AKUMULUJ (POPRZEDNIO TRZYMAJ) GPW WYCENA 42.4 PLN RAPORT ANALITYCZNY 16 STYCZEŃ 2013
|
|
- Sabina Janik
- 5 lat temu
- Przeglądów:
Transkrypt
1 AKUMULUJ (POPRZEDNIO TRZYMAJ) WYCENA 42.4 PLN 16 STYCZEŃ 213 Liczymy, że najbliższe kwartały pozwolą na poprawę klimatu inwestycyjnego wokół. Uruchomienie UTP będzie oznaczało zmianę jakościową w długim terminie, co przy dalszej poprawie sytuacji na rynku akcji powinno oznaczać dla segmentu rynek finansowy wejście już od 2H 13 w okres wzrostu rezultatów w ujęciu r/r. Dlatego po umiarkowanym podwyższeniu założeń dotyczących obrotów na rynku akcji na lata oraz uwzględnieniu korekt w modelu DCF (min. efekt obniżenia stopy wolnej od ryzyka z 5% do 4.25%) podnosimy naszą rekomendację z Trzymaj do Akumuluj z ceną docelową na poziomie 42.4 PLN/akcję. Od naszego ostatniego raportu sytuacja na rynkach akcji uległa dalszej poprawie, na co główny wpływ miały działania banków centralnych. Obecnie podwyższyliśmy nieznacznie na lata założenia dla poziomu obrotów akcjami w segmencie rynek finansowy. Jednocześnie jednak uwzględniliśmy efekty wprowadzonej obniżki opłat. W modelu uwzględniamy, że w 1Q 13 wartość obrotów akcjami spadnie r/r jeszcze o ponad 7%. Od 2Q 13 spodziewamy się już jednak odbudowy obrotów w ujęciu r/r. Wprowadzone korekty w poziomie opłat będą miały jednak negatywny efekt i na poziomie przychodów spółki opóźnią oczekiwany pozytywny efekt wynikający ze wzrostu poziomu obrotów. W naszym modelu zakładamy, że w 1Q 13 i 2Q 12 przychody z obrotu akcjami spadną odpowiednio o 18% i 4% r/r. Od 3Q 13 liczymy, że przychody z obrotu akcjami w ujęciu r/r będą już wykazywały wzrosty. Zgodnie z naszymi prognozami w 213 roku zanotuje wynik EBITDA na poziomie mln PLN, a w kolejnych dwóch latach (bez uwzględnienia akwizycji) powinien on wzrosnąć odpowiednio do i mln PLN. Na poziomie netto (dla akcjonariuszy jedn. dominującej) w 213 roku zakładamy zysk w wysokości.1 mln PLN. W latach liczymy na wzrost wyniku netto do poziomu odpowiednio i mln PLN. Zgodnie z naszymi założeniami spółka jest obecnie handlowana przy mnożniku P/E na lata 213 i 214 na poziomie odpowiednio 16.1x i 14.x. Dla EV/EBITDA mnożniki na lata 213 i 214 wynoszą 11.3x i 9.8. Opóźnienie we wdrożeniu UTP w naszej opinii nie ma istotnego wpływu na pozytywną ocenę tego projektu. Przyjęliśmy, że uruchomienie systemu nastąpi w kwietniu br. i liczymy, że docelowo będzie to jakościowa zmiana dla inwestorów. Istotne znaczenie w 2H 13 może mieć też dalszy proces akwizycyjny, czyli naszym zdaniem prawdopodobny zakup KDPW (obecnie posiada 33.3% kapitału), który będzie determinował też poziom przyszłej dywidendy. Wycena końcowa [PLN] 42.4 Wycena DCF 43.4 Wycena porównawcza [PLN] 38.3 Potencjał do wzrostu / spadku +9.2% Koszt kapitału 9.3% Cena rynkowa [PLN] 38.8 Kapitalizacja [mln PLN] Ilość akcji [mln. szt.] Cena maksymalna za 6 mc [PLN] Cena minimalna za 6 mc [PLN] 32. Stopa zwrotu za 3 mc 3.5% Stopa zwrotu za 6 mc 9.% Stopa zwrotu za 9 mc 2.4% Akcjonariat: Skarb Państwa 35.% Pozostali 65.% Maciej Bobrowski bobrowski@bdm.pl tel. ( 32) Dom Maklerski BDM S.A. ul. 3 go Maja 23, 4 96 Katowice WIG znormalizowany P 213P 214P 215P Przychody [mln PLN] EBITDA [mln PLN] EBIT [mln PLN] Zysk netto [mln PLN] P/BV P/E EV/EBITDA EV/EBIT DPS /9/2 12/22/2 2/4/211 3/18/211 5/4/211 6/15/211 7/28/211 9/9/211 /21/211 12/6/211 1/19/212 3/1/212 4/16/212 5/3/212 7/12/212 8/24/212 /5/212 11/19/212 1/7/213 Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport. Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Ministra Finansów z dnia 19 października 25 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
2 SPIS TREŚCI: WYCENA I PODSUMOWANIE... 3 WYCENA DCF... 4 WYCENA PORÓWNAWCZA... 7 WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q RYNEK FINANSOWY... 9 RYNEK TOWAROWY RYNEK PRAW MAJĄTKOWYCH RYNEK DNIA NASTĘPNEGO ORAZ RYNEK TERMINOWY POSIADANE UDZIAŁY W JEDNOSTKACH STOWARZYSZONYCH (KDPW) POZYCJA W REGIONIE EUROPY ŚRODKOWEJ PROGNOZA WYNIKÓW NA 4Q 12 ORAZ NA LATA ROK ZMIANY W ZAŁOŻENIACH NA ROK 212 ORAZ LATA STRUKTURA AKCJONARIATU... 2 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI
3 WYCENA I PODSUMOWANIE Nasza wycena opiera się na metodzie DCF oraz na wycenie porównawczej do spółek zagranicznych. Za pomocną wyceny DCF uzyskaliśmy wartość 43.4 PLN/akcję. Wycena porównawcza sugeruje wartość 38.3 PLN/akcję. Wycena końcowa jest średnią arytmetyczną z tych metod i wynosi 42.4 PLN/akcję. Podsumowanie wyceny A Wycena DCF [ PLN] 43.4 B Wycena porównawcza [PLN] 38.3 C = (A*8%+B*2%) Wycena końcowa [mln PLN] 42.4 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Od naszego ostatniego raportu sytuacja na rynkach akcji uległa dalszej poprawie, na co główny wpływ miały działania banków centralnych. Obecnie podwyższyliśmy nieznacznie na lata założenia dla poziomu obrotów akcjami w segmencie rynek finansowy. Jednocześnie jednak uwzględniliśmy efekty wprowadzonej obniżki opłat. W naszym modelu uwzględniamy, że w 1Q 13 wartość obrotów akcjami spadnie r/r jeszcze o ponad 7%. Od 2Q 13 spodziewamy się już jednak odbudowy obrotów w ujęciu r/r. Wprowadzone korekty w poziomie opłat będą miały negatywny efekt i na poziomie przychodów spółki opóźnią oczekiwany pozytywny efekt wynikający ze wzrostu poziomu obrotów. W naszym modelu zakładamy, że w 1Q 13 i 2Q 12 przychody z obrotu akcjami spadną odpowiednio o 18% i 4% r/r. Od 3Q 13 liczymy, że przychody z obrotu akcjami w ujęciu r/r będą już wykazywały wzrosty. Zgodnie z naszymi prognozami w 213 roku zanotuje wynik EBITDA na poziomie mln PLN, a w kolejnych dwóch latach (bez uwzględnienie akwizycji) powinien on wzrosnąć odpowiednio do i mln PLN. Na poziomie netto (dla akcjonariuszy jedn. dominującej) w 213 roku zakładamy zysk w wysokości.1 mln PLN. W latach liczymy na wzrost wyniku netto do poziomu odpowiednio i mln PLN. Zgodnie z naszymi założeniami spółka jest obecnie handlowana przy mnożniku P/E na lata 213 i 214 na poziomie odpowiednio 16.1x i 14.x. Dla EV/EBITDA mnożniki na lata 213 i 214 wynoszą 11.3x i 9.8. Opóźnienie we wdrożeniu UTP w naszej opinii nie ma istotnego wpływu na zmianę pozytywnej oceny projektu. Przyjęliśmy, że uruchomienie nastąpi w kwietniu br. i liczymy, że docelowo będzie to jakościowa zmiana dla inwestorów. Podsumowując, po umiarkowanym podwyższeniu założeń dla wartości obrotów akcjami oraz uwzględnieniu korekt w modelu DCF (m.in. efekt spadku stopy wolnej od ryzyka z 5.% do 4.25%) podnosimy naszą rekomendację z Trzymaj na Akumuluj z ceną docelową na poziomie 42.4 PLN/akcję. 3
4 WYCENA DCF Wyceny spółki metodą DCF dokonaliśmy na podstawie letniej prognozy free cash flow (FCF). Koszt kapitału własnego w naszym modelu opiera się na rynkowych stopach wolnych od ryzyka (rentowność letnich obligacji). Premię za ryzyko ustaliliśmy na poziomie 4.25%. Przy wycenie zastosowaliśmy współczynnik Beta równy 1.. Główne uwagi do założeń w modelu (szczegółowe założenia znajdują się w osobnych rozdziałach): W segmencie rynek finansowy na 213 i 214 rok podnieśliśmy nieznacznie założenia dla poziomu obrotów akcjami z uwagi na poprawę klimatu inwestycyjnego na rynkach akcji (w szczególności jest to efekt działania banków centralnych). Poziom prowizji w 213 roku uwzględnia obniżone stawki. W segmencie rynku towarowego uwzględniliśmy wpływy z handlu gazem. Szczegółowe założenia znajdują się w osobnym rozdziale. Zwracamy jednak uwagę, że ten obszar biznesowy w modelu może być obarczony dużym ryzykiem błędu. W kolejnych latach podstawowym ryzykiem dla jest zaostrzenie się konkurencji, w tym trudne do szczegółowej i precyzyjnej identyfikacji (obecnie) ryzyko upowszechnienia handlu na MTF, gdzie opłaty są istotnie niższe niż na. W naszym modelu nie zakładamy istotnej fragmentyzacji obrotów na krajowym rynku. W modelu zakładamy Capex w 213 roku na poziomie ok. 31 mln PLN. Wartość ta może być obarczona sporym błędem z uwagi na planowane wdrożenie UTP derywaty. W prognozie nie zakładamy akwizycji. Inwestorzy powinni mieć jednak świadomość dalszych przejęć (m.in. KDPW). Obniżyliśmy stopę wolną od ryzyka z 5.% do 4.25%. Ponadto zakładamy: W okresie rezydualnym zakładamy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z roku 222. Wycena została sporządzona na dzień roku. Podsumowując, metoda DCF przy naszych założeniach do modelu sugeruje wartość na mln PLN, czyli 43.4 PLN/akcję. 4
5 Model DCF 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody ze sprzedaży [mln PLN] EBIT [mln PLN] Stopa podatkowa 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 19% Podatek od EBIT [mln PLN] NOPLAT [mln PLN] Amortyzacja [mln PLN] CAPEX [mln PLN] Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN] 6 4 Inwestycje kapitałowe [mln PLN] FCF [mln PLN] DFCF [mln PLN] Suma DFCF [mln PLN] 723 Wartość rezydualna [mln PLN] wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: +2.5% Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN] 598 Wartość firmy EV [mln PLN] Dług netto [mln PLN] 13 Udziały mniejszości [mln PLN] 11.4 Inwestycje w jedn. stowarzyszonych [mln PLN] 151 Wartość kapitału[mln PLN] Ilość akcji [mln szt.] Wartość kapitału na akcję [PLN] 43.4 Przychody zmiana r/r 3% 7% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 3% EBIT zmiana r/r 12% 12% 6% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 2% NOPLAT zmiana r/r 61% 12% 6% 3% 3% 2% 3% 3% 3% 2% FCF zmiana r/r 58% 28% 17% 2% 1% 2% 3% 1% 1% 3% Marża EBITDA 49.9% 52.7% 53.2% 52.9% 52.7% 52.5% 52.4% 52.3% 52.2% 52.1% Marża EBIT 42.2% 44.4% 45.1% 45.% 44.9% 44.7% 44.7% 44.7% 44.6% 44.5% CAPEX / Przychody 34% 36% 36% 36% 36% 36% 36% 36% 36% 36% CAPEX / Amortyzacja 11% 8% 6% 6% 7% 7% 7% 8% 8% 8% Zmiana KO / Przychody 144% 2% 73% 76% 84% 85% 85% 2% 9% 8% Zmiana KO / Zmiana przychodów 2% 1% % % % % % % % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Kalkulacja WACC 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Stopa wolna od ryzyka 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% 4.25% Premia za ryzyko 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% 5.% Beta Premia kredytowa 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% Koszt kapitału własnego 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% 9.3% Udział kapitału własnego 75.8% 77.2% 78.5% 79.5% 99.8% 99.8% 99.8% 99.8% 99.8% 99.8% Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% Udział kapitału obcego 24.2% 22.8% 21.5% 2.5%.2%.2%.2%.2%.2%.2% WACC 8.1% 8.2% 8.3% 8.3% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 5
6 Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 2.% 1.%.% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.% beta Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko premia za ryzyko 3.5% 4.% 4.5% 4.75% 5.% 5.25% 5.5% 6.% 6.5% beta Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Wrażliwość modelu DCF: premia za ryzyko / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym 2.% 1.%.% 1.% 2.% 2.5% 3.% 3.5% 4.% 3.% % % premia za ryzyko 4.5% % % % % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 6
7 WYCENA PORÓWNAWCZA Mnożniki rynkowe dla poszczególnych giełd są różne w zależności m.in. od perspektyw rozwoju na kolejne lata, stanu lokalnych/regionalnych gospodarek, przepisów regulujących funkcjonowanie poszczególnych rynków, czy od poziomu konkurencji i fragmentyzacji obrotów. Z grona analizowanych podmiotów najniższe akceptowalne przez inwestorów wskaźniki cechują giełdy z Europy i USA. Odpowiednio wyższe wartości charakteryzują giełdy z Azji, czy z innych rynków rozwijających się. Historycznie, od momentu debiutu była handlowa z premią do giełd europejskich. ma nadal dominującą pozycję w obrocie krajowym, który jeszcze nie uległ takiej fragmentyzacji jak inne rynki. Perspektywy dalszego rozwoju dla są także lepsze niż innych parkietów, nawet jeśli uwzględni się szereg ryzyk (jakie opisujemy w raporcie) dla spółki. Dodatkowo wsparciem może być oczekiwany kolejny etap prywatyzacji/sprzedaży akcji przez SP. W przyszłości jednak premia z jaką będą handlowane walory powinna być stopniowo ograniczana. Wskaźniki rynkowe wybranych giełd P/E EV/EBITDA* Cena 213P 214P 213P 214P DEUTSCHE BOERSE AG 46.5 EUR LONDON STOCK EXCHANGE GROUP GBp BOLSAS Y MERCADOS ESPANOLES 21.2 EUR HELLENIC EXCHANGES SA HOLDIN 4.8 EUR BM&FBOVESPA SA 13.9 BRL CBOE HOLDINGS INC 32. USD CME GROUP INC 54.3 USD NASDAQ OMX GROUP/THE 26.7 USD NYSE EURONEXT 32.7 USD BOLSA MEXICANA DE VALORES SA 33.9 MXN TMX GROUP INC 51.9 CAD ASX LTD 32.7 AUD BURSA MALAYSIA BHD 6.5 MYR HONG KONG EXCHANGES & CLEAR HKD NZX LTD 1.3 NZD SINGAPORE EXCHANGE LTD 7.4 SGD Mediana PLN * 9.8* Premia / dyskonto 7% 7% 17% 14% Wycena 1 akcji wg wskaźnika [PLN] Waga wskaźnika 1/4 1/4 1/4 1/4 Wycena końcowa 1 akcji [PLN] Wycena końcowa spółki [mln PLN] 1 68 Historyczne akceptowalne mnożniki dla bazujące na prognozowanych wynikach (+4 kwartały) wskazują, że średni poziom P/E(+1Yr) wynosił 15.5x. Dla EV/EBITDA(+1Yr) średni akceptowalny poziom był równy 12.x. Obecnie, przy cenie 38.8 PLN/akcję P/E na lata wynosi odpowiednio 16.1x i 14.x. Dla EV/EBITDA* mnożniki na lata wynoszą 11.3x oraz 9.8x. W naszej analizie wyceniamy metodą porównawczą na 38.3 PLN/akcję. Odpowiada to medianie P/E oraz EV/EBITDA dla wybranej grupy giełd. * dla EBITDA uwzględnia przypadający na spółkę udział w zyskach z KDPW (docelowo spółka prawdopodobnie kupi pakiet większościowy) Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg, spółka Historyczne wartości mnożnika P/E(+1Yr) Historyczne wartości mnożnika EV/EBITDA(+1Yr) 6 2,x 6 17,x ,x 16,x ,x 13,x 4 14,x 4 11,x ,x,x ,x 7,x 2 8,x 2 5,x lis gru sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 lis gru sty 11 lut 11 mar 11 kwi 11 maj 11 cze 11 lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 gru 12 sty 13 P/E (+1Y) prawa skala Cena [PLN] lewa skala EV/EBITDA (+1Y) prawa skala Cena [PLN] lewa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 7
8 WYNIKI FINANSOWE ZA 3Q 12 Rezultaty za 3Q 12 były zbliżone do naszych wcześniejszych założeń. Kolejny już kwartał wyniki były słabe w segmencie finansowym, co było odzwierciedleniem kondycji krajowego rynku akcji i niższej aktywności inwestorów. Na poziome skonsolidowanym ubytek z rynku finansowego zneutralizowało jednak uwzględnienie w wynikach TGE. Ogółem przychody w 3Q 12 spadły o 6.8% do 65.7 mln PLN, w samym segmencie rynek finansowy wpływy spadły jednak o prawie 28% r/r do 49.9 mln PLN. Koszty operacyjne spółki wzrosły o 2.5% r/r do 34.4 mln PLN, co jest wynikiem konsolidacji TGE (część kosztów wdrażania UTP jest kapitalizowana zwiększa wartość projektu na bilansie), na samym poziomie jednostkowym, koszty operacyjne były o ponad 11% niższe r/r (tj. ok. 3.6 mln PLN). Wynik EBITDA za 3Q 12 spadł do 35.4 mln PLN, wynik EBIT wyniósł 31.3 mln PLN. Ogółem wynik netto przypadający akcjonariuszom jednostki dominującej za 3Q 12 spadł o prawie 33% r/r do 25.6 mln PLN. Wyniki skonsolidowane w ujęciu kwartalnym 3Q'11 3Q'12 zmiana r/r 1 3Q'11 1 3Q'12 zmiana r/r Przychody % % Rynek finansowy % % Przychody z obsługi obrotu % % Przychody z obsługi emitentów % % Przychody ze sprzedaży informacji % % Rynek towarowy* Przychody z obsługi obrotu Obrót en elektryczną Obrót prawami majątkowymi do świadectw pochodzenia Inne opłaty od uczestników rynku Prowadzenie rejestru świadectw pochodzenia Rozliczenie transakcji Pozostałe przychody % % Koszty operacyjne % % Amortyzacja % % Koszty pracownicze % % Czynsze i inne opłaty eksploatacyjne % % Opłaty i podatki % % Usługi obce, inne koszty % % Saldo pozostałej dz. operacyjnej EBITDA % % EBIT % % Saldo finansowe Udział w zyskach stowarzyszonych % % Wynik netto % % dla akcjonariuszy jedn dominującej % % przypadający udziałom niekontrolującym % % Rynek finansowy Obroty akcjami i innymi instrumentami udziałowymi [mld PLN] % % Wolumen obrotu instr pochodnymi [mln szt.] % % Obroty instrumentami dłużnymi [mld PLN] % % Rynek towarowy* Wolumen obrotu rynek spot RDN [TWh] % % Wolumen obrotu rynek terminowy RTT [TWh] % % Wolumen obrotu rynek praw majątkowych RPM [TWh] % % * konsolidacja TGE od marca 212 roku Aktywa systemu gwarantowania rozliczeń TGE na koniec 3Q 12 wynosiły.9 mln PLN (środki pieniężne o ograniczonej możliwości finansowania). 8
9 Przychody i koszty w ujęciu kwartalnym Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% Przychody [mln PLN] lewa skala marża EBITDA prawa skala Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% Koszty operacyjne [mln PLN] lewa skala Koszty operacyjne jako % przychodów prawa skala RYNEK FINANSOWY Przychody z rynku finansowego w 3Q 12 spadły o 27.8% r/r do 49.9 mln PLN. Spadek wpływów związany był z istotnie mniejszym obrotem na Rynku Głównym. Obroty akcjami i innymi instrumentami udziałowymi na Rynku Głównym i New Connect wyniosły 52.7 mld PLN i były mniejsze r/r aż o 26.6%. W strukturze przychodów z obsługi obrotu na tle niskich wpływów z obrotu akcjami zwracamy uwagę na jeszcze słabsze zachowanie wpływów z obrotu instrumentami pochodnymi (m.in. efekt relatywnie niskiej zmienności). W kategorii rynek finansowy dość stabilne pozostają wpływy ze sprzedaży informacji (spółka wykazała jednak spadek liczny abonentów) oraz z obsługi obrotu. Przychody z kategorii rynek finansowy 8 Struktura przychodów z obsługi obrotu Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 1Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 Przychody z obsługi obrotu Przychody ze sprzedaży informacji Przychody z obsługi emitentów Akcje i inne instrumenty udziałowe Inne opłaty od uczestników rynku Instrumenty pochodne Instrumenty dłużne 9
10 Obroty akcjami na Rynku Głównym Obroty kontraktami terminowymi 8 % 5, 12% % 6% 4% 2% % 2% 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, % 8% 6% 4% 2% % 2% 4%,5 4% 6%, 6% 1Q'7 3Q'7 1Q'8 3Q'8 1Q'9 3Q'9 1Q' 3Q' 1Q'11 3Q'11 1Q'12 3Q'12 1Q'7 3Q'7 1Q'8 3Q'8 1Q'9 3Q'9 1Q' 3Q' 1Q'11 3Q'11 1Q'12 3Q'12 Obrót akcjami na Rynku Głównym [mld PLN] lewa skala zmiana r/r prawa skala Kapitalizacja spółek na Rynku Głównym Obrót kontraktami terminowymi [mln szt.] lewa skala zmiana r/r prawa skala Liczba notowanych spółek na Rynku Głównym Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 Kapitalizacja spółek krajowych na Rynku Głównym [mld PLN] Liczba spółek krajowych na Rynku Głównym Kapitalizacja spółek zagranicznych na Rynku Głównym [mld PLN] Liczba spółek zagranicznych na Rynku Głównym Indeks WIG zmiana r/r na tle obrotów zmiana r/r % % 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % 2% sty mar maj lip 8 wrz 8 lis 8 sty mar maj lip 9 wrz 9 lis 9 sty mar maj lip wrz lis sty mar maj lip 11 wrz 11 lis 11 sty mar maj lip 12 wrz 12 lis 12 % 2% 4% 4% 6% 6% 8% 8% Obroty zmiana r/ WIG zmiana r/r Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., Bloomberg, spółka
11 W 1H 12 udział poszczególnych grup inwestorów w obrotach akcjami na nie uległ zmianom i był niemal identyczny jak w 2H 11. W przypadku obrotu kontraktami terminowymi sytuacja była analogiczna. Udział inwestorów w obrotach akcjami na Udział inwestorów w obrotach kontraktami terminowymi na % % 9% 8% 35% 34% 35% 39% 41% 37% 37% 37% 33% 35% 34% 35% 35% 9% 8% 24% 26% 31% 36% 38% 36% 35% 39% 36% 37% 38% 37% 36% 7% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % 29% 36% 32% 34% 31% 34% 36% 25% 41% 18% 46% 17% 35% 28% 37% 26% 47% 2% 46% 19% 48% 18% 46% 19% 46% 19% 6% 5% 4% 3% 2% % % 1H'6 2H'6 1H'7 2H'7 1H'8 2H'8 1H'9 2H'9 7% 69% 1H' 2H' 1H'11 2H'11 1H'12 11% 63% 1H'6 2H'6 12% 57% 8% 56% % 52% % 54% 11% 54% % 51% 12% 52% 16% 47% 15% 47% 17% 46% 17% 47% 1H'7 2H'7 1H'8 2H'8 1H'9 2H'9 1H' 2H' 1H'11 2H'11 1H'12 Zagraniczni Indywidualni Instytucjonalni Zagraniczni Indywidualni Instytucjonalni RYNEK TOWAROWY W 3Q 12 łączny wolumen handlu na RDN oraz RTT wyniósł 33.2 TWh, zwracamy jednak uwagę na skokowy wzrost w 4Q 12 i było to aż 65.4 TWh, czyli ponad 65% więcej w ujęciu r/r (bardzo wysokie wolumeny handlu na RTT w listopadzie i grudniu). Natomiast w przypadku praw majątkowych w 3Q 12 łączny wolumen obrotu wzrósł r/r z 11.1 TWh do 16.5 TWh. Ogółem przychody jakie spółka uzyskała z rynku towarowego wyniosły w 3Q mln PLN. Z obsługi obrotu spółka uzyskała 7.2 mln PLN a z rozliczenia transakcji ok. 3.1 mln PLN. Istotną pozycją przychodową są wpływy z tytułu prowadzenia rejestru praw pochodzenia, które wyniosły 4.4 mln PLN. Wolumen obrotów energią elektryczną Wolumen obrotów prawami majątkowymi Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q' Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 Rynek Dnia Następnego + Dnia Bieżącego (RDN+RDB) [TWh] Rynek Terminowy Towarowy (RTT) [TWh] Rynek Praw Majątkowych (RPM) [TWh] 11
12 RYNEK PRAW MAJĄTKOWYCH W 3Q 12 łączny wolumen obrotu prawami majątkowymi spadł r/r z 12.7 TWh do 11.6 TWh. W przypadku świadectw zielonych PMOZE oraz PMOZE_A wolumen obrotu był płaski i wynosił ok. 4 TWh. Wolumen obrotu świadectwami żółtymi PMGM wzrósł do 1.7 TWh, z kolei wolumen handlu certyfikatami czerwonymi PMEC spadł r/r do 5.8 TWh z 7.7 TWh. Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMOZE (zielone) sty 6 cze 6 lis 6 kwi 7 wrz 7 lut 8 lip 8 gru 8 maj 9 paź 9 mar sie sty 11 cze 11 lis 11 kwi 12 wrz 12 Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMOZE_A (zielone) sty 6 cze 6 lis 6 kwi 7 wrz 7 lut 8 lip 8 gru 8 maj 9 paź 9 mar sie sty 11 cze 11 lis 11 kwi 12 wrz 12 PMOZE na sesji [GWh] PMOZE poza sesją [GWh] PMOZE_A na sesji [GWh] PMOZE_A poza sesją [GWh] Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMOZE + PMOZE_A (zielone) sty 6 mar 6 maj 6 lip 6 wrz 6 lis 6 sty 7 mar 7 maj 7 lip 7 wrz 7 lis 7 sty 8 mar 8 maj 8 lip 8 wrz 8 lis 8 sty 9 mar 9 maj 9 lip 9 wrz 9 lis 9 sty mar maj lip wrz lis sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 PMOZE + PMOZE_A na sesji [GWh] PMOZE + PMOZE_A poza sesją [GWh] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, spółka 12
13 Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMGM (żółte) 16 Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMEC (czerwone) gru 7 kwi 8 sie 8 gru 8 kwi 9 sie 9 gru 9 kwi sie gru kwi 11 sie 11 gru 11 kwi 12 sie 12 sty 8 maj 8 wrz 8 sty 9 maj 9 wrz 9 sty maj wrz sty 11 maj 11 wrz 11 sty 12 maj 12 wrz 12 PMGM na sesji [GWh] PMGM poza sesją [GWh] PMEC na sesji [GWh] PMEC na sesji [GWh] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, spółka Prawa majątkowe do świadectw pochodzenia PMMET (fioletowe) Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, spółka lip 11 sie 11 wrz 11 paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12 mar 12 kwi 12 maj 12 cze 12 lip 12 sie 12 wrz 12 paź 12 lis 12 PMMET na sesji [GWh] PMMET poza sesją [GWh] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, spółka Skumulowany wolumen handlu na RPM poszczególnymi świadectwami pochodzenia sty 6 mar 6 maj 6 lip 6 wrz 6 lis 6 sty 7 mar 7 maj 7 lip 7 wrz 7 lis 7 sty 8 mar 8 maj 8 lip 8 wrz 8 lis 8 sty 9 mar 9 maj 9 lip 9 wrz 9 lis 9 sty mar maj lip wrz lis sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, spółka zielone zółte czerwone fioletowe 13
14 RYNEK DNIA NASTĘPNEGO ORAZ RYNEK TERMINOWY Rynek Dnia Następnego (RDN) umożliwia obrót energią elektryczną i jest fizycznym rynkiem spot dla energii elektrycznej. Jednym z podstawowych jego celów jest kreowanie cen energii elektrycznej dla pozostałych kontraktów zawieranych na hurtowym rynku energii elektrycznej. RDN umożliwia wstępne zbilansowanie pozycji kontraktowych (dopasowaniu wolumenu energii elektrycznej do zmieniającego się zapotrzebowania podmiotów rynku hurtowego). Rynek Terminowy Towarowy (RTT) pozwala na zawieranie transakcji na dostawę energii elektrycznej w określonym czasie w przyszłości. Kontrakty terminowe pozwalają wyznaczyć cenę energii elektrycznej w dłuższym horyzoncie czasowym, co jest pomocne np. dla inwestorów, którzy planują budowę nowych mocy wytwórczych. Z kolei sprzedawcom energii i dużym odbiorcom pozwalają prognozować ceny i optymalizować swoje koszty sprzedaży/zakupu energii elektrycznej. W 3Q 12 łączny wolumen handlu na RDN oraz RTT wyniósł 32.6 TWh, czyli był wyższy o 1.2% r/r. Bardzo wyoskie wolumeny odnotowano w listpadzie i grudniu, co będzie miało pozytywny wpływ na wyniki za 4Q 12. Wolumen obrotu energią elektryczną na RDN oraz średnie ceny sty 1 cze 1 lis 1 kwi 2 wrz 2 lut 3 lip 3 gru 3 maj 4 paź 4 mar 5 sie 5 sty 6 cze 6 lis 6 kwi 7 wrz 7 lut 8 lip 8 gru 8 maj 9 paź 9 mar sie sty 11 cze 11 lis 11 kwi 12 wrz RDN [GWh] lewa skala Cena [PLN/MWh] prawa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE Wolumen obrotu energią elektryczną na RTT sty mar maj lip wrz lis sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 RTT [GWh] lewa skala Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE Wolumen obrotu energią elektryczną na RDN + RTT jako % produkcji energii elektrycznej w Polsce 4 3% % 2% 2 15% 15 5 % 5% % sty mar maj lip wrz lis sty 11 mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 lis 11 sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., TGE, PSE Operator RDN [GWh] lewa skala RTT [GWh] lewa skala wolumen obrotu jako % produkcji en. elektrycznej w Polsce prawa skala 14
15 POSIADANE UDZIAŁY W JEDNOSTKACH STOWARZYSZONYCH (KDPW) posiada 33.33% akcji KDPW. Jest to najistotniejsza pozycja w bilansie w pozycji jednostki stowarzyszone. W 1994 roku objęła akcje w KDPW i jej udział w kapitale wynosił 66,66%. W styczniu 1999 roku zbyła 3.33% udział w kapitale KDPW na rzecz NBP za mln PLN. Od tego czasu udział w kapitale akcyjnym KDPW wynosi 33.33%. Wynik netto KDPW w ujęciu kwartalnym Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 18% 16% 14% 12% % 8% 6% 4% 2% % Zysk netto KDPW w 3Q 12 był niszy w ujęciu r/r o prawie 64%. Był to zatem kolejny słaby kwartał dla KDPW. Liczymy się z tym, że także końcówka 212 roku była trudna dla tego podmiotu. Poprawy rezultatów w ujęciu q/q oczekujemy od 1Q 13. Wynik netto KDPW [mln PLN] lewa skala Udział wyniku netto KDPW (1/3) w wyniku netto ogółem prawa skala Wynik netto KDPW na tle Q' 2Q' 3Q' 4Q' 1Q'11 2Q'11 3Q'11 4Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 Wynik netto KDPW [mln PLN] Skonsolidowany wynik netto [mln PLN] 15
16 POZYCJA W REGIONIE EUROPY ŚRODKOWEJ jest największą giełdą w regioniee Europy Środkowej. W ostatnich latach pozycja spółki wyraźnie się umocniła. W 211 roku obroty na stanowiły ok. 5.1% obrotów na wszystkich giełdach regionu. W okresie styczeń listopad 12 udział obrotów w regionie uległ wzmocnieniu do ok. 53.2%. W 212 roku najwyższyy udział pod względem wartości transakcji zanotowała w lipcu 212 roku i było to ponad 6%. Struktura obrotów w Europie Środkowej (styczeńń listopad 212) CEESEG Budapest.31% Rumunia, Bułgaria, Słowenia, Słowacja 1.99% CEESEG Prague 12.27% 53.82% CEESEG Vienna 21.6% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., FESE Struktura obrotów w Europie Środkowej (211) * do giełd regionu Europy Środkowej zaliczamy giełdy w Polsce, Czechach, Słowacji, Austrii, na Węgrzech, w Rumunii, Bułgarii i Słowenii 5.11% CEESEG Budapest 11.% Rumunia, Bułgaria, Słowenia,, Słowacja 2.3% CEESEG Prague 12.23% CEESEG Vienna 24.54% Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., FESE Obroty na giełdach w regionie Europy Środkowej [mln EUR] W 1Q 12 dynamika spadków obrotów w regionie wyniosła 26.7% r/r. W 2Q 12 dynamika spadków obrotów w regionie wyniosła ok. 39.3% r/r. W 3Q 12 dynamika spadków obrotów w regionie pogłębiła się do 42.9% r/r. 2 sty 9 mar 9 maj 9 lip 9 wrz 9 lis 9 sty mar maj Rumunia, Bułgaria, Słowenia, Słowacja Źródło: Dom Maklerski BDM S.A., FESE lip wrz lis sty 11 CEESEG Budapest mar 11 maj 11 lip 11 wrz 11 CEESEG Prague lis 11 sty 12 mar 12 CEESEG Vienna maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12 W 4Q 12 spadki są już znacznie mniejsze w ujęciu r/r. Z danych za październik listopad wynika, że obroty w regionie spadły o niecałe 19%. 16
17 PROGNOZA WYNIKÓW NA 4Q 12 ORAZ NA LATA ROK W 4Q 12 sytuacja na rynku finansowym nadal pozostawała trudna dla, choć było już widać że dynamika spadku obrotów (w ujęciu r/r) została wyhamowana. Negatywny wpływ na poziom przychodów z obsługi obrotu na rynku finansowym miał wciąż duży bo aż o prawie 3% spadek r/r wolumenów na instrumentach pochodnych (w 3Q 11 doszło do silnego załamania na rynku akcji i baza handlu kontraktami terminowymi z 2H 11 była bardzo wysoka). Wartość obrotów akcjami i innymi instrumentami udziałowymi w 4Q 12 spadła o niespełna 15% r/r (w 3Q 12 dynamika spadku w ujęciu r/r wynosiła 27%). Ogółem w segmencie rynek finansowy w 4Q 12 zakładamy przychody na poziomie 5.9 mln PLN, czyli o 13.4% mniej niż w 4Q 11. W obszarze rynku towarowego spodziewamy się przychodów na poziomie 22.2 mln PLN. Zakładamy wolumen handlu na RDN na poziomie ok TWh. Dla kontraktów na RTT zakładamy wzrost obrotu do 59.7 TWh. Dla RPM uwzględniamy wolumen na poziomie 16.5 TWh. Zakładany wzrost kosztów operacyjnych w ujęciu r/r jest wynikiem konsolidacji TGE. Zwracamy uwagę, że koszty pracownicze są główną pozycją kosztową i w 4Q 12 uwzględniają jednorazowy efekt rozliczenia historycznych pakietów medycznych (3.3 mln PLN). Istotnym składnikiem jest też amortyzacja, opłaty na rzecz KNF oraz usługi obce. Duża część z tych pozycji jest sztywna i inwestorzy powinni mieć świadomość, że spadek przychodów ma bezpośrednie negatywne odbicie w wynikach grupy (w ostatnich kwartałach widać jednak, że spółka ogranicza koszty usług obcych). Zwracamy uwagę, że w okresie 4Q 12 2Q 13 uwzględniamy dodatkowe koszty związane z wprowadzeniem UTP, których poziom może być jednak obarczony dużym ryzykiem błędu. Dotyczy to także pozycji amortyzacja (przyjęty efekt uruchomienia UTP może w przyszłości wymagać korekt). Spodziewamy się, że wynik EBITDA w 4Q 12 wyniesie 4.9 mln PLN, a wynik EBIT 36.9 mln PLN. Na poziomie netto oczkujemy zysku netto przypisanego akcjonariuszom jednostki dominującej do 3. mln PLN. W kolejnych kwartałach liczymy na powolną poprawę obrotów na rynku finansowym. Tym samym w naszym modelu uwzględniamy, że w 1Q 13 wartość obrotów akcjami spadnie r/r jeszcze o ponad 7%. Od 2Q 13 spodziewamy się już jednak odbudowy obrotów w ujęciu r/r. Przychody jakie spółka wypracuje na rynku finansowym będą uwzględniały już efekty wprowadzonych obniżek cennikowych. Wprowadzone korekty będą miały zatem negatywny efekt i na poziomie przychodów spółki opóźnią oczekiwany pozytywny efekt wzrostu poziomu obrotów. W naszym modelu zakładamy, że w 1Q 13 i 2Q 12 przychody z obrotu akcjami spadną odpowiednio o 18% i 4% r/r. Od 3Q 13 liczymy, że przychody z obrotu akcjami w ujęciu r/r będą już wykazywały wzrosty. Dla rynku towarowego nowym elementem przychodowym w najbliższych kwartałach będzie handel gazem. Początek działalności w tym obszarze jest trudny (brak obrotów) i kluczowe będzie wejście w życie zmian w prawie. W naszym modelu skorygowaliśmy w dół wolumeny obrotu na 1H 13. W 214 roku utrzymujemy założenie, że ok. 3% zużycia gazu w Polsce będzie handlowana na TGE, a od 212 roku będzie to poziom 5% (obecne stanowisko URE podtrzymuje zalecany próg 7%, z kolei PGNiG postuluje poziomy znacznie poniżej 3%). 17
18 Szczegółowe założenia do modelu na lata Q'11 1Q'12 2Q'12 3Q'12 4Q'12P 1Q'13P 2Q'13P 3Q'13P 4Q'13P Przychody Rynek finansowy Przychody z obsługi obrotu Przychody z obsługi emitentów Przychody ze sprzedaży informacji Rynek towarowy Przychody z obsługi obrotu En. elektryczna Prawa majątkowe Inne opłaty od uczestników rynku Obrót gazem Prowadzenie rejestru świadectw Rozliczenie transakcji Pozostałe przychody Koszty operacyjne Amortyzacja Koszty pracownicze Czynsze i inne opłaty Opłaty i podatki Usługi obce, inne koszty Saldo pozostałej dz. operacyjnej EBITDA EBIT Saldo finansowe Udział w zyskach stowarzyszonych Wynik netto dla akcjonariuszy jedn. dominującej przypadający udz. niekontrolującym Rynek finansowy Obroty akcjami i innymi instr. udz. [mld PLN] Wolumen obrotu instr. pochodnymi [mln szt.] Obroty instrumentami dłużnymi [mld PLN] Rynek towarowy Wolumen obrotu RDN [TWh] Wolumen obrotu RTT [TWh] Wolumen obrotu RPM [TWh] Wolumen obrotu gazem [TWh] Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 18
19 ZMIANY W ZAŁOŻENIACH NA ROK 212 ORAZ LATA W segmencie rynku finansowego na rok 212 w porównaniu do poprzedniego raportu nieznacznie obniżyliśmy zakładamy poziom obrotów akcjami i innymi instrumentami udziałowymi oraz wolumeny handlu instrumentami pochodnymi. Z kolei na lata zwiększyliśmy poziom obrotów akcjami z uwagi na obserwowaną obecnie poprawę klimatu inwestycyjnego na rynkach akcji (w istotnej mierze zasługa działania banków centralnych). W dłuższym horyzoncie czasowym podstawowym ryzykiem dla tego obszaru poza ogólnymi uwarunkowaniami działania na rynkach finansowych jest i) dalsza modyfikacja (likwidacja) działalności OFE, ii) wprowadzenie nowych regulacji w szczególności podatkowych, iii) pojawienie się na polskim rynku konkurencyjnej platformy obrotu do. W przyszłości materializacja któregoś z wymienionych ryzyk może mieć istotny wpływ na modyfikację naszych założeń modelowych na kolejne okresy. Na poziomie przychodów z tytułu obrotu korekty wynikają z uwzględnienia wprowadzonej obniżki cen. W segmencie rynku towarowego największym ryzykiem błędu są obarczone dane dot. rynku gazu. W naszym modelu pozostawiamy założenie, że od roku 214 handel gazem na TGE będzie stanowił ok. 5% konsumpcji krajowej. Kluczową kwestią jest też docelowy poziom prowizji oraz jaka będzie rola animatora (w tym obszarze handlu stawki będą istotnie niższe). Zmiana głównych założeń na lata vs poprzedni model 212P stara 212P nowa zmiana r/r Przychody % % % Rynek finansowy % % % Przychody z obsługi obrotu % % % Przychody z obsługi emitentów % % % Przychody ze sprzedaży informacji % % % Rynek towarowy % % % Przychody z obsługi obrotu % % % En. elektryczna % % % Prawa majątkowe % % % Inne opłaty od uczestników rynku % % % Obrót gazem % % Prowadzenie rejestru świadectw % % % Rozliczenie transakcji % % % Pozostałe przychody % % % Koszty operacyjne % % % Saldo pozostałej dz. operacyjnej % % % EBITDA % % % EBIT % % % Saldo finansowe % % % Udział w zyskach stowarzyszonych % % % Wynik netto % % % dla akcjonariuszy jedn dominującej % % % przypadający udz. niekontrolującym % % % 213P stara 213P nowa zmiana r/r 214P stara 214P nowa zmiana r/r Rynek finansowy Obroty akcjami i innymi instr. udz. [mld PLN] % % % Wolumen obrotu instr. pochodnymi [mln szt.] % % % Obroty instrumentami dłużnymi [mld PLN] % % % Rynek towarowy Wolumen obrotu RDN [TWh] % % % Wolumen obrotu RTT [TWh] % % % Wolumen obrotu RPM [TWh] % % % Wolumen obrotu gazem [TWh] % % Źródło: Dom Maklerski BDM S.A. 19
20 STRUKTURA AKCJONARIATU Największym akcjonariuszem jest Skarb Państwa, który posiada 35% akcji dających prawo do wykonywania 51.7% głosów na WZA. Inwestorzy powinni mieć świadomość, że zapisy statutu ograniczają prawo głosowania akcjonariuszy (działających samodzielnie lub łącznie jako akcjonariusze, między którymi istnieje stosunek dominacji lub zależności) w ten sposób, że żaden z nich nie może wykonywać na WZA więcej niż % ogólnej liczby głosów. To ograniczenie nie ma jednak zastosowania do Skarbu Państwa. Struktura akcjonariatu liczba akcji % akcji % głosów Akcje imienne % 52.27% Skarb Państwa % 51.7% Pozostałe akcje imienne %.57% Pozostali % 47.73% Razem % % Skarb Państwa nie wyklucza, że część lub wszystkie posiadane akcje będące w jego posiadaniu w ramach drugiego etapu prywatyzacji zostaną sprzedane na lub poza na rzecz inwestorów finansowych lub na rzecz inwestora strategicznego. Zwracamy uwagę, że podpisana przez umowa ramowa o wdrożenia UTP z NYSE Euronext zawiera postanowienie dotyczące zmiany kontroli nad spółką. W szczególności zapisy tej umowy mówią, że NYSE Euronext może ją wypowiedzieć, jeśli akcje uprawniające do więcej niż 5% głosów zostaną zbyte konkurentowi NYSE Euronext. 2
21 WYBRANE CZYNNIKI RYZYKA Zwracamy uwagę, że z uwagi na specyfikę modelu biznesowego spółka obarczona jest szeregiem ryzyk, które często pozostają poza kontrolą. W szczególności inwestorzy powinni uwzględniać poniższe ryzyka i przyszłe zmiany jakie mogą wpływać na wyniki : Na wolumen i wartość obrotów na rynkach prowadzonych i obsługiwanych przez grupę wpływ może mieć szereg czynników makroekonomicznych, które są poza wpływem samej. W szczególności inwestorzy powinni być świadomi wpływu tendencji panujących na światowych/lokalnych rynkach finansowych, wpływu zmian w zakresie regulacji obrotem poszczególnymi instrumentami czy zmianami w polityce podatkowej. Kluczową rolę, poza inwestorami zagranicznymi, w obrocie odgrywają krajowe OFE. W okresie styczeńlistopad 212 ZUS przekazał do OFE ok. 7.7 mld PLN, co oznacza spadek o ok. 49% r/r, co związane jest z obniżeniem od maja 211 roku składki do poziomu 2.3% z 7.3% (zgodnie z założeniami w 213 roku składka ma wzrosnąć do 2.8%). Na koniec listopada 212 roku aktywa zarządzane przez OFE wynosiły mld PLN, z czego 88.9 mld PLN przypadało akcje. Zaangażowanie OFE na koniec listopada w akcje kolejny miesiąc z rzędu wzrosło do 33.8% (wcześniejsze maksimum lokalne odnotowano w lutym 212 roku na poziomie 33.9%). Spadek aktywności tych inwestorów, dalsze ograniczenie składek przekazywanych z systemu emerytalnego lub złagodzenie limitów inwestycyjnych w instrumenty finansowe na rynkach zagranicznych może znacząco zmniejszyć wartość obrotów na instrumentach notowanych na. jest w Polsce dominującym podmiotem w handlu na rynku finansowym jak i towarowym. Przepisy UE umożliwiają działanie na krajowym rynku innych podmiotów. Tym samym inwestorzy powinni mieć na uwadze, że udział w obrotach na krajowym rynku może ulec stopniowemu zmniejszeniu. Zagrożeniem dla są m.in. alternatywne platformy obrotu, w tym wielostronne systemy obrotu MTF (multirateral trading facilities) oraz elektroniczne sieci komunikacyjne ECN. W regionie CEE konkurencja ze strony tych platform jest obecnie ograniczona. Niemniej na rynkach zachodniej UE udział MTF w obrotach ogółem jest coraz istotniejszy. Uczestnicy rynku w postaci np. domów maklerskich pomimo wprowadzonej ostatnio obniżki wywierają nadal presję na dalszą redukcję opłat transakcyjnych. Inwestorzy powinni mieć zatem na uwadze, że w przyszłości może obniżyć opłaty transakcyjne. Zwracamy też uwagę, że obecne opłaty pobierane przez są ciągle relatywnie wysokie na tle innych rozwiniętych giełd, istotnie niższe opłaty pobierane są także przez MTFy. W obszarze rynku towarowego zwracamy uwagę, że na mocy ustawy Prawo energetyczne przedsiębiorstwo energetyczne zajmujące się wytwarzaniem energii elektrycznej jest obowiązane sprzedawać nie mniej niż 15% energii elektrycznej wytworzonej w danym roku na giełdach towarowych. Dodatkowo przedsiębiorstwo energetyczne zajmujące się wytwarzaniem energii elektrycznej mające prawo do otrzymania środków na pokrycie kosztów osieroconych jest obowiązane sprzedawać wytworzoną energię elektryczną także w sposób zapewniający publiczny, równy dostęp do tej energii, czyli na rynku regulowanym lub na giełdach towarowych. Zatem obligo giełdowe dotyczy minimum 15% wytworzonej energii oraz % dla kosztów osieroconych. W kolejnych latach handel wynikający z kosztów osieroconych ulegnie istotnemu ograniczeniu, co będzie miało wpływ na niższy obrót TGE. Założenia modelowe dla handlu gazem mogą być obarczone dużym ryzykiem błędu. Obecny projekt ustawy Prawo gazowe przewiduje obligo giełdowe na poziomie 7%. W prognozie zakładamy, że przez TGE będzie handlowane ok. 5% konsumpcji rocznej gazu w Polsce. Istotne będą także docelowe poziomy opłat i rola animatora czyli PGNiG (stawki są niższe). 21
22 DANE FINANSOWE ORAZ WSKAŹNIKI RZiS [mln PLN] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody Rynek finansowy Przychody z obsługi obrotu Przychody z obsługi emitentów Przychody ze sprzedaży informacji Rynek towarowy Przychody z obsługi obrotu Prowadzenie rejestru świadectw pochodzenia Rozliczenie transakcji Pozostałe przychody Koszty operacyjne Amortyzacja Koszty pracownicze Czynsze i inne opłaty eksploatacyjne Opłaty i podatki Usługi obce Inne koszty operacyjne Saldo pozostałej dz. operacyjnej EBITDA EBIT Saldo finansowe Udział w zyskach stowarzyszonych Wynik brutto Wynik netto dla akcjonariuszy jedn. dominującej Rynek finansowy P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Obroty akcjami i innymi instr. udz. [mld PLN] Wolumen obrotu instr. pochodnymi [mln szt.] Obroty instrumentami dłużnymi [mld PLN] Rynek towarowy P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Wolumen obrotu RDN [TWh] Wolumen obrotu RTT [TWh] Wolumen obrotu RPM [TWh] Wolumen obrotu gazem [TWh] P 213P 214P 215P 216P 217P 218P 219P 22P 221P 222P Przychody zmiana r/r 19.1% 1.9% 3.2% 6.6% 4.4% 3.4% 2.8% 2.4% 3.% 3.% 3.% 2.9% Struktura przychodów (rynek finansowy) 97.6% 76.3% 72.% 72.2% 72.5% 73.5% 74.2% 75.2% 75.6% 75.9% 76.3% 76.6% Struktura przychodów (rynek towarowy 2.4% 23.7% 28.% 27.8% 27.5% 26.5% 25.8% 24.8% 24.4% 24.1% 23.7% 23.4% Koszty / przychody 49.8% 54.2% 57.8% 55.1% 54.5% 54.2% 54.2% 54.4% 54.4% 54.5% 54.5% 54.7% Marża EBITDA 55.5% 55.3% 49.9% 52.7% 53.2% 52.9% 52.7% 52.5% 52.4% 52.3% 52.2% 52.1% Marża EBIT 49.7% 49.4% 42.2% 44.4% 45.1% 45.% 44.9% 44.7% 44.7% 44.7% 44.6% 44.5% Marża netto 49.9% 42.5% 35.8% 38.7% 39.9% 4.6% 41.6% 42.4% 42.9% 43.2% 43.6% 43.5% Wynik netto KDPW [mln PLN] Wynik KDPW przypadający jako % wyniku grupy 11.8% 8.% 7.6% 8.% 8.5% 8.5% 8.4% 8.3% 8.3% 8.3% 8.2% 8.3% Otrzymana dywidenda z KDPW [mln PLN]
SPRZEDAJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 33.0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 24 LIPIEC 2013
SPRZEDAJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 33. PLN 24 LIPIEC 213 Obawiamy się, że wraz z publikacją wyników za 2Q 13 spółka wejdzie przynajmniej w średnim terminie w okres, kiedy będzie raczej negatywnie zaskakiwać
Bardziej szczegółowoREDUKUJ GPW WYCENA 34.0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 03 LIPIEC 2012
REDUKUJ WYCENA 34. PLN 3 LIPIEC 212 Obawiamy się że obserwowany spadek obrotów na nie jest jedynie krótkotrwałym zjawiskiem. Tym samym inwestorzy powinni przygotować się na słabe rezultaty spółki w głównym
Bardziej szczegółowo2010 2011 2012P 2013P 2014P 2015P
TRZYMAJ (POPRZEDNIO REDUKUJ) WYCENA 36.6 PLN 18 PAŹDZIERNIK 212 Po umiarkowanym wzroście założeń dla spółki w segmencie rynek finansowy na lata 213 214 oraz uwzględnieniu wpływów z handlu gazem, podnosimy
Bardziej szczegółowoAKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 52.7 PLN RAPORT ANALITYCZNY 15 LIPIEC 2015
lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 52.7 PLN 15 LIPIEC 215 Od naszego ostatniego raportu Akumuluj
Bardziej szczegółowoAKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 41.0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 10 GRUDZIEŃ 2015
lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 41. PLN 1 GRUDZIEŃ 215 Zgodnie z naszą zaktualizowaną
Bardziej szczegółowoKUPUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 44,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY 07 WRZESIEŃ 2016, 08:39 CEST
lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 cze 15 sie 15 paź 15 gru 15 lut 16 kwi 16 cze 16 sie 16 KUPUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 44,2 PLN 7 WRZESIEŃ
Bardziej szczegółowoAKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) GPW WYCENA 56.8 PLN RAPORT ANALITYCZNY 13 MAJ 2015
lut 13 kwi 13 cze 13 sie 13 paź 13 gru 13 lut 14 kwi 14 cze 14 sie 14 paź 14 gru 14 lut 15 kwi 15 AKUMULUJ (POPRZEDNIO AKUMULUJ) WYCENA 5.8 PLN 13 MAJ 215 Obecne mnożniki rynkowe są według nas dalej zachęcające
Bardziej szczegółowoKUPUJ GPW P 2018P 2019P 2020P
lut 13 maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14 sie 14 lis 14 lut 15 maj 15 sie 15 lis 15 lut 16 maj 16 sie 16 lis 16 lut 17 maj 17 sie 17 lis 17 KUPUJ WYCENA 57,7 PLN (POPRZEDNIO: KUPUJ) 17 STYCZEŃ 218, 1:43
Bardziej szczegółowoKUPUJ (POPRZEDNIO KUPUJ) GPW WYCENA 57,35 PLN RAPORT ANALITYCZNY 07 LUTY 2017, 13:52 CEST
lut 13 maj 13 sie 13 lis 13 lut 14 maj 14 sie 14 lis 14 lut 15 maj 15 sie 15 lis 15 lut 16 maj 16 sie 16 lis 16 KUPUJ (POPRZEDNIO KUPUJ) WYCENA 57,35 PLN 7 LUTY 17, 13:52 CEST Oceniamy, że jest nadal jednym
Bardziej szczegółowoKUPUJ GPW P 2019P 2020P
lut 13 cze 13 paź 13 lut 14 cze 14 paź 14 lut 15 cze 15 paź 15 lut 16 cze 16 paź 16 lut 17 cze 17 paź 17 lut 18 KUPUJ WYCENA 47,1 PLN (POPRZEDNIO: KUPUJ) 22 MAJ 218, 9:44 CEST Mamy świadomość, że ogłoszenie
Bardziej szczegółowoPodsumowanie roku 2012 na Towarowej Giełdzie Energii
Warszawa, 22 stycznia 2013 r. Podsumowanie roku 2012 na Towarowej Giełdzie Energii Informacja prasowa Obrót na wszystkich rynkach, dedykowanych energii elektrycznej, na Towarowej Giełdzie Energii, wyniósł
Bardziej szczegółowoWyniki działalności Grupy Kapitałowej GPW w I kwartale 2012 r. Warszawa, r.
Wyniki działalności Grupy Kapitałowej GPW w I kwartale 202 r. Warszawa, 0.05.202 r. BIZNES W TRUDNYCH WARUNKACH Spadek przychodów w I kw. 202 r. spowodowany spadkiem obrotów akcjami i instrumentami pochodnymi
Bardziej szczegółowoPierwsze półrocze 2015 r. na Towarowej Giełdzie Energii - rynki energii elektrycznej i praw majątkowych Informacja prasowa
Warszawa, 24 lipca 2015 r. Pierwsze półrocze 2015 r. na Towarowej Giełdzie Energii - rynki energii elektrycznej i praw majątkowych Informacja prasowa W pierwszym półroczu 2015 roku łączny wolumen obrotu
Bardziej szczegółowo20 marzec Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok
20 marzec 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2014 rok Podsumowanie 2014 roku Niższa o 4,14% [o 0,43 TWh] sprzedaż energii elektrycznej z własnej produkcji. Wyższa o 33,50% [o 0,86
Bardziej szczegółowo20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r.
20 marca 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 2013 r. Istotne zdarzenia w 2013 roku Spadek cen energii o około 10%. Pierwszy pełen rok konsolidacji PAK KWB Konin, PAK KWB Adamów
Bardziej szczegółowo14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r.
14 listopad 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2014 r. Istotne zdarzenia w III kwartale 2014 roku Niższe o 7,5% osiągnięte ceny sprzedaży energii elektrycznej. Uwzględnienie
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 2008 roku
Wyniki finansowe PGNiG SA I kwartał 28 roku 1 Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG wg MSSF () Q1 27 Q1 28 Zmiana Konsensus rynkowy * Zmiana do konsensusu Przychody ze sprzedaży 5 49 5 33 6% 5 36 1% EBIT
Bardziej szczegółowo14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r.
14 listopad 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za III kwartał 2013 r. Kluczowe informacje za 9 m-cy 2013 (III kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 2.017
Bardziej szczegółowoCeny energii na rynku polskim: umiarkowany wzrost RDN
Ceny energii na rynku polskim: umiarkowany wzrost RDN 20-maj 30-maj 09-cze 19-cze 1 kwi 15 kwi 29 kwi 13 maj 27 maj 10 cze 24 cze 200 zł/mwh Dzienne ceny SPOT w latach 2012-2013 2012 Avg m-c 2012 2013
Bardziej szczegółowoPodsumowanie września 2015 r. i Q3 na TGE - rynki energii elektrycznej i praw majątkowych
Warszawa, 12.10.2015 r. Podsumowanie września 2015 r. i Q3 na TGE - rynki energii elektrycznej i praw majątkowych Informacja prasowa W trzecim kwartale 2015 r. łączny wolumen obrotu energią elektryczną
Bardziej szczegółowo15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.
15 maja 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2014 r. Istotne zdarzenia w I kwartale 2014 roku Spadek cen energii elektrycznej o 11,8%. Uwzględnienie w kosztach operacyjnych
Bardziej szczegółowo29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r.
29 sierpnia 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2013 r. Kluczowe informacje za 6 m-cy 2013 (II kw. 2013) Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 1.327
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P
RAPORT ANALITYCZNY TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: AKUMULUJ) WYCENA 7,42 PLN 12 LUTY 2009 Ostatni kwartał 2008 roku przyniósł osłabienie PLN względem EUR i USD. Spółka nie stosuje zabezpieczeń przez
Bardziej szczegółowo31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015
31 sierpnia 2015 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 6M 2015 Podsumowanie 6M 2015 Otoczenie: Niższa cena energii elektrycznej na rynku giełdowym (spadek średniej ważonej IRDN z 174,15
Bardziej szczegółowoCeny energii elektrycznej
19-kwi 26-kwi 03-maj Ceny energii elektrycznej 10-maj 17-maj 29 gru 11 sty 24 sty 6 lut 19 lut 4 mar 17 mar 30 mar 12 kwi 25 kwi 8 maj 21 maj 220 180 140 PLN/MWh Dzienne ceny SPOT w latach 2012-2013 2012
Bardziej szczegółowo14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r.
14 maja 2015 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2015 r. Podsumowanie I kwartału 2015 roku Wyższa sprzedaż energii elektrycznej o 0,32 TWh (q/q): wyższa sprzedaż energii elektrycznej
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A.
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki za 2012 rok Warszawa, 20 czerwca 2013 Otoczenie makroekonomiczne Polityka pieniężna Inwestycje & Konsumpcja 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 sty 07 lip 07 Stopa procentowe
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY REDUKUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 7,66 PLN 25 WRZESIEŃ 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji Akumuluj wydanej w maju br. kurs spółki wzrósł o ok. 25%. Obecnie nasza wycena na poziomie
Bardziej szczegółowoGPW. Kupuj. Sektor finansowy RAPORT. Dobre perspektywy. (utrzymana)
RAPORT Kupuj (utrzymana) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 40,1 Cena docelowa (PLN) 48,4 Min 52 tyg (PLN) 32,3 Max 52 tyg (PLN) 43,2 Kapitalizacja (mln PLN) 1683 EV (mln PLN) 1533 Liczba akcji (mln szt.)
Bardziej szczegółowoBudżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku
1 / 27 Budżet na 2009 rok oraz wyniki Spółki w 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 27 lutego 2009 roku Luty 2009 Budżet na 2009 rok 2 / 27 Spis treści 3 / 27 Cele biznesowe Założenia
Bardziej szczegółowo28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r.
28 sierpnia 2014 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I półrocze 2014 r. Istotne zdarzenia w I półroczu 2014 roku Niższe średnie ceny sprzedaży energii elektrycznej w Grupie. Koszty
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r.
Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2017 r. 14 listopada, 2017 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie III kwartału 2017 roku Kontynuacja pozytywnych trendów Budowa aktywów klientowskich
Bardziej szczegółowoAneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego. PCC Rokita Spółka Akcyjna. zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku
Aneks Nr 1 do Prospektu Emisyjnego PCC Rokita Spółka Akcyjna zatwierdzonego przez Komisję Nadzoru Finansowego w dniu 7 maja 2014 roku Niniejszy aneks został sporządzony w związku z opublikowaniem przez
Bardziej szczegółowo15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw r.
15 maja 2013 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za I kw. 2013 r. Kluczowe informacje za 3 m-ce 2013 Finansowe Operacyjne o o o o Przychody ze sprzedaży = 663 mln PLN; EBITDA = 178 mln
Bardziej szczegółowoWybór i ocena spółki. Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski
Wybór i ocena spółki Warszawa, 3 marca 2013 r. Copyright Krzysztof Borowski Wartość wewnętrzna vs cena giełdowa Wartość Momenty kiedy WW jest bliska cenie giełdowej WW Cena giełdowa Kupno Sprzedaż Kupno
Bardziej szczegółowoP 2009P 2010P 2011P 2012P
AKUMULUJ WYCENA 7,30 PLN (POPRZEDNIA REKOMENDACJA : KUPUJ) 05 MARZEC 2008 Na kolejne lata utrzymujemy nasze prognozy odnośnie dynamicznej poprawy rentowności oraz założenie, że spółka będzie jednym z głównych,
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe PGNiG SA III kwartał 2008 roku. 13 listopada 2008 roku
Wyniki finansowe PGNiG SA III kwartał 28 roku 13 listopada 28 roku Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG (mln PLN) 27 28 zmiana Przychody ze sprzedaży 3 135 3 654 17% EBIT 385 193 (5%) EBITDA 76 529 (3%)
Bardziej szczegółowoCeny energii na rynku polskim: niskie w środku tygodnia, drożej przed weekendem
25-maj 04-cze 14-cze 24-cze 1 kwi 18 kwi 5 maj 22 maj 8 cze 25 cze Ceny energii na rynku polskim: niskie w środku tygodnia, drożej przed weekendem 200 zł/mwh Dzienne ceny SPOT w latach 2012-2013 2012 Avg
Bardziej szczegółowoAktualizacja. Warszawa, 08 marca 2006 r. numer ewidencyjny 06/03/03
Raport analityczny TIM S.A. Warszawa, numer ewidencyjny 06/03/03 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 0 27 4 July 11 18 25 1 8 August 16 22 29 5 12 September WIG (39,410.28, 39,410.28,
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r.
Citi Handlowy Departament Strategii i Relacji Inwestorskich Wyniki skonsolidowane za II kwartał 2017 r. 22 sierpnia 2017 r. Podsumowanie II kwartału 2017 roku Konsekwentny rozwój działalności klientowskiej:
Bardziej szczegółowoGPW. Trzymaj. Sektor finansowy RAPORT. Czekając na wzrost obrotów. (obniżona)
RAPORT Trzymaj (obniżona) Dane podstawowe Cena bieżąca (PLN) 49,33 Cena docelowa (PLN) 51,60 Min 52 tyg (PLN) 34,52 Max 52 tyg (PLN) 50,04 Kapitalizacja (mln PLN) 2 070 EV (mln PLN) 1 739 Liczba akcji
Bardziej szczegółowoWyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku. Maj 2012
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2012 roku Maj 2012 Wzrost zysku netto w I kwartale 2012 roku /mln zł/ ZYSK NETTO +34% +10% -16% +21% +21% 17% kw./kw. Wzrost przychodów
Bardziej szczegółowoWYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY P 2010P 2011P
AKUMULUJ (POPRZEDNIO: AKUMULUJ) WYCENA 22,0 PLN RAPORT ANALITYCZNY 23 CZERWIEC 2009 Wyniki za 1Q 09 oceniamy pozytywnie. Przychody ze sprzedaży wzrosły o prawie 67,6% r/r i będzie to miało pozytywne znaczenie
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
RAPORT ANALITYCZNY AKUMULUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 8,81 PLN 08 GRUDZIEŃ 2009 Wyniki za 3Q 09 były zbliżone do naszych prognoz. Pozytywnie oceniamy jednak pierwsze, widoczne już efekty podjętych działań,
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P
REDUKUJ WYCENA 14,7 PLN 07 LIPIEC 2009 Od naszej poprzedniej rekomendacji z marca kurs spółki zyskał już ok. 23%. Obecnie biorąc pod uwagę zmiany w naszej prognozie podwyższamy wycenę akcji z 14,5 do 14,7
Bardziej szczegółowoRozwój rynku hurtowego i czynniki cenotwórcze
Rozwój rynku hurtowego i czynniki cenotwórcze Leszek Prachniak Dyrektor Pionu Operacji Giełdowych e-mail:leszek.prachniak@tge.pl 1 Kto może zostać Członkiem Giełdy? Członkami Giełdy mogą być podmioty określone
Bardziej szczegółowoSprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010
Sprawozdanie Zarządu z działalności Stalprofil S.A. w roku 2010 26 maj 2011 26 maj 2011 1 Wzrost produkcji stali surowej w roku 2010. Dynamika produkcji stali surowej 2010/2009: Polska +12% UE 27 +25%
Bardziej szczegółowoPrzewrotny rynek zielonych certyfikatów
Przewrotny rynek zielonych certyfikatów Autor: Maciej Flakowicz, Agencja Rynku Energii, Warszawa ( Czysta Energia nr 4/2013) Niestabilne ceny praw majątkowych do świadectw pochodzenia OZE dowodzą, że polski
Bardziej szczegółowoDGA KUPUJ WYCENA 30,9 PLN RAPORT ANALITYCZNY. 14 maj 2007
KUPUJ WYCENA 30,9 PLN 14 maj 2007 Wyniki za IQ 07 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Pozytywnym sygnałem jest wzrost rentowności, niemniej niepokój może budzić mała dynamika wzrostu przychodów. Zwracamy
Bardziej szczegółowoRADA NADZORCZA SPÓŁKI
Poznań, 07.04.2015 r. OCENA SYTUACJI SPÓŁKI INC S.A. ZA ROK 2014 DOKONANA PRZEZ RADĘ NADZORCZĄ Rada Nadzorcza działając zgodnie z przyjętymi przez Spółkę Zasadami Ładu Korporacyjnego dokonała zwięzłej
Bardziej szczegółowo15 maja Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za 1Q 2018 roku
15 maja 2018 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za 1Q 2018 roku Grupa ZE PAK SA Podsumowanie 1Q 2018 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 1Q 2018 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej:
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2009 roku -1-
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 29 roku -1- Sytuacja gospodarcza w I kwartale 29 r. Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu i lutym, wskaźniki koniunktury sugerują
Bardziej szczegółowoBank Handlowy w Warszawie S.A.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. Wyniki skonsolidowane za I kwartał 2018 roku 11 maja 2018 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie I kwartału 2018 roku Solidny początek roku Zdecydowany
Bardziej szczegółowoWykres 1 EBIT i EBITDA w pierwszym kwartale lat 2010, 2011 i 2012
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i wskaźniki
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe PGNiG S.A. 4 kwartały y 2005 r. 2 marca 2006 roku
Wyniki finansowe PGNiG S.A. 4 kwartały y 25 r. 2 marca 26 roku Podstawowe wyniki finansowe 3 GK PGNiG S.A. w mln, MSSF Przychody ze sprzedaży Zysk brutto Zysk netto EBITDA * EBITDA (leasing) ** Wyniki
Bardziej szczegółowoRynek energii elektrycznej oraz rynek gazu na Towarowej Giełdzie Energii w maju 2013 r.
Warszawa, 7 czerwca 2013 r. Rynek energii elektrycznej oraz rynek gazu na Towarowej Giełdzie Energii w maju 2013 r. Informacja prasowa Łączny obrót energią elektryczną w maju br. wyniósł 11,592 TWh - wzrost
Bardziej szczegółowo16 maja 2016 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2016 r.
16 maja 2016 r. Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin S.A. Wyniki za 1Q 2016 r. Grupa ZE PAK Podsumowanie 1Q 2016 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 1Q 2016 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej (1)
Bardziej szczegółowoPodsumowanie pierwszego półrocza 2013 r. na Towarowej Giełdzie Energii
Podsumowanie pierwszego półrocza 2013 r. na Towarowej Giełdzie Energii Warszawa, 5 lipca 2013 r. Łączny obrót energią elektryczną ze wszystkich transakcji w I półroczu 2013 r. wyniósł 72,310 TWh, co oznacza
Bardziej szczegółowoGiełda Papierów Wartościowych w Warszawie w III kwartale 2011 r. Prezentacja wyników Grupy GPW 9 listopada 2011 r.
Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie w III kwartale 20 r. Prezentacja wyników Grupy GPW 9 listopada 20 r. Najważniejsze wydarzenia III kwartału 20 Wysoki wynik finansowy Grupy GPW rekordowe przychody
Bardziej szczegółowoWstępne skonsolidowane wyniki za 2017 rok
Bank Handlowy w Warszawie S.A. Wstępne skonsolidowane wyniki za 2017 rok 14 lutego 2018 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie 2017 roku Rosnący wynik z działalności klientowskiej
Bardziej szczegółowoSTALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku. 16 kwiecień
STALPROFIL S.A. i jego Grupa Kapitałowa w 2014 roku 16 kwiecień 2015 1 Globalna produkcja stali w 2014 r. wzrosła o 1,2%, przy niskim wykorzystaniu mocy produkcyjnych ok 70% Najwięksi producenci stali
Bardziej szczegółowo30 kwietnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki 2018 roku
30 kwietnia 2019 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki 2018 roku Grupa ZE PAK Podsumowanie 2018 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 2018 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej: 9,33 TWh -20,66%
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1
Warszawa, 2009.06.19 Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w 2008 roku 1 W 2008 r. na wartość majątku i wyniki finansowe przedsiębiorstw maklerskich niekorzystny wpływ wywarły psychologiczne następstwa
Bardziej szczegółowoTowarowa Giełda Energii osiągnęła w 2014 r. rekordowe obroty na rynkach energii elektrycznej i gazu
Warszawa, 5 lutego 2015 r. Towarowa Giełda Energii osiągnęła w 2014 r. rekordowe obroty na rynkach energii elektrycznej i gazu Informacja prasowa Całkowity wolumen transakcji zawartych w 2014 roku, na
Bardziej szczegółowoCeny energii elektrycznej
01-maj 11-maj 21-maj 31-maj 29 gru 12 sty 26 sty 9 lut 23 lut 9 mar 23 mar 6 kwi 20 kwi 4 maj 18 maj 1 cze Ceny energii elektrycznej 220 zł/mwh Dzienne ceny SPOT w latach 2012-2013 2012 Avg m-c 2012 2013
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe GK Apator 1-3Q2014
I. Wyniki GK Apator za rok 213 - Podsumowanie Raportowane przychody ze sprzedaży na poziomie 212 (wzrost o 1,5%), nieznacznie (3%) poniżej dolnego limitu prognozy giełdowej. Raportowany zysk netto niższy
Bardziej szczegółowo14 listopada Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za III kwartał 2018 roku
14 listopada 2018 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za III kwartał 2018 roku Grupa ZE PAK Podsumowanie 9M 2018 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 9M 2018 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej:
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe PGNiG S.A. II kwartał 2007 r.
Wyniki finansowe PGNiG S.A. II kwartał 27 r. 1 Podstawowe wyniki finansowe GK PGNiG MSSF () 26 27 1-26 1-27 Przychody ze sprzedaży 3 86 3 392 1% 8 185 8 44 3% EBIT 15 453 22% 952 1 371 44% Zysk brutto
Bardziej szczegółowoVII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku
VII.1. Rachunek zysków i strat t Grupy BRE Banku Grupa BRE Banku zakończyła rok 2012 zyskiem brutto w wysokości 1 472,1 mln zł, wobec 1 467,1 mln zł zysku wypracowanego w 2011 roku (+5,0 mln zł, tj. 0,3%).
Bardziej szczegółowoWstępne skonsolidowane wyniki za 2016 rok
Bank Handlowy w Warszawie S.A. Wstępne skonsolidowane wyniki za 2016 rok 14 lutego 2017 www.citihandlowy.pl Bank Handlowy w Warszawie S.A. Podsumowanie 2016 roku Wzrost aktywów klientowskich zgodnie z
Bardziej szczegółowoCena energii i jej elementy składowe. Artur Michalski, Biuro Cen i Taryf ENEA SA
Cena energii i jej elementy składowe Artur Michalski, Biuro Cen i Taryf ENEA SA Czynniki wpływające na wysokość ceny Aktualna wycena produktów na rynku terminowym oraz ich płynność (BASE, PEAK) Prognoza
Bardziej szczegółowoPREZENTACJA WYNIKÓW DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ GPW W III KW R. PAŹDZIERNIK 2013 R.
PREZENTACJA WYNIKÓW DZIAŁALNOŚCI GRUPY KAPITAŁOWEJ GPW W III KW. 2013 R. PAŹDZIERNIK 2013 R. Grupa GPW w III kw. 2013 r. Wzmacnianie międzynarodowej pozycji GPW Zakup udziałów w Aquis Exchange Kontynuacja
Bardziej szczegółowoWyniki za trzy kwartały 2013 r. oraz plany rozwoju spółki
Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. GROUP Wyniki za trzy kwartały r. oraz plany rozwoju spółki Warszawa, 14 listopada r. AGENDA Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w III kw. r. P.R.E.S.C.O. GROUP w III kwartale
Bardziej szczegółowoRynek energii elektrycznej podsumowanie trzeciego kwartału 2013 r. - rekordowe wzrosty na Towarowej Giełdzie Energii
Warszawa, 11 października 2013 r. Rynek energii elektrycznej podsumowanie trzeciego kwartału 2013 r. - rekordowe wzrosty na Towarowej Giełdzie Energii Łączny obrót energią elektryczną w transakcjach spot
Bardziej szczegółowoRAPORT KWARTALNY. Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał NWAI Dom Maklerski SA
RAPORT KWARTALNY Skonsolidowany i jednostkowy za I kwartał 2013 NWAI Dom Maklerski SA Spis treści 1. Skład grupy kapitałowej... 2 2. Struktura akcjonariatu na dzień sporządzenia raportu... 2 3. Wybrane
Bardziej szczegółowoBank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE).
Bank of America Corp.(DE) (BAC) - spółka notowana na giełdzie nowojorskiej (NYSE). Czym zajmuje się firma? Bank of America jeden z największych banków świata. Pod względem wielkości aktywów zajmuje 3.
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1
Warszawa,16 października 2009 r. Wyniki finansowe domów i biur maklerskich w I półroczu 2009 roku 1 Dane te prezentują wyniki finansowe 42 domów i 7 biur maklerskich (przed rokiem 39 domów i 6 biur maklerskich)
Bardziej szczegółowoGrupa Banku Zachodniego WBK
Grupa Banku Zachodniego WBK Wyniki finansowe 1H 2011 27 lipca, 2011 2 Niniejsza prezentacja w zakresie obejmującym twierdzenia wybiegające w przyszłość ma charakter wyłącznie informacyjny i nie może być
Bardziej szczegółowo5 sierpnia 2013 r. Szanowni Państwo,
Szanowni Państwo, W związku z licznymi pytaniami dot. świadectw pochodzenia i opartych na nich prawa majątkowych, które otrzymaliśmy po publikacji wyników za II kw. 2013 r., prezentujemy rozszerzony materiał
Bardziej szczegółowoWyniki finansowe Grupy PGNiG za 2015 rok. 4 marca 2016 r.
Wyniki finansowe Grupy PGNiG za 2015 rok 4 marca 2016 r. Spadek cen ropy naftowej i gazu ziemnego obniżył EBITDA Grupy o 4% 6% 36 464 34 304 9% 4% 14% 24% 5,1 mld PLN - eliminacje pro forma przychodu i
Bardziej szczegółowoMetoda DCF. Dla lepszego zobrazowania procesu przeprowadzania wyceny DCF, przedstawiona zostanie przykładowa wycena spółki.
Metoda DCF Metoda DCF (ang. discounted cash flow), czyli zdyskontowanych przepływów pieniężnych to jedna z najpopularniejszych metod wyceny przedsiębiorstw stosowanych przez analityków. Celem tej metody
Bardziej szczegółowoInformacja o działalności w roku 2003
INFORMACJA PRASOWA strona: 1 Warszawa, 16 stycznia 2004 Informacja o działalności w roku 2003 Warszawa, 16.01.2004 Zarząd Banku Millennium ( Bank ) informuje, iż w roku 2003 (od 1 stycznia do 31 grudnia
Bardziej szczegółowoKOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE
KOMENTARZ ZARZĄDU NA TEMAT CZYNNIKÓW I ZDARZEŃ, KTÓRE MIAŁY WPŁYW NA OSIĄGNIETE WYNIKI FINANSOWE 11 Niniejszy raport prezentuje wybrane dane bilansu oraz rachunku zysków i strat, przepływy pieniężne i
Bardziej szczegółowoWyniki Spółki w I kwartale 2008 roku
Wyniki Spółki w I kwartale 2008 roku Prezentacja na spotkanie z analitykami w dniu 12 maja 2008 r. Maj 2008 2 Plan prezentacji Skonsolidowany wynik finansowy za I kwartał 2008 Wyniki Spółki w I kwartale
Bardziej szczegółowoPonad 50% wzrost obrotów na Towarowej Giełdzie Energii w 2011 r.
VII-XII 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 Informacja prasowa Warszawa, 18 stycznia212 Ponad 5% wzrost obrotów na Towarowej Giełdzie Energii w 211 r. Obrót na wszystkich rynkach, dedykowanych energii
Bardziej szczegółowoRELPOL AKUMULUJ WYCENA 72,2 PLN RAPORT ANALITYCZNY - AKTUALIZACJA. 05 Październik 2006 POPRZEDNIA WYCENA 67,9 PLN
AKUMULUJ Od czasu wydania poprzedniej rekomendacji kurs Relpolu wzrósł o 15% przekraczając cenę docelową ustaloną przez nas na poziomie 67,9 PLN. W związku z aktualizacją wyceny porównawczej podtrzymujemy
Bardziej szczegółowoObroty i średnie ceny na rynku terminowym
15-maj 25-maj 04-cze 14-cze 1 kwi 15 kwi 29 kwi 13 maj 27 maj 10 cze 220 zł/mwh Dzienne ceny SPOT w latach 2012-2013 2012 Avg m-c 2012 2013 Avg m-c 2013 210 200 190 Notowania kontraktów forward dla produktu
Bardziej szczegółowoP 2012P 2013P
REDUKUJ (POPRZEDNIO: REDUKUJ) WYCENA 18.0 PLN 16 CZERWIEC 2011 Wyniki za 1Q 11 tak jak się obawialiśmy okazały się słabe. Dodatkowo inwestorzy negatywnie odebrali korektę in minus dla perspektyw rynku
Bardziej szczegółowo31 sierpnia Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za I półrocze 2017 roku
31 sierpnia 2017 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za I półrocze 2017 roku Grupa ZE PAK Podsumowanie 6M 2017 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 6M 2017 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej
Bardziej szczegółowoAmrest Początek żniw. Kupuj. Handel Detaliczny RAPORT. (utrzymana)
Dane podstawowe RAPORT Kupuj (utrzymana) Cena bieżąca (PLN) 143.5 Cena docelowa (PLN) 171.2 Min 52 tyg (PLN) 66.3 Max 52 tyg (PLN) 143.5 Kapitalizacja (mln PLN) 3,116 EV (mln PLN) 3,932 Liczba akcji (mln
Bardziej szczegółowoBANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku
BANK HANDLOWY W WARSZAWIE S.A. Wyniki skonsolidowane za III kwartał 2010 roku Listopad 2010 ( 1 ( Wzrost wyniku netto w 3 kwartale 2010 r. Kwartalny zysk netto (mln zł) ROE 3,2 pp. 11,2% 92 Zwrot podatku
Bardziej szczegółowoWyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. Warszawa, 15 maja 2014 r.
Wyniki za I kwartał 2014 oraz perspektywy rozwoju Grupy Kapitałowej P.R.E.S.C.O. r. Rynek obrotu wierzytelnościami w Polsce w I kwartale 2014 r. Grupa Kapitałowa P.R.E.S.C.O. w I kwartale 2014 r. Wyniki
Bardziej szczegółowoGrupa Kapitałowa Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Raport kwartalny za I kwartał 2016 roku. Warszawa, 25 kwietnia 2016 r.
W Grupa Kapitałowa Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Raport kwartalny za I kwartał roku Warszawa, 25 kwietnia r. w Warszawie S.A. za I kwartał r. SPIS TREŚCI I. WYBRANE DANE RYNKOWE...4 II.
Bardziej szczegółowoAKADEMIA ANALIZ Runda 1
AKADEMIA ANALIZ Runda 1 Po co wyceniać spółki? Inwestować Kupować Sprzedawać Inwestor indywidualny Fundusz inwestycyjny Private equity Fuzje i przejęcia Doradztwo transakcyjne Inwestor branżowy Wyjście
Bardziej szczegółowo14 listopada Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za III kwartał 2016 roku
14 listopada 2016 Zespół Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin SA Wyniki za III kwartał 2016 roku Grupa ZE PAK Podsumowanie 9M 2016 Kluczowe dane operacyjne i finansowe 9M 2016 Zmiana r/r Sprzedaż energii elektrycznej
Bardziej szczegółowoBILANS PŁATNICZY W STYCZNIU 2011 R.
N a r o d o w y B a n k P o l s k i Departament Statystyki Warszawa, dnia 21 marca 2011 r. BILANS PŁATNICZY W STYCZNIU 2011 R. W związku z publikacją danych bilansu płatniczego za styczeń z tygodniowym
Bardziej szczegółowoBilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r.
Warszawa, dnia 14 września 2015 r. Bilans płatniczy Polski w lipcu 2015 r. Miesięczny bilans płatniczy został oszacowany przy wykorzystaniu danych z miesięcznych i kwartalnych sprawozdań polskich podmiotów
Bardziej szczegółowo"Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku"
Warszawa, dnia 20.05.2016 Raport bieżący nr 8/2016 "Wybrane wyniki finansowe Raiffeisen Bank Polska S.A. i Grupy Kapitałowej Raiffeisen Bank Polska S.A. za I kwartał 2016 roku" Zarząd Raiffeisen Bank Polska
Bardziej szczegółowoBydgoszcz, r.
PREZENTACJA DLA INWESTORÓW ROK 2012 3 3 Plan prezentacji Dane rynkowe, notowania i akcjonariat Spółki Grupa Kapitałowa decyzje strategiczne Wyniki finansowe Projprzem S.A. Wyniki finansowe GK Projprzem
Bardziej szczegółowoP 2010P 2011P 2012P
TRZYMAJ (POPRZEDNIA REKOMENDACJA: TRZYMAJ) WYCENA 11,5 PLN 22 MAJ 2009 Wyniki HTL Strefy za 1Q 09 były zgodne z naszymi oczekiwaniami. Producent lancetów i nakłuwaczy, który praktycznie całość wpływów
Bardziej szczegółowo