Dziennik Ekonomiczny. Prognozy na 2016 Temat #8 Wygasanie impulsu kredytowego w strefie euro. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 stycznia 1 Prognozy na 1 Temat #8 Wygasanie impulsu kredytowego w strefie euro Prognozy na 1 Temat #8 Wygasanie impulsu kredytowego w strefie euro Cykl kredytowy wsparł wzrost gospodarczy w strefie euro w 15 r. Niemniej, nasz wskaźnik wyprzedzający sugeruje, że pozytywny impuls kredytowy w strefie euro wygasa, a cykl kredytowy może stać się hamulcem wzrostu gospodarczego już w połowie 1 r. Temat dnia: Rekordowa nadwyżka handlowa Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w listopadzie + mln EUR vs. -13 mln EUR w październiku (konsensus 9 mln EUR; PKO: +15 mln EUR). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł do najmniejszego w historii poziomu -,3% PKB z -,% w październiku (po rewizji). Pozytywna niespodzianka na rachunku obrotów bieżących wynika głównie z poprawy salda wymiany towarowej (rekordowa nadwyżka +75 mln EUR vs. +83 mln EUR w październiku). 1-miesięczna nadwyżka w obrotach towarowych wzrosła do +,% PKB. Rekordowa nadwyżka handlowa to głównie efekt znacznie silniejszego od prognoz wzrostu eksportu (1,% r/r). Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Senat powołał M. Chrzanowskiego, E. Gatnara i J. Kropiwnickiego do Rady Polityki Pieniężnej. [PAP, ] POL: "Do zmiany stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim takim generalnym przekonaniem jest, że raczej nie należy poprawiać tego, co dobrze działa." (J. Kropiwnicki, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, ] POL: Ten poziom stopy procentowej jest dla polskiej gospodarki po prostu dobry. (E. Gatnar, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, ] Dziś w kalendarzu: O godz. 1: NBP poda dane o podaży pieniądza M3 za grudzień (prognoza 9,7% r/r vs. 9,5% r/r w listopadzie). Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%),5,3 Wykres dnia: Cykl kredytowy vs. cykl koniunkturalny w strefie euro %, r/r % PKB Realny PKB (L) - Impuls kredytowy* (P) - wrz 99 wrz 1 wrz 3 wrz 5 wrz 7 wrz 9 wrz 11 wrz 13 Źródło: Eurostat, Datastream, PKO Bank Polski. *Obliczenia własne PKO Banku Polskiego Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9, Inflacja bazowa (%),3,8 Podaż pieniądza M3 (%) 9,7 9,7 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,5-1, Deficyt fiskalny (%PKB)* -3, -3, Dług publiczny (%PKB)* 5,7 53,1 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. 1

2 Prognozy na 1 Temat #8 Wygasanie impulsu kredytowego w strefie euro Cykl kredytowy pomógł rozkręcić wzrost gospodarczy w strefie euro w 15 r. - Cykl kredytowy vs. cykl koniunkturalny w strefie euro %, r/r % PKB Realny PKB (L) Impuls kredytowy* (P) wrz 99 wrz 1 wrz 3 wrz 5 wrz 7 wrz 9 wrz 11 wrz 13 Źródło: Eurostat, Datastream, PKO Bank Polski. *Obliczenia własne PKO Banku Polskiego. -1 Cykl kredytowy wsparł wzrost gospodarczy w strefie euro w 15 r.

3 ale cykl kredytowy wkracza w fazę spadkową 8 % PKB Impuls kredytowy w strefie euro i jego wskaźnik wyprzedzający Impuls kredytowy* Wskaźnik wyprzedzający -1 sty sty sty sty sty 8 sty 1 sty 1 sty 1 Źródło: Eurostat, Datastream, PKO Bank Polski. *Obliczenia własne PKO Banku Polskiego. Niemniej, nasz wskaźnik wyprzedzający sugeruje, że pozytywny impuls kredytowy w strefie euro zmierza ku końcowi, a cykl kredytowy może stać się hamulcem wzrostu gospodarczego już w połowie 1 r. 3

4 Rekordowa nadwyżka handlowa Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w listopadzie + mln EUR vs. -13 mln EUR w październiku (konsensus 9 mln EUR; PKO: +15 mln EUR). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł do najmniejszego w historii poziomu -,3% PKB z -,% w październiku (po rewizji). Pozytywna niespodzianka na rachunku obrotów bieżących wynika głównie z poprawy salda wymiany towarowej (rekordowa nadwyżka +75 mln EUR vs. 99 mln EUR w październiku). 1-miesięczna nadwyżka na rachunku wymiany towarowej wzrosła do,% PKB. Rekordowa nadwyżka handlowa to głównie efekt znacznie silniejszego od prognoz wzrostu eksportu (1,% r/r). Bilans płatniczy za listopad pokazał dużo lepszy niż oczekiwano obraz relacji zewnętrznych polskiej gospodarki. Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w listopadzie + mln EUR vs. -13 mln EUR (po rewizji z -113 mln EUR) w październiku (konsensus 9 mln EUR; PKO: +15). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł do najmniejszego w historii poziomu -,3% PKB z -,% w październiku (po rewizji). Pozytywna niespodzianka na rachunku obrotów bieżących wynika głównie z poprawy salda wymiany towarowej (rekordowa nadwyżka +75 mln EUR vs. +99 mln EUR w październiku) oraz poprawy salda dochodów pierwotnych i wtórnych. 1-miesięczne saldo na rachunku wymiany towarowej wzrosło do najwyższego w historii poziomu +,% PKB. W obrotach handlowych pozytywna niespodzianka w eksporcie (skok rocznej dynamiki do 1,%) była większa niż w imporcie +(5,% r/r). Dane sugerują, że w q15 utrzymywał się solidny wzrost popytu zewnętrznego na polskie towary, mimo spowolnienia wielu dużych rynków wschodzących, w szczególności Chin. Z kolei mocniejszy od prognoz wzrost importu wskazuje na utrzymywanie się siły popytu krajowego. Do wzrostu eksportu przyczyniła się sprzedaż za granicę wyrobów przemysłu elektronicznego, motoryzacyjnego i odzieżowego. Opublikowane równolegle do danych NBP dane GUS pokazują, że eksport jest wspierany przez przyśpieszenie wzrostu gospodarczego w Unii Europejskiej. W okresie styczeń-listopad br. udział UE w polskim eksporcie wyniósł 79,% vs. 77,5% w analogicznym okresie 1 r. 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących spadł do najmniejszego w historii poziomu -,3% PKB 1-miesięczne saldo na rachunku wymiany towarowej wzrosło do najwyższego w historii poziomu +,% PKB W okresie styczeń-listopad br. udział UE w polskim eksporcie wyniósł 79,% vs. 77,5% w analogicznym okresie 1 r. 1-miesięczne saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce wzrosło do 1,7% PKB z 1,5% PKB w październiku. 1-miesięczne salda rachunku obrotów bieżących i wymiany towarowej 1 % PKB Saldo rachunku obrotów bieżących (1M) Saldo wymiany handlowej (1M) - sty 1 kwi 11 lip 1 paź 13 sty 15 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.

5 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Senat powołał M. Chrzanowskiego, E. Gatnara i J. Kropiwnickiego do Rady Polityki Pieniężnej. [PAP, ] POL: Uważałbym, że do zmiany stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim takim generalnym przekonaniem jest, że raczej nie należy poprawiać tego, co dobrze działa. (J. Kropiwnicki, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, ] POL: Ten poziom stopy procentowej jest dla polskiej gospodarki po prostu dobry. (E. Gatnar, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, ] ŚWIAT: Okres niskich cen ropy może trwać dekady. (A. Ulukajew, minister rozwoju gospodarczego Rosji) [PAP, ] POL: Proponowana struktura podatku może zachęcić instytucje finansowe do zmiany profilu ryzyka poprzez restrukturyzację portfeli ukierunkowaną na bardziej ryzykowne produkty, wykorzystanie operacji pozabilansowych lub transferowanie aktywów za granicę. (opinia EBC nt. tzw. podatku bankowego) [PAP, 1-1-1] POL: Szczęśliwie jesteśmy w tej chwili w fazie deflacji dobrej, która nie powoduje ujemnych skutków dla inwestorów i nie powoduje spadku inwestycji. Nie oddziałuje też negatywnie na poziom konsumpcji wewnętrznej, co ma znaczenie dla naszego wzrostu gospodarczego wręcz kapitalne. (J. Kropiwnicki, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 1-1-1] POL: Nie należy eksperymentować z jakimikolwiek zmianami tej polityki, która jest realizowana teraz. Nie mamy żadnych podstaw, aby zmieniać politykę pieniężną" (G. Ancyparowicz, kandydatka PiS na członka RPP) [Reuters, 1-1-1] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny i Pracy stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w grudniu do 9,8% z 9,% w listopadzie. [PAP, ] POL: Komisja Finansów Publicznych pozytywnie zaopiniowała kandydatury G. Ancyparowicz, E. Łona, C. Wójcika i S. Gomułki na członków RPP. [PAP, 1-1-1] POL: Trzeba rozważyć działania banku centralnego, jeśli byłoby trudno wyjść z deflacji. Jest szansa, że scenariusz zapisany w projekcie budżetu da się zrealizować (...), ale jakby nastąpiły jakieś szoki z zewnątrz, to trzeba być przygotowanym by złagodzić te zagrożenia". (E. Łon, kandydat PiS na członka RPP) [PAP, 1-1-1] POL: Rząd nie zamierza w 1 r. podnosić kwoty wolnej od podatku, nie planuje też żadnych kroków w stosunku do OFE. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: Produkcja samochodów wzrosła o 1,% r/r w grudniu wobec 1,8% r/r w listopadzie. (SAMAR) [PAP, ] POL: Cel, aby w kolejnych latach dojść do 5-procentowego tempa wzrostu PKB jest realistyczny, mimo sytuacji ogólnoświatowej. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP, ] POL: W grudniu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 17,3% r/r wobec o 15,8% r/r w listopadzie. [PAP, ] 5

6 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 8 stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) 8: GER,5% m/m,5% m/m -,3% m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (gru.) 1:3 USA 5 tys. tys. 9 tys. Stopa bezrobocia (gru.) 1:3 USA 5,% 5,% 5,% Wtorek, 1 stycznia Inflacja CPI (gru.) 9: CZE,1% r/r,1% r/r,1% r/r Środa, 13 stycznia Produkcja przemysłowa (lis.) 11: EMU,8% m/m -,3% m/m -,7% m/m Saldo rachunku obrotów bieżących (lis.) Czwartek, 1 stycznia 1: POL -13 mln EUR 9 mln EUR mln EUR Posiedzenie RPP -- POL 1,5% 1,5% 1,5% Inflacja CPI (gru.) 9: HUN,5% r/r Podaż pieniądza M3 (gru.) 1: POL 9,5% r/r 9,7% r/r 9,7% r/r Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA 77 tys. 78 tys. -- Piątek, 15 stycznia Inflacja CPI (gru.) 1: POL -,% r/r -,% r/r -,% r/r Indeks Uniwersytetu Michigan (sty., wst.) 1: USA 9, pkt. 93, pkt. -- Nieoczekiwany spadek produkcji przemysłowej na skutek zmniejszenia produkcji dóbr inwestycyjnych. Odczyt za październik został zrewidowany z,% m/m (sa). Bardzo mocny odczyt NFP (dodatkowo rewizje rzędu +5 tys. za ostatnie miesiące). Dynamika płac wzrosła do,5% r/r, najwyższego poziomu od lipca 9 r. Stopa bezrobocia U- pozostała na poziomie 9,9% (sa). Zgodnie z oczekiwaniami Inflacja CPI pozostała na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy został ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek cen żywności. Na spadek produkcji przemysłowej złożyły się spadki: produkcji energii (-,3% m/m), dóbr kapitałowych (-1,9% m/m) oraz dóbr trwałych (-1,% m/m). Odczyt za październik zrewidowano z,% m/m. Pozytywna niespodzianka na saldzie wymiany towarowej (rekordowa nadwyżka 75 mln EUR) przyczyniła się do pojawienia się miesięcznej nadwyżki na rachunku obrotów bieżących i spadku 1-miesięcznego deficytu do -,3% PKB. RPP obradująca po raz ostatni w dotychczasowym składzie pozostawi stopy procentowe NBP bez zmian. Inflacja CPI powinna pozostać na listopadowym poziomie. Efekt niskiej bazy zostanie ograniczony przez dalsze spadki cen ropy i spadek globalnych cen żywności (FAO). Lekki wzrost dynamiki podaży pieniądza, przy znacznym wzroście gotówki w obiegu i depozytów. Dane z amerykańskiego rynku pracy powinny pozostać pozytywne, ale (z uwagi na efekty mroźnej zimy w niektórych stanach USA), możliwe są gorsze odczyty od rekordowo niskich w październiku. Oczekujemy wzrostu inflacji w grudniu na skutek efektu niskiej bazy. Główne ryzyka dla prognozy (odzwierciedlane przez wstępny odczyt GUS na poziomie -,5% r/r) wiążą się z cenami żywności. Konsumpcja pozostaje najważniejszym motorem napędzającym wzrost amerykańskiej gospodarki. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

7 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-wrz 15-paź 15-lis 15-gru q1 1q15 q15 3q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,3 3,7 3,3 3,5 3, 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,9 3,1 3, 3,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,8 3,1 3,1 3,1 3,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 9,5 11,5,1,,,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 5,,3 3,5 3,3 3,8 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,8-1, -, -,1 -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -1,,9,, -,1 -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),1, 7,8 5,5,8 5,3 3,9,3,5,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r),5-5, 1,,5 1, 1,,,5 x x Sprzedaż detaliczna (% r/r),1,8 3,3,1 1,3, 1,,3 x x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9, 9,7 9,8 11, 11,5 1, 9,7 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1, 1,1 1, 1,,9 1, 1, 1, 1,1,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),1 3,3, 3,7 3,3 3,9 3,1 3, 3,,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -,8 -,7 -, -,5 -,7-1,5 -,9 -,7 -,9, Inflacja bazowa (% r/r),,3,,,,,3,,3,8 15% średnia obcięta (% r/r) -,1 -,1 -,1 x -, -,3 -,, x x Inflacja PPI (% r/r),8,3-1,8-1,1-1,8,7,,, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 117,5 11,7 113, 111, 159, 1, 178,9 117,5 111, 17,3 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 8, 9,1 9,5 9,7 8, 8,8 8,3 8, 9,7 9,7 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9, 9,8 1,1 1, 9, 1,1 9,1 9, 1, 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 17, 173,1 178, 175, 19, 13,7 153,8 17, 175, 118,9 Kredyty ogółem (% r/r) 7, 7,7 7,3,8 7,1 7, 7, 7,,8 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 1,1 119,5 139,7 19,3 97,3 989,1 989, 1,1 19,3 19,7 Depozyty ogółem (% r/r) 7,,3 7, 5,9 9,3 8,9 5,8 7, 5,9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -, -, -,3 -,5, -1,3 -, -, -,5-1, Bilans handlowy (% PKB),,,, -,8 -,,1,,, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1, 1,5 1,7 1,3, 1, 1,1 1, 1,, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3, -3, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5,7 53,1 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5 3,,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5 1,,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,73 1,73, 1,5 1,7 1,73 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,53,3,33,13,7 3,15,,3,13 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,7,,,,9,19,,, USD-PLN 3,78 3,87,3 3,9 3,51 3,81 3,77 3,78 3,9,31 CHF-PLN 3,88 3,93 3,91 3,9 3,5 3,91, 3,88 3,9,11 EUR-USD 1,1 1,1 1, 1,9 1,1 1,7 1,1 1,13 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 7

8 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca 1,1 Powinniśmy się przygotowywać na ewentualne, poważne zaburzenia w naszym otoczeniu co oznacza, że nie ma najmniejszej przestrzeni dla obniżek stóp procentowych, ani też jakichkolwiek niekonwencjonalnych działań w polityce pieniężnej. (5.1.1, PAP) A. Kaźmierczak 1,1 Bank centralny ma pewne narzędzia, żeby ten wzrost [gospodarczy] wesprzeć. Przykładowo to może być obniżka rezerwy obowiązkowej. Istnieje również - co jest podstawowe - pewne pole manewru, jeśli chodzi o obniżkę stóp procentowych. Te stopy procentowe - jeśli będzie zachowana stabilność finansowa, zwłaszcza stabilność kursu walutowego - jeszcze można troszeczkę obniżyć. (...) pewne możliwości luzowania polityki pieniężnej występują i mam nadzieję, że następna RPP tę politykę będzie prowadziła (7.1.1, PAP/TV Trwam) J. Winiecki 1, Nie widzę żadnych powodów, dla których stopy procentowe powinny być niższe. Pieniądz nie powinien być darmowy." (1.1.15, Reuters/ TVN BiŚ) A. Glapiński,8 Rada w obecnym składzie podtrzymuje, że zakończyła cykl obniżek stóp. Uważa ich obecny poziom za właściwy. ( ) Osobiście oceniam, że stopy procentowe mogłyby być o 5 pb niższe, ale z punktu widzenia gospodarki nic by to nie zmieniło. ( ) Natomiast biorąc pod uwagę sytuację w sektorze bankowym, w sektorze spółdzielczym, obniżka stóp wydawałaby się obecnie niewłaściwa. (7.1.15, PAP) J. Hausner,3 Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach. (..15, PAP) M. Belka -, Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 1 roku PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -,7 proc. przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie 1, proc. ( ) Mówi się o możliwych obniżkach, bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie sytuacja gospodarcza. ( ) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. ( ) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu. ( , PAP) A. Zielińska- Głębocka -, Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że nasza polityka była efektywna. (.1.15, PAP) E. Chojna-Duch -1, Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać bądź luzować politykę pieniężną. ( , PAP) J. Osiatyński -1,5 Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. ( ) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. ( ) W miarę, jak to badamy, tym bardziej przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili. (.1.15, PAP) A. Bratkowski -1,7 Nie spodziewam się, by nowa RPP prezentowała wyraźnie jastrzębie nastawienie, dlatego raczej nie należy spodziewać się podwyżek wcześniej niż w połowie przyszłego roku, a jeśli nie będziemy mieli do czynienia z silnym odpływem kapitału, to także w całym 1 r. ( ) Z drugiej strony obniżki stóp procentowych nie miałyby obecnie sensu, zarówno ekonomicznego (działanie procykliczne), jak i politycznego. (.1.15, PAP/ *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +,5 lub -,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M 8M 9M Data 13-sty 13-lut 13-mar 13-kwi 13-maj 13-cze 13-lip 13-sie 13-wrz 13-paź WIBOR 3M/FRA 1,73 1,1 1,51 1, 1,38 1,3 1,3 1,31 1,31 1,31 implikowana zmiana (p. b.) -,1 -, -,31 -,35 -,39 -,39 -, -, -, Posiedzenie RPP 1-sty 3-lut 9-mar -kwi 13-maj 8-cze -lip -- 7-wrz 5-paź prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,38 1,8 1,19 1,15 1,11 1,11 1,8 1,8 1,8 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 8

9 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,75,5,5 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %, 1,75 1,5 3 miesiące temu 1,5 obecnie 1, sty-15 lip-15 sty-1 lip-1 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 31 = 1 115,, 15, 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, 3, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8,5 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 9

10 Polska w makro-pigułce 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez - realny PKB (%) 3, 3,5 czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Procesy inflacyjne Inflacja CPI wzrosła w grudniu do -,5% r/r (flash) z -,% r/r w - inflacja CPI (%) -,9, listopadzie. Inflacja CPI jest w trendzie wzrostowym, ale przekroczy % r/r dopiero w 1q1 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 1 r. obniża styczniowa redukcja taryf za energię elektr. i gaz. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,7 9,7 Przewidujemy utrzymanie znacznego tempa wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu oraz stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,5-1, Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost defcytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Stymulus rządowy (1% PKB) zneutralizauje zacieśnienie fiskalne - deficyt fiskalny (% PKB) -3, -3, (inwestycje infrastrukturalne, w wysokości -,% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu fiskalnego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 15 r. (poprzez nowelizację). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do początku 1 r., to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (blisko 5% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),5, - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,8 - inflacja CPI (%),3 1, Chiny - realny PKB (%),8, - inflacja CPI (%) 1,, Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 3q15 wyniósł zwolnił do,% k/k saar (vs. 3,9% k/k saar w q15). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym poziomie (3,% k/k saar vs 3,% k/k saar w q), dzięki wzrostowi dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5%-,5%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 1 r. W 3q15 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa i 1,% r/r nsa w ujęciu rocznym najwięcej od lat, ale kwartalny wzrost był najsłabszy od roku. Gospodarce strefy euro sprzyjają: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz () spadek cen ropy. Pozytywny wpływ tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja eksportowa strefy euro, głównie Niemiec. Wzrost PKB w 3q15 spowolnił nieznacznie do,9% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (tyle wzrost wyniósł w 1q i q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 38; NIP: REGON: 1983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 1