Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej przed posiedzeniem RPP widać było dalszy spadek rentowności obligacji. Była to reakcja zarówno na pozytywne czynniki lokalne jak i globalne. Poza korzystną sytuacją na rynku pierwotnym w kraju, na świecie inwestorzy w coraz większym stopniu wyceniają łagodne nastawienia EBC i Fed. I tak przykładowo w Stanach Zjednoczonych notowania instrumentów pochodnych nie wyceniają żadnych podwyżek stóp procentowych w perspektywie końca 018 r. Za takim scenariuszem przemawiały, poza umiarkowanymi danymi makroekonomicznymi, m.in. także wypowiedzi przedstawicieli Fed. Trzech z nich sygnalizowało, że w obliczu niskiej inflacji i bardzo umiarkowanego wzrostu gospodarczego Fed powinien pozostawać ostrożny, a także, że ma komfort przy wstrzymywaniu się z podwyżkami (negatywnie wpływających na ożywienie gospodarcze w USA). Ostatecznie posiedzenie RPP nie miało większego wpływu na notowania. Bank centralny zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopy procentowe bez zmian, podtrzymując dotychczasową retorykę. Brak wyraźniejszych sygnałów, które mogłyby wskazywać na rosnącą siłę zwolenników zaostrzenia polityki pieniężnej w przyszłym roku spowodował, że rynek w większym stopniu poddaje się nastrojom na świecie. A tu rentowności 10-letnich US Treasuries zbliżające się do psychologicznych,0% i Bundów do 0,3% sprzyjały dalszemu spadkowi rentowności w Polsce. W efekcie kwotowania FRA 1x testują teraz poziom,0%. Mimo neutralnego wpływu na rynek, warto zwrócić uwagę na fakt, że między wierszami prezes NBP A. Glapiński powiedział, że w połowie 018 r. może pojawić się bardziej ożywiona dyskusja nt. odpowiedniego poziomu stóp procentowych. Chociaż sam opowiada się za utrzymaniem polityki pieniężnej do końca przyszłego roku bez zmian, to nie wyklucza, że zostanie przegłosowany. Patrząc na notowania instrumentów pochodnych inwestorzy wierzą w brak zmian stóp i nawet w części nie dyskontują ryzyka ich podwyżki. Chociaż taki scenariusz wydaje się bardzo prawdopodobny, to jednak nie uwzględnianie nawet w części wspomnianego scenariusza alternatywnego wydaje się dyskusyjne i dawać będzie w kolejnych miesiącach potencjał do ewentualnego wzrostu dochodowości na krótkim końcu krzywej. Podczas czwartkowej sesji najważniejszym wydarzeniem będzie posiedzenie EBC. W ostatnich dniach rynek wycenił już tak mocno gołębią decyzję i retorykę banku centralnego, że trudno spodziewać się, aby doszło do głębszego spadku rentowności obligacji w Europie. Scenariuszem bazowym na czwartkowym posiedzeniu jest sygnalizacja zamiaru ograniczenia QE w strefie euro w 018 r., ale sama droga realizacji podana zostanie dopiero w październiku. Biorąc pod uwagę, że skup aktywów może skończyć się dopiero pod koniec 018 r., ewentualny wzrost stopy depozytowej EBC mógłby nastąpić w 019 r. Trudno oczekiwać, aby M. Draghi przedstawił scenariusz makroekonomiczny, który by jeszcze bardziej wydłużył w czasie wspomniane terminy. A z drugiej strony spodziewać się można prezentacji bardziej optymistycznych prognoz makroekonomicznych i korekty prognoz PKB w górę. EBC powinien zostać ostatecznie odebrany przez europejski rynek stopy procentowej neutralnie, lub nawet istnieje potencjał do wzrostu rentowności obligacji po posiedzeniu. Wykres dnia: Rynek przestaje wierzyć w możliwość podwyżek stóp procentowych w Polsce.,,,0 1,8 1,6 1, lip-16 paź-16 sty-17 kwi-17 lip-17 PLN3X6F= PLN6X9F= PLN9X1F= PLN1XF= repo NBP Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 8 51 87 9 Niska inflacja daje NBP duży komfort i pozwala utrzymywać stopy procentowe na dotychczasowym poziomie. Mimo ujemnej realnej stopy referencyjnej banku centralnego w najbliższych kwartałach RPP nie będzie zmieniała polityki pieniężnej. 6 0-009 011 013 015 017 Inflacja Inflacja bazowa Stopa referencyjna NBP Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d Y 1,67 - -7 5Y,5 - -10 10Y 3,19 - -1 PL 10Y-Y 15 - -5 PL-Bund 10Y 8-5 -1 PL ASW 10Y 50-1 -5 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y,10-3 Bund 10Y 0,35 1 0 UST-Bund 10Y 176-3, stan na 6.09 1
sie-15 paź-15 gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 Rynek walutowy W środę na krajowym rynku walutowym najważniejszym wydarzeniem był wynik pierwszego po miesięcznej przerwie wakacyjnej posiedzenia RPP. Stopy NBP pozostały bez zmian, co jak wcześniej zapowiadano będzie już standardem do końca tego roku, a być może i przyszłego. Mając na uwadze blisko -procentowy wzrost PKB oraz przyspieszającą inflację uwagę inwestorów przyciągała więc konferencja prasowa organizowana po spotkaniu Rady. Choć ostatnie dane potwierdziły solidne tempo wzrostu gospodarczego, to jednak słabe odbicie w inwestycjach oraz pozostająca wyraźnie poniżej celu inflacja i umiarkowany wzrost płac utwierdzają RPP w utrzymywaniu dotychczasowego gołębiego stanowiska. Prezes A. Glapiński wręcz wyraźnie podkreślił, że jeśli wszystkie dane będą takie jak przewiduje NBP, to do końca przyszłego roku będzie on głosował za utrzymaniem stóp bez zmian. Zarówno w oczekiwaniu na wynik RPP jak i po nim złoty tracił na wartości. Po dwudniowej deprecjacji kursu EURPLN (test,3) już w przedpołudniowych godzinach handlu euro zbliżyło się do oporu na poziomie,7 PLN kończąc sesję blisko,55 PLN. Wczorajsza ucieczka od walut ryzykownych w dużej mierze związana była z rosnącą awersją do ryzyka na rynkach globalnych po informacji Korei Południowej, iż jeszcze w tym tygodniu Pjongjang może przeprowadzić kolejne testy rakietowe, co spowoduje, że sytuacja na Półwyspie Koreańskim może stać się nieprzewidywalna. Działania prowokacyjne Korei Północnej osłabiają też dolara wobec japońskiego jena. W środę kurs USDJPY ponowie zszedł poniżej 108,5 co spowodowało, że EURUSD przełamał opór na 1,195 i to pomimo słabych publikacji z Niemiec (w lipcu zamówienia w przemyśle spadły o 0,7% m/m podczas gdy rynek oczekiwał wzrostu o 0,3%). W czwartek najważniejszym wydarzeniem na rynkach finansowych będzie decyzyjne posiedzenie EBC. W lipcu prezes M. Draghi napomniał, że o przyszłości programu QE bank będzie decydował na jesieni, a że 7 września to jeszcze kalendarzowe lato, stąd raczej nie należy oczekiwać zbyt jastrzębiego jego wydźwięku, szczególnie że w ostatnim czasie zaczęto wskazywać, iż mocne euro może stać się czynnikiem utrudniający szybszą normalizację polityki monetarnej w strefie euro. Sposób postrzegania przez EBC obecnych poziomów euro wobec dolara może więc stać się najbardziej wypatrywaną przez rynki częścią dzisiejszego posiedzenia banku centralnego strefy euro. Mocne euro nie przeszkadza zaś prezesowi Deutsche Banku. W ocenie J. Cryana pomimo wysokich notowań EURUSD EBC powinien zakończyć erę taniego pieniądza, gdyż w coraz większej części rynku kapitałowego widać już oznaki powstawania baniek spekulacyjnych. Ważnym elementem czwartkowego posiedzenia EBC będzie też publikacja nowych projekcji makroekonomicznych. Dynamika PKB za pierwsze półrocze w połączeniu z silnymi odczytami indeksów PMI i zaufania konsumentów przemawiają za rewizją w górę prognoz wzrostu strefy euro na lata 017-019. Istotnej poprawy nie widać zaś w przypadku odczytów inflacyjnych. Biorąc pod uwagę obecne poziomy kursu EURUSD wzrasta wręcz presja na obniżenie czerwcowych prognoz EBC, pomimo że perspektywa silniejszego ożywienia przemawia za wyższym wskaźnikiem CPI. Jeśli EBC nie chce dalszej aprecjacji euro do dolara musi on rozważnie podejść do tematu i bez względu na decyzję wydźwięk posiedzenia rynek musi odebrać gołębio. W przeciwnym razie biorąc dodatkowo pod uwagę łagodne głosy docierające z Fed i mocne obawy rynku przed ambicjami nuklearnymi Korei Północnej poziom kursu EURUSD może stać się dużym problemem dla EBC. Wykres dnia: RPP pozostawiła stopy procentowe bez zmian, a prezes A. Glapiński zapowiedział, że do końca 018 roku pozostanie gołębi. 7,00,50,00-0,50 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +8 51 1 16 W lipcu zamówienia w przemyśle Niemiec spadły o 0,7% m/m, wynikiem rozczarowując rynek. Ekonomiści liczyli na wzrost o 0,3%. 8 6 0 - - -6-8 Notowania kursów Zamówienia w przemyśle Niemiec (w proc.) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN,5 0,0 0,00 USD/PLN 3,56 0,01-0,0 CHF/PLN 3,73 0,01 0,01 EUR/USD 1,19 0,00 0,00 EUR/CHF 1,1 0,00 0,00, stan na 7.09-3,00 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 017 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (,5%) RPP - stopa referencyjna
17 sie 1 sie 5 sie wrz 17 sie 1 sie 5 sie wrz 1X X5 3X6 X7 5X8 6X9 8X11 9X1 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 6.09 PLN 1,67,5 3,19 Δ 1d - - - Δ 5d -7-10 -1 Bund -0,73-0,35 0,35 Δ 1d 1 1 Δ 5d -1 0 0 UST 1,30 1,68,10 Δ 1d 1 Δ 5d - -3-3 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 6.09 PLN 1,89,3,69 Δ 1d - -3 - Δ 5d -3-7 -7 EUR -0,19 0,16 0,79 Δ 1d 5 5 Δ 5d 0 0 0 USD 1,5 1,7,05 Δ 1d 3 5 6 Δ 5d 0-1 -1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10,0 1,70 1,00-38,95-1,85,95 9,5 33,8738,973,67 17,05 7,7750,1 1Y Y 3Y Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 0 5-10 -5-0 -55 1,86 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73 0,0 0,1 0,1-1,0-0,9-1,1-1,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 017-09-06 (%, l.o.) 1,5,0 1,60 0,80 0,00-0,80-1,60 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 017-09-06 (%, l.o.) 1,0 0,8 0,6 0, 0, 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,5% Tenor 3Q17 Q17 3,5,0 0,5-1,0 009 011 013 015 017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,5% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL Y 1,90,05 PL 5Y,75,95 PL 10Y 3,0 3,65 *) prognozy z 0-lip-017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,60,9,85 305 16 0,5 0,8 0, 0,36 0,30,5,1,17,13,09,05,05 1,5 0,5-0,35 1Y Y 3Y Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 95 85 75 65 1 118 11 110 106 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 lip 0 lip 8 lip 5 sie 1 sie 13 lip 1 lip 9 lip 6 sie 1 sie 7 wrz 13 lip 1 lip 9 lip 6 sie 1 sie 7 wrz 1 lip 1 lip 1 lip Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN,30,560 USD/PLN 3,57 3,5697 CHF/PLN 3,7096 3,739 EUR/USD 1,1901 1,195 EUR/CHF 1,1365 1,16 USD/JPY 108, 109,1 notowanie dnia na: 6.09 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN,6 USD/PLN 3,5538 CHF/PLN 3,763 GBP/PLN,639 CZK/PLN 0,166 RUB/PLN 0,06 stan na dzień: 6.09 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 Q17 EUR/PLN,30,37 USD/PLN 3,81,01 CHF/PLN 3,8 3,97 EUR/USD 1,13 1,09 EUR/CHF 1,1 1,10 *) prognozy z 01-wrz-017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,05,98 3,70 1,190 1,175 1,160 1,15 1,130,68,38,08,178 3,690 3,60 3,590 3,50 WIG0 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 555 55 1360 85 15 35 75 53 50 8 6 130 180 10 100 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 7 września 017 roku Produkcja przemysłowa, lipiec 8:00 GER -1,1% m/m 0,5% m/m Decyzji rady EBC dot. poziomu stóp procentowych 13:5 EMU 0,0%/-0,% 0,0%/-0,% Konferencja prasowa po posiedzeniu rady EBC 1:30 EMU - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do.09 1:30 USA 36 tys. 1 tys. Piątek, 8 lipca 017 roku Eksport, sierpień CHN 7,% r/r 6,0% r/r Import, sierpień CHN 11,0% r/r 10,0% r/r Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 0-515 Warszawa tel. () 51 75 99 fax () 51 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 580 3 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 51 87 9 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 51 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 51 1 16 joanna.bachert@pkobp.pl () 51 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 51 50 6 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 51 76 3-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: () 51 76 35- () 51 76 56 () 51 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: () 51 76 8-3 () 51 76 355 Instytucje finansowe: () 51 76 0 () 51 76 5 () 51 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 196 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 0-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 00000638; NIP: 55-000-77-38, REGON: 0169863; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 50 000 000 PLN. 5