Rynek stopy procentowej Czwartek na rynku dłużnym przyniósł spadek rentowności obligacji zarówno dla rynków bazowych jak i wschodzących w Europie Środkowo-Wschodniej. Głównym czynnikiem powodującym przesunięcie się krzywych dochodowości w dół był odbiór minutes Fed przez inwestorów. W zapiskach z majowego posiedzenia FOMC nadal pojawiają się stwierdzenia wskazujące, że zbliża się termin kolejnej podwyżki stóp procentowych (po tym jak ostatnia została dokonana w marcu), co jest zgodne z rynkową wyceną wskazując, że do takiego kroku powinno dojść 14 czerwca. Jednak ostatnie słabsze dane dotyczące wzrostu gospodarczego (w pierwszym kwartale wzrósł o 0,9% kw/kw ann., rewizja tego odczytu zostanie dokonana w piątek) oraz spowolnienie inflacji powodują, iż władze monetarne muszą być pewne, że takie odczyty wynikały jedynie z czynników przejściowych. Amerykańska Rezerwa Federalna wciąż istotną wagę przypisuje danym płynącym z rynku pracy, gdzie w tym wypadku nadal pojawiają się optymistyczne sygnały. W dalszym ciągu na relatywnie niskich poziomach utrzymuje się liczba nowych wniosków o zasiłki dla bezrobotnych, która w ostatnim tygodniu wyniosła 234 tys. wobec 238 tys. oczekiwanych przez konsensus rynkowy. W krótkim terminie dla rynku neutralny okazał się brak szczegółów w minutes dotyczących redukcji bilansu Fed (wynoszącego ponad 4 bln USD), jednak zapowiedzi stopniowej jego redukcji, będą przyczyniały się do stromienia się krzywej dochodowości UST w dalszej części roku. Na lokalnym rynku głównym wydarzeniem była aukcja zamiany obligacji Ministerstwa Finansów. Sprzedane zostały papiery za kwotę 4,3 mld PLN przy popycie wynoszącym 6,1 mld. Pomimo niewielkiej podaży, na przetargu obserwowany był umiarkowany popyt przez co wskaźnik bid-to-cover wyniósł 1,4, notując spadek z poziomu 2,3 w zeszłym tygodniu. W maju Ministerstwo zdecydowało się uplasować na rynku pierwotnym jedynie 7,3 mld PLN, na co miały wpływ wysoka realizacja potrzeb pożyczkowych, a także perspektywy dla tegorocznego budżetu, wynikające między innymi z wyższych dochodów z tytułu ściągalności podatków. Do tej pory w drugim kwartale na regularnych aukcjach sprzedano obligacje za 17 mld PLN, a w całym drugim kwartale planowana była podaż na poziomie 20-30 mld PLN. Jednak w związku z zapowiedziami o ograniczaniu emisji, MF prawdopodobnie nie zdecyduje się na osiągnięcie górnego przedziału podczas aukcji w czerwcu. Ważnym czynnikiem dla dalszego kształtowania się cen obligacji na świecie będą perspektywy dla inflacji. W przyszłym tygodniu opublikowane zostanę wstępne wskaźniki CPI (30 maja dla Niemiec i 3a dla Polski). Obecnie prognozy rynnowe zakładają, że inflacja w Polsce w ujęciu średniorocznym wyniesie blisko 2%, co nie powinno pozwolić na spadki rentowności poniżej obecnie obserwowanych poziomów. Na perspektywy dla wzrostu cen w dużym stopniu będą wpływać notowania cen ropy. W wyniku przedłużenia porozumienia grupy OPEC (oraz krajów niezrzeszonych) o redukcji podaży o dodatkowe 9 miesięcy utrzymały się ostatnie wzrosty cen surowca i w przypadku odmiany Brent sięgają 4 dolarów za baryłkę. Wykres dnia: Pomimo niewielkiej oferty, przetargowi MF towarzyszył umiarkowany popyt. 2 20 1 Emisja (mld PLN) Popyt (mld PLN) Bid-to-cover (p.oś) 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 21 61 66 Dane z amerykańskiego rynku pracy wciąż wskazują na poprawę sytuacji. 0 00 40 400 30 300 20 200 01-20 01-2012 01-2014 01-2016 Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych (tys.) Stopa bezrobocia (p.oś) Stopa procentowa Polska Δ1d Δd 2Y 1,96-2 1 Y 2,76-3 -2 Y 3,34-2 0 PL Y-2Y 138 0-1 PL-Bund Y 297 2-2 PL ASW Y 2 0 2 Rynki bazowe Δ1d Δd UST Y 2,26 1 3 Bund Y 0,36-4 2 UST-Bund Y 189 1 11 9 8 7 6 4 0 0 sty 23 sty 02 lut 16 lut 02 mar 23 mar 0 2 kwi 2 maj 1, stan na 2.0 1
kwi-1 cze-1 sie-1 paź-1 gru-1 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 Rynek walutowy Czwartkowa sesja na krajowym rynku walutowym przyniosła stabilizację złotego w okolicach 4,18 po tym jak wydźwięk protokołu z majowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej opublikowanego dzień wcześniej nie do końca usatysfakcjonował inwestorów. Zamiast stanowczej jastrzębiej postawy usłyszeli oni o rosnącej ostrożności wśród członków komitetu. Choć Fed zgodnie uważa, że kolejna podwyżka stóp powinna nastąpić wkrótce, to jednak niektórzy członkowie Komitetu zwrócili uwagę, że może byłoby rozsądnie poczekać i upewnić się, że obecne spowolnienie aktywności gospodarczej jest tylko tymczasowe. Tym samym, choć FOMC generalnie pozostaje gotowy do działania, to jednak wskazana potrzeba ewentualnej ostrożności musiała znaleźć odzwierciedlenie w notowaniach aktywów rynkowych, co m.in. przejawia się nadal wysokimi notowaniami euro do dolara. Na globalnym sentymencie zyskuje też złoty, którego dodatkowo w czwartek wspierały dane GUS dot. stopy bezrobocia. Zgodnie z oczekiwaniami w ubiegłym miesiącu stopa bezrobocia rejestrowanego spadła do 7,7% z 8,1% miesiąc wcześnie. GUS podał także, że w pierwszym kwartale 2017 roku bezrobocie liczone metodą Badania Aktywności Ludności (BAEL) obniżyło się do,4% z,% w czwartym kwartale 2016 roku. Tym samym dane potwierdziły utrzymywanie się pozytywnych trendów w tym sektorze polskiej gospodarki. Nadal więc widoczny jest wzrost popytu na pracę i notowana jest podwyższona dynamika zatrudnienia. W rezultacie bezrobocie w Polsce jest obecnie najniższe od 26 lat. Najbardziej zbliżony do aktualnego wskaźnik bezrobocia odnotowano w kwietniu 1991 roku, i wówczas wynosił on 7,3%. Tymczasem na rynku globalnym wydarzeniem dnia było spotkanie OPEC. Zgodnie z oczekiwaniami o dziewięć miesięcy (czyli do końca marca 2018 roku) przedłużone zostało obowiązywanie porozumienia o ograniczeniu podaży ropy naftowej. Do cięć wydobycia dołączyć mają się też kraje spoza kartelu, takie jak Rosja. W reakcji na tę informację ceny ropy Brent zaczęły jednak spadać, co było typowym odzewem na realizację wycenionego wcześniej scenariusza (w ostatnich dniach widoczny był bowiem silny wzrost cen tego surowca). Zawarcie porozumienia ma duże znaczenie dla nastrojów rynkowych, gdyż ceny ropy mają istotny wpływ na inflację na świecie, a ta ostatnio trochę przyhamowała wzrost. Jeśli pojawiłaby się presja inflacyjna banki centralne wyraźnej zaczęłyby podnosić stopy procentowe. Obecnie na zbyt niską inflację powołuje się zarówno Fed, jak i EBC oraz także nasza RPP. Po majowym posiedzeniu Rada ponownie zwróciła uwagę na ograniczone ryzyko przekroczenia celu inflacyjnego NBP przez indeks CPI. Przy inflacji poniżej poziomu preferowanego przez bank centralny nie ma zaś przesłanek do oczekiwania na zacieśnienie polityki monetarnej w Polsce. Na bazowym rynku walutowym euro notowane było wczoraj w okolicach 1,12 USD. Generalnie jastrzębie, ale jednak z elementami także gołębich akcentów majowe minutes Fed choć zatrzymało aprecjację dolara, to jednocześnie nie przyczyniło się też do silniejszych wzrostów kursu EURUSD. Od trzech dni para ta porusza się bowiem trendem bocznym pomiędzy 1,116-1,126. Najwyraźniej inwestorzy szukają teraz nowych impulsów, którymi mogą okazać się przyszłotygodniowa publikacja rządowych danych z rynku pracy (tzw. raportu non-farm payrolls) czy indeksu ISM aktywności przemysłu USA. Przy lepszych danych i w oczekiwaniu na czerwcowe podwyżki stóp przez Fed drugi kwartał eurodolar powinien zakończyć w okolicach 1, zaś eurozłoty około groszy wyżej niż jest notowany obecnie. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 21 41 16 W kwietniu spadek stopy bezrobocia rejestrowanego do 7,7% z 8,1% miesiąc wcześniej potwierdza utrzymywanie się pozytywnych trendów w tym sektorze polskiej gospodarki. 11, 11, 9, 9 8, 8 7, 7 IV 201 11,1% IV' 2016 9,4% stopa bezrobocia rejestrowanego w Polsce (w proc.) IV 2017 7,7% Wykres dnia: Bez wzrostu cen ropy naftowej inflacja konsumencka może nie przyspieszyć, a bez pojawienia się presji inflacyjnej może nie być przesłanek do oczekiwania na zacieśnienie polityki monetarnej NBP. W czwartek OPEC zatwierdził przedłużenie porozumienia o ograniczeniu podaży ropy naftowej. 7,00 4,0 2,00 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ d EUR/PLN 4,18 0-4 USD/PLN 3,73 1-7 CHF/PLN 3,83 1-4 EUR/USD 1,12 0 1 EUR/CHF 1,09 0 0, stan na 26.0 - -3,00 2006 2007 2008 2009 20 2011 2012 2013 2014 201 2016 2017 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (2,%) RPP - stopa referencyjna 2
maj 13 maj 2 2 maj 28 kwi 2 maj 6 maj maj 1 22 maj 26 maj 1X4 2X 3X6 4X7 X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 2.0 2Y Y Y PLN 1,96 2,76 3,34 Δ 1d -2-3 -2 Δ d 1-2 0 2Y Y Y Bund -0,67-0,37 0,36 Δ 1d -2-4 -4 Δ d 2 0 2 2Y Y Y UST 1,29 1,79 2,26 Δ 1d 1 1 1 Δ d 3 2 3 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 2.0 2Y Y Y PLN 1,92 2,3 2,81 Δ 1d 0-2 -2 Δ d 0-2 -2 2Y Y Y EUR -0,14 0,20 0,82 Δ 1d 0-1 -1 Δ d 0 1 3 2Y Y Y USD 1,2 1,86 2,18 Δ 1d 2 2 1 Δ d 4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3, 2,40 1,70 1,00 17,6 34,1 2,3 49,9 43,2747,249, 41,0 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 6 0 3 20 1,83 1,79 1,7 1,71-0, -1,3 1,0-1,2 1,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-0-2 (%, l.o.) -1,6 1,40 0,70 0-0,70-1,40-2, 1,90 1,80 1,70 1,60 1,0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-0-2 (%, l.o.) 1,2 0,9 0,6 0,3 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,,0 3, 2,0 0, -1,0 2009 2011 2013 201 2017 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 0,7-1,00% Strefa euro 0% Wielka Brytania 0,2% Szwajcaria -0,7% Japonia -0,% Polska 1,0% Węgry 0,90% Czechy % Tenor 2Q17 3Q17 PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,2 PL Y 3, 3,20 PL Y 3,7 3,8 *) prognozy z 0-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla Y SPW (pb) 0,48 0,41 0,34 0,27 0,20 2,0 2,42 2,34 2,26 2,18 3,6 2,8 2,0 1,2 0,4-0,3 1Y 2Y 3Y 4Y Y 6Y 7Y 8Y 9Y Y 31 306 297 288 279 270 120 11 1 0 9 90 Bund Y (l.o.) US Treasury Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
1 kwi 2 maj 1 kwi 2 maj 1 kwi 2 maj 1 2 maj 1 2 maj 1 2 maj Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1630 4,1837 USD/PLN 3,7091 3,7443 CHF/PLN 3,8142 3,8428 EUR/USD 1,1192 1,122 EUR/CHF 1,0887 1,0933 USD/JPY 111,46 111,98 notowanie dnia na: 2.0 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1796 USD/PLN 3,7177 CHF/PLN 3,8289 GBP/PLN 4,8238 CZK/PLN 0,181 RUB/PLN 662 stan na dzień: 2.0 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,27 4,3 USD/PLN 3,88 4,07 CHF/PLN 3,92 3,99 EUR/USD 1, 1,07 EUR/CHF 1,09 1,09 *) prognozy z 2-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,126 4,270 4,020 1,6 1,086 1,066 1,046 4,240 4,2 4,180 4,10 3,940 3,860 3,780 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2420 8 129 23 2290 222 2160 6 3 1 48 127 12 123 121 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Piątek, 26 maja 2017 roku Wzrost PKB, I kw. (2. szac.) 14:30 USA 07% kw/kw annual. 0,9% kw/kw annual. Zamówienia na dobra trwałego użytku, kwiecień 14:30 USA 0,9% m/m 1,8% m/m Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, maj (ost.) 14:30 USA 97,7 pkt 97, pkt Poniedziałek, 2a 2017 roku Podaż pieniądza M3, kwiecień :00 EMU 1,0% m/m Kredyty dla sektora prywatnego, kwiecień :00 EMU 0,% m/m Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa tel. (22) 21 7 99 fax (22) 21 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 80 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 21 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 21 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 21 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 21 6 8 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 21 0 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 21 76 43-0 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 21 76 3-42 (22) 21 76 6 (22) 21 76 7 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 21 76 28-34 (22) 21 76 3 Instytucje finansowe: (22) 21 76 20 (22) 21 76 2 (22) 21 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 1, 02-1 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 2-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 20 000 000 PLN.