Dziennik Ekonomiczny. Słabszy wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 10 marca 2016 Słabszy wzrost popytu na kredyty mieszkaniowe Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Trwają prace dotyczące bardziej realistycznego rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Koszty konwersji kredytów hipotecznych we frankach powinny zostać rozłożone na lata, co zapewni bezpieczeństwo systemu bankowego. (A. Glapiński, członek zarządu NBP) [PAP/Reuters, ] POL: KNF podtrzymuje, że polski system bankowy jest stabilny, a środki zgromadzone w bankach są bezpieczne. Komisja w marcu przedstawi swoje wyliczenia dotyczące skutków finansowych prezydenckiego projektu ustawy o kredytach walutowych. (A. Jakubiak, przewodniczący KNF) [PAP, ] POL: Polityka stóp procentowych powinna sprzyjać wzrostowi gospodarczemu, ale nie ma wielkiej przestrzeni do jej luzowania. Stopy procentowe NBP można jeszcze obniżyć o 1 pkt proc., ale to nie pobudzi wzrostu. Być może jest potrzebna kreacja pieniądza do finansowania inwestycji rozwojowych. (J. Żyżyński, kandydat PiS do RPP) [PAP, ] POL: W lutym banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 4,9% r/r wobec o 8,9% r/r w styczniu. [PAP, ] CZK: Inflacja CPI wyniosła w Czechach w lutym 0,5% r/r (konsensus: 0,5% r/r) vs. 0,6% r/r w styczniu. [Reuters, ] POL: Według wyników ankiety Reutersa w marcu stopy procentowe nie ulegną zmianie. Przewiduje tak 19 z 20 ankietowanych analityków. [Reuters, ] UE: Bułgaria, Chorwacja, Francja, Włochy i Portugalia zostały uznane przez Komisję Europejską za kraje z nadmiernymi nierównowagami makroekonomicznymi, co oznacza, że KE będzie proponowała im zestaw reform mających poprawić ich sytuację. [PAP, ] Dziś w kalendarzu: 13:45 Posiedzenie EBC (przewidujemy obniżenie stopy depozytowej o 10pb i zwiększenie skali luzowania ilościowego) 14:30 - Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych w USA (konsensus: 272 tys. vs. 278 tys. poprzednio) Wykres dnia: BIK Indeks Popytu na Kredyty Mieszkaniowe % r/r dynamika wartości wnioskowanych kredytów mieszkaniowych -20 sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16 Źródło: BIK, PKO Bank Polski. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.

2 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Trwają prace dotyczące bardziej realistycznego rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Koszty konwersji kredytów hipotecznych we frankach powinny zostać rozłożone na lata, co zapewni bezpieczeństwo systemu bankowego. (A. Glapiński, członek zarządu NBP) [PAP/Reuters, ] POL: KNF podtrzymuje, że polski system bankowy jest stabilny, a środki zgromadzone w bankach są bezpieczne. Komisja w marcu przedstawi swoje wyliczenia dotyczące skutków finansowych prezydenckiego projektu ustawy o kredytach walutowych. (A. Jakubiak, przewodniczący KNF) [PAP, ] POL: Polityka stóp procentowych powinna sprzyjać wzrostowi gospodarczemu, ale nie ma wielkiej przestrzeni do jej luzowania. Stopy procentowe NBP można jeszcze obniżyć o 1 pkt proc., ale to nie pobudzi wzrostu. Być może jest potrzebna kreacja pieniądza do finansowania inwestycji rozwojowych. (J. Żyżyński, kandydat PiS do RPP) [PAP, ] POL: W lutym banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 4,9% r/r wobec o 8,9% r/r w styczniu. [PAP, ] POL: Z punktu widzenia deficytu sektora finansów publicznych, rok 2017 będzie najtrudniejszy, jednak uda się utrzymać deficyt poniżej 3% PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Nabywcy indywidualni zakupili w lutym obligacje oszczędnościowe o łącznej wartości 626 mln zł wobec 315 mln zł w styczniu. (MinFin) [PAP, ] POL: Według wyników ankiety Reutersa w marcu stopy procentowe nie ulegną zmianie. Przewiduje tak 19 z 20 ankietowanych analityków. [Reuters, ] UE: Bułgaria, Chorwacja, Francja, Włochy i Portugalia zostały uznane przez Komisję Europejską za kraje z nadmiernymi nierównowagami makroekonomicznymi, co oznacza, że KE będzie proponowała im zestaw reform mających poprawić ich sytuację. [PAP, ] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym na styczniowym poziomie 10,3%. [PAP, ] POL: W 2q2016 utrzyma się pozytywna koniunktura dla osób szukających pracy. Prognoza netto zatrudnienia wynosi po korekcie sezonowej +10% vs. +9% w 1q2016. (Manpower) [PAP, ] CHN: Eksport Chin (w USD) spadł w lutym o -25,4% r/r (konsensus: -12,5% r/r) vs. -11,2% r/r w styczniu. Import Chin (w USD) obniżył się w lutym o -13,8% r/r (konsensus: -10,0% r/r) vs. -18,8% r/r w styczniu. [Reuters, ] POL: Polski Fundusz Rozwoju powstanie szybciej niż w ciągu najbliższych 6-8 miesięcy. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Produkcja samochodów wzrosła o +2,3% r/r w lutym wobec +2,6% r/r w styczniu. (SAMAR) [PAP, ] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe spadły w lutym do 90,6 mld EUR z 91,5 mld EUR w styczniu. [NBP, ] 2

3 CHN: Rezerwy walutowe Chin wyniosły w lutym 3,2 bln USD i były niższe o 28,6 mld USD niż w styczniu. [PAP, ] POL: Samorządy w 2015 r. miały 2,5 mld zł nadwyżki wobec -7,3 mld zł planowanego deficytu. Dochody JST wyniosły 198,7 mld zł, a wydatki osiągnęły 196,2 mld zł. (MinFin) [PAP, ] CHN: Premier Chin Li Keqiang przedstawił założenia nowego planu pięcioletniego. Do 2020 r. chińska gospodarka ma rosnąć w tempie 6,5% r/r lub wyższym, celem na 2016 r. jest wzrost od 6,5% do 7%. Nowy budżet państwa przewiduje m.in. mniejszy niż w poprzednich latach wzrost wydatków na obronę (o 7,6%). Deficyt budżetowy ma wzrosnąć o 560 mld CNY do 2,18 bln CNY (ok. 304 mld EUR) i stanowić -3,0% PKB wobec -2,3% PKB w 2015 r. [TVP.Info, ] POL: Możliwe osłabienie złotego nie jest szczególnym powodem do zmartwienia, gdyż będzie się przyczyniało do wzmocnienia polskiego eksportu. Nowa projekcja banku centralnego może pokazać wydłużony okres deflacji, lecz biorąc pod uwagę tempo wzrostu gospodarczego, nie ma obecnie specjalnych powodów do zmieniania status quo w polityce pieniężnej. (J. Kropiwnicki, członek RPP) [Reuters, ] POL: Eksport żywności z Polski w 2016 r. utrzyma dynamikę z 2015 r., czyli wzrośnie o 7-8% r/r. Dynamika cen żywności w 2016 r. będzie bardzo zbliżona do 0%, a bardzo niewielkie wzrosty cen możliwe będą dopiero w II półroczu. (J. Bogucki, wiceminister rolnictwa) [PAP, ] UE: KE przedstawiła plan przywrócenia swobody ruchu w strefie Schengen do końca roku i przestrzegła, że uniemożliwienie swobodnego przepływu osób może kosztować europejską gospodarkę nawet 18 mld EUR rocznie. [Reuters, ] POL: W ocenie ministra finansów P. Szałamachy polski sektor bankowy jest stabilny. (MinFin) [PAP, ] POL: Sektor bankowy w Polsce jest stabilny i efektywny, o czym świadczą m.in. wyniki finansowe banków czy rezultaty europejskiego przeglądu jakości aktywów i stress testów. (Ł. Dajnowicz, rzecznik KNF) [PAP, ] UE: Przewodniczący KE J.-C. Juncker zdecydowanie wykluczył perspektywę rychłego członkostwa Ukrainy w UE. Ukraina z pewnością nie zostanie członkiem Unii w ciągu najbliższych lat. [PAP, ] POL: Obecna deflacja ma pozytywny charakter. RPP poprzedniej kadencji właściwie zidentyfikowała jej przyczyny i postąpiła słusznie, nie chcąc z nią za wszelką cenę walczyć. Brak w tym momencie zjawisk ekonomicznych, które skłaniałyby nową RPP do nagłej zmiany dotychczasowej polityki monetarnej. (K. Zubelewicz, członek RPP) [PAP, ] POL: Odsetek firm planujących w ciągu najbliższych miesięcy wzrost wynagrodzeń wzrósł z 5,2% w lipcu 2015 r. do 13,5% w styczniu 2016 r. (Work Service) [PAP, ] POL: Polska zgłasza M. Belkę na stanowisko szefa EBOR. (B. Szydło, premier) [PAP, ] POL: W lutym zarejestrowano nowe samochody osobowe i dostawcze, co oznacza wzrost o +18,5% r/r vs. +8,8% r/r w styczniu. (SAMAR) [PAP, ] 3

4 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 4 marca Zatrudnienie w sektorze 14:30 USA 172 tys. 190 tys. 242 tys. Mocny odczyt z rynku pracy po pozarolniczym (lut.) przejściowym spowolnieniu związanym ze styczniową śnieżną pogodą. Pozytywną wymowę danych wzmacnia wzrost stopy partycypacji do 62,9% z 62,7% w styczniu. Rysą na Stopa bezrobocia (lut.) 14:30 USA 4,9% 4,9% 4,9% pozytywnym obrazie raportu z rynku pracy jest nieoczekiwanie duży spadek dynamiki płac. Poniedziałek, 7 marca Zamówienia w przemyśle (sty.) 08:00 GER -0,2% m/m -0,3% m/m -0,1% m/m Wtorek, 8 marca Produkcja przemysłowa (sty.) 08:00 GER -0,3% m/m 0,5% m/m 3,3% m/m Inflacja CPI (lut.) 09:00 HUN 0,9% r/r 0,4% r/r 0,3% r/r PKB (4q2015, rew.) 11:00 EMU 1,6% r/r 1,5% r/r 1,6% r/r Środa, 9 marca Inflacja CPI (lut.) 09:00 CZE 0,6% r/r 0,5% r/r 0,5% r/r Czwartek, 10 marca Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,05% 0,05% 0,05% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 278 tys. 272 tys. -- Piątek, 11 marca Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Inflacja HICP (lut., ost.) 08:00 GER 0,4% r/r -0,2% r/r -- Spadek zamówień przy wzroście zamówień z zagranicy o 1,0% m/m i spadku zamówień krajowych o -1,6% m/m. Grudniowy odczyt zrewidowano z -0,7% m/m sa do -0,2% m/m sa. Wysoki odczyt produkcji pomimo odczytów PMI wskazujących na pogorszenie koniunktury w przetwórstwie na początku roku. Inflacja pozostaje pod presją ze strony niskich cen paliw i żywności. PKB w strefie euro wzrósł o 0,3% k/k sa przy przyspieszeniu tempa wzrostu we Francji, Hiszpanii i Włoszech oraz spowolnieniu (po odsezonowaniu) w Niemczech. Zgodnie z oczekiwaniami inflacja pozostała stabilna w lutym. Oczekujemy, że EBC ponownie rozczaruje rynki finansowe mniejszą niż spodziewana skalą luzowania polityki pieniężnej. Przewidujemy obniżenie stopy depozytowej o 10pb i zwiększenie skali luzowania ilościowego przez EBC. Oczekujemy kontynuacji dobrych odczytów z amerykańskiego rynku pracy. Przewidujemy, że RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Wypowiedzi członków nowej Rady pokazują, że dużą wagę przywiązują oni do stabilności sektora finansowego, która mogłaby ucierpieć na skutek obniżek stóp. Wstępny odczyt pokazał spadek inflacji wynikający z pogłębienia spadków cen energii oraz spowolnienia wzrostu cen żywności i usług. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4

5 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 16-sty 16-lut 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1 0,2-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0,2 0,4 0,0 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,8 6,7 1,4 7,3 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,2-0,3-8,6-5,5 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,3 4,9 0,9 5,1 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,8 10,3 10,3 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,2 1,4 2,3 2,3 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,0 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,0 3,1 4,0 4,1 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,6-0,5-0,7-0,7-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9 0,1 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 0,2 0,0 0,0 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,5 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,1 x x -0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,8-0,8-1,2-1,4-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1132,0 1155,4 1151,2 1159,9 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,5 9,1 10,2 10,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 10,1 9,6 10,9 10,9 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1076,7 1077,3 1090,8 x 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,2 7,0 6,5 x 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1039,7 1046,1 1054,5 x 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,6 7,8 x 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,1-0,1-0,1-1,3-0,4-0,4-0,1-0,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,4 0,7 0,6 0,5-0,2 0,1 0,0 0,7 0,7-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,8 1,5 1,6 1,7 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,70 1,68 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,33 2,23 2,40 2,38 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,26 4,44 4,36 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 4,03 3,90 4,07 3,99 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,06 1,09 1,08 1,09 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 5

6 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. ( , Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność ( , PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień ( , PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5% ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. ( , PAP) K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( ) z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej 2,5%, niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 09-mar 09-kwi 09-maj 09-cze 09-lip 09-sie 09-wrz 09-paź 09-lis 09-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,56 1,53 1,46 1,43 1,41 1,39 1,37 1,36 1,35 implikowana zmiana (p. b.) -0,11-0,14-0,21-0,25-0,26-0,28-0,30-0,31-0,33 Posiedzenie RPP 11-mar 06-kwi 13-maj 08-cze 06-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,39 1,36 1,29 1,26 1,24 1,22 1,20 1,19 1,18 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6

7 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1,00 mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7

8 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -0,7% r/r z -0,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się nawet do 3q2016 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 2016 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -0,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 2015 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q2016, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok % prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 1,0% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Po styczniowym posiedzeniu M. Draghi zapowiedział, że ocena dotychczasowej polityki pieniężnej zostanie dokonana podczas marcowego posiedzenia, wskazując na możliwość przeprowadzenia na nim zmiany parametrów polityki pieniężnej. Nowym działaniom sprzyja obniżenie prognozowanej ścieżki inflacji na 2016 r. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 8