Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 24 sierpnia 216 Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw Temat dnia: Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła w lipcu do 1,6% wobec 11,1 w czerwcu, przy lekkim spadku dynamiki depozytów osób prywatnych oraz wyhamowaniu wzrostu depozytów przedsiębiorstw. Dynamika kredytów ogółem pozostała stabilna w lipcu: 4,8 wobec 4,8 w czerwcu, osiągając najniższy poziom od stycznia 214 r. Wyhamował wzrost kredytów mieszkaniowych, lekko wzrosły kredyty dla przedsiębiorstw, ponownie przyspieszyła dynamika kredytów konsumpcyjnych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w lipcu 1,4% vs. 1,1% w czerwcu, a skor. o FX wzrosła do 94,2% z 93,7%. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Bazowy, realny scenariusz wzrostu PKB w 217 r. to 3,6%, a inflacji 1,3%. W 217 r. deficyt pozostanie pod kontrolą nawet, jeśli wzrost PKB spowolni do 3,4%-3,5%. Poziom złotego w okolicach 4,2-4,5 za euro to dobry przedział zarówno dla eksporterów, jak i posiadaczy kredytów walutowych. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, 216-8-24] USA: Flash PMI dla przemysłu w sierpniu w USA osiągnął 52,1 pkt. (konsensus: 52,7 pkt.) vs. 52,9 pkt. w lipcu. [Reuters, 216-8-23] HUN: Zgodnie z oczekiwaniami MNB pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (,9%). [Reuters, 216-8-23] EMU: Flash PMI dla przemysłu w sierpniu w strefie euro wyniósł 51,8 pkt. (konsensus: 52, pkt.) vs. 52, pkt. w lipcu. [Reuters, 216-8-23] GER: Flash PMI dla przemysłu w sierpniu w Niemczech osiągnął 53,6 pkt. (konsensus: 53,5 pkt.) vs. 53,8 pkt. w lipcu. [Reuters, 216-8-23] Dziś w kalendarzu: 8: flash PKB w Niemczech w 2q16 (konsensus: 3,1 vs. 1,3 poprzednio). 1: stopa bezrobocia rejestrowanego w lipcu w Polsce (PKO: 8,6%, konsensus: 8,7% vs. 8,6% poprzednio). 16: sprzedaż domów na rynku wtórnym w lipcu w USA (konsensus: 5,56 mln vs. 5,57 mln poprzednio). Wykresy dnia: Dynamika skorygowana o FX: (1) depozytów, (2) kredytów 16 14 1 6 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw 12 8 ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel. 22 521 8 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel. 22 521 54 5 Michał Rot Ekonomista tel. 22 58 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista tel. 22 521 81 28 215 216 Realny PKB (%) 3,6 3,5 Produkcja przemysł. (%) 4,9 5,2 Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -,6 Inflacja bazowa (%),3 -,2 Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6-2,6 Dług publiczny (%PKB)* 51,3 52,6 Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 2-2 4 EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. -6 1 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. sty-12 sty-14 sty-16
24.8.216 Lekkie odbicie kredytów dla przedsiębiorstw Skorygowana o efekt kursowy dynamika depozytów ogółem spowolniła w lipcu do 1,6% wobec 11,1 w czerwcu, przy lekkim spadku dynamiki depozytów osób prywatnych oraz wyhamowaniu wzrostu depozytów przedsiębiorstw. Dynamika kredytów ogółem pozostała stabilna w lipcu: 4,8 wobec 4,8 w czerwcu, osiągając najniższy poziom od stycznia 214 r. Wyhamował wzrost kredytów mieszkaniowych, lekko wzrosły kredyty dla przedsiębiorstw, ponownie przyspieszyła dynamika kredytów konsumpcyjnych. Relacja kredyty/depozyty wyniosła w lipcu 1,4% vs. 1,1% w czerwcu, a skor. o FX wzrosła do 94,2% z 93,7%. Depozyty ogółem wzrosły w lipcu (skor. o FX) o 1,6 (vs. 11,1 w czerwcu), przy czym: 1. dynamika depozytów osób prywatnych lekko wyhamowała (przy niewielkim spowolnieniu dynamiki realnego funduszu płac o 9,2 w lipcu z 9,4 w czerwcu i możliwych wyższych wydatkach w okresie urlopowym); 2. nieznacznie obniżyła się dynamika depozytów przedsiębiorstw (przy wysokiej bazie z ub. r., znacznej zmienności tej kategorii - np. pod wpływem wzrostu wykorzystania środków własnych firm na inwestycje). Kredyty ogółem wzrosły w lipcu (skor. o FX) o 4,8 (vs. o 4,8 w czerwcu). Utrzymanie niskiej dynamiki kredytów to głównie efekt obciążeń regulacyjnych i podatkowych. W strukturze kredytów: 1. lekko wzrosła dynamika kredytów dla przedsiębiorstw (przy zwiększeniu dynamiki kredytów inwestycyjnych i obrotowych oraz znacznym wyhamowaniu tempa wzrostu kredytów na nieruchomości - do najniższego poziomu od 11 miesięcy); 2. pogłębiło się spowolnienie wzrostu kredytów mieszkaniowych (wskutek ograniczonej podaży i bardziej restrykcyjnej polityki kredytowej banków); 3. przyspieszył wzrost kredytów konsumpcyjnych i pozostałych do najwyższego poziomu od marca 21 r. (przy łagodzeniu polityki kredytowej banków i wzroście popytu). Dynamika depozytów i kredytów skorygowana o FX () Dynamika depozytów skorygowana o FX 14 1 6 2-2 -6 sty-12 sty-14 sty-16 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. Dynamika kredytów skorygowana o FX 16 12 8 4 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw ogółem osób prywatnych przedsiębiorstw sty-12 sty-14 sty-16-6m -3m -1m lip 16 Depozyty ogółem 7,3 1,8 11,1 1,6 - osób prywatnych 9,6 1,2 11,1 1,9 - podmiotów instytucjonalnych 4,2 11,7 11,1 1,2 - niefinansowych podmiotów gospodarczych 1,8 11,6 8,9 8,5 - instytucji rządowych i samorządowych -18, 14,7 22,1 27,1 - niemonetarnych instytucji finansowych 1,9 8,3 9,3 -,2 Kredyty ogółem 6,7 5,8 4,8 4,8 - kredyty dla osób prywatnych 5,5 6,1 6,2 6, - kredyty mieszkaniowe 4,7 4,6 4,1 3,7 - kredyty konsumpcyjne i pozostałe 7,3 9,3 1,8 11,2 - kredyty dla podmiotów instytucjonalnych 7,7 5,6 3,6 3,6 - niefinansowych podmiotów gospodarczych 9,2 7,5 4,8 5,2 - instytucji rządowych i samorządowych,6,9 1,3 2,2 - niemonetarnych instytucji finansowych 7,6-1,7-1,4-6,1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 2
24.8.216 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Bazowy, realny scenariusz wzrostu PKB w 217 r. to 3,6%, a inflacji 1,3%. W 217 r. deficyt pozostanie pod kontrolą nawet, jeśli wzrost PKB spowolni do 3,4%- 3,5%. Poziom złotego w okolicach 4,2-4,5 za euro to dobry przedział zarówno dla eksporterów, jak i posiadaczy kredytów walutowych. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [Reuters, 216-8-24] USA: Indeks aktywności produkcyjnej Richmond Fed spadł w sierpniu do -11 pkt. z +1 pkt. w lipcu, co jest największym spadkiem w historii pomiarów. [Reuters, 216-8-23] HUN: Zgodnie z oczekiwaniami MNB pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie (,9%). [Reuters, 216-8-23] POL: Według stanu na 31 lipca na program Rodzina 5 plus wydano z budżetu 7,18 mld zł. (Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej) [PAP, 216-8-23] UE: Europa się nie skończyła po Brexicie - powiedział premier Włoch M. Renzi na konferencji prasowej po spotkaniu z prezydentem Francji F. Hollande'em i kanclerz Niemiec A. Merkel, które było poświęcone przyszłości Unii Europejskiej i temu, jak nadać nowy impuls integracji europejskiej po decyzji Brytyjczyków o opuszczeniu Wspólnoty. Przywódcy zgodzili się, że należy wzmocnić wewnętrzne i zewnętrzne bezpieczeństwo UE, także poprzez współpracę militarną. Merkel poparła reformy Renziego nazywając je śmiałymi. Wskazała, że przy ich wprowadzaniu nie mogą zostać jednak naruszone reguły UE. Niemniej Pakt Stabilności i Wzrostu jest na tyle elastyczny, że można go zastosować w rozsądny sposób. [PAP, 216-8-23] POL: Wskaźniki makroekonomiczne przedstawione przez Ministerstwo Finansów w projekcie budżetu na 217 r. pozostają bez natychmiastowego wpływu na rating. (agencja Standard&Poor's) [PAP, 216-8-22] POL: Rada Dialogu Społecznego rozpoczęła dyskusję nad najważniejszymi kwestiami dotyczącymi nabycia prawa do emerytury i zasadami waloryzacji. MRPiPS na ten rok zapowiada przegląd systemu emerytalnego. [PAP, 216-8-22] POL: Wstępny projekt budżetu państwa na 217 r. przewiduje dochody budżetu na poziomie 324,1 mld zł, wydatki na poziomie 383,4 mld zł oraz deficyt budżetu nie większy niż 59,3 mld zł. (MinFin) [PAP, 216-8-22] POL: Deficyt budżetu po lipcu wyniósł 14,4 mld zł, czyli 26,3% planu rocznego na poziomie 54,7 mld zł. (dane szacunkowe MinFin) [PAP, 216-8-22] POL: Wynik finansowy netto przedsiębiorstw wyniósł w 1h216 61,5 mld zł i był wyższy o 12,9. Nakłady inwestycyjne ogółem przedsiębiorstw spadły w 1h216 o -7,1 do 49,4 mld zł. [GUS 216-8-22] POL: MinFin w projekcie budżetu na 217 r. prognozuje wzrost PKB w br. na poziomie 3,4%, a w 217 r. 3,6%. (W. Grzegorczyk, rzecznik MinFin) [PAP, 216-8- 22] POL: Deficyt sektora finansów publicznych wyniesie w 217 r. 2,9% PKB. (MinFin) [PAP, 216-8-22] POL: Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) był wyższy o 1,8pp m/m oraz 4,1%pp r/r i wyniósł -3,8 pkt. (GUS) [PAP, 216-8-19] 3
24.8.216 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Wtorek, 23 sierpnia PMI w przetwórstwie (wst., sie) PMI w przetwórstwie (wst., sie) 9:3 1: GER EMU 53,8 pkt. 52, pkt. 53,5 pkt. 52, pkt. 53,6 pkt. 51,8 pkt. Stabiline odczyty PMI (w tym w subkomponenty nowych zamówień eksportowych) pokazują odporność nastrojów w strefie euro na wyniki brytyjskiego refrendum. Posiedzenie MNB 14: HUN,9%,9%,9% PMI w przetwórstwie (wst., sie) 15:45 USA 52,9 pkt. 52,7 pkt. 52,1 pkt. Sprzedaż nowych domów (lip.) 16: USA 582 tys. 58 tys. 654 tys. Środa, 24 sierpnia PKB (2q16, wst.) 8: GER 1,3 3,1 -- Stopa bezrobocia rejestrowanego (lip.) Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lip.) Czwartek, 25 sierpnia 1: POL 8,8% 8,7% 8,6% 16: USA 5,57 mln 5,56 mln -- Indeks Ifo (sie.) 1: GER 18,3 pkt. 18,5 pkt.. -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 262 tys. 264 tys. -- Piątek, 26 sierpnia PKB (2q16, rew.) 14:3 USA,8 1,2 -- Wystąpienie J. Yellen w Jackson Hole 16: USA -- -- -- Indeks Uniwersytetu Michigan (fin. sie) Zgodnie z oczekiwaniami bank centralny pozostawił stopy na dotychczasowym poziomie oczekując an skutki wprowadzonych wcześniej zmian w innych instrumentach polityki pieniężnej. W strukturze odczytu silne spadki odnotowały nowe zamówienia oraz zatrudnienie. W połączeniu z rekordowo dużym spadkiem wskaźnika Richmond Fed może to sugerować słabszy odczyt ISM w przyszłym tygodniu. Nieoczekiwanie duży wzrost sprzedaży nowych domów (12,4% m/m vs. 1,7% m/m w czerwcu. Odczyt za czerwiec skorygowano w dół z 592 tys. Wstępny odczyt wskazuje na spadek krótkoterminowego momentum PKB,4 k/k sa w 2q16 vs.,7% k/k sa w 1q) spowodowany mniejszymi inwestycjami i słabszą działalnością budowlaną. Przewidywany dalszy spadek stopy bezrobocia, przy stabilizacji trendu spadkowego (-1,4pp r/r w lipcu vs. -1,4pp r/r w czerwcu). Przewidywana kontynuacja trendu sprzedaży domów powyżej 5 mln od początku 216 r. Oczekiwany jest nieznaczny wzrost indeksu przy lepszej ocenie bieżącej sytuacji oraz wzroście subkomponentu oczekiwań. Wnioski o zasiłki kontynuują 6-letni trend spadkowy. W tym tygodniu najprawdopodobniej odnotowany zostanie 77 z rzędu odczyt poniżej 3 tys. Wstępny odczyt pokazał nieznaczne przyspieszenie dynamiki PKB przy rosnącej konsumpcji i spadających inwestycjach. Analitycy oczekują niższego odczytu niż ten odnotowany w lipcu (1,1% k/k sa). Wystąpienie będzie kluczowym wyznacznikiem przyszłych decyzji FOMC. Bardziej jastrzębia niż dotychczas retoryka wsparłaby oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych jeszcze w tym roku. 16: USA 9, pkt. 9,4 pkt. -- Analitycy spodziewają się lepszego odczytu niż wstępny (9,6 pkt.). Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski. 4
24.8.216 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 3q15 4q15 1q16 2q16 215 216 Sfera realna PKB () x x x x 3,4 4,3 3, 3,1 3,6 3,5 Popyt krajowy () x x x x 3, 4,5 4,1 3,6 3,4 4, Spożycie indywidualne () x x x x 3,1 3, 3,2 3,6 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe () x x x x 4,4 4,4-1,8 -,4 5,8,8 Sprzedaż krajowa ()* x x x x 2,9 4,4 2,8 3, 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,4 -,1 -,9 -,3,2 -,5 Produkcja przemysłowa () 6, 3,5 6, -3,4 4,3 6,6 3, 5,7 4,9 5,2 Produkcja budow.-montażowa () -14,8-13,7-13, -18,8,5-1,5-11,6-13,9 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, ) 5,5 4,3 6,5 4,4 2,6 4,4 4,4 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x 437 58 426 45 179 1869 Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8,6 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa () 2,8 2,8 3,1 3,2 1, 1,2 2,5 2,9 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa () 4,6 4,1 5,3 4,8 3,6 3,4 3,7 4,7 3,5 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI () -1,1 -,9 -,8 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa () -,4 -,4 -,2 -,4,4,2 -,2 -,3,3 -,2 15% średnia obcięta () -,5 -,4 -,3 -,3, -,1 -,5 -,4 -,1 x Inflacja PPI () -1,2 -,4 -,7 -,4-2,4-1,6-1,5 -,8-2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 12,9 124, 117,5 1155,4 1162,6 12,9 1155,4 1265,8 Podaż pieniądza M3 () 11,6 11,6 11,4 1,7 8,4 9,1 9,1 11,4 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie () 12,7 12,5 12,2 11,6 9,2 9,6 1, 12,2 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 196,9 195,8 115,2 115,9 17,2 177,3 18,4 115,2 177,3 1132,2 Kredyty ogółem () 7, 5,3 4,9 5, 7,4 7, 4,6 4,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 188,4 11,9 113,8 111,8 126,1 146,1 179,5 113,8 146,1 114, Depozyty ogółem () 11,6 12, 11,6 11,1 7,6 7,6 9,1 11,6 7,6 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,5 -,3 -,4 -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),6,5,7,7 -,1,5,4,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1,2 1,3 1,7,7,9 1, 1,3,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 52,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,67 1,68 1,71 1,71 1,73 1,73 1,67 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)** 2,77 2,68 2,51 2,61 2,43 2,23 2,57 2,51 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,24 4,26 4,27 4,43 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9 4,23 CHF-PLN 4,2 3,97 4,7 4,3 3,88 3,94 3,9 4,7 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,13 1,9 1,14 1,11 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 5
24.8.216 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (21.6.216, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (24.6.216, PAP) M. Chrzanowski - ( ) w obecnej sytuacji wydaje mi się, że Rada byłaby nieskuteczna próbując pobudzać wzrost gospodarczy za pomocą obniżek stóp procentowych. (...) Kolejna ważna, niepokojąca nas, kwestia to fakt, że gospodarstwa domowe nie oszczędzają. Obniżka stóp będzie ten problem cementować. (...) Pewnie w horyzoncie najbliższych kwartałów będziemy rozmawiali raczej o podwyżce stóp procentowych niż o ich obniżce. Choć wcześniej musimy wyjść z deflacji (...) Co by się musiało wydarzyć, żebyśmy musieli myśleć o redukcji stóp? Trudno sobie teraz wyobrazić taki czynnik, który by nas do tego popchnął. (3.5.216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.216, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (6.7.216, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (12.7.216, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (28.6.216, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (24.6.216, Reuters) E. Łon - ( ) opublikowane dane o PKB oddalają moment pierwszej podwyżki stóp procentowych, natomiast nie są jeszcze tak dramatyczne, aby niezbędna była obniżka stóp (...) obecnie zajmuję postawę wyczekującą opowiadając się za utrzymaniem stóp procentowych na dotychczasowym poziomie. (17.8.216, PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (12.8.216, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 23-sie 23-wrz 23-paź 23-lis 23-gru 23-sty 23-lut 23-mar 23-kwi 23-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,65 1,6 1,56 1,53 1,51 1,49 1,47 1,46 1,46 implikowana zmiana (p. b.) -,6 -,11 -,15 -,18 -,2 -,22 -,24 -,25 -,25 Posiedzenie RPP -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1,44 1,39 1,35 1,32 1,3 1,28 1,26 1,25 1,25 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 6
24.8.216 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 6 % 4 1,5 3 miesiące temu 2 1,25 obecnie 1, sie-15 lut-16 sie-16 lut-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 6 % 5 25 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa 4 2-25 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 125 4,6 4,5 23-21 = 1 115 4,4 4, 15 4,2 3,5 95 85 REER 5-letnia średnia krocząca aprecjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16 3, 2,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 7
24.8.216 Polska w makro-pigułce 215 216 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3,6 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 215/216 - deficyt fiskalny (% PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%) 2,6 1,8 - inflacja CPI (%),1 1,5 215 216 Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),,4 Chiny - realny PKB (%) 6,9 6,4 - inflacja CPI (%) 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q16 przyspieszył do 1,2% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q16). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do,25-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q16 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,6% k/k sa w 1q) i 1,6 sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q16 nie zmienił się (6,7 vs. 6,7 w 1q16). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8 w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: 525--77-38 REGON: 16298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 zł. 8