstwa inwestycji. Tendencje wzrostowe wykazuje budownictwo energetyczne, zmniejsza siê natomiast realizacja pozosta³ych hal i budynków produkcyjnych. Rynek budownictwa przemys³owego jest wa nym dla Grupy Budimeksu segmentem rynku. Przychody uzyskane z tego segmentu po I pó³roczu stanowi¹ 18,9% przychodów Grupy ogó³em. W tym segmencie budownictwa zamierza zintensyfikowaæ swoj¹ dzia³alnoœæ w najbli szych latach. Budownictwo biurowe W stolicy zlokalizowane jest ok. 90% inwestycji budownictwa biurowego. Wysoka poda na rynku nieruchomoœci biurowych powoduje, e mimo rekordowej iloœci powierzchni wynajêtej w budynkach biurowych w Warszawie, wskaÿnik powierzchni nie wynajêtej siêga 20%. Zosta³o to spowodowane g³ównie du ¹ iloœci¹ powierzchni biurowej, która pojawi³a siê na rynku w 2000 roku. Spadek czynszów najmu powierzchni biurowych nie zachêca do inwestycji w tym obszarze rynku. Przewidujemy, e stan nasycenia w sektorze nieruchomoœci biurowych potrwa co najmniej 18 miesiêcy. Obiecuj¹cym rynkiem dla budownictwa biurowego bêd¹ pozosta³e wiêksze miasta w kraju: Katowice, Kraków, Wroc³aw, Poznañ, Gdynia, ódÿ. Jednak w tych aglomeracjach rynek najprawdopodobniej bêdzie siê rozwija³ znacznie wolniej ni w Warszawie. Ostatnie kilka lat cechuje istotny wzrost powierzchni biurowej w Polsce przy jednoczesnym spadku dynamiki popytu. Po okresie stabilizacji rynku, pocz¹wszy od roku 2004 budownictwo biurowe powróci na œcie kê wzrostu w oczekiwaniu na wejœcie do Unii Europejskiej. Przewidujemy wzrost zapotrzebowania firm zagranicznych na siedziby z sektora przemys³owego, bankowego i ubezpieczeniowego. Obecnie realizuje m.in. kontrakt na budowê budynku biurowego w Warszawie dla spó³ki Victoria Development o watoœci netto 71,8 mln z³. 11

12 Europejski rynek budowlany Rynek niemiecki stanowi ok. 20% rynku europejskiego i od d³u szego czasu jego udzia³ utrzymuje siê na stabilnym poziomie. Z kolei wartoœæ budownictwa w Europie Œrodkowo- Wschodniej stanowi ok. 8% rynku europejskiego i ma przed sob¹ mo liwoœci wzrostu. Szacujemy, e produkcja budowlano - monta owa w Europie w roku ubieg³ym ³¹cznie przekroczy³a 1000 mld euro. Rynek europejski doszed³ obecnie do takiego punktu rozwoju, e bêdzie siê nieznacznie os³abia³ w stosunku do PKB. Natomiast w krajach wschodz¹cych poziom produkcji budowlanomonta owej w stosunku do PKB bêdzie rós³. St¹d zadaniem u w strukturach Ferroviala bêdzie utrzymanie wysokiej pozycji w budownictwie w Europie Œrodkowo - Wschodniej. Naszym zdaniem Ferrovial bêdzie pilnowa³ tej strony dzia³alnoœci u. Rynek w Europie Œrodkowo - Wschodniej wed³ug The Copenhagen Institute for Futures Studies w ci¹gu najbli szych trzech lat wzroœnie o 20% natomiast w Europie Zachodniej tylko o 5%. Experci duñscy przewiduj¹ w Europie Zachodniej stabilny 3% wzrost w dziedzinie budownictwa infrastrukturalnego oraz lekki spadek w sektorze budownictwa mieszkaniowego. Rynek budowlany w Polsce stanowi 1/3 rynku Europy Œrodkowo - Wschodniej, a jego wartoœæ ³¹cznie z materia³ami budowlanymi szacowana jest na oko³o 22 miliarda USD. Przyk³adowo rynek wêgierski jest du o mniejszy i szacowany na 4,4 miliarda USD, st¹d atrakcyjnoœæ polskiego sektora budowlanego dla inwestorów zagranicznych jest bardzo du a. Na ca³ym œwiecie polskie przedsiêbiorstwa budowlane uwa ane s¹ za solidnych partnerów oferuj¹cych us³ugi o bardzo wysokiej jakoœci. Polskie firmy wykonuj¹ projekty w ponad 50-ciu krajach, w tym m.in.: w Rosji, Czechach, Libii czy na Ukrainie, ale najwiêkszym importerem ich us³ug pozostaj¹ nadal Niemcy. Export produkcji budowlanej z Polski do krajów europejskich w 2000 roku wyniós³ zaledwie 500 mln dolarów. Szacujemy, e w roku ubieg³ym eksport produkcji budowlanej utrzyma³ siê na zbli onym poziomie. Rosyjski rynek budowlany W roku ubieg³ym w Rosji w dokonano zmian prawnych, w wyniku których cudzoziemcy obok Rosjan na równych prawach mog¹ nabywaæ ziemiê. Przyjêcie tych zmian przez parlament rosyjski poprawi³o klimat inwestycyjny u naszych wschodnich s¹siadów. Szacuje siê, e z tytu³u wprowadzonych zmian w Rosji przybêdzie 1 mld USD nowych inwestycji. Wartoœæ rynku budowlanego w Rosji szacujemy na 12 mld USD rocznie. Rosyjski rynek budowlany charakteryzuje siê bardzo du ym rozdrobnieniem. Dzia³a na nim bardzo wiele ma³ych i œrednich firm budowlanych, z których zdecydowana wiêkszoœæ ma zasiêg jedynie lokalny lub regionalny. Na rynku rosyjskim dzia³a szereg budowlanych firm zagranicznych, w tym m.in. tureckie (ENKA), z terenu dawnej Jugos³awii, a tak e francuski Buiges, niemieckie Hochtief, Strabag, Wiemer & Trachte, austracki ILBAU, a tak e szwedzka firma Skanska. Na terenie Rosji posiada przedstawicielstwo w Moskwie, Kaliningradzie i Sankt- Petersburgu. W styczniu bie ¹cego roku podpisa³ list intencyjny z Gas Oil - spó³k¹ zale n¹ od Gazpromu - dotycz¹cy budowy podziemnych zbiorników gazowych w Kaliningradzie. Wartoœæ tych robót wyniesie ok. 120 mln USD, natomiast wartoœæ wszystkich zbiorników gazowych, które w najbli szym czasie bêd¹ potrzebne stronie rosyjskiej, zarówno na terenie obwodu kaliningradzkiego jak i na terenie Polski szacujemy na 300 mln USD. prowadzi równie rozmowy ze stron¹ rosyjsk¹ na temat realizacji budowy autostrady ³¹cz¹cej dawny Królewiec z Elbl¹giem oraz budowy elektrowni w Kaliningradzie. Przychody z negocjowanych obecnie kontraktów ze stron¹ rosyjsk¹ mo na oczekiwaæ najwczeœniej w 2003r. W bie ¹cym roku przychody z rynku rosyjskiego wynios¹ ok. 25 mln z³. 12

13 na tle rynku budowlanego Szacujemy, e w roku ubieg³ym udzia³ grupy w krajowym rynku budowlanym utrzyma³ siê na dotychczasowym 3% poziomie. W perspektywie dziesiêciu lat oceniamy, e udzia³ ten mo e wzrosn¹æ do 5%, g³ówni za spraw¹ wykruszania siê z rynku s³abszych ekonomicznie - finansowo konkurentów. jest drug¹ co do wielkoœci sprzeda y firm¹ budowlan¹ o wysokiej rozpoznawalnoœci na rynku. Do g³ównych konkurentów S.A. w zakresie realizacji du ych kontraktów nale ¹: Mitex, Exbud, Mostostalu Zabrze, Mostostal Warszawa, Bouygues, Hochtief, SKANSKA, Campegnion Bernard, Bilfinger + Berger, PORR, ILBAU, BESIX, NCC, COCEFI. W przypadku realizacji mniejszych kontraktów konkurencja ma przede wszystkim charakter cenowy. W tego typu przetargach bior¹ udzia³ liczne, niewielkie firmy lokalne oferuj¹ce wykonanie kontraktu po niskich cenach, jednak czêsto nie gwarantuj¹ one wysokiej jakoœci us³ug oraz odpowiedniego zabezpieczenia finansowego. Przychody skonsolidowane w mln z³ po III kw gie³dowych spó³ek budowlanych Exbud Mostostal Zabrze Mostostal Export Mitex Mostostal W-wa Mostostal Siedlce Piasecki ród³o: SA, BDM PKO BP SA Sprzeda po trzech kwarta³ach pokazuje, e Exbud i to nie kwestionowani liderzy bran y budowlanej. Jednak z drugiej strony wyniki finansowe potwierdzaj¹ spadek mar oraz koniecznoœæ restrukturyzacji najwiêkszych holdingów budowlanych Exbudu, u i Mostostalu Zabrze. Spodziewamy siê, e wyniki ubieg³oroczne gie³dowych reprezentantów bran y budowlanej bêd¹ gorsze ni w roku Rentownoœæ gie³dowych spó³ek budowlanych po III kwarta³ach 2001 r 25% 20% 15% Rentownoœæ operacyjna Rentownoœæ netto 10% 5% 0% -5% -10% -15% Echo Mitex Polnord Elektrobudowa Most W-wa Piasecki Most Siedlce Most Gdañsk Most Zabrze Exbud ród³o: S.A., BDM PKO BP SA 13

14 Znacz¹ce kontrakty grupy S.A. Kontrakt Spó³ka Inwestor Wartoœæ kontraktu Termin zakoñczenia kontraktu Budowa mostu w Zegrzu Dromex S.A. GDDP 31,2 mln z³ Budowa obwodnicy Ostrowii Mazowieckiej Dromex S.A. GDDP 32,4 mln z³ Budowa obiektu Wydzia³u Prawa i Administracji Budowa stacji metra A-17 Dworzec Gdañski w Warszawie S.A. Uniwersytet Œl¹ski w Katowicach 40,4 mln z³ S.A. Metro Warszawskie 68,9 mln z³ Budowa budynku biurowego w Warszawie S.A. Victoria 71,8 mln z³ Development Budowa obwodnicy Bia³obrzegów Dromex S.A. GDDP 111,0 mln z³ Wykonanie i dostawa konstrukcji stalowych Mostostal Kraków S.A. Monberg Thorsen a/s 24,9 mln z³ Budowa Trasy Siekierkowskiej Dromex S.A. Gmina W-wa 216,6 mln z³ Centrum Budowa rezydecji Ambasady Królestwa Holandii w Warszawie Zespo³u Mieszkaniowego DERBY w Warszawie Roboty budowlane w Centrum Kliniczno- Dydaktycznym Akademii Medycznej w odzi Budowa dwóch budynków laboratoryjnodydaktycznych S.A. Ministerstwa Spraw Zagranicznych Holandii S.A. Dom Development SA Akademii Medycznej w odzi " SA Mitex SA" 22,0 mln z³ ,8 mln z³ ,1 mln z³ SGGW w 171,6 mln z³ Warszawie Modernizacjê Zak³adu Przeróbki Mechanicznej Mostostal Kopex SA 43,6 mln z³ Kraków S.A. Katowice. Wêgla Coroiesti w Rumunii. budowê autostrady A-4, odcinek D Nogawczyce Dromex S.A. GDDP 162,6 mln z³ Kleszczów 18 km Budowê Kliniki Kardiochirurgicznej w BUDIMEX Inwest Media Kar 64,0 mln z³ Unibud S.A. Sp. z o.o. Na³êczowie. budowy centrum handlowego "Ogrody" w HDZ Elbl¹g Sp. z 36,5 mln z³ Poznañ S.A. o.o. Elbl¹gu. budowy bazy magazynowo-biurowej SPEDPOL S.A. Spedycja Polska 35,4 mln z³ SPEDPOL Sp. z w Nadarzynie ko³o Warszawy o.o. ród³o: S.A. wci¹ czeka na rozstrzygniecie przetargu na rozbudowê obecnego i budowê nowego terminalu pasa erskiego na warszawskim lotnisku Okêcie. Na krótkiej liœcie znalaz³o siê trzech oferentów: Ferrovial Agroman-, Hochtief i Strabag. Z szacunków PPL wynika, e wartoœæ kontraktu przekroczy 1 mld z³. wraz z hiszpañsk¹ firm¹ Cintra nale ¹c¹ do grupy Ferrovial wyrazi³ zainteresowanie budow¹ p³atnego tunelu i sieci podziemnych parkingów w Krakowie. Oferta tych firm jest jak dotychczas jedyna. Wstêpne kalkulacje mówi¹, e koszt wydr¹ enia 2,2 km tunelu bêdzie oscylowa³ wokó³ mln z³. 14

15 Dane finansowe RACHUNEK WYNIKÓW (mln z³) p 2002p 2003p przychody netto koszty wytworzenia koszty sprzeda y i ogólnego zarz¹du saldo pozosta³ej dzia³alnoœci operacyjnej EBITDA EBIT saldo finansowe zysk przed opodatkowaniem podatek dochodowy zysk w podmiotach stowarzyszonych zysk netto EPS zmiana sprzeda y (%) 32% 18% 73% -9% 45% 29% zmiana EBIT (%) 79% -26% 62% -83% 256% 102% zmiana zysku netto (%) -18% 112% -19% -75% 161% 205% mar a EBITDA (%) 7.5% 5.1% 5.6% 2.9% 3.1% 3.7% mar a EBIT (%) 6.2% 3.9% 3.6% 0.7% 1.7% 2.6% stopa podatkowa (%) 23% 72% 61% 60% 34% 31% mar a netto (%) 1.6% 2.9% 1.4% 0.4% 0.7% 1.6% BILANS (mln z³) p 2002p 2003p maj¹tek trwa³y wartoœci niematerialne i prawne wartoœæ firmy z konsolidacji rzeczowy maj¹tek trwa³y nale noœci d³ugoterminowe maj¹tek obrotowy zapasy nale noœci papiery wartoœciowe do obrotu gotówka aktywa razem kapita³ w³asny kapita³ akcyjny kapita³y zapasowe zysk netto kapita³ akcjonariuszy mniejszoœciowych rezerwy zobowi¹zania zobowi¹zania d³ugoterminowe zobowi¹zania krótkoterminowe pasywa razem BVPS sprzeda / aktywa (x) zobowi¹zania / aktywa (x) odsetki / EBIT (%) 4% 5% 29% 180% 38% 17% ROE (%) 8% 12% 7% 1% 4% 10% ROA (%) 4% 6% 3% 1% 1% 3% (d³ug) gotówka netto (mln z³) CASH FLOW (mln z³) p 2002p 2003p wynik netto amortyzacja zmiana kapita³u obrotowego gotówka z dzia³alnoœci operacyjnej inwestycje (capex) akwizycje gotówka z dzia³alnoœci inwestycyjnej wyp³ata dywidendy umorzenie akcji zmiana zad³u enia gotówka z dzia³alnoœci finansowej zmiana gotówki netto DPS CEPS ród³o: BDM PKO BP SA

16 Bankowy Dom Maklerski PKO Bank Polski SA ul. Pu³awska 15, Warszawa tel. (0-22) , fax (0-22) Wydzia³ Doradztwa Telefony kontaktowe Z-ca Naczelnika Sebastian S³omka miedÿ, przemys³ paliwowy, przemys³ papierniczy, (022) produkcja farb i lakierów sebastian.slomka@pkobp.pl telekomunikacja i media banki i finanse informatyka, Internet Rados³aw Solan (022) radoslaw.solan@pkobp.pl Robert Brzoza (022) robert.brzoza@pkobp.pl Jaros³aw Pasternak (022) jaroslaw.pasternak@pkobp.pl turystyka i hotelarstwo, produkcja opon Rados³aw Biadoñ farmaceutyki (022) radoslaw.biadon@pkobp.pl budownictwo i nieruchomoœci, energetyka Marek Majewski (022) marek.majewski@pkobp.pl Wydzia³ Transakcji obs³ugi klientów instytucjonalnych Bartosz Janczy (022) bartosz.janczy@pkobp.pl Przemys³aw Nowicki (022) przemyslaw.nowicki@pkobp.pl Rafa³ Grzybowski (022) rafal.grzybowski@pkobp.pl Dariusz Andrzejak (0-22) dariusz.andrzejak@pkobp.pl Artur Szymecki (0-22) artur.szymecki@pkobp.pl Niniejsza publikacja zosta³a opracowana przez Bankowy Dom Maklerski PKO BP S.A. wy³¹cznie na potrzeby klientów BDM. Rozpowszechnianie lub powielanie w ca³oœci lub w czêœci bez pisemnej zgody BDM jest zabronione. Niniejsza publikacja zosta³a przygotowana z dochowaniem nale ytej starannoœci, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak BDM nie gwarantuje, e s¹ one w pe³ni dok³adne i kompletne. Przedstawione prognozy s¹ oparte wy³¹cznie o analizê przeprowadzon¹ przez BDM bez uzgodnieñ ze Spó³kami ani z innymi podmiotami i opieraj¹ siê na szeregu za³o eñ, które w przysz³oœci mog¹ okazaæ siê nietrafne. BDM nie udziela adnego zapewnienia, e podane prognozy sprawdz¹ siê. BDM mo e œwiadczyæ us³ugi na rzecz firm, których dotycz¹ analizy. BDM nie ponosi odpowiedzialnoœci za szkody poniesione w wyniku decyzji podjêtych na podstawie informacji zawartych w niniejszej analizie.