Dziennik Ekonomiczny. EBC wyciągnął bazookę. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 11 marca 2016 EBC wyciągnął bazookę Temat dnia: EBC wyciągnął bazookę EBC obniżył stopę refinansową do 0,00% z 0,05%, stopę kredytu do 0,25% z 0,30% oraz stopę depozytową do -0,40% z -0,30%. Rozmiar programu QE realizowanego przez EBC został zwiększony do 80 mld EUR z 60 mld EUR miesięcznie. Zapowiedziano również przeprowadzenie (począwszy od czerwca) czterech operacji w ramach programu ukierunkowanych dłuższych operacji refinansujących (TLTRO II) z terminem zapadalności 4 lata przeprowadzanych co kwartał, o oprocentowaniu równym stopie refinansowej lub niższym. M. Draghi dodał na konferencji, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Ustawa o podatku od handlu będzie zgodna z regulacjami UE; opracowując ją, MinFin bierze pod uwagę doświadczenia Węgier. Na razie resort analizuje różne opcje i propozycje i nie podał dokładnego terminu, kiedy projekt będzie gotowy. Raczej nie będzie odrębnej stawki podatku za handel w sobotę, ale niedzielna jest możliwa. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] GER: Eksport Niemiec spadł w styczniu o -0,5% r/r (konsensus: +0,5% r/r) wobec -0,7% r/r w grudniu. Import wzrósł w styczniu o +1,2% r/r (konsensus: +0,3% r/r) wobec spadku o -1,6% r/r w grudniu. [Reuters, ] POL: Trwają prace dotyczące bardziej realistycznego rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Koszty konwersji kredytów hipotecznych we frankach powinny zostać rozłożone na lata, co zapewni bezpieczeństwo systemu bankowego. (A. Glapiński, członek zarządu NBP) [PAP/Reuters, ] Dziś w kalendarzu: Koniec 2-dniowego posiedzenia RPP. Przewidujemy, że Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian. 08:00 Inflacja HICP w Niemczech w lutym (konsensus: -0,2% r/r vs. 0,4% r/r w styczniu) Wykres dnia: Aktywa głównych banków centralnych 5,0 bln USD 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 suma aktywów Rezerwy Federalnej suma aktywów Eurosystemu 0,5 suma aktywów Banku Japonii 0,0 1 sty-07 sty-08 sty-09 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski. Główny Ekonomista Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9 Inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Inflacja bazowa (%) 0,3 0,5 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -0,1-1,1 Deficyt fiskalny (%PKB)* -3,1-3,5 Dług publiczny (%PKB)* 53,4 53,6 Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50 EUR-PLN 4,26 4,40 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.

2 EBC wyciągnął bazookę EBC obniżył stopę refinansową do 0,00% z 0,05%, stopę kredytu do 0,25% z 0,30% oraz stopę depozytową do -0,40% z -0,30%. Realizowany przez EBC program QE został zwiększony do 80 mld EUR z 60 mld EUR miesięcznie, a do skupowanych papierów wartościowych włączono papiery korporacyjne o ratingu inwestycyjnym (program CSPP, od czerwca). Zapowiedziano również przeprowadzenie (począwszy od czerwca) czterech cokwartalnych operacji TLTRO II z terminem zapadalności 4 lata o oprocentowaniu równym stopie refinansowej lub niższym, w zależności od sposobu ich wykorzystania. M.Draghi stwierdził, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Europejski Bank Centralny zaskoczył rynek, obniżając stopę refinansową do 0,00% z 0,05% i stopę kredytu w EBC do 0,25% z 0,30%. Zgodnie z oczekiwaniami stopa depozytowa została obniżona do -0,40% z -0,30%. Jednocześnie bank centralny rozszerzył skalę programu skupu aktywów do 80 mld EUR z 60 mld EUR miesięcznie (rozpoczynając od kwietnia), włączając do skupowanych papierów wartościowych papiery korporacyjne o ratingu inwestycyjnym (program CSPP, od czerwca). Do 50% z 33% podniesiono limity dla skupu obligacji organizacji międzynarodowych i międzynarodowych banków rozwoju, a ich udział w całości skupowanych aktywów publicznych zmniejszy się od kwietnia do 10% z 12%. W sumie skalę poluzowania ilościowego zwiększono o 240 mld EUR. EBC zapowiedział również przeprowadzenie (począwszy od czerwca) czterech operacji w ramach programu ukierunkowanych dłuższych operacji refinansujących (TLTRO II) z terminem zapadalności cztery lata przeprowadzanych co kwartał. Oprocentowanie tych operacji będzie równać się stopie refinansowej z momentu udzielenia pożyczki. Będzie ono stałe w horyzoncie pożyczki, jednakże może zostać obniżone w zależności od wielkości akcji kredytowej banków dla wybranych sektorów (analogicznych do tych z TLTRO I, czyli kredytów dla podmiotów niefinansowych z wyłączeniem kredytów hipotecznych) między lutym 2016 a styczniem 2018 r. (jeżeli banki w okresie luty styczeń 2016 wykazywały Aktywa głównych banków centralnych 5,0 bln USD 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 suma aktywów Rezerwy Federalnej 1,0 suma aktywów Eurosystemu 0,5 suma aktywów Banku Japonii 0,0 sty-07 sty-08 sty-09 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 2 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.

3 dodatni przyrost wolumenu kredytów do wskazanych sektorów, to wartość referencyjna to 0%, a jeżeli ujemny to bonus dla banków będzie uzależniony liniowo od różnicy między wzrostem wolumenu wskazanych przez EBC kredytów a wartością referencyjną, przy czym maksymalny zwrot równy różnicy między stopą refinansową a depozytową zostanie osiągnięty przy różnicy równej co najmniej 2,5%). Sumaryczna wysokość pożyczek dla danego banku nie może przekroczyć 30% wolumenu kredytów (do wskazanych sektorów) posiadanych przez banki według stanu na 31 stycznia 2016 r. (z wyłączeniem środków pozyskanych przez banki w ramach pierwszych dwóch operacji TLTRO I z 2014 r.). Banki nie będą zmuszane do wcześniejszych spłat pożyczek zaciągniętych w ramach programu w przypadku niewykorzystania ich na akcje kredytową do sektora niefinansowego (jak przy TLTRO I). Będą za to mogły przejść z TLTRO I do TLTRO II (rolując pożyczki) w czerwcu br. M.Draghi oczekuje, że wielkość TLTRO II będzie znacząca. Na koniec stycznia wolumen kredytów banków ze strefy euro do sektorów wskazanych w ramach TLTRO wynosił 5,643 bln EUR, co oznacza, że skala TLTRO może osiągnąć max. 1,693 bln EUR. Dla porównania w ramach programu TLTRO I EBC udzielił pożyczek na 457 mld EUR. EBC obniżył prognozy inflacji HICP na 2016 r. do 0,1% z 1,0% (według grudniowej projekcji), a na 2017 r. do 1,3% z 1,6% (w grudniu). W 2018 r. inflacja ma wynieść 1,6%. Projekcja PKB na 2016 r. została obniżona do 1,4% z 1,7% (przewidywanych w grudniu), a na 2017 r. do 1,7% z 1,9% (według grudniowej projekcji). M. Draghi wskazał na konferencji, że w najbliższych miesiącach inflacja pozostanie poniżej zera, jednakże nie mamy obecnie do czynienia z deflacją podobną do tej panującej w Japonii. Jego zdaniem ryzyka dla wzrostu gospodarczego w strefie euro pozostają negatywne. M. Draghi zapowiedział, że stopy procentowe pozostaną na obecnym lub niższym poziomie przez długi czas, na długo po zakończeniu programu QE (w marcu 2017 r.). Dodał jednak, że nie oczekuje, aby stopy miały dalej spadać. EBC dostrzega problemy banków związane z negatywnymi stopami procentowymi. Nie zdecydowano się jednak na wprowadzenie warstwowego systemu dla stopy depozytowej, gdyż wprowadzałoby to zbyt duży poziom skomplikowania polityki pieniężnej oraz zasygnalizowałoby możliwość głębszego obniżania stóp procentowych. Na koniec stycznia wolumen kredytów banków ze strefy euro do sektorów wskazanych w ramach TLTRO wynosił 5,643 bln EUR, co oznacza, że skala TLTRO może osiągnąć max. 1,693 bln EUR Dla porównania w ramach programu TLTRO I EBC udzielił pożyczek na 457 mld EUR M. Draghi zapowiedział, że stopy procentowe pozostaną na obecnym lub niższym poziomie przez długi czas, na długo po zakończeniu programu QE Na konferencji dodał jednak, że nie oczekuje, aby stopy miały dalej spadać Stopy procentowe w strefie euro 7 % Stopa depozytowa Stopa refinansowa Stopa kredytu w EBC EURIBOR 3M sty 00 sty 02 sty 04 sty 06 sty 08 sty 10 sty 12 sty 14 sty 1 3 Źródło: Reuters Datastream, PKO Bank Polski.

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Ustawa o podatku od handlu będzie zgodna z regulacjami UE; opracowując ją, MinFin bierze pod uwagę doświadczenia Węgier. Na razie resort "analizuje różne opcje i propozycje" i nie podał dokładnego terminu, kiedy projekt będzie gotowy. Raczej nie będzie odrębnej stawki podatku za handel w sobotę, ale niedzielna jest możliwa. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] GER: Eksport Niemiec spadł w styczniu o -0,5% r/r (konsensus: +0,5% r/r) wobec -0,7% r/r w grudniu. Import wzrósł w styczniu o +1,2% r/r (konsensus: +0,3% r/r) wobec spadku o -1,6% r/r w grudniu. [Reuters, ] POL: Trwają prace dotyczące bardziej realistycznego rozwiązania kwestii kredytów walutowych. Koszty konwersji kredytów hipotecznych we frankach powinny zostać rozłożone na lata, co zapewni bezpieczeństwo systemu bankowego. (A. Glapiński, członek zarządu NBP) [PAP/Reuters, ] POL: KNF podtrzymuje, że polski system bankowy jest stabilny, a środki zgromadzone w bankach są bezpieczne. Komisja w marcu przedstawi swoje wyliczenia dotyczące skutków finansowych prezydenckiego projektu ustawy o kredytach walutowych. (A. Jakubiak, przewodniczący KNF) [PAP, ] POL: Polityka stóp procentowych powinna sprzyjać wzrostowi gospodarczemu, ale nie ma wielkiej przestrzeni do jej luzowania. Stopy procentowe NBP można jeszcze obniżyć o 1 pkt proc., ale to nie pobudzi wzrostu. Być może jest potrzebna kreacja pieniądza do finansowania inwestycji rozwojowych. (J. Żyżyński, kandydat PiS do RPP) [PAP, ] POL: W lutym banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę wyższą o 4,9% r/r wobec o 8,9% r/r w styczniu. [PAP, ] POL: Z punktu widzenia deficytu sektora finansów publicznych, rok 2017 będzie najtrudniejszy, jednak uda się utrzymać deficyt poniżej 3% PKB. (L. Skiba, wiceminister finansów) [PAP, ] POL: Nabywcy indywidualni zakupili w lutym obligacje oszczędnościowe o łącznej wartości 626 mln zł wobec 315 mln zł w styczniu. (MinFin) [PAP, ] POL: Według wyników ankiety Reutersa w marcu stopy procentowe nie ulegną zmianie. Przewiduje tak 19 z 20 ankietowanych analityków. [Reuters, ] UE: Bułgaria, Chorwacja, Francja, Włochy i Portugalia zostały uznane przez Komisję Europejską za kraje z nadmiernymi nierównowagami makroekonomicznymi, co oznacza, że KE będzie proponowała im zestaw reform mających poprawić ich sytuację. [PAP, ] POL: Według szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym na styczniowym poziomie 10,3%. [PAP, ] POL: W 2q2016 utrzyma się pozytywna koniunktura dla osób szukających pracy. Prognoza netto zatrudnienia wynosi po korekcie sezonowej +10% vs. +9% w 1q2016. (Manpower) [PAP, ] CHN: Eksport Chin (w USD) spadł w lutym o -25,4% r/r (konsensus: -12,5% r/r) vs. -11,2% r/r w styczniu. Import Chin (w USD) obniżył się w lutym o -13,8% r/r (konsensus: -10,0% r/r) vs. -18,8% r/r w styczniu. [Reuters, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 4 marca Zatrudnienie w sektorze 14:30 USA 172 tys. 190 tys. 242 tys. Mocny odczyt z rynku pracy po pozarolniczym (lut.) przejściowym spowolnieniu związanym ze styczniową śnieżną pogodą. Pozytywną wymowę danych wzmacnia wzrost stopy partycypacji do 62,9% z 62,7% w styczniu. Rysą na Stopa bezrobocia (lut.) 14:30 USA 4,9% 4,9% 4,9% pozytywnym obrazie raportu z rynku pracy jest nieoczekiwanie duży spadek dynamiki płac. Poniedziałek, 7 marca Zamówienia w przemyśle (sty.) 08:00 GER -0,2% m/m -0,3% m/m -0,1% m/m Wtorek, 8 marca Produkcja przemysłowa (sty.) 08:00 GER -0,3% m/m 0,5% m/m 3,3% m/m Inflacja CPI (lut.) 09:00 HUN 0,9% r/r 0,4% r/r 0,3% r/r PKB (4q2015, rew.) 11:00 EMU 1,6% r/r 1,5% r/r 1,6% r/r Środa, 9 marca Inflacja CPI (lut.) 09:00 CZE 0,6% r/r 0,5% r/r 0,5% r/r Czwartek, 10 marca Posiedzenie EBC 13:45 EMU 0,05% 0,05% 0,00% Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 277 tys. 275 tys. 259 tys. Spadek zamówień przy wzroście zamówień z zagranicy o 1,0% m/m i spadku zamówień krajowych o -1,6% m/m. Grudniowy odczyt zrewidowano z -0,7% m/m sa do -0,2% m/m sa. Wysoki odczyt produkcji pomimo odczytów PMI wskazujących na pogorszenie koniunktury w przetwórstwie na początku roku. Inflacja pozostaje pod presją ze strony niskich cen paliw i żywności. PKB w strefie euro wzrósł o 0,3% k/k sa przy przyspieszeniu tempa wzrostu we Francji, Hiszpanii i Włoszech oraz spowolnieniu (po odsezonowaniu) w Niemczech. Zgodnie z oczekiwaniami inflacja pozostała stabilna w lutym. EBC obniżył stopy procentowe, w tym depozytową o 10pb do -0,40%. Do 80 mld EUR z 60 mld zwiększono skalę QE dołączając do niego papiery korporacyjne o ratingu inwestycyjnym. Zapowiedziano przeprowadzenie czterech operacji TLTRO II. M.Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Powrót odczytów do październikowych poziomów. Piątek, 11 marca Posiedzenie RPP -- POL 1,50% 1,50% 1,50% Inflacja HICP (lut., ost.) 08:00 GER 0,4% r/r -0,2% r/r -- Przewidujemy, że RPP pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Wypowiedzi członków nowej Rady pokazują, że dużą wagę przywiązują oni do stabilności sektora finansowego, która mogłaby ucierpieć na skutek obniżek stóp. Wstępny odczyt pokazał spadek inflacji wynikający z pogłębienia spadków cen energii oraz spowolnienia wzrostu cen żywności i usług. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 5

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 15-lis 15-gru 16-sty 16-lut 1q15 2q15 3q15 4q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,7 3,3 3,5 3,9 3,6 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,1 3,2 4,0 3,4 4,0 Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,1 3,1 4,0 Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,5 6,1 4,6 4,9 6,1 2,9 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 4,3 3,5 3,3 3,8 3,7 3,6 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,4-0,4-0,1 0,2-0,4 0,4 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,9 0,2 0,4 0,0 0,3-0,5 Produkcja przemysłowa (% r/r) 7,8 6,7 1,4 7,3 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3 Produkcja budow.-montażowa (% r/r) 1,2-0,3-8,6-5,5 1,4 2,4 0,5-1,5 2,8 x Sprzedaż detaliczna (% r/r) 3,3 4,9 0,9 5,1 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,7 9,8 10,3 10,3 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,2 1,4 2,3 2,3 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,0 Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 4,0 3,1 4,0 4,1 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -0,6-0,5-0,7-0,7-1,5-0,9-0,7-0,6-0,9 0,1 Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 0,2 0,0 0,0 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,5 15% średnia obcięta (% r/r) -0,1-0,1 x x -0,3-0,2 0,0-0,1-0,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1,8-0,8-1,2-1,4-2,7-2,0-2,4-1,6-2,2-0,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1132,0 1155,4 1151,2 1159,9 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,5 9,1 10,2 10,2 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2 Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 10,1 9,6 10,9 10,9 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6 Kredyty ogółem (mld PLN) 1076,7 1077,3 1090,8 x 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5 Kredyty ogółem (% r/r) 7,2 7,0 6,5 x 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8 Depozyty ogółem (mld PLN) 1039,7 1046,1 1054,5 x 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6 Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,6 7,8 x 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7 Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,3-0,1-0,1-0,1-1,3-0,4-0,4-0,1-0,1-1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,4 0,7 0,6 0,5-0,2 0,1 0,0 0,7 0,7-0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,8 1,5 1,6 1,7 1,6 1,1 1,4 1,5 1,5 1,7 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -3,1-3,5 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 53,4 53,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 WIBOR 3M x^ (%) 1,73 1,73 1,70 1,68 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,33 2,23 2,40 2,38 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,26 4,26 4,44 4,36 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40 USD-PLN 4,03 3,90 4,07 3,99 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31 CHF-PLN 3,91 3,94 3,99 3,99 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11 EUR-USD 1,06 1,09 1,08 1,09 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania. ( , PAP/Bloomberg) M. Belka - W takiej sytuacji jak dziś, nawet bym nie wspominał o obniżce stóp. Chyba nie chcemy, aby złoty nam się posypał? ( , PAP) J. Kropiwnicki - (...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. ( ) Przyznam, że jestem sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej). ( , Reuters) M. Chrzanowski - W tej chwili powinniśmy bacznie obserwować sytuację w naszej gospodarce i jej otoczeniu, analizować docierające do nas informacje i bardzo ostrożnie podchodzić do decyzji związanej z ewentualnym obniżaniem stóp procentowych. ( ) Obecnie istnieje ryzyko, że redukcja stóp procentowych mogłaby nie przynieść efektu w postaci istotnego zbliżenia się wskaźnika CPI do celu inflacyjnego. Nasze decyzje pozostają bez wpływu na zjawiska zewnętrzne, które istotnie oddziałują na poziom cen w naszym kraju. ( ) Dodatkowo w naszym procesie decyzyjnym - poza stabilnością cen możemy brać pod uwagę osłabiający się w ostatnim czasie kurs polskiej waluty. ( , PAP) Ł. Hardt - Obecnie jakiekolwiek luzowanie polityki monetarnej byłoby całkowicie bezzasadne. ( ) Musimy zachować pewne pole manewru na wypadek, gdyby było ono potrzebne w przyszłości. Weźmy pod uwagę, że przestrzeń do obniżek znacznie się zmniejszyła i jest bardzo niewielka. ( , Reuters/Bloomberg)- E. Łon - Przestrzeń do obniżek stóp procentowych w naszym kraju występuje, ale nie jest ona znaczna. Generalnie sądzę, że ewentualna obniżka stóp nie miałaby w obecnej sytuacji raczej istotnego znaczenia dla procesów realnych w naszej gospodarce. Oczywiście można ja rozważyć. Należy zachować jednak ostrożność ( , PAP) G. Ancyparowicz - ( ) polityka pieniężna powinna być bardzo stabilna i konserwatywna. Nie należy dziś eksperymentować, nie mając jasnej informacji jak zachowa się strefa realna, z jakimikolwiek rozwiązaniami, które by zmieniły w krótkim okresie tę politykę, która jest dzisiaj realizowana ( ) Nie mamy podstaw, by zmieniać kształt polityki pieniężnej, która jest teraz realizowana. I możemy zmienić to zdanie za pół roku, jak już wejdą podstawowe programy w życie, i wtedy możemy się nad tym zastanowić. Na pewno nie z dnia na dzień ( , PAP) E. Gatnar - Nie uważam, aby za wszelką cenę należało obecnie dążyć do osiągnięcia celu inflacyjnego na poziomie 2,5% ( ) Jeżeli spojrzymy na banki, które stosują strategię Bezpośredniego Celu Inflacyjnego, to w przypadku znacznej części z nich nie jest on teraz osiągany. Takie mamy środowisko deflacyjne, taka jest sytuacja na świecie i musimy się z tym pogodzić. ( ) Poziom ten jest odpowiedni z punktu widzenia aktualnej, stabilnej sytuacji ekonomicznej naszego kraju. Nie widzę powodu, żeby go zmieniać. ( , PAP) K. Zubelewicz - Jeśli chodzi o wpływ potencjalnych nierównowag na politykę stóp procentowych, to myślę, że polityka prowadzona przez NBP będzie konserwatywna, choć na pewno zetkniemy się ze zróżnicowanymi wyzwaniami. ( ) W obecnych warunkach najbardziej właściwe wydaje się stabilizowanie polityki pieniężnej. ( ) z dużo większą ostrożnością należy obserwować wszelkie odchylenia w górę od celu, czyli powyżej 2,5%, niż odchylenia w dół. Każde bowiem odchylenie inflacji w dół oznacza, że cel konstytucyjny jest realizowany." ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 10-mar 10-kwi 10-maj 10-cze 10-lip 10-sie 10-wrz 10-paź 10-lis 10-gru WIBOR 3M/FRA 1,67 1,55 1,51 1,46 1,44 1,42 1,40 1,38 1,37 1,37 implikowana zmiana (p. b.) -0,12-0,16-0,21-0,23-0,25-0,27-0,29-0,30-0,31 Posiedzenie RPP 11-mar 06-kwi 13-maj 08-cze 06-lip wrz 05-paź 09-lis 07-gru prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 wycena rynkowa* 1,38 1,34 1,29 1,27 1,25 1,23 1,21 1,20 1,20 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2,00 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,50 2 1,25 obecnie 3 miesiące temu 1,00 mar-15 wrz-15 mar-16 wrz-16 0 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP 0 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4, = ,4 4, ,2 3, REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 4,0 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 2,5 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Sfera realna - realny PKB (%) 3,6 3,5 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) -0,9 0,1 Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2 Handel zagraniczny Komentarz - saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,1-1,1 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) -3,1-3,5 Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50 Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,4 2,4 - inflacja CPI (%) 0,1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,5 1,6 - inflacja HICP (%) 0,0 0,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (impuls kredytowy i wydatki infrastrukturalne). Ryzyka dla tej prognozy są zbilansowane, a potencjalnie wyższy negatywny impuls kredytowy może być zneutralizowany jeszcze większą stymulacją fiskalną. Inflacja CPI obniżyła sie w styczniu do -0,7% r/r z -0,5% r/r w grudniu. Inflacja CPI pozostanie w trendzie wzrostowym, niemniej deflacja utrzyma się nawet do 3q2016 za sprawą ponownego spadku cen ropy. Ścieżkę inflacji CPI w 2016 r. obniża dodatkowo styczniowa redukcja taryf za energię elektryczną i gaz. Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym. Stymulus na szczeblu rządu centralnego (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (w wysokości -0,6% PKB), stawiając Polskę w czołówce stymulacji fiskalnej na świecie. Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe wpływy (np. aukcja LTE) i oszczędności w budżecie z 2015 r. (poprzez nowelizację). W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane m.in. z cenami ropy będą się materializować i inflacja CPI pozostanie poniżej zera do 3q2016, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok % prawdopodobieństwa). Wzrost PKB w 4q2015 zwolnił do 1,0% k/k saar (vs. 2,0% k/k saar w 3q2015) na skutek spadku dynamiki konsumpcji i pogłębienia spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%) zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Osłabienie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne powinny wzmocnić gołębie przed marcowym posiedzeniem Komitetu, opóźniając kolejne podwyżki stóp. W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus fiskalny obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z mozliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych. Wzrost PKB w 4q2015 spowolnił nieznacznie do 6,8% r/r, nieco poniżej celu władz na 7,0% r/r (wobec 6,9% r/r w 3q). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS ; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) zł. 9