Dziennik Rynkowy Analizy i Strategie Rynkowe

Transkrypt

1 eśnia 2014 roku Rynek stopy procentowej Mirosław Budzicki tel Podczas czwartkowej sesji na rynku stopy procentowej obserwowaliśmy dalsze spadki rentowności obligacji skarbowych. W związku z brakiem istotniejszych wydarzeń okołorynkowych, naszym zdaniem wsparciem dla wycen, szczególnie na krótkim końcu krzywej, cały czas pozostają ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP, jasno wskazujące na konieczność silniejszego złagodzenia polityki pieniężnej. Analizując ostatnie wypowiedzi dochodzimy do wniosku, że większość przedstawicieli Rady opowiada się za scenariuszem spadku stopy referencyjnej NBP o przynamniej 75 pb w cyklu (do wspomnianego dostosowania polityki pieniężnej mogłoby dojść już w październiku i w listopadzie, po odpowiednio 50pb i 25pb). W sytuacji, gdy rynek już wcześniej zdyskontował taką właśnie skalę redukcji stóp, teraz pojawiały się spekulacje na głębszy ruch (w kierunku 100pb). Notowania kontraktów FRA5x8 obniżyły się w okolice 1,75%. Warto też zwrócić uwagę na fakt, że w okresie od połowy sierpnia stawka WIBOR3M również zaczęła gwałtownie spadać, osiągając poziom 2,32%, co oznacza zjazd o prawie 35 pb. Przyjmując założenie, że przy stabilnej polityce pieniężnej NBP oprocentowanie 3-miesięcznych depozytów na rynku międzybankowym utrzymuje się ze spreadem około pb w relacji do stopy referencyjnej NBP, to rynek zdyskontował już półtorej obniżki. Patrząc w średnim terminie, po wspomnianym umocnieniu rentowności obligacji skarbowych zbliżyły się do poziomów, których spodziewaliśmy się na koniec grudnia 2014r. Naszym zdaniem na krótkim końcu krzywej jest jeszcze potencjał do spadku rentowności, właśnie w związku z oczekiwanym rozluźnieniem polityki pieniężnej w Polsce. W przypadku sektora rocznego i 2-letniego rentowności mogłyby obniżyć się o dalsze 20 pb. W przypadku dłuższego końca krzywej sytuacja jest dużo bardziej skomplikowana. Wyceny w sektorze 5-letnim zbliżone są już naszym zdaniem do poziomów fundamentalnych, niemniej pięciolatki również powinny zyskiwać na wartości wraz z krótkim końcem. Na rynkach bazowych coraz bardziej widoczne są różnice pomiędzy Stanami Zjednoczonymi a strefą euro. W sektorze 10-letnim mimo historycznie wysokiego spreadu cały czas obserwujemy kontynuację trendu. Rentowności Bundów spadły w czwartek poniżej 1,0%, czyli o 8pb w relacji do piątkowego zamknięcia, a z kolei Treasuries utrzymały się wczoraj w okolicach 2,54%, czyli blisko poziomów z końca ub. tygodnia. W efekcie spread pomiędzy tymi papierami rozszerzył się do około 155 pb. W naszej ocenie różnicę tę będą pogłębiać w kolejnych kwartałach ekstremalnie odmienne tendencje w zakresie polityki pieniężnej na obu kontynentach. Stawki WIBOR3M dyskontują obniżki stóp procentowych (%). 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 paź-11 maj-12 gru-12 lip-13 lut--14 Stopa referencyjna NBP WIBOR3M Źródło: Bloomberg, Thomson Reuters Wykres dnia: Z jednej strony mamy spekulacje nt. QE w strefie e euro, z drugiej strony przygotowywanie rynku do podwyżek stóp procentowych w USA w 2015r. Efekt: historycznie wysoki spread pomiędzy rentownością Treasuries i Bundów (pb, sektor ) sty-00 lut-02 mar-04 kwi-06 maj-08 cze-10 lip-12 sie-14 Stopa procentowa Polska 1d 5d 1,89-0,04-0,12 2,24-0,05-0,22 2,91-0,03-0,30 PL - 1,03 0,01-0,18 PL-Bund 1,94 0,00-0,19 PL ASW 0,18-0,02-0,09 Rynki bazowe 1d 5d UST 2,50-0,06-0,11 Bund 0,97-0,03-0,11 UST-Bund 1,53-0,03 0,00, Bloomberg, stan na Strona 1

2 Rynek walutowy Joanna Bachert tel Czwartkowa sesja na rynku głównej pary walutowej pogłębiła przecenę euro względem dolara. W trakcie dnia kurs EURUSD spadł poniżej 1,27 osiągając najsłabsze notowania od połowy listopada 2012 roku. Tak istotny ruch pomimo braku nowych impulsów wyraźnie pokazuje jak silne są obecnie oczekiwania na uruchomienie przez EBC europejskiej wersji Fed-QE (dopuszczającej skup papierów skarbowych). Rynek czeka więc na październikowe posiedzenie EBC (2.10), licząc, że po ostatniej serii gołębich wypowiedzi prezesa M. Draghi-ego pozna więcej szczegółów dot. planowanych działań (na początek w kwestii rozmiaru skupu ABS-ów i listów zastawnych). Z drugiej strony, popyt na dolara wspiera silne przekonanie inwestorów, że pomimo docierających w ostatnim czasie na rynek mieszanych danych zza oceanu (słabszy niż prognozowano okazał się m.in. odczyt wskaźnika nastrojów Conference Board, silne pozytywnie zaskoczyła zaś sprzedaż domów pokazują najwyższą dynamikę od połowy 2008 roku), to właśnie amerykańska Rezerwa Federalna jako pierwsza zacznie podnosić koszt pieniądza. Wczoraj w bardzo jastrzębim tonie wypowiadał się R. Fisher sugerując, że Fed mógłby zaostrzyć politykę wcześniej, niż to zakłada rynek w 2015 roku. Niewykluczone, że w komunikacie po październikowym posiedzenie nie zobaczymy już sformułowania przez dłuższy okres czasu w odniesieniu do czasu utrzymywania niskiego kosztu pieniądza po zakończeniu QE3. W naturalny więc sposób oczekiwanie na rosnący dysparytet stóp procentowych pomiędzy USA a Europą wspiera aktywa nominowane w dolarze. Obecnie na rynku długu różnica w rentownościach amerykańskich UST i niemieckich DET obligacji dziesięcioletnich jest największa od 15 lat. Opublikowane w czwartek dane z USA nie były nadzwyczajne, choć wciąż wpisują się w scenariusz zakładający powolny wzrost gospodarki amerykańskiej. Zgodnie z oczekiwaniami zamówienia w przemyśle spadły o 18,2% (rynek zakładał spadek o 18,2%) po wzroście aż o 22,5% miesiąc wcześniej, jednak po wyeliminowaniu wpływu transportu zamówienia wzrosły o 0,7% m/m, a po wyłączeniu obronności i samolotów o 0,6% m/m. Z kolei na rynku pracy w ub. tygodniu zarejestrowanych zostało mniej o 7 tys. niż oczekiwano nowych podań o zasiłek dla bezrobotnych. W kraju, złoty pozostaje jak na razie niewzruszony widząc silne spadki eurodolara. Walutę naszą po części wspiera oczekiwanie na europejskie QE, choć tym razem nie należy liczyć na tak silnie pozytywny efekt, jaki widzieliśmy w przypadku LTRO1, czy LTRO2. Zakładamy bowiem, że podwyżki stóp w USA oraz obniżki w Polsce będą w perspektywie kilku najbliższych kwartałów negatywnie wpływać na złotego, przeważając nad potencjalnie pozytywnym wpływem luzowania ilościowego w strefie euro. Nie jest wykluczone, że inwestorzy walutowi do końca nie wierzą też w 50 obniżkę stóp przez RPP podczas październikowego posiedzenia, pomimo że rynek stopy procentowej ma już cenach dużo silniejszy ruch. W rezultacie kurs EURPLN od początku tygodnia porusza się w dość wąskim kanale, momentami z widoczną nawet tendencją do umacniania złotego. W piątek w centrum uwagi znajdą się przede wszystkim dane z USA. Dzisiaj poznamy ostateczną dynamikę PKB za 2q14 (oczekiwany wyższy odczyt niż polazły dane wstępne, na poziomie 4,6% kw/kw) oraz poziom indeksu U. Michigan (w tym przypadku również oczekuje się rewizji w górę pierwszego odczytu, do 84,7 ). EURUSD na najniższym poziomie od 22 miesięcy. Rynek dyskontuje oczekiwane działania europejskiego i amerykańskiego banku centralnego. EURUSD - długie pozycje netto , , ,00 0, , , , , ,00 wrz 11 wrz 1 13 wrz 14 Źródło: Bloomberg Wykres dnia: Indeks dolarowy rośnie praktycznie nieprzerwanie od końca czerwca br., podczas gdy rynkowy indeks strachu pozostawał w tym samym czasie relatywnie stabilny. Czy C to koniec osłabiania euro? Price USD indeks "dolarowy" DXY Price USD Notowania kursów EUR/PLN 4,18 0,12-0,38 USD/PLN 3,28 0,33 0,94 CHF/PLN 3,47 0,26-0,40 EUR/USD 1,27-0,15-1,32 EUR/CHF 1,21-0,07 0,04 Indeks DXY 85,23 0,05 0, Indeks "strachu" VIX , Bloomberg, stan na Strona 2 eśnia 2014

3 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na OS PLN 1,89 2,24 2,91 Bund -0,07 0,18 0,97 UST 0,55 1,75 2,50 1d -0,04-0,05-0,03 1d -0,01-0,03-0,03 1d -0,04-0,04-0,06 5d -0,12-0,22-0,30 5d 0,016-0,07-0,11 5d -0,01-0,08-0,11 Notowania kontraktów IRS stan na PLN 1,98 2,23 2,73 EUR 0,20 0,47 1,16 USD 0,77 1,89 2,62 1d -0,02-0,01-0,01 1d -0,01-0,03-0,02 1d -0,03-0,05-0,06 5d -0,10-0,18-0,21 5d -0,02-0,06-0,10 5d -0,03-0,09-0,11 2,98 2,69 2,40 2,11 1,82-2 Polski rynek stopy procentowej Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y 24,0 16,0 8,0 0,0-8,0 SPW IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 2,58 2,50 2,42 2,34 2,26 Krzywa WIBOR ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) (%, l.o.) 1,0 2,11-5,0 2,02-11,0 1,93-17,0 1,84-23,0 1,75-1,1-1,2 1X4 2X5-2,1 3X6 Krzywa FRA -0,3 4X7-1,8 5X8 1,0 6X9 0,3 0,5 8X11 Dzienna zmiana (pb., p.o.) (%, l.o.) 9X12 2,0 0,5-1,0-2,5-4,0 LIBOR/EURIBOR (%) stan na Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe Tenor USD EURIBOR CHF USA 0,00-0,25% CDS Polska 62,50-2,12-2,34 1W 0,122-0,006-0,004 Strefa euro 0,05% SOVXWE West. Europe 26,53-0,28-1,91 1M 0,154 0,007-0,003 Japonia 0,00-0,10% itraxx Crossover 233,59 5,49-17,16 3M 0,235 0,083 0,006 UK 0,50% Euro Itraxx SF 57,95 1,21-2,81 6M 0,331 0,186 0,060 Szwajcaria 0,00% Euribor OIS spread 0,12 0,00-4,69 FRA 1X4 0,238 0,085-0,010 Polska 2,50% USD Libor OIS spread 0,15 0,00 3,16 FRA 3X6 0,258 0,081-0,050 Węgry 2,10% 1,11 Dochodowości obligacji 2,68 2,88 Krzywe IRS % 138 SP Wycena DE kontraktów PL UK CDS IT 22 1,05 0,99 0,93 0,87 28 sie 1 wrz 5 wrz 13 wrz 21 wrz 25 wrz 2,59 2,50 2,41 2,32 2,17 1,46 0,75 0,04 1Y 3Y 4Y 6Y 7Y 8Y 9Y SP DE PL UK IT Bund (%, l.o.) US Treasury (%, p.o.) USD EUR PLN CDS (l.oś) zmiana tygodniowa (p.oś) Strona 3 eśnia 2014

4 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,167 4,1856 EUR 4,1757 4Q14 1Q15 USD/PLN 3,2583 3,292 USD 3,2823 EUR/PLN 4,26 4,22 CHF/PLN 3,446 3,47 CHF 3,4577 USD/PLN 3,33 3,30 EUR/USD 1,2697 1,2785 GBP 5,3497 CHF/PLN 3,52 3,46 EUR/CHF 1,2063 1,2095 CZK 0,1518 EUR/USD 1,28 1,28 USD/JPY 108,49 109,39 RUB 0,0854 EUR/CHF 1,21 1,22, NBP stan na * - prognoza z dnia 3 IX 2014r. EUR/USD 1,327 EUR/PLN 4,240 USD/PLN 3,310 1,312 4,220 3,270 1,297 4,200 3,230 1,282 4,180 3,190 1,267 4,160 3,150 4 wrz 1 3 wrz 1 3 wrz 1 7,5 7,1 EUR/USD - zmienność implikowana 3M 6M 85,4 84,6 DXY - indeks dolarowy Notowania surowców złoto (l.o.) ropa (p.o.) ,6 83, ,2 83, ,7 82, Źródło: Reuters, Bloomberg, CME Rynek akcji Rynek towarowy WIG ,01-0,90 ThomsonReuters/Jefferies CRB 279,17-0,43-0,63 Euro Stoxx ,44-0,85-1,82 Baltic Dry ,70-4,68 MSCI EM Europe 383,78-1,18-1,77 Ropa Brent (USD) 97,04 0,04-1,37 S&P ,62-2,26 Miedź (USD) ,25-1,38 VIX 15,64 17,86 30,01 Złoto (USD) ,12 0,60 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE na dzień eśnia 2014 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa PKB, II kw. (ost) 14:30 USA 4,2% kw/kw 4,6% kw/kw Indeks nastrojów gospodarstw domowych U. Michigan, wrzesień (os.) 15:55 USA 84,6 84,7, Bloomberg, PAP Strona 4 eśnia 2014

5 BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, Warszawa tel. (22) fax (22) Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) Rynek Stopy Procentowej P Mirosław Budzicki (22) miroslaw.budzicki@pkobp.pl Konrad Soszyński (22) konrad.soszynski@pkobp.pl Rynek Walutowy W Joanna Bachert (22) joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) (22) (22) Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) (22) (22) Zespół Klienta Detalicznego: (22) (22) (22) Instytucje finansowe: (22) (22) (22) Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS ; NIP: , REGON: ; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) PLN. Strona 5 eśnia 2014