ALPHA FINANCIAL SERVICES Członek Rozliczający Warszaw skiej Giełdy Tow arowej S.A. Tel. (022) Tel./fax (022)

Transkrypt

1 Spis treści Stany Zjednoczone 2 Strefa O 4 Japonia 5 Wielka Brytania 7 Szwajcaria 9 Kanada 9 Australia 10 Nowa Zelandia 10 Polska 10 Rynek długu i stopy procentowej 11 Autorskie wskaźniki i indeksy 14 Tabele ekonomiczne 31 Raporty przygotowują Ważne wydarzenia minionego tygodnia Lutowa wartość bilansu handlowego USA -62,3 mld ECB pozostawił główną stopę procentową na niezm ienionym poziomie 4,00% BoJ pozostawił główną stopę procentową na niezm ienionym poziomie 0,50% BoE obniżyłstopę procentowąz poziomu 5,25% do 5,00% Marcowy poziom bezrobocia w Szwajcarii 2,60% Marcowy poziom bezrobocia w Australii 4,10% Ważne wydarzenia nowego tygodnia 14 kwiecień PPI w Wielkiej Brytanii za marzec, prognoza 1,9% wobe c 1,7% 14 kwiecień produkcja przemysłowa w Eurolandzie za luty, prognoza 0,2% wobe c 0,9% 14 kwiecień inflacja CPI w Nowej Zelandii za 1Q 2008, prognoza 3,5% wobe c 3,2% 15 kwiecień inflacja CPI w Wielkiej Brytanii za marze c, prognoza 2,6% wobe c 2,5% 15 kwiecień PPI w USA za marzec, prognoza 6,1% wobec 6,4% 16 kwiecień CPI za marzec w Niemczech, prognoza 3,1% wobe c 3,1% 16 kwiecień CPI w Eurolandzie za marzec, prognoza 3,5% wobe c 3,3% 16 kwiecień CPI w USA za marzec, prognoza 4,0% wobec 4,0% 16 kwiecień pozwolenia na nowe budowy w USA za marzec, prognoza 970k wobec 978k 16 kwiecień produkcja przemysłowa w USA za marze c, prognoza -0,1% wobe c -0,5% 17 kwiecień inflacja CPI w Kanadzie za marzec, prognoza 1,4% wobe c 1,8% Dariusz Zając (J, UK, CH, CDN, AUS, NZ, indeksy, towary) Andrzej Stefaniak (USA, EU, PLN, rynek długu) 1

2 Stany Zjednoczone Ostatni tydzień nie przyniósł dużej ilości danych makroekonomicznych. Najważniejszą publikacją był raport na temat bilansu handlowego za luty. Okazało się, że deficyt znów byłwiększy -62,3 mld Usd od prognoz - 57,4 mld Usd, w styczniu -58,2 mld Usd Publikacja okazała się fatalna, optymizm konsumentów wciąż spada potwierdzając tym samym, że gospodarka amerykańska jest w recesji. Co ciekawe pomimo rekordowo słabego Dolara deficyt wciążrośnie co oznacza, że eksport z USA jest bardzo słaby co dodatkowo potwierdza tezęo recesji w gospodarce USA. W najbliższym tygodniu inwestorzy otrzymająw końcu solidną porcję danych makroekonomicznych. Najważniejsząbędądane o inflacji. Prognozy co do inflacji CPI za marzec wskazująna utrzymanie inflacji na poziomie 4,0 %, w lutym 4,0 %. Drugą z niewielkiego grona danych z tego tygodnia była publikacja wstępnego odczytu wskaźnika zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan, który okazał się bardzo słaby 63,2 pkt, prognozy 69,0 pkt, w marcu 69,5 pkt Jeśli inflacja wciąż będzie rosła to wystąpią czynniki sugerujące możliwość wystąpienia korekty umacniającej Dolara. 2

3 Dodatkowo inwestorzy poznają marcową dynamikęwzrostu inflacji PPI, prognoza +6,5 %, w lutym +6,8 %. zostaną zinterpretowane jako miłe zaskoczenie w tracie całej serii złych danych. Znacznie mniejsze znaczenie inwestorzy będą przywiązywaćdo danych o marcowej dynamiki wzrostu produkcji przemysłowej. Prognozy zakładają spadek produkcji do poziomu 0,9 %, w lutym 1,0 %. Dane o inflacji PPI mają znacznie mniejsze znaczenie niżdane o inflacji CPI. Kolejną ciekawą publikacją będą dane o sprzedaży detalicznej za marzec. Prognozy zakładają wzrost sprzedaży do poziomu +2,5 %, w lutym +2,6 %. Dane nie mają większego znaczenia zwłaszcza, że w trakcie tygodnia zostanąprzyćmione przez inne dane o znaczenie większym znaczeniu. Na końcu dane pokazujące stan gospodarek wschodniego wybrzeża w kwietniu. Wskaźnik NY Empire, prognoza -16 pkt, w marcu -22,2 pkt. Jeśli pomimo spadającego zaufania konsumentów uda się utrzymać roczną dynamikęwzrostu sprzedaży detalicznej blisko poziomu 3,0 % to rynki powinny odczytaćto jako zachętę do kupna akcji ponieważ dane 3

4 Oraz wskaźnik Fed Filadelifia, prognoza -14,0 pkt, w marcu -17,4 pkt. Jedynie odczyty większe niż 0 zostałyby odczytane jako zachęta do kupna akcji i kupna Dolara. Strefa O Jedyną publikacją była decyzja Europejskiego Banku Centralnego w sprawie poziomu stóp procentowych, bank zgodnie z prognozami pozostawiłstopy na niezmienionym poziomie 4,0 %. Jeśli dynamika wzrostu znów spadnie mocniej niż zakładają prognozy to powstaną sygnały sugerujące początek znacznego spowolnienia w europejskiej gospodarce. Drugą publikacją byłraport na temat bilansu handlowego za luty, prognoza -8,0 mld Euro, w styczniu -10,7 mld Euro. Utrzymywanie stóp na takim poziomie to główny powód aprecjacji Euro względem większości innych walut. W nadchodzącym tygodniu inwestorzy otrzymajądwie mniej znaczące publikacje. Po pierwsze to lutowa dynamika wzrostu produkcji przemysłowej, prognoza 2,9 %, w styczniu 2,8 % Ostatni rekordowy deficyt stałsię pożywką do korekty osłabiającej Euro. Jeśli deficyt się zwiększy, co jest prawdopodobne ze względu na dalsze rekordy silnego Euro, to korekta powinna znów zagościćna parkietach. 4

5 Japonia Po raz kolejny ukazały się dane dotyczące głównego indeksu ekonomicznego Leading Economic Index. Jeśli wartość indeksu znajduje siępowyżej 50 pkt oznacza to dobre prognozy dla gospodarki. W lutym, wartość indeksu osiągnęła w końcu wartość50. Pomimo, że rynek spodziewa się wzrostu stóp procentowych już nawet powyżej 1,00%, BoJ nie dokonuje od dłuższego czasu żadnych zmian w polityce monetarnej. Niewątpliwie ma na to wpływ także obniżenie stóp w USA, które zmniejszyły presję na osłabianie jena względem dolara amerykańskiego. Oznacza to, że perspektywy przed gospodarką japońskąsącoraz lepsze. Dobre perspektywy na pewno pozwolą utrzymać silną pozycję jena. Bank Japonii pozostawił główną stopę procentową na niezmienionym poziomie 0,50%. W kwietniowym raporcie dotyczącym kondycji gospodarczej, BoJ spodziewa się, że wzrost gospodarczy w 1Q 2008 będzie zwalniał z powodu wzrostu cen energii. Eksport ma stale rosnąć. Zamówienia nowych maszyn które pomagają prognozować wzrost produkcji i zatrudnienia oraz wzrost gospodarczy. Jeśli przedsiębiorcy kupują nowe maszyny oznacza to, że 5

6 przewidują dobrą koniunkturę na swoje produkty oraz chcą zatrudnić nowych pracowników do ich obsługi. W ujęciu miesięcznym, zamówienia nowych maszyn w lutym spadły ażo 13,00%. W ujęciu rocznym zamówienia były wyższe od analogicznego okresu o 0,80%. W skali krótkoterminowej widać wyraźne amplitudy wahań wskaźnika, którymi nie powinniśmy się zanadto przejmować. Widać jednak wyraźnie (w okresie długoterminowym), że ilość zamówień nowych maszyn spadła, co nie jest dobrąwiadomością. Lutowa nadwyżka w bilansie handlowym wyniosła 1035 mld JPY. Widać, że prognozy BoJ dotyczące utrzymania eksportu na stabilnym poziomie są słuszne. Pamiętajmy, że gospodarka japońska jest ukierunkowana na eksport, który odgrywa dużą rolę w rozwoju gospodarczym tego kraju. Na zakończenie tygodnia ukazały się dane dotyczące inflacji producentów CGPI. Wskaźnik ten pokazuje jak producenci zmieniają ceny 6

7 swoich wyrobów, między innymi pod wpływem zmian cen surowców. Jeśli rosną ceny surowców oczywiście producenci także wliczająto w ceny swoich produktów. Inflacja CGPI w marcu wyniosła w ujęciu miesięcznym 0,50%. W skali rocznej natomiast 3,90%. Wielka Brytania Lutowa produkcja przemysłowa w ujęciu miesięcznym nie zmieniła się0,00%. W skali rocznej produkcja była większa o 0,50%. Istotne zmiany obserwujemy w bilansie handlowym w Wielkiej Brytanii. O sile funta a w zasadzie o jego słabości, ostatnimi czasy decyduje w dużej mierze właśnie deficyt. Deficyt w handlu w styczniu wynosiłpierwotnie -4,29 mld jednak jego wartość została zrewidowana do poziomu -7,92 mld GPB. Deficyt w handlu za luty wskazuje na niewielką poprawę w eksporcie, pamiętajmy jednak, że dane te mogą ulec zmianie. Lutowy deficyt wyniósł-7,49 mld. 7

8 Na czwartkowym posiedzeniu BoE, doszło do obniżenia głównej stopy procentowej do poziomu 5,00%. Nie było to dla nas zaskoczeniem, jużtydzieńtemu pisaliśmy, ze takie wydarzenie jest spodziewane. W oświadczeniu dla prasy, bank komunikuje, że w dalszym ciągu spodziewa się wzrostu inflacji wywołanej wzrostem cen surowców i energii oraz produktów spożywczych. Bank stoi teraz na rozdrożu z jednej strony musi walczyćz rosnącąpresjąinflacyjną(podnosić stopy procentowe) z drugiej walczyć ze spowolnieniem gospodarczym wywołanym między innymi wysokimi cenami surowców. Rada zdecydowała się, że ważniejsze jest w tej chwili ożywić nieco gospodarkę a zwiększyć średnioterminowe ryzyko wzrostu inflacji. Wracając jeszcze do bilansu handlowego osłabiający się funt powinien poprawić eksport produktów z Wielkiej Brytanii co dodatkowo pomoże we wzroście gospodarczym. Na rynku przyszłej stopy procentowej wartość oprocentowania oscyluje wokółwartości 5,00%. 8

9 Porównując do stóp procentowych w innych gospodarkach, wzrost wydatków konsumpcyjnych to na pewno wzrośnie presja inflacyjna. Kanada Na rynku nieruchomości w Kanadzie lekkie spadki pozwoleń na nowe budowy w lutym. Ilośćnowych budów spadła o 1,00%. widać, że znacznie zmieniła się sytuacja na /. Głównie za sprawąsilnych obniżek stopy w USA. C iągle najwyższa różnica utrzymuje sięna /JPY. Szwajcaria Stopa bezrobocia w Szwajcarii osiągnęła w marcu poziom 2,60% i była niższa niż w lutym (dla przypomnienia wynosiła 2,70%). Wzrosła ilośćpozwoleńna budowle mieszkalne (18,2%) natomiast spadła ilość pozwoleń na budynki niemieszkaniowe (25,6%). Spadek bezrobocia powoduje, że coraz korzystniej należy spoglądać we wzrost produkcji i PKB. Jeśli przełoży sięto także na Bardzo dobre dane z Kanady napłynęły w czwartek. Bardzo istotnej poprawie uległbilans handlowy w miesiącu lutym. Nadwyżka wyniosła aż4,94 mld CAD wobec 2,7 mld CAD (po rewizji) w styczniu. Rynek spodziewałsię, 9

10 ze nadwyżka lutowa wynosićbędzie zaledwie 3,3 mld CAD. W marcu nieznacznie wzrosło bezrobocie w Australii. Marcowa stopa bezrobocia wyniosła 4,10% wobec 4,00% w lutym. Australia Tydzień w Australii rozpoczęliśmy od danych dotyczących bilansu handlowego. Deficyt w handlu zagranicznym ciągle ulega powiększeniu. Dane za styczeń zostały zrewidowane do poziomu mln AUD. W lutym deficyt uległpowiększeniu do poziomu mln AUD. Póki co są to nieznaczne wahania i nie należy zbytnio sięnimi przejmować. Nowa Zelandia W tym tygodniu nie było istotnych danych z gospodarki nowozelandzkiej. Polska W ostatnim tygodniu nie było danych makroekonomicznych z Polski. W kolejnych dniach inwestorzy otrzymają dwie ważne publikacje. Pierwsza to raport na temat marcowej wielkości inflacji CPI, prognoza 4,1 %, w lutym 4,2 %. Zwiększający się stale deficyt wskazuje na problemy eksporterów. Z jednej strony jest to spowodowane osłabieniem gospodarczym w USA a z drugiej dość silną pozycja AUD na światowych rynkach. 10

11 utrzymuje sięnad poziomem 10 % to zostaną one odczytane bardzo pozytywnie. Rynek dł ugu i stopy procentowej Ostatni tydzieńnie przyniósłwiększych zmian w kształ cie krzywej dochodowości. Inwestorzy spokojnie czekają na kolejne dane, które będą mogł y wywoł ać kolejny impuls, a taką publikacjąmogąbyćdane o inflacji CPI. Jeśli inflacja zacznie się zmniejszaćto należy oczekiwaćprób wywoł ania korekty osł abiającej Zł otego w oczekiwaniu na to, ż e kwiecień przyniesie utrzymanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie. Znacznie ciekawszą, zwł aszcza dla inwestorów na rynku akcji, będą dane o marcowej dynamice wzrostu produkcji przemysł owej, prognoza 13,0 %, w lutym 14,9 %. Krzywa dochodowości praktycznie nie zmienił a sięw od ostatniego tygodnia. Jedyny ruch widać na bliskiej części krzywej, gdzie rentownoś ci spadł y dość wyraźnie co można interpretować jako zapowiedź w najbliższym czasie kolejnej obniżki stóp procentowych. Ostatnie dwa miesiące przyniosł y bardzo dynamiczne odbicie na wykresie produkcji przemysł owej co zaskoczył o ekonomistów. Dane te wskazująna to, że gospodarka Polski rozwija się bardzo dynamicznie i nie widać sygnał ów wskazujących na większe spowolnienie. Jeśli dane wskaż ąż e dynamika 11

12 Na rynku przyszł ej stopy procentowej obserwowane sąnastępujące zjawiska. Na polskim rynku dł ugu inwestorzy przygotowują się na dane o inflacji. Brak dynamicznych wzrostów rentownoś ci oznacza, że inwestorzy zakł adają, ż e inflacja powoli jest dł awiona. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy wzrostu stóp procentowych do poziomu 4,50 %. 12

13 W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa się utrzymania poziomu stóp do 2,25 %. Oczekiwany jest spadek atrakcyjności aktywów denominowanych w Usd. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze dwie podwyż ki stóp procentowych z 0,50 % do 1,00 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Jenach i kontynuacja zamykania pozycji typu carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek oczekuje podwyżki stóp do poziomu 3,00 %. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa sięutrzymania stóp na poziomie 5,25 %. 13

14 W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze dwóch podwyż ek stóp procentowych z 7,25 % do 7,75 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Aud. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze jednej podwyżki stóp procentowych do poziomu 8,50 %. Oczekiwany jest wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Nzd. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy rynek spodziewa sięutrzymania stóp na poziomie 3,50 %. Oczekiwany jest spadek atrakcyjnoś ci aktywów denominowanych w C ad. W perspektywie kolejnych 9 miesięcy co najmniej jeszcze trzech podwyżek stóp procentowych z 5,50 % do 6,25 %. Oczekiwany jest mocny wzrost atrakcyjności aktywów denominowanych w Pln. To waluta, na której trwaćbędzie proces carry trade. Autorskie wskaźniki i inde ksy (aktualizacja ) W dziale tym zamieszczać będziemy wszelkie wskaźniki czy indeksy których autorami jesteś my my sami. Mogą to być zarówno 14

15 wskaźniki oraz indeksy oparte na cenach jednak w gł ównej mierze skupiaćsiębędziemy na indeksach bądź wskaźnikach makroekonomicznych. Na dobry początek przedstawimy indeksy walutowe, które pokazują sił ę danej waluty. Nazwaliśmy je dlatego Currency Strenght Index. W ostatnim okresie nastąpił y także duż e wahania na indeksie w ujęciu m/m co wskazuje na to, że dolar amerykański stałsię obiektem wzmożonej wymiany. Index Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /JPY, /C HF, /, /CAD, AUD/ przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Widać wyraźnie, ż e wartośćdolara drastycznie spadł a w latach Obecnie obserwujemy, że trend ten może ulec zmianie. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /JPY, /C HF, /, /CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartość drastycznie wzrasta w latach Jeżeli osł abienie nadal będzie następował o tak jak miał o to miejsce choćby w grudniu, to będzie to potwierdzenie wskazań indeksu dł ugoterminowy trend na walutach zaczyna sięzmieniać. 15

16 W przeciwieństwie do, tutaj mamy do czynienia z mał a amplitudą wahań cen indeksu. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /, /, /C HF, /JPY, /C AD, AUD/ przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że wartość spada. Biorąc pod uwagę zał ożenia analizy technicznej można spodziewać się tu także korekty do poziomów 2,50 na indeksie, co oczywiś cie pozwolił oby znacznie umocnić. Index 16

17 Tą zmianę nastawienia widać wyraźnie na zmianach procentowych ujętych rok do roku. JPY Index W zmianach rocznych widaćwyraźnie, że coraz silniej przebijamy poziom 0,00. Kolejna oznaka, że do zmian nastawienia na rynku moż e dojś ć bardzo szybko. Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /JPY, /JPY, C HF/JPY, /JPY, CAD/JPY, AUD/JPY przy czym każ da z par posiada taką samą wagę. Carry trade dział a bardzo mocno od 2000 roku. Generalnie nie ma na razie oznak zmiany tego nastawienia jednak na indeksie obserwujemy lekkie zatrzymanie. CHF Index 17

18 Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /C HF, /C HF, C HF/JPY, /C HF, CAD/C HF, AUD/C HF przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Pomimo, że C HF umacnia się gł ównie na parze z (poprzez globalne osł abienie dolara) to na takich parach jak AUD/C HF czy /C HF frank traci na wartości podobnie jak ma to miejsce na parach z jenem dział a tutaj strategia carry trade. Ostatnio widaćjednak, ż e C HF odrabia na wartoś ci i ma to odbicie w wartości naszego indeksu. CAD Index Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: /CAD, /CAD, CAD/JPY, /C AD, C AD/C HF, AUD/CAD przy czym każda z par posiada taką samą wagę. Grudzień i styczeń nie był y najlepszymi miesiącami dla kanadyjskiego dolara. Doszł o na wielu parach do korekty a zwł aszcza do osł abienia się względem. 18

19 Indeks ten powstałw oparciu o następujące pary walutowe: AUD/, AUD/JPY, AUD/C HF, /AUD, AUD/CAD, /AUD przy czym każda z par posiada takąsamąwagę. Widaćwyraźnie, że technicznie trend na dolarze australijskim może ulec zmianie lub większej korekcie. O ile zmiany y/y jeszcze tego nie pokazują, to sam indeks i naniesiona na nim średnia wskazująna możliwośćzmiany nastawienia do waluty kanadyjskiej co oznacza dł ugoterminowąsprzedażtej waluty. AUD Index 19

20 Na podstawie danych publikowanych przez banki centralne najważniejszych państw świata został y stworzone prognozy realnej stopy procentowej. Realna stopa procentowa obejmuje obecną cenę pieniądza oraz oczekiwania odnośnie przyszł ej inflacji dla okresu rok w przód, przedstawione w trzech formach; a) krótkoterminowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, b) rynkowa stopa procentowa minus projekcja inflacji, c) różnica między a) i b) nazwana spreadem. Poniżej znajdują się wykresy realnych stóp procentowych na luty: 20

21 Poniżej znajdująsięróżnice w realnych stopach procentowych najważniejszych walut świata ujęte w formie par walutowych. Ujęcie to 21

22 pozwala ocenić, która waluta ma większe fundamentalne szanse umocnićsię względem drugiej będącej z nią w crossie walutowym. Różnice realnych stóp procentowych został y przedstawione dokł adnie wedł ug schematu opisanego wyżej. Interpretacja; przykł ad / (O waluta bazowa, waluta kwotowana) Lewa skala wyraża procentowąróżnicęmiędzy realnymi stopami procentowymi walut budujących cross walutowy. Wartości dodatnie dział ają na korzyś ćwaluty bazowej, wartości ujemne dział ają na korzyść waluty kwotowanej. Jeśli b) jest dodatnie i rośnie sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty bazowej a tym samym możliwość dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Jeśli b) jest ujemne i spada sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty kwotowanym a tym samym możliwośćdalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Różnica spreadu c) może byćinterpretowana bardziej krótkoterminowo; jeśli c) jest dodatnie i rośnie sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty bazowej a tym samym możliwośćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Jeśli c) jest ujemne i spada sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty kwotowanej a tym samym możliwość jej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Prawdopodobne są wzrosty na Aud/jpy. Proces Carry trade trwa. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/usd. Należy pamiętać, że im większe odchylenie poziom realnej stopy procentowej od poziomu 0 tym większe prawdopodobieństwo silnej aprecjacji; przy dodatniej - waluty bazowej, przy ujemnej waluty kwotowanej. 22

23 Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/gbp. Prawdopodobna jest stabilizacja na C hf/jpy. Prawdopodobna jest stabilizacja na Eur/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/chf. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/usd. 23

24 Prawdopodobna jest stabilizacja na Gbp/usd. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Usd/cad. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Usd/chf. 24

25 Prawdopodobne sąspadki na Usd/pln. Poniżej znajdująsięróżnice w realnych stopach procentowych najważniejszych walut świata ujęte w formie par walutowych. Ujęcie to pozwala ocenić, która waluta ma większe fundamentalne szanse umocnić się względem drugiej będącej z nią w crossie walutowym. Różnice realnych stóp procentowych został y przedstawione dokł adnie wedł ug schematu opisanego wyżej. Interpretacja; przykł ad / (O waluta bazowa, waluta kwotowana) Prawdopodobne sąspadki na Usd/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Eur/pln. Lewa skala wyraża procentową różnicę między realnymi stopami procentowymi walut budujących cross walutowy. Wartości dodatnie dział ają na korzyść waluty bazowej, wartoś ci ujemne dział ająna korzyśćwaluty kwotowanej. Jeśli b) jest dodatnie i rośnie sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty bazowej a tym samym możliwość dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Jeśli b) jest ujemne i spada sugeruje to zdecydowany wzrost atrakcyjności waluty kwotowanym a tym samym możliwoś ć dalszej jej aprecjacji w perspektywie kolejnego roku. Różnica spreadu c) moż e być interpretowana bardziej krótkoterminowo; jeśli c) jest dodatnie i rośnie sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjnoś ci waluty bazowej a tym samym możliwoś ćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Jeśli c) jest ujemne i spada sugeruje to bardzo prawdopodobny wzrost atrakcyjności waluty kwotowanej a tym samym możliwoś ćjej aprecjacji w perspektywie kilku najbliższych miesięcy. Należy pamiętać, że im większe odchylenie poziom realnej stopy procentowej od poziomu 0 tym większe prawdopodobieństwo silnej aprecjacji; przy dodatniej - waluty bazowej, przy ujemnej waluty kwotowanej. 25

26 Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/jpy. Proces Carry trade trwa. Prawdopodobna jest stabilizacja na C hf/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/chf. Prawdopodobne sąwzrosty na Aud/usd. 26

27 Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/gbp. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/chf. Prawdopodobna jest stabilizacja na Eur/jpy. Prawdopodobne sąspadki na Gbp/jpy. Prawdopodobne sąwzrosty na Eur/usd. 27

28 Prawdopodobna jest stabilizacja na Gbp/usd. Prawdopodobne sąspadki na Usd/jpy. Prawdopodobna jest stabilizacja na Usd/cad. Prawdopodobne sąspadki na Eur/pln. Prawdopodobne sąspadki na Usd/chf. 28

29 Prawdopodobne sąspadki na Usd/pln. Poniżej znajdują się tabele z wyliczonymi kursami poszczególnych par walutowych względem parytetu sił y nabywczej oraz odchyleniem obecnej wartości od parytetu. Tabele został y wzorowane na BigMac Prices stworzonych przez magazyn The Economist. Przy cenach hamburgera BigMac z lipca 2007 roku oraz aktualnych kursach par walutowych. Hamburger BigMac jest produktem globalnym, czyli jest dostępny na cał ym świecie, jest standaryzowany co oznacza, że na cał ym świecie jest on taki sam, jego cena jest taka sama w każdej części danego kraju oraz jest on produktem zawierającym w sobie różne skł adniki, a koszty stał e i koszty zmienne, które z kolei są różne dla każdego państwa pozwalają porównać sił ę nabywczą walut różnych państw. Jak interpretowaćtabele? /PLN waluta bazowa stronie uł amka) Zakł adając, ż e kursy będą dążyć do punktu równowagi należ y oczekiwać albo wzrostu wartości Zł otego (spadków /PLN), albo spadku cen hamburgera BigMac w USA. Jako ż e bardziej prawdopodobny jest spadek Usd/pln niż spadek cen hamburgera BigMac w USA należ y zał oż yć, ż e Zł oty będzie sięumacniał. Dodatnie odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, ż e w dł ugim terminie należ y oczekiwaćspadków danej pary. Ujemne odchylenia kursu wedł ug sił y nabywczej oznaczają, ż e w dł ugim terminie należ y oczekiwaćwzrostów danej pary. Najw ażniejsze pary PLN Kurs w g sił y Obecny kurs nabywczej CHF/PLN /PLN /PLN /PLN koszyk PLN (waluta po lewej Wartość /PLN po uwzględnieniu nabywczej wynosi 2,0245. sił y Przyrównując aktualną wartoś ć /PLN 2,4100 do wartości /PLN po uwzględnieniu sił y nabywczej wychodzi, że Dolar jest przewartościowany względem Zł otego o 16,11 %. 1,0952 2,2549 3,4673 2,0235 2, ,78% 36,96% 26,91% 16,11% 28,56% Najpopularniejsze pary w alutow e Kurs w g sił y Obecny kurs nabywczej PLN waluta kwotowana (waluta po prawej stronie uł amka) Jeśli za 1 Dolara trzeba zapł acić 2,41 PLN (/PLN 2,41) to przy cenie za hamburgera BigMac 3,41 Usd w USA i 6,90 PLN w Polsce można wyliczyć wartość /PLN z uwzględnieniem sił y nabywczej. 2,2251 3,5770 4,7437 2,4120 2,9945 CHF/JPY /JPY /JPY / /JPY AUD/JPY / / /CA D AUD/ /CA D /CHF /CHF 98,83 158,87 210,69 1, ,13 98,77 0,7541 1,9667 1,9923 0,9220 1,0130 2,1319 1, ,44 91,50 140,70 1, ,11 81,16 0,6503 1,7136 1,9497 0,9884 1,1378 3,1658 1, ,03% 42,41% 33,22% 24,86% 23,35% 17,83% 13,76% 12,87% 2,13% -7,20% -12,32% -48,50% -70,43% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na SPADKI 29

30 /CNY CHF/JPY /CNY /RUB CHF/PLN /UA H SEK/PLN /JPY /SKK /RUB /PLN /JPY /CZK /A UD koszyk PLN /PLN /HUF index PLN / /JPY /SKK /A UD AUD/JPY /LTL /PLN /CA D HUF/PLN / / CZK/PLN NZ D/ /CZK /CA D /HUF Obecny Kurs w g sił y kurs nabywczej 10,5987 3, ,83 44,44 7,1468 3, , ,9935 2,2251 1,0952 5,1299 2,7126 0,3841 0, ,87 91,50 32, , , ,2493 3,5770 2, ,69 140,70 25, ,2876 1,6085 1, ,08% 55,03% 54,86% 53,12% 50,78% 47,12% 45,56% 42,41% 39,21% 37,62% 36,96% 33,22% 30,94% 29,90% 2,9945 4, ,3829 3,0418 1,4830 2,1392 3, ,0784 2,2610 1, ,56% 26,91% 26,11% 25,67% 24,86% 107,13 22,2200 2, ,77 2,3378 2,4120 1,5023 1,3479 0,7541 1, ,2899 0, ,8790 1, , ,11 17,9765 1, ,16 1,9355 2,0235 1,2680 1,1500 0,6503 1, ,0435 0, ,5132 1, , ,35% 19,10% 18,72% 17,83% 17,21% 16,11% 15,60% 14,68% 13,76% 12,87% 8,72% 8,28% 8,09% 2,13% 1,67% PARY WALUTOWE NAJBARDZIEJ NARAŻONE na WZROSTY CNY/PLN AUD/CHF /CHF Obecny kurs Kurs w g sił y nabywczej 0,3375 0, ,86% 0,9994 1, ,71% 1,0840 1, ,43% UAH/PLN /SEK /CHF RUB/PLN /CHF AUD/CA D AUD/NZ D /TRY /CA D JPY/PLN 0,4702 6,2796 2,1319 9,8675 1,6076 0,9340 1,1408 1,2130 1,0130 2,2515 0,7459 9,6774 3, ,2692 2,0588 1,1246 1,3333 1,3930 1,1378 2, ,65% -54,11% -48,50% -34,47% -28,07% -20,41% -16,88% -14,84% -12,32% -9,45% index PLN (krajów rozw ijających się) AUD/ NZ D/ SKK/PLN LTL/PLN 3,4797 0,9220 0,4109 0,1086 1,0317 3,7754 0,9884 0,4326 0,1126 1,0455-8,50% -7,20% -5,27% -3,69% -1,33% Legenda: - dolar amerykański - euro JPY - jen japoński CHF - frank szwajcarski - funt brytyjski CAD - dolar kanadyjski AUD - dolar australijski PLN - polski zł oty CNY - chiński juan RUB - rosyjski rubel UAH - ukraińska hryw na SEK - szew dzka korona SKK - sł ow acka korona CZK - czeska korona HUF- w ęgierski forint LTL - litw eski lit NZ D - now ozelandzki dolar TRY - turecka lira koszyk PLN - skł ada sięz PLN i PLN index PLN - skł ada sięz PLN, PLN, PLN, CHFPLN i JPY PLN index PLN (krajów rozwijających się) - skł ada się z CNY PLN, CZKPLN, HUFPLN, LTLPLN, SKKPLN, RUBPLN, UAHPLN 30

31 W tym tygodniu Niedziela, GMT 12:01 22:45 22:45 Ccy NZD NZD NZD 23:50 JPY Ev ents QV House Prices (YoY) (MAR) Retail Sales (MoM) (FEB) Retail Sales Ex-Auto (MoM) (FEB) Bank of Japan Publishes Monetary Policy Meeting Minutes (MAR) Consensus Previous -7.7% 0.0% 0.3% -0.3% Poniedział ek, GMT Ccy 00:00 01:30 01:30 03:00 06:30 NZD AUD AUD NZD 09:00 14:00 CAD 18:30 21:30 22:45 22:45 22:45 23:01 23:01 NZD NZD NZD Ev ents New Zealand's Performance of Services Index (MAR) Home Loans (FEB) Investment Lending (FEB) Non Resident Bond Holdings (MAR) Bank of France Business Sentiment (MAR) Producer Price Index Input s.a. (MoM) (MAR) Producer Price Index Input n.s.a. (YoY) (MAR) Producer Price Index Output n.s.a. (MoM) (MAR) Producer Price Index Output n.s.a. (YoY) (MAR) Producer Price Index Output Core s.a. (MoM) (MAR) Producer Price Index Output Core n.s.a. (YoY) (MAR) Euro-Zone Industrial Production s.a. (MoM) (FEB) New Motor Vehicle Sales (MoM) (FEB) Advance Retail Sales (MAR) Retail Sales Less Autos (MAR) Business Inventories (FEB) Fed's Warsh Speaks at Economic Policy Forum in New York European Central Bank's Trichet Speaks in New York Food Prices (MoM) (MAR) Consumer Prices (QoQ) (1Q) Consumer Prices (YoY) (1Q) BRC Retail Sales Monitor (MAR) RICS House Price Balance (MAR) Consensus Previous -0.5% % 19.3% 0.5% 5.6% % 8.3% 77.1% % 19.4% 0.3% 5.7% 0.4% 0.2% 3.0% 0.2% -1.5% 0.1% 0.2% 0.5% 3.0% 0.9% 8.2% -0.6% -0.2% 0.8% % 3.5% % -0.8% 1.2% 3.2% % Wtorek, GMT 02:40 04:00 Ccy AUD JPY Ev ents Reserve Bank Governor Stevens Gives Speech in Canberra Tokyo Condominium Sales (YoY) (MAR) Consensus gt.com.pl Previous % 31

32 06:00 06:45 06:45-0.6% 3.0% 8.6% 0.2% 2.8% 0.6% 0.2% 3.3% 3.2% % 0.5% 3.3% 3.3% 1.6% 1.6% 3.6% 0.6% 2.6% 1.3% % 3.9% 3.6% 7.4% % 6.1% 3.6% 0.7% 2.5% 1.2% % 4.1% 3.7% 8.0% % 6.4% 0.2% 2.7% $52.5B % 2.4% $62.0B $37.4B EU 25 New Car Registrations (MAR) France Consumer Price Index (MoM) (MAR) France Consumer Price Index (YoY) (MAR) France Consumer Price Index - EU Harmonised (MoM) (MAR) France Consumer Price Index - EU Harmonised (YoY) (MAR) France Consumer Price Index Ex Tobacco Index (MAR) European Central Bank's Ordonez Speaks in Madrid Italy Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (MoM) (MAR F) Italy Consumer Price Index (NIC incl. tobacco) (YoY) (MAR F) Italy Consumer Price Index - EU Harmonized (MoM) (MAR F) Italy Consumer Price Index - EU Harmonized (YoY) (MAR F) Consumer Price Index (MoM) (MAR) Consumer Price Index (YoY) (MAR) Consumer Price Index Core (YoY) (MAR) Retail Price Index (MAR) Retail Price Index (MoM) (MAR) Retail Price Index (YoY) (MAR) Retail Price Index Ex Mort Int.Payments (YoY) (MAR) DCLG UK House Prices (YoY) (FEB) Euro-Zone ZEW Survey (Econ. Sentiment) (APR) Germany ZEW Survey (Econ. Sentiment) (APR) Germany ZEW Survey (Current Situation) (APR) European Central Bank's Garganas Speaks in Athens Producer Price Index (MoM) (MAR) Producer Price Index (YoY) (MAR) Producer Price Index Ex Food & Energy (MoM) (MAR) Producer Price Index Ex Food & Energy (YoY) (MAR) Empire Manufacturing (APR) Net Long-term TIC Flows (FEB) Total Net TIC Flows (FEB) European Central Bank's Trichet; ECB's Weber Speak in Frankfurt NAHB Housing Market Index (APR) European Central Bank's Tumpel-Gugerell Holds Speech in Athens ABC Consumer Confidence (APR 13) 06:45 06:45 06:45 07:30 08:00 08:00 08:00 08:00 09:00 09:00 09:00 11:00 13:00 13:00 15:00 17:00 17:30 21: Ccy AUD JPY Ev ents Westpac Leading Index (MoM) (FEB) Machine Tool Orders (YoY) (MAR F) European Central Bank's Garganas Speaks in Athens Consensus Previous -0.0% -2.9% --- Środa, GMT 00:30 06:00 06:00 afs@w gt.com.pl 32

33 06:00 06:00 06:00 06:00 08:00 08:00 09:00 09:00 09:00 10:00 11:00 11:00 CAD 13:15 13:15 15:45 16:30 18:00 23:50 23:50 23:50 23:50 JPY JPY JPY JPY Germany Consumer Price Index (MoM) (MAR F) Germany Consumer Price Index (YoY) (MAR F) Germany Consumer Price Index - EU Harmonised (MoM) (MAR F) Germany Consumer Price Index - EU Harmonised (YoY) (MAR F) Italy Trade Balance (Total) (euros) (FEB) Italy Trade Balance EU (euros) (FEB) Jobless Claims Change (MAR) Claimant Count Rate (MAR) ILO Unemployment Rate (3M) (FEB) Avg Earnings inc bonus (3MoY) (FEB) Avg Earnings ex bonus (3MoY) (FEB) Manufacturing Unit Wage Cost (3MoY) (FEB) Euro-Zone Consumer Price Index (MoM) (MAR) Euro-Zone Consumer Price Index (YoY) (MAR) Euro-Zone Consumer Price Index Core (YoY) (MAR) Bank of Spain's Malo de Molina Speaks in Madrid MBA Mortgage Applications (APR 11) Bloomberg Global Confidence (APR) Manufacturing Shipments (MoM) (FEB) Consumer Price Index (MoM) (MAR) Consumer Price Index (YoY) (MAR) Consumer Price Index Ex Food & Energy (MoM) (MAR) Consumer Price Index Ex Food & Energy (YoY) (MAR) Consumer Price Index n.s.a. (MAR) Consumer Price Index Core Index s.a. (MAR) Housing Starts (MAR) Building Permits (MAR) Industrial Production (MAR) Capacity Utilization (MAR) Fed's Yellen Speaks in Alameda; California on U.S. Outlook Fed's Plosser Speaks on Goals; Monetary Policy in Pennsylvania Fed's Beige Book Foreign Buying Japan Stocks (Yen) (APR 11) Foreign Buying Japan Bonds (Yen) (APR 11) Japan Buying Foreign Stocks (Yen) (APR 11) Japan Buying Foreign Bonds (Yen) (APR 11) 0.5% 3.1% 0.5% 3.1% 0.5% 0.5% 3.2% k 2.5% 5.2% 3.6% 3.7% -0.9% 3.5% 1.9% % 0.3% 4.0% 3.2% M -2.8k 2.5% 5.2% 3.7% 3.7% 1.7% 0.3% 3.3% 1.8% -5.4% % 0.0% 4.0% 0.2% 0.0% 2.4% K 970K -0.1% 80.3% 2.3% K 978K -0.5% 80.9% B 727.3B 136.3B B Czw artek, GMT -01:30 01:30 Ccy AUD AUD Ev ents European Central Bank's Orphanides Speaks in Nicosia; Cyprus Preliminary BoP Imports s.a. (MoM) (MAR) RBA Foreign Exchange Transaction (Australian dollar) Consensus afs@w gt.com.pl Previous -0.3% 343M 33

34 04:30 04:30 04:30 JPY JPY JPY 06:30 07:15 CHF 08:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 11:00 11:00 CHF CAD CAD 11:00 CAD 11:00 CAD 13:45 14:00 14:00 17:45 19:00 (MAR) Industrial Production (MoM) (FEB F) Industrial Production (YoY) (FEB F) Capacity Utilization (MoM) (FEB F) European Central Bank's Tumpel-Gugerell Holds Speech in Mannheim Adjusted Real Retail Sales (YoY) (FEB) European Central Bank Publishes Monthly Report (APR) Italy Current Account (euro) (FEB) Euro-Zone Trade Balance (euro) (FEB) Euro-Zone Trade Balance s.a. (euro) (FEB) Euro-Zone Construction Output s.a. (MoM) (FEB) Euro-Zone Construction Output w.d.a. (YoY) (FEB) Germany Institutes Present New Joint Economic Growth Forecast ZEW Survey (Expectations) (APR) Consumer Price Index (MoM) (MAR) Consumer Price Index (YoY) (MAR) Bank Canada Consumer Price Index Core (MoM) (MAR) Bank Canada Consumer Price Index Core (YoY) (MAR) Initial Jobless Claims (APR 12) Continuing Claims (APR 5) Fed's Kohn Speaks at Conference on Credit Markets; Banking Leading Indicators (MAR) Philadelphia Fed. (APR) Fed's Fisher Speaks in Chicago Fed's Lacker To Speak to Media at Charlotte Credit Conference % 4.2% -2.5% -1.6% -1.3% B -2.1B B -10.7B -2.0B 1.6% 1.6% % 1.4% % 1.8% 0.3% 0.5% 1.4% 365K % 357K 2940K -0.1% % Piątek, GMT -01:30 01:30 05:00 05:00 05:30 05:30 06:00 06:00 08:00 08:00 08:00 08:00 Ccy JPY AUD AUD JPY JPY JPY JPY Ev ents Cabinet Office Monthly Economic Report (APR) Import Price Index (QoQ) (1Q) Export Price Index (QoQ) (1Q) Consumer Confidence (MAR) Consumer Confidence Households (MAR) Tokyo Department Store Sales (YoY) (MAR) Nationwide Department Store Sales (YoY) (MAR) Germany Producer Prices (MoM) (MAR) Germany Producer Prices (YoY) (MAR) Italy Industrial Orders s.a. (MoM) (FEB) Italy Industrial Orders n.s.a. (YoY) (FEB) Italy Industrial Sales s.a. (MoM) (FEB) Italy Industrial Sales n.s.a. (YoY) (FEB) Public Finances (PSNCR) (British Pound) (MAR) Consensus -0.5% 3.0% % 4.0% -0.5% 5.2% -1.0% -18.0B gt.com.pl Previous -0.2% -0.6% % 0.9% 0.7% 3.8% 2.6% 6.9% 4.6% 6.1% 2.9B 34

35 CAD CAD 14:45 Public Sector Net Borrowing (British Pound) (MAR) M4 Money Supply (MoM) (MAR P) M4 Money Supply (YoY) (MAR P) M4 Sterling Lending (British Pound) (MAR P) Fed's Lacker; Rosengren Speak on Liquidity; Systemic Risk Leading Indicators (MoM) (MAR) Wholesale Sales (MoM) (FEB) Greenspan; Marchionne; Barroso Speak at Conference in Turin 7.8B 0.5% 11.6% 15.0B 2.7B 0.2% 12.4% 17.4B -0.1% 0.4% --0.3% 2.6% Przedstawione, w dystrybuowanych raportach, poglądy, oceny i wnioski są wyrazem osobistych poglądów autora i nie mają charakter u rek omendacji do nabycia lub zbycia albo powstrzymania sięod do kona nia transakcji w o dniesieni u do jakichkolwiek wal ut lub papierów wartościowych. Poglądy te jak i inne treści raportów nie stanowią"rekomendacji" l ub " doradztwa" w rozumieni u Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrume ntami fina nsowy mi. Wył ączną odpowiedzial nośćza decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniecha ne na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Autor jest równieżwł aścicielem majątkowych praw autorskich do ra portów. W szczególności zabronione jest kopiowa nie, przedr ukowywanie, udostępni anie osobom trzecim i rozpowszechnianie raportów w cał ości lub we fragme ntach bez zgo dy autor a. Zgodę taką można uzyskać po prostu pis ząc na adres afs@wgt.com. afs@w gt.com.pl 35