Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów Grudzień 11 r. Schroders Perspektywy 1: rok na rynkach wschodzących na świecie Allan Conway, dyrektor ds. akcji na rynkach wschodzących, rozważa perspektywy na rok 1 W przeciwieństwie do rynków rozwiniętych na rynkach wschodzących wskaźniki długu publicznego do PKB są względnie niskie, a bilanse budżetowe silne Chociaż dynamika wzrostu gospodarczego wszędzie maleje, nie ma zauważalnej zmiany w różnicy pomiędzy wzrostem na rynkach wschodzących i rozwiniętych Wyceny na rynkach wschodzących uwzględniają wiele złych wiadomości, ale nadal mogą pojawić się zdarzenia o niskim prawdopodobieństwie wystąpienia i ogromnie dotkliwych skutkach Scenariusz dla rynków wschodzących w 1 roku prawdopodobnie będzie podatny na rozwój zewnętrznych czynników makroekonomicznych największe ryzyko związane jest ze strefą euro, ponieważ politycy walczą o jej uratowanie. Jednak fundamenty gospodarcze na rynkach wschodzących pozostają silne, a wyceny odzwierciedlają już przewidywania dotyczące wielu złych wiadomości. Co istotne, struktura rynków wchodzących pozostaje nietknięta, a nawet w przypadku rozpadu strefy euro wszelka powiązana z tym słabość na rynkach wschodzących byłaby w naszej opinii dobrą okazją do zakupów dla inwestorów długoterminowych. Przed rozpatrzeniem perspektyw, jakie rok 1 może nieść ze sobą dla rynków wschodzących, należy przyjrzeć się rokowi 11 w odpowiednim kontekście. Pierwszym punktem do rozpatrzenia jest przyczyna uzyskania niższych niż oczekiwano wyników na rynkach wschodzących w 11 roku. Jest oczywiste, że powodem tego nie było pogorszenie czynników fundamentalnych związanych z bilansami. Bilanse pozostają niezwykle silne na poziomie państw, gospodarstw domowych i przedsiębiorstw, zabezpieczenia rezerw walutowych są znaczące, a zadłużenie banków umiarkowane. Jak przedstawiono na poniższym wykresie, stosunek długu publicznego do PKB jest na relatywnie niskim poziomie, a bilanse budżetowe są silne. Dług publiczny i bilans budżetowy wyrażone jako procent PKB na rynkach wschodzących i rozwiniętych w 11 roku Bilans budżetowy (% PKB) - -4-6 -8-1 -1 Indonezja Peru Korea Chiny Rynki wschodzące Rosja Turcja Meksyk Tajlandia Australia Filipiny BrazyliaWęgry Czechy Niemcy RPA Malezja Polska Strefa euro Portugalia Włochy Indie Hiszpania Francja Rynki rozwinięte Wielka Brytania Irlandia USA -14 5 1 15 5 Dług publiczny (% PKB) Grecja Japonia Źródło: JP Morgan, szacunki zespołu ekonomistów, wrzesień 11 r.
Perspektywy na rok 1: rok na rynkach wschodzących na świecie Gospodarki rynków wschodzących wyraźnie oderwały się od rynków rozwiniętych, ale tylko przy spojrzeniu na zasadny okres. Ponadto chociaż dynamika wzrostu gospodarczego wszędzie maleje, nie ma zauważalnej zmiany w różnicy pomiędzy wzrostem na rynkach wschodzących i rozwiniętych. Innymi słowy, wzrost na rynkach wschodzących w ciągu ostatniego dziesięciolecia, w tym podczas kryzysu finansowego oraz po nim, przebiegał w tempie o około cztery punkty procentowe szybszym niż na rynkach rozwiniętych. Przyczyny słabych wyników na rynkach wschodzących w 11 r. Jeśli więc struktura pozostaje nietknięta, dlaczego wyniki na rynkach wschodzących w 11 roku były niższe niż oczekiwano? Głównymi przyczynami w naszej opinii były: dolar amerykański, inflacja oraz wzrost globalny. Od początku roku do wiosny dolar amerykański słabł, co powinno mieć pozytywny wpływ na rynki wschodzące. Jednak był to okres, kiedy inwestorzy mieli obawy związane z rosnącą inflacją w krajach rozwijających się z powodu rosnących cen żywności oraz silnej aktywności gospodarczej, dlatego też zwroty były rozczarowujące. Następnie po okresie stabilności dolar amerykański zaczął się umacniać, co odzwierciedlało gwałtowny wzrost niechęci do ryzyka, kiedy prognozy wzrostu na świecie znalazły się pod presją z powodu pogorszenia sytuacji w strefie euro. Silny dolar amerykański oraz perspektywy osłabienia wzrostu mają negatywny wpływ na rynki wschodzące. Zatem ponownie rynki wschodzące znalazły się pod presją, a na zwroty wpływali również niekorzystnie inwestorzy posiadający instrumenty dłużne rynków wschodzących, którzy zabezpieczali się przed ryzykiem walutowym, a także ogólne negatywne nastawienie do akcji i realizacja zysków. Wyceny są atrakcyjne, ale nadal mogą pojawić się zdarzenia o niskim prawdopodobieństwie wystąpienia i ogromnie dotkliwych skutkach Co to oznacza dla nas? Krótko mówiąc, bardzo atrakcyjne poziomy wycen, ale również podatność na znacznie większe możliwości pojawienia się zdarzeń o niskim prawdopodobieństwie wystąpienia i ogromnie dotkliwych skutkach, które są związane ze źródłami zewnętrznymi, tj. zadłużeniem państw europejskich oraz niepewnością dotyczącą amerykańskiej polityki fiskalnej. Co więc robić? Po pierwsze należy pamiętać, że gospodarki i rynki krajów wschodzących wyraźnie oderwały się od krajów rozwiniętych, ale tylko przy spojrzeniu na zasadny okres. Jak widać wyraźnie na poniższym wykresie, rynki wschodzące odznaczały się dużo silniejszym wzrostem gospodarczym niż rynki rozwinięte w ciągu ostatnich dziesięciu lat oraz dużo większymi zwrotami na rynku akcji. PKB i wyniki Różnica wzrostu realnego PKB (na rynkach wschodzących w stosunku do rynków rozwiniętych) oraz różnica względnych wyników (indeks MSCI EM względem indeksu MSCI World) r/r w % 7 6 3.1989 = 1 5 4 3 1-1 - -3 3.1989 5.199 8.1995 1.1998 1. 4.5 6.8 9.11 Różnica wzrostu realnego PKB (lewa strona) względne wyniki indeksu MSCI EM względem indeksu MSCI World (prawa strona) 3 7 4 1 18 15 1 9 6 3 Źródło: Szacunki MSCI, OECD, CS, przedstawiono dane do końca maja 11 roku. Jednak w każdym krótkoterminowym okresie w szczególności rynki mogą być w wysokim stopniu skorelowane, zwłaszcza podczas okresów napięcia finansowego. W krótkiej perspektywie prawdopodobnie sytuacja pozostanie taka sama ze względu na całą niepewność panującą w krajach rozwiniętych, która została odpowiednio udokumentowana. Zamiast podejmować próby
Perspektywy na rok 1: rok na rynkach wschodzących na świecie W przeszłości, kiedy ceny na rynkach wschodzących były tak niskie, wzrosty w ciągu kolejnych 1 miesięcy osiągnęły poziom 6 75%. pojęcia kolejnych machinacji europejskich czy amerykańskich polityków, chcemy skoncentrować się na rzeczywistym przebiegu wydarzeń na rynkach wschodzących. W szczególności omówimy bieżące poziomy wyceny oraz wrażliwość zysków na rynkach wschodzących na perspektywy wzrostu. Na początek prosta uwaga na temat wycen. Bez względu na sposób pomiaru akcje na rynkach wschodzących są tanie. Zgodnie z poniższymi wykresami obroty na rynkach wschodzących, w porównaniu do lat ubiegłych bądź rynków rozwiniętych, charakteryzują się korzystnymi 1-miesięcznymi prognozowanymi wskaźnikami cena/zysk, wskaźnikami ceny do wartości księgowej oraz kapitalizacji rynkowej do PKB. Rynki wschodzące na świecie prognozowany wskaźnik C/Z Prognozowany wskaźnik C/Z 18 Rynki wschodzące USA Świat 14 C/Z 9, 11,4 1,7 1 6 Czerwiec 94 Grudzień 96 Czerwiec Listopad Maj Październik 99 1 4 6 Kwiecień Październik 9 11 MSCI EM 1-miesięczny prognozowany wskaźnik C/Z Wzrost wskaźnika zyska na akcj Wzrost wskaźników C/Z/ zysk na akcję 1,4 1,4 11,4,7,9,9 Źródło: Schroders, FactSet, IBES, MSCI, przedstawiono dane do października 11 roku. MSCI EM wskaźnik ceny do wartości księgowej 3,5 3,,5, 1,5 1,,5, 9.1995 1.1998 4. 8. 11.4 3.7 6.9 1.11 Źródło: FactSet, przedstawiono dane do 31 października 11 roku. Rynki wschodzące na świecie indeks agregatowy/pkb 3 5 15 1 5 +34% Std +1 Std -1-57% +11% -54% +396% -65% +141,1% 1.1988 4.199 7.1995 1.1998 1. 4.5 7.8 1.11 Rynki wschodzące na świecie indeks agregatowy/pkb Std +1 Std -1 Zmiany indeksu MSCI EM Price Index (%) Źródło: UBS, przedstawiono dane do 31 października 11 roku.
Perspektywy na rok 1: rok na rynkach wschodzących na świecie Allan Conway, dyrektor ds. akcji na rynkach wschodzących Allan Conway dołączył do spółki Schroders w październiku 4 roku jako dyrektor ds. akcji na rynkach wschodzących. Ma tytuł Fellow of the Securities Institute (FSI), jest członkiem instytutu Institute of Chartered Accountants (ACA) i uzyskał tytuł licencjata ekonomii (z wyróżnieniem) Uniwersytetu York. Karierę w branży inwestycyjnej rozpoczął w 198 roku i pracował w takich spółkach jak WestLB Asset Management (gdzie był dyrektorem ds. rynków wschodzących na świecie, a następnie dyrektorem naczelnym spółki WestAM (UK) Ltd) oraz LGT Asset Management (gdzie był dyrektorem ds. rynków wschodzących na świecie). Jak wrażliwy jest wzrost zysków na zmiany PKB? 1-miesięczny prognozowany wskaźnik C/Z wynosi 9 i opiera się na prognozowanym wzroście zysków w wysokości około 1%. Zatem kluczowe pytanie wymagające odpowiedzi to jak wrażliwy jest wzrost zysków na rynkach wschodzących na zmiany PKB oraz jakie wnioski można wyciągnąć na temat perspektyw dla wschodzących rynków akcyjnych na przyszły rok. Oczywiste jest, że nominalne PKB na rynkach wschodzących spada z powodu połączenia malejącej inflacji i zwalniającego wzrostu globalnego. Jak można oczekiwać, wzrost sprzedaży na rynkach wschodzących jest ściśle związany z nominalnym PKB (zob. wykres poniżej). Zatem w miarę spadania nominalnego PKB wzrost sprzedaży może znaleźć się pod presją. Ostatecznie spowoduje to obniżenie marży i w rezultacie zyski znajdą się pod presją. Wzrost sprzedaży względem nominalnego PKB % 3 5 15 1 5-5 -1-15 9 94 96 98 4 6 8 1 Rynki wschodzące na świecie wzrost sprzedaży (UBS) Rynki wschodzące na świecie wzrost nominalnego PKB Źródło: UBS. Podczas gdy wzrost zysków nie jest szczególnie skorelowany z nominalnym PKB, dopasowanie do realnego PKB jest znacznie silniejsze. Patrząc na poprzednie cykle, można stwierdzić, że o ile realny PKB dla rynków wschodzących pozostanie na poziomie przewyższającym 4%, wzrost zysków prawdopodobnie pozostanie dodatni (zob. wykres poniżej). Rynki wschodzące na świecie wzrost wskaźnika zysk na akcję (dane z 4 kwartałów wstecz) 6% 5% 4% 3% % 1% y = 8,9713x,364 R =,6468 % -1% -% -3% -4% % 1% % 3% 4% 5% 6% 7% 8% Rynki wschodzące na świecie wzrost realnego PKB (dane z 4 kwartałów wstecz) Źródło: Schroders. Dane do końca drugiego kwartału 1 roku. W poniższej tabeli przedstawiono trzy scenariusze opracowane przez zespół ekonomistów spółki Schroders. Nawet w przypadku scenariusza bazowego, który prognozuje załamanie na rynku kredytowym w strefie euro, w następnym roku oczekujemy realnego PKB na rynkach wschodzących na poziomie 4,5%. Naszym zdaniem scenariusz przebrnięcia przez kryzys powinien spowodować wzrost PKB na rynkach wschodzących na poziomie 6%, a jedynie niekontrolowany rozpad strefy euro doprowadziłby do wzrostu na rynkach wschodzących na poziomie,5%, czyli poniżej krytycznego poziomu 4%.
Perspektywy na rok 1: rok na rynkach wschodzących na świecie Perspektywy gospodarki światowej w latach 11/1 Scenariusz bazowy Załamanie na rynku kredytowym w strefie euro i złagodzenie ilościowe Scenariusz 1 Rozpad strefy euro Scenariusz Przebrniemy przez kryzys 65% % 15% 1 11 1 11 1 11 1 Wzrost na 4,4% 3,% 1,8% 3,% -,7% 3,% 3,4% świecie Wzrost w USA 3,% 1,7% 1,6% 1,7% -,7% 1,7%,6% Wzrost na 7,6% 6,1% 4,5% 6,1%,5% 6,3% 6,% rynkach wschodzących na świecie Rynki 5,% 6,% 4,5% 6,%,5% 6,% 3,5% wschodzące na świecie wskaźnik CPI Wskaźnik CPI na,8% 3,8%,5% 3,8% 1,9% 3,8%,4% świecie Fundusze,5%,5%,5%,5%,5%,5%,5% federalne JPY/USD 83, 75, 7, 74, 6, 75, 8, Ropa (USD) 87, 17,3 15, 97,3 75, 11,3 1, Źródło: Schroders, listopad 11 r. Podsumowując, krótkoterminowe perspektywy dla rynków wschodzących wciąż niezmiernie trudno przewidzieć, gdyż może pojawić się wiele różnych scenariuszy, ale wszystkie zależą głównie od zewnętrznych czynników makroekonomicznych. Europa pozostaje największym źródłem ryzyka, ponieważ europejscy politycy walczą o utrzymanie kontroli nad strefą euro, a rezultat jest niepewny. Jak powiedział Winston Churchill: Budowanie może być powolnym i pracochłonnym zadaniem, które trwa całe lata. Zniszczenie może być bezmyślnym aktem trwającym jeden dzień. Jednak koncentrując się na czynnikach fundamentalnych na rynkach wschodzących, można stwierdzić, że wiele złych wiadomości zostało już uwzględnionych w cenach akcji na tych rynkach. Rzeczywiście w przypadku postępu w Europie oczekiwalibyśmy silnego wzrostu na rynkach wschodzących. W przeszłości, kiedy ceny na rynkach wschodzących były tak niskie, wzrosty w ciągu kolejnych 1 miesięcy osiągnęły poziom 6 75%. Nawet w najgorszym scenariuszu szacujemy, że zyski na rynkach wschodzących spadłyby o około 3%, co sprawiłoby, że indeks MSCI Emerging Markets utrzymywałby się na swoim średnim długoterminowym poziomie. Oczywiste jest, że jeśli doszłoby do rozpadu strefy euro, na wszystkich rynkach akcji niemal na pewno nastąpiłoby obniżenie cen, a rynki wschodzące zareagowałyby tak samo. W naszej opinii jednak stanowiłoby to doskonałą okazję do zakupów dla długoterminowych inwestorów. Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Allan Conway, dyrektor ds. akcji na rynkach wschodzących, i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment Management Limited, 31 Gresham Street, London ECV 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty mogą być nagrywane lub monitorowane.