Rynek stopy procentowej Po tym jak pod koniec ubiegłego tygodnia obserwowane były silne spadki rentowności na polskiej krzywej dochodowości, poniedziałek przyniósł powrót do wzrostów. Pomimo podniesienia perspektywy polskiego długu przez agencję Moody s do stabilnej z negatywnej (utrzymując ocenę A2), nie doszło do spadków rentowności na rynku obligacji skarbowych, gdyż rynek był już mocno wykupiony, osiągając w piątek najniższe poziomy w tym roku. Wśród czynników wskazujących na potencjał do przesunięcia się krzywej SPW wyżej znalazły się dane o inflacje. W piątek GUS potwierdził swój wstępny odczyt CPI na poziomie % r/r, natomiast w poniedziałek NBP podał, że inflacja bazowa wzrosła do 0,9% r/r w kwietniu z 0,6% w marcu (konsensus: 0,7%). Dalszy sygnał do wzrostu rentowności w Polsce mogą dać kolejne dane lokalne. We wtorek GUS opublikuje informacje o wzroście PKB w I kw. 2017 roku, a rynek oczekuje dymniki w okolicach 3,8-3,9% r/r. Zdecydowane przyspieszenie wzrostu gospodarczego może stać się jednym z argumentów wywierających presję na zmianę obecnej gołębiej retoryki RPP. Również otoczenie zagraniczne daje pole do powrotu nastrojów na spadek cen obligacji. Rynkowe długoterminowe oczekiwania wzrostu cen mierzone 5-letnim swapem inflacyjnym pod koniec zeszłego tygodnia osiągnęły tegoroczne dołki. Jednak sygnałem do pobudzenia oczekiwań mogą stać się wzrosty cen ropy, gdzie weekendowe ogłoszenie dotyczące porozumienia między Rosją a Arabią Saudyjską w kwestii ograniczania podaży surowca doprowadziło do wzrostu notowań ropy powyżej 52 dolarów za baryłkę w przypadku odmiany Brent. Rosnące ceny czarnego złota spowodowały, iż wyższe rentowności obserwowane były również na rynkach bazowych, gdzie 10-letnie Bundy ponownie przekroczyły granicę 0,40%. Aktywa rynków wschodzących znajdują się również pod presją danych z Chin. Ostatnie odczyty gospodarcze zaskakują negatywnie, co może wskazywać na możliwość spowolnienia tempa wzrostu PKB w Państwie Środka. Kwietniowy odczyt produkcji przemysłowej pokazał spadek z 7,6% r/r do 6,5%. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 521 61 66 Odbijające ceny ropy wywierają presję na wzrost rentowności obligacji rynków bazowych. 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 1,9 1,8 1,7 45 11-2016 01-2017 03-2017 05-2017 Źródło: Thomson Reuter Niemcy 10Y Ropa (p.oś) 57 55 53 51 49 47 Wykres dnia: Dane inflacyjne wskazują na potencjał do wzrostów na polskiej krzywej dochodowości, przede wszystkim na jej krótkim końcu. 4,0 3,0 0,0 - Inflacja CPI (%r/r) Inflacja bazowa (%r/r) OS 2Y (p.oś) - 01-2010 01-2012 01-2014 01-2016 5,5 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 1,5 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 0 1 0 5Y 2,83 5-8 10Y 3,36 4-10 PL 10Y-2Y 136 3-10 PL-Bund 10Y 294 1-11 PL ASW 10Y 52 0-6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,34 2-4 Bund 10Y 0,42 3 0 UST-Bund 10Y 192-1 -5, stan na 15.05 1
kwi-15 cze-15 sie-15 paź-15 gru-15 lut-16 kwi-16 cze-16 sie-16 paź-16 gru-16 lut-17 kwi-17 Rynek walutowy Bieżący tydzień złoty rozpoczął mocniej, z EURPLN testującym poziomy poniżej 4,20. Wsparciem dla naszej waluty okazała się zeszłotygodniowa decyzja agencji Moody s, która sprawiła, że obecnie rating dla Polski jest na poziomie A2/P-1 odpowiednio dla długo i krótkoterminowych zobowiązań w walucie zagranicznej i krajowej, ale już z perspektywą stabilną. Decyzja Moody s okazała się małą niespodzianką, gdyż rynek oczekiwał utrzymania perspektywy bez zmian, ale nawet mimo tego zdaje się ona być spóźnioną względem zmiany postrzegania Polski przez inwestorów zagranicznych widząc, że powrót kapitału do Polski praktycznie widoczny jest od początku roku. Choć obecnie otoczenie rynkowe sprzyja złotemu i prawdopodobnie w tym tygodniu będzie go nadal wspierało, to jednak w perspektywie kolejnych okresów tego roku może już nie być tak pozytywnie, mając na uwadze spowalniającą gospodarkę Chin i amerykańską Rezerwę Federalna, która trzyma się ścieżki do dalszej normalizacji polityki monetarnej, co potwierdził wynik jej ostatniego posiedzenia. Kolejne podwyżki stóp za oceanem będą więc wywierać presję na aktywa rynków EM w tym powinny osłabiać złotego. W tym tygodniu opublikowane zostaną kolejne ważne dane z Polski. Wczoraj NBP opublikował inflację bazowa za kwiecień (0,9% r/r powyżej oczekiwań) i wynik na rachunku obrotów bieżących (deficyt na poziomie 738 mln EUR dużo wyższy niż oczekiwali ekonomiści). We wtorek poznamy zaś dynamikę PKB w I kw. 2017r. Jak sygnalizuje konsensus rynkowy, wzrost gospodarczy w pierwszych trzech miesiącach roku powinien wynieść 3,8-3,9% r/r, jednak wielu ekonomistów przekonuje, że może być wyżej. Gdyby tak się stało, to wówczas RPP po zaplanowanym na środę posiedzeniu mogłaby nieco zmodyfikować utrzymywaną obecnie retorykę. Dotychczas bank centralny podkreślał, że nie zamierza zmieniać stóp procentowych nawet do końca 2018r. Teraz wypowiedzi członków Rady mogłyby ograniczyć ten okres do 2017 r., wskazując na korzystne tendencje i prognozy makroekonomiczne. Z drugiej jednak strony wyhamowanie inflacji (nie tylko w Polsce, ale i na świecie) przy silnym złotym nie sprzyjają myśleniu o zacieśnianiu polityki monetarnej, a wręcz wspierają sceptyczne podejście NBP do podwyżek stóp procentowych. Wydaje się więc, że Rada będzie nadal jeszcze tkwiła przy swoim gołębim nastawieniu, co wraz ze spodziewanymi wyraźnie słabszymi danymi dot. kwietniowej produkcji przemysłowej i sprzedaży detalicznej - ze względu na negatywne efekty bazy - może ciążyć złotemu szczególnie, że mało sprzyjające może okazać się też otoczenie zewnętrzne. W tym tygodniu w centrum uwagi rynków znajdą się m.in. kolejne wyniki dla amerykańskiej gospodarki, w tym dot. rynku nieruchomości oraz produkcji przemysłowe i jeśli potwierdzą przyspieszenie wzrostu gospodarczego w II kw. 2017 po spowolnieniu na początku roku, to powinny umocnić dolara względem euro, spychając kurs EURUSD ponownie poniżej 9 w kolejnych dniach tygodnia. W poniedziałek eurodolar wyraźnie jeszcze jednak rósł, czerpiąc siłę z wygranej partii A. Merkel w wyborach w Nadrenii Północnej-Westfalii. W rezultacie dzisiaj od rana kurs EURUSD testuje 99. Rynki zaczęły automatycznie sadzać żelazną damę Niemiec w fotelu kanclerza na kolejną kadencję i tym samym obawy związane z wrześniowymi wyborami do Bundestagu zmalały. Do tego popołudniowe dane z USA mocno rozczarowały. Indeks Empire State aktywności przemysłu w stanie Nowy Jork nieoczekiwanie wyniósł w maju -1 pkt wobec 7 oczekiwanych i 5,2 odnotowanych miesiąc wcześniej. We wtorek w centrum uwagi znajdą się odczyty dot. PKB za I kw. 2017, które będą napływały kolejno najpierw z Francji, potem Norwegii, Słowacji, Węgier i Czech oraz Włoch. O godz. 10:00 poznamy zaś wspomnianą już dynamikę wzrostu dla Polski (prognoza 3,8% r/r), a godzinę później dla strefy euro (prognoza 1,7% r/r). Z kolei po południu na rynek napłyną dane z rynku nieruchomości w USA, które zgodnie z sugestiami powinny wspierać dolara. Wykres dnia: Silny złoty (czarna linia wykresu) niewiele pomógł wynikowi na rachunku obrotów bieżących. W marcu zamiast 177 mld EUR deficyt sięgną poziomu 738 mln EUR. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Produkcja przemysłowa w Chinach wynosząc w kwietniu 6,5% wobec 7,1% prognozowanych i 7,6% odnotowanych miesiąc wcześniej nie najlepiej wróży drugiemu kwartałowi. 8 7,5 7 6,5 6 5,5 5 Notowania kursów CHN produkcja przemysłowa r/r (w proc.) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,20-0,01-0,03 USD/PLN 3,82-0,04-0,05 CHF/PLN 3,84-0,01-0,04 EUR/USD 1,10 0,01 0,01 EUR/CHF 9 0,00 0,00, stan na 16.05 Źródło: Bloomberg 2
2 3 maj 1 18 kwi 22 kwi 26 kwi 30 kwi 4 maj 12 maj 16 maj 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 15.05 PLN 0 2,83 3,36 Δ 1d 1 5 4 Δ 5d 0-8 -10 Bund -0,67-0,31 0,42 Δ 1d 0 1 3 Δ 5d -1-1 0 UST 1,30 1,86 2,34 Δ 1d 1 1 2 Δ 5d -3-5 -4 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 15.05 PLN 1,94 2,38 2,84 Δ 1d 1 3 4 Δ 5d 0-5 -4 EUR -0,15 0,21 0,82 Δ 1d 0 0 2 Δ 5d -3-2 -2 USD 1,52 1,89 2,23 Δ 1d 0 0 0 Δ 5d -9-9 -7 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70-18,9 51,7 45,5545,32546,8547,3548,1 37,3 22,45 6,6 100 70 40 10-20 1,83 1,79 1,75-1,3-1,4-1,1 0,5 0,0 0,1-1,1 1,40 0,70 0,00-0,70-1,40 1,90 1,80 1,70 1,60 0,0-0,3-0,6-0,9 0-50 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) SPW (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) 1,71 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-05-15 (%, l.o.) -2,10 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-05-15 (%, l.o.) -1,2 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-0% Tenor 2Q17 3Q17 3,5 0,5 - USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,50 3,65 330 130 0,40 2,42 2,85 315 120 0,30 0,20 0,10 2,34 2,26 2,18 2,10 5 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 300 285 270 110 100 90 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1940 4,2192 USD/PLN 3,8199 3,8640 CHF/PLN 3,8300 3,8550 EUR/USD 920 992 EUR/CHF 928 958 USD/JPY 113,09 113,88 notowanie dnia na: 15.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2096 USD/PLN 3,8463 CHF/PLN 3,8498 GBP/PLN 4,9735 CZK/PLN 0,1587 RUB/PLN 0,0681 stan na dzień: 15.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,33 4,38 USD/PLN 4,12 4,29 CHF/PLN 4,01 4,06 EUR/USD 5 2 EUR/CHF 8 8 *) prognozy z 08-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,106 4,340 4,125 91 76 61 46 4,300 4,260 4,220 4,180 4,060 3,995 3,930 3,865 3,800 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2420 58 1295 2355 2290 2225 2160 56 53 51 48 1275 1255 1235 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Wtorek, 16 maja 2017 roku PKB (wst., 1q17) 10:00 POL 2,5% r/r 3,8% r/r Inflacja CPI (kwi.) 10:30 UK 2,3% r/r 2,6% r/r PKB (flash., 1q17) 11:00 EMU 0,5% kw/kw 0,5% kw/kw Środa, 1a 2017 roku Decyzja RPP o stopach procentowych - POL 1,5% 1,5% Inflacja HICP / Inflacja bazowa (fin, kwi) 11:00 EMU 1,5% r/r; 0,8% r/r 1,9% r.r; 1,2% r/r Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 2etnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5