dziernika 2014 roku Rynek stopy procentowej Mirosław Budzicki tel. 22 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl RPP obniżyła stopę referencyjną o 50 pb, czyli zgodnie ze scenariuszem, który wcześniej dyskontował rynek stopy procentowej (dodatkowo stopę lombardową o 100 pb do 3,00%). To dlatego zmiany rentowności, do jakich doszło po opublikowaniu decyzji nie były gwałtowne, aczkolwiek znaczące. Rynek kontraktów FRA przesunął się w dół, w przypadku kontraktów FRA6x9 spadając do 1,64%, tym samym na koniec I kw. 2015 dyskontując spadek stopy referencyjnej do 1,50%, a nawet lekko poniżej. Wzrost cen widać było również w przypadku dłuższego końca krzywej rentowności DS0725 po ogłoszeniu decyzji spadły o prawie 5 pb. Mimo, że poluzowanie polityki pieniężnej było oczekiwane przez uczestników rynku, to jednak po środowej decyzji rośnie prawdopodobieństwo, że cykl będzie głębszy. Wydaje się bardzo prawdopodobne, że RPP również w listopadzie zdecyduje się na obniżkę stóp, wykorzystując jako argument publikację nowej projekcji inflacyjnej NBP. Na podobny scenariusz wskazywał komentarz prezesa NBP M. Belki. Podczas konferencji prasowej prezes banku centralnego powiedział, że nie wyklucza dalszego poluzowania polityki pieniężnej, jeśli napływające informacje, w tym listopadowa projekcja, potwierdzą istotne ryzyko utrzymania się inflacji poniżej celu w średnim okresie. Wpisuje się to w nasz scenariusz, w ramach którego rynek będzie dyskontował cykl powyżej 100 pb, wzmacniając wyceny obligacji skarbowych. Naszym zdaniem kluczowym z punktu widzenia krajowego rynku długu wydarzeniem będzie teraz publikacja danych nt. wrześniowej inflacji (środa, 15 X). Średnia oczekiwań rynkowych wynosi 0,36% r/r, niemniej naszym zdaniem inflacja może okazać się niższa. W perspektywie najbliższych tygodni będzie to kolejny czynnik wspierający wyceny obligacji skarbowych. Na rynkach bazowych rentowności początkowo utrzymywały się na poziomach zbliżonych do wtorkowych. W kontekście zbliżającego się skupu ABS-ów w strefie euro V. Constancio członek zarządu EBC zasygnalizował, że wartość papierów, które spełniają kryteria EBC, szacowana jest na około 600 mld EUR. Jego zdaniem ostatecznie skup mógłby objąć aktywa na kwotę 400 mld EUR. W poprzednim raporcie wskazywaliśmy, że rynek spodziewa się wartości zakupów EBC na poziomie bliższym 250 mld EUR (ostateczna kwota będzie zapewne uzależniona również od realizacji operacji TLTRO). Podczas konferencji prasowej po ostatnim posiedzeniu EBC M. Draghi sugerował, że bank centralny chciałby powrócić do bilansu na poziomie bliskim 3 bln EUR, co daję skalę programów do 1 bln EUR. Poza skupem aktywów, EBC prowadzić będzie dalej operacje TLTRO, których wartość nie powinna przekraczać 400 mld EUR. Niemniej po ostatniej wrześniowej operacji trudno będzie ten wynik osiągnąć. Jak wynika z tych powyższych wyliczeń, wzrost bilansu banku centralnego za pomocą ogłoszonych programów może być problematyczny. Wieczorne minutes z wrześniowego posiedzenia FOMC wywołały euforię na amerykańskich rynkach akcji i długu. Dostrzeżenie gołębich sygnałów podniosło indeksy na Wall Street i obniżyło rentowności amerykańskich Treasuries w skali najwyżej od roku. Spadająca inflacja jest jednym z podstawowych determinantów zmian na rynku stopy procentowej (%) Źródło: Bloomberg, Thomson Reuters Wykres dnia: Po środowej decyzji RPP rynek zdyskontował już obniżkę stopy referencyjnej NBP do poziomu 1,5%. Zapowiedź kolejnej obniżki w listopadzie będzie wspierać trend spadkowy (%). 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 gru-13 sty-14 lut-14 mar-14 kwi-14 maj-14 cze-14 lip-14 sie-14 wrz-14 Stopa referencyjna NBP FRA9x12 WIBOR3M Stopa procentowa Polska 1d 5d 1,86-7 -0,11 2,21-7 -0,10 2,83-0,10-0,16 PL - 0,98-3 -5 PL-Bund 1,93-0,10-0,16 PL ASW 0,23 0 0 Rynki bazowe 1d 5d UST 2,32-2 -6 Bund 0,91 0 1 UST-Bund 1,41-2 -7, Bloomberg, stan na 8.10 Strona 1
Rynek walutowy Joanna Bachert tel. 22 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl W środę na krajowym rynku walutowym najważniejszym wydarzeniem było kończące się tego dnia dwudniowe posiedzenie RPP. W oczekiwaniu na komunikat złoty lekko tracił na wartości, a kurs EURPLN podchodził pod 4,19. Z technicznego punktu widzenia wciąż jednak nic się zmieniało i nasza główna para walutowa do momentu publikacji komunikatu utrzymywała zmienność w przedziale z ostatnich dni. Decyzją o obniżce o 50pb stawki rynkowej do poziomu 2,00% RPP zaskoczyła w pierwszej chwili część ekonomistów i graczy rynkowych, czym dali oni wyraz przeceniając złotego do euro. Ponadto stopę lombardową zredukowano o 100pb do 3,0% zaś depozytową pozostawiono na dotychczasowym 1,0% poziomie. Niemniej, jak się spodziewaliśmy przecena złotego nie była zbyt głęboka, rynek już wcześniej zdyskontował taki ruch, biorąc pod uwagę zmiany stawek na rynku FRA (wliczony spadek stopy referencyjne o 75pb). Ponadto zaczęły pojawiać się komentarze wskazujące, iż tak wyraźny ruch może być pierwszym i ostatnim w najbliższym czasie, rynek liczył bowiem na 25pb. O godz. 16:00 prezes M. Belka rozpoczął konferencję prasową, po zakończeniu której kurs EURPLN spadł do 4,1860 powracając do poziomów sprzed komunikatu. Rada nie wyklucza dalszego dostosowania polityki pieniężnej jeśli napływające informacje, w tym listopadowa projekcja NBP, potwierdzą istotne ryzyko utrzymania się inflacji poniżej celu w średnim okresie. Choć listopadowej obniżki wprost nie zapowiedziano, to jednak M. Belka większe prawdopodobieństwo przypisał właśnie listopadowi, niż grudniowi, czy styczniowi przyszłego roku. Rada zamknęła sobie możliwość pauzy i dalszego dostosowania stóp procentowych w kolejnych miesiącach. Pozostaje więc listopad, albo mamy koniec cięć. Na rynku głównej pary walutowej za nami kolejny dzień podczas którego dolar amerykański początkowo odpoczywał a potem tracił wobec euro po wcześniejszych wzrostach (test wsparcia na 1,2499 na EURUSD). Praktycznie przez całą środową sesję europejską euro utrzymywało notowania z okolic zamknięcia dnia poprzedniego. Stabilizacji pomiędzy 1,262-1,2685 USD sprzyjał pusty kalendarz makroekonomiczny oraz obawy jakie rozbudziły publikowane dzień wcześniej raporty i tu nie chodzi już tylko o same dane z Niemiec (o silnym spadku zamówień w przemyśle i dynamiki produkcji przemysłowej wspominaliśmy w naszych wcześniejszych komentarzach), ale o prognozy MFW dla Europy. Z wtorkowego raportu funduszu wynikało bowiem, że istnieje wysokie prawdopodobieństwo ryzyka deflacji i wejścia strefy euro w recesję w 2015 roku. Tak jak oczekiwaliśmy rynek ruszył się po publikacji protokołu z wrześniowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej, uznając je za gołębie. W rezultacie kurs EURUSD notowany jest dzisiaj od rana w okolicach 1,275. Jak podano, Fed co prawda dyskutował w ubiegłym miesiącu nad zmianą języka komunikatu, w tym o rezygnacji ze zwrotu przez dłuższy czas", jaki określa okres od zakończenia QE3 do pierwszej podwyżki stóp procentowych, ale ostatecznie zrezygnowano ze zmiany tonu. FOMC dostrzega bowiem postępujące globalne spowolnienie gospodarcze i wysoki czynnik ryzyka dla USA w postaci coraz silniejszego dolara. Najbliższe posiedzenie FOMC zaplanowane jest na 28-2dziernika i jak obecnie można oczekiwać będą się na nim ważyły losy zwrotu przez dłuższy czas. Dziś w centrum uwagi znajdzie się publikacja miesięcznego biuletynu EBC i danych tygodniowych z rynku pracy w USA. W czwartek warto też będzie zwrócić uwagę na popołudniowe wystąpienie szefa EBC M. Draghi-ego. Z rynkowego punktu widzenia oczekujemy utrzymania dotychczasowych tendencji. RPP tnie stopy. Od dzisiaj j główna stawka rynkowa wynosi w 2,0% (obniżka ( o 50pb). W listopadzie wysoce prawdopodobne jest kolejne dostosowanie, a kluczem do decyzji może stać się publikacja nowej projekcji inflacyjnej NBP, jeśli potwierdzi ona ryzyko utrzymania się inflacji poniżej celu w średnim okresie. 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0-1,0 lut-03 gru-03 paź-04 sie-05 cze-06 kwi-07 lut-08 gru-08 paź-09 sie-10 cze-11 kwi-12 lut-13 gru-13 paź-14 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (2,5%) RPP - stopa referencyjna, GUS, NBP Wykres dnia: Umiarkowana reakcja złotego na najniższe w historii stopy NBP i silnie wzrostowa na publikację minutes Fed. Publikacja komunikatu RPP Notowania kursów EUR/PLN 4,18-0,11 0,12 USD/PLN 3,28-1,02-0,65 CHF/PLN 3,45-9 -0,25 Publikacja minutes Fed EUR/USD 1,27 0,93 0,73 EUR/CHF 1,21 1 0,41 Indeks DXY 85,18-0,14-0,50, Bloomberg, stan na 9.10 Źródło: Bloomberg Strona 2 dziernika 2014
Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 8.10 OS PLN 1,86 2,21 2,83 Bund -7 0,16 0,91 UST 0,45 1,55 2,32 1d -7-7 -0,10 1d 0 0 0 1d -6-7 -2 5d -0,11-0,10-0,16 5d 16 3 1 5d -7-0,12-6 Notowania kontraktów IRS stan na 8.10 PLN 1,86 2,14 2,60 EUR 0,20 0,45 1,11 USD 0,71 1,72 2,45 1d -0,12-0,10-0,10 1d 0 1-1 1d -5-8 -3 5d -0,13-0,13-0,16 5d 1 3 3 5d -7-0,12-7 2,90 2,61 2,32 2,03 5 Polski rynek stopy procentowej 23 20 23 12 16 3 7 0 7 25,0 17,0 9,0 1,0 2,42 2,36 2,30 2,24 Krzywa WIBOR 1,92-1,0 1,85-2,0 1,78-3,0 1,71 Krzywa FRA -1-10,5-10,5-12,0-11,0-11,0-13,7-13,0-4,0-8,0-12,0-16,0 1,74-7,0 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 2,18 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2014-10-08 (%, l.o.) -4,0 1,64 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2014-10-08 (%, l.o.) 9X12-2 LIBOR/EURIBOR (%) stan na 8.10 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0-0,25% CDS Polska 67,64-2,84-0,19 1W 0,119-18 -03 Strefa euro 5% SOVXWE West. Europe 26,53-0,28-1,91 1M 0,153 06-02 Japonia 0-0,10% itraxx Crossover 233,59 5,49-17,16 3M 0,231 79 05 UK 0,50% Euro Itraxx SF 57,95 1,21-2,81 6M 0,328 0,178 56 Szwajcaria 0% Euribor OIS spread 0,12 4,55-4,96 FRA 1X4 0,233 80-15 Polska 2,00% USD Libor OIS spread 0,15 0 0,62 FRA 3X6 0,243 76-45 Węgry 2,10% 1,12 Dochodowości obligacji 2,65 2,84 Krzywe IRS % 113 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 15 1,06 2,56 2,14 89 10 1,00 2,47 1,44 64 5 0,94 0,88 10 wrz 14 wrz 18 wrz 26 wrz 4 paź 8 paź 2,38 2,29 0,74 4 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y 40 15 SP DE PL UK IT 0-5 Bund (%, l.o.) US Treasury (%, p.o.) USD EUR PLN CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 dziernika 2014
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,174 4,2025 EUR 4,1856 4Q14 1Q15 USD/PLN 3,2743 3,3216 USD 3,305 EUR/PLN 4,26 4,23 CHF/PLN 3,441 3,462 CHF 3,452 USD/PLN 3,46 3,55 EUR/USD 1,2621 1,2752 GBP 5,3127 CHF/PLN 3,52 3,47 EUR/CHF 1,2111 1,2142 CZK 0,1524 EUR/USD 1,23 1,19 USD/JPY 107,74 108,77 RUB 827 EUR/CHF 1,21 1,22, NBP stan na 8.10 * - prognoza z dnia 6 X 2014r. EUR/USD 1,303 EUR/PLN 4,230 USD/PLN 3,365 1,289 4,210 3,325 1,275 4,190 3,285 1,261 4,170 3,245 1,247 4,150 3,205 17 wrz 29 wrz 16 wrz 25 wrz 16 wrz 25 wrz 7,3 EUR/USD - zmienność implikowana 86,8 86,1 DXY - indeks dolarowy 1260 1242 Notowania surowców złoto (l.o.) ropa (p.o.) 100 98 85,4 1224 95 6,9 6,5 3M 6M 84,7 83,9 1206 1188 93 91 Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG 53 173-1,11-1,73 ThomsonReuters/Jefferies CRB 277,4-0,92-0,19 Euro Stoxx 600 328-0,86-3,59 Baltic Dry 991-2,36-6,07 MSCI EM Europe 362,34-1,86-1,01 Ropa Brent (USD) 91,59 0,23-1,96 S&P 500 1 969 1,75 1,17 Miedź (USD) 47 570-0,73-0,42 VIX 15,11-12,15-9,58 Złoto (USD) 1 225 0,31 0,86 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 8.10 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień dziernika 2014 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Publikacja miesięcznego raportu EBC 10:00 EMU - - Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 04.10 14:30 USA 287 tys. 294 tys. Wystąpienie prezesa EBC, M. Draghi-ego 17:00 EMU - -, Bloomberg, PAP Strona 4 dziernika 2014
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) 521 61 66 konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 45 (22) 521 76 50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 36 (22) 521 76 37 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28 (22) 521 76 30 (22) 521 76 39 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. Strona 5 dziernika 2014