2008-07-26 Spis treści Stany Zjednoczone 2 Strefa O 5 Japonia 6 Wielka Brytania 7 Szwajcaria 8 Kanada 9 Australia 10 Nowa Zelandia 11 Polska 11 Rynek długu i stopy procentowej 12 Autorskie wskaźniki i indeksy 15 Tabele ekonomiczne 32 Ważne wydarzenia minionego tygodnia Bilans handlowy w Szwajcarii za czerwiec 2,41 mld CHF Sprzedażdetaliczna w Kanadzie za maj 0,40% m/m Inflacja CPI w Australii za 2Q 2008 4,50% y/y Inflacja CPI w Kanadzie za czerwiec 3,10% y/y Bank centralny Nowej Zelandii obniżył wbrew prognozom s topę procentową do poziomu 8,00% z poziomu 8,25% Czerwcowy bilans handlowy w Japonii 138,6 mld Sprzedaż detaliczna w Wielkiej Brytanii za czerwiec 2,20% y/y Inflacja CPI w Japonii za czerwiec 2,00% y/y Dynamika PKB w Wielkiej Brytanii za 2Q 2008 1,60% y/y Sprzedażnowych domów w USA za czerwiec -0,60% m/m Stopa bezrobocia w Polsce 9,6% za czerwiec Ważne wydarzenia nowego tygodnia Raporty przygotowują Dariusz Zając (J, UK, CH, CDN, AUS, NZ, indeksy, towary) Andrzej Stefaniak (USA, EU, PLN, rynek długu) 27 lipiec bilans handlowy w Nowej Zelandii za czerwiec prognoza -350,0 mln NZD wobec -195,8 mln NZD 28 lipiec sprzedażdetaliczna w Japonii za czerwiec prognoza -0,6% y/y wobec -0,2% 29 lipiec inflacja PPI we Francji za czerwiec, prognoza 7,3% wobec 6,7% 29 lipiec pierwszy odczyt produkcji przemysłowej w Japonii, prognoza 0,6% wobec 1,1% 30 lipiec sprzedaż detaliczna w Niemczech za czerwiec, prognoza -0,7% wobec 0,7% 30 lipiec czerwcowa inflacja PPI we Włoszech, prognoza 8,2% wobec 7,5% 30 lipiec bilans handlowy Australii za czerwiec prognoza -100 mln AUD wobec -965 mln AUD 30 lipiec sprzedażdetaliczna w Australii za czerwiec, prognoza 0,0% wobec 0,7% 31 lipiec inflacja CPI w Szwajcarii za lipiec, prognoza 3,0% wobec 2,9% 31 lipiec stopa bezrobocia w Eurolandzie za czerwiec, prognoza 7,2% wobec 7,2% 31 lipiec dynamika PKB w USA za 2Q 2008, prognoza 2,0% wobec 1,0% 1 sierpień stopa bezrobocia w USA za lipiec, prognoza 5,6% wobec 5,5% 1 sierpień zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w USA za lipiec, prognoza -40k wobec -33k 1
Stany Zjednoczone Trend jaki narodził się tydzień temu na indeksie S&P 500 jest coraz bardziej potwierdzany i chociaż indeks jest krótkoterminowo mocno wykupiony - wzrósł od tego momentu o 90 punktów bez większej korekty spadkowej to wzrost ma szanse przekształcićsięw korektęśrednioterminową. Impulsem sąwyniki spółek za II kwartał, które podobnie jak za I kwartałw 75 % sąlepsze od prognoz czyniąc poprzednie wyceny zaniżone stąd popyt na akcje, które są teraz średnioterminowo niedowartościowane. Pytanie jak długo potrwa obecna tendencja. Jeśli indeks nie wróci pod poziom 1250 pkt to wzrost może potrwać aż do września/października, co będzie miało swoje przełożenie także na polski rynek akcji. Na rynku walutowym najważniejszym wczorajszym wydarzeniem poza kontynuacją fali kupna Usd było powstanie bardzo silnych długoterminowych sygnałów kupna Funta względem wszystkich innych walut. Mając na uwadze ten fakt oraz występowanie procesu Carry trade wydaje się, że teraz najbardziej narażone na wzrosty są następujące pary; Gbp/jpy i Gbp/chf. Para Gbp/usd zmagaćsię będzie z dwoma przeciwstawnymi trendami umocnienia Usd i umocnienia Gbp co będzie powodowało przeciągnięcie trendu bocznego na kolejne tygodnie. W ostatnim tygodniu nie było zbyt wielu danych makroekonomicznych. Najważniejsze z nich to dane z rynku nieruchomości, które okazały się nieco lepsze od prognoz; czerwcowe dane o sprzedaży domów na rynku wtórnym 4,94 mln, prognoza 4,86 mln, poprzednio 4,99 mln. Oraz sprzedaż domów na rynku pierwotnym 530k, prognoza 512k, poprzednio po rewizji 533k. Obserwując zachowanie średnich kroczących widaćwyraźnie, że od wiosny rzeczywiście rozpocząłsięokres korekty bocznej w bessie na rynku nieruchomości. Należy założyć, że w miaręupływu czasu sytuacja powoli znacznie się polepszać. Sytuacja na rynku nieruchomości będzie sprzyjaćkupnie akcji. W ostatnim tygodniu bardzo pozytywnie zaskoczyły dane o sprzedaży dobór trwałego użytku w czerwcu osiągnęły wartość-1,5 % w stosunku rocznym, prognoza -3,5 %, w maju - 2,0 % 2
Oraz dane o licowym poziomie wskaźnika zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan 61,2 pkt, prognoza 56,4 pkt, poprzednio 56,6 pkt. Anulując wcześniejsze bardzo pozytywne sygnały. Dane te są zapowiedzią fatalnych danych z rynku pracy za cały lipiec. Nadchodzący tydzień zapowiada się bardzo ciekawe. C hociażw pierwszej części dnia nie ma zbyt wielu publikacji makroekonomicznych to w drugiej inwestorzy poznajądwie bardzo istotne figury makroekonomiczne; dane z rynku pracy oraz wstępna dynamika wzrostu PKB w II kwartale w 2008 roku. Pierwsze dane to lipcowe dane z rynku pracy, składające się z dwóch subraportów; ogólnego poziomu bezrobocia, które ma wzrosnąc do poziomu 5,6 %, w czerwcu 5,5 % Wskaźnik zaskakująco wzrósłco oznacza, że rośnie prawdopodobieństwo, że najgorsze nastroje wśród konsumentów sąjużhistorią. Jedynym negatywnym zaskoczeniem okazał się cotygodniowy raport z amerykańskiego rynku pracy, który pokazałwzrost do poziomi 406k, prognoza 380k, poprzednio 366k oraz zmianę zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, prognoza -70k, poprzednio -62k. 3
Słabe cotygodniowe dane z rynku pracy każą przypuszczać, że dane za lipiec będązłe. Wcześniej przed danymi z rynku pracy za lipiec inwestorzy poznają wskaźnik ADP Employment, prognoza -48k, w czerwcu -79k. Jeśli dane rzeczywiście będą tak dobre jak sugerująprognozy to Dolar będzie miałpotężny pretekst aby się umocnić, oraz dane będą pożywką do wzrostów na giełdach ze względu na niedoszacowanie wycen akcji. Inwestorzy otrzymają także lipcowy wskaźnik zaufania konsumentów, prognoza 50 pkt, w czerwcu 50,4 pkt. Jeśli i tym razem wskaźnik pokaże wartości ujemne to będzie to sygnałrecesji także w sektorze prywatnym. Drugie to pierwszy odczyt dynamiki wzrostu PKB w II kwartale 2008 roku, prognoza +1,8 %, poprzednio +1,0 %. Jeśli i ta miara optymizmu konsumentów potwierdzi wcześniej obserwowany trend to trzeba będzie założyć, że ulega polepszeniu sytuacja w gospodarce USA. Równie ważne będą dane pokazujące lipcową sytuacje w sektorze produkcyjnym, wskaźnik ISM ma wynieść49,2 pkt, w czerwcu 50,2 pkt 4
dotyczyły wskaźników PMI sektorów; przemysłowego i usług. Wskaźnik dla sektora przemysłowego wyniósł47,5 pkt, prognoza 48,7 pkt, w czerwcu 49,2 pkt Każdy odczyt powyżej 50 pkt będzie odczytany bardzo pozytywnie ponieważ inwestorzy są przygotowani na kłopoty amerykańskiej gospodarki dyskontując dane mniejsze od w/w wartości. Najmniejsze znaczenie ma wskaźnik C hicago PMI za lipiec, który pokazuje sytuację w gospodarce tego miasta. Prognozy zakładają, że wskaźnik przyjmie wartość 49,0 pkt, w czerwcu 49,5 pkt. Dla sektora usług 48,3 pkt, prognoza 48,8 pkt, poprzednio 49,1 pkt Interpretacja będzie taka sama jak wskaźnika ISM sektora przemysłowego. Strefa O Wskaźniki bardzo mocno spadajązagłębiając się pod poziomem 50 pkt. To wszystko wskazuje na początek recesji w gospodarce Eurolandu. W nadchodzącym tygodniu najważniejsze będą wstępne dane o inflacji CPI w lipcu, prognoza 4,2 %, poprzednio 4,0 %. Ubiegły tydzień był dość ubogi w dane makroekonomiczne. Jedyne publikacje 5
Im wyższa inflacja tym większa presja na kupno Euro. Inwestorzy poznają także czerwcowy poziom bezrobocia, który ma wynieść7,2 %, w maju także 7,2 % Eksport wzrósł o 0,9% natomiast import o 6,7%. Dane z rynku pracy są całkowicie zdyskontowane. Ciekawe dla wielu z nas były dane dotyczące inflacji C PI w Japonii. Zwłaszcza ze względu na silną ostatnio kampanię banków dotyczącą przewalutowańkredytów z PLN na. Inflacja CPI w czerwcu wyniosła już2,00%. Japonia W minionym tygodniu ukazały się dane dotyczące bilansu handlowego w Japonii. Stale obserwowana jest nadwyżka w bilansie wynosząca w czerwcu 138,6 mld. 6
W dystrykcie tokijskim inflacja pokazywana jest o jeden miesiąc szybciej niż inflacja krajowa. W dystrykcie tokijskim inflacja w lipcu wzrosła do poziomu 1,6%. W piątek ukazały siędane dotyczące dynamiki PKB za 2Q 2008. Wielka Brytania Jak można sięspodziewaćdane nadchodzące z Wielkiej Brytanii po raz kolejny nie napawają optymizmem. Tym razem sytuacja taka ma miejsce w przypadku sprzedaży detalicznej za czerwiec. Sprzedaż detaliczna spadła w czerwcu w porównaniu do maja o 3,9% co wskazuje na silne jużspowolnienie gospodarcze. W ujęciu rocznym, sprzedaż była wyższa o 2,20% w porównaniu do czerwca 2007. 7
W ujęciu q/q dynamika PKB wyniosła 0,20%. W ujęciu rocznym PKB wyniosło 1,60%. Szwajcaria Naszych rodaków najbardziej interesujądane ze Szwajcarii (ze względu na kredyty we franku) oraz Wielkiej Brytanii (ze względu na sporąemigracje zarobkowądo tego kraju). W Szwajcarii ukazały się bardzo ważne dane dotyczące inflacji PPI, której wzrost powoduje także wzrost inflacji CPI. W ujęciu rocznym inflacja PPI za czerwiec wzrosła już do poziomu 4,40%. W porównaniu do maja 2008 inflacja wzrosła o 0,5%. Wyraźny wzrost inflacji PPI może spowodować reakcje banku centralnego w postaci podwyższenia stóp procentowych. Nie byłoby to korzystne dla kredytobiorców jednak pomimo podwyżek, stopy procentowe nadal będąniższe niż w Polsce. Dodatkowe umacnianie złotego powoduje, że branie kredytów w CHF nadal jest opłacalne jednak staje się coraz bardziej ryzykowne. Po silnym umocnieniu złotego rynek oczekuje choćby realizacji zysków z krótkich pozycji co spowodowałoby korektęna parach z PLN. Korekta może być równie gwałtowna i szybka jak ostatnie umocnienie złotego. Bilans handlowy Szwajcarii nadal pozostaje korzystny dla waluty tego górzystego kraju. Nadwyżka w czerwcu w obrocie handlowym wyniosła 2,4 mld C HF. 8
Jak widać nadwyżka ta stale rośnie, co w długiej perspektywie powinno umacniać franka względem pozostałych walut. Kanada skali rocznej czerwcowa inflacja CPI wyniosła 3,1%. Jest to znaczny wzrost w porównaniu do rocznej inflacji z maja, kiedy to wynosiła ona 2,2%. Sprzedaż detaliczna w Kanadzie stale utrzymuje się na stabilnym poziomie ale jej wzrost w ujęciu miesięcznym nie jest dynamiczny. W maju sprzedażdetaliczna była większa niż w kwietniu o 0,4%. W skali rocznej sprzedażmajowa była większa od tej zanotowanej w maju 2007 o 2,8%. Tak wysoki wzrost cen może spowodować reakcję banku centralnego a mianowicie podniesienie stopy procentowej. Obecnie stopa procentowa w Kanadzie wynosi 3,00%. Inflacja konsumentów rośnie wszędzie na świecie, nie inaczej jest także w Kanadzie. W ujęciu miesięcznym ceny koszyka dóbr wzrosły o 0,7% w czerwcu w porównaniu do maja. W 9
Australia Z początkiem tygodnia poznaliśmy dane dotyczące inflacji PPI w Australii. Dane ciekawe i wartościowe prognostycznie mogą nam wiele powiedzieć o kierunku w jakim może podążyćinflacja CPI. W 2Q 2008 inflacja PPI w Australii wzrosła w stosunku do 1Q 2008 o 1,00%. W ujęciu rocznym, czyli w stosunku do 2Q 2007 roku o 4,70%. Tak dynamiczny wzrost inflacji w ujęciu rocznym będzie miało zapewne przełożenie na równie silny wzrost inflacji konsumentów. Na taki scenariusz należy się nastawić. C zy RBA zdecyduje się na zmianę w polityce monetarnej? Nieuniknione, jednak póki co mało prawdopodobne. W drugiej części tygodnia ukazałaby się interesujące nas dane dotyczące inflacji C PI w Australii za 2Q 2008 rok. Jak można było się spodziewać, inflacja stale rośnie także i w tym kraju. w porównaniu do 1Q 2008 ceny wzrosły o 1,5%. W porównaniu do 2Q 2008 ceny są wyższe o 4,5%. 10
procentowej. Allan Bollard z RBNZ zaznacza, zaznacza, że wzrost cen paliwa i energii powoduje zwiększona presję inflacyjną, która spowoduje wyniesienie stopy inflacji C PI do poziomu nawet 5,0% w 3Q 2008 jednak w średnim terminie oczekuje się, ż e inflacja wróci do celu inflacyjnego. Oświadczenie kończy się ciekawym stwierdzeniem, ż e jeśli inflacja pozostanie w ryzach RBNZ przewiduje dalsze obniżanie stopy procentowej. Polska Nowa Zelandia Najważniejszymi danymi minionego tygodnia był a decyzja banku centralnego w sprawie wysokości stóp procentowych. RBNZ obniżył stopę procentową z poziomu 8,25% do poziomu 8,00%. Rynek nie spodziewałsię takiej decyzji. W oświadczeniu wydanym do decyzji RBNZ informuje, że wzrost zł ych informacji napł ywających ze świata a zwł aszcza wzrost kosztów pozyskiwania kapitał u na rynkach finansowych powoduje, ż e może się to przenieść na spowolnienie gospodarcze w Nowej Zelandii. Aby obniż yćkoszt pieniądza i ulżyć gospodarstwom domowym zdecydowano się na obniż enie stopy W ostatnim tygodniu inwestorzy poznali jedynie dwie publikacje makroekonomiczne. Po pierwsze to czerwcowe dane o sprzedaży detalicznej, które pokazał y wzrost 14,2 %, prognoza 15,9 %, w maju 14,9 % Dane powoli staja sięcoraz gorsze co sugeruje rozpoczynający się okres spowolnienia gospodarczego w naszym kraju. Druga publikacja, która jest cał kowicie zdyskontowana to czerwcowy raport z rynku pracy, który pokazał spadek bezrobocia do poziomu 9,6 %, prognoza 9,6 %, w maju 10,0 %. 11
Rynek dł ugu i stopy procentowej Brak ważnych danych makroekonomicznych sprawia, że spada aktywnośćna rynku dł ugu. Pierwszy raz od dziesięciu lat bezrobocie spadł o pod poziom 10,0 %. Spadek ten jest jednak cał kowicie zdyskontowany. W nadchodzącym tygodniu inwestorów czeka tylko jedno wydarzenie decyzja RPP w sprawie stóp procentowych, prognoza stopy bez zmian na poziomie 6,0 %. Krzywa dochodowoś ci w USA lekko rośnie jednak na razie nie ma to ż adnego znaczenia dla sytuacji w średnim terminie. Aby zanegować wcześniejszy silniejszy spadek krzywej trzeba wyraźnego wzrostu cał ej krzywej. Oddala się perspektywa pierwszej podwyż ki stóp procentowych o 25 punktów bazowych, która teraz jest przewidywana na grudzień2008. W ujęciu miesięcznym widać stabilizację na rynku dł ugu.. Rynek jest wyraźnie podzielony miedzy zwolenników podwyż ki i zwolenników pozostawienia stóp procentowych. Polaryzacja jest duża dlatego należy spodziewać się dużego ruchu po publikacji decyzji zwł aszcza na rynku walutowym. 12
Rentownoś ci na polskim rynku dł ugu lekko spadają jednak na razie takż e tu nie ma to żadnego znaczenia ponieważ wygląda to tylko na kolejnąkorektęw dł ugoterminowym trendzie wzrostowym. Na rynku przyszł ej stopy procentowej obserwowane sąnastępujące zjawiska. Na dalekich skrajach krzywej wzrost rentownoś ci jest najbardziej widoczny. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 5,50 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się podwyż ek stóp procentowych do 3,25 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjnoś ci aktywów denominowanych w Usd. 13
W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze trzy podwyż ki stóp procentowych z 0,50 % do 1,25 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Jenach i kontynuacja zamykania pozycji typu carry trade względem większości innych walut. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek oczekuje podwyżki stóp do poziomu 3,50 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się podwyż ki stóp do poziomu 6,25 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 8,25 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Aud. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. 14
W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa sięstóp na poziomie 7,75 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze trzech podwyżek stóp procentowych z 6,00 % do 6,75 %. Oczekiwany jest mocny wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Pln. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. Autorskie wskaźniki i inde ksy (aktualizacja 01.05.2008) W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się stóp na poziomie 4,25 %. W dziale tym zamieszczać będziemy wszelkie wskaźniki czy indeksy których autorami jesteś my my sami. Mogą to być zarówno wskaźniki oraz indeksy oparte na cenach jednak w gł ównej mierze skupiać się będziemy na indeksach bądź wskaź nikach makroekonomicznych. Na dobry początek przedstawimy indeksy walutowe, które pokazują sił ę danej waluty. Nazwaliśmy je dlatego Currency Strenght Index. Index 15
Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /C HF, GBP/, /CAD, AUD/ przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Widać wyraźnie, ż e wartośćdolara drastycznie spadł a w latach 2001-2007. Obecnie obserwujemy, że trend ten może ulec zmianie. Majowe umocnienie dolara może to potwierdzać. W ostatnim okresie nastąpił y także duże wahania na indeksie w ujęciu m/m co wskazuje na to, ż e dolar amerykański stałsię obiektem wzmożonej wymiany. Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /C HF, /GBP, /CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartość drastycznie wzrasta w latach 2001-2007. Nie widaćjednak w przeciwieństwie do indeksu, ż eby miał o tu dojść do poważnych zmian. w skali globalnej nadal wydaje sięsilne. 16
W przeciwieństwie do, tutaj mamy do czynienia z mał a amplitudą wahań cen indeksu. Jednak wahania są jednostajne dodatnie. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: GBP/, /GBP, GBP/C HF, GBP/, GBP/C AD, AUD/GBP przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartośćgbp spada. Korekta do poziomu 2,50 o której pisaliśmy wcześniej jużsięzrealizował a. Oczekujemy zatem, ż e dojdzie do korekty takż e na GBP. Jednak w dł ugim terminie i biorąc pod uwagę dane makro z Wielkiej Brytanii, spodziewajmy siędalszego osł abienia funta. GBP Index 17
Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, GBP/, C HF/, /, CAD/, AUD/ przy czym każ da z par posiada taką samą wagę. Carry trade dział a bardzo mocno od 2000 roku. Generalnie nie ma na razie oznak zmiany tego nastawienia jednak na indeksie obserwujemy lekkąkorektę. W zmianach rocznych widaćwyraźnie, że coraz silniej przebijamy poziom 0,00. Czyżby miał o to oznaczaćzmierzch carry trade? CHF Index 18
Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /C HF, GBP/C HF, C HF/, /C HF, CAD/C HF, AUD/C HF przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Wyraźne umocnienie globalne franka wykorzystywane jest przez inwestorów obawiających się ryzyka. Frank podobnie jak zł oto jest instrumentem wykorzystywanym do inwestycji w cięż kich okresach dla gospodarki światowej. CAD Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /CAD, GBP/CAD, CAD/, /C AD, C AD/C HF, AUD/CAD przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Zaczynamy powolne osł abienie sięc AD. Moż e to zbiec sięz umocnieniem się na światowych rynkach. Jeśli dane makro będą świadczył y o tym, ż e kryzys mamy jużza sobąspodziewajmy się, ż e zobaczymy 3,00 na indeksie. 19
Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: AUD/, AUD/, AUD/C HF, GBP/AUD, AUD/CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że technicznie trend na dolarze australijskim może ulec zmianie lub większej korekcie. O ile zmiany y/y jeszcze tego nie pokazują, to sam indeks i naniesiona na nim średnia wskazująna możliwośćzmiany nastawienia do waluty kanadyjskiej co oznacza dł ugoterminowąsprzedażtej waluty. AUD Index 20
Na podstawie danych publikowanych przez banki centralne najważniejszych państw świata został y stworzone prognozy realnej stopy procentowej. Realna stopa procentowa obejmuje obecną cenę pieniądza oraz oczekiwania odnośnie przyszł ej inflacji dla okresu rok w przód, przedstawione w trzech formach; a) krótkoterminowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, b) rynkowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, c) różnica między a) i b) nazwana spreadem. Poniżej znajdują się wykresy realnych stóp procentowych na luty: 21
Poniżej znajdująsięróżnice w realnych stopach procentowych najważniejszych walut świata ujęte w formie par walutowych. Ujęcie to 22
pozwala ocenić, która waluta ma większe fundamentalne szanse umocnićsię względem drugiej będącej z nią w crossie walutowym. Różnice realnych stóp procentowych został y przedstawione dokł adnie wedł ug schematu opisanego wyżej. Interpretacja; przykł ad / (O waluta bazowa, waluta kwotowana) Lewa skala wyraża procentowąróżnicęmiędzy realnymi stopami procentowymi walut budujących cross walutowy. Wartości dodatnie dział ają na korzyś ćwaluty bazowej, wartości ujemne dział ają na korzyść waluty kwotowanej. Jeśli b) jest dodatnie i rośnie sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty bazowej a tym samym możliwość dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Jeśli b) jest ujemne i spada sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty kwotowanym a tym samym możliwośćdalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Różnica spreadu c) może byćinterpretowana bardziej krótkoterminowo; jeśli c) jest dodatnie i rośnie sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty bazowej a tym samym możliwośćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Jeśli c) jest ujemne i spada sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty kwotowanej a tym samym możliwość jej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Prawdopodobne są wzrosty na Aud/jpy. Proces Carry trade trwa. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/usd. Należy pamiętać, że im większe odchylenie poziom realnej stopy procentowej od poziomu 0 tym większe prawdopodobieństwo silnej aprecjacji; przy dodatniej - waluty bazowej, przy ujemnej waluty kwotowanej. 23
Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/gbp. Prawdopodobna jest stabilizacja na C hf/jpy. Prawdopodobna jest stabilizacja na Eur/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/chf. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/usd. 24
Prawdopodobna jest stabilizacja na Gbp/usd. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Usd/cad. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Usd/chf. 25
Prawdopodobne sąspadki na Usd/pln. Poniżej znajdująsięróżnice w realnych stopach procentowych najważniejszych walut świata ujęte w formie par walutowych. Ujęcie to pozwala ocenić, która waluta ma większe fundamentalne szanse umocnić się względem drugiej będącej z nią w crossie walutowym. Różnice realnych stóp procentowych został y przedstawione dokł adnie wedł ug schematu opisanego wyżej. Interpretacja; przykł ad / (O waluta bazowa, waluta kwotowana) Prawdopodobne sąspadki na Usd/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Eur/pln. Lewa skala wyraża procentową różnicę między realnymi stopami procentowymi walut budujących cross walutowy. Wartości dodatnie dział ają na korzyść waluty bazowej, wartoś ci ujemne dział ająna korzyśćwaluty kwotowanej. Jeśli b) jest dodatnie i rośnie sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty bazowej a tym samym możliwość dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Jeśli b) jest ujemne i spada sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty kwotowanym a tym samym możliwoś ć dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Różnica spreadu c) moż e być interpretowana bardziej krótkoterminowo; jeśli c) jest dodatnie i rośnie sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty bazowej a tym samym możliwoś ćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Jeśli c) jest ujemne i spada sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjności waluty kwotowanej a tym samym możliwoś ćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Należy pamiętać, że im większe odchylenie poziom realnej stopy procentowej od poziomu 0 tym większe prawdopodobieństwo silnej aprecjacji; przy dodatniej - waluty bazowej, przy ujemnej waluty kwotowanej. 26
Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/jpy. Proces Carry trade trwa. Prawdopodobna jest stabilizacja na C hf/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/chf. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/usd. 27
Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/gbp. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Eur/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/usd. 28
Prawdopodobna jest stabilizacja na Gbp/usd. Prawdopodobne sąspadki na Usd/jpy. Prawdopodobna jest stabilizacja na Usd/cad. Prawdopodobne sąspadki na Eur/pln. Prawdopodobne sąspadki na Usd/chf. 29
Prawdopodobne sąspadki na Usd/pln. Poniżej znajdują się tabele z wyliczonymi kursami poszczególnych par walutowych względem parytetu sił y nabywczej oraz odchyleniem obecnej wartości od parytetu. Tabele został y wzorowane na BigMac Prices stworzonych przez magazyn The Economist. Przy cenach hamburgera BigMac z lipca 2007 roku oraz aktualnych kursach par walutowych. Hamburger BigMac jest produktem globalnym, czyli jest dostępny na cał ym świecie, jest standaryzowany co oznacza, że na cał ym świecie jest on taki sam, jego cena jest taka sama w każdej części danego kraju oraz jest on produktem zawierającym w sobie różne skł adniki, a koszty stał e i koszty zmienne, które z kolei są różne dla każdego państwa pozwalają porównać sił ę nabywczą walut różnych państw. Jak interpretowaćtabele? /PLN waluta bazowa stronie uł amka) Zakł adając, ż e kursy będą dążyć do punktu równowagi należ y oczekiwać albo wzrostu wartości Zł otego (spadków /PLN), albo spadku cen hamburgera BigMac w USA. Jako ż e bardziej prawdopodobny jest spadek Usd/pln niż spadek cen hamburgera BigMac w USA należ y zał oż yć, ż e Zł oty będzie sięumacniał. Dodatnie odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, ż e w dł ugim terminie należ y oczekiwaćspadków danej pary. Ujemne odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, ż e w dł ugim terminie należ y oczekiwaćwzrostów danej pary. Najw ażniejsze pary PLN Kurs w g sił y Obecny kurs nabywczej CHF/PLN /PLN GBP/PLN /PLN koszyk PLN (waluta po lewej Wartość /PLN po uwzględnieniu nabywczej wynosi 2,0245. sił y Przyrównując aktualną wartoś ć /PLN 2,4100 do wartości /PLN po uwzględnieniu sił y nabywczej wychodzi, że Dolar jest przewartościowany względem Zł otego o 16,11 %. 1,0952 2,2549 3,4673 2,0235 2,1392 50,78% 36,96% 26,91% 16,11% 28,56% Najpopularniejsze pary w alutow e Kurs w g sił y Obecny kurs nabywczej PLN waluta kwotowana (waluta po prawej stronie uł amka) Jeśli za 1 Dolara trzeba zapł acić 2,41 PLN (/PLN 2,41) to przy cenie za hamburgera BigMac 3,41 Usd w USA i 6,90 PLN w Polsce można wyliczyć wartość /PLN z uwzględnieniem sił y nabywczej. 2,2251 3,5770 4,7437 2,4120 2,9945 CHF/ / GBP/ / / AUD/ /GBP GBP/ GBP/CA D AUD/ /CA D GBP/CHF /CHF 98,83 158,87 210,69 1,4830 107,13 98,77 0,7541 1,9667 1,9923 0,9220 1,0130 2,1319 1,0840 44,44 91,50 140,70 1,1144 82,11 81,16 0,6503 1,7136 1,9497 0,9884 1,1378 3,1658 1,8475 55,03% 42,41% 33,22% 24,86% 23,35% 17,83% 13,76% 12,87% 2,13% -7,20% -12,32% -48,50% -70,43% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na SPADKI 30
/CNY CHF/ /CNY /RUB CHF/PLN /UA H SEK/PLN / /SKK /RUB /PLN GBP/ /CZK /A UD koszyk PLN GBP/PLN /HUF index PLN / / /SKK GBP/A UD AUD/ /LTL /PLN /CA D HUF/PLN /GBP GBP/ CZK/PLN NZ D/ /CZK GBP/CA D /HUF Obecny Kurs w g sił y kurs nabywczej 10,5987 3,5948 98,83 44,44 7,1468 3,2258 36,2505 16,9935 2,2251 1,0952 5,1299 2,7126 0,3841 0,2091 158,87 91,50 32,9523 20,0327 24,4440 15,2493 3,5770 2,2549 210,69 140,70 25,0316 17,2876 1,6085 1,1275 66,08% 55,03% 54,86% 53,12% 50,78% 47,12% 45,56% 42,41% 39,21% 37,62% 36,96% 33,22% 30,94% 29,90% 2,9945 4,7437 265,3829 3,0418 1,4830 2,1392 3,4673 196,0784 2,2610 1,1144 28,56% 26,91% 26,11% 25,67% 24,86% 107,13 22,2200 2,1331 98,77 2,3378 2,4120 1,5023 1,3479 0,7541 1,9667 14,2899 0,8082 16,8790 1,9923 178,9500 82,11 17,9765 1,7337 81,16 1,9355 2,0235 1,2680 1,1500 0,6503 1,7136 13,0435 0,7413 15,5132 1,9497 175,9531 23,35% 19,10% 18,72% 17,83% 17,21% 16,11% 15,60% 14,68% 13,76% 12,87% 8,72% 8,28% 8,09% 2,13% 1,67% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na WZROSTY CNY/PLN AUD/CHF /CHF Obecny kurs Kurs w g sił y nabywczej 0,3375 0,6273-85,86% 0,9994 1,8261-82,71% 1,0840 1,8475-70,43% UAH/PLN /SEK GBP/CHF RUB/PLN /CHF AUD/CA D AUD/NZ D /TRY /CA D /PLN 0,4702 6,2796 2,1319 9,8675 1,6076 0,9340 1,1408 1,2130 1,0130 2,2515 0,7459 9,6774 3,1658 13,2692 2,0588 1,1246 1,3333 1,3930 1,1378 2,4643-58,65% -54,11% -48,50% -34,47% -28,07% -20,41% -16,88% -14,84% -12,32% -9,45% index PLN (krajów rozw ijających się) AUD/ NZ D/GBP SKK/PLN LTL/PLN 3,4797 0,9220 0,4109 0,1086 1,0317 3,7754 0,9884 0,4326 0,1126 1,0455-8,50% -7,20% -5,27% -3,69% -1,33% Legenda: - dolar amerykański - euro - jen japoński CHF - frank szwajcarski GBP - funt brytyjski CAD - dolar kanadyjski AUD - dolar australijski PLN - polski zł oty CNY - chiński juan RUB - rosyjski rubel UAH - ukraińska hryw na SEK - szw edzka korona SKK - sł ow acka korona CZK - czeska korona HUF- w ęgierski forint LTL - litewski lit NZ D - now ozelandzki dolar TRY - turecka lira koszyk PLN - skł ada sięz PLN i PLN index PLN - skł ada sięz PLN, PLN, GBPPLN, CHFPLN i PLN index PLN (krajów rozwijających się) - skł ada się z CNY PLN, CZKPLN, HUFPLN, LTLPLN, SKKPLN, RUBPLN, UAHPLN 31
W tym tygodniu Niedziela, 27.07.2008 GMT Ccy 22:45 22:45 22:45 NZD NZD NZD Ev ents Trade Balance (New Zealand dollars) (JUN) Imports (New Zealand dollars) (JUN) Exports (New Zealand dollars) (JUN) Consensus -350.0M 3.70B 3.35B Previous -195.8M 3.92B 3.73B Poniedział ek, 28.07.2008 GMT 06:10 22:45 23:30 23:30 23:30 23:50 23:50 23:50 Ccy NZD Ev ents German GfK Consumer Confidence Survey (AUG) Building Permits (MoM) (JUN) Jobless Rate (JUN) Job-To-Applicant Ratio (JUN) Household Spending (YoY) (JUN) Large Retailers' Sales (JUN) Retail Trade s.a. (MoM) (JUN) Retail Trade (YoY) (JUN) Consensus Previous 3.5-4.0% 0.91-2.8% -3.4% -0.2% -0.6% 3.9-42.3% 4.0% 0.92-3.2% -2.1% 0.2% -0.2% Ev ents French Consumer Confidence Indicator (JUL) French Producer Prices (MoM) (JUN) French Producer Prices (YoY) (JUN) French Housing Starts (3MoY) (JUN) French Housing Permits (3MoY) (JUN) Italian Hourly Wages (MoM) (JUN) Italian Hourly Wages (YoY) (JUN) UBS Consumption Indicator (JUN) M4 Money Supply (MoM) (JUN F) M4 Money Supply (YoY) (JUN F) M4 Sterling Lending (British Pound) (JUN F) Net Consumer Credit (British Pound) (JUN) Net Lending Sec. on Dwellings (British Pound) (JUN) Mortgage Approvals (JUN) S&P/CaseShiller Home Price Index (MAY) S&P/CaseShiller Composite-20 (YoY) (MAY) Consumer Confidence (JUL) ABC Consumer Confidence (JUL 27) Industrial Production (MoM) (JUN P) Industrial Production (YoY) (JUN P) Consensus -47 0.8% 7.3% --------1.0B Previous -4600% 1.3% 6.7% -21.6% -19.9% 0.6% 3.3% 1.91-11.5% 45.9B 1.4B 3.7B 37K --16.0% 50 --1.6% 0.6% 4.1B 42K 169.9-15.3% 50.4-4100% 2.8% 1.1% Wtorek, 29.07.2008 GMT 06:40 06:45 06:45 06:45 06:45 08:00 08:00 08:00 08:30 08:30 08:30 08:30 Ccy CHF GBP GBP GBP GBP 08:30 08:30 13:00 13:00 14:00 21:00 23:50 23:50 GBP GBP E-mail: afs@w gt.com.pl 32
Środa, 30.07.2008 GMT ---01:30 01:30 03:00 04:00 08:00 08:00 Ccy AUD AUD AUD NZD Consensus --0.5% -0.7% 1.0% -4.1% --0.9% 8.2% Previous -5.0% 1.3% 0.7% -6.5% 0.2% 4.9% 6.8% 1.5% 7.5% -- 36.3 49 48.7 -- 44.9 CHF CAD CAD GBP AUD AUD AUD AUD AUD AUD AUD NZD Ev ents HIA New Home Sales (MoM) (JUN) German Retail Sales (MoM) (JUN) German Retail Sales (YoY) (JUN) Building Approvals (MoM) (JUN) Building Approvals (YoY) (JUN) Money Supply M3 (YoY) (JUN) Vehicle Production (YoY) (JUN) Italian Producer Price Index (MoM) (JUN) Italian Producer Price Index (YoY) (JUN) Bloomberg Italian Retail Purchasing Manager Index (JUL) Bloomberg French Retail Purchasing Manager Index (JUL) Bloomberg German Retail Purchasing Manager Index (JUL) Bloomberg Euro-Zone Retail Purchasing Manager Index (JUL) Euro-Zone Economic Confidence (JUL) Euro-Zone Industrial Confidence (JUL) Euro-Zone Services Confidence (JUL) Euro-Zone Business Climate Indicator (JUL) Euro-Zone Consumer Confidence (JUL) KOF Swiss Leading Indicator (JUL) MBA Mortgage Applications (JUL 25) ADP Employment Change (JUL) Industrial Product Price (MoM) (JUN) Raw Materials Price Index (MoM) (JUN) GfK Consumer Confidence Survey (JUL) Foreign Buying Japan Stocks (Yen) (JUL 25) Foreign Buying Japan Bonds (Yen) (JUL 25) Japan Buying Foreign Stocks (Yen) (JUL 25) Japan Buying Foreign Bonds (Yen) (JUL 25) Labor Cash Earnings (YoY) (JUN) Private Sector Credit (MoM) (JUN) Private Sector Credit (YoY) (JUN) Trade Balance (Australian dollars) (JUN) Exports (Australian dollars) (MoM) (JUN) Imports (Australian dollars) (MoM) (JUN) Retail Sales (JUN) Retail Sales Ex Inflation (QoQ) (2Q) NBNZ Business Confidence (JUL) 08:00 08:00 08:00 08:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:30 11:00 12:15 12:30 12:30 23:01 23:50 23:50 23:50 23:50 01:30 01:30 01:30 01:30 01:30 01:30 01:30 01:30 03:00-93 -7 8-0.02-18 0.95 --53K 1.0% 3.0% -37 ----0.6% 0.6% 12.1% -100M --0.0% -0.1% 44.0 94.9-5 9 0.14-1700% 1.01-6.2% -79K 0.6% 3.1% -34 333.5B -297.2B 71.1B 172.3B 0.2% 0.6% 13.4% -965M --0.7% -0.1% -38.7 Ccy Ev ents Housing Starts (YoY) (JUN) Consensus Previous -17.8% -6.5% Czw artek, 31.07.2008 GMT 05:00 E-mail: afs@w gt.com.pl 33
05:00 05:00 05:45 05:45 07:55 06:00 CHF CHF 08:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 12:30 CAD 12:30 12:30 12:30 12:30 12:30 12:30 12:30 13:45 14:00 23:30 23:50 AUD Annualized Housing Starts (JUN) Construction Orders (YoY) (JUN) Consumer Price Index (MoM) (JUL) Consumer Price Index (YoY) (JUL) German ILO Unemployment Change (JUL) German ILO Unemployment Rate (JUN) Italian Large Company Employment n.s.a. (YoY) (MAY) Italian Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (MoM) (JUL P) Italian Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (YoY) (JUL P) Italian Consumer Price Index - EU Harmonized (MoM) (JUL P) Italian Consumer Price Index - EU Harmonized (YoY) (JUL P) Euro-Zone Consumer Price Index Estimate (YoY) (JUL) Euro-Zone Unemployment Rate (JUN) Gross Domestic Product (MoM) (MAY) Gross Domestic Product (QoQ) (Annualized) (2Q A) Gross Domestic Product Price Index (2Q A) Personal Consumption (2Q A) Core Personal Consumption Expenditure (QoQ) (2Q A) Employment Cost Index (2Q) Initial Jobless Claims (JUL 26) Continuing Claims (JUL 19) Chicago Purchasing Manager (JUL) NAPM-Milwaukee (JUL) AiG Performance of Manufacturing Index (JUL) Loans & Discounts Corp (YoY) (JUN) 1.110M --0.4% 3.0% -20K 7.4% 1.072M -25.2% 0.2% 2.9% -38K 7.4% -- 0.0% 0.4% 0.4% 4.0% 3.8% -0.3% 0.5% 4.2% 4.0% 4.1% 7.2% 0.2% 4.0% 7.2% 0.4% 2.0% 2.7% 1.4% 1.0% 2.7% 1.1% 2.0% 0.7% 390K -49.0 45 --- 2.3% 0.7% 406K 3107K 49.6 39 47 1.0% Ev ents TD Securities Inflation (MoM) (JUL) TD Securities Inflation (YoY) (JUL) Domestic Vehicle Sales (JUL) Total Vehicle Sales (JUL) Vehicle Sales (YoY) (JUL) RBA Commodity Index SDR (YoY) (JUL) Italian Purchasing Manager Index Manufacturing (JUL) French Purchasing Manager Index Manufacturing (JUL F) German Purchasing Manager Index Manufacturing (JUL F) Euro-Zone Purchasing Manager Index Manufacturing (JUL F) Consensus ------- Previous 0.5% 4.8% ---3.6% 38.2% 46 46.9 47.3 47.3 50.9 50.9 47.5 47.5 Piątek,01.08.2008 GMT 00:30 00:30 04:00 04:00 05:00 06:30 Ccy AUD AUD AUD 07:45 07:50 07:55 08:00 E-mail: afs@w gt.com.pl 34
08:30 12:30 12:30 12:30 12:30 12:30 12:30 13:00 13:00 14:00 14:00 14:00 16:00 17:00 17:00 GBP Purchasing Manager Index Manufacturing (JUL) Change in Nonfarm Payrolls (JUL) Unemployment Rate (JUL) Change in Manufacturing Payrolls (JUL) Average Hourly Earnings (MoM) (JUL) Average Hourly Earnings (YoY) (JUL) Average Weekly Hours (JUL) RPX Composite 28-Day Index (MAY) RPX Composite 28-Day (YoY) (MAY) ISM Manufacturing (JUL) ISM Prices Paid (JUL) Construction Spending (MoM) (JUN) Italian New Car Registrations (YoY) (JUL) Italian Budget Balance (JUL) Italian Budget Balance (YTD) (JUL) 45.5-75k 5.6% -40K 0.3% 3.3% 33.7 --49.2 88.0-0.3% ---- 45.8-62k 5.5% -33K 0.3% 3.4% 33.7 234.41-14.67% 50.2 91.5-0.4% -19.5% 15.8B -23.5B Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakter u rek omendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania sięod do kona nia transakcji w o dniesieni u do jakichkolwiek wal ut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią"rekomendacji" l ub " doradztwa" w rozumieni u Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrume ntami fina nsowy mi. Wył ączną odpowiedzial nośćza decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniecha ne na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest równieżwł aścicielem majątkowych praw autorskich do ra portów. W szczególności zabronione jest kopiowa nie, przedr ukowywanie, udostępni anie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w cał ości lub we fragme ntach bez zgo dy autor a. Zgodę taką można uzyskać po prostu pis ząc na adres afs@wgt. E-mail: afs@w gt.com.pl 35