Rynek stopy procentowej Środa przyniosła kontynuację ostatniej passy umocnienia się instrumentów dłużnych w globalnej gospodarce. Trendy zapoczątkowane w drugiej połowie kwartału są nadal silne i przyczyniają się do zepchnięcia rentowności obligacji na niższe poziomy. W ostatnim czasie polski rynek znajdował się w dużym stopniu pod wpływem wydarzeń z zagranicy, gdzie istotną rolę odgrywały spadające oczekiwania inflacyjne oraz coraz niższe zaufanie inwestorów w plan ekspansji fiskalnej amerykańskiej gospodarki w wykonaniu Donalda Trumpa. Takie nastroje sprzyjały napływom kapitału na rynki wschodzące, na czym korzystały również polskie SPW. Według danych Ministerstwa Finansów nierezydenci zwiększyli w kwietniu swoje pozycje w złotowych obligacjach skarbowych o 5,2 mld PLN do 20, mld PLN. Oznacza to, że nierezydenci w całości odbudowali swoje pozycje do poziomu sprzed obniżenia oceny kredytowej Polski przez agencję S&P w styczniu ubiegłego roku, kiedy to doszło do silnego odpływu kapitału ze strony nierezydentów. Mocniejsze zainteresowanie kapitału zagranicznego jest jednym z głównych czynników powodujących przesunięcie się w dół krzywej dochodowości. Ponadto w środę za spadkiem rentowności przemawiały również niektóre publikacje lokalne. Ministerstwo Finansów planowało przeprowadzić dwie regularne aukcje obligacji w czerwcu, jednak w planie podaży SPW na najbliższy miesiąc podano informację o jednej aukcji regularnej, na której sprzedane zostaną obligacje za 3 mld PLN oraz aukcji zamiany. Na aukcji 9 czerwca Ministerstwo zamierza po raz kolejny zaoferować obligacje 30-letnie (pierwszy raz zostały sprzedane na aukcji w połowie lutego). Plan MF oznacza, że w drugim kwartale podaż okaże się niższa niż zawarta w pierwotnych założeniach (20-30 mld PLN na regularnych przetargach) w związku z wysoką realizacją potrzeb pożyczkowych (66%) oraz wyższymi dochodami w budżecie państwa. Ostatecznie, według szybkiego szacunku GUS inflacja w maju wyniosła,9% r/r, poniżej oczekiwanych przez rynek 2%. Spadek tempa wzrostu cen okazał się negatywny dla rynku, co jednak do pewnego stopnia było już wycenione po słabszych odczytach z Niemiec oraz ze strefy euro. GUS ostateczny odczyt poda 2 czerwca, kiedy poznamy również składowe wzrostu, jednak jak sugeruję dane z Niemiec, za niższym odczytem CPI stały między innymi spadki cen paliw. Po licznych ostatnich publikacjach w polskiej gospodarce, w najbliższych dniach uwaga uczestników na rynku długu zwróci się w stronę wydarzeń zagranicznych. Już w piątek opublikowane zostanie raport z rynku pracy, gdzie oczekuje się, że zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrośnie o około 85 tysięcy (w czwartek podany zostanie szacunek ADP). Dobre dane z rynku pracy mogłyby być argumentem dla Fedu mówiącym o przejściowym spowolnieniu amerykańskiej gospodarki w pierwszym kwartale tego roku. Ponadto, w dalszym horyzoncie na pierwszy plan wysuną się spotkania banków centralnych, gdzie według doniesień już 8 czerwca EBC mógłby dokonać korekt w swoim komunikacie i retoryce, podkreślając ostatnie ożywienie gospodarcze. Taki bardziej jastrzębi zwrot EBC dawałby przestrzeń do powstrzymania spadków rentowności i stromienia sią krzywych dochodowości. Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 22 52 6 66 W maju inflacja w Polsce spowolniła w mniejszym stopniu niż w krajach ze strefy euro. 4,3 3,3 2,3,3 0,3-0,7 Niemcy -,7 0-202 07-203 0-205 07-206 Polska Wykres dnia: W kwietniu w dalszym ciągu na polski rynek napływali inwestorzy zagraniczni. 25 Zaangażowanie w złotowe obligacje skarbowe 40,0% 20 Wartość posiadanych pozycji przez nierezydentów (mld PLN) 205 Udział nierezydentów (p.oś) 38,0% 200 36,0% 95 90 34,0% 85 80 32,0% 75 70 30,0% 2-205 03-206 06-206 09-206 2-206 03-207 Stopa procentowa Polska Δd Δ5d 2Y,92-2 -5 5Y 2,66-4 -2 0Y 3,23-4 -2 PL 0Y-2Y 3-2 -7 PL-Bund 0Y 293-5 -2 PL ASW 0Y 5 0 - Rynki bazowe Δd Δ5d UST 0Y 2,20 - -5 Bund 0Y 0,30 - UST-Bund 0Y 90-2 6, stan na 3.05
maj-09 lis-09 maj-0 lis-0 maj- lis- maj-2 lis-2 maj-3 lis-3 maj-4 lis-4 maj-5 lis-5 maj-6 lis-6 maj-7 maj-2 wrz-2 sty-3 maj-3 wrz-3 sty-4 maj-4 wrz-4 sty-5 maj-5 wrz-5 sty-6 maj-6 wrz-6 sty-7 maj-7 Rynek walutowy Środowa sesja walutowa rozpoczęła się od publikacji indeksów PMI dotyczących aktywności przemysłu i usług dla Chin. Dla przemysłu Państwa Środka odnotowano wynik na poziomie 5,2 pkt, nieznacznie lepszy od prognozy zakładającej 5 pkt. W usługach zaś nastąpił wzrost z 54 pkt do 54,5 pkt. Następnie na rynek dotarły słabsze figury z Niemiec. W kwietniu sprzedaż detaliczna zamiast rosnąc w tempie 2,3% r/r spadła o 0,9%. Słabiej wypadły też dane miesięczne (-0,2% wobec prognozowanych 0,2%). Poranne doniesienia gospodarcze nie miały jednak większego przełożenia na złotego, który w oczekiwaniu na raporty krajowe pozostawał dość mocny z EURPLN utrzymującym się w okolicach 4,7. Wyraźnie widać jednak, że trend spadkowy pary zaczyna spowalniać. GUS potwierdził wstępny szacunek PKB za Q 207 na poziomie 4,0% r/r. Analizując strukturę lekko rozczarować mogły inwestycje, które wciąż notują ujemną dynamikę, na poziomie -0,4%. Tymczasem wielu ekonomistów liczyło, że początek roku przyniesie już widoczną poprawę. Niewykluczone, że dla części RPP będzie to silny argument za utrzymywaniem twardej, gołębiej postawy jeszcze przez dłuższy czas. Niemniej dane potwierdzają solidne przyspieszenie dynamiki wzrostu polskiej gospodarki, której głównym motorem pozostaje popyt wewnętrzny. W szczególności dalszemu przyspieszeniu uległa konsumpcja gospodarstw domowych, napędzana z jednej strony poprawiającą się sytuacją na rynku pracy, a z drugiej strony programem Rodzina 500+. Obok słabej sytuacji w inwestycjach do myślenia o podwyżkach stóp w tym roku RPP nie skłania też CPI znajdujący się na wciąż ograniczonym poziomie. Wstępne dane o inflacji konsumenckiej za maj wskazały na wzrost wskaźnika o,9% r/r po tym jak miesiąc wcześniej wynosił on 2%. Wynik mieścił się w przedziale oczekiwań ekonomistów, stąd reakcja złotego nie była duża. Po publikacji kurs EURPLN nadal oscylował w okolicach 4,7. Na rynku głównej pary walutowej powoli widać, że euro-euforia nasilająca się po wygranej E. Macrona w wyborach prezydenckich we Francji przygasa. Kurs EURUSD wyraźnie stracił moc i od kilku dni konsoliduje się przy,2 bez podejmowania prób ataku majowych szczytów. Dzięki słabszym danym z USA we wtorek euro lekko umacniało się, jednak nadal pozostawało w dotychczasowym przedziale wahań,-,27 USD. Niewykluczone, że silniejszy ruch pary wywoła wynik zaplanowanego na przyszły tydzień posiedzenia EBC (8.06) do którego przygotują eurodolara piątkowe dane z rynku pracy (majowy NFP). Od jakiegoś już czasu rynek karmiony jest nieoficjalnymi doniesieniami o możliwej zmianie kierunku w prowadzonej dotychczas mocno gołębiej polityce EBC. Tymczasem, w ocenie prezesa M. Draghi ego, taki zwrot byłby możliwy, gdyby wyraźnie przyspieszyła presja inflacyjna. W tym temacie na razie nie ma jednak poprawy, co może skutkować nadal łagodnym przekazem po czerwcowym posiedzeniu EBC. Jak pokazały środowe dane wstępne wskaźnik HCPI w strefie euro rozczarował rosnąc w maju o,4% r/r wobec oczekiwanych,5% i,9% miesiąc wcześniej. Zarówno inflacja HICP jak i inflacja bazowa znalazły się w maju wyraźnie poniżej celu inflacyjnego EBC, co zmniejsza presję na normalizację polityki pieniężnej banku. Niemniej, mając na uwadze inne dane gospodarcze EBC może czuć się komfortowo zakładając, że ożywienie gospodarcze w strefie euro będzie się utrzymywało, a dynamika inflacji bazowej stopniowo zacznie w końcu wzrastać. W efekcie nie należy wykluczać, że na przyszłotygodniowym posiedzeniu bank centralny strefy euro w publikowanym forward guidance może zrezygnować z odwołania do obniżek stóp procentowych i rozszerzenia QE podtrzymując jednocześnie dotychczasowe ustalenia. Na takie oczekiwania rynku wskazuje zachowanie kursu EURUSD. Pomimo rozczarowujących danych inflacyjnych euro nie tylko nadal pozostawało w okolicach,2 USD, ale jak już zostało wspomniane w kolejnych godzinach handlu po ich publikacji wręcz zaczęło wspinać się na wyższe poziomy. Wykres dnia: Niższa od oczekiwanej inflacja EZ HICP bez wpływu na kurs EURUSD. Zakładając kontynuację ożywienia gospodarczego w strefie euro rynek liczy na złagodzenie gołębiego wydźwięku forward guidance po czerwcowym posiedzeniu EBC. 3,5 3 2,5 2,5 0,5 0-0,5 -,5,45,4,35,3,25,2,5,,05 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 52 4 6 Pomimo lepszych od oczekiwanych majowych wyników dla PMI Chin (zarówno przemysłowego, jak i usługowego) gospodarka Państwa Środka spowalnia, co będzie wpływało na kondycję walut EM w kolejnych okresach roku. 57 56 55 54 53 52 5 50 49 48 Notowania kursów Indeks CN PMI przemysłu (w pkt) Indeks CN PMI usług (w pkt.) Rynek walutowy Δ d Δ 5d EUR/PLN 4,8 0,0 0,0 USD/PLN 3,72-0,02 0,00 CHF/PLN 3,84 0,0 0,02 EUR/USD,2 0,0 0,0 EUR/CHF,09 0,00 0,00, stan na.06 Inflacja EZ HICP (w proc., l.oś) Kurs EURUSD (p.oś) 2
maj 5 maj 9 maj 2 2 maj 5 maj 9 maj 2 2 X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X 9X2 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 3.05 2Y 5Y 0Y PLN,92 2,66 3,23 Δ d -2-4 -4 Δ 5d -5-2 -2 2Y 5Y 0Y Bund -0,7-0,43 0,30 Δ d - 0 Δ 5d -7 - - 2Y 5Y 0Y UST,28,75 2,20 Δ d 0 0 - Δ 5d 0-3 -5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 3.05 2Y 5Y 0Y PLN,89 2,27 2,72 Δ d - -3-3 Δ 5d -3-0 - 2Y 5Y 0Y EUR -0,6 0,6 0,78 Δ d 0 0 2 Δ 5d -4-6 -6 2Y 5Y 0Y USD,50,8 2,2 Δ d - - Δ 5d 0-4 -5 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,0 2,40,70,00 5,5 39, 4,42545,547,55 33,5 49,7 5,5 Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5,83,79,75,7 0,0-0, -0, 0,6,0-0,5 -,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 207-05-3 (%, l.o.) -,,40 0,70 0,00-0,70 -,40,90,80,70,60,50 ON TN SW 2W M 3M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 207-05-3 (%, l.o.) 7,2 5,4 3,6,8 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-,00% Tenor 2Q7 3Q7 5,0 3,5 2,0 0,5 -,0 2009 20 203 205 207 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,0% Polska,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL Y,70,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,0 3,20 PL 0Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-207 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 0Y SPW (pb) 0,48 2,50 3,65 35 5 0,4 0,34 0,27 0,20 2,42 2,34 2,26 2,8 2,85 2,05,25 0,45-0,35 Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y 306 297 288 279 0 05 00 95 90 Bund 0Y (l.o.) US Treasury 0Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
3 kwi 2 kwi 5 maj 2 3 kwi 2 kwi 5 maj 2 3 kwi 2 kwi 5 maj 2 2 kwi 9 kwi 0 maj 2 kwi 9 kwi 0 maj 2 kwi 9 kwi 0 maj Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,660 4,880 USD/PLN 3,720 3,7450 CHF/PLN 3,890 3,8540 EUR/USD,63,255 EUR/CHF,0867,094 USD/JPY 0,45,25 notowanie dnia na: 3.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,737 USD/PLN 3,7354 CHF/PLN 3,8338 GBP/PLN 4,7749 CZK/PLN 0,578 RUB/PLN 0,0659 stan na dzień: 3.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q7 3Q7 EUR/PLN 4,27 4,35 USD/PLN 3,88 4,07 CHF/PLN 3,92 3,99 EUR/USD,0,07 EUR/CHF,09,09 *) prognozy z 25-maj-207 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN,26 4,270 4,020,06,086,066,046 4,240 4,20 4,80 4,50 3,940 3,860 3,780 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2420 58 295 2355 2290 2225 260 56 53 5 48 275 255 235 25 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, czerwca 207 roku Indeks koniunktury PMI - przemysł, maj 9:00 POL 54, pkt 54,5 pkt Indeks koniunktury PMI - przemysł, maj (ost.) 0:00 GER 59,4 pkt (wst.) 59,4 pkt Indeks koniunktury PMI - przemysł, maj (ost.) 0:00 EMU 57 pkt (wst.) 57 pkt Indeks ISM koniunktury w przemyśle, maj 6:00 USA 54,8 pkt 54,6 pkt Piątek, 2 czerwca 207 roku Zmiana zatrudnienia, maj 4:30 USA 22 tys. 76 tys. Stopa bezrobocia, maj 4:30 USA 4,4% 4,4% Przeciętne wynagrodzenie godzinowe, maj 4:30 USA 0,3% m/m; 2,5% r/r 0,3% m/m; 2,7% r/r Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 5, 02-55 Warszawa tel. (22) 52 75 99 fax (22) 52 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 52 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 52 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 52 4 6 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 52 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 52 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 52 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 52 76 35-42 (22) 52 76 56 (22) 52 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 52 76 28-34 (22) 52 76 355 Instytucje finansowe: (22) 52 76 20 (22) 52 76 25 (22) 52 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 5, 02-55 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 06298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 250 000 000 PLN. 5