Rynek stopy procentowej Na krajowym rynku stopy procentowej środowa sesja przyniosła ciekawe zmiany notowań. Rentowności obligacji skarbowych ostatecznie spadły wspierane zarówno informacjami lokalnymi jak i napływającymi z globalnej gospodarki. Na świecie impulsem, który zachęcił inwestorów do kupowania obligacji była publikacja słabszych od oczekiwań danych makroekonomicznych w USA (zamówienia na dobra trwałe). Z kolei w kraju cały czas rynek pozostawał pod wpływem niskiej podaży papierów skarbowych w IV kw. 2017 r., a ponadto Ministerstwo Finansów zadecydowało o ograniczeniu podaży na czwartkowej aukcji. W efekcie w środę na wartości jeszcze mocniej zyskały i tak już drogie krótkoterminowe papiery. W ostatnich dniach pojawił się też nowy czynnik w postaci aprecjacji złotego, która może korzystnie wpływać na wyceny papierów skarbowych. Potencjalna dalsza aprecjacja złotego łagodziłaby efekt mocniejszych danych makroekonomicznych i zmuszała członków RPP do bardziej umiarkowanych wypowiedzi. W naturalny sposób zmniejszałaby to też pole do rozważanych podwyżek stóp procentowych w 2018 r. Póki co, zmiany na rynku walutowym są jednak zbyt małe, aby silniej wpływać na decyzje w zakresie polityki pieniężnej prowadzonej przez NBP. Podczas czwartkowej sesji najważniejszym wydarzeniem będzie regularna aukcja obligacji skarbowych. Ministerstwo Finansów emitować będzie obligacje serii OK0720, WZ1122, PS0123, DS0727 i WZ0528 o łącznej wartości 4,0 mld PLN. MF powinno wyemitować papiery za 4 mld PLN (wcześniej podawane były widełki 4-8 mld PLN). Spodziewać się można, że wartość emisji WZ wyniesie 2,0 mld PLN, a OK 0,5 mld PLN, PS 1,0 mld PLN i DS 0,5 mld PLN. Rentowność OK0720 powinna zostać ustalona w pobliżu 1,84%, PS0123 na poziomie 2,75%, DS0727 blisko 3,40%. Z kolei cena WZ1122 powinna być bliska 98,95 PLN, Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Rentowności polskich obligacji skarbowych (%). 3,3 2,8 2,3 1,8 1,3 26 maj 25 lip 23 wrz OK0419 PS0422 DS0727 Źródło: Bloomberg Popyt na obligacje skarbowe wspierać będą: wciąż niskie oczekiwania inflacyjne na świecie i brak wpływu rosnącej presji płacowej na inflację (korzystne czynniki dla papierów o stałym kuponie), niższe ryzyko związane korzystna sytuacja na rynku pierwotnym. Z drugiej strony negatywny wpływ będą miały: rosnące ryzyko szybszych podwyżek stóp procentowych w Polsce w 2018 r. (czynnik korzystny dla papierów serii WZ), zbliżająca się zmiana polityki monetarnej w strefie euro, a Stanach Zjednoczonych. Biorąc pod uwagę wyceny rynkowe, to raczej kwestią czasu pozostaje wzrost rentowności na krótkim końcu krzywej o nawet 30 pb. w okolice 1,90%. Będzie to przede wszystkim efekt wzrostu podaży SPW na początku 2018 r. Pytanie tylko, kiedy ten czynnik zacznie wpływać na rynek, w tym roku, czy może dopiero w I kw. 2018 r. Z drugiej strony na dłuższym końcu krzywej dochodowości notowania mogą pozostawać względnie stabilne. Powodować to może lekkie płaszczenie się krzywej dochodowości w średnim terminie. Wykres dnia: Discount margin dla polskich obligacji skarbowych o zmiennym kuponie serii WZ (pb.). 70 60 50 40 30 20 30 maj 4 lip 8 sie 12 wrz 17 paź 2 WZ1122 WZ0126 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,57-2 -4 5Y 2,61-2 0 10Y 3,39-3 -4 PL 10Y-2Y 183-1 0 PL-Bund 10Y 304-3 -2 PL ASW 10Y 41 0-3 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,32-4 0 Bund 10Y 0,35 0-3 UST-Bund 10Y 197-4 2 Źródło: Thomson Reuters, stan na 22.11 Źródło: Bloomberg 1
Rynek walutowy W środę złoty umocnił się wobec euro. Kurs EURPLN chwilowo obniżył się do poziomu 4,2030, notując tym samym najniższy poziom od czterech miesięcy. PLN najwyraźniej wykorzystał sprzyjające mu obecnie chwile pomimo utrzymującego się wysokiego ryzyka podwyżki stóp w USA, co potwierdziło listopadowe posiedzenie FOMC i wczorajsza publikacja protokołu z jego przebiegu. Rynkom rozwijającym sprzyjają ostatnie wzrosty cen akcji, na czym korzysta też złoty. Na korzyść PLN przemawiają też bardzo dobre dane dot. polskiej gospodarki, które pokazały nie tylko przyspieszenie dynamiki produkcji, ale także mocną sprzedaż i kolejny imponujący wzrost dynamiki wynagrodzeń. Do tego podczas wtorkowego posiedzenia decyzyjnego Bank Węgier zachowując stopy procentowe bez zmian do prowadzonej obecnie już dość luźnej polityki monetarnej wprowadził nowe narzędzia w postaci programów interwencji na rynkach IRS oraz skupu listów zastawnych w celu obniżenia rentowności długoterminowych obligacji rządowych i zachęcenia do nabywana kredytów mieszkaniowych o stałej stopie procentowej. Zostało to odczytane jako kolejny etap luzowania polityki banku centralnego. Bank Węgier spodziewa się, iż do połowy 2019 roku osiągnie cel inflacyjny, zakładający 3-procentową inflację z możliwym odchyleniem o jeden punkt procentowy, jednocześnie silnie podkreślając, że do tego potrzebne jest podtrzymanie luźnych warunków monetarnych. Od wtorku wyraźnie widać presję na węgierskiego forinta, który obecnie względem euro notuje najniższe poziomy od blisko roku. Nie jest więc wykluczone, że przy okazji solidnych danych makro wspierających szybszą niż oczekuje prezes A. Glapiński podwyżkę stóp NBP, złoty korzysta obecnie na słabości forinta pomimo utrzymującego się wysokiego ryzyka umocnienia dolara względem głównych walut w następstwie rosnącego prawdopodobieństwa dalszej normalizacji polityki monetarnej Fed. Opublikowane w środę sprawozdanie z listopadowego posiedzenia FOMC potwierdziło, że stopy procentowe w USA będą musiały zostać podniesione w krótkim terminie, gdyż członkowie Fed są zgodni, że gospodarka USA będzie solidnie rosnąć. Kilku z nich uważa też, że wzrosły szanse na obniżki podatków, które wsparłyby nastroje w biznesie. Takie stanowisko Fed wraz z ostatnimi komentarzami prezes Fed powinno wspierać dolara. Janet Yellen w swoim wystąpieniu w Nowym Jorku przyznała, że nie można wpaść w pułapkę prognoz i należy mieć zawsze szersze spektrum na sprawy, co oznacza, że Fed najprawdopodobniej będzie trzymać się obranej ścieżki. W ocenie przewodniczącej Rezerwy federalnej, choć Fed do końca nie wie co kryje się za zagadnieniem niskiej inflacji, nadal zakłada, że ceny powinny w przyszłym roku odbić. Czwartek w USA jest dniem wolnym od pracy w związku ze Świętem Dziękczynienia, co zazwyczaj wskazuje na ograniczoną zmienność na rynkach. W Europie zaś opublikowane zostaną wstępne indeksy PMI dla sektorów przemysłowych i usługowych czołowych gospodarek. Kolejno na rynek napływać będą informacje z Francji (godz. 8.45), Niemiec (godz. 9.30) i całej strefy euro (godz. 10.30). Również dzisiaj w Wielkiej Brytanii opublikowane zostaną zrewidowane dane o dynamice wzrostu PKB (wstępny raport pokazał tempo 1,5% r/r, wyraźnie niżej niż dla innych dużych gospodarkach kontynentu). W kraju NBP przedstawi zaś dane o podaży pieniądza oraz protokół z ostatniego posiedzenia RPP. Złoty powinien pozostawać relatywnie stabilny względem euro i dolara, oscylując w okolicach obecnych poziomów. Wykres dnia: Minutes FOMC potwierdza gotowość Fed do grudniowej podwyżki stóp. Na taki scenariusz wskazują też reguły polityki monetarnej amerykańskiego banku centralnego dla polityki Fed. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Złoty korzysta na słabości węgierskiego forinta, którego osłabia luźna polityka monetarna prowadzona przez Bank Węgier. Poniżej kurs EURPLN (niebieska linia wykresu) Daily na tle EURPLN=; notowań EURHUF. EURH 2017-01-25-2017-12-07 (WAR) HUF 312 310 308 306 304 302 l m k m c l s w p l g Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Źródło: Thomson Reuters Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,22-1 -3 USD/PLN 3,56-3 -4 CHF/PLN 3,63 0-1 EUR/USD 1,18 1 0 EUR/CHF 1,16 0-1 PLN 4,35 4,32 4,29 4,26 4,23 4,2 4,17 Źródło: Thomson Reuters, stan na 23.11 Źródło: Thomson Reuters, PKO Bank Polski 2
2 lis 10 lis 1 2 lis 10 lis 1 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 22.11 PLN 1,57 2,61 3,39 Δ 1d -2-2 -3 Δ 5d -4 0-4 Bund -0,70-0,33 0,35 Δ 1d 2 1 0 Δ 5d 1 1-3 UST 1,73 2,04 2,32 Δ 1d -4-6 -4 Δ 5d 4 1 0 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 22.11 PLN 2,03 2,52 2,99 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d 0 0-1 EUR -0,19 0,19 0,81 Δ 1d -1 0 0 Δ 5d 1 0-2 USD 1,89 2,09 2,30 Δ 1d -4-5 -4 Δ 5d 5 3 1 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,70 3,16 2,62 2,08 1,54 1,00-52,55-46,75-27,7 36,4 40,2 40,5 29,55 18,025 8,5-5,15 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 50 25 0-25 -50-75 2,00 1,92 1,84 1,76 1,68 1,60 0,2 0,1 0,8-0,3 1,1 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-11-22 (%, l.o.) 1,0 1,4 0,7-0,7 2,10 1,75 1,40 1,05 0,70 0,35 0 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-11-22 (%, l.o.) 4 3 2 1 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 5,0 USA 1,00-1,25% Tenor 4Q17 1Q18 3,5 2,0 0,5-1,0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0% Japonia -0,10% UK 0,50% Szwajcaria -0,75% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 5% PL 1Y 1,60 1,70 PL 2Y 1,90 1,95 PL 5Y 2,85 2,95 PL 10Y 3,50 3,55 *) prognozy z 4-paź-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,52 3,85 320 113 0,45 0,40 0,35 0,30 2,43 2,34 2,25 3,01 2,17 1,33 0,49-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 310 300 290 280 106 99 92 85 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) Źródło: Thomson Reuters 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2030 4,2230 USD/PLN 3,5605 3,5983 CHF/PLN 3,6148 3,6370 EUR/USD 1,1731 1,1829 EUR/CHF 1,1583 1,1649 USD/JPY 111,13 112,52 notowanie dnia na: 22.11 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,2183 USD/PLN 3,5881 CHF/PLN 3,626 GBP/PLN 4,7546 CZK/PLN 0,1655 RUB/PLN 609 stan na dzień: 22.11 Prognozy BSR dot. kursów walut* 4Q17 1Q18 EUR/PLN 4,36 4,27 USD/PLN 3,82 3,68 CHF/PLN 3,82 3,71 EUR/USD 1,14 1,16 EUR/CHF 1,14 1,15 *) prognozy z 7-lis-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,203 4,340 1,191 4,305 1,179 4,270 1,167 4,235 1,155 4,200 3,680 3,660 3,640 3,620 3,600 3,580 3,560 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2550 66 1313 2520 2490 2460 2430 2400 63 60 57 54 1301 1289 1277 1265 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 23 listopada 2017 roku Wzrost PKB, III kw. (ost.) 8:00 GER 0,8% kw/kw (wst.) 0,8% kw/kw Indeks koniunktury PMI- przemysł, listopad (wst.) 9:30 GER 60,6 pkt 60,4 pkt Indeks koniunktury PMI- przemysł, listopad (wst.) 10:00 EMU 58,5 pkt 58,2 pkt Publikacja zapisu dyskusji z ostatniego posiedzenia EBC 13:30 EMU - - Podaż pieniądza M3, październik 14:00 POL 5,4% r/r 5,5% r/r (PKO BP: 5,7%) Publikacja zapisu dyskusji z ostatniego posiedzenia RPP 14:00 POL - - Piątek, 24 listopada 2017 roku Stopa bezrobocia, październik 10:00 POL 6,8% r/r 6,7% r/r Indeks nastrojów w gospodarce Ifo, listopad 10:00 GRE 116,7 pkt 116,5 pkt Indeks PMI dla sektora przemysłowego USA, listopada (dane wst.) 15:45 USA 54,5 pkt 54,8 pkt Źródło: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości zawarte w materiale nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów finansowych lub wyników finansowych. PKO BP SA i jej spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5