Akcje dla zwycięzców. Raport analityczny. Oferujący: Sporządzono: 14 czerwca 2006 r.

Raport analityczny Akcje dla zwycięzców Oferujący: www.penetrator.com.pl www.doakcji.pl Infolinia: +48 801 22 74 58 Sporządzono: 14 czerwca 2006 r. Numer 1 na świecie. Wyłączność w Polsce INTERSPORT Polska umiejętnie łączy siłę największej na świecie organizacji zajmującej się sprzedażą detaliczną artykułów sportowych oraz 18 letnie doświadczenie na polskim rynku. Spółka posiadając wyłączność na używanie marki IN- TERSPORT na terytorium Polski, ma duże szanse na zdobycie pozycji lidera konsolidującego się rynku artykułów sportowych, zwiększając swój udział do 20-30%. Niezwykle dynamiczny rozwój w średnim tempie 50% rocznie Spółka w latach 2003-2005 ponad dwuipółkrotnie zwiększyła obroty i czterokrotnie zwiększyła zyski dzięki konsekwentnemu rozwojowi sieci sprzedaży. Przewidujemy, że do roku 2008 Spółka zwiększy trzykrotnie swoje obroty (CAGR 42%) i blisko pięciokrotnie swoje zyski w stosunku do 2005 roku (CAGR 69%). Moda na sport. Dobre perspektywy dla branży Polak wydaje na potrzeby sportowe i kulturalne około 7,2% swoich dochodów, zaś przeciętny "unijny" Europejczyk 9,6%. Siła nabywcza naszych dochodów stanowi poniżej połowy dochodów unijnych. Ta dysproporcja, w połączeniu z modą na zdrowy, sportowy styl życia oraz stałym bogaceniem się społeczeństwa dają stabilne podstawy do wzrostu przychodów branży przez conajmniej najbliższą dekadę. Wycena Wartość jednej akcji INTERSPORT Polska szacuję na 9,12 zł. Wartość ta jest średnią z wycen sporządzonych metodą porównawczą oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych. Wycena DCF Wycena porównawcza Liczba akcji Kapitalizacja EV Obliczenia dla kursu akcji równego 9,12 zł HARMONOGRAM OFERTY 126,7 mln zł 127,6 mln zł 13 933 334 sztuk 127,1 mln zł 128,2 mln zł Book-building 21-23.06.2006 Zapisy w Transzy Otwartej 27-29.06.2006 Zapisy w Transzy Inwestorów Instytucjonalnych 27-29.06.2006 Analityk: Paweł Szydłowski Pawel.Szydlowski@penetrator.com.pl +48 12 62 92 400 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E Przychody (tys. zł) 37 623 60 339 86 575 115 610 176 156 246 899 EBIT (tys. zł) 968 2 595 3 692 6 609 10 241 16 135 EBITDA (tys. zł) 1 196 3 190 4 857 8 625 13 520 20 308 Zysk netto (tys. zł) 597 1 746 2 507 4 864 7 593 12 091 EPS (zł) 597* 0,35 0,22 0,35 0,53 0,85 BVPS (zł) 1 419* 0,63 1,21 2,69 3,17 4,02 P/E Obliczenia własne, 41,2 26,1 17,1 10,7 EV/EBIT wskaźniki rynkowe 27,6 17,4 13,0 8,1 EV/EBITDA wyliczone dla kursu 9,12 zł. 20,9 13,4 9,8 6,4 EV/S 1,2 1,0 0,8 0,5 * Spółka działała jako PU MAKS Sp. z o.o., a jej kapitał zakładowy dzielił się na 100 udziałów. Wykaz Punktów Obsługi Klienta Domu Maklerskiego PENETRATOR S.A. Bielsko-Biała: ul. Wyzwolenia 1, (33) 811 88 60; Częstochowa: al. Najśw. Marii Panny 28, (34) 365 69 60; Kielce: al. Solidarności 15 a, (41) 368 02 70; Kraków: Rynek Główny 17, (12) 421 54 44; Nowy Sącz: Rynek 7, (18) 443 83 00; Rzeszów: ul. Piłsudskiego 31, (17) 862 28 33; Sopot: al. Niepodległości 675/3, (58) 555 90 48; Warszawa: pl. Piłsudskiego 2, (22) 821 05 52; Na ostatniej stronie raportu znajdują się ważne oświadczenia, które stanowią jego nierozerwalną część

Przewagi konkurencyjne i czynniki ryzyka Przewagi konkurencyjne Wypróbowana strategia biznesowa INTERSPORT Polska od 18 lat z dużym powodzeniem prowadzi specjalistyczne sklepy sportowe dla wymagających klientów. Na sukces przyjętej strategii składają się m.in.: zaangażowanie i doświadczenie zarządu-współzałożycieli Spółki, wybór lokalizacji zapewniających odpowiedni przepływ klientów, współpraca z najlepszymi producentami międzynarodowymi i krajowymi, asortyment dostosowany do lokalnych upodobań, sprawny system zaopatrzenia, wypracowane oryginalne standardy działania. Od 1998 roku Spółka otwiera swoje sklepy w wybranych centrach handlowych w miastach o znacznym popycie konsumpcyjnym. Obiekty muszą charakteryzować się odpowiednią powierzchnią, znacznym wyborem sklepów oraz bogatą ofertą rozrywkową, gastronomiczną i usługową, a także dostępnością przez 7 dni w tygodniu. Taki dobór lokalizacji pozwala idealnie odpowiedzieć na gwałtownie rozwijający się wśród docelowych klientów model robienia zakupów. Ukierunkowanie na rozwój INTERSPORT Polska zamierza kontynuować obrany model biznesu poprzez zwiększenie sieci sprzedaży w starannie wybranych lokalizacjach w miastach powyżej 100 tys. mieszkańców. W latach 2006 2008 ma zamiar otworzyć sklepy w kolejnych miastach oraz w zwiększyć ilość sklepów w najbardziej atrakcyjnych aglomeracjach. Spółka podpisała umowy najmu dotyczące 6 kolejnych sklepów i prowadzi dalsze negocjacje. Sieć INTER- SPORT Polska ma na koniec 2008 roku liczyć conajmniej 22 sklepy o łącznej powierzchni około 22 tys. m 2. W kolejnych latach Spółka zamierza otwierać po 2-5 sklepów rocznie, w tym celu prowadzi już negocjacje z developerami. Spółka zamierza zwiększyć udział w rynku z 8% do 20-30%. Model sklepu wzorcowego Spółka wypracowała własny, całościowy standard prowadzenia sklepu model sklepu wzorcowego, obejmujący powierzchnię, wystrój i wyposażenie sklepu, dobór oraz ekspozycję asortymentu, ofertę usług, politykę cenową, działania marketingowe oraz przygotowanie personelu. Uwzględniający specyfikę polskiego klienta standard został w roku 2006 wzbogacony o najlepsze doświadczenia sklepów sieci INTERSPORT na świecie. Spółka implementuje model sklepu wzorcowego we wszystkich nowootwieranych lokalizacjach. Współpraca na wyłączność z siecią INTERSPORT dynamiczny rozwój Spółki został zauważony i doceniony przez największą na świecie organizację zajmującą się sprzedażą detaliczną artykułów sportowych sieć INTERSPORT. Udział sieci INTERSPORT w europejskim rynku artykułów sportowych wyniósł 17%. Bezpośredni konkurenci INTER- SPORT Polska na rynku polskim osiągnęli następujące udziały w sprzedaży na rynku europejskim: Decathlon 7,6% udziału oraz Go Sport 1,7% udziału (dane za 2004 rok). Podpisując umowy licencyjne, Spółka otrzymała wyłączność, na terenie Polski, na (a) używanie znaku INTERSPORT, (b) sprzedaż marek własnych INTERSPORT oraz (c) tworzenie sieci franczyzowej. Ponadto do grona akcjonariuszy Spółki dołączył INTERSPORT Deutschland eg (poprzez spółkę zależną), obchodzący właśnie 50-lecie działalności członek-założyciel światowej sieci INTERSPORT, będący jednocześnie największą organizacją narodową w ramach całej sieci INTERSPORTu. Doświadczenie kadry kierowniczej i personelu INTERSPORT Polska charateryzuje się stabilną, kompetentną i zaangażowaną kadrą kierowniczą, czynnie uprawiającą różne dyscypliny sportu. Skład Zarządu jest stały od 1989 roku, zaś trzech z czterech członków Zarządu jest równocześnie założycielami i współwłaścicielami Spółki. INTERSPORT Polska realizuje przemyślaną politykę kadrową, obejmującą m.in. wielostopniowe szkolenia wewnętrzne i zewnętrzne, w tym cykliczne szkolenia produktowe sprzedawców, system motywacyjny i ocenę kompetencji. Dynamiczny rozwój Spółki w ostatnich latach jest najlepszą rekomendacją kompetencji kadry zarządzającej i personelu. Czynniki ryzyka Sezonowość sprzedaży i zaopatrzenia branża sportowa charakteryzuje się znaczną sezonowością zarówno sprzedaży, jak i zaopatrzenia, a także istotnym (do 6 miesięcy) przesunięciem terminów składania zamówień w stosunku do okresu sprzedaży dla dużej części asortymentu. Spółka wyodrębnia zimowy i letni szczyt sprzedaży, dodatkowo każda z grup towarowych ma nieco inny rytm i charakter sprzedaży w ciągu roku. Ponadto z uwagi na oczekiwaną przez docelowy segment klientów znaczną szerokość i głębokość asortymentu Spółka utrzymuje stosunkowo wysoki poziom zapasów, szczególnie w sezonie zimowym. Istnieje możliwość, że część (ponad zakładany poziom) kolekcji z danego sezonu nie znajdzie nabywców ani w okresie sprzedaży podstawowej, ani w okresie wyprzedaży. Może to obniżyć wyniki finansowe INTERSPORT Polska, a także (z uwagi na dodatkowe zamrożenie środków obrotowych w towarze), mogłoby się przyczynić do zmniejszenia płynności Spółki. Spółka wypracowała szereg mechanizmów, dzięki którym w magazynach Spółki praktycznie nie występują zapasy starsze niż rok. Opóźnienie bądź nieuruchomienie kolejnych lokalizacji sklepów Spółka zamierza lokalizować kolejne sklepy wyłącznie w wybranych, perspektywicznych centrach handlowych, dla których zazwyczaj podpisanie umowy najmu sklepu wyprzedza o kilkanaście miesięcy termin oddania obiektu / uruchomienia sklepu. Nie można wykluczyć wystąpienia opóźnienia w budowie czy oddaniu do użytku obiektów, a nawet całkowitego wstrzymania budowy obiektów, w których mają się znaleźć sklepy INTERSPORT Polska, co może spowodować brak możliwości rozszerzenia sieci sklepów Emitenta na nowy rynek, zmniejszenie dynamiki rozwoju Spółki lub nieosiągnięcie założonych wyników finansowych. Spółka jest informowana o ryzyku opóźnienia budowy centrum handlowego z odpowiednim wyprzedzeniem, ponadto monitoruje na bieżąco postęp prac oraz podaż innych, potencjalnych lokalizacji sklepów. 2 Dom Maklerski PENETRATOR SA

Konkurencja głównymi konkurentami Spółki są inne sieci sklepów sportowych, przy czym model biznesowy części konkurentów oparty jest o inny niższy i średni segment cenowy sprzedawanych artykułów. Istnieje potencjalna możliwość, że polityka konkurentów ulegnie zmianie i skoncentrują się na tym samym kliencie, do którego skierowana jest oferta INTERSPORT Polska. Istnieje możliwość, że konkurujące ze Spółką podmioty rozbudują swoje sieci w Polsce, na rynek polski mogą też wejść nowe podmioty zagraniczne, co mogłoby spowodować zagęszczenie konkurencji na poszczególnych rynkach lokalnych. INTERSPORT Polska podejmuje szereg działań, mających przeciwdziałać temu zagrożeniu. Ponadto, wraz z obserwowanym wzrostem siły nabywczej Polaków zwiększa się rynek, na którym działa Spółka, co osłabia presję ze strony konkurentów. Ryzyko kursowe w szczególności zmiany kursu euro do złotego mogą wpływać niekorzystnie na opłacalność /efektywność działalności gospodarczej Spółki. Osłabienie złotego może spowodować (a) wzrost kosztów usług obcych z tytułu umów najmu lokali sklepowych, zobowiązania z tego tytułu rozliczane są w złotych, w równowartości umownej kwoty wyrażonej w euro, (b) wzrost kosztów nabycia towarów, od 2006 udział płatności w euro będzie się powoli zwiększał, (c) zmniejszenie przychodów z powodu niezależnego od INTERSPORT Polska wzrostu cen detalicznych poszczególnych towarów. Ograniczenie czasu pracy w niedziele sklepy Spółki, zarówno istniejące (oprócz jednego), jak i planowane, zlokalizowane są w centrach handlowych m.in. z uwagi na udostępnienie klientom możliwości robienia zakupów w godzinach wieczornych oraz w soboty i niedziele. Wielu klientów INTERSPORT Polska korzysta z tych wydłużonych godzin dostępności sklepu, zaś centra handlowe w weekendy odnotowują największe obroty. Ustawowe ograniczenie lub całkowity zakaz prowadzenia sprzedaży w niedziele / święta może mieć wpływ na ograniczenie wzrostu przychodów i osłabienie wyników finansowych Emitenta, uzyskiwanych w tym dniu. Kapitał i akcjonariat Kapitał zakładowy Kapitał zakładowy INTERSPORT Polska wynosi 1.133.333,40 zł i dzieli się na 11.333.334 akcji o wartości nominalnej każda. Kapitał tworzy: t 5.000.000 akcji serii A, t 3.500.000 akcji serii B, t 1.666.666 akcji serii C1, t 1.166.668 akcji serii C2. Akcje serii A i serii C1 są akcjami imiennymi uprzywilejowanych co do głosu w ten sposób, że jedna akcja daje prawo do dwóch głosów na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy. Akcjonariat INTERSPORT Polska Akcjonariusz Udział w kapitale Udział w głosach na WZA Pan Artur Mikołajko 18,2% 18,4% Pan Sławomir Gil 18,2% 18,4% Pani Jolanta Milewska 18,2% 18,4% Pan Marek Radwański 18,2% 18,4% Założyciele łącznie 72,8% 73,6% INTERSPORT (ITC) 25% 25% Dom Maklerski PENETRATOR 2,2% 1,4% Źródło: Prospekt emisyjny Akcjonariat Akcje serii A i B są w posiadaniu 4 osób fizycznych będących założycielami Spółki. Pakiet 250.000 akcji serii B posiada także Dom Maklerski PENETRATOR. Akcje serii C1 i C2 zostały wyemitowane w 2005 roku i objęte przez inwestora branżowego Intercontact Werbeagentur GmbH (ITC), spółkę będącą własnością INTERSPORT Deutschland eg Dom Maklerski PENETRATOR SA 3

(IDE), po cenie emisyjnej równej 2,82 zł (cena ta nie obejmowała dodatkowych korzyści jakie uzyskała Spółka w zakresie wsparcia reklamowego w najbliższych latach, pomocy logistycznej i dostępu do najatrakcyjniejszych cen zakupu artykułów sportowych w Europie). Operacja ta doprowadziła do wzrostu kapitału zakładowego z poziomu 850.000 zł o 283.333,40 zł. Celem emisji akcji serii C1 i C2 było stworzenie powiązań kapitałowych oraz dokapitalizowanie Spółki. Dzięki posiadanym akcjom ITC/IDE dysponuje w chwili obecnej 25% udziałem w kapitale zakładowym oraz w głosach na WZA. W chwili obecnej udział Założycieli Spółki w jej kapitale zakładowym wynosi 72,8%, a dzięki uprzywilejowaniu części posiadanych walorów kontrolują oni 73,6% głosów na WZA. Oferta publiczna: Aktualna oferta publiczna obejmuje do 2.500.000 akcji serii E oferowanych w trzech transzach: t Transzy Otwartej 625.000. akcji (25% akcji oferowanych), t Transzy Inwestorów Instytucjonalnych 1.225.000 (49% akcji oferowanych), t Transzy INTERSPORT, skierowanej do inwestora branżowego INTERSPORT 650.000 akcji (26% akcji oferowanych). Wielkość popytu zgłoszonego przez ITC uzależniona będzie od popytu zgłaszanego przez inwestorów w Transzach: Otwartej oraz Inwestorów Instytucjonalnych. ITC dążyć będzie do utrzymania udziałów w kapitale zakładowym na poziomie 25%, co oznacza, że jeżeli przez inwestorów giełdowych nie zostanie zgłoszony popyt na 1.850.000 akcji, również ITC obejmie odpowiednio mniej akcji. W ramach I etapu Programu Motywacyjnego obowiązującego w Spółce, osobom kluczowym dla jej działalności złożono propozycję objęcia, w subskrypcji prywatnej, łącznie 100.000 akcji serii D, które obejmowane będą po cenie nominalnej 0,10 zł i po rejestracji podwyższą kapitał zakładowy o 10.000 zł. Zatwierdzony został także II etap Programu Motywacyjnego, który może w 2008 roku doprowadzić do wzrostu liczy akcji o dalsze 300.000, a kapitału zakładowego o 30.000 zł. W przypadku pełnego sukcesu oferty publicznej oraz subskrybowania wszystkich akcji serii D, kapitał zakładowy wzrośnie do 1.393.333,40 zł i dzielił się będzie na 13.933.334 akcji, spośród których do obrotu na rynku giełdowym dopuszczonych będzie 7.266.668 walorów. Liczba głosów na WZA zwiększy się o 14,4% z 18.000.000 do 20.600.000. Po zarejestrowaniu przez sąd podwyższenia kapitału Struktura akcjonariatu i głosów na WZA będzie prezentować się następująco: Przewidywana struktura akcjonariatu INTERSPORT Polska S.A. Źródło: Prospekt emisyjny Opis rynku Branża sprzedaży detalicznej artykułów sportowych obejmuje oferowanie sprzętu oraz odzieży i obuwia do uprawiania sportu, turystyki i rekreacji, a także odzieży i obuwia w stylu sportowym przeznaczonych do codziennego użytku. Liczący się udział w sprzedaży branży odnotowują artykuły do uprawiania narciarstwa, a od pewnego czasu także odzież i obuwie, gwałtowny rozwój tego ostatniego asortymentu zapoczątkowała moda na sportowy styl ubioru. Popyt koncentruje się w dużych ośrodkach miejskich. 4 Dom Maklerski PENETRATOR SA

Sprzedaż koncentruje się w trzech głównych kanałach dystrybucji: t sklepy sportowe różnej wielkości, w tym: sklepy specjalizujące się w obsłudze jednej dyscypliny, lokalne sklepy o ofercie całorocznej, duże sklepy o ofercie do szeregu dyscyplin sportu oraz sieci takich sklepów (oferujące profilowany asortyment o różnej szerokości i głebokości, często znanych marek, nastawione na bardziej wymagającego klienta, ceniącego profesjonalną wiedzę produktową i sportową sprzedawców), t sklepy patronackie, głównie czołowych marek światowych (zazwyczaj niewielkie, oferujące wyłącznie towar jednej, znanej marki; nastawione na grono stałych klientów przywiązanych do tej marki), t stoiska sportowe w hipermarketach i podobnych obiektach wielkopowierzchniowych (niewydzielone stoisko, oferujące sezonowy wybór artykułów do uprawiania popularnych dyscyplin, większość artykułów nie posiada znanej marki lub występuje pod marką sklepu, często należą do niższego segmentu cenowego; sklepy nastawione na klienta masowego, nie wymagającego zaawansowanego doradztwa przy wyborze odpowiedniego wyposażenia). W krajach wysokorozwiniętych duża część sprzedaży detalicznej artykułów sportowych dokonuje się za pośrednictwem sieci sklepów ogólnosportowych, oferujących szeroki asortyment do wielu popularnych w danym kraju dyscyplin. Sieci o największej w skali świata sprzedaży to sieć INTERSPORT, Foot Locker, Sport2000 oraz Decathlon, z czego Foot Locker obecny jest głównie na rynku amerykańskim, natomiast pozostałe trzy, w tej samej kolejności, mają największy udział w rynku europejskim. Największe sieci sprzedaży artykułów sportowych na świecie to (dane za rok 2004, mln USD) L.p. Nazwa Kraj pochodzenia Obroty w 2004 r. 1 INTERSPORT Szwajcaria 9.110 2 Foot Locker USA 5.335 3 Sport 2000 Niemcy 4.840 4 Decathlon Francja 4.262 5 The Authority Sports USA 2.436 6 Dick' S Sporting Goods USA 2.109 7 Bass Pro Shops USA 1.980 8 Cabela' S USA 1.556 9 Alpen Japonia 1.442 10 L.L. Bean USA 1.400 11 KarstadQuelle Niemcy 1.390 12 JJB Sports Wielka Brytania 1.300 Źródło: SGI (Sporting Goods Intelligence) Europejski rynek artykułów sportowych dla 10 krajów (Czechy, Francja, Hiszpania, Niemcy, Polska, Portugalia, Słowacja, Węgry, Wielka Brytania, Włochy) oszacowany został przez FPS/Cetelem na 33,35 mld euro w 2005 roku, 1,90% więcej niż w roku poprzednim. Największymi rynkami krajowymi w tej branży są: rynek francuski (8,8 mld euro), niemiecki i brytyjski. Rynek francuski charakteryzuje się znaczną koncentracją sprzedaży (5 największych sieci sportowych obsługuje ponad połowę rynku, INTERSPORT 11%), a także systematycznym spadkiem udziału sprzętu na rzecz odzieży, szczególnie tej używanej jako strój codzienny. W Niemczech rynek jest równie mocno skoncentrowany przez sieci sklepów sportowych przepływa prawie 60% popytu, przy czym większość z tego przypada na dwie sieci INTERSPORT (31% udziału w rynku) oraz Sport 2000. W Polsce detaliczną sprzedażą sprzętu sportowego zajmuje się około 2 tys. podmiotów, w tym liczne sklepy firmowe najbardziej znanych światowych marek (m.in. Adidas, Nike, Puma). Kilka międzynarodowych sieci doświadczyło wcześniej nieudanej próby ekspansji na polski rynek. Do grupy tej zaliczają się: sieć INTERSPORT (był pierwszą zagraniczną siecią, która w latach 90'tych próbowała wejść na nasz rynek samodzielnie, bez lokalnego partnera, jednakże wycofała się po krótkim okresie działalności), włoski GIACOMELLI SPORT (posiadał 27 sklepów) oraz kolejna włoska firma SPORT & MOORE (posiadała 5 sklepów). Na niepowodzenie w/w sieci złożyły się przede wszystkim: nieodpowiedni dobór lokalizacji sklepów, polityka asortymentowa niedostosowana do lokalnych preferencji, błędy w zarządzaniu sklepami, nieodpowiednia logistyka, brak wykwalifikowanych sprzedawców. W roku 2005 spośród międzynarodowych sieci na rynku obecne były: Decathlon i Go Sport, zaś w oparciu o krajowy kapitał rozwinęły się trzy sieci sportowe: Ski Team, Delta Sport oraz MAKS Sport dziś INTERSPORT Polska. Doceniając kompetencje oraz potencjał MAKS Sport, INTERSPORT podjął decyzję o ponownym wejściu na polski rynek, tym razem już w oparciu o doświadczenie partnera lokalnego. Bezpośredni konkurenci INTERSPORT Polska: t Go Sport rozpoczynał działalność we Francji, prowadzi około 350 sklepów o łącznych obrotach rzędu 787 mln euro rocznie (dane za 2004 rok). Rozpoczął ekspansję w naszym kraju w roku 1998, przez trzy lata uruchomił 7 sklepów wielkopowierzchniowych, w roku 2003 przejął 10 lokalizacji po sieci Giacomelli, a w 2004 roku otworzył kolejne trzy. W końcówce 2005 roku otworzony został także centralny magazyn sieci. Zarządzając 20 sklepami, stał się największa siecią marketów sportowych w kraju. W chwili obecnej zatrudnienie w Polskiej części grupy wynosi około 600 osób, a liczba potencjalnych klientów odwiedzających rocznie placówki Go Sport 20 mln. Strategia Go Sport zakłada kon- Dom Maklerski PENETRATOR SA 5

kurencję cenową z innymi podmiotami z branży. W związku z tym znaczna część oferowanych towarów obejmuje marki własne (np. Wanabee) oraz artykuły z niższej półki cenowej. Oferowany asortyment adresowany jest do amatorów 40 dyscyplin sportowych. Obroty sieci, które w roku 2002 wyniosły ponad 50 mln zł, zwiększyły się do 131 mln zł w 2004 roku. Szacunki na 2005 rok mówiły o ponad 20% wzroście obrotów. Go Sport zamierza nadal powiększać sieć sprzedaży wg różnych źródeł informacji liczba sklepów do 2010 roku ma wzrosnąć o 7-20 placówek. W 2005 w Polsce roku uruchomiony został magazyn centralny sieci. W chwili obecnej sklepy Go Sport obecne są w centrach handlowych zlokalizowanych w następujących miastach: Warszawa i okolice (7 placówek), Bydgoszcz, Częstochowa, Gdańsk, Jelenia Góra, Katowice, Kielce, Kraków, Łódź (3 placówki), Płock, Wrocław i Zabrze. t Decathlon od wejścia do Polski w 2001 roku uruchomił tylko cztery placówki. Decathlon, podobnie jak Go Sport, jest siecią wywodzącą się z Francji, prowadzi 350 sklepów na trzech kontynentach, co daje mu obroty rzędu 3,43 mld euro rocznie. Polskie sklepy sieci mają bardzo dużą powierzchnię (ok. 3 tys. m 2 ), wystrojem i ekspozycją przypominają dyskonty. Sklepy te zatrudniają ok. 300 osób i zlokalizowane są w: Warszawie CH REDUTA i CH M1 Marki (sklep funkcjonuje w tym samym kompleksie handlowym, co Go Sport), Wrocławiu w pobliżu CH Bielany i w Krakowie w pobliżu CH Zakopianka (sklep znajduje się w sąsiedztwie jednej z placówek INTERSPORT Polska). Szacowany udział sieci Decathlon w polskim rynku detalicznej sprzedaży artykułów sportowych wynosi ok. 5%. Sklepy oferują głównie własną markę sieci, Quechua, zróżnicowanie pozostałych marek jest niewielkie, przeważają towary z niższej półki cenowej, ale można się przygotować do uprawiania około 70 dyscyplin sportu. Zgodnie z zapowiedziami Decathlon planuje zdecydowane przyśpieszenie ekspansji w Polsce, która do chwili obecnej polegała na otwieraniu 1 sklepu rocznie. Docelowo, do 2010 roku, planowane jest otwarcie 40 nowych sklepów. t SKI TEAM dysponuje 4 sklepami: dwoma w Warszawie, jednym w Poznaniu oraz jednym w Gdynii. Sieć funkcjonuje od 15 lat, jest zarządzana przez głównego udziałowca, przedmiotem działalności oprócz sprzedaży datalicznej jest import i dystrybucja produktów marki Dynastar (narty), Spyder (odzież zimowa), Gary Fischer (rowery). Wszystkie sklepy ulokowane są poza centrami handlowymi i głównymi ulicami handlowymi, w asortymencie przeważają marki, dla których sieć jest dystrybutorem. W 2004 roku obroty spółki wyniosły ok. 50 mln zł. t DELTA SPORT prowadzi 6 sklepów firmowych, z czego 3 w Warszawie (CH Klif, CH Reduta, CH Blue City), kolejny w podwarszawskim Piasecznie (CH Auchan), jeden w Bydgoszczy (Galeria Pomorska), jeden w Toruniu (CH Copernicus) i jeden, o powierzchni zaledwie 160 m 2, na Krupówkach w Zakopanem. Weilkość sklepów Delta Sport nie przekracza 1000 m 2. Sieć jest równocześnie importerem oraz dystrybutorem produktów odzieżowych marki Rucanor, Helly Hansen, Loeffler, Schoeffel, w sklepach przeważają w/w marki. Pozyskane lokalizacje nie zapewniają odpowiedniego przepływu klientów, ponadto cztery sklepy z sześciu koncentrują się na rynku warszawskim. Należy zwrócić uwagę na niewielkie dotychczasowe tempo ekspansji obecnych na rynku sieci sklepów sportowych. W okresie styczeń 2005 maj 2006 roku Decathlon otworzył 1 sklep, SKI TEAM otworzył 1 sklep, a równocześnie zlikwidował inny sklep, natomiast INTERSPORT Polska powiększyła sieć sprzedaży o 3 sklepy w 3 nowych miastach oraz podpisała umowy umożliwiające otwarcie kolejnych 6 lokalizacji w latach 2006 2007. Zgodnie z informacjami podawanymi przez przez portal poświęcony tematyce handlu detalicznego www.supermarketnews.com.pl rynkowy udział trzech wielkopowierzchniowych sieci zajmujących się detaliczną dystrybucją arty- Udział poszczególnych kanałów dystrybucji / sieci sklepów w rynku sprzedaży detalicznej art. sportowych w 2005 roku Źródło: Szacunki INTERSPORT Polska, www.supermarketnews.com.pl, obliczenia własne 6 Dom Maklerski PENETRATOR SA

kułów sportowych w Polsce przkekroczył 25% w 2005 roku. Liderem jest Go sport z 16% udziałem. Druga pozycja dzięki 8% udziałowi przypada INTERSPORT Polska, a trzeci z graczy Decathlon kontroluje około 5% rynku. Zwracamy uwagę na znaczne rozdrobnienie rynku, w którym ok. 50% posiadają niezależne sklepy sportowe. Można domniemywać, że ze względu na silniejszą pozycję wobec dostawców oraz większe kapitały sieci sklepów sportowych będą, podobnie jak miało to miejsce w Europie Zachodniej, stopniowo wypierać z rynku niewielkie, samodzielne placówki, zwłaszcza w atrakcyjnych lokalizacjach, do których można z pewnością zaliczyć duże i średnie miasta. Perspektywy branży Sport i turystyka przyciągają corocznie miliony Polaków. Sportowy styl ubioru, a także różne formy rekreacji i aktywności ruchowej stają się pożądanym, bo zdrowym modelem życia dla coraz większej grupy ludzi. Bogacące się społeczeństwo, podążając za trendem obserwowanym od wielu lat w krajach zachodnioeuropejskich, coraz częściej uprawia rozmaite dyscypliny sportu. Obecnie już 47% Polaków uprawia jakąś formę aktywnego wypoczynku, podczas gdy w roku 1997 aktywnych było tylko 26% (CBOS, 2004). Statystyczny Europejczyk na sport wydaje kilka razy więcej niż statystyczny Polak. Wg Eurostat, przeciętnie Europejczyk z EU wydaje obecnie 9,6% swoich dochodów na kulturę i rekreację, natomiast Polak 7,2%, równocześnie przeciętne zarobki roczne (w przemyśle i usługach, liczone wg parytetu siły nabywczej), dla całej EU wynoszą 27,8 tys. euro, podczas gdy w Polsce mniej niż połowę tej kwoty 11,9 tys. euro. Największą część swoich budżetów na sport przeznaczają Brytyjczycy 12,7%, Szwedzi 11,9%, Czesi 11,8% i Austriacy 11,7%. Uwzględniając poziom zarobków wg parytetu siły nabywczej kwotowo najwięcej na kulturę i rekreację wydają Brytyjczycy 4,3 tys. euro rocznie i Austriacy 3,8 tys. euro, średnio w EU25 2,7 tys. euro, zaś najmniej Litwa, Łotwa i Estonia ( po 0,6 tys. euro) oraz Polska i Węgry (po 0,9 tys. euro). Tempo wzrostu wydatków Polaków na sport będzie zależało od wzrostu siły nabywczej gospodarstw domowych (wzrost PKB i inne czynniki), a także od utrzymania i nasilenia wśród naszego społeczeństwa mody na zdrowy styl życia. W opinii światowych koncernów sportowych dysproporcja pomiędzy poziomem wydatków na sport w Polsce i innych krajach Unii będzie stanowiła powód stałego wzrostu przychodów branży sportowej w Polsce w ciągu najbliższych 10 lat. INTERSPORT Polska Spółka jest jednym z największych sprzedawców detalicznych artykułów i odzieży sportowej w Polsce. Historia Spółka INTERSPORT Polska S.A. rozpoczęła swoją działalność w 1988 roku jako Przedsiębiorstwo SKI-SURF Sp. z o.o., a od roku 1989 jako Przedsiębiorstwo Usługowe MAKS Sp. z o.o. Początkowo prowadziła sklep z artykułami żeglarskimi w Krakowie, następnie poszerzyła asortyment o inne artykuły sportowe. Wyciągając wnioski z nowych trendów w dystrybucji, kolejny sklep otworzyła w wielkopowierzchniowym, otwartym 7 dni w tygodniu centrum handlowym CH Zakopianka w Krakowie (1998 rok). W kolejnych latach Spółka kontynuowała obraną strategię rozwoju, lokując sklepy w nowobudowanych centrach handlowych dużych i średnich miast Polski. Dynamiczny rozwój sieci sprzedaży, przychodów i wyników nasilił potrzebę pozyskania nowych akcjonariuszy. Spółka w roku 2004 przekształciła się ze spółki z ograniczoną odpowiedzialnością w spółkę akcyjną, a w 2005 roku została dopuszczona do publicznego obrotu, jak również nawiązała strategiczną współpracę z siecią INTERSPORT, m.in. uzyskała wyłączną licencję na znaki towarowe na terenie Polski oraz wsparcie kapitałowe. W grudniu 2005 nastąpiła zmiana nazwy Spółki na INTERSPORT Polska S.A., a wiosną 2006 dostosowanie wystroju sklepów do modelu sklepu INTERSPORT w Polsce. Działalność Przedmiotem działalności Spółki jest sprzedaż detaliczna szerokiego asortymentu artykułów sportowych: sprzętu, odzieży i obuwia, w sieci sklepów o dużej powierzchni, zlokalizowanych w wybranych centrach handlowych dużych miast. Spółka prowadzi 11 sklepów pod marką handlową INTERSPORT, poprzednio MAKS Sport i Centrum Sportu MAKS. INTERSPORT Polska dysponuje ponadto odpowiednim magazynem centralnym o powierzchni 1.490 m 2 oraz biurem o powierzchni 450 m 2. Dom Maklerski PENETRATOR SA 7

Spółka realizuje sprzedaż wyłącznie na rynku krajowym: 98,8% przychodów generowane jest przez sprzedaż artykułów sportowych, pozostałe 1,2% przychodów to m.in. usługi serwisu narciarskiego, rowerowego i tenisowego. Wartość sprzedaży INTERSPORT Polska (tys. zł) 2003 2004 2005 wartość udział wartość udział wartość udział Sprzedaż towarów 37 167 99,0% 59 623 98,7% 85 550 98,8% Sprzedaż usług 390 1,0% 762 1,3% 1 022 1,2% Razem 37 557 100% 60 385 100% 86 572 100% Źródło: Spółka Ponad połowę przychodów INTERSPORT Polska zapewniają odzież sportowa łącznie z narciarską (30,0% przychodów) oraz sprzęt narciarski i snowboardowy (26,7% przychodów), dynamicznie rosną przychody z segmentu obuwia sportowego i trekkingowego. Struktura sprzedaży INTERSPORT Polska wg grup towarów (tys. zł) 2003 2004 2005 wartość udział wartość udział wartość udział Odzież sportowa 14 469 31,8% 22 814 31,1% 31 222 30,0% Sprzęt narciarski i snowboardowy 12 275 27,0% 18 418 25,1% 27 814 26,7% Buty sportowe i trekkingowe 5 081 11,2% 8 714 11,9% 15 377 14,8% Rowery 2 666 5,9% 4 310 5,9% 5 395 5,2% Inne artykuły sportowe i usługi 11 042 24,3% 19 106 26,0% 24 287 23,3% Razem 45 533 100% 73 362 100% 104 094 100% Wartość sprzedaży podana została wg cen brutto z uwagi na przyjęty przez Spółkę system ewidencji Źródło: Spółka Geograficznie znaczne przychody zapewnia region krakowski, gdzie Spółka założyła pierwszy sklep, a obecnie posiada ich trzy, jednakże wraz z rozwojem sieci udział tego regionu w sprzedaży systematycznie spada i za rok 2005 wynosił 34,6%. Sklepy Spółki odwiedziło w 2005 roku aż 4,3 mln, 43% więcej niż w roku poprzednim, z tego co dziesiąta osoba zrobiła zakupy. W aglomeracjach i miastach w zasięgu sklepów INTERSPORT mieszka około 8,8 mln potencjalnych klientów. Spółka koncentruje się na kliencie wymagającym, ceniącym bezpieczeństwo i komfort płynące z użytkowania wysokiej jakości artykułów markowych, oczekującym fachowej porady w procesie wyboru odpowiedniego dla siebie wyposażenia. Klientami sklepów INTERSPORT są osoby prowadzące aktywny tryb życia, uprawiające sport, turystykę czy rekreakcję oraz te wybierające komfortowy, sportowy styl ubioru do codziennego użytku. INTERSPORT Polska oferuje około 10.000 artykułów do uprawiania około 40 popularnych w Polsce dyscyplin: narciarstwa, snowboardu, kolarstwa, trekkingu, pływania, tenisa, fitness, sportów halowych i innych. Oprócz artykułów podstawowych (np. narty) klient może nabyć liczne akcesoria oraz środki do konserwacji czy poprawiające komfort użytkowania (np. smary, grzałki do butów narciarskich itp.). Polityka asortymentowa INTERSPORT Polska skoncentrowana jest na jakości oferowanych artykułów (najlepsze marki zagraniczne i krajowe, dobrze rozpoznawane przez klientów) oraz możliwości wyboru (dla danego asortymentu modele kilku marek, na różnych poziomach cenowych), co zdecydowanie odróżnia sklepy Spółki od działów sportowych sklepów typu hipermarket. Sklepy Spółki charakteryzują się wykwalifikowanym personelem, który dzięki cyklicznym szkoleniom specjalistycznym, testowaniu sprzętu sportowego oraz rozwijaniu osobisych sportowych pasji jest dobrze przygotowany do pomocy klientowi w dokonaniu odpowiedniego zakupu. INTERSPORT Polska proponuje klientom cztery grupy marek: strategiczne, własne, krajowe i międzynarodowe uzupełniające: t do marek strategicznych należą Adidas, Nike, Salomon, Reebok, Puma, Atomic, Rossignol, Speedo, Wilson, Nordica, Rollerblade, Asics, Head. Spółka oprócz wyboru modeli katalogowych tych marek prezentuje tzw. oferty specjalne, dostępne wyłącznie w sklepach sieci INTERSPORT i dla niej zaprojektowane. Oferty specjalne przyciągają klientów dzięki unikalnemu wzornictwu i korzystnej cenie markowego artykułu wysokiej jakości. 8 Dom Maklerski PENETRATOR SA

t marki własne INTERSPORT, nieznane wcześniej polskiemu klientowi, mają poprawić dostępność dobrych jakościowo produktów dla mniej zamożnych klientów Spółki. Jako pierwsze wprowadzone zostaną marki: Pro Touch, McKinley, Nakamura, Tecno Pro, Crazy Creek, Energetics, pozostałe (Aquamax, Cytec, Dynatour, Etirel, Firefly, Northbrook, Online) będą rozszerzały ofertę w terminach późniejszych, t grupę marek krajowych stanowią sprawdzone marki jak Bergson, Alpinus, Campus, Berkner, Marabut, Contim, Mareto, JOT, Hektor Sport, Hatok, t uzupełniająco Spółka oferuje szeroką gamę marek międzynarodowych jak The North Face, Descente, Spyder, Phenix, Killy, Tenson, Colmar, Iguana, Killtec, Columbia, Maser, Sportful, Lowe Alpine, Medico, Rohner, Lorpen, Fischer, Völkl, K2, Blizzard, Burton, Trek, Giant, Gary Fischer, Kona, GT, Babolat, Dunlop, Carlton, Yonex, Technisub, Arena, Seac Sub, Stiga, Butterfly, Schildkrot, Kettler, BH, Everlast, Diadora, Invicta, HiTec, Olang, Gri Sport, La Sportiva, Ecco, Fanatic, Neil Pryde. Spółka współpracuje łącznie z około 280 dostawcami markowego artykułów sportowych. Charakterystyczna dla działalności Emitenta jest, typowa dla branży sportowej, znaczna sezonowość sprzedaży, co uwidacznia się w zróżnicowaniu przychodów oraz zapasów Emitenta w poszczególnych kwartałach. Sieć sprzedaży Spółka prowadzi sprzedaż poprzez sieć 11 sklepów w 9 miastach Polski, o łącznej powierzchni 9.918 m 2. Wszystkie lokale użytkowane są na podstawie długoterminowych umów najmu. Charakterystyka sklepów INTERSPORT Polska Miasto Lokalizacja Data otwarcia Powierzchnia Kraków Zyblikiewicza 2 1989 450 m 2 Kraków Centrum Handlowe Zakopianka październik 1998 1.228 m 2 Bytom Centrum Handlowe Plejada październik 2001 462 m 2 Sosnowiec Centrum Handlowe Plejada listopad 2001 510 m 2 Kraków Centrum Handlowo Rozrywkowe Plaza grudzień 2001 955 m 2 Wrocław Centrum Handlowe Borek październik 2003 1.282 m 2 Bielsko-Biała Centrum Handlowe Sfera grudzień 2003 916 m 2 Warszawa Centrum Handlowe Arkadia październik 2004 1.546 m 2 Poznań Centrum Handlowe M1 październik 2005 636 m 2 Katowice Centrum Handlowe Silesia listopad 2005 1.033 m 2 Łódź Centrum Handlowe Manufaktura maj 2006 900 m 2 Źródło: Spółka Wybór lokalizacji jest pierwszym elementem wypracowanego i sprawdzonego przez Spółkę standardu, obejmującego całościową koncepcję sklepu sportowego. Standard ten, model sklepu wzorcowego, stosowany jest przez Spółkę we wszystkich sklepach, a o jego jakości najlepiej świadczy fakt, że sklepy te w niczym nie odbiegają od podobnych obiektów w centrach handlowych miast zachodnioeuropejskich. Model sklepu wzorcowego został w roku 2006 wzbogacony o najlepsze doświadczenia sklepów sieci INTERSPORT na świecie, m.in. opracowana została nowa koncepcja wystroju sklepów, uwzględniająca zarówno lokalną specyfikę klientów, jak i wymogi wynikające z umów licencyjnych na znak INTERSPORT. Na model sklepu wzorcowego składają się: Lokalizacja Spółka, podążając za zmianą przyzwyczajeń i upodobań swoich klientów, otwiera kolejne sklepy w starannie dobranych lokalizacjach, opierając się na prostej regule: otwieramy sklepy w najlepszych centrach handlowych w danym mieście. Wybierając centrum handlowe, INTERSPORT Polska kieruje się przede wszystkim lokalizacją i powierzchnią obiektu oraz przewidywanym zestawem, liczbą i rodzajem najemców, co w dużej mierze decyduje o trwałym zainteresowaniu klientów. Docelowe miasta charakteryzują się wyższymi od średniej zarobkami, dużym udziałem ludności w wieku produkcyjnym, populacją minimum 100 tys. mieszkańców, wykazującą zainteresowanie sportem i rekreacją. Najlepsze centrum handlowe to kompleks o powierzchni sprzedaży minimum 30.000 m 2, prowadzący przynajmniej 80 sklepów różnych najemców oraz liczne obiekty rozrywkowe (multipleksy kinowe, parki rozrywki), gastronomiczne i usługowe (fitness kluby, centra medyczne, naprawy i serwisy), gdzie hipermarket jest tylko uzupełnieniem oferty. Powierzchnia pojedynczego sklepu INTERSPORT Polska od 500 do 1.500 m 2 pozwala na pełne zaprezentowanie asortymentu markowych artykułów i odzieży sportowej. Dom Maklerski PENETRATOR SA 9

Asortyment Spółka adresuje ofertę do wymagających klientów, co uwidacznia się w doborze wyłącznie markowych, sprawdzonej jakości artykułów sportowych ze średniej i wyższej półki cenowej. W każdym ze sklepów można przygotować się do uprawiania około 40 dyscyplin sportu (z wyjątkiem najstarszego sklepu). Na asortyment składają się międzynarodowe marki strategiczne (modele katalogowe i bogata oferta specjalna, dostępna wyłącznie w INTER- SPORT), marki własne, marki krajowe i międzynarodowe marki uzupełniające. Oprócz jakości, Spółka zapewnia klientowi możliwość wyboru konkretnego modelu spośród co najmniej trzech różnych producentów na kilku poziomach cenowych. Marki własne INTERSPORT mają stanowić wzbogacenie wcześniejszej oferty, a ich udział ma utrzymywać się na poziomie około 15% całości oferty. Ujednolicony wystrój Spółka stosuje jednolitą aranżację sklepów, od 2006 roku dostosowaną do koncepcji wystroju ponad 4.800 sklepów INTERSPORT na całym świecie, z uwzględnieniem lokalnej specyfiki wynikającej z doświadczenia Spółki. Cała czytelna, duża witryna sklepu zmieniana jest zgodnie z rytmem pór roku co 3 miesiące, natomiast jej elementy ruchome wymieniane są co tydzień. Ekspozycja towarów Spółka stosuje bardzo elastyczną ekspozycję asortymentu, poszczególne części sali sprzedaży zajmuje kolekcja sezonowa oraz całoroczna kolekcja do sportów halowych, całość wnętrza nawiązuje do boiska sportowego, klient prowadzony jest wijącą się, kontrastową ścieżką. Wzdłuż ścieżki umieszczone są nośniki marketingowe. Dobór, rozmieszczenie i ilość poszczególnych artykułów, eksponowanych w danym sezonie, zmieniane są płynnie, nawet co tydzień. Ciągi tematyczne artykułów mają ułatwić klientowi sprawne skompletowanie pełnego wyposażenia. Usługi serwisowe Spółka oferuje sezonowo usługi serwisu narciarskiego, rowerowego oraz tenisowego, w tym na starannie dobranych nowoczesnych maszynach specjalistycznych. Pomieszczenie serwisu technicznego zaprojektowano tak, aby działanie urządzeń oraz dobrze przygotowanych pracowników było dobrze widoczne i wzbudzało dodatkowe zaufanie klientów. Spółka, z uwagi na znaczny udział artykułów narciarskich w przychodach, szczególnie rozwinęła serwis narciarski, nastawiony na zautomatyzowaną, najwyższej jakości regenerację ślizgów nart. Usługi takie dostępne są w 4 z 11 sklepów Spółki. Usługi/oferta dodatkowe Uprzedzając oczekiwania najbardziej wymagającyh klientów, Spółka umożliwia osobiste przetestowanie najnowszych, zaawansowanych modeli nart, poprzez wypożyczenie ich za kaucją na 3 dni lub udział w multitestach narciarskich w Alpach. Spółka prowadzi rekreacyjny klub narciarski MAKS Sport Club (w Krakowie) realizujący całościowy, ogólnorozwojowy program dla dzieci i młodzieży. INTERSPORT Polska oferuje też zakupy w systemie ratalnym oraz zamówienia internetowe. Kontrola wewnętrzna w celu usprawnienia funkcjonowania sklepów, wdrożone są rozbudowane instrukcje działania dla pracowników i sprzedawców. Kontrolę fizyczną nad prawidłowym funkcjonowaniem sklepów sprawuje dział kontroli wewnętrznej. System monitoringu przepływu klientów w sklepach sklepy są wyposażone w profesjonalne liczniki przy bramkach wejściowych rejestrujące odwiedzających je Klientów. Systemy logistyczne w branży sportowej, przy tak szerokim i głębokim asortymencie, właściwe raportowanie sprzedaży i stanów magazynowych jest niezbędne. Spółka wdraża zaprojektowany specjalnie na jej potrzeby system informatyczny, dający szeroki zakres informacji zarządczej. Systemy bezpieczeństwa sklepy Spółki posiadają pełny system zabezpieczeń antykradzieżowych, od bramek elektronicznych po stałą współpracę z agencją ochrony. Promocja i marketing INTERSPORT Polska prowadzi przemyślany program umocnienia wizerunku marki INTERSPORT w Polsce, a także organizuje liczne akcje promocyjne na poszczególne grupy towarowe lub w postaci regularnych, posezonowych wyprzedaży. Kampanie reklamowe wykorzystują m.in. billboardy, rozgłośnie lokalne i ogólnopolskie, prasę codzienną, popularną i sportową własny katalog, gazetki promocyjne i akcje mailingowe. Organizowane są wydarzenia sportowe (pokazy mody sportowej, zawody narciarskie dla dzieci) i konkursy dla klientów. Prowadzony jest program edukacyjny, MAKSymalne Bezpieczeństwo w Narciarstwie, którego celem jest uświadomienie zagrożeń i przedstawienie szeroko pojętych działań profilaktycznych, w efekcie poprawę komfortu i satysfakcji dużej grupy klientów Spółki narciarzy. Personel Starannie przeszkolony personel sklepu pomaga klientom dokonać wyboru sprzętu sportowego, obuwia czy odzieży, dopasowanego do indywidualnych potrzeb, umiejętności i możli- 10 Dom Maklerski PENETRATOR SA

wości. Każdy ze sprzedawców przechodzi szkolenie marketingowe dotyczące technik sprzedaży, prowadzone przez firmy zewnętrzne, natomiast co pół roku szkolenie teoretyczne i praktyczne (np. testy narciarskie w Austrii i w Polsce) z zakresu znajomości produktów. Większość sprzedawców od wielu lat czynnie uprawia sport i posiada odpowiednie licencje. Personel biurowy, administracyjny, księgowi legitymują się wyższym wykształceniem oraz dużą wiedzą i doświadczeniem w swojej specjalności. Zarząd Spółki jest niezwykle stabilny jego skład nie uległ zmianie od 1989 roku. Każdy z członków zarządu wniósł pasję uprawiania sportu i liczne uprawnienia w tym zakresie, m. in. patenty żeglarskie, windsurfingowe, narciarskie, górskie, co znakomicie przyczynia się do trafnego rozpoznawania potrzeb i oczekiwań klientów, planowania asortymentu i w efekcie sukcesu przedsiębiorstwa prowadzonego przez Spółkę. Strategia rozwoju INTERSPORT Polska na lata 2006 2008 Celem strategicznym Spółki jest istotny wzrostu udziału w rynku, z obecnego 8% do poziomu 20-30%, poprzez rozwój sieci sklepów sportowych INTERSPORT w Polsce. Spółka przygotowuje się do wejścia (w latach 2006 2008) na rynki lokalne, na których wcześniej nie była obecna, a także do umacniania pozycji na największych i najbardziej atrakcyjnych rynkach. Spółka zakłada dynamiczną ścieżkę rozwoju sieci specjalistycznych sklepów sportowych INTERSPORT: t na koniec 2006 roku powiększenie sieci o pierwszy sklep w Gdańsku oraz kolejne sklepy w Krakowie i Warszawie, t na koniec 2007 roku co najmniej 18 sklepów o łącznej powierzchni około 18.400 m 2, t na koniec 2008 roku co najmniej 22 sklepy o łącznej powierzchni około 22.000 m 2. Rozmieszczenie obecnych i planowanych na lata 2006 2008 sklepów sieci INTERSPORT Źródło: Spółka Dom Maklerski PENETRATOR SA 11

W kolejnych latach INTERSPORT Polska planuje otwierać około 2 5 sklepów rocznie, tak, aby osiągnąć pozycję lidera pod względem ilości sklepów sportowych w Polsce i wiodący udział w rynku. Rozwój sieci sprzedaży będzie wspierany przez: t konsekwentne stosowanie koncepcji sklepu modelowego, t kształtowanie najlepszej oferty asortymentowej, t zwiększenie dostępności oferty usług serwisu narciarskiego, rowerowego oraz tenisowego, t ciągłą poprawę obsługi klientów, m.in. poprzez system szkoleń oraz program oceny pracowników, t działania uzupełniające, w tym edukacyjne oraz promujące aktywność fizyczną dzieci, młodzieży i dorosłych. Spółka opiera koncepcję rozwoju na oferowaniu artykułów sportowych w sieci dużych, specjalistycznych sklepów sportowych pod szyldem INTERSPORT, przy czym wybór konkretnych lokalizacji podyktowany jest obserwowanymi zmianami modelu dokonywania zakupów przez docelowy segment klientów. Spółka zamierza kontynuować politykę lokalizacji sklepów w najlepszych centrach handlowych w miastach powyżej 100 tys. mieszkańców, co zapewni odpowiedni przepływ odwiedzających i klientów. Każdy ze sklepów będzie przygotowany i zaaranżowany zgodnie z koncepcją sklepu modelowego, wypracowaną przez Spółkę z uwzględnieniem najlepszych doświadczeń INTERSPORT. Oferowany asortyment artykułów sportowych opiera się przede wszystkim na modelach najlepszych światowych producentów, co wyraźnie wyróżnia sklepy INTERSPORT od konkurencji. Oferta katalogowa marek strategicznych, poszerzona o zaprojektowany wyłącznie dla sieci INTERSPORT, najszerszy wybór ofert specjalnych tych marek (np. model buta Adidas, dostępny tylko w slepach INTERSPORT), wzbogacona markami własnymi INTERSPORT oraz całą gamą markowych produktów zagranicznych i krajowych, zapewni klientom Spółki najciekawszy i dostosowany do rozmaitych potrzeb wybór artykułów sportowych. Jak dotychczas, Spółka będzie korzystała z wiedzy, doświadczenia oraz znajomości rynku działu zaopatrzenia, sprzedawców oraz Zarządu, starannie testując proponowane przez producentów nowe kolekcje sezonowe i całoroczne pod kątem ich jakości, wygody oraz dostosowania do upodobań docelowego segmentu klientów. Jednolity i atrakcyjny wystrój sklepów, starannie dobrany, wysokiej jakości asortyment, kompetentny i pomocny personel, dzięki temu klient otrzyma jednakowo wysoki komfort w każdym sklepie w całym kraju. Szacowane przez INTERSPORT Polska nakłady, związane z przygotowaniem sklepu do rozpoczęcia działalności, wynoszą przeciętnie 3 tys. zł na 1 metr kwadratowy powierzchni sklepu. Nakłady obejmują niezbędne prace budowlane i wykończeniowe, zakup i montaż zabezpieczenia antykradzieżowego oraz oświetlenia i klimatyzacji, meble sklepowe, a także zaopatrzenie sklepu w wybrany asortyment. Planowane nakłady na uruchomienie sklepów, dla których podpisano już umowy najmu lokali, wynoszą około 16,86 mln zł. Spółka zamierza też wybudować dostosowany do swych potrzeb, nowoczesny magazyn oraz siedzibę, w tym celu zawarła przedwstępne umowy zakupu 6 działek gruntowych o powierzchni łącznie ok. 1,15 ha. Strategia rozwoju Emitenta na lata 2006-2008 planowana wartość nakładów (tys. zł) Inwestycja Planowane otwarcie Zaawansowanie Wartość nakładów Sklepy: Łódź, CH Manufaktura, 900 m 2 otwarty 16 maja 2006 2.700* Warszawa, CH Złote Tarasy, 1.077 m 2 październik 2006 umowa najmu 3.231 Kraków, CH Galeria Krakowska, 869 m 2 październik 2006 umowa najmu 2.607 Gdańsk, CH Madison, 452 m 2 lipiec 2006 umowa najmu 1.350 Wrocław, CH Pasaż Grunwaldzki,1.071 m 2 wiosna 2007 umowa najmu 3.213 Poznań, CH Stary Browar, 1.132 m 2 wiosna 2007 umowa najmu 3.396 Gdańsk, Galeria Bałtycka, 1.022 m 2 jesień 2007 umowa najmu 3.066 3 sklepy, łącznie około 2.850 m 2 rozważane 2007 negocjacje w toku 8.550 lokalizacje: Białystok, Bydgoszcz, Gliwice, Gorzów, Lublin, Opole, Poznań, Rzeszów, Wrocław, Zakopane 4 sklepy, łącznie około 3.600 m 2, rozważane lokalizacje: 2008 negocjacje w toku 10.800 Bydgoszcz, Białystok, Gliwice, Gorzów, Opole, Lublin, Poznań, Rzeszów, Wrocław, Zakopane Razem sklepy o powierzchni 12.971 m 2 2006-2008 38.913 Baza logistyczna (magazyny, biura): zakup gruntu, przygotowanie dokumentacji 2006 2008 przedwstępne umowy 2.100 zakupu działek budowa, wyposażenie 2006 2008 5.400 Razem baza logistyczna 2006 2008 7.500 Razem nakłady 2006 2008 46.413 * Szacunkowa wartość nakładów na uruchomienie sklepu w CH Manufaktura w Łodzi wyniosła 2,733 mln zł. Źródło: Spółka Nakłady inwestycyjne przewidziane na lata 2006-2008 zostaną sfinansowane z wpływów pochodzących z emisji Akcji serii E (po odliczeniu kosztów emisji), środków własnych posiadanych obecnie przez Emitenta, środków własnych wypracowanych przez Emitenta w okresie objętym strategią rozwoju, jak również ze środków zewnętrznych w postaci leasingów i kredytów bankowych. 12 Dom Maklerski PENETRATOR SA

Analiza i prognozy finansowe Prognozy finansowe: Poniżej przedstawiamy założenia, w oparciu o które sporządzone zostały prognozy finansowe INTERSPORT Polska S.A. w okresie 2006-2010. Na bazie tychże prognoz została oszacowana wartość Spółki przy wykorzystaniu metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) oraz metody porównawczej. Prognozy prezentują wartości w ujęciu nominalnym. Założenia dotyczące przychodów: t Zakładamy rozwój organiczny, wyłącznie w oparciu o własne placówki. Nie przewidujemy przejmowania innych sieci sklepów sportowych, lub rozwijania modelu franczyzowego. t Zakładamy wzrost liczby sklepów tworzących sieć sprzedaży i powierzchni handlowej w latach 2006-2008 zgodny ze strategią Spółki przedstawioną w prospekcie emisyjnym. Prognozujemy otwieranie kolejnych 4 sklepów o powierzchni handlowej średnio 900 m 2 zarówno w 2009 jak i w 2010 roku. Założyliśmy również likwidację 1 placówki sklepu na ul. Zyblikiewicza w Krakowie o powierzchni 450 m 2 w 2007 roku, ze względu na fakt, że nie spełnia ona warunków określonych dla sklepu modelowego. Sądzimy, że Spółka nadal będzie korzystać ze sprawdzonej koncepcji polegającej na otwieraniu nowych placówek w drugiej połowie roku. Szacujemy, że wielkość powierzchni handlowej jaką będzie dysponował INTERSPORT Polska S.A., będzie prezentowała się następująco (w tys. m 2 ): 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Średnia, roczna sprzedaż towarów z 1 m 2 11,14 11,26 11,86 12,36 12,91 13,35 Źródło: Prospekt emisyjny, szacunki własne t Zakładamy dalsze zwiększanie nominalnego poziomu sprzedaży towarów w przeliczeniu na 1 m 2. Prognozowana dynamika jest wyraźnie niższa od dynamiki historycznej, obserwowanej w okresie 2004-2005, kiedy to spółka zwiększyła średnioroczną efektywność 1 m 2 powierzchni handlowej o ponad 15%. W okresie 2006-2010 średnioroczny, złożony wzrost sprzedaży towarów z 1 m 2 powierzchni handlowej będzie wynosił 3,7%. Szczegółowe szacunki prezentujemy poniżej (w tys. zł): 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Średnioroczna pow. handlowa 7,7 10,2 14,8 19,9 23,5 27,1 Pow. handlowa na koniec roku 9,0 12,3 19,0 22,6 26,2 29,8 Ilość sklepów na koniec roku 10 14 19 23 27 31 Źródło: Prospekt emisyjny, szacunki własne Rozwój sieci placówek INTERSPORT Polska S.A. Źródło: Prospekt emisyjny, szacunki własne Dom Maklerski PENETRATOR SA 13

Założenia dotyczące kosztów: t Szacujemy, że marża na sprzedaży towarów (obliczana jako różnica pomiędzy przychodami ze sprzedaży towarów a wartością sprzedanych towarów) wzrośnie o 2,2% do średniego poziomu 31,1% w okresie 2006-2010. Czynnikami uzasadniającymi wzrost poziomu marży są: r Dostęp do struktur największej grupy zakupowej na świecie działającej w branży artykułów sportowych. W naszej ocenie rok 2005 praktycznie nie ujawnił korzyści z współpracy z organizacją INTERSPORT. Wynika to z faktu, że przeważająca część zamówień została dokonana jeszcze przez PU MAKS S.A., przed podpisaniem umowy z Grupą INTERSPORT i poza jej strukturami. r Dostęp do atrakcyjnych marek własnych INTERSPORT cechujących się wyższą marżą niż ta, która osiągana jest na sprzedaży towarów producentów niezwiązanych z Grupą INTERSPORT. Docelowo, marki własne generować będą ok. 15% przychodów ze sprzedaży. r Szybkie zwiększanie skali działalności, co powinno korzystnie wpłynąć na warunki zamówień składanych także bez pośrednictwa Grupy INTERSPORT. t Wzrost stawki czynszu z 1 m 2 w średnim tempie 3,5% rocznie w latach 2006-2010. t Utrzymanie dotychczasowej efektywności zatrudnienia (ilość pracowników w przeliczeniu na 1 m 2 powierzchni handlowej) oraz wzrostu wynagrodzeń nominalnych w średnim tempie 4,0% rocznie w okresie 2006-2010. t Wzrost łącznej kwoty wynagrodzeń o premię wypłacaną Zarządowi spółki w wysokości 10% zysku netto wypracowanego w poprzednim roku obrotowym. Premia wypłacana będzie od 2006 roku. W naszej ocenie INTERSPORT Polska S.A. w okresie prognozy rozwijał się będzie według sprawdzonego schematu. Zmiany wysokości poszczególnych rodzajów kosztów związane będą bezpośrednio z rozwojem skali działalności, natomiast ich struktura będzie praktycznie niezmienna w stosunku do roku 2005. Estymacje struktury kosztów w układzie rodzajowym przedstawiamy poniżej: 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Amortyzacja 1,4% 1,9% 2,0% 1,8% 1,6% 1,5% Zużycie materiałów i energii 1,3% 1,4% 1,3% 1,3% 1,2% 1,2% Usługi obce 14,9% 14,8% 14,9% 14,1% 13,8% 13,7% Podatki i opłaty 0,2% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% Wynagrodzenia 6,3% 5,9% 5,8% 5,9% 6,0% 6,1% - premia dla zarządu 0,0% 0,2% 0,3% 0,3% 0,4% 0,5% Ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia 1,1% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% Pozostałe koszty rodzajowe 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,9% 2,0% Wartość sprzedanych towarów i materiałów 73,4% 73,1% 72,8% 73,6% 73,9% 74,0% Łączna wysokość (tys. zł) 82 785 108 958 165 872 230 719 283 682 336 293 Źródło: Prospekt emisyjny, szacunki własne Założenie dotyczące nakładów inwestycyjnych: t Spółka ponosić będzie nakłady inwestycyjne w związku z otwieraniem nowych sklepów, rozbudową bazy logistycznej oraz zakupami oprogramowania wspomagającego sprzedaż i zarządzanie działalnością. Prognozujemy, że łączna wysokość inwestycji w kolejnych latach będzie wynosić (w mln zł): 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Nakłady inwestycyjne 9,49 14,76 7,67 7,88 6,32 Źródło: szacunki własne Łączne nakłady inwestycyjne w prognozowanym pięcioletnim okresie powinny w naszej ocenie wynieść ok. 46,1 mln zł, z czego 70% zostanie poniesione w związku ze zwiększaniem sieci sprzedaży, ok. 24% pochłoną inwestycje w rozwój bazy magazynowej, a pozostałą część inwestycje w warości niematerialne i prawne. Pozostałe założenia: t Spłata całości zadłużenia długoterminowego w 2007. Poza ewentualnymi korzyściami z zastosowania inżynierii finansowej nie dostrzegamy konieczności zaciągania przez Spółkę kredytów długoterminowych. t Prognozy finansowe dla INTERSPORT Polska S.A. zostały sporządzone przy założeniu, że spółka pozyska 19 mln zł netto w drodze publicznej emisji 2,5 mln akcji serii E oraz, że podwyższenie kapitału zostanie zarejestrowane do końca trzeciego kwartału 2006 roku. Kwota 19 mln zł znajduje się w środku przedziału określającego wielkość ocze- 14 Dom Maklerski PENETRATOR SA