Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne kwietnia Więcej konsumpcji we wzroście Temat dnia: Więcej konsumpcji we wzroście Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w q nie uległa istotnej zmianie w porównaniu do q, przy czym mogą odzwierciedlać jeszcze efekty jednorazowe (koniec starej perspektywy finansowej UE). Odczyty wskaźników koniunktury konsumenckiej są kolejnym sygnałem, obok twardych danych z rynku pracy, sugerującym, że konsumpcja prywatna mogła przyspieszyć w q, a dynamika zatrudnienia w przedsiębiorstwach powinna utrzymywać się przynajmniej na obserwowanych obecnie wysokich poziomach. Wskaźniki oczekiwanych cen towarów pokazują przestrzeń do ich wzrostu. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Obniżenie oceny atrakcyjności inwestycyjnej Polski przez inwestorów zagranicznych nie powinno być trwałe. "Inwestorzy nie okazują żadnej dramatycznej deprecjacji Polski. Nadal mamy silne fundamenty szybszy wzrost PKB, silny eksport, dużą dywersyfikację eksportu czy nadal mocny popyt wewnętrzny" (M. Petrykowski dyrektor regionalny na Europę Środkową i Wschodnią agencji Standard&Poor's) [PAP, --] POL: W marcu zarejestrowano 7 nowe samochody osobowe i dostawcze, więcej o,% r/r vs. 8,% r/r w lutym. (SAMAR) [PAP, - -] SWI: Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) ma przestrzeń do dalszego luzowania polityki, by hamować wzrosty franka, który pozostaje znacząco przewartościowany. inflacja powinna wrócić do poziomu powyżej zera do połowy 7 r., ale będzie to w dużym stopniu zależało od cen ropy i kursu franka. (T. Jordan, prezes SNB) [Reuters, --] Dziś w kalendarzu: Decyzja Rady Polityki Pieniężnej (konsensus:,% vs.,% w marcu) 8: produkcja przemysłowa w Niemczech w lutym (konsensus: -,% m/m vs.,% m/m w styczniu) Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 8 8 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 8 Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 8 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 8 8 Realny PKB (%),, Produkcja przemysł. (%),9, Wykres dnia: Wzrost PKB na tle głównych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, - - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. Dług publiczny (%PKB)*,,8 Stopa referencyjna (%),, EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA.
.. Więcej konsumpcji we wzroście Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w q nie uległa istotnej zmianie w porównaniu do q, przy czym mogą one odzwierciedlać jeszcze efekty jednorazowe (koniec starej perspektywy finansowej UE). Odczyty wskaźników koniunktury konsumenckiej są kolejnym sygnałem, obok twardych danych z rynku pracy, sugerującym, że konsumpcja prywatna mogła przyspieszyć w q. Dodatkowo, odczyty koniunktury nadal sugerują, że dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw powinna utrzymywać się przynajmniej na obserwowanych obecnie wysokich poziomach. Wzmocnienie konsumpcji oznacza, że wzrost PKB staje się coraz bardziej inflacjogenny, a wskaźniki oczekiwanych cen towarów pokazują przestrzeń do ich wzrostu. Miesięczne wskaźniki koniunktury sugerują, że dynamika aktywności gospodarczej w q nie uległa istotnej zmianie w porównaniu do q, gdy trend dynamiki PKB wyniósł ok.,%, choć mogą odzwierciedlać jeszcze efekty jednorazowe z q (koniec starej perspektywy finansowej UE). Wskaźniki dla przemysłu sugerują, że w q mieliśmy do czynienia ze stabilizacją dobrej koniunktury w tym sektorze. Możliwe, że w pewnej mierze jest to nadal przejściowy efekt końca poprzedniej perspektywy finansowej UE przy przesunięciu w czasie między rzeczywistą produkcją (q) a rozliczaniem środków z UE (q): () Wskaźnik GUS (sa) obniżył się do, pkt w q (vs.,8 pkt. w q), przy (zaskakująco) nieco wyższym wskaźniku bieżącej produkcji oraz sytuacji finansowej przedsiębiorstw oraz słabszych odczytach wszystkich subkomponentów dotyczących oczekiwań. () Wskaźnik ESI podniósł się nieznacznie do -, pkt. z -, pkt. w q, przy stabilnym odczycie wskaźnika zamówień i słabszym oczekiwanym poziomie produkcji. () PMI był stabilny w q (, pkt. vs., pkt w q), przy istotnym wzroście subkomponentu zatrudnienia (, pkt. w q vs.,7 pkt. w q). Sygnalizowany wzrost zatrudnienia jest szczególnie istotny z punktu widzenia przełożenia się na dynamikę PKB wyników przemysłu, w którym istotną rolę odgrywają bezpośredni inwestorzy zagraniczni. Wzrost PKB na tle głównych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) Zatrudnienie w przemyśle pkt. -8 sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. Koniunktura w budownictwie,,,, -, -, pkt. odch. std. Źródło: GUS, PKO Bank Polski. PMI - zatrudnienie (L) Zatrudnienie w przemyśle (P) -, GUS - -, ESI -, Produkcja budowlana (sa,p) - sty sty sty sty sty sty sty - - - - - - - sty sty sty sty sty sty sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski.
.. Nastroje w budownictwie nieznacznie pogorszyły się w q (-, pkt. vs. -,8 pkt. w q wg GUS oraz -,9 pkt. w q vs. -, pkt. w q wg ESI, wskaźniki sa). Wyniki firm budowlanych mogą być jeszcze pod wpływem rozliczeń projektów UE kończonych w grudniu (widocznych w danych o PKB w q), tym bardziej, że dopiero w marcu istotnie pogorszyła się przewidywna sytuacja finansowa firm. Odczyty koniunktury w handlu detalicznym pozostały bez większych zmian w q: () wskaźnik GUS (sa) wyniósł, pkt. w q (vs.,7 pkt. q), () wskaźnik ESI pozostał bez zmian względem q (, pkt.). Stabilizacji nastrojów w handlu towarzyszy dalsza poprawa nastrojów konsumentów, które pozostają najlepsze od końca 8 r.: () Wskaźnik GUS bieżącej sytuacji wzrósł o 7, pkt. r/r do -7, pkt. (nsa, vs. -7, pkt. w q) a wskaźnik wyprzedzający wzrósł o 9, pkt. r/r do -, pkt. (vs. -, pkt. w q). () Wskaźnik ESI (sa) również powrócił do poziomów sprzed wyborów: -,9 pkt. w grudniu vs. -, pkt. w listopadzie (-, pkt. w q vs. -, pkt. w q), odzwierciedlając ustępienie pozytywnego efektu wyborczego. Odczyty wskaźników koniunktury konsumenckiej są kolejnym sygnałem, obok twardych danych z rynku pracy, sugerującym, że konsumpcja prywatna mogła przyspieszyć w q (patrz wykres), potwierdzając zakładaną przez nas zmianę w strukturze wzrostu PKB z coraz większą rolą konsumpcji. Dodatkowym sygnałem wpisującym się w nasz scenariusz wzrostu roli konsumpcji w PKB jest ocena przedsiębiorstw dotycząca poziomu zatrudnienia. Szacowany przez nas syntetyczny wskaźnik zatrudnienia dla gospodarki sugeruje, że dynamika zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw powinna utrzymywać się przynajmniej na obserwowanych obecnie wysokich poziomach (patrz wykres). Zwrot ku konsumpcji oznacza także, że wzrost PKB staje się coraz bardziej inflacjogenny: wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe nadal potwierdzają przestrzeń do wzrostu cen towarów, a utrzymujące się niskie odczyty inflacji CPI są prawdopodobnie eefektem spadku cen małej liczby dóbr, które mają relatywnie duży udział w koszyku dóbr (ale mały udział w liczbie sprzedających firm, np. paliwa). Konsumpcja vs. wskaźnik nastrojów konsumentów 7 pkt. Konsumpcja (L) - - mar 8 mar mar mar mar Źródło: KE, GUS, PKO Bank Polski. Oczekiwanie ceny towarów vs. inflacja HICP 7 - - Źródło: KE, GUS, PKO Bank Polski. Wskaźnik nastrojów konsumentów ESI (sa, P) HICP - towary (L) pkt. GUS (P) - - sty sty sty sty sty sty sty - - - - - - Syntetyczny wskaźnik zatrudnienia* vs. zatrudnienie w sektorze przedsiebiorstw - pkt. Syntetyczny wskaźnik zatrudnienia (GUS, sa, L) Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw (P) - - - - - - - sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *implikowany przez odczyty wskaźników koniunktury GUS dotyczące poziomu zatrudnienia w przedsiębiorstwach.
.. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Obniżenie oceny atrakcyjności inwestycyjnej Polski przez inwestorów zagranicznych nie powinno być trwałe. "Inwestorzy nie okazują żadnej dramatycznej deprecjacji Polski. Nadal mamy silne fundamenty szybszy wzrost PKB, silny eksport, dużą dywersyfikację eksportu czy nadal mocny popyt wewnętrzny" (M. Petrykowski dyrektor regionalny na Europę Środkową i Wschodnią agencji Standard&Poor's) [PAP, --] ŚWIAT: Ch. Lagarde, dyrektor generalna MFW, wezwała do mocniejszego działania w światowych gospodarkach, aby wesprzeć w nich wzrost i ostrzegła, że bez stanowczych działań rośnie ryzyko dla globalnej gospodarki. [PAP, --] POL: W marcu zarejestrowano 7 nowe samochody osobowe i dostawcze, więcej o,% m/m i o,% r/r vs. 7,% m/m i o 8,% r/r w lutym. (SAMAR) [PAP, --] SWI: Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) ma przestrzeń do dalszego luzowania polityki, by hamować wzrosty franka, który pozostaje znacząco przewartościowany. inflacja powinna wrócić do poziomu powyżej zera do połowy 7 r., ale będzie to w dużym stopniu zależało od cen ropy i kursu franka. (T. Jordan, prezes SNB) [Reuters, --] POL: Zysk netto sektora bankowego w okresie styczeń-luty wyniósł,99 mld zł (-,9% r/r). (NBP) [NBP, --] POL: Moody's ocenia, że kryzys wokół Trybunału Konstytucyjnego może mieć negatywny wpływ na perspektywę ratingu Polski. Zdaniem agencji, może on zaszkodzić klimatowi inwestycyjnemu w kraju. [PAP/Bloomberg --] POL: Kontynuacja tendencji wzrostowej popytu na pracę powinna sprzyjać utrzymaniu dobrych perspektyw zatrudnienia. Świadczą o tym zarówno zmiany liczby ofert pracy dostępnych aktualnie na rynku, jak również plany przedsiębiorców dotyczące zwiększania zatrudnienia w I kwartale br. Czynnikiem ograniczającym dalszy wzrost może być jednak wolniejsza niż przed rokiem kreacja nowych miejsc pracy. (Kwartalny raport o rynku pracy w IV kw. r.) [NBP, --] POL: Minister finansów P. Szałamacha spodziewa się pozytywnego wpływu programu plus na polską gospodarkę. Zaznaczył, że prognoza wzrostu PKB na ten rok na poziomie,8% jest realnym celem. [PAP, --] POL: W ciągu dwóch tygodni powstaną nowe założenia do projektu ustawy o podatku od sprzedaży detalicznej. (A. Abramowicz, poseł PiS) [PAP, --] POL: Przez najbliższe półtora roku rząd będzie oceniał funkcjonowanie programu plus, ale nie będzie w nim dokonywał zmian. (H. Kowalczyk, rzewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, --] POL: Wynik sektora finansów publicznych w r. powinien pozytywnie wpłynąć na opinię Komisji Europejskiej na temat stanu finansów publicznych w Polsce i potwierdzić trwałość wyjścia z procedury nadmiernego deficytu. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, --]
.. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, kwietnia PMI w przemyśle (mar.) : CHN 8, pkt. 8, pkt. 9,7 pkt. PMI w przemyśle (mar.) 9: POL,8 pkt.,7 pkt.,8 pkt. PMI w przemyśle (mar., ost.) 9: GER, pkt., pkt.,7 pkt. PMI w przemyśle (mar., ost.) Zatr. w sektorze pozarolniczym (mar.) : EMU, pkt., pkt., pkt. : USA tys. tys. tys. Stopa bezrobocia (mar.) : USA,9%,9%,% ISM w przemyśle (sty.) : USA 9, pkt., pkt.,8 pkt. Poniedziałek, kwietnia Zamówienia w przemyśle (lut.) : USA,% m/m -,7% m/m -,7% m/m Wtorek, kwietnia Zamówienia w przemyśle (lut.) 8: GER,% m/m,% m/m -,% m/m Środa, kwietnia Produkcja przemysłowa (lut.) 8: GER,% m/m -,% m/m -- Posiedzenie RPP -- POL,%,%,% Czwartek, 7 kwietnia Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA 7 tys. 7 tys. -- Piątek, 8 kwietnia Inflacja CPI (mar.) 9: HUN,% r/r -- -- Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. Wzrost indeksu wynikający ze wzrostu subindeksów produkcji I nowych zamówień powyżej pkt po raz pierwszy od odpowiednio marca i czerwca r. Silny odczyt przy wzroście wszystkich subindeksów. Duży wzrost subindeksu zatrudnienia sugeruje, że PKB w q osiągnie górną granicę naszej prognozy (,-,%). Umocnienie PMI przy wzroście produkcji dóbr pośrednich i kontynuacji spadków zamówień eksportowych. Kolejny dobry odczyt z rynku pracy przy wzroście stopy partycypacji do najwyższego od lat poziomu % i stabilizacji dynamiki płac (,% r/r vs.,% r/r w lutym po rewizji z,% r/r). Kolejny wzrost subindeksu nowych zamówień sugeruje kontynuację wzrostu ISM w kolejnych miesiącach. Pomimo umocnienia subindeksu ISM: nowe zamówienia w ostatnich miesiącach, zamówienia w przemyśle spadły (zgodnie z oczekiwaniami). Nieoczekiwany spadek zamówień w przemyśle, mimo sygnałów poprawy aktywności gospodarczej m.in. w Chinach. Lutowy odczyt PMI sugeruje stabilizację produkcji przemysłowej w Niemczech. Oczekujemy, że RPP (z 8 nowymi członkami) nie zmieni ani poziomu stop procentowych, ani swojego nastawienia, oczekując na rezultaty ekspansywnej polityki fiskalnej rządu. Oczekiwana jest kontynuacja dobrych odczytów z rynku pracy po przejściowym osłabieniu związanym z sezonem świątecznym. Odbicie cen ropy na przełomie lutego i marcu sugeruje spadek skali deflacji paliw w marcu.
.. Dane i prognozy makroekonomiczne -gru -sty -lut -mar q q q q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,7,,,9,, Popyt krajowy (% r/r) x x x x,9,,,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,,,,9,,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,,,,8,7, Zapasy (pkt. proc.) x x x x -, -, -,, -,, Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,9,,,, -, Produkcja przemysłowa (% r/r),7,,7,,,9,,,9, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -, -8, -, -,,,, -,,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r),9,9,9,,,,,,9 x PKB (mld PLN) x x x x 9 79 8 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8,,,,, 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),,,,,,,,,, Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,,9,,9,,,,, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -, -,9 -,8 -,9 -, -,9 -,7 -, -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r), -, -,,,,,,,, % średnia obcięta (% r/r) -, -, -, x -, -,, -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -,8 -, -, -, -,7 -, -, -, -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN),, 8,9 9,7, 78,9 7,,,, Podaż pieniądza M (% r/r) 9,,, 9, 8,8 8, 8, 9, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r) 9,,9,9,, 9, 9, 9, 9, 8, Kredyty ogółem (mld PLN) 77, 9,8 8,9 9,,7,8 7, 77, 77,, Kredyty ogółem (% r/r) 7,,,,9 7, 7, 7, 7, 7,,8 Depozyty ogółem (mld PLN),, 77, 7, 989, 989,,,,, Depozyty ogółem (% r/r) 7, 7,8 9,9,9 8,9,8 7, 7, 7,,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,,,, -, -, -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),,,, -,, -,,, -, Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),7,8,8,8,,,7,7,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x,,8 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),,,,,,,,,, Stopa lombardowa^ (%),,,,,,,,,, Stopa depozytowa^ (%),,,,,,,,,, WIBOR M x^ (%),7,7,8,7,,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,,,8,7,,,,,,7 Kursy walutowe^x EUR-PLN,,,,7,9,9,,,, USD-PLN,9,7,99,78,8,77,78,9,9, CHF-PLN,9,99,99,9,9,,88,9,9, EUR-USD,9,8,9,,7,,,9,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
.. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. (.., PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? (9.., PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). (.., Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. (.., PAP) Ł. Hardt - Aktualny poziom stóp gwarantuje stabilność makroekonomiczną. Jestem sceptyczny wobec głosów, że NBP i RPP mogłaby pozwolić na obniżenie stóp. ( ) Potanienie pieniądza nie spowodowałoby silniejszego impulsu prowzrostowego. Uważam, że w polityce monetarnej powinniśmy mieć w przyszłości amunicję na różne nieprzewidywalne sytuacje. (.., Reuters) K. Zubelewicz - Uważam, że utrzymanie stabilnej polityki monetarnej jest wartością, która powinna przyświecać pracom Rady. ( ) W scenariuszu bazowym nie przewiduję w tym roku pojawienia się czynników wymuszających zmianę stóp procentowych mimo decyzji banku Węgier. (...) Uważam, że nie zachodzi konieczność prowadzenia niestandardowych działań w polityce pieniężnej." (.., Reuters) G. Ancyparowicz - Najnowsza projekcja NBP jest argumentem za kontynuacją prowadzonej w ostatnim czasie przez RPP polityki stabilizowania poziomu stóp procentowych ( ) Nie ma powodu do niepokoju. Wiele przesłanek i ocen wskazuje na to, że już pod koniec bieżącego roku dynamika cen będzie dodatnia, a w roku następnym bliska poziomowi referencyjnemu (7.., PAP) E. Gatnar - Na razie nie widzę żadnych czynników, które by nas w jakiś sposób skłaniały do tego, żeby zmienić nastawienie. Jeśli obecna stopa procentowa dobrze działa, to bym jej nie zmieniał - jest ona na optymalnym poziomie ( )Przesunęliśmy moment wyjścia z deflacji na III-IV kwartał tego roku, a powrót do pasma odchyleń od celu dopiero na przyszły rok. Żyjemy z deflacją już długo, natomiast ona nie powoduje żadnych negatywnych skutków dla gospodarki, która rośnie ( ) Poza zewnętrznymi czynnikami nie widzę ryzyk - w Polsce mamy zrównoważony wzrost, wszystkie motory wzrostu działają (.., PAP) E. Łon - O tym czy faktycznie nastąpi kolejna obniżka stóp procentowych będą prawdopodobnie decydować w dużym stopniu czynniki zewnętrzne ( ) W obliczu powyższych uwarunkowań raczej wykluczam potrzebę poparcia przeze mnie wniosku o podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Naturalnie mam świadomość, że prawdopodobnie ta pierwsza podwyżka kiedyś nastąpi, ale jednak za bardziej prawdopodobną obecnie uważam perspektywę obniżki stóp procentowych NBP lub ich utrzymania w tym roku na dotychczasowym poziomie niż perspektywę podwyżki owych stóp (7.., PAP) J. Żyżyński - Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by obniżyć o, punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu. (8.., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M M M 7M 8M 9M Data -kwi -maj -cze -lip -sie -wrz -paź -lis -gru -sty WIBOR M/FRA,7,,7,,,8,,,, implikowana zmiana (p. b.) -, -, -, -, -,9 -, -, -, -,7 Posiedzenie RPP -kwi -maj 8-cze -lip -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru -sty prognoza PKO BP*,,,,,,,,,, wycena rynkowa*,,,7,,,9,7,, WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7
.. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,7 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %, obecnie, miesiące temu, kwi- paź- kwi- paź- WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa - WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty- - lip- lip- lip- lip- lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF,, - =,,,, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty- sty- sty-7 sty-9 sty- sty- sty-, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty- sty-,, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8
.. Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),, trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q (w - inflacja CPI (%) -,9 -, zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w q i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. / - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. -% prawdopodobieństwa). Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),, - inflacja CPI (%),, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),, - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q zwolnił do,% k/k saar (vs.,% k/k saar w q) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o pb (do,%-,%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły gołębie i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w r. (oczekujemy jednej podwyżki). W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa i,% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w q spowolnił nieznacznie do,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,% r/r (wobec,9% r/r w q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: --77-8 REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9