sty 17 lut 17 mar 17 kwi 17 maj 17 cze 17 lip 17 sie 17 wrz 17 paź 17 lis 17 gru 17 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł wyraźny wzrost rentowności obligacji skarbowych na całej długości krzywej. W efekcie notowania 10-letnich papierów powróciły powyżej 3,20%. Warto jednak zwrócić uwagę na fakt, że mimo wspomnianej korekty rentowności wciąż pozostają niskie. W ostatnich dniach impulsy do przeceny napłynęły z rynków bazowych, gdzie wzrósł apetyt na ryzyko (dzięki mniejszym obawom o sytuację na półwyspie koreańskim) i inwestorzy wycofywali się z inwestycji w bezpieczne aktywa. W najbliższych dniach przecena obligacji powinna być kontynuowana. Przemawiają za tym czynniki lokalne i globalne. W kraju GUS poda dane nt. rynku pracy (poniedziałek) i produkcji przemysłowej (wtorek). Mocne odczyty w obu przypadkach powinny tworzyć presję na wzrost rentowności szczególnie instrumentów o krótszych terminach wykupu. Płace w sektorze przedsiębiorstw powinny wzrosnąć w sierpniu o 5,9% r/r (konsensus: 5,7%), co będzie wynikiem znacznie wyższym niż 4,9% odnotowane w lipcu. Już sam mocny wzrost płac utrzymujący się w ostatnich miesiącach rodzi obawy przed wzrostem inflacji bazowej w kolejnych kwartałach (póki co nie widać presji inflacyjnej). Do tego warto zwrócić uwagę, że ten wzrost w niektórych branżach jest znacznie silniejszy, a publikowany przez GUS szeroki wskaźnik jest hamowany przez niektóre sektory jak np. górnictwo. Wysokiemu odczytowi w przypadku płac powinna towarzyszyć wysoka dynamika wzrostu zatrudnienia (4,6% r/r). Inwestorzy poznają też dane nt. produkcji przemysłowej w sierpniu, które prawdopodobnie pokażą nie tylko wysoką dynamikę wzrostu (6,4% r/r), ale i mogą zaskoczyć pozytywnie wyższym odczytem. Z punktu widzenia RPP publikowane dane makroekonomiczne rodzić mogą ryzyko wzrostu presji inflacyjnej. Póki co, w Radzie nie ma większości skłonnej nawet rozważać zacieśnienie polityki pieniężnej w 2018 r., niemniej w ślad za tak mocnymi danymi świadczącymi o kontynuacji ożywienia gospodarczego taka pokusa wcześniej czy później pojawi się. A rynek na taki scenariusz nie jest przygotowany. Procesowi urealnienia wysokich wycen obligacji skarbowych pomagać będzie dodatkowo zbliżający się wzrost podaży papierów skarbowych na rynku pierwotnym w perspektywie IV kw. 2017 r. Spodziewać się można, że mimo bardzo korzystnej sytuacji budżetu państwa, Ministerstwo Finansów będzie zmuszone do wyemitowania obligacji na kwoty powyżej 10 mld PLN miesięcznie w październiku i w listopadzie (dla porównania we wrześniu MF wyemitowało papiery za 6,8 mld PLN). Dlatego spodziewać się można, że przed kolejnymi aukcjami inwestorzy będą raczej ograniczać swoje zaangażowanie w papiery skarbowe. To w świetle preferowanych przez resort finansów obligacji o dłuższych terminach wykupu prowadzić będzie do stromienia się krzywej dochodowości, tym bardziej, że popyt na aukcji zmiany na papiery 10-letnie był bardzo ograniczony. Dodatkowo na rynkach bazowych w najbliższych dniach możliwa jest lekka presja na wzrost rentowności obligacji skarbowych przed posiedzeniem Fed (20 września). Wówczas bank centralny powinien podać termin rozpoczęcia procesu redukcji bilansu (niewykluczone, że stanie się to w IV kw.). Biorąc pod uwagę, że rynek zakłada bardzo łagodną politykę Fed oczekiwać można lekkiej przeceny US Treasuries, a w ślad za nimi także polskich 10-letnich obligacji w kierunku 3,40%. Wykres dnia: Podaż obligacji skarbowych powinna w kolejnych miesiącach wyraźnie wzrosnąć (mld PLN). 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Na rynku FRA przed posiedzeniem Fed wzrosły oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych (%). 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 2017-08-31 2017-09-15 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,73 0 4 5Y 2,57 1 7 10Y 3,23 1 8 PL 10Y-2Y 150 1 3 PL-Bund 10Y 280-1 -4 PL ASW 10Y 51-1 0 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,20 2 15 Bund 10Y 0,43 2 12 UST-Bund 10Y 177 0 3, stan na 15.09 Źródło: Ministerstwo Finansów, Prognoza -PKO Bank Polski. 1
sie-15 paź-15 gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 cze-17 sie-17 Rynek walutowy Bieżący tydzień rozpoczynamy w okolicach 1,195 na EURUSD i przy 4,276 na EURPLN po tym jak w piątek Korea Północna przeprowadziła kolejną próbę rakietową, zaś w USA opublikowano słabsze od oczekiwanych dane makro. Pjongjang pokazał, że zasięg rażenia wystarczy, aby podjąć mocniejsze działania obronne, jeżeli USA będą kontynuować obraną przez siebie drogę. Nie ma wątpliwości, że Korea Północna kolejny raz silniej napięła stosunki ze Stanami Zjednoczonymi, stąd automatycznie na wartości zaczął zyskiwać japoński jen uważany za bezpieczną przystań w okresach zawirowań (szybko jednak podźwignął się), zaś pod presją znalazły się ryzykowniejsze aktywa, w tym akcje (jednakże w skali całego tygodnia europejskie giełdy zanotowały wzrosty). Na wartości tracił też złoty, niemniej od dwóch dni nie widać już silnych ruchów deprecjacyjnych. Wzrost EURPLN został wyhamowany blisko oporu na 4,29-4,30 a inwestorzy swoją uwagę skierowali na rynek globalny. Do nieznacznych wzrostów powrócił zaś kurs EURUSD i to pomimo lepszych od oczekiwań danych dotyczących inflacji w USA. Niemniej, sierpniowy US CPI (1,9% r/r) odebrany zostały pozytywnie podnosząc prawdopodobieństwo podwyżek stóp przez Fed w grudniu powyżej 50% (wg FedWatch). Wyglądało więc na to, że inwestorzy byli przygotowani na jakąś reakcję ze strony Pjongjang po tym jak USA zaostrzyły sankcje, zastanawiając się tylko kiedy, a nie czy Korea zareaguje na obostrzenia. Stąd zapewne ta dość słaba reakcja rynków finansowych na jej zeszłotygodniowe działania. W trakcie piątkowej sesji brak było istotniejszych publikacji makroekonomicznych z rynku krajowego. W centrum uwagi znajdowały się zaś kolejne publikacje makro z USA (m.in. sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa za sierpień), analizowane przez pryzmat wrześniowego posiedzenia Fed. Pod koniec sesji europejskiej rynki poznały też wskaźnik Uniwersytetu Michigan odzwierciedlający nastroje amerykańskich gospodarstw domowych we wrześniu. Zarówno sprzedaż detaliczna (w sierpniu na poziomie -0,2% m/m, jak i produkcja przemysłowa (w sierpniu na poziomie -0,9% m/m) rozczarowały. Jedynie Michigan nieco wzrósł (we wrześniu do 95,3 pkt) w porównaniu z odczytem oczekiwanym. W reakcji na słabsze wyniki kurs EURUSD chwilowo powrócił w okolice 1,199. Dane realne sugerują bowiem, że wzrost spożycia w trzecim kwartale nieco spowolnił, choć prawdopodobnie głównie za sprawą huraganów (Harvey i Irma). W tym tygodniu w centrum uwagi inwestorów pozostawać będzie przede wszystkim decyzyjne posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej (wtorek-środa). O ile stopy procentowe w USA zapewne nie wzrosną, to jednak oczekuje się, że zapowiedź i następnie sam proces redukcji bilansu banku - narosłego w wyniku prowadzenia przez Fed programu QE będą umacniać dolara, m.in kosztem złotego. Pomimo tego, że Fed nadal utrzyma koszt pieniądza na dotychczasowym poziomie 1,00-1,25% dla stopy funduszy federalnych, można spodziewać się, że podtrzyma gotowość do kolejnej podwyżki w tym roku po tym jak ostatnie dane inflacyjne dały nadzieję na dalsze odreagowanie inflacji w USA w 2017 roku. Powinno to przynajmniej częściowo pomóc w ożywieniu oczekiwań rynku na podwyżkę stóp w grudniu i przełożyć się na dalszy spadek notowań EURUSD. Przy takim rozwoju wydarzeń zaplanowane na ten tydzień publikacje danych dot. polskiej gospodarki (w tym dot. zatrudnienia i wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, produkcji przemysłowej, czy sprzedaży detalicznej) będą raczej w ograniczony sposób wpływać na złotego, mimo że mogą okazać się mocniejsze niż oczekuje tego rynek. Złoty nadal więc może pozostawać pod presją podaży, w najbliższych dniach pchając notowania EURPLN w kierunku 4,30. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Huragany Harvey i Irma mogą zaważyć na wzroście amerykańskiego PKB. W sierpniu sprzedaż detaliczna spadła o 0,2%. 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5 sprzedaż detaliczna w USA (w proc.) Wykres dnia: Reguły polityki monetarnej dla polityki Fed-u wskazują na konieczność kontynuacji procesu zacieśniania polityki monetarnej w USA. Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,28 0,00 0,04 USD/PLN 3,58-0,01 0,05 CHF/PLN 3,73 0,00 0,03 EUR/USD 1,19 0,00-0,01 EUR/CHF 1,15 0,00 0,01, stan na 18.09 2
26 sie 3 wrz 1 26 sie 3 wrz 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 15.09 PLN 1,73 2,57 3,23 Δ 1d 0 1 1 Δ 5d 4 7 8 Bund -0,70-0,28 0,43 Δ 5d 6 11 12 UST 1,38 1,81 2,20 Δ 5d 12 17 15 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 15.09 PLN 1,91 2,27 2,72 Δ 1d 1 1 2 Δ 5d 3 6 8 EUR -0,18 0,22 0,88 Δ 1d 0 3 2 Δ 5d 2 8 10 USD 1,62 1,87 2,15 Δ 5d 13 18 16 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00-29,55-17,2 1,35 18,25 46,45 50,1551,4 30,65 36,42542,45 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5-10 -25-40 1,83 1,81 1,78 1,76 1,73 0,0 0,0 0,0-1,0-2,0 0,1 0,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-09-15 (%, l.o.) 1,2 2,40 1,20 0,00-1,20-2,40 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-09-15 (%, l.o.) 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 Stany Zjednoczone 1,00-1,25% Tenor 3Q17 4Q17 3,5 2,0 0,5-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 2,05 PL 5Y 2,75 2,95 PL 10Y 3,40 3,65 *) prognozy z 04-lip-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,46 2,24 2,85 297 127 0,42 2,18 2,05 289 119 0,38 2,12 1,25 281 111 0,34 2,06 0,45 273 103 0,30 2,00-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 265 95 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
29 lip 6 sie 1 24 lip 1 sie 9 sie 17 sie 2 wrz 10 wrz 1 24 lip 1 sie 9 sie 17 sie 2 wrz 10 wrz 1 Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2640 4,2845 USD/PLN 3,5625 3,5969 CHF/PLN 3,7136 3,7401 EUR/USD 1,1899 1,1989 EUR/CHF 1,1449 1,1503 USD/JPY 109,54 111,35 notowanie dnia na: 15.09 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2781 USD/PLN 3,5863 CHF/PLN 3,7332 GBP/PLN 4,8521 CZK/PLN 0,1641 RUB/PLN 0,0624 stan na dzień: 15.09 Prognozy BSR dot. kursów walut* 3Q17 4Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,68 3,83 CHF/PLN 3,84 3,94 EUR/USD 1,17 1,14 EUR/CHF 1,12 1,11 *) prognozy z 11-wrz-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,205 4,298 3,670 1,190 1,175 1,160 1,145 4,268 4,238 4,208 4,178 3,640 3,610 3,580 3,550 3,520 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2560 56 1380 2495 2430 2365 2300 54 52 49 47 1340 1300 1260 1220 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 1eśnia 2017 roku Wskaźnik inflacji HICP, sierpień (ost.) 11:00 EMU 1,5% r/r (wst.) 1,5% r/r Wskaźnik inflacji bazowej HICP, sierpień (ost.) 11:00 EMU 1,2% r/r (wst.) 1,2% Zatrudnienie w przedsiębiorstwach, sierpień 14:00 POL 4,5% r/r 4,6% r/r Wynagrodzenia w przedsiębiorstwach, sierpień 14:00 POL 4,9% r/r 5,7% r/r, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5