Rynek stopy procentowej Podczas piątkowej sesji notowania krajowych obligacji skarbowych pozostawały pod negatywnym wpływem rynków bazowych. Rentowności najdłuższych na polskim rynku WS0437 znalazły się nawet na poziomie 4%. Dopiero pod koniec dnia udało się odrobić straty po publikacji w Stanach Zjednoczonych słabszych od oczekiwań danych makroekonomicznych (wyraźnie niższy od prognoz okazał się odczyt PKB za IV kw. 2016 r. i zamówienia na dobra trwałe w grudniu). W perspektywie całego tygodnia rentowności polskich obligacji wzrosły jednak o 3-8 pb. Warto też zwrócić uwagę na fakt, że największa przecena dotknęła papiery o dłuższych terminach wykupu, co doprowadziło do silnego wystromienia się krzywej dochodowości (spread 2Y10Y osiągnął historyczne rekordy). Pamiętając o wysokiej zmienności notowań obligacji skarbowych trudno jednoznacznie przesądzać o perspektywach rynku w nadchodzących dniach. Za kontynuacją przeceny obligacji przemawia negatywny bilans ryzyk w całym roku i dominujące ostatnio silne tendencje na rynkach bazowych. Z drugiej strony można jednak odnieść wrażenie, że większość negatywnych czynników została zdyskontowana, a wyceny obligacji stają się atrakcyjne. Krótki koniec krzywej dochodowości wzmacnia perspektywa braku zmian polityki pieniężnej w 2017 r., a także w zapewne w dużej części 2018 r. W efekcie rentowności dwulatek utrzymują się blisko poziomu %, co wydaje się uzasadnione fundamentalnie. Po silnej przecenie długoterminowe instrumenty na rynku stopy procentowej zaczynają uwzględniać scenariusz powrotu długoterminowych stóp procentowych w okolice 4%, a spread 2Y10Y ustanowił historyczne maksima na poziomie 190 pb. I tu pojawia się pytanie, czy w świetle spowolnienia wzrostu gospodarczego na przełomie 2016 i 2017 r. wycena tak agresywnych podwyżek stóp procentowych jest uzasadniona? Dyskusja w tym obszarze zapewne odżyje po publikacji danych nt. PKB w 2016 r., która planowana jest przez GUS na wtorek (PKB w 2016 r. mogło wzrosnąć o 2,7%, a w samym IV kw. o 2,1%-2,3% r/r). Ta uwaga dotyczy szczególnie obligacji -letnich, których notowania wzrosły w okolice 3,00%-3,20%, a przecież w okresie ok. 2 lat stopa procentowa NBP pozostanie zapewne na poziomie %. Mimo wielu argumentów przemawiających za spadkiem rentowności obligacji bardziej bezpieczna może okazać się długa pozycja w -letnim ASW. Jak wspomniano już wcześniej w ostatnich raportach, możliwe jest osiągnięcie poziomów bliskich 30-3 pb. w najbliższych tygodniach i to nawet, jeśli utrzymywać się będzie dotychczasowy trend na rynkach światowych, gdzie inwestorzy kupują aktywa ryzykowne i sprzedają bezpieczne. Wzrost apetytu na ryzyko będzie bowiem powodować jednocześnie zmniejszanie się premii za ryzyko, czyli m.in. właśnie zawężanie ASW. Wykres dnia: Na rynku polskich obligacji skarbowych spread 2Y10Y znalazł się na historycznych maksimach. 1,8 1,6 1,4 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 lut-09 wrz-10 kwi-12 lis-13 cze-1 sty-17 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 Spread pomiędzy rentownością -letnich obligacji skarbowych a stopą referencyjną NBP zwiększył się do ponad 10 pb. Biorąc pod uwagę nastawienie w polityce pieniężnej NBP można mieć wątpliwości, czyli polskie obligacje nie są za tanie.,0 4,0 3,0 maj 13 kwi 14 mar 1 lut 1 17 Stopa referencyjna NBP Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 2,2 23 23 Y 3,20-23 10Y 3,90-4 16 PL 10Y-2Y 166-27 -7 PL-Bund 10Y 344-2 12 PL ASW 10Y 80-2 8 Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,48-2 2 Bund 10Y 0,46-2 4 UST-Bund 10Y 202 0-2, stan na 27.01 OS Y 1
gru 14 lut 1 kwi 1 cze 1 sie 1 paź 1 gru 1 lut 16 kwi 16 cze 16 sie 16 paź 16 gru 16 Rynek walutowy Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy w okolicach na 4,332 EURPLN i przy 72 na EURUSD po tym jak piątek upływał w oczekiwaniu przede wszystkim na publikację danych dot. wzrostu gospodarczego Stanów Zjednoczonych w 4Q 2016, ale też wielkości zamówień na dobra trwałego użytku i indeksu nastrojów U. Michigan. Oprócz indeksu U. Michigan (w styczniu wzrost o 98, pkt dane ost.) wyniki rozczarowały. Zamiast oczekiwanych 2,2% w Q4 2016 PKB wzrosło w USA o 1,9%. Negatywnie zaskoczyły też zamówienia na dobra trwałego użytku, które w grudniu zamiast rosnąć o 2,6% jak prognozowali ekonomiści, obniżyły się o 0,4%. Niemniej, choć w reakcji na słabe odczyty entuzjazm inwestorów opadł, to na rynku głównej pary walutowej nie było widać bardzo nerwowych ruchów, a notowania eurodolara pod koniec piątkowej sesji europejskiej utrzymywały się blisko 7. Patrząc bowiem ogólnie, po bardzo słabym pierwszym półroczu 2016 roku, kiedy to wzrost PKB w skali roku wyniósł średnio tylko 1,1%, w drugiej połowie nastąpiło przyspieszenie do co najmniej 2,7%. Nadszedł już chyba czas na powrót do słabszego euro. Fundamentalnie gospodarka amerykańska znacznie przewyższa europejską, pomimo ostatnio słabszych od oczekiwanych niektórych publikacji. Po mocnych danych dot. PMI przemysłu i usług rosną rynkowe oczekiwania na równie mocny, uważany za najlepiej odzwierciedlający bieżącą kondycję amerykańskiej gospodarki, wskaźnik ISM, który opublikowany zostanie w tym tygodniu (prognoza: pkt). W zeszłym tygodniu, prezydent D. Trump uczestniczył w zjeździe Partii Republikańskiej. Spotkanie kongresmenów miało służyć nakreśleniu ram działania nowej administracji w najbliższym czasie. Trump powtórzył, że należy wzmocnić gospodarkę i po raz kolejny poparł pomysł nałożenia 20% podatku na importowane dobra. Trump mówił też o wsparciu biznesu, obniżeniu podatków oraz zniesieniem części regulacji, głównie dla przemysłu naftowego, gazowego oraz węglowego. Zapowiedzi te zostały pozytywnie przyjęte przez rynek i niewykluczone, że podobnie jak to miało miejsce pod koniec zeszłego roku staną się impulsami do powrotu kapitału do USA. Na rynek powrócił więc optymizm związany z działaniami D. Trumpa, dzięki czemu dolar ponownie może zacząć odnotowywać zwyżki na szerokim rynku. Prezydent Trump twierdzi jednak, że dolar jest przewartościowany, co może ograniczać wzrosty zielonego. Z opinią tą nie zgadza się zaś prezes FOMC i jak ocenia gospodarka amerykańska zmierza w stronę pełnego zatrudnienia, a inflacja w kierunku celu, co uzasadnia stopniowe podwyżki stóp procentowych. Co więcej, J. Yellen widzi ryzyko w zbyt długim odkładaniu zacieśniania polityki monetarnej, które może zmaterializować się w nadmiernej inflacji lub niestabilności systemu finansowego. Rosnąca dywergencja w polityce monetarnej FOMC i EBC w kolejnych miesiącach powodować będą, że kurs eurodolara zacznie silniej spadać, sukcesywnie zbliżając się do parytetu. W kontekście polityki amerykańskiego banku centralnego uwagę należy zwrócić na zaplanowane na przyszły tydzień posiedzenie FOMC. Spodziewamy się, że Fed pozostawi parametry polityki pieniężnej bez zmian jednocześnie utrzymując swoje jastrzębie nastawienie, które wraz z oczekiwanym silnym NFP za styczeń (prognoza: 171 tys.) powinno pchnąć eurodolara do/poniżej strefy 6-7 w kolejnych dniach. Jednocześnie z tych samych powodów spodziewamy się powrotu słabszego złotego, z EURPLN kierującym się ku 4,3-4,36. Niemniej w tym tygodniu złotego wspierać mogą publikowane we wtorek dane o PKB dla Polski za 2016 rok (prognoza: 2,7% r/r). Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 W grudniu zamówienia na dobra trwałe w USA spadły o 0,4% rozczarowując rynek liczący na wzrost rzędu 2,6%. 7, 2, 0-2, - -7, kwi-1 sie-1 gru-1 kwi-16 sie--16 Zamówienia na dobra trwałe w USA (w proc., m/m) Wykres dnia: Dane amerykańskie przemawiają za silniejszym dolarem, pomimo niektórych raportów rozczarowujących ekonomistów. W Q4 2016 PKB wzrósł o 1,9% vs. 2,2% oczekiwane przez ekonomistów. W tym tygodniu w centrum uwagi indeks ISM. 4 3 2 1 6 4 2 0 48 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,34-1 -3 USD/PLN 4,0-3 -2 CHF/PLN 4,06-1 -2 EUR/USD 7 1 0 EUR/CHF 7 0 0, stan na 30.01 0-1 46 44 US PKB (kw/kw, p.oś) US ISM dla przemysłu (w pkt., l.oś) Inflacja CPI r/r (w proc. l.oś) 2
7 sty 1 sty 2 7 sty 1 sty 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201 2016 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 27.01 PLN 2,2 3,20 3,90 Δ 1d 23 - -4 Δ d 23 23 16 Bund -0,67-0,37 0,46 Δ 1d -2-1 -2 Δ d 1 4 UST 1,22 1,9 2,48 Δ 1d -1-2 -2 Δ d 3 1 2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 27.01 PLN 3 2,60 3,10 Δ 1d -2-3 -2 Δ d 0 8 8 EUR -0,14 0,20 0,82 Δ 1d 0 0-3 Δ d 1 USD 0 2,38 Δ 1d 0-1 -2 Δ d 0 1 3 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 4,60 3,70 2,80 1,90 0 21, 31,1 46,9 78,7 79,4 80,1 60 61,9 66,1-11 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 8 33 8-17 1,92 1,84 1,76 1,68 0,2 0,3-0,8-1,8-2,6 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-01-27 (%, l.o.) - -3,0 0 1,80 1,60 1,40 1,20 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-01-27 (%, l.o.) -0,7-1,3-2,6 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6, Stany Zjednoczone -0,7% Tenor 1Q17 2Q17,0 3, 0, - USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska % Węgry 0,90% Czechy % PL 1Y 1,8 1,90 PL 2Y 1,9 0 PL Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,0 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 2,7 3,6 348 160 0,40 0,30 0,20 0,10 0 2,48 2,39 2,30 2,8 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 341 334 327 320 130 100 70 40 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
10 gru 18 gru 26 gru 4 gru 1 20 gru 28 gru sty 21 sty 29 sty 4 gru 1 20 gru 28 gru sty 21 sty 29 sty Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,320 4,330 USD/PLN 4,0408 4,0869 CHF/PLN 4,046 4,0760 EUR/USD 66 727 EUR/CHF 676 700 USD/JPY 114,37 11,41 notowanie dnia na: 27.01 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,3413 USD/PLN 4,09 CHF/PLN 4,0609 GBP/PLN,094 CZK/PLN 0,1607 RUB/PLN 676 stan na dzień: 27.01 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,4 4, USD/PLN 4,49 4,74 CHF/PLN 4,12 4,17 EUR/USD 0,99 0,9 EUR/CHF 8 8 *) prognozy z dnia 22.12.2016 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 84 4,20 4,310 67 0 33 4,470 4,420 4,370 4,320 4,24 4,180 4,11 4,00 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2120 8 122 200 1980 1910 1840 1770 7 4 2 1200 117 110 112 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 30 stycznia 2017 roku Indeks klimatu gospodarczego, styczeń 11:00 EMU 107,8 pkt 107,7 pkt Inflacja CPI, styczeń 14:00 DE 0,7% m/m; 1,7% r/r -0,6% m/m; % r/r Inflacja HICP, styczeń 14:0 0 DE % m/m; 1,7% r/r -0,7% m/m; % r/r Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43 (22) 21 76 4 (22) 21 76 0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3 (22) 21 76 36 (22) 21 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28 (22) 21 76 30 (22) 21 76 39 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.