Dziennik Ekonomiczny. Wzrost PKB lekko w górę, inflacja lekko w dół. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 1 sierpnia 1 Wzrost PKB lekko w górę, inflacja lekko w dół Tematy dnia: Słabsze od prognoz przyspieszenie wzrostu PKB (s. ) Wzrost PKB w q1 przyspieszył nieznacznie do 3,1% z 3,% r/r w 1q1 (wyrównany sezonowo do,9% k/k z -,1% k/k), a trend utrzymał się w okolicy 3,5% (stabilnie od prawie 3 lat). Pozytywnym sygnałem jest wyraźne przyspieszenie wzrostu w regionie (m.in. w Rumunii do,% r/r z,3% r/r), co wspiera nasze przewidywania, że kolejne kwartały będą wyraźnie lepsze również w Polsce. Inflacja lekko w dół (s. 3) Inflacja CPI obniżyła się w lipcu do -,9% r/r z -,8% r/r w czerwcu. Na podstawie danych o CPI szacujemy, że inflacja bazowa spadła w lipcu do -,% r/r z -,% r/r w czerwcu. Wyraźne odbicie obrotów handlu zagranicznego (s. ) Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w czerwcu -3 mln EUR (konsensus -1 mln EUR; PKO: -9 mln). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących zmniejszył się do -,3% PKB (vs. -,5% PKB w maju). 1-miesięczna nadwyżka towarowa wzrosła do,7% PKB (z,5% PKB w maju, po rewizji). Dynamiki eksportu i importu odbiły po skokowym spadku w maju. Przegląd wydarzeń gospodarczych: POL: Polityka monetarna realizowana według zasady "wait and see" nie jest obecnie barierą dla inwestycji i podniesienia tempa PKB. Pierwszoplanowe znaczenie ma polityka fiskalna i strukturalna ( ) Ewentualna obniżka stóp procentowych nie zmieni nastawienia przedsiębiorców, nie zwiększy zdolności kredytowej potencjalnych inwestorów. Natomiast może zniechęcić do lokowania pieniędzy na rynku finansowym. (G.Ancyparowicz, RPP) [PAP, 1-8-1] POL: Ja bym poparł obniżkę stóp, by wspierać inwestycje. Jestem zwolennikiem łagodzenia polityki pieniężnej ( ) W sytuacjach niepewnych RPP była za stabilizacją stóp. Teraz być może niepewność ustąpiła i można stopy obniżyć. Jeżeli potencjalna obniżka stóp zagroziłaby stabilności banków, to wtedy być może trzeba by się wstrzymać. To jest przedmiot do dyskusji. (J.Żyżyński, RPP) [Reuters, 1-8-1] Dziś w kalendarzu: 1: inflacja bazowa w Polsce w lipcu (PKO: -,% r/r, konsensus: -,3% r/r) 1:3 inflacja CPI w USA w lipcu (konsensus:,9% r/r) Wykres dnia: Wzrost PKB w Polsce 5 % PKB (k/k, sa, P) PKB (r/r, L) % 1, 1, 1, 1, Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB (%) 3, 3,5 Produkcja przemysł. (%),9 5, Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,7 Inflacja CPI (%) -,9 -, Inflacja bazowa (%),3 -, Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Saldo obrotów bieżących (%PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (%PKB)* -, -, 3 1,8,,,, Dług publiczny (%PKB)* 51,3 5, Stopa referencyjna (%) 1,5 1,5 EUR-PLN,, Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA1. -, cze 1 cze 11 cze 1 cze 13 cze 1 cze 15 cze 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 1

2 Słabsze od prognoz przyspieszenie wzrostu PKB Według szybkiego szacunku GUS, wzrost PKB w q1 przyspieszył do 3,1% z 3,% r/r w 1q1 (konsensus 3,%; PKO: 3,3%), a trend wzrostowy utrzymał się w okolicy 3,5% (stabilnie od prawie 3 lat). Miesięczne dane sugerują, że głównym czynnikiem wzrostu w q była konsumpcja, a inwestycje nadal spadały. Dane wpisują się w nasz scenariusz słabszej pierwszej oraz mocniejszej drugiej połowy roku. Dynamika realna dochodów gospodarstw domowych uwzględniając transfery z programu 5+ wzrosła do prawie 1%, co jest spójne ze dynamiką konsumpcji rzędu ok. 5%. Program został w pełni wdrożony pod koniec q, oczekujemy, że jego efekty będą widoczne w całości dopiero w danych za 3q1. Według szybkiego szacunku GUS, wzrost PKB w q1 przyspieszył nieznacznie do 3,1% z 3,% r/r w 1q1 (konsensus 3,%; PKO: 3,3%). Wyrównana sezonowo kwartalna dynamika PKB odbiła wyraźnie do,9% k/k z -,1% k/k w 1q, co potwierdza naszą ocenę, że roczna dynamika aktywności gospodarczej na początku tego roku została ograniczona przez efekt zakończenia starej perspektywy finansowej UE, ale trend wzrostowy PKB utrzymuje się w okolicy 3,5% od prawie 3 lat (patrz wykres poniżej). Szczegółowe dane o strukturze PKB zostaną opublikowane 3 sierpnia. Miesięczne wskaźniki (produkcja, sprzedaż detaliczna, rynek pracy) sugerują, że głównym czynnikiem wzrostu była konsumpcja, a dynamika inwestycji pozostała ujemna. Dane wpisują się w nasz scenariusz słabszej pierwszej oraz mocniejszej drugiej połowy roku. Nieco niższy od naszych oczekiwań wzrost PKB wynikać mógł z niskiej dynamiki wydatków bieżących samorządów, które podobnie jak budżet centralny (por. Polityka fiskalna: zacieśnienie zamiast poluzowania?, 5 lipca 1) mogły być ograniczone w q i przesunięte na później. Z drugiej strony dynamika dochodów realnych gospodarstw domowych z uwzględnieniem programu 5+ wyniosła w q1 prawie 1% i jest spójna z dynamiką konsumpcji na poziomie ok. 5%. Program został w pełni wdrożony pod koniec q, więc szacujemy, że jego efekty będą widoczne w całości dopiero w danych za 3q1 (stąd też dla oceny perspektyw wzrostu istotny będzie czwartkowy odczyt produkcji i sprzedaży, choć w ocenie tych danych trzeba wziąć pod uwagę silny, negatywny efekt kalendarzowy dni robocze mniej). Wzrost PKB w ujęciu rocznym i kwartalnym 5 % PKB (k/k, sa, P) PKB (r/r, L) % 1, 1, 1, Dochody realne gosp. domowych 1 8 %, r/r dochody realne dochody realne uwzględniające transfery 5+ - Konsumpcja prywatna mar mar mar 8 mar 1 mar 1 mar 1 mar 1 Źródło: GUS, MRPiPS, PKO Bank Polski ,,8,,,, -, cze 1 cze 11 cze 1 cze 13 cze 1 cze 15 cze 1 Źródło: GUS, PKO Bank Polski.

3 Inflacja lekko w dół Inflacja CPI obniżyła się w lipcu do -,9% r/r z -,8% r/r w czerwcu przy wzroście cen żywności i spadku cen paliw, leków, odzieży i obuwia oraz w kategorii łączność. Na podstawie danych CPI szacujemy, że inflacja bazowa spadła w lipcu do -,% r/r z -,% r/r w czerwcu. Przewidujemy, że w sierpniu utrzyma się podobna skala deflacji jak w lipcu, a od września wskaźnik inflacji CPI zacznie rosnąć i w grudniu powróci powyżej zera (do,3-,5% r/r). Inflacja CPI obniżyła się w lipcu do -,9% r/r z -,8% r/r w czerwcu (odczyt flash: -,9% r/r, konsensus: -,9% r/r, PKO: -,8% r/r). Odsezonowana inflacja spadła do -,% m/m sa wobec,1% sa w czerwcu. Na podstawie danych o CPI szacujemy, że inflacja bazowa (CPI bez żywności, paliw i energii) spadła w lipcu do -,% r/r z -,% r/r w czerwcu. Podobnie jak w innych państwach regionu (Niemcy, Czechy, Węgry), w lipcu przyspieszyła dynamika cen żywności (1,% r/r vs. 1,1% r/r w czerwcu). Po odwróceniu trendu wzrostowego na cenach ropy, dynamika cen paliw obniżyła się do -11,1% r/r vs. -9,% r/r w czerwcu. W lipcu duży wpływ na inflację miały efekty bazy. Dynamika cen w kategorii zdrowie spadła do -1,% r/r (najniższy odczyt w szeregach GUS, przynajmniej od r.) z,% r/r w czerwcu na skutek efektu wysokiej bazy z lipca ubiegłego roku (podwyżki cen leków refundowanych) oraz wprowadzenia nowej listy leków refundowanych (obniżki cen) od 1 lipca br. Do pogłębienia spadku cen w kategorii łączność (do 1,% r/r z -,% r/r w czerwcu) również przyczyniła się wysoka baza z ubiegłego roku. Do -,7% r/r z -,1% r/r w czerwcu spadła dynamika cen odzieży i obuwia. Wzrost cen wyjazdów zagranicznych przyczynił się do wzrostu dynamiki w kategorii rekreacja i kultura do -,3% r/r z -3,% r/r w czerwcu. Przewidujemy, że w sierpniu utrzyma się podobna skala deflacji jak w lipcu ((-,9%)-(-1,%)), a od września wskaźnik inflacji CPI zacznie rosnąć i w listopadzie powróci powyżej zera (nasza prognoza inflacji CPI na koniec roku to,3-,5% r/r) za sprawą efektu niskiej bazy cen paliw, skutków wprowadzenia podatku handlowego oraz wzmocnienia presji popytowej. Dane są neutralne dla oczekiwań dot. perspektyw polityki pieniężnej. Dekompozycja zmiany inflacji CPI, % r/r; pp. -, -, -, -,8 -,8 -,11 -,1 +,1 +, -,9-1, CPI (czerwiec 1) Paliwa Inflacja bazowa Energia Żywność CPI (lipiec 1) Źródło: GUS, PKO Bank Polski. 3

4 Wyraźne odbicie obrotów handlu zagranicznego Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w czerwcu -3 mln EUR (konsensus -1 mln EUR; PKO: -9 mln). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących zmniejszył się do -,3% PKB (vs. -,5% PKB w maju) 1-miesięczna nadwyżka towarowa wzrosła do,7% PKB (z,5% PKB w maju, po rewizji). Dynamiki eksportu i importu odbiły po skokowym spadku w maju. Saldo rachunku finansowego (bez rezerw, ujęcie 1m) spadło w czerwcu do,% PKB (z,% PKB w maju). Zmiana finansowania zagranicznego netto banków (1 mies.) pogłębiła się do -,5 mld EUR (najniżej od lipca 1 r.) Saldo na rachunku obrotów bieżących wyniosło w czerwcu -3 mln EUR (konsensus -1 mln EUR; PKO: -9 mln) vs. mln EUR w maju (zrew. z 95 mln EUR). 1-miesięczny deficyt na rachunku obrotów bieżących zmniejszył się do -,3% PKB (vs. -,5% PKB w maju), a 1-miesięczna nadwyżka towarowa wzrosła do,7% PKB (z,5% PKB w maju, po rewizji). Dynamiki eksportu i importu odbiły po skokowym spadku w maju (eksport: +,% r/r vs. -,7% r/r w maju; import,% r/r vs.,% r/r w maju). Potwierdza to naszą ocenę sprzed miesiąca, że majowy spadek dynamiki obrotów towarowych miał przejściowy charakter i wiązał się z efektami kalendarzowymi (negatywnymi w maju i pozytywnymi w czerwcu). Z opublikowanych w piątek przez GUS danych o obrotach towarowych wynika, że za przyspieszenie dynamiki wymiany towarowej w czerwcu odpowiadał przede wszystkim wzrost obrotów ze strefą euro, w tym z Niemcami. Z drugiej strony w tym samym okresie pogłębił się spadek dynamiki eksportu i importu do państw Europy Środkowej i Wschodniej. Dynamika handlu towarowego z innymi gospodarkami rozwijającymi się pozostała stabilna. Saldo rachunku finansowego (bez rezerw, ujęcie 1m) spadło w czerwcu do,% PKB (z,% PKB w maju). Zmiana finansowania zagranicznego netto banków (1 mies.) pogłębiła się do -,5 mld EUR (najniżej od lipca 1 r.). Jednocześńie dane o podaży pieniądza M3 sugerują, że dynamika kredytów nieznacznie obniżyła się w lipcu (skor. o FX do,% r/r vs.,7% r/r w czerwcu). 1-miesięczne saldo bezpośrednich inwestycji zagranicznych w Polsce wzrosło do 1,3% PKB z 1,% PKB w maju. Odbicie dynamik eksportu i importu Zobowiązania banków wobec nierezydentów mld EUR Indeks Zmiana finansowania zagranicznego* (L) STOXX Europe Banki (P) -1 sty 11 sty 1 sty 13 sty 1 sty 15 sty 1 Źródło: NBP, Reuters Datastream, PKO Bank Polski. *zmiana zobowiązań monetarnych instytucji finansowych wobec nierezydentów (1m skum.) %, r/r Saldo towarowe (P) Eksport Import mld EUR 1,5 1,,5, -,5-1, -1 sty 11 lip 11 sty 1 lip 1 sty 13 lip 13 sty 1 lip 1 sty 15 lip 15 sty 1 Źródło: NBP, PKO Bank Polski. -1,5

5 Przegląd wydarzeń gospodarczych POL: Polityka monetarna realizowana według zasady "wait and see" nie jest obecnie barierą dla inwestycji i podniesienia tempa PKB. Pierwszoplanowe znaczenie ma polityka fiskalna i strukturalna ( ) Ewentualna obniżka stóp procentowych nie zmieni nastawienia przedsiębiorców, nie zwiększy zdolności kredytowej potencjalnych inwestorów. Natomiast może zniechęcić do lokowania pieniędzy na rynku finansowym. (G.Ancyparowicz, RPP) [PAP, 1-8-1] JAP: PKB wzrósł o,% k/k saar (konsensus:,7% k/k saar). [PAP, ] POL: Ja bym poparł obniżkę stóp, by wspierać inwestycje. Jestem zwolennikiem łagodzenia polityki pieniężnej ( ) W sytuacjach niepewnych RPP była za stabilizacją stóp. Teraz być może niepewność ustąpiła i można stopy obniżyć. Jeżeli potencjalna obniżka stóp zagroziłaby stabilności banków, to wtedy być może trzeba by się wstrzymać. To jest przedmiot do dyskusji. (J.Żyżyński, RPP) [Reuters, 1-8-1] POL: Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. Ale nie poprzez zwykłe obniżanie podatków, a poprzez ulgi podatkowe. Samo obniżanie podatków jest nieporozumieniem. (J.Żyżyński, RPP) [PAP, 1-8-1] POL: W lipcu banki przesłały do BIK zapytania o kredyty mieszkaniowe na kwotę niższą o -9,5% r/r wobec -,% r/r w czerwcu. [PAP, ] POL: Do końca września odbywać się będą konsultacje społeczne dot. projektów zapisanych w Planie na rzecz Odpowiedzialnego Rozwoju. Rząd ma przyjąć dokument w październiku. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, ] POL: Wzrost PKB w q1 był nieco lepszy niż w 1q. Osiągnięcie wyniku w całym 1 r. na poziomie 3,8% jest nadal możliwe, choć pojawiają się ryzyka, związane z hamowaniem inwestycji infrastrukturalnych oraz ze spowolnieniem w Unii Europejskiej. (J. Kwieciński, wiceminister rozwoju) [PAP, ] POL: Planowany w uaktualnionym harmonogramie dochodów i wydatków budżetu państwa na 1 r. deficyt budżetu po lipcu to 5, mld zł (5,7% całorocznej kwoty w wysokości 5,7 mld zł) vs. wcześniej planowanego 7, mld zł. (MinFin) [PAP, ] POL: Polskie banki są nadal odporne na niekorzystne zjawiska gospodarcze i finansowe. Powołana została Grupa Robocza ds. Ryzyka Walutowych Kredytów Mieszkaniowych. (Komitet Stabilności Finansowej) [PAP, 1-8-1] POL: Gdyby sytuacja na rynkach akcji dalej się poprawiała, co uważam za dość prawdopodobne, to nie jest wykluczone, że na przełomie tego i następnego roku dojdzie wręcz do pewnych podwyżek prognoz wzrostu gospodarczego. (...) Byłoby to czynnikiem pozytywnym. Zmniejszałoby bowiem potrzebę łagodzenia polityki pieniężnej w Polsce, aczkolwiek całkowicie by jej nie wykluczało. (E. Łon, członek RPP) [Reuters, 1-8-1] 5

6 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Komentarz Piątek, 1 sierpnia Produkcja przemysłowa (lip.) : CHN,% r/r,1% r/r,% r/r Produkcja i sprzedaż zaskoczyły Sprzedaż detaliczna (lip.) : CHN 1,% r/r 1,5% r/r 1,% r/r nieznacznie in minus sugerując, że kontynuowane będą dalsze działania władz mające stymulować wzrost w Chinach. Pomimo najwyższej od 5 lat rocznej dynamiki PKB (efekty kalendarzowe) gospodarka Niemiec straciła impet w PKB (q1, wst.) 8: GER 1,5% r/r,1% r/r 3,1% r/r q1: po oczyszczeniu z wahań sezonowych i efektów kalendarzowych kwartalny wzrost obniżył się do,% k/k sa z,7 k/k sa w 1q1. Inflacja HICP (lip., ost.) 8: GER,% r/r,% r/r,% r/r Wzrost inflacji żywności przełożył się na wzrost HICP pomimo spadku cen paliw i łączności. PKB (q1, wst.) 1: POL 3,% r/r 3,% r/r 3,1% r/r Tempo wzrostu PKB przyspieszyło w q, najprawdopodobniej na skutek wzrostu dynamiki konsumpcji. PKB (q1, rew.) 11: EMU 1,7% r/r 1,% r/r 1,% r/r Spadek kwartalnej dynamiki do,3% k/k sa z,% k/k sa w 1q. Inflacja CPI (lip.) 1: POL -,8% r/r -,9% r/r -,9% r/r Spadek inflacji na skutek spadku dynamiki paliw, leków i łączności. Saldo rachunku obrotów bieżących Przyspieszenie dynamiki wymiany 1: POL mln EUR -1 mln EUR -3 mln EUR (cze.) towarowej pokazało przejściowy charakter majowych spadków. Podaż pieniądza M3 (lip.) 1: POL 11,% r/r 11,% r/r 1,7% r/r Spadek dynamiki kredytów (skor. o FX) do,% r/r. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) Wtorek, 1 sierpnia 1: USA 9, pkt 91,5 pkt 9, pkt Inflacja bazowa (lip.) 1: POL -,% r/r -,3% r/r -,% r/r Inflacja CPI (lip.) 1:3 USA 1,% r/r,9% r/r -- Liczba pozwoleń na budowę domów (lip.) Liczba rozpoczętych budów domów (lip.) Środa, 17 sierpnia Zatrudnienie w przedsiębiorstwach (lip.) Wynagrodzenie w przedsiębiorstwach (lip.) Czwartek, 18 sierpnia 1:3 USA 1,153 mln 1,1 mln -- 1:3 USA 1,189 mln 1,18 mln -- Lekki wzrost indeksu przy poprawie oczekwań i spadku oceny bieżącej sytuacji. Do spadku inflacji bazowej przyczyniła się niższa dynamika cen leków, łączności oraz odzieży I obuwia. Prognozy wskazują na stabilizację inflacji bazowej na poziomie,3% r/r. Rynek nieruchomości pozostaje w stabilnym trendzie wzrostowym. 1: POL 3,1% r/r 3,1% r/r 3,1% r/r Poprawa sytuacji na rynku pracy jest kontynuowana, przy utrzymaniu znacznego tempa wzrostu 1: POL 5,3% r/r,% r/r,% r/r zatrudnienia i płac. Inflacja HICP (lip.) 11: EMU,1% r/r,% r/r -- Produkcja przemysłowa (lip.) 1: POL,% r/r 1,7% r/r,9% r/r Sprzedaż detaliczna (lip.) 1: POL,5% r/r 5,% r/r 5,1% r/r Inflacja PPI (lip.) 1: POL -,7% r/r -,3% r/r -,% r/r Wstępny odczyt wskazuje na wzrost inflacji na skutek przyspieszenia dynamiki cen żywności. Silne spowolnienie dynamiki produkcji przemysłowej ze względu na efekty kalendarzowe przy stabilnym trendzie. Spadek dynamiki sprzedaży detalicznej przy rozkładzie ryzyka prognozy asymetrycznym w górę za sprawą programu 5+. Wzrost inflacji PPI na skutek materializacji efektów niskiej bazy w przetwórstwie i górnictwie. Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 1:3 USA tys. 5 tys. -- Rynek pracy pozostaje stabilny. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

7 Dane i prognozy makroekonomiczne 1-kwi 1-maj 1-cze 1-lip 3q15 q15 1q1 q Sfera realna PKB (% r/r) x x x x 3,,3 3, 3,1 3, 3,5 Popyt krajowy (% r/r) x x x x 3,,5,1 3, 3,, Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3, 3, 3, 3,1, Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x,, -1,8 -, 5,8,8 Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x,9,,8 3, 3, 3, Zapasy (pkt. proc.) x x x x,1,1 1,3,5 -,,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x, -,1 -,9 -,3, -,5 Produkcja przemysłowa (% r/r), 3,5,,9,3, 3, 5,7,9 5, Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -1,8-13,7-13, -1,3,5-1,5-11, -13,9,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r) 5,5,3,5 5,1,,, 5,7 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,5 9,1 8,8 8, 9,7 9,8 1, 8,8 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r),8,8 3,1 3,1 1, 1,,5,9 1,3,7 Płace przedsiębiorstwa (% r/r),,1 5,3, 3, 3, 3,7,7 3,5,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) -1,1 -,9 -,8 -,9 -,7 -, -,9 -,9 -,9 -, Inflacja bazowa (% r/r) -, -, -, -,,, -, -,3,3 -, 15% średnia obcięta (% r/r) -,5 -, -,3 x, -,1 -,5 -, -,1 x Inflacja PPI (% r/r) -1, -, -,7 -, -, -1, -1,5 -,8 -, -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189, 1,9 1, 117,5 1155, 11, 1,9 1155, 1,8 Podaż pieniądza M3 (% r/r) 11, 11, 11, 1,7 8, 9,1 9,1 11, 9,1 9, Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 1,7 1,5 1, 11, 9, 9, 1, 1, 9, 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 19,9 195,8 115, x 17, 177,3 18, 115, 177,3 113, Kredyty ogółem (% r/r) 7, 5,3,9 x 7, 7,,,9 7, 5,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 188, 11,9 113,8 x 1,1 1,1 179,5 113,8 1,1 11, Depozyty ogółem (% r/r) 11, 1, 11, x 7, 7, 9,1 11, 7, 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -,5 -,5 -,3 -, -, -, -, -,3 -,3 -,3 Bilans handlowy (% PKB),,5,7,7 -,1,5,,7,5,5 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 1,1 1, 1,3 1,7,7,9 1, 1,3,7 1, Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -, -, Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 5, Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Stopa lombardowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 Stopa depozytowa^ (%),5,5,5,5,5,5,5,5,5,5 WIBOR 3M x^ (%) 1,7 1,8 1,71 1,71 1,73 1,73 1,7 1,71 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie (%)**,77,8,51,1,3,3,57,51,3 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN,1,38,3,37,,,7,3,, USD-PLN 3,87 3,9 3,98 3,9 3,78 3,9 3,78 3,98 3,9,3 CHF-PLN, 3,97,7,3 3,88 3,9 3,9,7 3,9,7 EUR-USD 1,1 1,11 1,11 1,1 1,13 1,9 1,1 1,11 1,9 1, Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 7

8 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć (1..1, Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1,5 roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. (..1, PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (3.5.1, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. (13.7.1, PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. (.7.1, Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. (1.7.1, PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę (8..1, PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. (..1, Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. (18.7.1, PAP) J. Żyżyński - Można powiedzieć, że trochę można by poluzować tę politykę. Byłbym za tym, żeby o,5 pkt. proc. obniżyć stopy. Pytanie - jaka była by tego efektywność. To jest temat do dyskusji (...) Wydaje mi się, że w ramach obecnego stanu rzeczy wiele nie można osiągnąć tradycyjną polityką pieniężną. Potrzeba pewnych bodźców fiskalnych, aktywnej polityki fiskalnej, aktywnej polityki rządu. (1.8.1, PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M M 3M M 5M M 7M 8M 9M Data 1-sie 1-wrz 1-paź 1-lis 1-gru 1-sty 1-lut 1-mar 1-kwi 1-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,5 1,1 1,55 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,51 implikowana zmiana (p. b.) -, -,1 -,1 -,1 -,17 -,19 -,1 -,1 -,1 Posiedzenie RPP -- 7-wrz 5-paź 9-lis 7-gru -sty 8-lut 8-mar 5-kwi 1-maj prognoza PKO BP* 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 wycena rynkowa* 1, 1, 1,3 1,35 1,33 1,31 1,9 1,9 1,3 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 8

9 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce, 1,75 % oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 8 % 1,5 obecnie 1,5 3 miesiące temu 1, sie-15 lut-1 sie-1 lut-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI - WIBOR deflowany inflacją CPI (t+1) sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 8 % 5 5 % r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa -5 WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15-5 lip-11 lip-1 lip-13 lip-1 lip-15 lip-1 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 15,,5 3-1 = 1 115,, 15, 3, REER 5-letnia średnia krocząca ap recjacja 75 sty-3 sty-5 sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-15, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-1 sty-13 sty-1 sty-15 sty-1 3,,5 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 9

10 Polska w makro-pigułce 15 1 Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 1 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB (%) 3, 3,5 trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI (%) -,9 -, (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q17. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9, Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących (% PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 15/1 - deficyt fiskalny (% PKB) -, -, istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 1 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 1 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) 1,5 1,5 W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 1 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB (%), 1,8 - inflacja CPI (%),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB (%) 1,7 1,5 - inflacja HICP (%),, Chiny - realny PKB (%),9, - inflacja CPI (%) 1, 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w q1 przyspieszył do 1,% k/k saar (vs.,8% k/k saar w 1q1). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 5pb (do,5-,5%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W q1 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3% k/k sa (vs.,% k/k sa w 1q) i 1,% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w q1 nie zmienił się (,7% r/r vs.,7% r/r w 1q1). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 3 kwietnia 19 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 38; NIP: REGON: 1983; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 5 zł. 1