1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x12 12x15 15x18 18x21 21x24 Rynek stopy procentowej Ostatni tydzień na rynku stopy procentowej zakończył się silnym spadkiem rentowności obligacji skarbowych. Zmiany notowań widoczne były głównie na dłuższym końcu krzywej, gdzie w przypadku niektórych serii spadki sięgały 15 pb. W efekcie doszło do wypłaszczenia się krzywej. Powodów umocnienia notowań obligacji należy upatrywać przede wszystkim w łagodniejszym od oczekiwanego komentarzu Fed po lutowym posiedzeniu, a także w atrakcyjnych wycenach (przełożyły się one m.in. na wysoki popyt na czwartkowej aukcji obligacji). W najbliższych dniach pozytywne tendencje na krajowym rynku długu powinny być kontynuowane. Najważniejszym wydarzeniem w kraju będzie teraz posiedzenie RPP (7-8.02). Chociaż nikt nie oczekuje zmian stóp procentowych, to jednak ton komentarza powinien lekko wesprzeć wyceny obligacji. Warto w tym kontekście zwrócić uwagę, że rynek wycenia ryzyko podwyżki stóp procentowych o 25 pb. już na przełomie 2017 i 2018 r. Ten scenariusz wydaje się jednak mało prawdopodobny, na co zresztą zwraca uwagę NBP. Spodziewać się można podtrzymania tego stanowiska także w lutym. Najprawdopodobniej znowu usłyszymy, że sam wzrost inflacji nie wystarczy do tego, aby bank centralny podnosił stopy procentowe. Do zaostrzenia polityki pieniężnej mogłoby dojść, gdyby jednocześnie wzrost gospodarczy przyspieszył, ale jak pokazują ostatnie dane GUS w II połowie 2016 r. tempo wzrostu PKB obniżyło się w okolice 2,5% r/r. Powodem niższej aktywności gospodarczej jest spadek inwestycji, które raczej nie odbudują się w I połowie 2017 r. Oznacza to, że mocniejsze dane makroekonomiczne zaczną być publikowane dopiero pod koniec roku. Dlatego do pierwszych podwyżek może dojść najwcześniej w 2018 r. i to dodatkowo biorąc pod uwagę umiarkowane perspektywy wzrostu PKB bardziej w II półroczu przyszłego roku. Ten scenariusz wspierają również oczekiwania w zakresie polityki pieniężnej EBC, która zapewne do połowy 2018 r. pozostanie ekspansywna. Czynnikiem, który może też krótkoterminowo wspierać ten scenariusz jest ostatnie umocnienie złotego, którego kurs EURPLN spadł poniżej 4,30. Poza posiedzeniem RPP za spadkiem rentowności obligacji w najbliższych tygodniach przemawiają też wciąż atrakcyjne wyceny, niezaspokojony popyt na ostatniej aukcji papierów skarbowych, a także prawdopodobne wsparcie ze strony rynków bazowych. Na ostatnim posiedzeniu Fed dał do zrozumienia, że widzi przestrzeń do podwyżek stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, jednak bardzo stopniowych. Jeśli zatem Fed zacznie najwcześniej podnosić stopy od czerwca (co też nie musi nastąpić), to wówczas jest mało prawdopodobne, aby doszło do sygnalizowanych trzech podwyżek stóp. Tym samym podtrzymać można tezę, że rynek US Treasuries przereagował i w najbliższym czasie prawdopodobny jest spadek rentowności obligacji. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Rynek oczekuje wzrostu stóp procentowych na przełomie 2017 i 2018 r. Scenariusz zakładający tak szybką ich zmianę wydaje się jednak obecnie mało prawdopodobny. 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 FRA WIBOR3M Wykres dnia: Na początku 2017 r. inflacja w Polsce może wzrosnąć do poziomu stopy referencyjnej NBP. Nie oznacza to jednak, że RPP automatycznie zdecyduje się na zaostrzenie polityki pieniężnej (%). 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 cze-0-10 cze-12 gru-13 cze-15 gru-16 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,22-1 -3 5Y 3,12-1 -8 10Y 3,77-4 -13 PL 10Y-2Y 155-2 -11 PL-Bund 10Y 336-2 -8 PL ASW 10Y 72-1 -8 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,46-1 -2 Bund 10Y 0,41-2 -5 UST-Bund 10Y 205 1 3, stan na 3.02 Inflacja Inflacja bazowa Stopa referencyjna NBP 1
Rynek walutowy Polski orzeł leci coraz wyżej. W piątek złoty umacniał się od pierwszych godzin handlu wspierany nadal utrzymującymi się pozytywnymi nastrojami na EM, a po publikacji rządowych danych z rynku pracy w USA chwilowo pchnął nawet kurs EURPLN poniżej wsparcia na 4,29. Należy tu podkreślić, że aprecjacja PLN następuje przy jednocześnie relatywnie wysokich poziomach pary EURUSD, wciąż oscylujący przy 1,078. Nastroje na złotym są obecnie tak dobre, że nawet piątkowa publikacja słanych danych z Chin nie zdołała ich zaburzyć. Niemniej warto wspomnieć, że styczniowy indeks aktywności chińskiego przemysłu, choć rósł siódmy miesiąc z rzędu, to jednak tempo ekspansji gospodarczej kraju wyhamowało w stosunku do grudnia. W ub. miesiącu Caixin PMI dla sektora przemysłu Chin spadł do 51,0 z 51,9 w grudniu, analitycy oczekiwali, że jego wartość wyniesie 51,8. Czy szykuje się więc powtórka sprzed roku? W pierwszych dniach stycznia 2016 roku m.in. w obliczu niepokojów o słabe dane z Chin i silne osłabianego juana przez tamtejsze władze (po tym jak w sierpniu 2015 roku bank nieoczekiwanie zdewaluował juana powodując pogrom na światowych rynkach), niemniej wówczas dopełnionych jeszcze zaogniającą się sytuacją na Bliskim Wschodzie, na rynkach finansowych pojawiła się wysoka awersja do ryzyka. Po spadkach na chińskich giełdach sięgających 7% zawieszone zostały nawet notowania w Szanghaju. Wydaje się jednak, że aż tak czarny scenariusz nie powinien się obecnie powtórzyć, niemniej negatywnego wpływu spowalniających Chin na nastroje na EM jeszcze nie raz zapewne doświadczymy. Jak wiadomo, chińska wojna o strumienie finansowe wypływające z kraju nadal prowadzona jest przy pomocy rezerw walutowych i kontroli kapitałowej, a taki stan nie może trwać wiecznie. Do tego jeśli pogorszą się relacje handlowe Chin ze Stanami Zjednoczonymi, wojna handlowa może jeszcze mocniej nasilić odpływ kapitałów i presję walutową, a to uderzy w PKB Chin, negatywnie przekładając się na globalne nastroje. Szczególnie wrażliwa pod tym względem może być druga połowa tego roku, kiedy Fed prawdopodobnie zacznie kontynuować zacieśnianie polityki monetarnej, a to oznaczałoby, że kurs EURPLN może utrzymywać okolice 4,40-4,50 w tym okresie. Tymczasem, piątkowe dane z USA były mieszane mając na uwadze prognozy i ich realizację. Z jednej strony zamiast oczekiwanych 175 tys. w styczniu w sektorze poza rolnictwem wykreowano aż 227 tys. nowych miejsc pracy i jednocześnie w górę zrewidowano dane za poprzedni miesiąc. Z drugiej zaś strony stopa bezrobocia wzrosła do poziomu 4,8% i do tego średnia stawka płacy godzinowej spadła do 0,1% z 0,3% oczekiwanych. Nie zmienia to jednak faktu, że amerykański rynek pracy pozostaje mocny i jak wielokrotnie powtarzała prezes Fed Janet Yellen bliski jest już pełnego zatrudnienia. Brak wzrostu rocznej dynamiki płac to jednak kolejny powód, aby zakładać, że Fed stopy procentowe może zacząć podnosić dopiero od czerwca. Dane rozczarowały rynek głównej pary walutowej, tuż po ich publikacji euro zaczęło lekko umacniać się w relacji do dolara, pod koniec piątkowej sesji europejskiej stabilizując się nieznacznie poniżej 1,08. W tym tygodniu kalendarz makro nie będzie już obfitował w tak wiele ważnych publikacji i wydarzeń jak miniony. Niemniej uwagę warto będzie zwrócić na poniedziałkowe zmówienia w przemyśle Niemiec, wtorkową produkcję przemysłową w Niemczech i bilans handlowy w USA, środową decyzję RPP dot. stóp procentowych, czwartkowy bilans handlowy Niemiec oraz piątkowe dane z Chin również dot. bilansu handlowego oraz dodatkowo rezerw walutowych. W międzyczasie komentarzy udzielą m.in. Charles Evans, szef Oddziału Fed w Chicago oraz Stanley Fischer, członek zarządu Fed. Ich wypowiedzi mogą dać wskazówki odnośnie perspektyw wzrosty stóp w USA pomagając dolarowi odzyskać nieco pola wobec euro. Z kolei deprecjacja eurodolara wraz z oczekiwanymi słabymi danymi z Chin powinny utrzymywać eurozłotego powyżej 4,30 w najbliższych dniach. Wykres dnia: Mieszane styczniowe dane z rynku pracy w USA to kolejny powód, aby zakładać, że Fed stopy procentowe może zacząć podnosić dopiero od czerwca. 400 350 300 250 200 150 100 50 5,9 5,7 5,5 5,3 5,1 4,9 4,7 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 PMI dla chińskiego przemysłu rozczarował, w styczniu spadając do 51 z 51,9 notowanych wcześniej. Będzie powtórka z początku 2016 roku? (wg Caixin) 52 51,5 51 50,5 50 49,5 49 48,5 48 47,5 47 sty-15 lip-15 sty-16 lip-1-17 Wskaźnik PMI dla Chin (w pkt) Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,30-1 -3 USD/PLN 4,00-2 -5 CHF/PLN 4,03-1 -2 EUR/USD 1,08 0 0 EUR/CHF 1,07 0 0, stan na 6.02 0 4,5 sty-15 lip-15 sty-16 lip-1-17 Raport non-fam payrolls (w tys., l.oś) Stopa bezrobocia (w proc. p.oś) 2
14 sty 22 sty 2 30 sty 14 sty 22 sty 2 30 sty 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 3.02 PLN 2,22 3,12 3,77 Δ 1d -1-1 -4 Δ 5d -3-8 -13 Bund -0,74-0,35 0,41 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d -8 2-5 UST 1,20 1,91 2,46 Δ 1d -1-1 -1 Δ 5d -2-4 -2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 3.02 PLN 2,04 2,56 3,05 Δ 1d 0-2 -2 Δ 5d 1-3 -6 EUR -0,15 0,18 0,80 Δ 1d 0 0 0 Δ 5d -1-2 -1 USD 1,49 1,97 2,37 Δ 1d -1-1 0 Δ 5d -1-2 -1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 4,60 3,70 2,80 1,90 1,00 17,8 24,9-10,5 68,1 68,5 72,2 55,855,9557,8 42,3 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 108 83 58 33 8-17 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60-0,5-0,5 0,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-02-03 (%, l.o.) 1,0-2,0-2,5-3,0 1,89 1,81 1,73 1,65 1,57 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-02-03 (%, l.o.) 3,0 2,2 1,4 0,6-0,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,50-0,75% Tenor 1Q17 2Q17 5,0 3,5 2,0 0,5 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,85 1,90 PL 2Y 1,95 2,00 PL 5Y 2,80 2,80 PL 10Y 3,50 3,60 *) prognozy z dnia 22.12.2016 Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,57 3,65 355 160 0,40 0,30 0,20 0,10 0 2,48 2,39 2,30 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 348 341 334 327 320 130 100 70 40 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
17 gru 25 gru 2 sty 2 11 gru 1 27 gru 4 sty 12 sty 28 sty 5 lut 11 gru 1 27 gru 4 sty 12 sty 28 sty 5 lut Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2857 4,3222 USD/PLN 3,9745 4,0216 CHF/PLN 4,0050 4,0499 EUR/USD 1,0711 1,0801 EUR/CHF 1,0672 1,0710 USD/JPY 112,28 113,47 notowanie dnia na: 3.02 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2985 USD/PLN 4,0014 CHF/PLN 4,0192 GBP/PLN 4,9959 CZK/PLN 0,1591 RUB/PLN 672 stan na dzień: 3.02 Prognozy BSR dot. kursów walut* 1Q17 2Q17 EUR/PLN 4,45 4,50 USD/PLN 4,36 4,74 CHF/PLN 4,16 4,21 EUR/USD 1,02 0,95 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy ze stycznia 2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,085 4,540 4,290 1,072 1,059 1,046 1,033 4,480 4,420 4,360 4,300 4,225 4,160 4,095 4,030 3,965 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2120 58 1225 2050 1980 1910 1840 57 55 54 52 1200 1175 1150 1125 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 6 lutego 2017 roku -2,5% m/m 0,4% m/m Zamówienia w przemyśle, grudzień 8:00 DE Wtorek, 7 lutego 2017 roku Produkcja przemysłowa, grudzień 8:00 DE 0,4% m/m 0,4% m/m Bilans handlu zagranicznego, grudzień 14:30 USA -45,2 mld USA -45,0 mld USA Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5