Tygodnik ekonomiczny. Analizy Makroekonomiczne. Kolejny kwartał (rok?) na zielonej wyspie

Transkrypt

1 Analizy Makroekonomiczne marca Kolejny kwartał (rok?) na zielonej wyspie I. W nadchodzącym tygodniu: t Oczekujemy, że RPP utrzyma parametry polityki pieniężnej w tym stopę referencyjną NBP (,) na niezmienionym poziomie Marcowa projekcja NBP powinna przynieść rewizję prognozy inflacji na rok do ok.,7-,8,8 (z, r/r w projekcji listopadowej) W lutym możliwy kolejny silny wzrost zatrudnienia w USA; ; dane o zasiłkach są spójne ze wzrostem zatrudnienia powyżej tys. osób Rada EBC najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe bez zmian na posiedzeniu 8 marca (, w przypadku stopy repo) Uważamy, że dalsze luzowanie polityki pieniężnej przez EBC jest w najbliższych miesiącach mało prawdopodobne II. I. W mijającym tygodniu: Kolejny kwartał solidnego wzrostu PKB:, w IV kwartale inwestycje motorem wzrostu, słabsza konsumpcja, stabilny eksport Dane wskazują,, że możemy mieć do czynienia z wczesnymi oznakami ożywienia w inwestycjach prywatnych Słabsza konsumpcj mpcja efekt słabego złotego,, wysokiej inflacji oraz niepewności odnośnie do przyszłej sytuacji gospodarczej PKB Polski na mieszkańca wzrósł w roku do ok. 6 PKB (PPP) strefy euro (z z w 8 roku) realna konwergencja postępuje Wskaźniki koniunktury wciąż nie sygnalizują istotnego wyhamowania aktywności gospodarczej w kraju Dynamika PKB w I poł. r. wyniesie,-, natomiast w drugiej połowie roku osłabnie do ok.,- Wzrost płynności po LTRO- będzie większy niż po operacji w grudniug Cytat tygodnia M. Belka: Tempo wzrostu - dzisiaj przyzwoite - powinno się obniżać. Teraz się mówi o,-, proc. Ja osobiście jestem bardziej optymistyczny" (7.., PAP/KSAP) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 8 7 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Katarzyna Hyż Ekonomista (ceny) tel Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 8 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (),, Produkcja przemysł. () 7,7 7, Stopa bezrobocia (),,7 Inflacja CPI (),,8 Inflacja bazowa (),,8 Podaż pieniądza M (), 7, Deficyt obrotów bieżących ( PKB) -, -,7 Deficyt fiskalny (PKB) -,6 -, Dług publiczny (PKB) 6,6 6, Stopa referencyjna (),, PLN/EUR*,,6 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE), *Prognozy PKO BP (BSR); w ujęciu ESA9.

2 .. I. W nadchodzącym tygodniu: Posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (7 marca, środa) Oczekujemy, że Rada Polityki Pieniężnej utrzyma parametry polityki pieniężnej w tym stopę referencyjną NBP (,) na niezmienionym poziomie. Biorąc pod uwagę wypowiedzi przedstawicieli RPP z ostatnich tygodni wydaje się, iż mimo jastrzębiej retoryki większość Rady jest zgodna, że w obecnej sytuacji nie ma podstaw do zmian stóp procentowych i przyjęcie postawy wyczekującej (wait-andsee) oraz obserwacji danych makroekonomicznych w najbliższych miesiącach jest optymalne [J.Hausner: Mam odczucie, że linia polityki pieniężnej i poziom stóp jest prawidłowy (8..; PAP); A.Bratkowski: "Z pewnością RPP nie ma teraz powodów, aby obniżać stopy procentowe ( ) nie ma potrzeby spieszyć się z podwyżkami (8..; PAP); M. Belka: Uważamy, że w takiej sytuacji jak teraz, kiedy nie możemy powiedzieć nic pewnego o kształtowaniu się koniunktury w najbliższych miesiącach, takie podejście wait-and-see ma sens" (7.., PAP), E.Chojna-Duch: Dane makroekonomiczne dotyczące polskiej gospodarki z początku roku zwiększają prawdopodobieństwo stabilizacji stóp w dłuższym okresie. A.Zielińska- Głębocka: Prawdopodobieństwo utrzymania lub podwyżek stóp jest wyższe niż obniżek (..; Reuters]. Na posiedzeniu marcowym RPP zapona się również z wynikami najnowszej projekcji inflacyjnej Instytutu Ekonomicznego NBP. Raport o inflacji zostanie opublikowany najprawdopodobniej w piątek 9 marca. Projekcja NBP najprawdopodobniej pokaże tempo wzrostu PKB w r. zbliżone bądź nieznacznie wyższe względem projekcji listopadowej, przy nieco wyższym wkładzie inwestycji i eksportu netto do wzrostu PKB (zmiana w poziomach kursów walutowych wobec poprzedniej projekcji) i nieco niższym wkładzie spożycia. Większych zmian wobec poprzedniej prognozy spodziewamy się w zakresie wskaźnika cen konsumenta CPI. Naszym zdaniem korekty będą dotyczyły zarówno inflacji CPI jak i inflacji bazowej. Biorąc pod uwagę wyższy punkt startowy dla inflacji bazowej, a także wyższy punkt startowy dla cen importu spodziewamy się podwyższenia inflacji bazowej o ok., pkt. proc. Ponadto spodziewamy się Oczekujemy, że Rada Polityki Pieniężnej utrzyma parametry polityki pieniężnej w tym stopę referencyjną NBP (,) na niezmienionym poziomie Marcowa projekcja NBP powinna przynieść rewizję r prognozy inflacji na rok do ok.,7-,8,8 (z. w projekcji listopadowej) Projekcje NBP inflacji na tle realizacji Projekcje NBP dynamiki PKB na tle realizacji marcowa lipcowa listopadowa realizacja q9 q q q q marcowa lipcowa listopadowa realizacja q9 q q q q Źródło: GUS, Raporty o inflacji NBP.

3 .. również wyższej dynamiki cen żywności (wyższy punkt startowy) oraz cen energii (spodziewamy się podwyższenia ścieżki indeksu cen surowców energetycznych - w styczniu-lutym silne wzrosty cen surowców na rynkach światowych). W efekcie tych zmian inflacja średnioroczna w r. może zostać podniesiona do ok.,7-,8 (z, w projekcji listopadowej), natomiast w r. będzie prawdopodobnie zbliżona do wyników z ostatniej projekcji. Biorąc pod uwagę oczekiwania co do wyników projekcji, a także dobre dane bieżące ze sfery realnej podtrzymujemy nasz scenariusz bazowy braku zmian stóp procentowych w bieżącym roku (prawdopodobieństwo 6), jednocześnie oceniając prawdopodobieństwo realizacji scenariusza alternatywnego (podwyżek stóp procentowych w I poł. roku) na. Podtrzymujemy nasz scenariusz bazowy braku zmian stóp procentowych do końca roku (prawdopodobieństwo 6) Prawdopodobieństwo realizacji scenariusza alternatywnego (podwyżek stóp procentowych w I poł. roku) ocaniamy na Posiedzenie EBC (8 marca) Oczekujemy, że na posiedzeniu iu 8 marca Rada R EBC pozostawi stopy procentowe owe bez zmian (, w przypadku stopy repo). Jak podkreślaliśmy w ostatnim czasie, napływające od poprzedniego posiedzenia dane wskazują na stabilizację koniunktury w strefie euro na obniżonym poziomie. Wskaźniki wyprzedzające oraz dane ze sfery realnej sygnalizują wyhamowanie spadku aktywności na początku r., a dzięki przeprowadzonemu na przełomie roku luzowaniu polityki pieniężnej udało się ustabilizować sytuację na rynkach finansowych. Jednocześnie, wzrost napięć w stosunkach z Iranem przyczynił się do ponownego wzrostu cen ropy naftowej, co stanowi materializację jednego z negatywnych ryzyk dla oczekiwanej przez EBC ścieżki inflacji w krótkim okresie i najprawdopodobniej będzie wpływać niekorzystnie na tempo powrotu inflacji do poziomu uznawanego za zgodny z kryterium stabilności cen EBC. Co więcej Rada EBC będzie prawdopodobnie chciała w najbliższym czasie lepiej ocenić efekty przeprowadzonych w grudniu i lutym długoterminowych operacji zasilających (w szczególności w zakresie wpływu na akcję kredytową). Biorąc powyższe pod uwagę, sądzimy, że komentarze prezesa EBC dot. ewentualnego dalszego luzowania polityki pieniężnej, w szczególności przeprowadzenia kolejnej/-ych - letnich operacji LTRO, będą zgodnie z ostatnimi wypowiedziami przedstawicieli EBC, wskazywać na niskie prawdopodobieństwo takiego działania. W najbliższych miesiącach nie spodziewamy się dalszego luzowania polityki pieniężnej EBC Koniunktura w strefie euro stabilizuje się choć kredyt dla sektora prywatnego pozostaje słaby, pkt. 6, 8 -, -, miesięczny wskaźnik dynamiki PKB w strefie euro sty- sty- sty-6 sty-9 sty- - M kredyty dla gospodarstw domowych kredyty dla przedsiębiorstw sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: Banca d Italia, EBC.

4 .. Możliwy dalszy wzrost zatrudnienia w USA Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA spójna z miesięcznym wzrostem zatrudnienia powyżej tys. osób. Publikowane w ostatnim okresie wskaźniki koniunktury oraz dane z rynku pracy wskazują na podtrzymanie silnego trendu wzrostu zatrudnienia. W szczególności, dane o kształtowaniu się liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wskazują na wysokie prawdopodobieństwo utrzymania się wzrostu liczby etatów w lutym na poziomie powyżej tys. (patrz wykres poniżej). Oczekiwania te wspierają wyniki badań ankietowych koniunktury, zarówno wśród przedsiębiorstw, jak wśród gospodarstw domowych. Komponenty dotyczące oceny sytuacji na rynku pracy i perspektyw zatrudnienia w badaniach ISM, Chicago PMI kształtują się obecnie na poziomach spójnych ze wzrostem zatrudnienia w tempie powyżej tys. osób miesięcznie. Należy zaznaczyć, że sytuacja na rynku pracy w USA była wspierana w styczniu i lutym przez łagodną zimę, korzystnie wpływającą na zatrudnienie sezonowe. Oznacza to jednak równocześnie, że w miesiącach wiosennych, kiedy następuje zwykle wzrost liczby etatów po chłodniejszym okresie roku, wygasanie pozytywnych efektów pogodowych może ujemnie wpływać na dynamikę zatrudnienia. W średniej perspektywie negatywnie na zatrudnieniu w USA mogą także ważyć efekty spowolnienia w strefie euro (branże eksportowe) i trwającego zacieśnienia polityki budżetowej. Obecnych, pozytywnych trendów na rynku pracy nie można więc bezwarunkowo ekstrapolować w przyszłość. Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w USA spójna z miesięcznym wzrostem zatrudnienia powyżej tys. osób Obecnych, pozytywnych trendów na rynku pracy USA nie można bezwarunkowo ekstrapolować w przyszłość Sytuacja na rynku pracy w USA poprawiła się co potwierdzają badania ankietowe tys. os. tys. os. kwartalna średnia krocząca zmian zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (L) śr. liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (P) sty 9 sty 9 sty 98 sty sty 6 sty pkt. ISM przemysł ISM usługi Chicago PMI tys. os. kwartalna średnia krocząca zmian zatrudnienia w sektorze pozarolniczym sty-9 sty-9 sty-98 sty- sty-6 sty Źródło: BLS, EcoWin

5 .. II. W mijającym tygodniu: Kolejny kwartał solidnego wzrostu PKB:, w IV kwartale inwestycje motorem wzrostu, słabsza konsumpcja,, stabilny eksport netto. Wzrost PKB w ostatnim kwartale roku utrzymał się powyżej już szósty kwartał z rzędu. Warto zwrócić uwagę, iż, to tempo wzrostu dokładnie na poziomie średniej z ostatnich lat, co oznacza że wzrost gospodarczy jest zbliżony do tempa wzrostu potencjalnego. W kontekście stangacji w strefie euro są to bardzo dobre dane. PKB Polski na mieszkańca wzrósł w roku do ok. 6 PKB strefy euro (według PPP) z w 8 roku co oznacza, że proces realnej konwergencji postępuje. PKB Q QP Q... popyt krajowy... Kolejny kwartał solidnego wzrostu PKB:, w IV kwartale inwestycje motorem wzrostu, słabsza konsumpcja PKB Polski na mieszkańca wzrósł w roku do ok. 6 PKB strefy euro (według PPP) z w 8 roku co oznacza, że proces realnej konwergencji postępuje konsumpcja prywatna... spożycie publiczne inwestycje kontrybucja zapasów pkt. proc. kontrybucja eksportu netto..6.9 Struktura wzrostu jest podobna do tej z poprzedniego kwartału główna różnica to przyspieszenie dynamiki inwestycji oraz spowolnienie dynamiki konsumpcji Wartość dodana, w tym:...9 przemysł budownictwo Źródło: GUS, P prognoza PKO BP Struktura wzrostu jest podobna do tej z poprzedniego kwartału główna różnica to przyspieszenie dynamiki inwestycji oraz spowolnienie dynamiki konsumpcji. Konsumpcja prywatna przestała być głównym motorem wzrostu w IV kwartale (wkład, pkt. proc. wobec, pkt. proc. w I-III kw. r.). Silny pozytywny wpływ na wzrost miały natomiast inwestycje (wkład,9 pkt. proc.). Analiza struktury wzrostu komponentów PKB sygnalizuje, że możemy mieć do czynienia z silniejszym wzrostem inwestycji prywatnych. Trwałość tego trendu pozostaje jednym z głównych czynników ryzyka dla wzrostu gospodarki w r. Na wyniki PKB w IV kw. wpłynęła także deprecjacja złotego, która znalazła odzwierciedlenie m.in. w dodatniej kontrybucji eksportu netto oraz przyczyniła się do słabszej dynamiki konsumpcji prywatnej. Ujemna kontrybucja zapasów do wzrostu sygnalizuje, że dalsze szybkie przyrosty aktywności gospodarczej w r. mogą być ograniczone. Oceniamy, że dynamika PKB w I poł. r. wyniesie,-, natomiast w drugiej połowie roku osłabnie do ok.,- ze względu na harmonogram inwestycji publicznych, zacieśnienie fiskalne oraz opóźnione efekty spowolnienia wzrostu w strefie euro. Dane wskazują, że możemy mieć do czynienia z silniejszym wzrostem inwestycji prywatnych Dynamika PKB w I poł. r. wyniesie,-, natomiast w drugiej połowie roku osłabnie do ok.,-

6 .. Przechodząc do szczegółów raportu; dynamika inwestycji, będących głównym motorem wzrostu PKB w IV kw. wzrosła o, wobec 8, w poprzednim kwartale. Wzrost ten jednakże nie do końca można powiązać ze wzrostem inwestycji publicznych i jest to największe zaskoczenie w danych i niewiadoma na przyszłość. Wolniejsza niż oczekiwaliśmy dynamika wartości dodanej w budownictwie oraz większy niż zakładaliśmy wzrost importu (stąd też wynika nasze przeszacowanie wkładu eksportu netto) sugerują, że do wzrostu inwestycji ogółem istotny wkład miały również (importochłonne) inwestycje przedsiębiorstw. Większy wzrost inwestycji przedsiębiorstw, w obliczu wysokiego poziomu niepewności w gospodarce, można wiązać z oczekiwanym przez przedsiębiorstwa pozytywnym szokiem popytowym związanym z organizacją EURO, a także z inwestycjami odtworzeniowymi. Trwałość tego trendu pozostaje znaczącym czynnikiem ryzyka w górę dla wzrostu PKB w r. i może wpłynąć na ocenę procesów gospodarczych i decyzje RPP w r. W danych za IV kw. zaznacza się również wpływ zacieśnienia fiskalnego na wzrost (spadek spożycia publicznego), który w obliczu trudniejszej sytuacji fiskalnej w r. może również negatywnie oddziaływać na wzrost w nadchodzących kwartałach. Dodatkowo, jak już wspominaliśmy we wcześniejszych publikacjach, zacieśnienie fiskalne wpłynęło i będzie wpływać w r. na poziom konsumpcji usług nierynkowych przez gospodarstwa domowe (ze względu na to, że są wyceniane według kosztów ich wytworzenia, a ich wzrost będzie ograniczany przez zacieśnienie fiskalne). Ponadto na wpływ na konsumpcję prywatną wywarł wzrost cen w IV kw. działający w kierunku niższych realnych dochodów do dyspozycji. Rola tego czynnika będzie maleć wraz z oczekiwaną przez nas obniżającą się inflacją w II poł. r. Do spadku konsumpcji przyczynić się mogło również osłabienie złotego, które spowodowało wzrost cen importu i przełożyło się m.in. na spadek importu i konsumpcji aut używanych, których sprzedaż nie jest ujęta w statystykach sprzedaży detalicznej (ta dotyczy przedsiębiorstw zatr. powyżej 9 osób). Oczekujemy, że w r. znaczny wpływ na konsumpcję wywierać będzie także niepewność odzwierciedlona w niskiej ufności konsumentów, przekładająca się m.in. na decyzje o zakupach dóbr trwałego użytku. Wzrost inwestycji przedsiębiorstw można wiązać z EURO,, a także z inwestycjami odtworzeniowymi Trwałość tego trendu pozostaje znaczącym czynnikiem ryzyka w górę dla wzrostu PKB w r. i może wpłynąć na ocenę procesów gospodarczych i decyzje RPP Słabszą konsumpcję prywatną można wiązać z osłabieniem złotego, zacieśnieniem fiskalnym, a przede wszystkim z niepewnością odnośnie do przyszłej sytuacji gospodarczej Wzrost PKB a trend Dekompozycja wzrostu PKB realizacja i prognoza 8, 7, 6,,,,,,, -, -, PKB (r/r sa) PKB (śr. okr. kw/kw saar) mar mar 6 mar 8 mar 8, 7, 6,,,,,,, -, -, Eksport netto Zapasy pkt. proc. Inwestycje Konsumpcja PKB (, r/r) Q9 Q Q Q Q QP QP Źródło: GUS, PKO BP. 6

7 .. Wskaźniki koniunktury wciąż nie sygnalizują istotnego wyhamowania aktywności gospodarczej w kraju. Wskaźnik koniunktury PMI spadł w lutym do, pkt. z, pkt. w styczniu. Spadek wskaźnika był w dużej mierze oczekiwany choć jego skala okazała się nieco silniejsza od oczekiwań (PKO BP:,9, Konsensus:,). Wynikało to prawdopodobnie z bardzo niekorzystnych warunków pogodowych w lutym (co wspiera nasze prognozy spowolnienia aktywności gospodarczej w lutym względem wyjątkowo silnych danych styczniowych). Niemniej jednak jak na razie główne wskaźniki koniunktury (PMI, wskaźnik wyprzedzający OECD, wskaźnik koniunktury Komisji Europejskiej) znajdują się na poziomach spójnych ze wzrostem PKB w okolicach długoterminowej średniej, nie wskazując na ryzyko istotnego wyhamowania koniunktury w najbliższych miesiącach. Nieco słabiej kształtuje się wskaźnik koniunktury w handlu, który od dłuższego czasu znajduje się wyraźnie poniżej długoterminowego trendu, co jest spójne z obserwowanym spowolnieniem w konsumpcji prywatnej. Ostatnie umocnienie złotego oraz prognozowany spadek inflacji mogą przyczynić się do poprawy koniunktury w handlu. Wzrost płynności po LTRO- będzie większy niż po operacji w grudniu. W drugiej z -letnich operacji EBC zasilających w płynność, banki komercyjne zgłosiły popyt na 9 mld EUR. Skala operacji jest zgodna z oczekiwaniami rynkowymi (ok. środka przedziału -68 mld EUR według różnych prognoz) i nieco większa niż w grudniu r. (89 mld EUR). Należy natomiast zaznaczyć, że skala zasilenia systemu bankowego w płynność jest znacząco większa niż w przypadku operacji grudniowej. Po odjęciu wartości zapadających dziś (w dniu rozliczenia LTRO- ) regularnych, krótko i średnioterminowych operacji zasilających, wzrost płynności w systemie bankowym można szacować na mld EUR (wobec ok. mld EUR poprzednio), czyli ok., PKB strefy euro. Pozytywnym sygnałem wskazującym na brak stygmatyzacji banków - jest również uczestnictwo w operacji wyjątkowo wysokiej liczby 8 instytucji. Zwiększenie popytu na płynne środki z EBC sygnalizuje możliwość wzmocnienia w najbliższych dniach apetytu na ryzyko. Jednocześnie, zmiana struktury portfela banków (przesunięcie w kierunku niskooprocentowanych aktywów o wysokiej płynności), może w średnim i dłuższym terminie stanowić bodziec do powstrzymania się od nadmiernej redukcji akcji kredytowej. Realizacja tego scenariusza będzie zależna od spadku skłonności banków komercyjnych do utrzymywania wysokich depozytów w EBC. Wskaźniki koniunktury wciąż nie sygnalizują istotnego wyhamowania aktywności gospodarczej w kraju Zasilenie systemu bankowego w płynność z tytułu LTRO- będzie większe niż w grudniu Wybrane wskaźniki koniunktury Wzrost wartości bilansów banków centralnych na świecie pkt. odch. st. PKB prognoza* PMI OECD CLI przemysł Ifo (Niemcy) Handel sty- sty- sty-7 sty-9 sty- BoE ECB FED BoJ sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, NBP, PKO BP, *prognoza przy założeniu wykonania bieżących planów skupu aktywów przez BoE i BoJ oraz wzroście wartości salda operacji repo EBC o mld EUR po -letniej operacji repo z 9.. 7

8 .. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Poniedziałek.. PMI w usługach (lut) 9: GER,7 pkt.,6 pkt. -- Stabilizacja wskaźników koniunktury sygnalizuje możliwość ukształtowania się dynamiki PKB w I kw. na poziomie pow. k/k PMI w usługach (lut) : EMU, pkt. 9, pkt. -- Koniunktura strefie euro jest obniżana przez sytuację w krajach peryferyjnych i wskazuje na stagnację w I kw. Sprzedaż detaliczna (sty) : EMU -, Ostatnia stabilizacja w wynikach badań koniunktury może sugerować wyhamowanie spadku sprzedaży detalicznej. ISM w usługach (lut) 6: USA 6,8 pkt. 6,9 pkt. -- Utrzymuje się pozytywny krótkoterminowy trend koniunktury w USA Zamówienia w przemyśle (sty) 6: USA, m/m, m/m -- W najbliższych miesiącach wzrost zamówień dla przemysłu może być osłabiany przez spowolnienie w strefie euro Wtorek 6.. PKB (IV kw.) : EMU, k/k -, k/k -- Środa 7.. Istnieje ryzyko, że dynamika PKB utrzyma się w I kw. na poziomie lekko poniżej k/k, co będzie oznaczać techniczną recesję Posiedzenie RPP - POL,,, Oczekujemy utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie w warunkach podwyższonej niepewności co do perspektyw wzrostu i inflacji. Zamówienia w przemyśle (sty) : GER,7 m/m Słabość zamówień na niemiecki eksport może negatywnie wpływać na eksport z Polski Raport ADP (lut) : USA 7 tys. os. tys. os. -- Wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym będzie potwierdzał pozytywny trend w gospodarce amerykańskiej Czwartek 8... Produkcja przemysłowa (lut) : GER, Poprawa sytuacji w przemyśle dużych gospodarek azjatyckich może sygnalizować odwrócenie trendu w produkcji Niemiec w kolejnych miesiącach Posiedzenie EBC : EMU,,, Rada EBC może w najbliższych miesiącach znajdować się w trybie wyczekiwania i obserwacji Liczba nowych bezrobotnych : USA tys. tys. -- Piątek 9.. Utrzymanie liczby nowych bezrobotnych na poziomie zbliżonym do tys. jest spójne ze wzrostem zatrudnienia na poziomie powyżej tys. os. miesięcznie Inflacja CPI (lut) 8: GER,, -- Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (lut) : USA tys. tys. -- Wzrost cen ropy naftowej wpływa negatywnie na perspektywę powrotu inflacji do poziomu uznawanego za spójny z kryterium stabilności cen EBC w całej strefie euro Wskaźniki koniunktury i kształtowanie się liczby nowych bezrobotnych w lutym wskazuje na możliwość wzrostu zatrudnienia o co najmniej tys. os. Stopa bezrobocia (lut) : USA 8, 8, -- Poprawa sytuacji na rynku pracy będzie w najbliższym czasie zachęcać do poszukiwania pracy osoby wcześniej zniechęcone, przyczyniając się do wyhamowania spadku bezrobocia. Saldo handlu zagranicznego (sty) : USA -8,8 mld USD -9, mld USD -- Utrzymanie relatywnie wysokiego deficytu handlu potwierdzi korzystną rosnącą konsumpcję prywatną Źródło: GUS, NBP, MF, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 8

9 .. Dane i prognozy makroekonomiczne -lis -gru -sty -lut q q q q Sfera realna PKB () x x x x,,,,6,, Popyt krajowy () x x x x,,,,8,7, Spożycie indywidualne () x x x x,6,,,,, Inwestycje w środki trwałe () x x x x 6,9 8,,, 8,7, Sprzedaż krajowa ()** x x x x,,7,8,9,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,, -,,, -, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x -,,,9,8,6,8 Produkcja przemysłowa () 8, 7,7 9, 7,, 7, 7,7 x 7,7 7, Produkcja budow.-montażowa (),,6, 7, 7, 8,,6 x 6, x Sprzedaż detaliczna (),6 8,6,,8,9, 8,6 x,6 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek Pracy Stopa bezrobocia (),,,,6,9,8,,,,7 Zatrudnienie (),,,9,6,6,8,,7,, Wynagrodzenie (),, 8,,6, 6,,6,6,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (),8,6,,,,9,6,8,,8 Inflacja bazowa (),,,8,8,,6,,8,,8 średnia obcięta (),6,7 x x x x x x x x Inflacja PPI () 9, 8, 8, 6,,6 8, 8, x x x Agregaty monetarne Podaż pieniądza M (mld PLN) 8, 88, 87,6 877,9 796, 89, 88, x 88, 96, Podaż pieniądza M (),8,,7, 7,,, x, 7, Podaż pieniądza M realnie () 6,7 7, 9, 8,,8 6, 7, x 7,9, Kredyty ogółem (mld PLN) 897, 89,7 88,9 x 89, 869, 89,7 897, 89,7 9,8 Kredyty ogółem (),8,,6 x,,,,,, Depozyty ogółem (mld PLN) 79, 79,6 78, x 76,7 76, 79,6 79, 79,6 8, Depozyty ogółem (),8,, x 7, 9,6, 7,, 7, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących ( PKB) -, -, -, -, -,9 -,7 -, -,9 -, -,7 Bilans handlowy (PKB) -,8 -,8 -,8 -,7 -,9 -, -,8 -,9 -,8 -,7 Bezpośrednie inwestycje zagr. ( PKB),,6 x x,,,6 x,6 x Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x,6, Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 6,6 6, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (),,,,,,,,,, Stopa lombardowa () 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, 6, Stopa depozytowa (),,,,,,,,,, WIBOR M (),97,99,99,96,69,76,99,7,99,6 WIBOR M realnie ()**,6,6,8,7,,79,6,96 x x Kursy walutowe* PLN/EUR,,,,,99,,,,,6 PLN/USD,,,,7,7,6,,8,, PLN/CHF,7,6,,,,6,6,8,6,6 USD/EUR,,,,,,,,,, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, dotyczy sektora przedsiębiorstw, *prognoza PKO BP BSR, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; wskaźniki średnioroczne dla zatrudnienia, płac i inflacji 9

10 .. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi A. Rzońca, "Trochę mnie dziwi, że krytykuje się Radę za to, że inflacja jest za wysoka, i jednym tchem wyraża oczekiwanie obniżek stóp. Żebym, w ogóle mógł myśleć o obniżkach, musiałbym uznać, że bez nich inflacja trwale spadnie poniżej celu. Nie widzę na to szans. (..; PAP) A. Bratkowski, Z pewnością RPP nie ma teraz powodów, aby obniżać stopy procentowe, i dopóki nie nastąpi jakieś gwałtowne załamanie w UE, to tych powodów nie będzie. Natomiast pytanie, czy stopy podnieść, czy zostawić na niezmienionym poziomie nadal jest otwarte. Co prawda będziemy mieli wzrost na poziomie około trzech procent, ale jest szansa, że inflacja obniży się dzięki umocnieniu złotego i efektom bazy. A struktura jej wzrostu w poprzednich kwartałach, w której konsumpcja prywatna nie była głównym motorem, a rosły za to inwestycje i eksport netto powoduje, że nie ma potrzeby spieszyć się z podwyżkami. (8..; PAP/Dziennik Gazeta Prawna) J. Hausner, Mam odczucie, że linia polityki pieniężnej i poziom stóp jest prawidłowy, aczkolwiek mamy do czynienia z pewną uporczywością inflacji. Jej przyczyny są zewnętrzne, ale inflacja jest problemem. Co miesiąc musimy podejmować decyzje. Do tej pory RPP sygnalizowała, że gdyby zmieniać stopy, to raczej by podnosiła niż obniżała. Za tydzień będziemy analizować wyniki nowej projekcji i zobaczymy, jakie będą modyfikacje (8...; PAP) J. Winiecki, "Na razie nie widzę podstaw do ruchów w żadną stronę, aczkolwiek oczywiście solidaryzuję się z opinią, że większe widzi się w Radzie perspektywy ewentualnej podwyżki stóp niż obniżki. Gospodarka ma się dobrze i nie ma powodu, żeby dawać szanse inflacji, żeby się zagnieździła mocniej w polskiej gospodarce." (6..; TVN CNBC/PAP) A. Zielińska- Głębocka, "Mówimy raczej o prawdopodobieństwach; nie jest tak, że jakakolwiek decyzja, czy kierunkowe działanie zostało już zostało podjęte (...) Jeśli stopa inflacji będzie nadal wysoka, a dotychczasowe projekcje pokazywały, że ona się utrzyma na wysokim poziomie, to Rada Polityki Pieniężnej będzie musiała nad tym się zastanowić, jak przeciwdziałać tym negatywnym skutkom podwyżek cenowych, stąd mi się wydaje, że to prawdopodobieństwo albo utrzymania, albo podwyżek stóp procentowych jest większe niż obniżek. (..; PAP/TVN CNBC) A. Kaźmierczak, CPI jest nadal powyżej czterech procent. Ten poziom mnie nie satysfakcjonuje i z tego punktu widzenia uważam, że należy kontynuować dotychczasowy stopień restrykcyjności polityki pieniężnej. Może teraz nie trzeba już podkreślać potrzeby zaostrzania polityki pieniężnej, aczkolwiek tego nie można bezwzględnie wykluczyć ( )Wydaje mi się, że do czerwca inflacja nie osiągnie poziomu, procent. Nasze prognozy mówią, że w listopadzie inflacja przebije górne pasmo celu inflacyjnego i wyniesie, procent. (..; Reuters) Z. Gilowska, W perspektywie najbliższych miesięcy, przy założeniu niewystąpienia nowych szoków zewnętrznych, nie ma potrzeby podejmowania jakichkolwiek gwałtownych lub radykalnych działań w polityce pieniężnej. ( )Liczne ryzyka inflacyjne mają charakter zewnętrzny. (..; Reuters) A. Glapiński, Jeśli po pierwszym kwartale inflacja będzie wciąż bliska, procent, a wzrost wciąż wysoki w okolicach czterech procent, to zgłoszę wniosek o podwyżkę stóp procentowych. Najpierw trzeba zobaczyć marcową projekcję. (8..; Reuters) M. Belka, Uważamy, że w takiej sytuacji jak teraz, kiedy nie możemy powiedzieć nic pewnego o kształtowaniu się koniunktury w najbliższych miesiącach, takie podejście +wait and see+ ma sens." (7..; PAP) E. Chojna-Duch -, Dane makroekonomiczne dotyczące polskiej gospodarki z początku roku zwiększają prawdopodobieństwo stabilizacji stóp w dłuższym okresie. Nie są to złe dane dla gospodarki oraz dla procesów inflacyjnych. Perspektywy są pomyślne, zwłaszcza, jeśli chodzi o eksport oraz kurs PLN, który w dłuższym okresie powinien nadal się umacniać. Także spowolnienie gospodarcze na świecie wydaje się być mniejsze niż sądzono (..; PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano + lub - w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej jastrzębiego lub bardziej gołębiego. Dodatkowo przyznano +, lub -, za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M 6M 7M 8M 9M Data -mar -kwi -maj -cze -lip -sie -wrz -paź -lis -gru WIBOR M/FRA,96,9,9,9,89,8,8,79,76,7 Implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP 8-lut 7-mar -kwi 8-maj 6-cze -lip -- -wrz -paź 7-lis prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, WIBOR M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza stopy referencyjnej NBP.

11 .. Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie -- Zapadają obligacje Irlandii o wartości, mld EUR --8 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) -- Posiedzenie Eurogrupy -- Posiedzenie ECOFIN -- Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) -- Posiedzenie rady SNB (decyzja dot. stóp procentowych) -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8, mld EUR -- Zapadają obligacje Grecji o wartości, mld EUR -- Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) -- Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości,8 mld EUR -- Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 9,8 mld EUR miesięczna operacja repo EBC -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,8 mld EUR -- Publikacja WEO MFW (pierwsza połowa kwietnia) -- Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) -- Zapadają obligacje Włoch o wartości, mld EUR --6 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8, mld EUR --8 Zapadają obligacje Irlandii o wartości 6, mld EUR --9 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) -- Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości, mld EUR -- Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości, mld EUR -- Pierwsza tura wyborów prezydenckich we Francji -- Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) -- - miesięczna operacja repo EBC -- Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 9, mld EUR -- Zapadają obligacje Włoch o wartości, mld EUR -- Zapadają obligacje Hiszpanii o wartości,9 mld EUR Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym.

12 .. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Rynek pieniężny główne stopy procentowe,7 8, bieżące 6,, miesiące temu,7, oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP mar- wrz- mar- wrz- WIBOR M st. referencyjna NBP POLONIA sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Nominalne i realne stopy procentowe NBP Nominalne i realne rynkowe stopy WIBOR st referencyjna NBP repo NBP deflowana bieżącą inflacją repo NBP deflowana inflacją t+ sty sty sty 7 sty 9 sty - WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Realny efektywny kurs PLN (REER) Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF =,7,,,,,, 9 8 sty- lip- sty- lip- sty-,9,7, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) sty- lip- sty- lip- sty-,, Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.

13 .. Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen surowców Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI, ropa (w PLN) - lut- sie- lut- sie- - GSCI, rolnictwo (w PLN) GSCI, miedź (w PLN) GSCI, złoto (w PLN) GSCI, ropa (w PLN) lut- maj- sie- lis- lut- Wybrane wskaźniki presji cenowej Wskaźnik zewnętrznej presji cenowej przedział wskaźników inflacji bazowej inflacja CPI sty- sty- sty-7 sty-9 sty- inflacja CPI partnerów handlowych ważona udziałami w polskim imporcie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Inflacja bazowa i trend krótkoterminowy Prognozowana ścieżka inflacji CPI - 6-msc średnia zmian m/m zannualizowana inflacja bazowa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- inflacja CPI sty-9 sty- sty- sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.

14 .. Dynamika agregatu M Dynamika kredytu i trend krótkoterminowy realnie nominalnie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Dynamika depozytów i trend krótkoterminowy Kredyty i depozyty korygowane o zmiany kursu PLN - zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - dynamika depozytów skor. o kurs wal. dynamika kredytów skor. o kurs wal. sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Prognoza dynamiki kredytów i depozytów depozyty kredyty M sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Wybrane wskaźniki koniunktury PMI OECD CLI przemysł Ifo (Niemcy) Handel pkt. odch. st. sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne.

15 .. Produkcja przemysłowa vs. PMI pkt. produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo r/r PMI (prawa oś) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- 6 Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa produkcja przemysłowa produkcja budowlano-montażowa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Produkcja przemysłowa i trend krótkoterminowy terminowy Wskaźnik popytu zagranicznego trend (6mtm, saar) produkcja przemysłowa (sa) sty- sty- sty-7 sty-9 sty Eksport towarów z Polski (EUR) produkcja przemysłowa głównych partnerów handlowych ważona udziałami w polskim eksporcie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Bezrobocie Bezrobocie zharmonizowane i trend krótkoterminowy - - rejestrowane (nsa) zharmonizowane (sa) NAIRU sty- sty- sty-7 sty-9 sty zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6m śr obcięta zmian annual. m/m, sa) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, OECD, obliczenia własne.

16 .. Bezrobocie rejestrowane rowane i trend krótkoterminowy Prognoza stopy bezrobocia zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6mtm, saar) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- st. bezrobocia rej. nsa st. bezrobocia rej. sa sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Zatrudnienie,,,6, -, -,6 -, -, mln osób skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r. dyn. zatrudnienia r/r (P) sty- sty- sty-7 sty-9 sty Dynamika funduszu płac realnie nominalnie sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Rachunek obrotów bieżących Rachunek finansowy bilansu płatniczego mld EUR mld EUR transfery dochody usługi towary rachunek bieżący sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - - saldo in. pozostałych i pochodnych saldo in. portfelowych saldo BIZ saldo rach. finansowego sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 6

17 .. Równowaga zewnętrzna Saldo handlu zagranicznego i trend krótkoterminowy mld EUR PKB C/A C/A + FDI C/A + Err + FDI C/A + Err + FDI + Cap sty- sty- sty-7 sty-9 sty- Prognoza salda rachunku handlowego i obrotów bieżących -8 - trend krótkoterminowy* -miesięczne saldo CA lut lut 6 lut 8 lut * PKB, -miesięczna mediana zannualizowanych zmian m/m sa Nominalny i strukturalny deficyt fiskalny PKB rachunek handlowy rachunek obrotów bieżących sty- sty- sty-7 sty-9 sty- - - Saldo SFP (Rach.Nar., PKB) Saldo SFP strukturalne ( PKB) 7 9 Projekcje NBP inflacji na tle realizacji Projekcje NBP dynamiki PKB na tle realizacji marcowa lipcowa listopadowa realizacja marcowa lipcowa listopadowa realizacja q9 q q q q q9 q q q q Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, OECD, obliczenia własne. 7

18 .. Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB,, Procesy inflacyjne - inflacja CPI,,8 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M ( ), 7, Handel zagraniczny Komentarz - deficyt obrotów bieżących ( PKB) -, -,7 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny ( PKB) -, -, Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (),, Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (),8,8 - inflacja CPI (),, Strefa euro Komentarz - realny PKB (),6 -, - inflacja CPI (),, Oczekujemy relatywnie łagodnego spowolnienia wzrostu gospodarczego z, w do, w r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia fiskalnego, oraz niższego wzrostu inwestycji (publicznych i prywatnych). Prognozujemy utrzymywanie się inflacji CPI na podwyższonym poziomie (ok. ) przez większą część roku. Pod koniec roku, w wyniku wzmocnienia złotego oraz wysokiej bazy odniesienia z poprzedniego roku inflacja może spaść do ok.,-,. Osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, przy słabszym tempie wzrostu dochodów ludności i pogorszeniu wyników finansowych przedsiębiorstw, oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Skala nierównowagi zewnętrznej (-6 PKB) i zależność od inwestycji portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Deficyt w handlu zagranicznym może wzrosnąć przed mistrzostwami Europy w piłce nożnej. W drugiej połowie roku słabsza koniunktura powinna sprzyjać stopniowemu spadkowi nierównowagi rachunku bieżącego. Zmniejszenie deficytu sektora finansów publicznych (ESA 9) z tytułu działań konsolidacyjnych zarówno po stronie dochodowej jak i wydatkowej w r. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego spadku deficytu jest ryzyko cyklicznego spowolnienia gospodarczego. Oczekujemy stabilizacji parametrów polityki pieniężnej w tym stóp procentowych w warunkach utrzymującej się na podwyższonym poziomie inflacji oraz relatywnie łagodnego osłabienia wzrostu PKB. W pierwszej połowie roku widzimy ryzyko podwyżki stóp procentowych. Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro obniży przeciętne tempo wzrostu gospodarczego istotnie poniżej,8 k/k (saar) w IV kw. r. Utrzymanie wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie, do r.) powinny jednak utrzymać dynamikę PKB na poziomie jedynie nieco poniżej potencjału (ok. ). Utrzymanie ujemnej luki popytowej będzie działać dezinflacyjnie obniżając dynamikę cen poniżej,. Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach finansowych, spadek dynamiki podaży kredytu i utrzymująca się niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo spadku PKB, szczególnie w I poł. roku. W r. dynamika PKB może wzrosnąć do ok.,7-,, pozostając poniżej trendu. Stabilizacja cen surowców i słaba presja popytową obniżą inflację do ok.,. Chiny - realny PKB () 9, 8, - inflacja CPI (),, Wyhamowanie popytu zagranicznego powinno obniżyć dynamikę wzrostu gospodarczego do 8,-8,. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy obniżającej się inflacji (niewielka ujemna luka popytowa) oraz wzrost dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec głębszemu spowolnieniu. Prognozowane tempo wzrostu PKB mieści się w dolnym przedziale szacowanej potencjalnej dynamiki PKB. Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 96 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska, - Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 68; NIP: , REGON: 6986; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. 8