Kęty Bloomberg: KTY PW Equity, Reuters: KTY.WA Kupuj, 374, PLN Podtrzymana Szybciej do celu Naszym zdaniem Kęty to najlepsza ekspozycja w sektorze przemysłowym łącząca szybki wzrost (EBITDA 3Y CAGR %) i dywidendę (DY 4,5-6%). Spółka realizuje swoją ambitną strategię szybciej od oczekiwań, a bilans jest silniejszy niż prognozowany. Dodatkowo, mocne makro w regionie daje wiatr w żagle. Podtrzymujemy KUPUJ z ceną docelową 374 PLN. Cele strategiczne możliwe rok szybciej (EBITDA PLN 465 mln już w 219) Silny popyt, inwecje i szybszy od oczekiwanego wzrost w SSA i SOG powodują, że naszym zdaniem Kęty osiągną swoje strategiczne cele rok wcześniej (w 219 r.) Silny bilans umożliwia wzrost, dywidendę, Zadłużenie na poziomie DN/EBITDA,7x (2P) i 1,3x (216P) pozwala swobodnie inwestować we wzrost (średnioroczny CAPEX PLN 16mn) oraz wypłacać dywidendę (DY 4,5-6%). i daje miejsce na dodatkowe opcje Ponadto, Kęty widząc mocny popyt rozważają dodatkową inwecję w moce logiczne w SSA lub kolejną fabrykę w SOG. Analizują również azycje w SWW (sprzedaż do 5 mln EUR, nabycie nowych kompetencji) i SSA (sprzedaż do 2 mln EUR, rozwój geograficzny lub produktowy) Mocne makro w regionie - wiatr w żagle Dobre makro w regionie, silna sprzedaż samochodów w EU, wzrostowy rynek budowlany w Polsce i dobra jakość produktu pozwala szybko się rozwijać zarówno w Polsce i eksporcie (CAGR przychodów 5Y +8%). Szybszy wzrost w SSA i SOG, kosztem SUB poprawia marżowość sprzedaży. Ryzyka: odwrócenie cyklu i akcjonariat (OFE: 72%) Podtrzymujemy KUPUJ dla akcji GK Kęty z ceną docelową 374 PLN mln PLN 2 2 2P 216P 217P Przychody 1 594 1 82 2 27 2 5 2 372 EBITDA 226 39 331 36 45 EBIT 5 225 239 25 279 Zysk netto 3 169 28 245 223 8 marca 216 r. Informacje Kurs akcji (PLN) 29,2 Upside 29% Liczba akcji (mn) 9,44 Kapitalizacja (mln PLN) 2 74,6 Free float % Free float (mln PLN) 2 74,6 Free float (mln USD) 695,62 EV (mln PLN) 2 969,63 Dług netto (mln PLN) 229,56 Dywidenda Stopa dywidendy (%) 5,% Odcięcie dywidendy - Akcjonariusze % Akcji AVIVA OFE 19, NN OFE 17,35 OFE PZU "Złota Jesień" 9,21 Allianz OFE 5,28 Poprzednie rekom. Data i cena docelowa Kupuj 2-9- 37, Kupuj 16-2- 355, Kurs akcji 36 34 32 3 28 26 24 22 3-5- 7-9- - 1-16 Kęty WIG2 WIG2 Spółka 1 miesiąc 5,8% -,9% 3 miesiące 1,6% 2,% 6 miesięcy -,1% -5,3% miesięcy -19,2% -8,7% Min 52 tyg. PLN 265, Max 52 tyg. PLN 33, Średni dzienny obrót mln PLN 2,9 P/E 9,9,1,2,2,3 P/BV 1,3 1,8 2,1 2, 1,9 EV/EBITDA 9,9 9,2 9, 8,9 8, EPS 16,51 18,2 21,98 25,97 23,64 DPS,,41,19,58 18,91 FCF - - 75-97 1 CAPEX - - -2-365 -173 P - Prognozy DM PKO BP mln PLN Analityk Artur Iwański, CFA +48 22 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl Adres: Dom Maklerski PKO Banku Polskiego ul. Puławska 2-5 Warszawa
Argumenty inwecyjne Naszym zdaniem Kęty to najlepsza ekspozycja w sektorze przemysłowym łącząca szybki wzrost (EBITDA 3Y CAGR %) i dywidendę (DY 4,5-6%). Spółka realizuje swoją ambitną strategię szybciej od oczekiwań, a bilans jest silniejszy niż prognozowany. Dodatkowo, mocne makro w regionie daje wiatr w żagle. Podtrzymujemy KUPUJ z ceną docelową 374 PLN. Cele strategiczne możliwe rok szybciej (EBITDA PLN 465 mln już w 219) Silny popyt, inwecje i szybszy od oczekiwanego wzrost w SSA i SOG powodują, że naszym zdaniem Kęty osiągną swoje strategiczne cele rok wcześniej (w 219 r.) mln PLN 3 5 Przychody: podział na segmenty 3 2 5 2 1 5 1 5 25 26 27 28 29 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty SWW SSA SOG SUB SAB Średnia stopa wzrostu przychodów i zysku CAGR 2Y 3Y 5Y Przychody 8% 9% 8% EBITDA % % 8% EBIT 8% 7% 7% Zysk netto 4% 5% 6% Źródło: DM PKO BP Generalnie, spółka kontynuuje swoja strategię inwecyjną, a szczyt CAPEX wypadnie właśnie w 216 r. (36 mln PLN). Jednak trochę inna struktura wzrostu, z szybszym tempem w bardziej rentownych segmentach pozwoli uzyskiwać docelową marżę wyższą od zakładanej poprzednio. 2
18% Kęty: marża EBITDA 17% 16% % % % % 28 29 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty Warto zwrócić uwagę na bardzo szybki wzrost segmentu systemów aluminiowych (+9% w 216 r.) i opakowań giętkich (+8%). Dynamika w wyrobach wyciskanych jest niższa z powodu spadku ceny aluminium (+5%). 2 2 216P Oczekiwania Kęt na 22 r. oczekiwana sprzedaż w 216 r. jako % docelowych przychodów SWW 731 821,3% 86 4,8% 18 74,3% kraj 466 5 9,7% 53 3,7% eksport 265 3 17,% 33 6,5% eksport (%) 36,3% 37,8% 38,4% SSA 698 853 22,2% 93 9,% 953 97,6% kraj 452 544 2,4% 565 3,9% eksport 246 39 25,6% 365 18,1% eksport (%) 35,2% 36,2% 39,2% SOG 397 435 9,6% 47 8,% 652 72,1% kraj 237 254 7,2% 275 8,3% eksport 16 181,1% 195 7,7% eksport (%) 4,3% 41,6% 41,5% Pozostałe 186 173-7,% 17-1,7% 28 6,7% kraj 7 -,8% 3 43,% eksport 66 66,% 17-74,2% eksport (%) 35,5% 38,2%,% OGÓŁEM 2 2282,4% 243 6,5% 343 79,9% kraj 75 16,1% 23 7,6% eksport 737 866 17,5% 97 4,7% eksport (%) 36,6% 37,9% 37,3% Źródło: Kęty, DM PKO BP 3
Silny bilans umożliwia wzrost, dywidendę i daje miejsce na dodatkowe opcje Zadłużenie na poziomie DN/EBITDA,7x (2P) i 1,3x (216P) pozwala swobodnie inwestować we wzrost (średnioroczny CAPEX PLN 16mn) oraz wypłacać dywidendę (DY 4,5-6%). Spółka uzyskuje wysokie ROE (16%) i generuje silne przepływy operacyjne (-% kapitalizacji) oraz FCF (-4% w szczycie inwecji w 216 r., ale już 8-% w latach 218-22). Ryzykiem dla bilansu jest wzrost ceny aluminium, gdyż wywoła to zwiększone zapotrzebowanie na kapitał obrotowy. Dywidendy 3 25 2 5 2 2 2 2 2 216P 217P 218P 219P 22P % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Dywidenda na akcję (oś lewa) Stopa dywidendy (oś prawa) 4 Capex (mln PLN) 35 3 25 2 5 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP 4
Dług netto (mln PLN) 6 5 4 3 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P 1,4 1,2 1,,8,6,4,2, Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Dług netto DN/EBITDA 4 FCF (mln PLN) 3 2-2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P -2-3 FCF FCF - diwidenda Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Ponadto, Kęty widząc mocny popyt rozważają dodatkową inwecję w moce logiczne w SSA lub kolejną fabrykę w SOG. Analizują również azycje w SWW (sprzedaż do 5 mln EUR, nabycie nowych kompetencji) i SSA (sprzedaż do 2 mln EUR, rozwój geograficzny lub produktowy). 5
Segment SWW 1 2 % 1 % 8 8% 6 6% 4 4% 2 2% 28 29 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P % Źródło: DM PKO BP, Grupa Kęty Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT 7 SWW: wolumen sprzedaży (tys. ton) 6 5 4 3 2 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P Źródło: DM PKO, Grupa Kęty S.A. 1 4 1 2 1 8 6 4 2 Segment SSA 28 29 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P 18% 16% % % % 8% 6% 4% 2% % Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Sprzedaż (mln PLN) Marża EBIT 6
Segment SOG 8 7 6 5 4 3 2 28 29 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP 2% 18% 16% % % % 8% 6% 4% 2% % 25 Segment SUB % 2 5% % -5% 5 -% 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P -% Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT Segment SAB 6 5 4 3 2 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P 219P 22P % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Źródło: Grupa Kęty, DM PKO BP Sprzedaż (tys. PLN) Marża EBIT 7
mar maj wrz lis mar maj wrz lis mar maj wrz lis mar maj wrz lis mar maj wrz lis 16 Holdingi przemysłowe Dobre makro w regionie, silna sprzedaż samochodów w EU, wzrostowy rynek budowlany w Polsce i dobra jakość produktu pozwala szybko się rozwijać zarówno w Polsce i eksporcie (CAGR przychodów 5Y +8%). Szybszy wzrost w SSA i SOG, kosztem SUB poprawia marżowość sprzedaży. 1,8 Rejestracje nowych samochodów w UE [mln] 1,6 1,4 1,2 1,,8,6 Źródło: ACEA 16 Rejestracje nowych samochodów w UE, zmiana r/r 2% % % 5% % -5% -% -% -2% Źródło: ACEA 8
Produkcja przemysłowa dla CEE3 (r/r) 5-5 - - Źródło: Bloomberg Wagi: 7% Polska, % Czechy, % Wegry 9
Wycena Nasza wycena bazuje na modelu DCF. Dodatkowo zaprezentowaliśmy wycenę porównawczą uwzględniając głównie spółki z segmentu przemysłowego, których produkcja związana jest z aluminium. Według naszych obliczeń cena docelowa Grupy Kęty to 374 PLN na akcję. DCF model Model DCF jest złożony z dwóch faz. W fazie pierwszej w latach 2P-22P szczegółowo prognozujemy wszystkie kluczowe parametry potrzebne do wyceny spółki, a szczególności sprzedaż w podziale na segmenty, koszty w układzie rodzajowym, nakłady inwecyjne oraz pozycje bilansowe. Faza druga trwa od 221P i zakładamy, że spółka będzie kontynuowała swoją działalność w nieskończoność. W drugiej fazie zakładamy stałą stopę wzrost wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 2,% rocznie. Grupa Kęty: Kluczowe założenia do wyceny 29 2 2 2 2 2 2 216P 217P 218P > 22P Cena Aluminium 1 668 2 173 2 398 2 22 1 846 1 869 1 662 1 6 1 6 1 6 1 6 USDPLN 3, 3,2 2,96 3,26 3,16 3,16 3,77 3,96 3,96 3,96 3,96 EURPLN 4,33 3,99 4, 4, 4,19 4,19 4,18 4,3 4,3 4,3 4,3 EURUSD 1,39 1,32 1,39 1,26 1,33 1,33 1, 1,9 1,9 1,9 1,9 Źródło: prognozy DM PKO BP Używamy stopy dyskontującej opartej na WACC. Stopa wolna od ryzyka jest przyjęta na poziomie 3,2%. Beta jest założona na poziomie 1,1x. Premia za ryzyko rynkowe przyjęliśmy na poziomie 5,%. Dyskontujemy wszystkie wolne przepływy pieniężne dla firmy na dzień 31 grudnia 2 i odejmujemy prognozowany dług netto (dodajemy gotówkę netto).
Model DCF mln PLN 2P 216P 217P 218P 219P 22P 22P< EBIT 239,3 25,1 279,4 296,7 319,1 337,4 328,6 Stopa podatkowa % % % % % % 19% NOPLAT 23,4 2,6 237,5 252,2 271,3 286,8 266,2 CAPEX -2,7-364,7-172,7-1,7-85,7-84,7 -, Amortyzacja 92,1 1,1 5,6 2,1 9,2 4,3, Zmiany w kapitale obrotowym -,3-55,1-69,4-56,2-47,9-36,8 -,7 FCF 74,53-97,1 1, 222,5 286,9 319,7 251,4 WACC 7,9% 7,5% 7,5% 7,6% 7,8% 8,% Współczynnik dyskonta,,93,87,8,75,69 DFCF, -9,3 4,7 179,1 2,3 221, Wzrost w fazie II 2,% Suma DFCF - Faza I 628,8 Suma DFCF - Faza II 2 798,8 Wartość Firmy (EV) 3 428 Dług netto 229,6 Wartość godziwa 3 198,1 Liczba akcji (mln szt.) 9,4 Wartość godziwa na akcję na 31..2 339 Cena docelowa za miesięcy (PLN) 374 Cena bieżąca 29,2 Oczekiwana stopa zwrotu 28,9% Źródło: prognozy DM PKO BP
WACC 2P 216P 217P 218P 219P 22P 22P< Stopa wolna od ryzyka 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% Premia rynkowa 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Premia za ryzyko długu 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% Stopa podatkowa,%,%,%,%,%,% 19,% Koszt kapitału własnego 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7% Koszt długu 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 4,% 3,8% Waga kapitału własnego 83,7% 74,2% 73,4% 75,8% 8,4% 85,9% 9,% Waga długu 16,3% 25,8% 26,6% 24,2% 19,6%,1%,% WACC 7,9% 7,5% 7,5% 7,6% 7,8% 8,% 8,2% Źródło: prognozy DM PKO BP Dla wyceny GK Kęty kluczowe znaczenie ma założenie co do średniej marży EBIT w cyklu oraz tempa wzrostu przepływów pieniężnych po okresie szczegółowej prognozy. W związku z powyższym prezentujemy analizę wrażliwości naszej wyceny na wspomniane wyżej parametry. Grupa Kęty: Wrażliwość na stopę wzrostu i średnią marżę po 22P Średnia marża EBIT,4%,7%,%,2%,5%,7% 1,% 317 325 334 339 346 352 1,5% 335 343 352 358 365 372 Stopa wzrostu 2,% 355 364 374 38 388 396 2,5% 378 388 399 46 4 423 3,% 46 418 429 436 446 455 Źródło: DM PKO BP Wycena porównawcza wskazuje, że przyjmując prognozy DM PKO BP, wówczas GK Grupa Kęty notowana jest z dyskontem na wskaźniku P/E i premią na EV/EBITDA. Jednak wycena porównawcza naszym zdaniem nie w pełni odzwierciedla specyficzny model biznesowy Grupy Kęty łączący różne segmenty oraz perspektywy wzrostu w eksporcie.
Spółki: wskaźniki P/E EV/EBITDA Spółka 2P 216P 217P 2P 216P 217P INTERNATIONAL PAPER CO,7,7,6 6,1 6,6 6,4 AMCOR LIMITED 18,4 18,3 17,3,9,1,7 NORSK HYDRO SA,6 21,1 16,4 5,5 7,1 6,1 ALCOA INC 17, 28,9 17, 6,9 8,8 7,4 ORKLA ASA 2, 2,3 19, 17,5,6,7 RUSAL 4,6 7,6 7, 6,8, 9,4 MONDI PLC,2,4,1 7,8 7,5 7,4 REXAM PLC 16,2,,9,2 9,7 9,2 KOBE STEEL LTD 5,2 -,4 4,7 6,7 5,7 TOYO SEIKAN 3,1 48,9 23,1 8,8 7,3 6,9 KAISER ALUMINIUM CORP 18,1,7,2 8,2 7,9 7,2 FURUKAWA-SKY ALU,1 59,7,5 7,9,9 7,8 FERRO CORP,8,3 9,6 8,4 7,4 6,7 MEDIANA,6 17,,9 7,9 7,9 7,4 Grupa Kęty (DM PKO BP),8,9, 8,7 8,7 7,8 premia/dyskonto do prognoz DM PKO BP -6% -36% -% % % 7% - wskaźnik powyżej Grupy Kęty -wskażnik poniżej Grupy Kęty Źródło: Na podstawie konsensusu Bloomberg, DM PKO BP Grupa Kęty: Podsumowanie wyceny porównwczej mln PLN 2P 216P 217P Średnia 2-217 Grupa Kęty prognoza zysku netto 27,6 245,2 223,2 Grupa Kęty prognoza EBITDA 331 36 45 Spółki: mediana P/E,6 17,,9 Wycena Grupa Kęty 3 442 329 357 Spółki: mediana EV/EBITDA 7,9 7,9 7,4 Wycena Grupa Kęty 26 276 266 268 Źródło: Bloomberg, DM PKO BP
Prognozy finansowe Rachunek zysków i strat 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P Przychody netto ze sprzedaży produktów, towarów i materiałów 1 2,5 1 489,7 1 568,1 1 593,8 1 819,6 2 27,1 2 5,1 2 372,3 2 59,4 Koszty sprzedanych produktów, towarów i materiałów -1 85,2-1 337,2-1 4,8-1 46,5-1 621,8-1 796,4-1 91,4-2, -2 31,4 Zysk brutto ze sprzedaży 7,5 186,3 162,6 168,1 245,2 253,4 258,7 288,9 37,1 Pozostałe przychody operacyjne,5,2,8 9,1,6,2,9,2,5 Pozostałe koszty operacyjne 44, 45,4 34,3 32,3 36,1 26,4 21,5 23,7 25,9 Zysk z działalności operacyjnej 8, 1,1 2,1 4,9 224,6 239,3 25,1 279,4 296,7 Saldo działalności finansowej -5,7-21,7-5,3 -,8-22,7 -,8-16,6-19,8-19,9 Zysk przed opodatkowaniem 1,3 9,4 6,8 4,1 21,9 227,5 233,6 259,5 276,8 Podatek dochodowy -22,6 -,1-19,8 19,4-32,8-19,9,7-36,3-38,8 Zysk (strata) netto 89,7 1,2 7, 3,5 169, 27,6 245,2 223,2 238,1 Bilans 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P Aktywa Trwałe 866,4 932,4 931,9 1 5,9 1 16,5 1,8 1 452,4 1 54,5 1 462, Wartości niematerialne i prawne 81,1 75,4 71,9 69,6 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 Rzeczowe aktywa trwałe 737,1 8, 86,8 842, 851,9 97,5 1 225, 1 272,1 1 245,6 Pozstałe aktywa długoterminowe 33,9 3,6 35,7 76,8 64,1 79,9 6,9 1,9 1,9 Aktywa Obrotowe 543,6 6,7 7,8 7,2 781, 791, 843,3 927,4 1,1 Zapasy 2,6 26,4 24,4 239,3 38,5 3,6 332,7 367,5 42,8 Należności 283,8 342,8 41, 393,7 44,1 458,1 489,1 536,1 585,4 Pozostałe aktywa krótkoterminowe,,,,,,,,, Środki pieniężne i inne aktywa pieniężne 48,2 62,5 69,5 77,2 68,4 2,3 21,5 23,7 25,9 Aktywa razem 1 4, 1 544, 1 642,7 1 716,1 1 797,5 1 941,8 2 295,7 2 431,9 2 476,1 Kapitał Własny 867,1 949,5 1 22,6 1 5,4 1 23,2 1 282, 1 42,7 1 478,8 1 538,3 Kapitały mniejszości,,,,,,,,, Zobowiązania 542,9 594,5 62, 59,7 594,3 659,8 893, 953,1 937,8 Zobowiązania długoterminowe 4,6 7,6 8,4 4,1 8,7 3,5 7,8 4, 1,1 Kredyty i pożyczki 77,8 52,9 51,6 39,3 23,3 24,8 48,3 53, 48,7 Zobowiązania handlowe i pozostałe,7 34,9 39,6 62,4 63,2 66,6 67,4 68,8 7,3 Zobowiązania krótkoterminowe 398,2 456,9 481,6 456,6 475,6 536,2 745,2 799,1 786,7 Kredyty i pożyczki 234,3 224,5 254,2 245,4 2,9 225,1 438,7 481,7 442,4 Zobowiązania handlowe i pozostałe 8,4 2,8 2,2 2,4 253, 3,4 295,7 36,6 333,6 Pasywa razem 1 4, 1 544, 1 642,7 1 716,1 1 797,5 1 941,8 2 295,7 2 431,9 2 476,1 Rachunek Przepływów Pieniężnych 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej 72,9 26,8 6,1 199,7 23,9 276,6 253,2 274,3 34,1 Przepływy środków pieniężnych z działalności inwecyjnej -7,5-1,3-95,5-8,3-95,8-28,6-364,7-172,7-1,7 Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej -27,6-79,3-24,9-81,3-3,8-1,1 1,6-99,4-222,2 Wskaźniki (%) 2 2 2 2 2 2P 216P 217P 218P ROE,3%,%,4%,6%,% 16,2% 17,5%,1%,5% ROCE 7,4% 8,9% 8,6%,9%,3%,8%,5%,5%,2% Dług netto 268, 218,2 24,8 29,6 168,7 229,6 465,5 5, 465,1 Źródło: prognozy DM PKO BP
KONTAKTY Biuro Analiz Rynkowych Artur Iwański (dyrektor BAR, sektor (22) 521 79 31 artur.iwanski@pkobp.pl wydobywczy) Robert Brzoza (sektor finansowy, strategia) (22) 521 51 56 robert.brzoza@pkobp.pl Włodzimierz Giller (handel, media, telekomunikacja) (22) 521 79 17 wlodzimierz.giller@pkobp.pl Monika Kalwasińska (paliwa, chemia, sektor spożywczy) (22) 521 79 41 monika.kalwasinska@pkobp.pl Piotr Łopaciuk (przemysł, budownictwo, inne) (22) 521 48 piotr.lopaciuk@pkobp.pl Paweł Małmyga (analiza techniczna) (22) 521 65 73 pawel.malmyga@pkobp.pl Stanisław Ozga (sektor energetyczny, deweloperski) (22) 521 79 stanislaw.ozga@pkobp.pl Adrian Skłodowski (dystrybucja, inne) (22) 521 87 23 adrian.sklodowski@pkobp.pl Przemysław Smoliński (analiza techniczna) (22) 521 79 przemyslaw.smolinski2@pkobp.pl Jaromir Szortyka (sektor finansowy) (22) 58 39 47 jaromir.szortyka@pkobp.pl Biuro Klientów Intucjonalnych Wojciech Żelechowski Michał Sergejev Mark Cowley (director) (sales) (sales) (22) 521 79 19 (22) 521 82 (22) 521 52 46 wojciech.zelechowski@pkobp.pl michal.sergejev@pkobp.pl mark.cowley@pkobp.pl Krzysztof Kubacki (head of sales trading) (22) 521 91 33 krzysztof.kubacki@pkobp.pl Marcin Borciuch (sales trader) (22) 521 82 marcin.borciuch@pkobp.pl Piotr Dedecjus (sales trader) (22) 521 91 4 piotr.dedecjus@pkobp.pl Tomasz Ilczyszyn (sales trader) (22) 521 82 tomasz.ilczyszyn@pkobp.pl Igor Szczepaniec (sales trader) (22) 521 65 41 igor.szczepaniec@pkobp.pl Maciej Kałuża (trader) (22) 521 91 5 maciej.kaluza@pkobp.pl Andrzej Sychowski (trader) (22) 521 48 93 andrzej.sychowski@pkobp.pl INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA DOTYCZĄCE CHARAKTERU REKOMENDACJI ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA JEJ SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE Niniejsza rekomendacja (dalej: Rekomendacja ) została opracowana przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (dalej: DM PKO BP ), firmę rekomendującą (dalej: Rekomendującego), działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 ca 25 r. o obrocie instrumentami finansowymi oraz rozporządzeniem Ministra Finansów z dnia 19 dziernika 25 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (dalej: Rozporządzenie), wyłącznie na potrzeby klientów DM PKO BP i podlega utajnieniu w okresie siedmiu następnych dni kalendarzowych po dacie udostępnienia. Rekomendacja adresowana jest do Klientów, którzy zawarli umowę o sporządzanie analiz inwecyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez DM PKO BP. Ilekroć w rekomendacji mowa jest o Emitencie należy przez to rozumieć spółkę, do której bezpośrednio lub pośrednio odnosi się rekomendacja. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie Emitenta będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. DM PKO BP przysługują prawa autorskie do Rekomendacji. Punkt widzenia wyrażony w rekomendacji odzwierciedla opinię Analityka/Analityków DM PKO BP na temat analizowanej spółki i emitowanych przez spółkę instrumentów finansowych. Opinii zawartych w niniejszej rekomendacji nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez Emitenta. Powielanie bądź publikowanie Rekomendacji w całości lub części bez zgody DM PKO BP jest zabronione. Rekomendacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty i informacje powszechnie uznawane za wiarygodne (w szczególności sprawozdania finansowe i raporty bieżące spółki), jednak DM PKO BP nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i kompletne. Podstawą przygotowania Rekomendacji były informacje na temat spółki, jakie były publicznie dostępne do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez DM PKO BP i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. DM PKO BP nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy się sprawdzą. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej Rekomendacji. DM PKO BP jako podmiot profesjonalny nie uchyla się od odpowiedzialności za produkt niedokładny lub niekompletny lub za szkody poniesione przez Klienta w wyniku decyzji inwecyjnych podjętych na podstawie nierzetelnej Rekomendacji. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności, jeśli przygotował Rekomendację z należytą starannością oraz rzetelnością. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne wady Rekomendacji w szczególności za niekompletność lub niedokładność, jeżeli wad tych nie można było uniknąć ani przewidzieć w momencie podejmowania standardowych czynności przy sporządzaniu Rekomendacji. DM PKO BP może wydać w przyszłości inne rekomendacje, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszej Rekomendacji. Takie rekomendacje odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM PKO BP informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. DM PKO BP informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM PKO BP zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od Emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Niniejsza rekomendacja nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM PKO BP, Analitycy nie otrzymują żadnych innych świadczeń od Emitenta, ani innych osób trzecich za sporządzane rekomendacje. DM PKO BP informuje, że świadczy usługę maklerską w zakresie sporządzania analiz inwecyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym, na podstawie zezwolenia Komisji Nadzoru Finansowego z dnia 7 dziernika 2 r. Jednocześnie DM PKO BP informuje, że przedmiotową usługę maklerską świadczy klientom zgodnie z obowiązującym Regulaminem świadczenia usługi sporządzania analiz inwecyjnych, analiz finansowych oraz publikacji w zakresie instrumentów finansowych przez Dom Maklerski PKO Banku Polskiego (tutaj), jak również umowy o świadczenie usługi w zakresie sporządzania analiz inwecyjnych, analiz finansowych oraz publikacji przez DM PKO BP. Podmiotem sprawującym nadzór nad DM PKO BP w ramach prowadzonej działalności maklerskiej jest Komisja Nadzoru Finansowego. Objaśnienie używanej terminologii fachowej min (max) 52 tyg - minimum (maksimum) kursu rynkowego akcji w okresie ostatnich 52 tygodni kapitalizacja - iloczyn ceny rynkowej akcji i liczby akcji EV - suma kapitalizacji i długu netto spółki free float (%) - udział liczby akcji ogółem pomniejszonej o 5% pakiety akcji znajdujące się w posiadaniu jednego akcjonariusza i akcje własne należące do spółki, w ogólnej liczbie akcji śr obrót/msc - średni obrót na miesiąc obliczony jako suma wartości obrotu za ostatnie miesięcy podzielona przez
ROE - stopa zwrotu z kapitałów własnych ROA - stopa zwrotu z aktywów EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja EPS - zysk netto na 1 akcję DPS - dywidenda na 1 akcję CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję P/E - iloraz ceny rynkowej akcji i EPS P/BV - iloraz ceny rynkowej akcji i wartości księgowej jednej akcji EV/EBITDA - iloraz kapitalizacji powiększonej o dług netto spółki oraz EBITDA marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów netto ze sprzedaży marża EBITDA - relacja sumy zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów netto ze sprzedaży marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów netto ze sprzedaży rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów netto ze sprzedaży Stosowane metody wyceny Rekomendacja DM PKO BP opiera się na co najmniej dwóch z czterech metod wyceny: DCF (model zdyskontowanych przepływów pieniężnych), metoda wskaźnikowa (porównanie wartości podstawowych wskaźników rynkowych z podobnymi wskaźnikami dla innych firm reprezentujących dany sektor), metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) oraz model zdyskontowanych dywidend. Wadą metody DCF oraz modelu zdyskontowanych dywidend jest duża wrażliwość na przyjęte założenia, w szczególności te, które odnoszą się do określenia wartości rezydualnej. Modelu zdyskontowanych dywidend nie można ponadto zastosować w przypadku wyceny spółek nie mających ukształtowanej polityki dywidendowej. Zaletami obydwu wymienionych metod jest ich niezależność w stosunku do bieżących wycen rynkowych porównywalnych spółek. Zaletą metody wskaźnikowej jest z kolei to, że bazuje ona na wymiernej wycenie rynkowej danego sektora. Jej wadą jest zaś ryzyko, że w danej chwili rynek może nie wyceniać prawidłowo porównywalnych spółek. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Rekomendacje stosowane przez DM PKO BP Rekomendacja KUPUJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają co najmniej % potencjał wzrostu kursu Rekomendacja TRZYMAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał wzrostu kursu w przedziale od do % Rekomendacja SPRZEDAJ oznacza, że autor rekomendacji uważa, iż akcje spółki posiadają potencjał spadku kursu Rekomendacje mogą być opatrzone dodatkiem SPEKULACYJNIE oznaczającym, że horyzont inwecji jest skrócony do 3 miesięcy, a inwecja jest obarczona podwyższonym ryzykiem. Rekomendacje wydawane przez DM PKO BP obowiązują przez okres miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. DM PKO BP dokonuje aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków. Częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona. W ciągu 6 ostatnich miesięcy DM PKO BP wydał: Rekomendacja: Liczba rekomendacji: Kupuj 34 (51%) Trzymaj 26 (39%) Sprzedaj 7 (%) Powiązania, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzonej Rekomendacji Podmioty powiązane z DM PKO BP mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta ( instrumenty finansowe ). DM PKO BP może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. DM PKO BP ma następujące powiązanie z Emitentem: Emitent: Zastrzeżenie Kęty - Objaśnienia: 1. W ciągu ostatnich miesięcy DM PKO BP był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta lub mających związek z ceną instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. W ciągu ostatnich miesięcy DM PKO BP był członkiem konsorcjum oferującego instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. 2. DM PKO BP nabywa i zbywa instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta na własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwecyjne lub usługowe. 3. DM PKO BP pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 4. DM PKO BP pełni rolę animatora Emitenta dla instrumentów finansowych Emitenta na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie. 5. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP są stronami umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. 6. DM PKO BP oraz PKO Bank Polski, którego jednostką organizacyjną jest DM PKO BP posiadają akcje Emitenta będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z DM PKO BP, które mogłyby wpłynąć na obiektywność niniejszej Rekomendacji. Ujawnienia Rekomendacja dotyczy Emitenta/Emitentów : Kęty. Rekomendacja nie została ujawniona Emitentowi. Pozostałe ujawnienia Żadna z osób zaangażowanych w przygotowanie raportu ani bliska im osoba nie pełni funkcji w organach Emitenta, nie zajmuje stanowiska kierowniczego w tym podmiocie oraz żadna z tych osób, jak również ich bliscy nie są stroną jakiejkolwiek umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, nie ma osób, które posiadają akcje Emitenta lub instrumenty finansowe, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. PKO Bank Polski, jego podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, zgodnie z najlepszą wiedzą Rekomendującego, pomiędzy DM PKO BP oraz analitykiem sporządzającym niniejszą rekomendację a Emitentem, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w 9 i Rozporządzenia. 16