Rynek stopy procentowej W kwietniu rentowności polskich obligacji skarbowych prawdopodobnie ustanowiły tegoroczne minima. Za kontynuacją przeceny polskich papierów w najbliższych miesiącach przemawia szereg czynników. Pierwszym impulsem w tym kierunku będzie wygrana E. Macrona w wyborach prezydenckich we Francji. Według wstępnych wyników w II turze dostał on prawie 66,1% głosów podczas gdy M. Le Pen tylko 33,9%. Chociaż pozytywna reakcja została już w dużej mierze wyceniona przez rynek po publikacji wyników I tury, to jednak ostateczny rezultat pozwoli inwestorom bardziej skoncentrować się na pozytywnych sygnałach tj. lepszych od oczekiwań tegorocznych danych w strefie euro, czy dot. planu obniżki podatków i wzrostu wydatków na infrastrukturę w USA, co zapewne w najbliższych miesiącach będzie proponował prezydent D. Trump. Prawdopodobna dalsza globalna poprawa sentymentu (tzw. risk-on) sprzyjać będzie wzmocnieniu spekulacji odnośnie zbliżającego się końca QE w strefie euro i okresu utrzymywania przez EBC ujemnej stopy depozytowej. Przy takim scenariuszu rentowności 10-letnich Bundów kończące miniony tydzień w okolicach 0,40% należy uznać za bardzo niskie. W perspektywie końca kwartału możliwy jest dalszy ich wzrost w okolice przynajmniej 0,50%, a do końca roku do 0,8%. Przy takim scenariuszu w górę poszłaby również polska krzywa dochodowości. Rynek w najbliższych dniach będzie zapewne pozostawać pod wpływem wyników wyborów we Francji, bowiem ważniejsze wydarzenia zaplanowane zostały dopiero na kolejny tydzień. Wśród nich najważniejsze będą: posiedzenie NBP (16-17.05), aukcja obligacji (18.05) i publikacja PKB w I kw. (16.05). Spodziewać się można, że będą one oddziaływać w kierunku przeceny polskich obligacji. Najpierw GUS opublikuje PKB i gdyby potwierdziły się prognozy rynkowe mówiące o wzroście na poziomie 3,6% r/r, to wówczas mogłoby dojść do drugiej fali korekt prognoz, tym razem w zakresie stóp procentowych w Polsce. Warto zwrócić uwagę, że póki co konsensus rynkowy przesunął się ze wzrostem PKB w 2017 r. w pobliże 4,0% r/r, natomiast rynek FRA wciąż wycenia stopę referencyjną NBP na koniec 2018 r. na poziomie zaledwie 1,75%. W świetle ostatnich danych pojawiło się ryzyko, że wzrost płac w gospodarce przyspieszy w kolejnych miesiącach, a wraz z nim inflacja (już teraz utrzymująca się blisko 2%), co z kolei wymagać może korekty polityki pieniężnej w przyszłym roku. Chociaż jest to w tej chwili bardzo odległa perspektywa, to jednak RPP może zacząć zaostrzać swoją retorykę. Silniejsza zmiana w tym zakresie powinna nastąpić wraz z aktualizacją Raportu o inflacji w lipcu, niemniej już pierwsze sygnały pojawić się mogą na najbliższym majowym posiedzeniu RPP. Przykładowo Rada może zacząć przygotowywać rynek do tego, że w świetle ostatnich danych makroekonomicznych w przyszłym roku podwyżka stóp procentowych stała się bardziej prawdopodobna. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Inwestorzy na krajowym rynku FRA wyceniają niewielkie ryzyko podwyżki stóp procentowych w 2018 r. 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 mar-16 lip-16 gru-16 maj-17 PLN3X6F= PLN6X9F= PLN9X12F= PLN21X24F= repo NBP Wykres dnia: Mocniejsze dane makroekonomiczne w kraju w I kw. 2017 r. podsycają oczekiwania na wyższe stopy procentowe NBP (%). 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,60 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 21X24 2017-03-31 2017-05-05 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,02-2 2 5Y 2,93-3 2 10Y 3,47-1 1 PL 10Y-2Y 145 1-2 PL-Bund 10Y 305-3 -9 PL ASW 10Y 58-1 -4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,35-1 5 Bund 10Y 0,42 2 10 UST-Bund 10Y 193-3 -5, stan na 5.05 1
Rynek walutowy Poniedziałkową sesję złoty rozpoczyna w okolicach 4,20. Po jednodniowej przecenie, w piątek od rana powrócił on bowiem do trendu wzrostowego oczekując pozytywnego dla rynków finansowych, niedzielnego finalnego wyniku wyborów prezydenckich we Francji. W tym samym czasie EURUSD konsolidował się w przedziale 1,09599. Zwycięstwo (na podst. 99,99% głosów) Emmanuela Macrona (66,1%) nad Marine Le Pen (33,9%), choć może nie dźwignie francuskiej gospodarki, ale z pewnością nie wróży możliwości opuszczenia EZ przez drugą gospodarkę strefy euro. To wsparło nastroje na rynkach nasilając działania inwestycyjne risk-on. Stąd zgodnie z oczekiwaniami europejska waluta na wygraną euroentuzjasty zareagowała wzrostem do 1,102 USD. Jednakże, realizacja zysków szybko sprowadziła notowania eurodolara w okolice piątkowego zamknięcia sesji europejskiej do 1,096. Spodziewany się, że w najbliższym czasie EURUSD powróci poniżej 1,09 pchając kurs EURPLN w kierunku 4,25. Uwagę inwestorów ponownie zwracać zaczną fundamenty, które przemawiają na korzyść waluty amerykańskiej. Biorąc pod uwagę jastrzębi Fed i nadal wyraźnie gołębi EBC nie widać dużych szans na utrzymanie się trwałych wzrostów eurodolara. Choć ostatnie dane ze strefy euro pokazują systematyczną poprawę kondycji gospodarki Wspólnoty (co jak twierdzi część ekonomistów może wymusić na EBC jastrzębią reakcję), to jednak nie wydaje się, aby spowolnienie w gospodarce amerykańskiej (na co zwrócił uwagę Fed w komunikacje po majowym posiedzeniu) mogło zderzyć się z tak silnym rozwojem w Europie, aby doprowadzić do zmniejszania różnic w polityce monetarnej pomiędzy Fed i EBC. W ocenie banku centralnego strefy euro raczej nie należy spodziewać się zakończenia QE przed końcem 2017 roku, tymczasem nie jest wykluczone, że Rezerwa Federalna dalej podnosząc stopy zacznie jednocześnie ograniczać swój program wsparcia prowadząc do cięcia bilansu Rezerwy Federalnej. W piątek poznaliśmy rządowe dane z rynku pracy w USA. Raport NFP ważny z punktu widzenia decyzyjności Rezerwy Federalnej pokazał, że w kwietniu w sektorach poza rolnictwem utworzono 211 tys. nowych miejsc pracy podczas gdy rynek oczekiwał 185 tys. Niższa od oczekiwań okazała się stopa bezrobocia, na poziomie 4,4%. Nie zaskoczyła zaś średnia godzinowa płaca rosnąc w kwietniu o 0,3% wobec 0,1% po rewizji miesiąc wcześniej. Choć są to bardzo dobre dane ich znaczenie dla eurodolara okazało się tym razem nieco mniejsze niż zazwyczaj ze względu na już wysokie oczekiwania rynku dotyczące podwyżki stóp procentowych w USA podczas czerwcowego posiedzenia FOMC, które nasilił majowy wydźwięk komunikatu amerykańskiego banku centralnego. W rezultacie brak negatywnego zaskoczenia przekierował uwagę graczy na niedzielne wybory we Francji. Niemniej, raport NFP utwierdził inwestorów w przekonaniu, że Fed może zdecydować się na podwyżkę stóp w czerwcu, co zapewne będzie widoczne w rynkowych notowanych aktywów w najbliższych dniach. Wykres dnia: Wygrana E. Macrona w wyborach prezydenckich we Francji powinna zakończyć wzrosty euro do dolara oraz złotego w relacji do obydwu tych walut, a uwagę rynków ponownie zaczną skupiać dane makro. Daily EUR=; EURPLN= PLN 4,34 4,32 4,3 4,28 4,26 4,24 4,22 4,2 4,18 2017-01-30-2017-05-12 (GMT) USD 30 06 13 20 27 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 luty 20zec 201ecień 2017 maj 2017 1,1 1,095 1,09 1,085 1,08 1,075 1,07 1,065 1,06 1,055 1,05 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W kwietniu wg NFP w sektorach poza rolnictwem amerykańskiej gospodarki przybyło 211 tys. nowych miejsc pracy, zaś stopa bezrobocia obniżyła się do 4,4%. Solidne dane pozwalają Fed podnieść stopy procentowe w czerwcu, co powinno wspierać dolara wobec głównych walut w najbliższych tygodniach. 300 250 200 150 50 0 4,3 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-1-17 Notowania kursów Raport NFP (w tys., l.oś.) stopa bezrobocia w USA(w proc., p.oś) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,21-0,02-0,02 USD/PLN 3,83-0,02-0,05 CHF/PLN 3,88-0,02-0,02 EUR/USD 1,10 0,00 0,01 EUR/CHF 1,09 0,00 0,00, stan na 8.05 5,1 4,9 4,7 4,5 2
15 kwi 23 kwi 2 1 maj 15 kwi 23 kwi 2 1 maj 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Dziennik rynkowy 8 maja 2017 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 5.05 PLN 2,02 2,93 3,47 Δ 1d -2-3 -1 Δ 5d 2 2 1 Bund -0,68-0,30 0,42 Δ 1d 2 2 2 Δ 5d 6 9 10 UST 1,31 1,88 2,35 Δ 1d 0 0-1 Δ 5d 5 6 5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 5.05 PLN 1,96 2,44 2,89 Δ 1d 0-1 0 Δ 5d 0 4 5 EUR -0,13 0,25 0,86 Δ 1d 1 2 3 Δ 5d 1 5 7 USD 1,59 1,96 2,27 Δ 1d 0-1 -1 Δ 5d 4 4 2 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40-22,5 6,6 21 48,549,87552,7553,7554,2 58,2 36,7 70 40 10-20 1,87 1,83 1,79 1,75-1,4-1,6-1,7 0,1-0,2-1,4 0,30-0,40-1,10-1,80 1,90 1,80 1,60 1,2 0,9 0,6 0,3 1,00-50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) SPW (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 1,71 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-05-05 (%, l.o.) -2,50 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-05-05 (%, l.o.) 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,750% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 0,5 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,42 3,65 330 130 0,40 0,30 0,20 0,10 2,34 2,26 2,18 2,10 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 320 310 300 120 110 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
18 mar 26 mar 3 kwi 2 12 mar 20 mar 28 mar 5 kwi 13 kwi 29 kwi 7 maj 12 mar 20 mar 28 mar 5 kwi 13 kwi 29 kwi 7 maj Dziennik rynkowy 8 maja 2017 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2028 4,2338 USD/PLN 3,8210 3,8646 CHF/PLN 3,8680 3,9193 EUR/USD 1,0948 1,3 EUR/CHF 1,0823 1,0868 USD/JPY 112,06 112,84 notowanie dnia na: 5.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2176 USD/PLN 3,849 CHF/PLN 3,8928 GBP/PLN 4,9792 CZK/PLN 0,1572 RUB/PLN 0,0659 stan na dzień: 5.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,35 4,38 USD/PLN 4,22 4,34 CHF/PLN 4,05 4,09 EUR/USD 1,03 1,01 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,106 4,340 4,160 1,091 1,076 1,061 1,046 4,300 4,260 4,220 4,180 4,070 3,980 3,890 3,800 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2400 57 1305 2340 2280 2220 2160 55 53 52 50 48 1275 1245 1215 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 8 maja 2017 roku Nastroje inwestorów wg Sentix, maj 10:00 EMU 23,9 pkt 25 pkt Wtorek, 9 maja 2017 roku Produkcja przemysłowa, marzec 8:00 GER 2,2% m/m -0,5% m/m Bilans handlowy, marzec 8:00 GER 21 mld EUR 20 mld EUR Miejsca pracy dzięki turystyce (JOLT), marzec 16:00 USA 5,743 mln Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5