Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej publikacja danych produkcyjno-sprzedażowych została odebrana neutralnie. Wyniki potwierdziły dotychczasową ocenę trendów makroekonomicznych. Ożywienie gospodarcze utrzymuje się, chociaż nie wywołuje presji inflacyjnej. Tym samym NBP zyskuje argumenty za utrzymywaniem stóp procentowych bez zmian w kolejnych kwartałach. Przy takim scenariuszu rentowności krótkoterminowych papierów skarbowych będą dalej poruszać się w trendzie bocznym. Warto tu jednak zwrócić uwagę, że w ostatnim czasie pojawił się nowy czynnik ryzyka, na który rynek nie jest przygotowany. Wg danych GUS na rynku pracy od kilku miesięcy utrzymuje się wysoka dynamika wzrostu wynagrodzeń, która dodatkowo zaskakująco mocno przyspieszyła w czerwcu (do 6,0% r/r). Póki co inwestorzy nie zwrócili na te dane uwagi, niemniej mogą mieć one wpływ na notowania w średnim terminie. Jeszcze w III kw. br. RPP zapewne podtrzyma swoją łagodną retorykę, jednak dalsze budowanie się presji płacowej (scenariusz bazowy) będzie negatywnie wpływać na krótki koniec krzywej w Polsce determinując wzrost rentowności. Wspomniane zmiany będą jednak bardziej widoczne dopiero w IV kw. 2017 r. Trendy rynkowe w perspektywie najbliższych dni zdeterminować może wynik czwartkowego posiedzenia EBC. Większość uczestników rynku oczekuje opublikowania planu wyjścia z QE i polityki ujemnych stóp procentowych w strefie euro dopiero na kolejnym posiedzeniu banku centralnego, które zaplanowane jest na 7 września. Tym samym w czwartek EBC najwyżej mógłby zmienić ton komentarza poprzez np. usunięcie możliwości większego skupu aktywów (w czerwcu usunięty został fragment nt. możliwości obniżenia stopy depozytowej). W ostatnich tygodniach jednak silnie wzrosła liczba opinii, według których już w lipcu wspomniany plan działania zostanie jednak przedstawiony. Dlatego przy materializacji wspomnianego scenariusza bazowego rentowności obligacji skarbowych w Europie powinny wyraźnie spaść (w przypadku 10-letnich Bundów w okolice 0,4-0,%), chociaż na skalę zmian notowań wpływ będą mieć również sygnały dotyczące momentu podjęcia kluczowych decyzji (we wrześniu czy w październiku). Ten scenariusz wydaje się bardziej prawdopodobny, biorąc pod uwagę czynniki fundamentalne. Za bardziej umiarkowaną retoryką EBC przemawiają bowiem m.in.: brak presji inflacyjnej mimo trwającego ożywienia gospodarczego w strefie euro, ostatnia wyraźna aprecjacja EUR i wzrost rentowności obligacji (zaostrzenie warunków monetarnych), spadek cen surowców i brak presji na wzrost cen na rynku towarowym, wciąż wysokie ryzyko polityczne w Europie, utrzymująca się słabość krajów Europy Południowej i bardzo odległa w czasie ewentualna zmiana polityki pieniężnej w strefie euro (2018r.). Na taki scenariusz wskazywały również wypowiedzi przedstawicieli EBC sygnalizujące konieczność utrzymywania wsparcia monetarnego. Biorąc pod uwagę ostatnie zmiany otoczenia makroekonomicznego spodziewać się można wypłaszczenia krzywej dochodowości w kraju. Z jednej strony krótki koniec krzywej pozostanie stabilny, z drugiej na dłuższym końcu prawdopodobny jest spadek rentowności w ślad za rynkami bazowymi. Wykres dnia: Polityka EBC utrzymuje notowania na rynku stopy procentowej strefy euro w pobliżu zera. 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 - -1,0 sty-17 mar-17 maj-17 lip-17 EURIBOR3M FRA9x12 Bund 2Y Bund 10Y Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 21 87 94 W ślad za ewentualnym umocnieniem notowań obligacji na rynkach bazowych na polskim rynku papierów skarbowych spread 2Y10Y może wrócić do poziomów z czerwca 2017 r. 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 sty-16 lip-16 sty-17 lip-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,84 2-2 Y 2,64 3-7 10Y 3,28 3-7 PL 10Y-2Y 143 1-6 PL-Bund 10Y 273 4-3 PL ASW 10Y 49 0 - Rynki bazowe Δ1d Δd UST 10Y 2,27 1 - Bund 10Y 0,4-1 -4 UST-Bund 10Y 173 2-1, stan na 19.07 1
sie-1 paź-1 gru-1 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 Rynek walutowy Środowa sesja nie zmieniła istotnie ogólnego obrazu rynku walutowego. Kurs EURUSD oscylował wokół 1,12 po tym jak dzień wcześniej para notowała okolice 1,18 w reakcji na kolejną polityczną porażkę prezydenta Donalda Trumpa. Z kolei notowania EURPLN lekko rosły, uderzając w ciągu dnia w 4,217 po spadku poniżej 4,20 na początku tygodnia. Kluczowe dla średnioterminowych notowań walut może okazać się czwartkowe posiedzenie EBC, a szczególnie konferencja prasowa prezesa M. Draghi ego i jego opinia w kwestii polityki monetarnej banku. Choć nie wydaje się, aby po jego zakończeniu nastąpił jakiś przełom, to jednak biorąc pod uwagę obecne notowania EURUSD i wzrost oczekiwań na normalizowanie polityki monetarnej przez EBC, jakieś zaskoczenie może się pojawić. Jak ujawnił protokół z ostatniego posiedzenia EBC, już w czerwcu dyskutowano nt. możliwości pewnego ograniczenia luzowania monetarnego w strefie euro. Poprawa koniunktury gospodarczej w EZ powinna w końcu pozwolić M. Draghi emu przyjąć jastrzębią retorykę. Nie zakładamy jednak, aby nastąpiło to już w tym tygodniu, a raczej we wrześniu, szczególnie, że finalne dane o inflacji w czerwcu, zgodnie z którymi indeks HICP dla strefy euro spadł do 1,3% r/r, a wskaźnik bazowy jedynie nieznacznie przekracza 1%, wspierają taki scenariusz. Środowe publikacje GUS dot. dynamiki produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej nie miały istotnego wpływu na notowania naszej waluty, tym bardziej że ich ogólny wydźwięk nie był jednoznaczny. W czerwcu produkcja przemysłowa wzrosła o 4,% r/r (3,8% oczekiwano), podczas gdy sprzedaż detaliczna zwiększyła się o 6% r/r (6,9% oczekiwano). Niżej od prognoz wypadła też czerwcowa inflacja PPI (na poziomie 1,8% r/r wobec 2,1% oczekiwanych), co najprawdopodobniej wynikało ze spadku cen surowców. Patrząc jednak ogólnie dane nie zmieniają oczekiwań jeśli chodzi o kolejne decyzje RPP. Nadal należy spodziewać się dłuższego okresu stabilizacji kosztu pieniądza w Polsce. W ocenie prezesa NBP Adama Glapińskiego utrzymywanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie w ostatnich latach sprzyjało stabilności cen przy zachowaniu równowagi makroekonomicznej oraz stabilności sektora finansowego. Przemawiając w Sejmie, przewodniczący RPP m.in. zwrócił uwagę, że ( ) historycznie niski poziom stop procentowych NBP wspierał koniunkturę gospodarczą, która w 2016 r. była osłabiona przez obniżenie poziomu inwestycji związane z przejściowym ograniczeniem środków unijnych. Wczorajsze dane zamykają drugi kwartał i można już powiedzieć, że w tym okresie nadal solidna pozostała konsumpcja, widać też poprawę w inwestycjach. Ożywienie gospodarki będzie więc się umacniać, ale do pierwszej podwyżki stóp NBP nie dojdzie zapewne wcześniej niż przed końcem przyszłego roku. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 Niższy od oczekiwanego czerwcowy indeks PPI to najprawdopodobniej w dużej mierze wynik spadku cen ropy na świecie. 60 0 40 30 20 10 0 notowania ropy Brent (USD/bbl, l.oś) Inflacja PL PPI (r/r w proc., p.oś) 6 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 Wykres dnia: Utrzymywanie w ostatnich latach niskich stóp NBP sprzyjało stabilności cenowej przy zachowaniu równowagi makroekonomicznej. Poniżej stawka referencyjna NBP na tle indeksu PMI przemysłu i notowań kursu EURPLN. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,21 0,01-0,02 USD/PLN 3,66 0,01-0,04 CHF/PLN 3,82 0,02-0,02 EUR/USD 1,1 0,00 0,01 EUR/CHF 1,10 0,00 0,00, stan na 20.07 Źródło: Bloomberg 2
29 cze 7 lip 1 lip 29 cze 7 lip 1 lip 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 19.07 PLN 1,84 2,64 3,28 Δ 1d 2 3 3 Δ d -2-7 -7 Bund -0,64-0,14 0,4 Δ 1d 0 0-1 Δ d -2-2 -4 UST 1,36 1,82 2,27 Δ 1d 1 1 1 Δ d 1 - - Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 19.07 PLN 1,94 2,33 2,79 Δ 1d 2 2 2 Δ d 1-2 -2 EUR -0,1 0,28 0,91 Δ 1d -1-1 -1 Δ d -2-2 -2 USD 1,8 1,88 2,21 Δ 1d 2 2 3 Δ d 0-4 -4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-3,2-9,3-1 20,72 4,947,4 48, 41 3,42 3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 0 3 20-10 -2 1,83 1,81 1,79 1,77 1,7 1,73 0,1 0,1 0,1 0, 0,3 0,2 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-07-19 (%, l.o.) -0,1 0,90 0,60 0,30 0,00-0,30 1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-07-19 (%, l.o.) 1,3 1,0 0, 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych*,0 3, 2,0 0, -1,0 2009 2011 2013 201 2017 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 1,00-1,2% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,10% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy 0,0% Tenor 3Q17 4Q17 PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,0 PL Y 2,7 2,9 PL 10Y 3,40 3,6 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,68 2,42 2,8 30 113 0,6 2,34 2,0 29 106 0,44 2,26 1,2 28 99 0,32 2,18 0,4 27 92 0,20 2,10-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 26 8 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 cze 9 cze 1 2 maj 2 cze 10 cze 18 cze 26 cze 4 lip 20 lip 2 maj 2 cze 10 cze 18 cze 26 cze 4 lip 20 lip lip lip lip Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1960 4,2199 USD/PLN 3,6319 3,660 CHF/PLN 3,7984 3,8386 EUR/USD 1,108 1,161 EUR/CHF 1,098 1,1040 USD/JPY 111,3 112,26 notowanie dnia na: 19.07 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,207 USD/PLN 3,6486 CHF/PLN 3,826 GBP/PLN 4,73 CZK/PLN 0,161 RUB/PLN 0,0617 stan na dzień: 19.07 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,87 4,08 CHF/PLN 3,91 4,01 EUR/USD 1,11 1,07 EUR/CHF 1,10 1,09 *) prognozy z 04-lip-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,162 4,270 3,80 1,149 1,136 1,123 1,110 4,240 4,210 4,180 4,10 3,79 3,740 3,68 3,630 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 239 1300 236 233 230 227 2 49 47 44 127 120 122 1200 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 20 lipca 2017 roku Ogłoszenie decyzji rady EBC ws. poziomu stóp procentowych 13:4 EMU 0,0%/ -0,4% 0,0%/ -0,4% Konferencja prasowa po posiedzeniu rady EBC 14:30 EMU - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu do 1.07 14:30 USA 247 tys. 24 tys. Indeks koniunktury gospodarczej Philadelphia Fed, lipiec 14:30 USA 27,6 pkt 22,9 pkt Piątek, 21 lipca 2017 roku Podaż pieniądza M3 14:00 POL 6,2% r/r,9% r/r Koniunktura gospodarcza, lipiec 14:00 POL - - Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.