Rynek stopy procentowej Środowa sesja nie przyniosła istotniejszych zmian notowań. Inwestorzy wstrzymują się z zajmowaniem kierunkowych pozycji przed kluczowymi dla rynku wydarzeniami, które zaplanowano dopiero w czerwcu. W tej sytuacji interesująco zapowiada się w kraju czwartkowa aukcja zamiany. Ministerstwo Finansów będzie emitować OK0419, PS0422, WZ1122, WZ0126 i DS0727. MF powinno wyemitować papiery za 6 mld PLN (w zamian za OK0717 i DS1017). Spodziewać się można, że wartość emisji WZ wyniesie 1,5 mld PLN, a papierów OK 0,5 mld PLN, PS 2,0 mld PLN i DS 2,0 mld PLN. Rentowność OK0419 powinna zostać ustalona na 1,93%, PS0422 2,76% i DS0727 3,34%, natomiast cena WZ1122 na 97,65 PLN i WZ0126 na 95,05 PLN. Popyt na obligacje będzie wspierać krótkoterminowy wzrost awersji do ryzyka, umiarkowane wypowiedzi przedstawicieli EBC, poprawa wiarygodności Polski i napływ kapitału zagranicznego oraz spadek podaży dłużnych papierów skarbowych w okresie od maja do sierpnia. Osłabiać popyt z kolei będzie perspektywa utrzymującej się wysokiej inflacji i przyspieszenie dynamiki wzrostu PKB (nawet powyżej PKB potencjalnego), ryzyko zaostrzenia retoryki przez EBC, a także oczekiwana kontynuacja cyklu podwyżek stóp procentowych w USA. Do większej ostrożności skłaniać mogą także wysokie wyceny papierów. Mimo pozytywnych nastrojów na rynku w perspektywie końca kwartału bardziej prawdopodobna wydaje się wyraźniejsza przecena obligacji skarbowych. Tu ocena ryzyka w relacji do ostatniej aukcji nie uległa zmianie. Warto pamiętać o tym, że tydzień temu odbyła się aukcja regularna (3 mld PLN) i kumulacja podaży w tak krótkim okresie na preferowanym przez MF długim końcu krzywej dochodowości będzie ciążyć papierom skarbowym. Potwierdzać to może fakt, że od czasu ostatniej aukcji rentowności obligacji wzrosły o około 2-5 pb. Za wzrostem dochodowości obligacji przemawiać też będą prognozowane zmiany na rynkach bazowych. Środowe minutes Fed z majowego posiedzenia sygnalizują gotowość banku centralnego do kontynuacji cyklu podwyżek stóp. Scenariuszem bazowym pozostaje czerwcowa podwyżka, chociaż rynek jeszcze nie w pełni ją dyskontuje. Członkowie FOMC podtrzymują scenariusz kontynuacji wzrostu gospodarczego (do 2019 r. nawet powyżej potencjalnego PKB), który dodatkowo powinien zostać wsparty deprecjacją dolara, a także zakładają przejściowy charakter spowolnienia gospodarki w I kw. 2017 r. W kierunku wzrostu inflacji może oddziaływać wzrost cen ropy naftowej, co może być wzmocnione zbliżającą się decyzją państw OPEC o obcięciu wydobycia. Prawdopodobnie 14 czerwca br. dalej będzie toczyć się dyskusja nt. ograniczenia bilansu Fed. Biorąc od uwagę powyższe należy spodziewać się do czerwcowego posiedzenia FOMC presji na wzrost rentowności US Treasuries, a pośrednio też w Polsce. Amerykański bank centralny zwraca uwagę na niepewną politykę fiskalną, jednak po złożeniu projektu budżetu na 2018 r. prorozwojowe inicjatywy D. Trumpa powinny wzmacniać oczekiwania na dalsze podwyżki stóp w USA. Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Discount margin dla obligacji serii WZ (pb.). 90 80 70 60 50 40 30 lis 4 sty 8 lut 15 mar WZ1122 Źródło: Bloomberg WZ0126 Wykres dnia: Rentowności polskich obligacji skarbowych oferowanych na aukcji zamiany. 3,8 3,3 2,8 2,3 1,8 25 lis 25 gru 24 sty 23 lut 25 mar 24 kwi OK0419 PS0422 DS0727 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,97 1-1 5Y 2,79 0 2 10Y 3,36 1 4 PL 10Y-2Y 138 0 5 PL-Bund 10Y 295 2 1 PL ASW 10Y 53 0 1 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,25-3 3 Bund 10Y 0,40-1 3 UST-Bund 10Y 185-2 0, stan na 24.05 Źródło: Bloomberg 1
Rynek walutowy Środa była sesją, podczas której kurs EURPLN otworzył się w okolicach 4,20 ale jeszcze przed południem zaczął wyraźnie osuwać się. W oczekiwaniu na wystąpienie prezesa M. Draghi ego na konferencji poświęconej stabilności finansowej i wieczorną publikację minutes z majowego posiedzenia FOMC para wyznaczyła nowe minimum tygodnia schodząc poniżej 4,18 jeszcze podczas sesji europejskiej. Licząc na gołębi EBC, jastrzębi wydźwięk protokołu Fedu i dodatkowo mając na uwadze zamach terrorystyczny w Manchesterze kurs EURUSD utrzymywał zaś okolice 1,12 choć z niewielką tendencją do spadku. Pomimo ewidentnie poprawiającego się otoczenia gospodarczego M. Draghi pozostaje ostrożny w ocenach sytuacji. Zwracając uwagę na utrzymującą się niską inflację w strefie euro dba, aby nie wysyłać zbyt jastrzębich sygnałów do rynku. Podczas środowego wystąpienia prezes EBC podtrzymał więc swoje dotychczasowe stanowisko, twierdząc że efekty uboczne niekonwencjonalnych narzędzi polityki pieniężnej banku centralnego są ograniczone, więc nie ma powodów, by odchodzić od ustanowionej ścieżki. O zachowaniu ostrożności w decyzjach monetarnych w środę apelowali też główny ekonomista EBC Peter Praet oraz wiceprezes banku Vitor Constancio. Zdaniem Praeta przedwczesne wycofanie wsparcia może zatrzymać, a nawet odwrócić trend wzrostowy inflacji. Z kolei członkowie Fedu, przy bez mała każdej nadarzającej się okazji komunikują wolę dalszej normalizacji polityki monetarnej, nasilając tym oczekiwania na czerwcową podwyżkę stóp. Jastrzębią postawę FOMC potwierdziły też majowe minutes. Większość członków Rezerwy Federalnej uważa, że zacieśnienie polityki monetarnej byłoby wkrótce stosowne, choć niektórzy członkowie podkreślili, że może byłoby rozsądnie poczekać i upewnić się, że obecne spowolnienie aktywności gospodarczej jest tylko tymczasowe. Jednakże niemal wszyscy decydenci obecni na posiedzeniu w dniach 2-a poświadczyli chęć rozpoczęcia ograniczania sumy bilansowej banku w tym roku. Warte też wrócenia uwagi jest to, że Fed wyraził zaniepokojenie poziomem wycen niektórych aktywów wskazując, że presja na wyceny niektórych z nich była znaczna. Nie podano jednak, które aktywa członkowie FOMC mają na myśli. Wygląda więc na to, że Fed pozostaje gotowy do działania, ale dostrzega potrzebę ostrożności. W rezultacie, po opublikowaniu majowych minutes indeks Standard&Poor s osiągnął nowy rekord przekraczając poziom 2405 pkt, jednocześnie dolar dalej tracił na wartości. Kurs EURUSD wzrósł o ponad 0,5% powracając w okolice 1,125. Wzrosty nasilił też złoty, kurs EURPLN spadł do 4,172. Co ciekawe złoty całkowicie zignorował informację o obniżeniu przez agencję Moody s ratingu Chinom w walucie lokalnej i zagranicznej o jeden poziom, do odpowiednio A1 z Aa3. Największy wpływ decyzja ta wywarła na notowania dolara australijskiego, bowiem Chiny to główny odbiorca australijskiego eksportu. W ocenie agencji, obniżka ta odzwierciedla oczekiwania, że siła finansowa Chin nieco osłabnie w kolejnych latach wraz ze wzrostem zadłużenia w całej gospodarce i spowolnieniem potencjalnego wzrostu kraju. To pierwsza obniżka oceny wiarygodności kredytowej Chin od blisko 30 lat. Z decyzją nie zgodziło się chińskie ministerstwo finansów oceniając, że Moody's przeszacowuje ryzyka dla gospodarki, a obniżka ratingu była oparta na niewłaściwej metodologii. Według właściwej metodologii agencja Dagong ocenia wiarygodność Państwa Środka na AAA z perspektywą stabilną. Jako ciekawostkę można podać, że ta sama agencja Stanom Zjednoczonym wystawia rating na poziomie A-. Downgrade oceny wiarygodności Chin, choć rozbudził dyskusję o strukturalnych problemach kraju, to jednak nie miał większego przełożenia na złotego. Jeśli jednak przyszłotygodniowe dane (w tym dot. wskaźników PMI aktywności gospodarczej) wyraźnie rozczarują mogą wywołać większą zmienność na rynkach EM, gdyż będą sugerowały, że Chiny mogą mieć problem z realizacją celu wzrostu gospodarczego na ten rok.. Wykres dnia: Z racji silnych powiązań gospodarczych obniżka przez agencję Moody s ratingu Chinom osłabiła zarówno juana, jak i dolara australijskiego. Poniżej kurs USDCNY (linia czarna wykresu) obok notowań AUDUSD (linia niebieska). Price USD 0,79 0,78 0,77 0,76 0,75 0,74 0,73 Price /USD 6,95 6,9 6,85 6,8 6,75 6,7 6,65 6,6 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Minutes z majowego posiedzenia FOMC okazało się nie na tyle jastrzębie, aby wesprzeć dolara. Na wykresie indeks dolarowy DXY. Daily.DXY 2017-02-16-2017-05-31 (W USD 102 20 27 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 22 29 lut 17 mar 17 kwi 17 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,18-0,03-0,03 USD/PLN 3,71-0,05-0,06 CHF/PLN 3,82-0,03-0,02 EUR/USD 1,12 0,01 0,01 EUR/CHF 1,09 0,00 0,00, stan na 25.05 101,5 101 100,5 100 99,5 99 98,5 98 97,5 97 0,72 6,55 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 16 01 16 03 17 01 16 01 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 2
4 maj 12 maj 20 maj 27 kwi 1 maj 5 maj 9 maj 1 21 maj 25 maj 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 24.05 PLN 1,97 2,79 3,36 Δ 1d 1 0 1 Δ 5d -1 2 4 Bund -0,65-0,34 0,40 Δ 1d -1-2 -1 Δ 5d 3 1 3 UST 1,28 1,79 2,25 Δ 1d -2-4 -3 Δ 5d 4 3 3 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 24.05 PLN 1,92 2,37 2,83 Δ 1d 0 0 1 Δ 5d 1 2 3 EUR -0,14 0,21 0,82 Δ 1d -1-2 -2 Δ 5d 1 5 5 USD 1,50 1,84 2,17 Δ 1d -3-3 -3 Δ 5d 4 4 5 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 3,10 2,40 1,70 1,00 5,2 17,85 34,87 42 43,77547,347,25 50,95 52,6 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 50 35 20 5 1,87 1,83 1,79 1,75 1,71 0,6-1,1 1,6-0,3 1,3 1,0-0,5 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-05-24 (%, l.o.) 0,5 2,10 1,40 0,70 0,00-0,70-1,40 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-05-24 (%, l.o.) 1,2 0,9 0,6 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-1,00% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 2009 2011 2013 2015 2017 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,48 2,50 3,65 315 120 0,41 0,34 0,27 0,20 2,42 2,34 2,26 2,18 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 300 285 270 110 100 90 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1720 4,2072 USD/PLN 3,7169 3,7690 CHF/PLN 3,8167 3,8598 EUR/USD 1,1167 1,1223 EUR/CHF 1,0900 1,0941 USD/JPY 111,45 112,15 notowanie dnia na: 24.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1985 USD/PLN 3,7535 CHF/PLN 3,8471 GBP/PLN 4,8766 CZK/PLN 0,1584 RUB/PLN 0,0667 stan na dzień: 24.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,30 4,37 USD/PLN 3,98 4,16 CHF/PLN 3,98 4,05 EUR/USD 1,08 1,05 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z 23-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,146 4,285 4,020 1,126 1,106 1,086 1,066 1,046 4,258 4,231 4,204 4,177 4,150 3,940 3,860 3,780 3,700 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2420 58 1295 2355 2290 2225 2160 56 53 51 48 1275 1255 1235 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Czwartek, 25 2017 roku Stopa bezrobocia rejestrowanego, kwiecień 10:00 POL 8,1% 7,7% Liczba nowych bezrobotnych w tygodniu kończącym się 20.05 14:30 USA 232 tys. 238 tys. Piątek, 26 maja 2017 roku Wzrost PKB, I kw. (2. szac.) 14:30 USA 07% kw/kw annual. 0,9% kw/kw annual. Zamówienia na dobra trwałego użytku, kwiecień 14:30 USA 0,9% m/m 1,8% m/m Wskaźnik nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, maj (ost.) 14:30 USA 97,7 pkt 97,5 pkt Poniedziałek, 29 maja 2017 roku Podaż pieniądza M3, kwiecień 10:00 EMU 1,0% m/m Kredyty dla sektora prywatnego, kwiecień 10:00 EMU 0,5% m/m Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5