Dziennik Ekonomiczny. Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o 4% Analizy Makroekonomiczne. 6 września 2016

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne września Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o % Temat dnia: Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o % Wskaźniki koniunktury za sierpień sugerują, że trend dynamiki aktywności gospodarczej nie uległ istotnej zmianie. Wskaźniki koniunktury są spójne z dynamiką PKB w pobliżu,% r/r, za wyjątkiem wskaźników dla handlu detalicznego, których relatywnie wysoki poziom sugeruje dynamikę PKB rzędu %. Oczekiwania firm handlowych dotyczące cen sprzedawanych towarów nadal wskazują na potencjał do szybkiego wzrostu inflacji w krótkim czasie. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Komisja Finansów Publicznych chce szybko zacząć pracę nad prezydenckim projektem ustawy frankowej, ale nie wiadomo, czy wejdzie ona w życie od początku 7 r. (J. Sasin, przewodniczący KFP) [PAP, - 9-5] POL: Rezygnacja z członkostwa w RPP nie wynika z żadnego konfliktu ani niepokoju wokół RPP, ani NBP. (M. Chrzanowski, RPP) [PAP, -9-5] POL: Do Senatu wpłynęła rezygnacja członka RPP Marka Chrzanowskiego. (S. Karczewski, marszałek Senatu) [PAP, -9-5] POL: W najbliższym półroczu wzrost zatrudnienia planuje 7% firm wobec 5% przed kwartałem, odsetek przedsiębiorstw planujących zwiększenie płac wzrósł do 5% z %. (badanie Randstad i TNS Polska) [PAP, -9-5] POL: W sierpniu zarejestrowano 75 nowych samochodów osobowych i dostawczych, co oznacza wzrost o,% r/r vs. wzrost o 5,% r/r w lipcu. (SAMAR) [PAP, -9-5] Dziś w kalendarzu: 8: zamówienia w przemyśle w Niemczech w lipcu (konsensus:,5% m/m; -,% m/m poprzednio). : PKB w strefie euro w q (dane ost.) (konsensus:,% r/r;,% r/r poprzednio). Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel. 58 Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%),,5 Produkcja przemysł. (%),9 5, Wykres dnia: Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. W związku z Brexitem OECD zawiesiło publikację wskaźników wyprzedzających do 8 września. 5 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%), -, Podaż pieniądza M (%) 9, 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -, -, Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, Dług publiczny (%PKB)* 5, 5, Stopa referencyjna (%),5,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA.

2 .9. Nastroje w handlu spójne ze wzrostem PKB o % Wskaźniki koniunktury za sierpień sugerują, że trend dynamiki aktywności gospodarczej nie uległ istotnej zmianie. Wskaźniki koniunktury są spójne z dynamiką PKB w pobliżu,% r/r, za wyjątkiem wskaźników dla handlu detalicznego, których relatywnie wysoki poziom sugeruje dynamikę PKB rzędu %. Oczekiwania firm handlowych dotyczące cen sprzedawanych towarów nadal wskazują na potencjał do szybkiego wzrostu inflacji w krótkim czasie. Wskaźniki koniunktury za sierpień sugerują, że trend dynamiki aktywności gospodarczej nie uległ istotnej zmianie. Wskaźniki koniunktury są spójne z dynamiką PKB w pobliżu,% r/r, za wyjątkiem wskaźników dla handlu detalicznego, których relatywnie wysoki poziom sugeruje dynamikę PKB rzędu % (patrz wykres poniżej). Jednocześnie, oczekiwania firm handlowych dotyczące cen sprzedawanych towarów nadal wskazują na potencjał do szybkiego wzrostu inflacji w krótkim czasie. Wskaźniki koniunktury dla przemysłu sugerują utrzymywanie się umiarkowanych tendencji wzrostowych w sierpniu: () Wskaźnik GUS (sa) wzrósł do, pkt. (vs., pkt. w lipcu i średnio,5 pkt. w q), przy stabilnych ocenach przyszłego portfela zamówień oraz nieznacznym pogorszeniu wskaźnika przyszłego zatrudnienia. () Wskaźnik ESI obniżył się (-, pkt. w sierpniu vs. -,9 pkt. w lipcu i -, pkt. w q), przy pogorszeniu wskaźników zamówień i oczekiwanego zatrudnienia. () PMI dla przemysłu w Polsce wyniósł w sierpniu 5,5 pkt. (vs. 5, pkt. w lipcu oraz średnio 5, pkt. w q). Mocniejszy odczyt PMI przy wyraźnym odbiciu zamówień eksportowych sygnalizuje, że obawy o popyt zagraniczny i negatywny wpływ Brexitu na aktywność gospodarczą nie potwierdzają się. Wskaźnik zatrudnienia, najważniejszy z punktu widzenia szacunków wzrostu PKB, 7. miesiąc z rzędu wskazuje na solidny wzrost zatrudnienia, utrzymując się w okolicach 5 pkt. (5, pkt. w sierpniu vs. 5, pkt. w lipcu). Zatrudnienie w przemyśle pkt. PMI - zatrudnienie (L) %, r/r Zatrudnienie w przemyśle (P) sty sty sty 8 sty sty sty sty Źródło: GUS, PKO Bank Polski Dynamika PKB na tle wybranych wskaźników koniunktury pkt.odch.std. PMI OECD CLI Przemysł Handel detaliczny IFO (Niemcy) PKB (Polska, P) %, r/r sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, OECD, Datastream, PKO Bank Polski. W związku z Brexitem OECD zawiesiło publikację wskaźników wyprzedzających do 8 września.

3 .9. Aktywność w budownictwie pozostaje niska: wskaźnik koniunktury GUS (sa) w sierpniu obniżył się do -8, pkt. (vs. -7, pkt. w lipcu i średnio -, pkt. w q), podobnie wskaźnik ESI (-5, pkt. w sierpniu vs. -,5 pkt. w czerwcu i -, pkt. w q). Okres obniżonego popytu wynikający ze spadku inwestycji publicznych oraz m.in. w energetyce na razie nie powoduje tak wyraźnego pogorszenia kondycji sektora, jak spowolnienie na przełomie /. Wskaźniki koniunktury w budownictwie znajdują się na poziomach istotnie wyższych niż przed czterema laty sugerując, że firmy sektora są wystarczająco przygotowane na okres niższego popytu. Wskaźniki w handlu nieznacznie spadły w sierpniu: GUS (sa) do, pkt. z,5 pkt. w lipcu i średnio, pkt. w q oraz ESI (do -, pkt. z,5 pkt. w lipcu oraz,9 pkt. średnio w q). Mimo spadku w sierpniu, wskaźniki nastrojów w handlu detalicznym pozostają spójne z dynamiką PKB rzędu %. Jednocześnie utrzymują się bardzo dobre nastroje konsumentów. Zarówno wskaźnik bieżący, jak i wyprzedzający znajdują się w okolicach historycznych maksimów. Odczyty nastrojów konsumentów wskazują na potencjał do znacznego wzrostu dynamiki konsumpcji (wykres obok). Oczekiwania firm handlowych dotyczące cen sprzedawanych towarów nadal wskazują na potencjał do szybkiego wzrostu inflacji w krótkim czasie (patrz wykres poniżej). Wskaźniki oczekiwanych cen produktów sprzedawanych przez firmy handlowe ciągle sugerują, że deflacja jest efektem spadku cen towarów wąskiej grupy firm, przy dużym udziale tych towarów w koszyku CPI (np. paliwa). Luka między oczekiwanymi przez firmy cenami towarów a bieżącymi odczytami wskaźnika cen HICP dla towarów nadal pokazuje przestrzeń do wzrostu wskaźnika cen ogółem rzędu pp. Ewentualna zwiększona skłonność firm do podnoszenia cen może nałożyć się na efekty niskiej bazy, które będą podwyższać inflację CPI w trakcie najbliższych miesięcy (por. wykres na marginesie). Skumulowany wpływ niskiej bazy w cenach paliw na inflację CPI szacujemy w tym okresie na ok.,9-,pp, przy czym najsilniejsze efekty będą widoczne we wrześniu oraz w styczniu (w każdym z tych miesięcy powinny dodać do inflacji CPI powyżej,pp). Koniunktura w budownictwie,5,,5, -,5 -, pkt. odch. std. -,5 -, GUS ESI -,5 Produkcja budowlana (sa,p) sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: GUS, KE, PKO Bank Polski. Konsumpcja vs. nastroje konsumentów 8 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. %, r/r Konsumpcja (L) Bieżący wskaźnik unfności konsumenckiej (P) - Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (P) sty- sty-8 sty- sty- sty- sty- Efekty bazy w cenach paliw (wpływ na inflację CPI),5,,5 % r/r pkt. pp , Oczekiwane ceny towarów vs. inflacja HICP 7 %, r/r HICP - towary (L) pkt. GUS (P) 5 ESI (P) sty sty sty sty sty sty 5 sty Źródło: KE, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski ,5, wrz paź lis gru sty 7 lut 7 Źródło: PKO Bank Polski.

4 .9. Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: W piątek, 9 września Senat zajmie się odwołaniem M. Chrzanowskiego z Rady Polityki Pieniężnej. [PAP, -9-5] POL: Mieszkańcy UE powinni mieć możliwość korzystania ze swojego telefonu komórkowego przebywając w innym kraju unijnym bez dodatkowych opłat za roaming przez co najmniej 9 dni w roku. (propozycja Komisji Europejskiej) [PAP, -9-5] POL: MinFin ma sfinansowane 8% tegorocznych potrzeb pożyczkowych. MinFin chce, by poziom prefinansowania na 7 r. był zbliżony do ubiegłorocznego. (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, -9-5] POL: Komisja Finansów Publicznych chce szybko zacząć pracę nad prezydenckim projektem ustawy frankowej, ale nie wiadomo, czy wejdzie ona w życie od początku 7 r. (J. Sasin, przewodniczący KFP) [PAP, -9-5] POL: Rezygnacja z członkostwa w RPP nie wynika z żadnego konfliktu ani niepokoju wokół RPP, ani NBP. (M. Chrzanowski, RPP) [PAP, -9-5] POL: Do Senatu wpłynęła rezygnacja członka RPP Marka Chrzanowskiego. (S. Karczewski, marszałek Senatu) [PAP, -9-5] POL: W najbliższym półroczu wzrost zatrudnienia planuje 7% firm wobec 5% przed kwartałem, odsetek przedsiębiorstw planujących zwiększenie płac wzrósł do 5% z %. (badanie Randstad i TNS Polska) [PAP, -9-5] POL: W sierpniu zarejestrowano 75 nowych samochodów osobowych i dostawczych, co oznacza wzrost o,% r/r vs. wzrost o 5,% r/r w lipcu. (SAMAR) [PAP, -9-5] POL: Dochody podatkowe za siedem pierwszych miesiecy br. są bardzo przyzwoite, a VAT i akcyza rosną powyżej 7%. Zakaz handlu w niedzielę należy najpierw przetestować i na dwa lata uczynić wolną od handlu pierwszą niedzielę miesiąca. (P. szałamacha, minister finansów) [PAP/TVN, -9-5] POL: Agencja Moody's zapewne będzie chciała przeprowadzić zmianę ratingu Polski. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, -9-] POL: Polska jest odporna na potencjalne cięcia ratingów, ma dość dobrą opinię wśród inwestorów po ostatniej emisji obligacji w juanach. (P. Szałamacha, minister finansów) [PAP/Bloomberg TV, -9-] POL: Zysk netto sektora bankowego w lipcu r. wyniósł,8 mld zł, co oznacza spadek o -5,% r/r. W okresie styczeń-lipiec zysk netto banków spadł o -,% do 9, mld zł. (NBP) [PAP, -9-] POL: Ministerstwo Infrastruktury i Budownictwa zapowiada, że jeszcze w tym roku zostaną ogłoszone nowe przetargi przez Generalną Dyrekcję Dróg Krajowych i Autostrad o szacunkowej wartości ponad mld zł, a PKP Polskie Linie Kolejowe ogłosi postępowania wartości około,5 mld zł. [PAP, -9-] POL: Minister finansów podpisał rozporządzenie, zgodnie z którym program gwarancji de minimis został przedłużony do grudnia 7 r. [PAP, -9-] UK: PMI w Wielkiej Brytanii wzrósł w sierpniu do 5, pkt. z 8, pkt. w lipcu (konsensus: 9, pkt.) [PAP, -9-]

5 .9. Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, września Zatr. w sektorze pozarolniczym (sie.) : USA 55 tys. 8 tys. 5 tys. Niższy od oczekiwań odczyt NFP, wraz ze słabszymi danymi z amerykańskiej gospodarki o produkcji obniża prawdopodobieństwo podniesienia Stopa bezrobocia (sie.) : USA,9%,8%,9% stóp procentowych przez FOMC na wrześniowym posiedzeniu. Nie.-Pon., -5 września Szczyt przywódców G -- ŚWIAT Wtorek, września Zamówienia w przemyśle (lip.) 8: GER -,% m/m,5% m/m -- PKB (q, ost.) : EMU,% r/r,% r/r -- Zebrani na szczycie w Hangzhou w Chinach przywódcy G zgodzili się przeciwstawić protekcjonizmowi gospodarczemu. (Xi Jinping, prezydent Chin). Analitycy oczekują odbicia zamówień w stosunku do niskiego odczytu czerwcowego, ze względu na lepsze perspektywy produkcji eksportowej. Relatywnie słaby wzrost PKB w niektórych pańśtwach ciąży na ogólnym odczycie w strefie euro. Środa, 7 września Posiedzenie RPP -- POL,5%,5%,5% Produkcja przemysłowa (lip.) 8: GER,8% m/m,% m/m -- Czwartek, 8 września Inflacja CPI (sie.) 9: HUN -,% r/r Posiedzenie EBC :5 EMU,%,%,% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych : USA tys. tys. -- Piątek, 9 września Inflacja CPI (sie.) 9: CZE,5% r/r Decyzja agencji Moody s o ratingu POL A; Perspektywa: negatywna A; Perspektywa: negatywna Większość członków RPP uważa, że stabilne otoczenie makroekonomiczne skłania do pozostawienia stóp bez zmian i nie widzą powodów zarówno do obniżki, jak i podniesienia stóp. Dobry odczyt potwierdzi pozytywne oczekiwania niemieckich producentów. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Obniżki prognoz wzrostu PKB w strefie euro po Brexicie wspierają luzowanie polityki pieniężnej EBC jeszcze w tym roku. Analitycy oczekują kontynuacji najdłużej od 97 r. serii tygodniowych wniosków poniżej tys. Dynamika cen żywności będzie najprawdopodobniej czynnikiem hamującym wzrost inflacji w sierpniu. Oczekujemy tego, że agencja pozostawi rating na obecnym poziomie, mimo niekorzystnych czynników związanych z sytuacją wokół Trybunału Konstytucyjnego. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 .9. Dane i prognozy makroekonomiczne -kwi -maj -cze -lip q5 q5 q q 5 Sfera realna PKB (% r/r) x x x x,,,,,,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x,,5,,,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x,,,,,, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,, -,8 -,9 5,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,9,,8,,, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,,,,5 -,,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -, -,9,8, -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r),,5, -,,,, 5,7,9 5, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -,8 -,7 -, -8,8,5 -,5 -, -,9,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5,,5,,,, 5,7,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9, 8,8 8, 9,7 9,8, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),8,8,,,,,5,9,,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),, 5,,8,,,7,7,5, Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -, -,9 -,8 -,9 -,7 -, -,9 -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,, -, -,, -, 5% średnia obcięta (% r/r) -,5 -, -, -,, -, -,5 -, -, x Inflacja PPI (% r/r) -, -, -,7 -, -, -, -,5 -,8 -, -, Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M (mld PLN) 78, 89,,9, 7,5 55,,,9 55, 5,8 Podaż pieniądza M (% r/r),,,,7 8, 9, 9,, 9, 9, Podaż pieniądza M realnie (% r/r),7,5,, 9, 9,,, 9, 9, Kredyty ogółem (mld PLN) 9,9 95,8 5, 5,9 7, 77, 8, 5, 77,, Kredyty ogółem (% r/r) 7, 5,,9 5, 7, 7,,,9 7, 5, Depozyty ogółem (mld PLN) 88,,9,8,8,, 79,5,8,, Depozyty ogółem (% r/r),,,, 7, 7, 9,, 7, 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,5 -, -, -, -, -, -, -, -, Bilans handlowy (% PKB),,5,7,7 -,,5,,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB),,,,7,7,9,,,7, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 5, 5, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR M x^ (%),7,8,7,7,7,7,7,7,7,7 WIBOR M x^ realnie (%)**,77,8,5,,,,57,5,, Kursy walutowe^x EUR-PLN,,8,,7,,,7,,, USD-PLN,87,9,98,9,78,9,78,98,9, CHF-PLN,,97,7,,88,9,9,7,9,7 EUR-USD,,,,,,9,,,9, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu.

7 .9. Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (.., Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (.., PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (.5., PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (.7., PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (.7., Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (.7., PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8.., PAP) K. Zubelewicz - Moim zdaniem obecna polityka pieniężna dobrze służy polskiej gospodarce. ( ) Ponieważ obserwujemy stabilny wzrost parametrów kredytowych i monetarnych, poprawę sytuacji na rynku pracy, w tym łagodny wzrost wynagrodzeń, trudno znaleźć argumenty za zmianą stóp. (.8., PAP) E. Łon - ( ) nadal charakteryzuje mnie skłonność do myślenia o dalszym złagodzeniu polskiej polityki pieniężnej, aczkolwiek nie jest przesądzone, że potrzeba owego złagodzenia faktycznie jeszcze w tym roku wystąpi. Trzeba być bardzo czujnym, uważnym i elastycznym. (9.8., PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (.8., PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe M M M M 5M M 7M 8M 9M Data 5-wrz 5-paź 5-lis 5-gru 5-sty 5-lut 5-mar 5-kwi 5-maj 5-cze WIBOR M/FRA,7,7,5,,,,,59,59,58 implikowana zmiana (p. b.) -, -, -,8 -,9 -, -, -, -, -, Posiedzenie RPP 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar 5-kwi -maj 7-cze prognoza PKO BP*,5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 wycena rynkowa*,,,,,,9,8,8,7 WIBOR M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 .9. Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce,,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 %,5 miesiące temu obecnie,5, wrz-5 mar- wrz- mar-7 WIBOR M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+) sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR M POLONIA st. referencyjna NBP sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5-5 lip- lip- lip- lip- lip-5 lip- Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 5,,5 - = 5,, 5,, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty- sty-5 sty-7 sty-9 sty- sty- sty-5, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P),8 sty- sty- sty- sty- sty- sty-5 sty-,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 .9. Polska w makro-pigułce 5 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%),,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w q7. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M (%) 9, 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -, -, Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 5/ - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w r. (% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%),5,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej % r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%),,8 - inflacja CPI (%),,5 5 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%),7,5 - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%),,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q przyspieszył do,% k/k saar (vs.,8% k/k saar w q). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych oraz spadek wydatków rządowych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W q dynamika PKB strefy euro wyniosła,% k/k sa (vs.,% k/k sa w q) i,% r/r sa (vs,7%r/r sa w q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q nie zmienił się (,7% r/r vs.,7% r/r w q). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,% r/r z 5,8% r/r w q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia kwietnia 9 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 8; NIP: REGON: 98; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 5 zł. 9