sty 16 lut 16 mar 16 kwi 16 maj 16 cze 16 lip 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 17 mar 17 Rynek stopy procentowej Przez większą część ostatniego tygodnia rentowności obligacji skarbowych utrzymywały się w trendzie bocznym z lekką tendencją spadkową. Dopiero publikacja niższego od oczekiwań marcowego flash CPI w Polsce (2,0% r/r wobec oczekiwanych 2,2%-2,3%) dała impuls do spadku rentowności na krótkim i dłuższym końcu krzywej. W efekcie w piątek rentowności 10-letnich DS0727 znalazły się poniżej 3,50%. Opublikowany plan podaży papierów skarbowych nie wpłynął na notowania. Resort finansów zamierza wyemitować w II kw. 2017 r. obligacje za 20-30 mld PLN, planuje też jeden przetarg zamiany w maju. Wartość oferty jest zgodna z oczekiwaniami, a spadek podaży w perspektywie średnioterminowej korzystny dla rynku. W kwietniu MF zamierza uplasować podaż o wyższej wartości sięgającej 8-15 mld PLN (w ramach dwóch aukcji 6 i 25 kwietnia). W dalszej części kwartału podaż spadnie zapewne poniżej 10 mld PLN miesięcznie, co też będzie wspierać rynek. Krótkookresowy kwietniowy wzrost wartości ofert powinien pozostać neutralny dla rynku, ponieważ jednocześnie zapadać będzie emisja papierów PS0417, a także wypłacane będą odsetki od obligacji na kwotę prawie 15 mld PLN. Tym samym nie potrzebny będzie dodatkowy dopływ kapitału, aby sfinansować wspomniane emisje. Ogłoszona podaż zawiera konserwatywne założenia, bez uwzględnienia czynników jednorazowych, które w dalszej części roku obniżą tegoroczne potrzeby pożyczkowe (jak np. wpłata do budżetu państwa zysku wypracowanego przez NBP w 2016 r.). Reasumując, niższa podaż papierów skarbowych w najbliższych miesiącach powinna sprzyjać rynkowi długu, chociaż o samych kierunkach zmian rentowności papierów w średnim terminie decydować będą inne czynniki, przede wszystkim makroekonomiczne. W tym tygodniu na czwartkowej aukcji MF zaoferuje obligacje OK0419, PS0422, WZ1122, WZ0126 i DS0727 (być może też papiery serii WS albo IZ) za 3,0-5,0 mld PLN. Spodziewać się można dobrego wyniku z przesunięciem oferty w kierunku papierów o dłuższych terminach wykupu. W najbliższych dniach wyceny obligacji skarbowych wspierać będą pozytywne trendy na rynkach globalnych. W Europie wzrost ryzyka politycznego przed wyborami prezydenckimi we Francji i rozpoczęcie procesu Brexitu będą wspierać przepływ kapitału w kierunku aktywów bezpiecznych, a także motywować EBC do dłuższego prowadzenia ekspansywnej polityki pieniężnej. W Stanach Zjednoczonych utrzymuje się niepewność odnośnie możliwości wprowadzenia przez D. Trumpa obiecywanych inwestycji infrastrukturalnych i obniżki podatków, co z kolei ograniczać będzie potencjał do wzrostu rentowności US Treasuries. Z kolei w kraju rynek powinien otrzymać w najbliższą środę wsparcie ze strony zbliżającego się posiedzenia decyzyjnego NBP. Aprecjacja złotego, zaskakujący spadek inflacji w marcu, czy spadek cen surowców energetycznych na świecie będą wspierać dotychczasową retorykę RPP. Tym samym A. Glapiński, prezes NBP, zapewne nie tylko podtrzyma opinie z marca (wg których stopy mogą pozostać bez zmian do końca 2018 r.), ale może jeszcze ten przekaz wzmocnić powołując się na wspomniane zmiany otoczenia rynkowego. Biorąc powyższe argumenty pod uwagę spodziewać się można, że w kwietniu rynek ustanawiać będzie dołek w rentownościach obligacji. Wspomniany pozytywny sentyment może zmienić się dopiero na przełomie maja i czerwca. Wykres dnia: W II kw. 2017 r. jeszcze kwiecień przyniesie wyraźny wzrost podaży papierów skarbowych. W kolejnych miesiącach podaż powinna się już obniżyć (mld PLN). 18 15 12 9 6 3 0 OK_2Y PS_5Y DS_10Y WS_20Y WZ IZ Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Struktura emisji polskich obligacji skarbowych denominowanych w PLN w I kw. 2017 r. 0,0% 24,4% 5,3% 30,6% 11,2% Źródło: Ministerstwo Finansów Stopa procentowa 28,6% OK_2Y PS_5Y DS_10Y WS_20Y WZ IZ Polska Δ1d Δ5d 2Y 2,01-5 -6 5Y 2,89-4 -8 10Y 3,49-2 -7 PL 10Y-2Y 148 2-1 PL-Bund 10Y 316-2 0 PL ASW 10Y 67 0-4 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,39-3 -2 Bund 10Y 0,33-1 -8 UST-Bund 10Y 206-3 5, stan na 31.03 1
Rynek walutowy Bieżący tydzień rozpoczynamy w okolicach 4,23 na EURPLN. W piątek w centrum uwagi krajowych inwestorów znajdowały się dane inflacyjne z Polski za marzec. Rozczarowujące wyniki dla Niemiec (CPI na poziomie 1,6% r/r wobec 1,9% oczekiwanych) i strefy euro (CPI na poziomie 1,5% r/r wobec 1,8% oczekiwanych) gasiły optymizm krajowych ekonomistów, którzy (choć nieliczni) zaczęli wskazywać na możliwy spadek marcowego indeksu cen konsumentów nawet poniżej 2,0% r/r. Podobnie jak w poprzednich okresach za zmienność europejskiego wskaźnika CPI odpowiadały przede wszystkim ceny paliw i energii, które po blisko dwuletnim okresie spadków w styczniu i lutym wykazały bardzo wysoką roczną dynamikę (w strefie euro odpowiednio o 8,1% i 9,3%), zaś w marcu rosły już w znacznie wolniejszym tempie (7,3%). Wolniej drożała też żywność. Tymczasem GUS podał, że w marcu indeks CPI wyniósł 2,0% wobec 2,3% oczekiwanych przez część rynku. Wynik słabszy od 2,2% zanotowanych w lutym wpisał się w gołębi ton RPP, zwiększając oczekiwania na utrzymanie stóp procentowych NBP na obecnym poziomie jeszcze przez długi czas. Nie jest to dobry scenariusz dla złotego, stąd na publikację danych rynek zareagował przeceną. Pod koniec sesji piątkowej kurs EURPLN wzrósł powyżej 4,24. Mamy koniec miesiąca i warto zauważyć, że 1q17 był dobrym okresem dla naszej waluty. Jeszcze w grudniu ub. roku kurs EURPLN wspinał się na 4,50 a notowane ostatnio okolice 4,21 to najniższe poziomy pary od listopada 2015 roku. W piątek rynek krajowy pozostawał pod pozytywnym wpływem porannych danych z Chin, wg których indeks PMI dla przemysłu wzrósł w marcu do 51,8 pkt, poziomu najwyższego od kwietnia 2012 roku. Miesiąc wcześniej indeks aktywności plasował się na wysokości 51,6 pkt. Lepszy od oczekiwań okazał się też chiński indeks PMI dla usług, w marcu osiągając wartość 55,1 pkt wobec 54,2 miesiąc wcześniej. Obok czynników globalnych w ostatnich dniach złoty znalazł dodatnie impulsy również w kraju. Pozytywny klimat wokół naszej waluty umocniła bowiem publikacja wyższych prognoz gospodarczych dla Polski agencji ratingowej Moody s. Zgodnie z jej nowymi szacunkami PKB w 2017 roku może wzrosnąć o 3,2% r/r wobec 2,9% zakładanych w styczniu. W jeszcze korzystniejszym tonie brzmiały wypowiedzi wicepremiera Mateusza Morawieckiego potwierdzające optymistyczne podejście do krajowej gospodarki (możliwy wyższy wzrost PKB w 2017 roku od zakładanego 3,6%). Uwzględniając jednak bardzo mocne dane z amerykańskiej gospodarki, to nawet w przypadku rozczarowania polityką D Trumpa, nie można do końca przekreślać zielonego. Trzeba bowiem pamiętać, że to właśnie dobra kondycja amerykańskiej gospodarki skłoniła Rezerwę Federalną do kontynuacji normalizacji polityki monetarnej i choć wyższy koszt pieniądza w USA może być już w dużej części w cenach rynkowych aktywów przez co nie daje już tak silnego wsparcia dla dolara, to z pewności stanowi istotną barierę przed jego wyraźniejszym osłabieniem. Jeśli do tego aktywność gospodarcza dalej się będzie umacniać, Fed może przyspieszyć z podwyżkami stóp procentowych, a to zapewne uderzy w waluty z naszego regionu, w tym w złotego. Więcej szczegółów nt. oczekiwanych kierunków i skali zmian notowań euro do dolara i złotego względem obydwu tych walut w perspektywie kolejnego kwartału zawierać będzie przygotowywany obecnie przez BSR najnowszy Kwartalnik Walutowy, którego publikacja planowana jest na przyszły tydzień. Wykres dnia: Marcowy wynik CPI na poziomie 2,0% r/r wpisał się w gołębi ton RPP, dając argument za utrzymywaniem stóp NBP na obecnym poziomie jeszcze przez długi czas. 7,00 4,50 2,00-0,50 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W marcu indeks PMI w Chinach pozytywnie zaskoczył inwestorów. W poniedziałek poznamy dane dla Polski. 56 54 52 50 48 46 mar-15 lip-15 lis-15 mar-16 lip-16 lis-16 mar-17 Notowania kursów CN PMI przemysłu CN PMI usług 50 pkt (rozwój/stagnacja) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,23 0,03-0,04 USD/PLN 3,96 0,02 0,03 CHF/PLN 3,96 0,02-0,02 EUR/USD 1,07 0,00-0,02 EUR/CHF 1,07 0,00 0,00, stan na 3.04-3,00 2006 2008 2010 2012 2014 2016 inflacja (CPI) inflacja bazowa cel inflacyjny NBP (2,5%) RPP - stopa referencyjna 2
7 mar 11 mar 15 mar 19 mar 2 27 mar 6 mar 14 mar 18 mar 22 mar 26 mar 30 mar 3 kwi 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 31.03 PLN 2,01 2,89 3,49 Δ 1d -5-4 -2 Δ 5d -6-8 -7 Bund -0,74-0,38 0,33 Δ 1d -1-1 -1 Δ 5d 0-7 -8 UST 1,25 1,92 2,39 Δ 1d -3-4 -3 Δ 5d 0-2 -2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 31.03 PLN 1,91 2,36 2,82 Δ 1d -3-3 -2 Δ 5d -3-5 -4 EUR -0,13 0,18 0,76 Δ 1d 0-1 -1 Δ 5d -4-9 -7 USD 1,60 2,03 2,36 Δ 1d -2-3 -3 Δ 5d 0-1 -1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 2,80 1,90-17,5 10,4 44,3 53,2 61,3 62,8 67 50,3549,1 30,2 100 70 40 10-20 1,84 1,80 1,76 0,0 0,0 0,0 0,0-1,5 0,0-0,5-1,5 1,88 1,73 1,58 1,43 21,0 14,0 7,0 0,0 1,00-50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) SPW (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 1,72 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-03-31 (%, l.o.) -2,0 1,28 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-03-31 (%, l.o.) -7,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 5,0 3,5 2,0 0,5 USA EMU POL UK CH Stany Zjednoczone 0,750% Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% Tenor 2Q17 3Q17 PL 1Y 1,90 1,95 PL 2Y 2,00 2,00 PL 5Y 2,80 2,85 PL 10Y 3,60 3,65 *) prognozy z marca 2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,70 3,65 345 145 0,40 0,30 2,62 2,54 2,85 2,05 330 130 0,20 2,46 1,25 315 115 0,10 0,00 2,38 2,30 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 300 100 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
11 lut 19 lut 27 lut 7 mar 15 mar 2 5 lut 1 21 lut 1 mar 9 mar 25 mar 2 kwi 5 lut 1 21 lut 1 mar 9 mar 25 mar 2 kwi Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2099 4,2430 USD/PLN 3,9384 3,9796 CHF/PLN 3,9324 3,9680 EUR/USD 1,0649 1,0704 EUR/CHF 1,0681 1,0714 USD/JPY 111,21 112,22 notowanie dnia na: 31.03 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2198 USD/PLN 3,9455 CHF/PLN 3,9461 GBP/PLN 4,913 CZK/PLN 0,1559 RUB/PLN 0,0704 stan na dzień: 31.03 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,33 4,38 USD/PLN 4,20 4,29 CHF/PLN 4,05 4,09 EUR/USD 1,03 1,02 EUR/CHF 1,07 1,07 *) prognozy z 31-mar-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,096 4,340 4,100 1,086 1,076 1,066 1,056 1,046 4,300 4,260 4,220 4,180 4,050 4,000 3,950 3,900 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2330 57 1265 2250 2170 2090 2010 55 54 52 50 1245 1225 1205 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 3 kwietnia 2017 roku Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (ost.) 9:50 FR 53,4 pkt 53,4 pkt Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (ost.) 9:55 DE 58,3 pkt 58,3 pkt Indeks koniunktury PMI przemysł, marzec (ost.) 11:00 EMU 56,2 pkt 56,2 pkt Indeks koniunktury ISM przemysł, marzec 16:00 USA 57,7 pkt 56,8 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5