Rynek stopy procentowej W oczekiwaniu na konkretne zapowiedzi w sprawie przyszłych działań banków centralnych, a także rozwoju wypadków wokół zamieszania politycznego w Stanach Zjednoczonych, notowania na rynku dłużnym na początku tego tygodnia kontynuują trend boczny. Spadek wiary inwestorów w szybką implementacje przedwyborczych obietnic Donalda Trumpa, a także oskarżenia związane z wywieraniem nacisku na FBI oraz zwolnienie byłego szefa tej agencji (Jamesa Comeya), przestały wywierać presję na spadek cen instrumentów dłużnych. Obecnie uwaga zwraca się w stronę władz monetarnych, gdzie Rezerwa Federalna w środę opublikuje zapiski z ostatniego posiedzenia. Rynek zakłada, że podczas czerwcowego posiedzenia Fed powinien podnieść stopy procentowe o 5 pb do przedziału,00-% (z 0,75%-,00%). Minutes mogą potwierdzić, że tak jak wskazano w opublikowanym wcześniej komunikacie słabszy wzrost gospodarczy wynika z problemów przejściowych. Ponadto dodatkowe szczegóły dotyczące redukcji sumy bilansowej Fed mogą wywierać presję na stromienie się krzywych dochodowości. W regionie Europy Środkowo-Wschodniej głównym tematem również pozostają działania banków centralnych. W zeszłym tygodniu RPP utrzymała stopy procentowe w Polsce bez zmian (stopa referencyjna 0%), a retoryka wykazywała bardziej gołębie nastawienie. Również Narodowy Bank Węgier nie zdecydował się na zmianę kosztu pieniądza, pozostawiając główną stopę procentową na poziomie 0,90%. Jednak węgierskie władze monetarne utrzymują zdecydowanie łagodniejsze nastawienie wobec przyszłych działań, wskazując na możliwość skorzystania z niekonwencjonalnych narzędzi polityki monetarnej, jeśli inflacja będzie pozostawać poniżej celu. NBH do tej pory aktywnie wpływał na obniżanie rynkowych stóp procentowych poprzez zmniejszanie limitów środków, które mogą być zainwestowane w 3-miesięczne depozyty Od początku roku stopa Bubor 3-miesięczna spadła o ponad 0 pb. Takie działania władz monetarnych przyczyniają się do rozszerzenia spreadu pomiędzy polskimi a węgierskimi instrumentami dłużnymi. Na rynkach w strefie euro przesunięcia na krzywych dochodowości również były ograniczone, jednak napłynęły dane, które wskazują na dobry początek drugiego kwartału. Wstępny łączny indeks PMI dla strefy euro wzrósł do 56,8 w maju z 56,7 w kwietniu okazując się lepszym od oczekiwanych 56,6. Poprawie uległy również wskaźniki dla Niemiec, gdzie indeks Ifo podskoczył do 4,6 (z 3,0 miesiąc wcześniej), a PMI dla przemysłu do 59,4 (z 58, w kwietniu). Dobre dane napływające z krajów Unii Monetarnej będą dostarczały argumentów zwolennikom ostrzejszej polityki EBC, na co wcześniej w tym tygodniu uwagę zwracała kanclerz Niemiec Angela Merkel. W takim otoczeniu prawdopodobne jest, że dojdzie do wzrostu spreadu polskich obligacji nad niemieckimi w sektorze 0-letnim powyżej 300 pb, po tym jak na początku maja zostały zanotowane tegoroczne dołki. Wykres dnia: Narodowy Bank Węgier kontynuuje łagodną politykę monetarną wpływając na krótkoterminowe stopy procentowe.,5 0,5 0 0-05 06-05 -05 04-06 09-06 0-07 Stopa referencyjna MNB BUBOR 3m Suma depozytów 3m (mld HUF, p.oś) 3500 3000 500 000 500 000 500 Arkadiusz Trzciołek arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl + 48 5 6 66 Łagodniejsze nastawienie władz monetarnych na Węgrzech sprzyja rozszerzeniu spreadu polskich swapów nad węgierskimi.,4,3, 03-07 04-07 05-07 Polska - Węgry IRS Y Stopa procentowa Polska Δd Δ5d Y,96-4 5Y,78 0-0Y 3,35-0 PL 0Y-Y 39-4 PL-Bund 0Y 94 - PL ASW 0Y 53-3 Rynki bazowe Δd Δ5d UST 0Y,8 3-5 Bund 0Y 0,4-3 UST-Bund 0Y 87 -, stan na 3.05
maj-5 lip-5 wrz-5 lis-5 sty-6 mar-6 maj-6 lip-6 wrz-6 lis-6 sty-7 mar-7 maj-7 Rynek walutowy Wtorkowa sesja na rynku walutowym rozpoczęła się z silniejszym euro do dolara (kurs EURUSD momentami testował okolice,7) i stabilnym złotym (kurs EURPLN wciąż oscylował przy 4,0). Wzrostów nie udało się jednak utrzymać, po południu na rynku pojawiła się realizacja zysków i w rezultacie w środę od rana euro oscyluje w okolicach,8 USD i 4,03 PLN. Powodów utrzymywania wciąż (pomimo korekt) nie najwyższych poziomów waluty amerykańskiej względem euro nadal należy przede wszystkim doszukiwać się w podważających pozycję prezydenta i co za tym idzie zmniejszających szanse na wprowadzenie w życie zapowiadanych przez niego zmian w polityce fiskalnej doniesieniach ws. współpracy Waszyngtonu z Kremlem. Mając to na uwadze rynki w niepewności wyczekują obecnie przesłuchania odwołanego przez D. Trumpa byłego szefa FBI. Wiele wskazuje więc na to, że sprawa ta może nie zostać szybko zakończona, co będzie stanowiło spore ryzyko dla rynków. Ponadto, wsparcie walucie europejskiej nadal daje też poniedziałkowa wypowiedź kanclerz A. Merkel, krytykująca ultraluźną politykę EBC prowadzącą do zbyt słabych notowań euro. Na rynku z miejsca pojawiły się wiec spekulacje, że przedstawiciele Niemiec zasiadający w EBC mogą teraz kłaść wyraźniejszy nacisk na zmianę obecnej retoryki i nastawienia banku. Z kolei wczoraj za słabszym dolarem przemawiały publikowane dane gospodarcze z Europy wskazujące na możliwy solidny wzrost PKB w strefie euro w Q 07. W maju niemiecki indeks Ifo nastrojów gospodarczych wzrósł do 4,6 pkt co pozwoliło mu nadal notować rekordowo wysokie poziomy (najwyższe od 99 roku, czyli od momentu rozpoczęcia publikacji indeksu). Wzrost indeksu wspierały zarówno wysokie notowania wskaźnika bieżącej oceny sytuacji (do 3, pkt) jak i wskaźnika dot. oczekiwań gospodarczych (do 06,5 pkt). Ponadto wg wstępnych wyników, PMI przemysłu dla Niemiec wzrósł do 59,4 pkt (powyżej oczekiwań i danych sprzed miesiąca), zaś PMI dla strefy euro do 57 pkt (również pozytywnie zaskakując ekonomistów i również przerastając wyniki kwietniowe). Choć dane te wzmacniają oczekiwania na wezwania ze strony Niemiec do rozpoczęcia normalizacji polityki monetarnej w EBC, to jednak przy niższej inflacji w strefie euro wysoce prawdopodobne jest, że niezależny od polityki EBC będzie w tym roku nadal kupował aktywa zgodnie z planem. Choć notowania kursu EURUSD od początku roku (z niewielkimi przerwami) wyraźnie rosną, to jednak nie należy jeszcze przekreślać pozytywnych perspektyw dolara. EBC do końca roku pozostanie zapewne gołębi, podczas gdy Fed nie powinien zejść z objętej w grudniu ub. roku ścieżki i nadal normalizować politykę monetarną. Z ostatnich wypowiedzi członków FOMC wynika, że w czerwcu stopy procentowe powinny wzrosnąć, a w drugiej połowie roku możliwy będzie jeszcze jeden taki ruch. Wysokie obecnie notowania eurodolara na razie wspierają złotego. We wtorek kurs EURPLN nadal oscylował w okolicach 4,0. Można jednak spodziewać się, że wraz z osłabieniem euro na wartości zacznie tracić też złoty, na koniec Q 07 kierując się ku 4,30. Na środę obok przesłuchania byłego szefa FBI Jamesa Comeya zaplanowana jest też publikacja protokołu z posiedzenia Fedu w dniach -3 maja, który jak się oczekuje powinien zabrzmieć jastrzębio ograniczając ewentualną dalszą przecenę dolara na świecie. Oczekiwanie na wyższe stopy w USA zmniejszy zapewne popyt na amerykańskie Treasuries, których niskie dochodowości wywierają obecnie presję na dolara świadcząc o utracie wiary inwestorów w realizację działań D. Trumpa na rzecz ożywienia wzrostu w USA. Wykres dnia: Dolar pod presją (kolor niebieski, l.oś wykresu) podążą w ślad za Weekly rentownościami US0YT=RR; długu w USA EUR= (linia czerwona, p.oś, odwrócona skala) 06-05-9-07-06- (WAR) Price,3,,,,09,08,07,06,05,04,03,0,0 03 7 0 05 9 0 6 07 04 8 0 6 06 0 03 7 03 7 07 05 9 0 Q 6 Q3 06 Q4 06 Q 07 Q 07 Yield,6,7,8,9,,,3,4,5,6 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 5 4 6 Majowe wyniki dla niemieckiego wskaźnika Ifo i indeksu PMI przemysłu prognozują solidny wzrost PKB w Q 07. 6 4 0 08 06 04 Notowania kursów indeks Ifo nastrojów w biznesie Niemiec (w pkt, l.oś) PMI przemysłu Niemiec (w pkt, p.oś) Rynek walutowy Δ d Δ 5d EUR/PLN 4, 0,0 0,03 USD/PLN 3,76 0,03 0,00 CHF/PLN 3,85 0,0 0,03 EUR/USD, -0,0 0,0 EUR/CHF,09 0,00 0,00, stan na 4.05 60 58 56 54 5 50
9 kwi 3 maj maj 5 maj 3 maj 6 kwi 30 kwi 4 maj 8 maj maj 6 maj 0 maj 4 maj X4 X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X 9X Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 3.05 Y 5Y 0Y PLN,96,78 3,35 Δ d 0 - Δ 5d -4-0 Y 5Y 0Y Bund -0,65-0,3 0,4 Δ d 3 Δ 5d -3-3 Y 5Y 0Y UST,30,83,8 Δ d 3 3 Δ 5d 0 - -5 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 3.05 Y 5Y 0Y PLN,9,37,8 Δ d 0 Δ 5d -3-4 -4 Y 5Y 0Y EUR -0,3 0,3 0,84 Δ d 0 Δ 5d Y 5Y 0Y USD 3,88,0 Δ d 3 Δ 5d - - Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,0,40,70,00 8,45 34,6 4,6 43,546,6546,7 55 5,8 Y Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 0 5,87,83,79,75,7 0,,3 0,0 0, 0, 0,6 0,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 07-05-3 (%, l.o.),3,40,05 0,70 0,35 0,00,90,80,70,60 0 ON TN SW W M 3M 6M 9M Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 07-05-3 (%, l.o.), 0,9 0,6 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-,00% Tenor Q7 3Q7 5,0 3,5,0 0,5 -,0 009 0 03 05 07 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,5% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,0% Polska 0% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL Y,70,80 PL Y,0,5 PL 5Y 3,0 3,0 PL 0Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-07 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 0Y SPW (pb) 0,48,50 3,65 35 0 0,4 0,34 0,7 0,0,4,34,6,8,85,05 0,45-0,35 Y Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 0Y 300 85 70 0 00 90 Bund 0Y (l.o.) US Treasury 0Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
8 mar 3 kwi kwi 9 kwi 5 maj 3 maj 8 mar 3 kwi kwi 9 kwi 5 maj 3 maj 8 mar 3 kwi kwi 9 kwi 5 maj 3 maj 8 mar kwi 8 kwi maj 6 maj 3 maj 8 mar kwi 8 kwi maj 6 maj 3 maj 8 mar kwi 8 kwi maj 6 maj 3 maj Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,90 4,099 USD/PLN 3,738 3,7657 CHF/PLN 3,897 3,8586 EUR/USD,7,70 EUR/CHF,090,0947 USD/JPY 0,84,89 notowanie dnia na: 3.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,08 USD/PLN 3,7354 CHF/PLN 3,8448 GBP/PLN 4,8508 CZK/PLN 0,583 RUB/PLN 0,0659 stan na dzień: 3.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* Q7 3Q7 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,98 4,6 CHF/PLN 3,98 4,05 EUR/USD,08,05 EUR/CHF,08,08 *) prognozy z 3-maj-07 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN,46 4,30 4,00,6,06,086,066,046 4,70 4,30 4,90 4,50 3,940 3,860 3,780 3,700 WIG0 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 40 58 95 355 90 5 60 56 53 5 48 75 55 35 5 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Środa, 4 maja 07 roku Koniunktura konsumencka, maj 4:00 POL - - Pozwolenia wydane na budowę domów, kwiecień 4:30 USA -,5% m/m - Sprzedaż domów na rynku wtórnym, kwiecień 6:00 USA 4,4% m/m -% m/m Protokół z posiedzenia FOMC, maj 0:00 USA - - Czwartek, 5 07 roku Stopa bezrobocia rejestrowanego, kwiecień 0:00 POL 8,% 7,7% Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 0.05 4:30 USA 3 tys. 38 tys. Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 5, 0-55 Warszawa tel. () 5 75 99 fax () 5 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA () 580 3 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek () 5 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl () 5 6 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty () 5 4 6 joanna.bachert@pkobp.pl () 5 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska () 5 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: () 5 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: () 5 76 35-4 () 5 76 56 () 5 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: () 5 76 8-34 () 5 76 355 Instytucje finansowe: () 5 76 0 () 5 76 5 () 5 76 6 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 5, 0-55 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 000006438; NIP: 55-000-77-38, REGON: 069863; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 50 000 000 PLN. 5