Ocena kondycji finansowej Schemat DuPonta Grupa Kapitałowa Barlinek S.A. d a n e s k o n s o l i d o w a n e z a o k r e s : 3 k w a r t a ł y 2 0 0 7 2 0 0 6 r. Data analizy: 2007-11-26 Przygotował: Rafał Zalesiński Analityk portalu Inwestycje.pl Źródło danych do analizy: http:www.barlinek.com.pl Treść poniŝszej analizy jest tylko i wyłącznie wyrazem osobistych poglądów jej autora i nie stanowi "rekomendacji" w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Zgodnie z powyŝszym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie przedstawionych analiz.
Podstawowe informacje o spółce Giełda Główny Rynek GPW Kontakt AL. SOLIDARNOŚCI 36 25-323 KIELCE tel: (041) 333-11-11 fax: (041) 333-00-00 Zarząd Prezes zarządu: Paweł Wrona BARLINEK BRK PLBRLNK00017 Sektor: Przemysł drzewny Rynek Podstawowy 250 PLUS Akcjonariusze Michał Sołowow 65 820 000 (68.01%) BZ WBK AIB Asset Management S.A. 4 838 429 (4.99%)
Działalność Grupa Barlinek to największy w Polsce producent naturalnych podłóg drewnianych. W czerwcu Grupa Barlinek uruchomiła kolejny zakład produkcji deski barlineckiej. Łączne moce produkcyjne Barlinek Inwestycje Sp. z o.o. (podmiotu zaleŝnego od Barlinek S.A.) osiągną teraz poziom ponad 6 mln m2 podłóg rocznie. Stawia to Grupę Barlinek w ścisłej czołówce największych producentów podłóg trójwarstwowych na świecie. Czołowy produkt Grupy - deska barlinecka - eksportowany jest do 30 krajów na trzech kontynentach. Barlinek S.A. jest handlową spółką nadrzędną pełniącą nadzór nad pozostałymi firmami wchodzącymi w skład Grupy Barlinek, do której naleŝą: Barlinek Inwestycje (działalność produkcyjna), Barlinek Innowacje (obsługa patentowa), Barlinek Invest (inwestycje) i podlegający mu Barlinek Ukraina (zakład produkcyjny w miejscowości Winnica na Ukrainie). Wyniki finansowe Grupy za rok 2005 to: przychody ogółem 306,1 mln PLN, przychody ze sprzedaŝy eksportowej - 181 mln PLN, zysk netto - 29,3 mln PLN. Podstawowym produktem Grupy jest naturalna deska podłogowa. Pod względem jej sprzedaŝy Firma jest niekwestionowanym liderem na rynku polskim (ok. 65-proc. udział w rynku). Popyt na tzw. deskę barlinecką dynamicznie rośnie równieŝ poza granicami kraju. Niemal trzy czwarte produkcji trafia na eksport. Z mocami produkcyjnymi na poziomie 6,5 mln m2 deski rocznie Grupa Barlinek jest juŝ dziś w pierwszej trójce największych producentów wielowarstwowych podłóg drewnianych na świecie. Poza deską podłogową Grupa Barlinek jest równieŝ producentem oklein naturalnych oraz ekologicznego biopaliwa z odpadków drewna - tzw. pelet (na obu rynkach Barlinek zajmuje pozycję lidera w Polsce). Źródło: http:www.gpwinfostrefa.pl, http:www.inwestycje.pl, http:www.barlinek.com.pl
Analiza Analizując dane skonsolidowane całkowite za 3 kwartały roku 2007 i 3 kwartały roku 2006 dla spółki BARLINEK S.A. (patrz schematy DuPonta niŝej oraz wykresy bilansu i rachunku zysków i strat oraz wykresy wskaźników), widzimy, iŝ w roku 2007 wskaźnik ROE (wskaźnik rentowności kapitału własnego) zwiększył swoją wartość w stosunku do roku 2006 o 2,3 punktu procentowego (wzrost o 29,8%). Z kolei dane operacyjne wskazują na wzrost ROE o 4,5 pp. (o 58,9%). Jest to podstawowa miara oceny rentowności lokaty kapitałowej, jaką dokonuje inwestor. Im jest ona wyŝsza i im niŝsze towarzyszy jej ryzyko tym większa wartość przedsiębiorstwa. Przedsiębiorstwo, które uzyskuje wysoką stopę zwrotu od kapitału przy danym ryzyku jest atrakcyjne dla inwestorów. Jeśli ocena perspektyw rozwojowych przedsiębiorstwa jest pomyślna to nie powinno ono mieć Ŝadnych trudności ze znalezieniem dodatkowych źródeł finansowania swego rozwoju. Natomiast w przypadku wskaźnika ROA (wskaźnik zyskowności aktywów), dla danych całkowitych w przypadku spółki, wskaźnik ten wzrósł o 0,7 pp. (o 18,1%) a w przypadku danych operacyjnych zanotował wzrost o 1,7 pp. (aŝ o 44,6%). Relacja ta pozwala określić zysk netto, jaki uzyskujemy z zaangaŝowanego w przedsiębiorstwie majątku. Jeśli udział ten jest względnie wysoki i rośnie oznacza to, Ŝe efektywnie i coraz racjonalnej wykorzystujemy zaangaŝowane środki. Jeśli relacja ta jest niska i zmniejszająca się to oznacza to niski i malejący stopień wykorzystywania środków, które niewiele i coraz mniej zarabiają na siebie. Szybszy wzrost majątku niŝ zysku netto zniechęca do dalszych inwestycji. W przypadku analizowanej spółki nie widzimy takich zagroŝeń, wyniki są pozytywne. ZauwaŜamy bowiem mniejszy wzrost aktywów ogółem spółki niŝ wzrost zysku netto. Spółka zanotowała, rok do roku, co warte podkreślenia in plus, znaczący wzrost przychodów ogółem (wzrost o 36,0%) jak i przychodów operacyjnych (wzrost o 42,6%) oraz znaczny wzrost zysku netto (o 56,1%) i bardzo wysoki wzrost zysku operacyjnego (o 78,9%). O ile wskaźnik rentowności przychodów ogółem (zysk netto do przychodów ogółem - informuje on o stopniu opłacalności dokonanej sprzedaŝy) wzrósł z ok. 9,6% w roku 2006 do 10,3% w roku 2007 (w tym wypadku dynamika kosztów ogółem była niŝsza niŝ dynamika przychodów ogółem), o tyle wskaźnik rentowności przychodów operacyjnych (zysk operacyjny do przychodów operacyjnych) wzrósł znacząco z ok. 10,3% do ok. 12,9% rok do roku. Tutaj dynamika kosztów operacyjnych była znacznie niŝsza niŝ dynamika przychodów operacyjnych.
Widoczny jest niewielki wzrost kapitałów własnych spółki w analizowanym okresie (wzrost o 12,6%) oraz nieco większy wzrost aktywów ogółem (wzrost o 23,7%). Odwrotność wskaźnika AktywaKapitał własny informuje nas o stopniu pokrycia majątku ogółem własnym źródłem finansowania. W roku 2006 wskaźnik ten kształtował się na poziomie ok. 49,5% a w roku 2007 spadł do poziomu 45,0%. Świadczy to o coraz większym wykorzystywaniu przez Grupę kapitałów obcych. Wskaźnik unieruchomienia, będący relacją aktywów trwałych (majątku trwałego) do aktywów obrotowych (majątku obrotowego) wzrósł, okres do okresu, z 104,2% do 154,2%. Relacja ta świadczy o stopniu unieruchomienia (długookresowego związania) środków w przedsiębiorstwie. W firmach przemysłowych wskaźnik ten z reguły kształtuje się na podobnym poziomie. Spójrzmy na wskaźniki płynności. Zarówno płynność bieŝąca jak i szybka, spadły rok do roku. Wskaźnik płynności bieŝącej spadł z poziomu 1,96 do 1,89, a to oznacza, Ŝe aktywa bieŝące przewyŝszały bieŝące tj. terminowe zobowiązania. Wskaźnik ten (mówi o tym praktyka finansowa) powinien być jednak wyŝszy niŝ 2. Z kolei przyjmuje się, iŝ wskaźnik płynności szybkiej nie powinien być niŝszy niŝ 1. O ile w roku 2006 wskaźnik ten oscylował na poziomie ok. 1,36, o tyle w następnym okresie wynosił ok. 1,26. Płynność szybka róŝni się tym od bieŝącej, Ŝe od majątku obrotowego odejmujemy zapasy, a więc stosunkowo najmniej płynne jego składniki. Natomiast wskaźnik płynności gotówki spadł z poziomu 0,69 do 0,25. Płynność gotówki to wskaźnik najlepiej odzwierciedlający zdolność firmy do terminowego regulowania zobowiązań. Wskaźnik ten do aktywów płynnych nie zalicza oprócz zapasów, takŝe naleŝności. Za płynne składniki majątku obrotowego uwaŝa jedynie gotówkę i krótkoterminowe, łatwo zbywalne papiery wartościowe. Pozytywnym aspektem jest spadek udziału zapasów spółki do aktywów ogółem. Spadły one w analizowanym okresie z poziomu 14,3% do 13,0%, a wartościowo zwiększyły się o 12,2%. Pozytywnym sygnałem jest tutaj skrócenie wskaźnika rotacji zapasów w dniach z 106 do 84 dni. NaleŜności krótkoterminowe równieŝ zwiększyły swoją wartość - rok do roku tym razem o ok. 43,3%, natomiast ich udział do aktywów ogółem wzrósł z poziomu 16,7% do 19,3%. Wskaźnik rotacji naleŝności krótkoterminowych w dniach, kształtował się na podobnym poziomie, okres do okresu, 104 dni. ZauwaŜamy równieŝ, rok do roku, wzrost wskaźnika zobowiązań ogółem do pasywów ogółem z poziomu 49,8 % w roku 2006 do 53,9% w roku 2007. Udział zobowiązań ogółem w sumie bilansowej wskazuje, jaka część aktywów firmy finansowana jest zobowiązaniami, w tym kredytem.
Im wyŝszy udział finansowania aktywów długiem tym większe ryzyko finansowe kredytodawców. Oznacza to bowiem niŝszy stopień zabezpieczenia majątkowego co jest istotne w przypadku likwidacji przedsiębiorstwa. Wysoki wskaźnik zadłuŝenia zmniejsza zdolność kredytową przedsiębiorstwa. Wskaźniki rentowności (poza wymienionymi wyŝej ROE i ROA) to odpowiednio: - wynik netto do sprzedaŝy - wzrost o 0,28 pp. - wynik brutto do sprzedaŝy - wzrost o 0,68 pp. - wynik brutto do aktywów ogółem - wzrost o 0,87 pp. - wynik brutto do kapitału własnego - wzrost o 2,71 pp. Spójrzmy na koniec na wysokość tzw. wskaźnika marŝy handlowej i zyskowności produkcji. Pierwszy wskaźnik (dotyczący towarów i materiałów) przedstawia wielkość zysku ze sprzedaŝy towarów handlowych przypadającego na jednostkę zrealizowanego obrotu na towarach przedsiębiorstwa. Informuje o stosowanej wysokości narzutu, a w rezultacie świadczy o opłacalności ich sprzedaŝy. W analizowanym okresie marŝa handlowa wzrosła z poziomu 16,0% do 16,4%. Z kolei tzw. wskaźnik zyskowności produkcji (dotyczący produktów), wzrósł z poziomu ok. 32,0% do 35,7%. W strukturze przychodów ze sprzedaŝy, sprzedaŝ produktów to udział ok. 94% natomiast sprzedaŝ towarów i materiałów to ok. 6%. Jeśli chodzi natomiast o strukturę terytorialną, to Grupa w coraz większym stopniu przychody ze sprzedaŝy realizuje poza granicami kraju (w okresie 3 kwartałów 2007 r. było to na poziomie 63,7%). Spójrzmy na cztery tabele niŝej:
Przychody ze sprzedaŝy struktura terytorialna Okres Polska Skandynawia Europa Zachodnia Europa Wschodnia Ameryka Płn. Inne Razem 3 kwartały 2006 Struktura procentowa 105 373 57 799 43 345 26 238 12 678 2 539 247 972 42,5% 23,3% 17,5% 10,6% 5,1% 1,0% 100% Okres Polska Skandynawia Europa Zachodnia 3 kwartały 2007 Struktura procentowa Europa Środkowo- Wschodnia Ameryka Płn. Inne Razem 128 236 79 128 73 501 48 623 18 901 4 536 352 925 36,3% 22,5% 20,9% 13,7% 5,3% 1,3% 100% Przychody ze sprzedaŝy struktura terytorialna - podsumowanie Okres Polska Zagranica Razem 3 kwartały 2006 Struktura procentowa 105 373 142 599 247 972 42,5% 57,5% 100% Okres Polska Zagranica Razem 3 kwartały 2007 Struktura procentowa 128 236 224 689 352 925 36,3% 63,7% 100% Wyraźnie widać, iŝ nastąpiło przesunięcie przychodów ze sprzedaŝy realizowanych dotąd w kraju w stronę Europy Zachodniej oraz Środkowo-Wschodniej.
Przychody ze sprzedaŝy dynamika 3 kwartały 2007 3 kwartały 2006 Okres Polska Skandynawia Europa Zachodnia 3 kwartały 2006 3 kwartały 2007 Wzrostspadek 20072006 Europa Wschodnia (Środkowo- Wschodnia) Ameryka Płn. Inne Razem 105 373 57 799 43 345 26 238 12 678 2 539 247 972 128 236 79 128 73 501 48 623 18 901 4 536 352 925 21,7% 36,9% 69,5% 85,3% 49,1% 78,6% 42,3% Przychody ze sprzedaŝy dynamika 3 kwartały 2007 3 kwartały 2006 - podsumowanie Okres Polska Zagranica Razem 3 kwartały 2006 3 kwartały 2007 Wzrostspadek 20072006 105 373 142 599 247 972 128 236 224 689 352 925 21,7% 57,5% 42,3% PowyŜsza weryfikacja kondycji finansowej na podstawie zaprezentowanych danych skonsolidowanych Grupy Kapitałowej Barlinek S.A. wskazuje ogólnie na dość dobrą sytuację finansową tejŝe Grupy w okresie 3 kwartałów 2007 r. w porównaniu do tego samego okresu roku 2006. Na plus wypadają zdecydowanie coraz lepsze wskaźniki ROE i ROA oraz wskaźniki rentowności. Wzrosły równieŝ wyraźnie przychody Grupy. Na niekorzyść naleŝy zaliczyć rosnący udział zobowiązań w strukturze kapitałowej oraz spadek płynności. Zarząd podtrzymuje prognozę wyników na rok 2007. Po 3 kwartałach tego roku, wykonanie prognozy jest następujące: - przychody netto ze sprzedaŝy = 69,1% prognozowanej wartości rocznej - EBITDA = 60,9% = = - Zysk netto = 58,4% = =
Zaznaczyć jednak naleŝy, iŝ prognozy na III i IV kwartał zostały oparte m.in. w oparciu o kurs PLNEUR = 3,78. Tymczasem w miesiącu październiku kurs ten odbiegał od załoŝeń o ponad 3%. JeŜeli w miesiącu listopadzie sytuacja ta będzie się utrzymywała lub dojdzie do dalszej aprecjacji złotego, Zarząd spółki będzie zmuszony do korekty wyniku za IV kwartał uwzględniającej niekorzystny dla wszystkich eksporterów kurs PLNEUR. Z istotnych zdarzeń naleŝy wspomnieć takŝe fakt, iŝ spółka zaleŝna Barlinek RUS zakupiła w Rosji 33,6 hektara gruntu z przeznaczeniem na budowę fabryki deski wielowarstwowej. Uruchomienie fabryki o wydajności Ok. 2 mln kw. deski podłogowej rocznie, przewidywane jest na wiosnę 2009 r. Koszt to ok. 260 mln PLN. Inwestycje na terytorium Federacji Rosyjskiej SA kolejnym etapem realizacji strategii Grupy Barlinek, zmierzającej do osiągnięcia stabilnej pozycji wśród największych dostawców wielowarstwowych podłóg drewnianych na świecie, poprzez zwiększanie zdolności produkcyjnych oraz stałe rozszerzanie oferty asortymentowej.
Schemat DuPonta Barlinek S.A. dane skonsolidowane całkowite za 3 kwartały 2006 r. w tys. PLN Przych. ogółem 272 271,00 - Zysk netto 26 156,00 Koszty ogółem 246 115,00 ZNPrzych og. 0,10 Przych. ogółem 272 271,00 x ROA 3,86% Rotacja aktywów 0,40 Aktywa ogółem 677 694,00 x ROE 7,79% Aktywa ogółem 677 694,00 AktywaKap.wł. 2,02 Kapitał własny 335 578,00
Schemat DuPonta Barlinek S.A. dane skonsolidowane całkowite za 3 kwartały 2007 r. w tys. PLN Przych. ogółem 370 354,00 - Zysk netto 38 211,00 Koszty ogółem 332 143,00 ZNPrzych og. 0,10 Przych. ogółem 370 354,00 x ROA 4,56% Rotacja aktywów 0,44 Aktywa ogółem 838 640,00 x ROE 10,11% Aktywa ogółem 838 640,00 AktywaKap.wł. 2,22 Kapitał własny 377 868,00
Schemat DuPonta Barlinek S.A. dane skonsolidowane operacyjne za 3 kwartały 2006 r. w tys. PLN Przych. oper. 248 372,00 - Zysk oper. 25 684,00 Koszty oper. 222 688,00 ZOPrzych.oper. 0,10 Przych. oper. 248 372,00 x ROA 3,79% Rotacja aktywów 0,37 Aktywa ogółem 677 694,00 x ROE 7,65% Aktywa ogółem 677 694,00 AktywaKap.wł. 2,02 Kapitał własny 335 578,00
Schemat DuPonta Barlinek S.A. dane skonsolidowane operacyjne za 3 kwartały 2007 r. w tys. PLN Przych. oper. 354 298,00 - Zysk oper. 45 961,00 Koszty oper. 308 337,00 ZOPrzych.oper. 0,13 Przych. oper. 354 298,00 x ROA 5,48% Rotacja aktywów 0,42 Aktywa ogółem 838 640,00 x ROE 12,16% Aktywa ogółem 838 640,00 AktywaKap.wł. 2,22 Kapitał własny 377 868,00
Bilans-AKTYWA (1) Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. struktura procentowa 100% 90% 80% [1] Aktywa trwałe 70% [2] Aktywa trwałe 60% Skala procentowa [%] 50% 40% 30% [1] Aktywa obrotowe 20% [2] Aktywa obrotowe 10% 0% [1] III kw. 2006 [2] III kw. 2007
Bilans-AKTYWA (2) Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. struktura procentowa 100% 90% 80% [1] Rzeczowe aktywa trwałe 70% [2] Rzeczowe aktywa trwałe 60% Skala procentowa [%] 50% 40% [1] Zapasy 30% [2] Zapasy [1] NaleŜności krótkoterminowe 20% [2] NaleŜności krótkoterminowe 10% [1] Inwestycje krótkoterminowe [2] Inwestycje krótkoterminowe 0% [1] III kw. 2006 [2] III kw. 2007
Bilans-PASYWA (1) Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. struktura procentowa 100% 90% 80% [1] Kapitał (fundusz) własny [2] Kapitał (fundusz) własny 70% 60% Skala procentowa [%] 50% 40% 30% [1] Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania [2] Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 20% 10% 0% [1] III kw. 2006 [2] III kw. 2007
Bilans-PASYWA (2) Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. struktura procentowa 100% 90% [1] Kapitał (fundusz) podstawowy [2] Kapitał (fundusz) podstawowy 80% [2] Kapitał (fundusz) zapasowy 70% [1] Kapitał (fundusz) zapasowy Skala procentowa [%] 60% 50% [1] Zysk (strata) netto [2] Zysk (strata) netto 40% [1] Zobowiązania długoterminowe [2] Zobowiązania długoterminowe 30% 20% 10% [1] Zobowiązania krótkoterminowe [2] Zobowiązania krótkoterminowe 0% [1] III kw. 2006 [2] III kw. 2007
Rachunek zysków i strat Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 2006 r. w tys. PLN Przychody netto ze sprzedaŝy produktów Koszty ogólnego zarządu Koszty sprzedaŝy Koszt w ytw orzenia sprzedanych produktów W ynik na sprzedaŝy W ynik na działalności operacyjnej Przychody finansow e Koszty finansow e W ynik na działalności gospodarczej W ynik brutto W ynik netto 0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 140 000 160 000 180 000 200 000 220 000 240 000 260 000 280 000 300 000 320 000 340 000
Rachunek zysków i strat Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 2007 r. w tys. PLN Przychody netto ze sprzedaŝy produktów Koszty ogólnego zarządu Koszty sprzedaŝy Koszt w ytw orzenia sprzedanych produktów W ynik na sprzedaŝy W ynik na działalności operacyjnej Koszty finansow e W ynik na działalności gospodarczej W ynik brutto W ynik netto 0 20 000 40 000 60 000 80 000 100 000 120 000 140 000 160 000 180 000 200 000 220 000 240 000 260 000 280 000 300 000 320 000 340 000
Rachunek zysków i strat Wyniki finansowe Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 2006 r. w tys. PLN W ynik na sprzedaŝy W ynik na działalności operacyjnej W ynik na działalności gospodarczej W ynik brutto W ynik netto 0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 16 000 18 000 20 000 22 000 24 000 26 000 28 000 30 000 32 000 34 000 36 000 38 000 40 000 42 000 44 000 46 000 48 000
Rachunek zysków i strat Wyniki finansowe Barlinek S.A. dane skonsolidowane za 3 kwartały 2007 r. w tys. PLN W ynik na sprzedaŝy W ynik na działalności operacyjnej W ynik na działalności gospodarczej W ynik brutto W ynik netto 0 2 000 4 000 6 000 8 000 10 000 12 000 14 000 16 000 18 000 20 000 22 000 24 000 26 000 28 000 30 000 32 000 34 000 36 000 38 000 40 000 42 000 44 000 46 000 48 000
Wskaźniki finansowe Wskaźniki płynności Barlinek S.A. - dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. 1 III kw. 2006 III kw. 2007 1.1. Płynność bieŝąca 1.2. Płynność szybka 1.3. Płynność gotówki
Wskaźniki finansowe Wskaźniki rentowności (wynik netto, brutto, operacyjny) Barlinek S.A. - dane skonsolidowane za 3 kwartały 20072006 r. 0,13 0,125 0,12 0,115 0,11 0,105 0,1 0,095 0,09 0,085 0,08 0,075 0,07 0,065 0,06 0,055 0,05 0,045 0,04 III kw. 2006 III kw. 2007 10.1. W ynik netto do sprzedaŝy 10.2b. W ynik netto do aktywów ogółem (ROA) 10.3c. W ynik netto do kapitału własnego (ROE) 10.4. W ynik na działalności operacyjnej do sprzedaŝy 10.5. W ynik na działalności operacyjnej do aktywów ogółem 10.6. W ynik na działalności operacyjnej do kapitału własnego 10.7. W ynik brutto na sprzedaŝy 10.8. W ynik brutto do aktywów ogółem 10.9. W ynik brutto do kapitału własnego