P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 2Q 2015

Transkrypt

1 P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. Monitoring kredytowy 2Q 2015 Celem raportu jest przybliżenie aktualnej sytuacji kredytowej grupy P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. wraz ze szczególnym umiejscowieniem w niej oceny ryzyka kredytowego dla obligacji serii E. Pierwsza część raportu poświęcona jest opisowi wyników finansowych grupy za okres 1H 2015 oraz 2Q W kolejnej części skupiono się na analizie sytuacji bilansowej, ocenie kluczowych miar kredytowych, ocenie kowenantów obligacyjnych oraz analizie zapadalności zadłużenia w kontekście aktualnej płynności finansowej. Na końcu przedstawiono najistotniejsze wydarzenia z punktu widzenia obligatariuszy. Sytuacja kredytowa w pigułce Obligacje do wykupu Seria E (PRE1117) Wartość emisji (mln zł) Źródło: Emitent, GPW Catalyst 16 września 2015 r. Data emisji Termin wykupu 35, Patrząc na Grupę Kapitałową P.R.E.S.C.O. Group od strony miar kredytowych i płynności, sytuację w 2Q 2015 można uznać za bezpieczną. Grupa posiada stały dostęp do finansowania zewnętrznego (niewykorzystane linie kredytowe, Program Emisji Obligacji), a jej wskaźnik zadłużenia do kapitałów własnych ulega systematycznemu obniżaniu. Spółka posiada w miarę bezpieczną pozycję gotówkową 11,6 mln zł, w porównaniu do zobowiązań krótkoterminowych w wysokości 22,6 mln zł. Dług netto do kapitałów własnych wyniósł na dzień bilansowy 38%, a jego saldo 43,1 mln zł. Perspektywa utrzymania płynności w najbliższych czterech kwartałach wydaje się na chwilę obecną niezagrożona. Kowenanty, których jednoznaczna weryfikacja była możliwa, pozostały nienaruszone. Na podstawie przeglądu sprawozdań finansowych, PWC nie zidentyfikował niczego, co pozwoliłoby stwierdzić, że półroczne sprawozdanie finansowe zawiera istotne uchybienia. Obecnie wskaźnik zadłużenia odsetkowego do kapitałów własnych kształtuje się na poziomie 38%. Wartością graniczną jest 200%. Przychody w 1H 2015 wyniosły 17,67 mln zł i były niższe o 35% w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. Spadek przychodów był wynikiem niższej bazy przychodowej. W naszej ocenie wysoki poziom cen pakietów wierzytelności i trudności Spółki związane z dokonaniem zakupów w większym stopniu zwiększają ryzyko dla akcjonariuszy (spadek marż, spadek ROE), natomiast w mniejszym stopniu generują ryzyko dla obligatariuszy. P.R.E.S.C.O. przy kwotowaniu cen portfeli odznacza się ostrożnością, co przy obecnym poziomie zadłużenia można uznać za czynnik pozytywny. Spółka nadal generuje i będzie generować przepływy z nabytych portfeli. Ewentualna sprzedaż portfela/części portfela pozwoli na wygenerowanie dodatkowej płynności do wykupu obligacji. Zapisy kowenantowe w warunkach emisji wymagają na spółce, aby transakcja tego typu przeprowadzona była na zasadach rynkowych. PROFIL SPÓŁKI P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. jest podmiotem działającym na rynku obrotu wierzytelnościami masowymi w Polsce. Spółka działa od 1998 roku i specjalizuje się w nabywaniu portfeli wierzytelności, które przez ich pierwotnych właścicieli zostały uznane za trudne do odzyskania. P.R.E.S.C.O. przeprowadza proces windykacji wierzytelności na własny rachunek, za pomocą metod polubownych (windykacja miękka z możliwością układu) oraz na drodze sądowej (windykacja egzekucyjno-komornicza). Od 2011 roku P.R.E.S.C.O. jest spółką notowaną na warszawskiej GPW. Akcjonariusz Andrzejewski Investments Ltd. Piwonski Investments Ltd. Legg Mason Akcji Skoncentrowany FIZ Liczba akcji % udziałó w ,68% ,62% ,34% Pozostali Akcjonariusze ,36% SUMA ,0% Tabela 1 Podstawowe dane finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. (w tys. złotych) 2Q Q Przychody ze sprzedaży Zysk netto Dług netto Płynność natychmiastowa 0,52 0,87 0,49 0,62 Dług netto/ Kapitał własny 0,38 0,41 0,39 0,48 Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta. Źródło: Emitent, dane na dzień 27 sierpnia 2015 Marta Kupis Analityk obligacji korporacyjnych marta.kupis@noblesecurities.pl 1

2 Wyniki finansowe Poniżej przedstawiono wybrane dane finansowe Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. zaprezentowane przez Emitenta po 2Q Tabela 2 Wyniki finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w 1H 2015 oraz 2Q Rachunek zysków i strat [tys. zł] Y-O-Y % Y-O-Y % Przychody ze sprzedaży % % Koszt własny sprzedaży % % Zysk (strata) brutto ze sprzedaży % % Koszty ogólnego zarządu % % Pozostałe przychody operacyjne % - Pozostałe koszty operacyjne % % Zysk (strata) z działalności operacyjnej (EBIT) % % EBITDA % % Przychody finansowe % % Koszty finansowe % % Zysk (strata) brutto % % Podatek dochodowy Zysk (strata) netto % % Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Przychody w 1H 2015 wyniosły 17,67 mln zł i były niższe o 35% w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. Podobnie w 2Q 2015 przychody spadły o 32% w porównaniu do 2Q W przychodach ze sprzedaży przeważającą część stanowią zmiany wartości godziwej zakupionych wierzytelności, na które składają się część odsetkowa wpłat dłużników (przychody odsetkowe), weryfikacja prognoz wpływów oraz aktualizacja stopy dyskontowej. Poniżej przedstawiono zmiany wartości godziwej portfeli wierzytelności wykazanych w bilansie i przyporządkowano do wartości przychodów ze sprzedaży w rachunku zysków i strat: Tabela 3 Portfele wierzytelności wyceniane w wartości godziwej przez wynik finansowy na koniec II kwartału 2015 roku oraz na koniec 2014 roku i 2013 roku. [tys. zł] 30 czerwca grudnia grudnia 2013 Na dzień 1 stycznia zakupy nowych pakietów wierzytelności wpłaty gotówkowe od osób zadłużonych przychody odsetkowe weryfikacja prognoz wpływów aktualizacja stopy dyskontowej Wartość godziwa na dzień 30 czerwca/31 grudnia w BILANSIE [tys. zł] 30 czerwca grudnia grudnia 2013 przychody odsetkowe weryfikacja prognoz wpływów aktualizacja stopy dyskontowej Razem Przychody z windykacji wierzytelności nabytych Pozostałe przychody Przychody ze sprzedaży razem w RZiS Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. 2

3 Spadek przychodów był wynikiem niższej bazy przychodowej odnotowanej przez GK P.R.E.S.C.O. w 2Q Na wykresie poniżej zaprezentowano wpływy gotówkowe z posiadanego portfela w porównaniu do jego wartości w okresach 12-to miesięcznych zakończonych 3Q Q Wpłaty dłużników obejmują część kapitałową ujmowaną jako zmniejszenie wartości księgowej portfela wierzytelności, natomiast część odsetkowa ujmowana jest jako przychód odsetkowy. Wykres 1 Wpływy z posiadanego portfela w porównaniu do wartości portfela w okresie 12 miesięcy zakończonych Q3 14 Q2 15 (tys. PLN) Wpływy z posiadanego portfela P.R.E.S.C.O. GROUP 46% 44% 41% 37% Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Wpływy gotówkowe z posiadanych portfeli TTM Średnia wartość posiadanego portfela TTM wpływy gotówkowe/wartość portfela TTM 50% 40% 30% 20% 10% 0% [tys. zł] Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Wpływy gotówkowe z posiadanych portfeli TTM Średnia wartość posiadanego portfela TTM wpływy gotówkowe/wartość portfela TTM 46% 44% 41% 37% Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. W analizowanym okresie zmniejszeniu uległa wartość posiadanego portfela oraz wpływy gotówkowe w odniesieniu do wartości portfela. Spadek wartości portfela był m.in. efektem prowadzenia przez Grupę rozważnej polityki inwestycyjnej. W analizowanym okresie Grupa wprowadziła do obsługi mniejszą liczbę nowych spraw. Rynek wierzytelności jest obecnie rynkiem sprzedającego, charakteryzującym się wysokim poziomem cen transakcyjnych. Mimo, że podaż wierzytelności detalicznych systematycznie rośnie, łatwość pozyskania kapitału oraz pojawienie się wzmożonej konkurencji przekładają się na równie silny wzrost popytu. Grupa nabyła w I półroczu 2015 r. jeden portfel wierzytelności za cenę tys. zł. Wartość nominalna nabytych pakietów wyniosła tys. zł. W tym samym okresie roku 2014 podmioty z GK nabyły kilka mniejszych portfeli wierzytelności o łącznej wartości nominalnej tys. zł za łączną kwotę tys. zł. Widać zatem znaczący wzrost cen na transakcjach dokonywanych przez GK wzrost z 12% do 20%. Spółka podtrzymuje opinię, że ceny transakcyjne na rynku nie gwarantują satysfakcjonujących zwrotów z inwestycji. Ponadto, w I półroczu 2015 r. Grupa dokonała zakupu portfela wierzytelności na rynku rosyjskim za cenę ok tys. zł. Spółka jest w trakcie zmiany modelu operacyjnego. Wpływy z windykacji prowadzonej wg założeń nowego modelu odzwierciedlają ratalny system spłat zadłużenia. Kwoty egzekwowane dotychczas jednorazowo w ramach postępowań na drodze prawnej, są obecnie windykowane w mniejszych miesięcznych spłatach na podstawie terminowych ugód z osobami zadłużonymi. Procesem tym obejmowana jest systematycznie coraz większa liczba spraw. Grupa oczekuje wyższych łącznych wpływów windykacyjnych z portfeli pozostających w obsłudze, niż zakładane w projekcjach przed zmianą modelu. Tendencję kształtowania przychodów zarówno w podziale na poszczególne kwartały jak i ogółem (TTM) zaprezentowano na poniższym wykresie. 3

4 Wykres 2 Dynamika sprzedaży P.R.E.S.C.O Group r/r w poszczególnych kwartałach okresu IIIQ'14 - IIQ'15 i okresu referencyjnego. (tys. PLN) Przychody ze sprzedaży P.R.E.S.C.O. Group IIIQ IIIQ IVQ IVQ IQ IQ IIQ IIQ TTM TTM Źródło: NS w oparciu o sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Marża EBIT w 2Q 2015 wyniosła 14% w porównaniu do 26% w 2Q2014 r. Spółka oczekuje, że sukcesywne wdrażanie nowej strategii będzie skutkowało obniżeniem kosztów postępowań sądowych i egzekucyjnych. Z drugiej strony w związku z realizowanym modelem windykacji polubownej, w celu poprawy skuteczności dotarcia do osób zadłużonych Grupa uruchomiła strukturę doradców terenowych. W konsekwencji w 2Q 2015Grupa osiągnęła EBIT w wysokości 1,2 mln zł (spadek o 65% rdr) oraz zysk netto 259 tys. zł (spadek o 84% rdr). Tabela 4 Bilans P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. na koniec II kwartału 2015 roku oraz na koniec 2014 roku Bilans [tys. zł] Zmiana Zmiana % Aktywa trwałe % Rzeczowe aktywa trwałe % Wartości niematerialne % Należności handlowe oraz inne aktywa % Aktywa obrotowe % Zapasy % Aktywa finansowe wykazywane w wartości godziwej % Należności handlowe oraz inne aktywa % Środki pieniężne i ich ekwiwalenty % Aktywa razem % Kapitały własne % Kapitał podstawowy % Pozostałe kapitały % Zyski zatrzymane % Zobowiązania długoterminowe % Długoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania krótkoterminowe % Krótkoterminowe kredyty, pożyczki i pozostałe zobowiązania finansowe % Zobowiązania handlowe oraz pozostałe zobowiązania % Zobowiązania z tytułu podatku dochodowego % Rezerwy % Zobowiązania razem % Pasywa razem % Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. 4

5 Suma bilansowa Grupy wzrosła w 1H 2015 r. o 1,6 mln zł (1%). Główną pozycję po stronie aktywów stanowią portfele wierzytelności, które stanowią 87% sumy bilansowej. Na dzień 30 czerwca 2015 r. P.R.E.S.C.O. GROUP S.A posiada bazę tys. spraw o wartości nominalnej 2,16 mld zł, których wartość bieżąca, rozumiana jako wartość nominalna wszystkich spraw w obsłudze powiększona o należne odsetki ustawowe i koszty sądowo-egzekucyjne oraz pomniejszona o spłaty dłużników, wyniosła 2,72 mld zł. Wartość godziwa wykazana w bilansie wyceniona metodą dochodową, polegającą na zdyskontowaniu prognozowanych przepływów, wyniosła na koniec czerwca 2015 r. 151 mln zł. Zmiany wartości portfeli wierzytelności w I półroczu 2015 zostały omówione powyżej podczas analizy przychodów ze sprzedaży. Ponadto, w analizowanym okresie zwiększeniu uległy rzeczowe aktywa trwałe. Nakłady poniesione na środki trwałe w budowie w I półroczu 2015 wyniosły 3,2 mln zł. Kapitał własny stanowił na koniec czerwca 2015 r. 65% sumy bilansowej. Wartość zobowiązań z tytułu kredytów i pożyczek kształtowała się na poziomie porównywalnym do końca 2014 r. Grupa dysponuje niewykorzystanym kredytem inwestycyjnym na kwotę 6,3 mln zł na finansowanie budowy biurowca ONYX BUSINESS POINT w Pile oraz niewykorzystaną linią kredytową na kwotę 2 mln zł. Ponadto, Grupa dysponuje kredytem rewolwingowym o limicie 20 mln zł, który został wykorzystany do kwoty 8,5 mln zł. Jednostka dominująca dysponuje także niewykorzystaną linią kredytową w rachunku bieżącym na kwotę 2,5 mln zł. W I półroczu zwiększeniu uległa wartość zobowiązań handlowych (prezentowanych powyżej wraz z pozostałymi zobowiązaniami) z 816 tys. zł na koniec grudnia do 2,5 mln zł na koniec czerwca. Tabela 5 Rachunek przepływów pieniężnych P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. za 3 i 6 miesięcy do i za 3 i 6 miesięcy do roku. Rachunek przepływów pieniężnych [tys. zł] Wynik przed opodatkowaniem Korekty wyniku Podatek dochodowy zapłacony Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej Nabycie rzeczowych aktywów trwałych Nabycie wartości niematerialnych Wpływy z pożyczek udzielonych Odsetki otrzymane Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej Otrzymane kredyty i pożyczki Spłata kredytów i pożyczek Odsetki zapłacone Dywidendy wypłacone właścicielom Prowizje i inne opłaty zapłacone Spłata zobowiązań z tytułu leasingu finansowego Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej Zwiększenie netto stanu środków pieniężnych i ich ekwiwalentów Środki na początek okresu Przepływy razem Środki na koniec okresu Źródło: Sprawozdanie finansowe P.R.E.S.C.O. Group. Przepływy z działalności operacyjnej w 2Q 2015 wyniosły 3,98 mln zł wobec 8,66 mln zł w analogicznym okresie roku Pogorszenie CFO okresu należy wiązać ze znacząco niższą korektą wynikającą ze zmiany wartości godziwej aktywów finansowych (2,79 mln zł w 2Q 2015 vs. 5,79 mln zł w 2Q 2014). Przepływy z działalności inwestycyjnej w 2Q 2015 wyniosły -1,3 mln zł. Przepływy z działalności finansowej wyniosły netto 1,5 mln zł na ich poziom miały wpływ głównie odsetki płacone od posiadanych zobowiązań odsetkowych. Spółka spłaciła również kredyty i pożyczki w wysokości ok. 1,18 mln zł. W ciągu 3 miesięcy 2Q 2015 nastąpił wzrost środków pieniężnych o 1,2 mln zł do 11,5 mln zł. 5

6 Analiza kredytowa Patrząc na Grupę Kapitałową P.R.E.S.C.O. Group od strony miar kredytowych i płynności, sytuację w 2Q 2015 można uznać za bezpieczną. Grupa posiada stały dostęp do finansowania zewnętrznego (niewykorzystane linie kredytowe, Program Emisji Obligacji), a jej wskaźnik zadłużenia do kapitałów własnych ulega systematycznemu obniżaniu. Wykres 3 Struktura zobowiązań odsetkowych w oraz wartość wskaźników zadłużenia kapitałów własnych w okresie Dług odsetkowy oraz środki pieniężne P.R.E.S.C.O. GROUP Zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania długoterminowe Środki pieniężne [tys. zł] Zobowiązania długoterminowe Zobowiązania krótkoterminowe Środki pieniężne DN/KW 57% 48% 41% 39% 38% Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Tabela 6 Niewykorzystane linie kredytowe P.R.E.S.C.O. GROUP S.A. w okresie [tys. zł] niewykorzystany kredyt inwestycyjny niewykorzystana linia kredytowa niewykorzystany kredyt rewolwingowy niewykorzystana linia kredytowa w rachunku bieżącym jednostki dominującej Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Tendencje kształtowania się wskaźników płynności prezentuje wykres 4. Spółka w aktywach obrotowych wykazuje portfele wierzytelności, stanowiące 87% sumy bilansowej, dlatego do oceny płynności zaprezentowano jedynie miarę płynności natychmiastowej (środki pieniężne/ zobowiązania krótkoterminowe). Spółka posiada bezpieczną pozycję gotówkową (11,7 mln zł). Dług netto do kapitałów własnych wyniósł na dzień bilansowy 38%, a jego saldo 43,1 mln zł. 6

7 Wykres 4 Wskaźnik płynności natychmiastowej (gotówkowej) w P.R.E.S.C.O. GROUP SA w okresie ,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 0,53 Płynność P.R.E.S.C.O. GROUP 0,62 0,87 0,49 0, Wskaźnik płynności natychmiastowej Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Dodatkowo przeprowadzono również analizę wskaźnika dług netto/ebitda gotówkowa TTM dla Grupy Kapitałowej. Do analizy wzięto wartości zobowiązań odsetkowych z bilansu. EBITDĘ skorygowano o część kapitałową wpłat osób zadłużonych, ujmowaną jako zmniejszenie wartości pakietów wierzytelności i nie przechodzącą przez RZiS a dającą płynność, którą Spółka może wykorzystać do obsługi zobowiązań. Grupa Kapitałowa zachowuje bezpieczne relacje długu netto do kapitałów własnych, ale wskaźnik dług netto/ebitda kształtuje się na coraz wyższym poziomie. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy EBITDA gotówkowa przewyższała ponad czterokrotnie koszty odsetek prezentowane w RZiS. Wykres 5 Dług netto/ebitda dla P.R.E.S.C.O. Group w okresie 12 M zakończonych Q Q Dług netto/ebitda gotówkowa TTM 2,50 2,28 2,00 1,50 1,39 1,24 1,53 1,00 0,50 0,00 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Dług netto/ebitda gotówkowa Źródło: Opracowanie własne NS na podstawie danych finansowych P.R.E.S.C.O. Group. 7

8 Tabela 7 EBITDA gotówkowa TTM/ koszty odsetek z RZiS dla P.R.E.S.C.O. Group w okresie 12 M zakończonych Q Q [tys. zł] Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 EBITDA gotówkowa TTM Koszty odsetek TTM EBITDA gotówkowa TTM/koszty odsetek TTM 4,85 6,05 5,48 4,26 Źródło: Sprawozdania finansowe P.R.E.S.C.O. GROUP, NS Informacje o terminowym wypełnianiu wszystkich kowenantów Poniżej przedstawiono status przestrzegania przez Emitenta zapisów kowenantowych zawartych w warunkach emisji obligacji serii E na dzień r. Legenda: ZIELONY kowenant niezłamany ŻÓŁTY kowenant, którego jednoznaczna weryfikacja nie jest możliwa. CZERWONY kowenant złamany Seria Kowenant z warunków emisji () E a 28.2b 28.2c 28.2d 28.2e 28.2f 28.2g 28.2h 28.2i 28.2j 28.2k 28.2l 28.2m Źródło: Opracowanie własne na podstawie publicznie dostępnych danych. Emitent na dzień sporządzenia monitoringu wypełniał wszystkie dodatkowe zobowiązania wynikające z warunków emisji obligacji serii E. Kowenanty finansowe są po 2Q 2015 spełnione. Na obecnym etapie (2Q 2015) wskaźniki kształtują się następująco: Zadłużenie odsetkowe/kapitał własny: 38% (wartość graniczna wynosi 200% wartość ta nie jest przekroczona); Istotne Ryzyka dla obligatariuszy W naszej ocenie wysoki poziom cen i trudności związane z poczynieniem zakupów w większym stopniu zwiększają ryzyko dla akcjonariuszy (gorsze ROE), natomiast w mniejszym stopniu generują ryzyko dla obligatariuszy. P.R.E.S.C.O. przy kwotowaniu cen portfeli odznacza się ostrożnością, co przy obecnym poziomie zadłużenia, można uznać za czynnik pozytywny. Spółka nadal generuje i będzie generować przepływy z nabytych portfeli. Ewentualna sprzedaż portfela pozwoli na wygenerowanie dodatkowej płynności do wykupu obligacji. Zapisy kowenantowe w warunkach emisji wymagają na spółce, aby transakcja tego typu przeprowadzona była na zasadach rynkowych. W ostatnim czasie w prasie pojawiły się doniesienia o możliwej sprzedaży portfela wierzytelności przez P.R.E.S.C.O. Taka transakcja może wydawać się prawdopodobna, ponieważ działalność w branży windykacyjnej staje się coraz bardziej konkurencyjna, a marże ulegają obniżeniu. W celu obniżenia kosztów działalności spółki muszą odznaczać się dużą skalą działalności i efektywnością kosztową. Grupa Kapitałowa zachowuje bezpieczne relacje długu netto do kapitałów własnych stąd ewentualna sprzedaż portfela wierzytelności w naszej ocenie nie generuje znaczącego ryzyka dla obligatariuszy. 8

9 Istotne wydarzenia w Grupie Kapitałowej w 2 kwartale 2015 roku i później 8 sierpnia 2015 r. Spółka dokonała wykupu 10 tys. szt. papierów dłużnych serii D o łącznej wartości nominalnej tys. zł za kwotę tys. zł wraz z odsetkami. W 2014 wszczęto przygotowania do uruchomienia własnych struktur windykacyjnych w Rosji, poprzez powołaną spółkę zależną. Rozpoczęcie działalności operacyjnej nastąpiło w czwartym kwartale 2014 roku. W 1H 2015 GK dokonała inwestycji w jeden portfel wierzytelności w Rosji o wartości 1,2 mln zł. W dniu 19 czerwca 2015 r. Zwyczajne Walne Zgromadzenie zatwierdziło jednostkowe i skonsolidowane sprawozdania finansowe. Kwotę 1,873 mln zł zysku netto za rok obrotowy trwający od 1 stycznia 2014 roku do 31 grudnia 2014 roku postanowiono przeznaczyć na podniesienie kapitału zapasowego Spółki. W dniu 25 czerwca 2015 r. kapitał zakładowy Presco Investments S.a.r.l. został obniżony o kwotę 5 mln zł do kwoty tys. zł poprzez umorzenie udziałów o wartości nominalnej 100 zł każdy. W dniu 30 czerwca 2015 r. w związku z żądaniem zgłoszonym przez Presco Investments S.a.r.l., podmiot zarządzający funduszem dokonał wykupu certyfikatów inwestycyjnych serii C po cenie 1,09 zł za jeden certyfikat. Załącznik nr 1 - Ceny obligacji, daty odsetkowe (dane na dzień wydania raportu) Cena czysta Oprocentowani Najbliższy dzień ustalenia Seria (%) e uprawnionych E (PRE1117) 98,3 WIBOR 6M + 4,4% Źródło: Opracowanie własne na podstawie danych Emitenta i GPW Catalyst. Najbliższy dzień wypłaty odsetek

10 Zastrzeżenia prawne Niniejszy materiał ( Raport ) wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu wiedzy na dzień jego sporządzenia. Podstawą do opracowania Raportu były tylko i wyłącznie publicznie dostępne informacje na dzień sporządzenia Raportu. Przedstawione w Raporcie prognozy oraz elementy oceny oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. Noble Securities S.A. ani żaden Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. POWIĄZANIA I OKOLICZNOŚCI, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWIZM RAPORTU ANALITYCZNEGO Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej ze Spółką i nie otrzymuje wynagrodzenia od Spółki. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Raportu należne od Noble Securities S.A. nie jest uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od Noble Securities S.A. z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych Spółki, dokonywanych przez Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane. Wskazuje się, iż na dzień sporządzenia niniejszego Raportu Noble Securities S.A. jest związana umową o świadczenie usług na rzecz Spółki. Ponadto Noble Securities S.A. informuje, że: Spółka nie jest akcjonariuszem Noble Securities S.A., Analityk nie posiada papierów wartościowych Spółki ani papierów wartościowych lub udziałów jej spółek zależnych, jak również jakichkolwiek instrumentów finansowych powiązanych bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki, jest możliwe, że Noble Securities S.A., jego akcjonariusze, podmioty powiązane z akcjonariuszami Noble Securities S.A., członkowie władz lub inne osoby zatrudnione przez Noble Securities S.A. posiadają, mogą zamierzać zbywać lub nabywać papiery wartościowe Spółki lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi Spółki albo papiery wartościowe emitenta (emitentów) lub instrumenty finansowe powiązane bezpośrednio z papierami wartościowymi emitenta (emitentów) działającego (działających) w branży, w której działa Spółka, Noble Securities S.A. nie wykonuje czynności dotyczących instrumentów finansowych Spółki w zakresie nabywania lub zbywania instrumentów finansowych na własny rachunek w ramach i celem realizacji umów o subemisje inwestycyjne lub usługowe, ani Analityk, ani osoby blisko z nimi związane, o których mowa w art. 160 ust. 2 pkt 1 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) nie pełnią funkcji w organach podmiotu będącego Spółką, ani nie zajmują stanowiska kierowniczego w tym podmiocie, ani Analityk, ani Noble Securities S.A. lub podmioty z nią powiązane nie pozostają stroną umowy ze Spółką której zakres obejmuje lub dotyczy sporządzenia Raportu. Zgodnie z wiedzą Analityka, pomiędzy Spółką a Noble Securities S.A., osobami powiązanymi z Noble Securities S.A. oraz Analitykiem nie występują inne niż wskazane w treści Raportu lub w zastrzeżeniach zamieszczonych poniżej treści Raportu powiązania lub okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność Raportu. POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA Analityk zapewnia, iż Raport został przygotowany z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty oraz na podstawie informacji otrzymanych od Spółki uznanych przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak Noble Securities S.A. ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się przy sporządzaniu Raportu okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny. Noble Securities S.A. ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za efekty i skutki jakichkolwiek decyzji podjętych na podstawie Raportu lub jakiejkolwiek informacji w nim zawartych. Odpowiedzialność za decyzje podjęte na podstawie Raportu ponoszą wyłącznie osoby lub podmioty z niego korzystające. Osoby lub podmioty korzystające z Raportu nie mogą rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny, z uwzględnieniem różnych czynników ryzyka oraz innych okoliczności niż te wskazane w Raporcie. Raport ani żaden z jego zapisów nie stanowi: rekomendacji w rozumieniu rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. z 2005 r., Nr 206, poz. 1715). 10

11 oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964r. - kodeks cywilny (tekst jednolity: Dz.U. z 2014 r. poz. 121), podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowiązania którego stroną byłaby Noble Securities S.A., publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (tekst jednolity: Dz.U. z 2013 r. poz z późn. zm.), zaproszenia do negocjacji, zaproszenia czy zachęty do złożenia oferty nabycia lub subskrypcji papierów wartościowych Spółki, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania aktywami w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.) porady inwestycyjnej, porady prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia i adekwatna do poziomu wiedzy o inwestowaniu w zakresie instrumentów finansowych oraz doświadczenia inwestycyjnego osoby lub podmiotu korzystającego z Raportu. Raport jest adresowany w szczególności do wybranych Klientów profesjonalnych w rozumieniu ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (tekst jednolity z dnia 6 grudnia 2013 r. Dz.U. z 2014 r., poz. 94, z późn. zm.), będzie udostępniany nieodpłatnie powyższym adresatom w drodze elektronicznej lub podczas indywidualnych spotkań, a ponadto Noble Securities S.A. nie wyklucza również przekazania Raportu: Klientom Noble Securities S.A., potencjalnym Klientom Noble Securities S.A., pracownikom Noble Securities S.A oraz innym użytkownikom strony internetowej Noble Securities S.A, poprzez umieszczenie go na stronie internetowej w późniejszym terminie jest przeznaczony do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczony do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało dokonania uprzedniej rejestracji lub zgłoszenia w tej jurysdykcji, nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Spółki, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Spółki, gdyż do Raportu zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Spółki, ma wyłącznie charakter informacyjny, w związku z czym nie jest możliwa kompleksowa ocena Spółki na podstawie Raportu. integralną częścią Raportów umieszczonych na stronie internetowej jest Słownik Terminologii Fachowej wykorzystywany w tego typu raportach, opracowaniach, rekomendacjach, który jest umieszony w osobnym pliku o nazwie STF.pdf na stronie internetowej Inwestowanie w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, wiąże się z różnego rodzaju ryzykami. Szczegółowe informacje w zakresie ryzyk jakie są związane z inwestowaniem w instrumenty finansowe, w tym w papiery wartościowe, są zamieszczone na stronie internetowej Podkreśla się, iż wyeliminowanie ryzyk w inwestowaniu w instrumenty finansowe jest praktycznie niemożliwe. UWAGI KOŃCO Dodatkowe informacje o Noble Securities S.A. i kwestiach związanych z ryzykami w inwestowanie w instrumenty finansowe za pośrednictwem Noble Securities S.A. oraz związanych ze sposobem zapobiegania przez Noble Securities S.A. konfliktom interesów występujących w prowadzonej działalności są zamieszczone na stronie internetowej Rozpowszechnianie lub powielanie, przetwarzanie lub jakiekolwiek inne wykorzystanie lub modyfikowanie treści Raportu (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez uprzedniej pisemnej zgody Noble Securities S.A. jest zabronione. Niniejszy materiał stanowi informację handlową w rozumieniu przepisów ustawy z dnia 18 lipca 2002 r. o oświadczeniu usług drogą elektroniczną (tekst jednolity z dnia 15 października 2013 r. Dz.U. z 2013 r. poz. 1422) i jest upowszechniany wyłącznie w celu reklamy lub promocji usług Noble Securities S.A. z siedzibą w Warszawie oraz na jej zlecenie. Noble Securities S.A. podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejszy materiał nie był przedmiotem uzgodnień, weryfikacji ani nie został zatwierdzony lub zaakceptowane przez Komisję Nadzoru Finansowego. 11