Dziennik Ekonomiczny. NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona. Analizy Makroekonomiczne

Transkrypt

1 Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Temat dnia: NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Wskaźnik NPL w czerwcu wyniósł 7,3 vs. 7,4 w końcu 1q16. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują, że w 2q16 nastąpiło niewielkie zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów dla przedsiębiorstw i istotne zaostrzenie w przypadku kredytów mieszkaniowych oraz nieznaczne złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. Przegląd wydarzeń gospodarczych: UE: Kraje UE poparły decyzję Komisji Europejskiej, by odstąpić od wymierzenia kar finansowych Hiszpanii i Portugalii za złamanie zasad dyscypliny budżetowej. (Rada UE) [PAP, ] HUN: Inflacja CPI na Węgrzech w lipcu wyniosła -,3 r/r (konsensus: -,3 r/r) vs. -,2 r/r w czerwcu. [Reuters, ] CZE: Inflacja CPI w Czechach w lipcu osiągnęła, r/r (konsensus:,3 r/r) vs.,1 r/r w czerwcu. [Reuters, ] CHN: Inflacja CPI w Chinach spadła w lipcu do 1,8 r/r (konsensus: 1,8 r/r) vs. 1,9 r/r w czerwcu. [Reuters, ] POL: Od 217 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż 12 zł, a po waloryzacji ok. 13 zł. (nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę) [PAP, ] GER: Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w czerwcu o,8 m/m (konsensus:,7 m/m) vs. -,9 m/m w maju. [Reuters, ] CHN: Import towarów spadł w lipcu o 12, r/r (vs. -8,4 r/r w czerwcu), co jest największym spadkiem od lutego (21. z kolei) i wskazuje na słabość chińskiego popytu wewnętrznego. Eksport spadł o -4,4 r/r vs. -4,8 r/r w czerwcu, po raz 12. w ciągu ostatnich 13 miesięcy. [Reuters, ] Dziś w kalendarzu: Brak publikacji istotnych danych makroekonomicznych. 1 sierpnia 216 Główny Ekonomista Piotr Bujak piotr.bujak@pkobp.pl tel Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl imie.nazwisko@pkobp.pl Marcin Czaplicki Ekonomista tel Michał Rot Ekonomista tel Karolina Sędzimir Ekonomista tel Realny PKB () 3,6 3, Produkcja przemysł. () 4,9,2 Wykresy dnia: Udziały NPL w różnych kategoriach należności sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa 1 1 Stopa bezrobocia () 9,8 8,7 Inflacja CPI () -,9 -,6 Inflacja bazowa (),3 -,2 Podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Saldo obrotów bieżących (PKB) -,3 -,3 Deficyt fiskalny (PKB)* -2,6-2,6 1 sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 Dług publiczny (PKB)* 1,3 2,6 Stopa referencyjna () 1, 1, EUR-PLN 4,26 4,4 Źródło: GUS, NBP, MF, Prognozy PKO BP (DAE); Prognozy PKO BP (BSR); *ESA21. Źródło: NBP, PKO Bank Polski. 1

2 NPL lekko w dół, polityka kredytowa częściowo zaostrzona Wskaźnik NPL w czerwcu spadł do 7,3 vs. 7,4 w końcu 1q16. Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują, że w 2q16 nastąpiło niewielkie zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów dla przedsiębiorstw i istotne zaostrzenie w przypadku kredytów mieszkaniowych oraz nieznaczne złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. W czerwcu udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem sektora niefinansowego nieznacznie obniżył się do 7,3 vs. 7,4 w końcu 1q16. Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w końcu 2q16 wyniósł 6,2 wobec 6,3 w końcu 1q16. Wynika to ze spadku NPL dla kredytów konsumpcyjnych (do 12,2 w czerwcu z 12,4 w marcu). Natomiast udział NPL w kredytach mieszkaniowych na koniec 2q16 osiągnął 2,9, pozostając bez zmian wobec ostatnich 6 miesięcy. Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł w czerwcu do 9,6 vs. 9,7 w marcu. Tradycyjnie gorsza sytuacja była obserwowana w segmencie kredytów dla sektora MSP, gdzie udział NPL obniżył się do 11,3 z 11, w końcu 1q16, przy ponad 1,7-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio: 12,7 i 7,4 vs. 12,8 i 7,6). Udział NPL dla dużych przedsiębiorstw spadł wolniej do 7,3 z 7,4 w końcu 1q16, przy blisko 1,8-krotnie wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio: 8, i 4,8 vs. 8,6 i 4,8). Wyniki najnowszej ankiety NBP Sytuacja na rynku kredytowym wskazują, że w 2q16 nastąpiło niewielkie zaostrzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów dla przedsiębiorstw i istone zaostrzenie wobec kredytów mieszkaniowych oraz niewielkie złagodzenie polityki kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych. Kredyty dla przedsiębiorstw brak zmian kryteriów (z wyjątkiem złagodzenia dla MSP w przypadku kredytów krótkoterminowych), zmiany części warunków kredytowych (trzeci kwartał z rzedu podwyższenie marż, w tym dla kredytów obarczonych wyższym ryzykiem; przy pojedyńczych przypadkach podwyższenia maksymalnej kwoty kredytu oraz złagodzenia Udziały NPL w różnych kategoriach należności sektor niefinansowy gospodarstwa domowe przedsiębiorstwa 1 W czerwcu udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach ogółem wobec sektora niefinansowego obniżył się do 7,3 vs. 7,4 w końcu 1q16 Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych w końcu 2q16 spadł do 6,2 vs. 6,3 w końcu 1q16 Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł w czerwcu do 9,6 z 9,7 w marcu konsumpcyjne mieszkaniowe MSP duże przedsiębiorstwa sty-3 sty-6 sty-9 sty-12 sty-1 mar-9 mar-11 mar-13 mar-1 2 Źródło: NBP, PKO Bank Polski.

3 zaostrzenie zaostrzenie łagodzenie łagodzenie zaostrzenie łagodzenie Dziennik ekonomiczny wymagań co do posiadanych przez firmy zabezpieczeń). Było to przede wszystkim efektem oczekiwanej sytuacji kapitałowej banków, sytuacji gospodarczej i wzrostu ryzyka niektórych branż. Banki zaobserwowały spadek popytu ze strony dużych firm, odnotowując brak zmian popytu ze strony MSP. Pojedyńcze banki przewidują niewielkie złagodzenie polityki kredytowej i nieznaczny spadek popytu w segmencie dużych przedsiębiorstw. W segmencie MSP oczekiwane jest złagodzenie polityki kredytowej dla kredytów krótkoterminowych oraz zaostrzenie kryteriów dla kredytów dlugoterminowych, przy przewidywanym wzroście popytu. Kredyty mieszkaniowe nastąpiło zaostrzenie kryteriów i warunków polityki kredytowej (zwiększenie wymagań dot. posiadanych zabezpieczeń, wzrost marż kredytowych i pozaodsetkowych kosztów kredytu, podniesienie wymaganego udziału własnego kredytobiorcy) wskutek zmian regulacyjnych (wejście w życie ustawy o wstrzymaniu sprzedaży nieruchomości Zasobu Własności Rolnej Skarbu Państwa), prognozy sytuacji na rynku mieszkaniowym oraz zmian presji konkurencyjnej. Po dwóch kwartałach wzrostu, banki raportowały niewielki spadek popytu na kredyty mieszkaniowe w 2q16, wskutek: zaostrzenia kryteriów i warunków udzielania kredytów, prognoz sytuacji na rynku nieruchomości oraz wzrostu wydatków konsumpcyjnych ludności. Wyniki ankiety wskazują, że w 3q16 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej, przy przewidywanym istotnym spadku popytu. Kredyty konsumpcyjne banki nie zmieniły kryteriów udzielania tych kredytów oraz złagodziły warunki kredytowania (obniżyły marże kredytowe, zwiększyły maksymalną kwotę kredytu i wydłużyły maksymalny okres kredytowania - wskutek wzrostu presji konkurencyjnej oraz wejścia w życie maksymalnego limitu dla kosztów pozaodsetkowych w kredycie konsumenckim). Popyt na kredyty konsumpcyjne wzrósł w 2q16. Banki nie przewidują w 3q16 istotnych zmian w polityce kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych, przy przewidywanym nieznacznym wzroście popytu. Polityka kredytowa banków wobec przedsiębiorstw - przewidywania* netto Źródło: NBP, PKO Bank Polski. [w legendzie niejasne określenie - W 3q16 nastąpi dalsze znaczne zaostrzenie polityki kredytowej wobec kredytów mieszkaniowych, przy przewidywanym istotnym spadku popytu. Banki nie przewidują w 3q16 istotnych zmian w polityce kredytowej wobec kredytów konsumpcyjnych, przy przewidywanym nieznacznym wzroście popytu. -8 kred. przedsiębiorstw -1 kred. przeds. r/r (P) 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q Polityka kredytowa banków wobec gospodarstw domowych (mieszkaniowe, konsumpcyjne) - przewidywania* netto kredyty mieszkaniowe kred. mieszk. FX-adj r/r (P) -1 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q netto kredyty konsumpcyjne kred. kons. r/r (P) -1 1q4 1q6 1q8 1q1 1q12 1q14 1q Źródło: NBP, PKO Bank Polski. * Ostatnie wartości na wykresach prognoza banków na 3q

4 Przegląd wydarzeń gospodarczych UE: Kraje UE poparły decyzję Komisji Europejskiej, by odstąpić od wymierzenia kar finansowych Hiszpanii i Portugalii za złamanie zasad dyscypliny budżetowej. (Rada UE) [PAP, ] CHN: Inflacja CPI w Chinach spadła w lipcu do 1,8 r/r (konsensus: 1,8 r/r) vs. 1,9 r/r w czerwcu. [Reuters, ] CHN: Import towarów spadł w lipcu o 12, r/r (vs. -8,4 r/r w czerwcu), co jest największym spadkiem od lutego (i 21 z kolei) i wskazuje na słabość chińskiego popytu wewnętrznego. Eksport spadł o -4,4 r/r vs. -4,8 r/r w czerwcu, po raz 12. w przeciągu ostatnich 13 miesięcy. [Reuters, ] POL: Od 217 r. za godzinę pracy nie wolno będzie płacić mniej niż 12 zł, a po waloryzacji ok. 13 zł. (nowelizacja ustawy o minimalnej stawce godzinowej za pracę) [PAP, ] POL: Od lipca 2 r. do 26 sierpnia 211 r. banki udzieliły kredytów mieszkaniowych w walucie obcej o wartości 184,1 mld zł i 9 tych kredytów, spełnia warunek 3 tys. zł wysokości kapitału kredytu na jednego kredytobiorcę. Pierwotna kwota wartości tych kredytów to 147,24 mld zł. (BIK) [PAP, ] POL: Oficjalne aktywa rezerwowe spadły w lipcu do 98,2 mld EUR z 99,2 mld EUR w czerwcu. [NBP, ] POL: Założenia projektu dot. jednej daniny, łączącej PIT oraz składki na ZUS i NFZ, w tym nowe progi podatkowe, będą znane najwcześniej w październiku. Nie jest zagrożone wejście tych przepisów w życie od 218 r. (H. Kowalczyk, przewodniczący Komitetu Stałego Rady Ministrów) [PAP, ] UK: Bank Anglii (BoE) obniżył stopy procentowe o 2pb, główną do,2 z,, zgodnie z oczekiwaniami. Jednocześnie BoE podwyższył cel dla zakupu aktywów do 43 mld GBP z 37 mld GBP, a oczekiwano, że pozostanie on bez zmian. [Reuters, ] CZE: Czeski bank centralny (CNB) nie zmienił poziomu stóp procentowych (główna,), zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, ] POL: Nadal jest szansa na wzrost PKB w całym 216 r. na poziomie ok. 3,. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Polska będzie obserwować pojawiającą się naturalną, rynkową przestrzeń do wzrostu udziału polskiego kapitału w sektorze bankowym, czyli udomowienia banków. Niektóre grupy bankowe potencjalnie mogą poprawić jakość swoich kapitałów przez sprzedaż swoich oddziałów w niektórych krajach, w tym w Polsce. (M. Morawiecki, wicepremier, minister rozwoju) [PAP, ] POL: Susza rolnicza, która występowała w Polsce na terenach rolnych, obniży plony o 2 wobec średniej wieloletniej. (Instytut Uprawy Nawożenia i Gleboznawstwa) [PAP, ] ŚWIAT: Indeks cen żywności na świecie w lipcu spadł o -1,4 r/r po spadku o -,9 r/r w czerwcu. (FAO) [PAP, ] 4

5 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Wskaźnik Godz. Kraj Piątek, sierpnia Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP Zamówienia w przemyśle (cze.) 8: GER,1 m/m,6 m/m -,4 m/m Zatr. w sektorze pozarolniczym (lip.) 14:3 USA 292 tys. 18 tys. 2 tys. Stopa bezrobocia (lip.) 14:3 USA 4,9 4,9 4,9 Poniedziałek, 8 sierpnia Produkcja przemysłowa (cze.) 8: GER -,9 m/m,7 m/m,8 m/m Komentarz Nieoczekiwany spadek zamówień z powodu spadających zamówień eksportowych (-1,2 m/m sa). Pomimo dobrych danych z rynku pracy, odczyt amerykańskeigo PKB oraz wybory prezydenckie spowodują, że FOMC opóźni decyzję o podwyżkach stóp do grudnia. Wzrost produkcji przy rosnącej produkcji dóbr inwestycyjnych i konsumpcyjnych oraz spadku produkcji dóbr pośrednich i energii. Spadła również produkcja budowlana. Wtorek, 9 sierpnia Inflacja CPI (lip.) 9: HUN -,2 r/r -,3 r/r -,3 r/r Inflacja CPI (lip.) 9: CZE,1 r/r,3 r/r, r/r Czwartek, 11 sierpnia Produkcja przemysłowa (lip.) 7:3 CHN 6,2 r/r 6,1 r/r -- Sprzedaż detaliczna (lip.) 7:3 CHN 1,6 r/r 1, r/r -- Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:3 USA 269 tys. 272 tys. -- Piątek, 12 sierpnia PKB (2q216, wst.) 8: GER 1,3 r/r 2,1 r/r -- Inflacja HICP (lip., ost.) 8: GER,2 r/r,4 r/r -- PKB (2q216, wst.) 1: POL 3, r/r 3,2 r/r 3,3 r/r PKB (2q216, rew.) 11: EMU 1,7 r/r 1,6 r/r -- Spadek inflacji na Węgrzech ze względu na malejące ceny dóbr trwałych i paliw, przy wzroście cen żywności. Przyspieszenie inflacji wskutek wzrostu cen żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych. Wbrew prognozom lipcowy PMI wskazuje na poprawę aktywności w przetwórstwie. Niemniej słabe odczyty handlu zagranicznego wskazują na słabnący popyt wewnętrzny, co może oznaczać osłabienie sprzedaży detalicznej. Ożywienie na amerykańskim rynku pracy jest kontynuowane, a liczba wniosków nie powinna sygnalizować nagłych zmian trendu. Gospodarka Niemiec prawdopodobnie straciła impet w 2q16: kwartalny wzrost obniżył się do,3 k/k sa z,7 k/k sa w 1q16. Wstępny odczyt sugeruje wzrost inflacji z tytułu wyższych cen żywności. Dynamika PKB odbiła w 2q16 dzięki silnej konsumpcji prywatnej. Wstępny odczyt wskazał na utratę impetu przez gospodarkę strefy euro (spadek dynamiki kwartalnej z,6 k/k sa w 1q do,3 k/k sa w 2q). Saldo rachunku obrotów bieżących (cze.) 14: POL 49 mln EUR -16 mln EUR -94 mln EUR Oczekujemy niewielkiego deficytu na rachunku obrotów bieżących wskutek wyższych dywidend i reinwestowanych zysków. Inflacja CPI (lip.) 14: POL -,8 r/r -,9 r/r -,8 r/r Podaż pieniądza M3 (lip.) 14: POL 11,4 r/r 11,2 r/r 11, r/r W naszej prognozie przeważają ryzyka w dół, głównie z powodu zmian cen żywności oraz leków. Spowolnienie dynamiki przy nieco niższym wzroście depozytów. Indeks Uniwersytetu Michigan (sie., wst.) 16: USA 9, pkt 91, pkt -- Nastroje konsumentów poprawiają się nieznacznie wraz z przyspieszającą konsumpcją. Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

6 Dane i prognozy makroekonomiczne 16-kwi 16-maj 16-cze 16-lip 2q1 3q1 4q1 1q Sfera realna PKB ( r/r) x x x x 3,1 3,4 4,3 3, 3,6 3, Popyt krajowy ( r/r) x x x x 3, 3, 4, 4,1 3,4 4, Spożycie indywidualne ( r/r) x x x x 3,1 3,1 3, 3,2 3,1 4, Inwestycje w środki trwałe ( r/r) x x x x,8 4,4 4,4-1,8,8,8 Sprzedaż krajowa ( r/r)* x x x x 3,1 2,9 4,4 2,8 3,6 3,2 Zapasy (pkt. proc.) x x x x -,1,1,1 1,3 -,4,8 Eksport netto (pkt. proc.) x x x x,2,4 -,1 -,9,2 -, Produkcja przemysłowa ( r/r) 6, 3, 6,,9 3,9 4,3 6,6 3, 4,9,2 Produkcja budow.-montażowa ( r/r) -14,8-13,7-13, -16,3 2,4, -1, -11,6 2,8 x Sprzedaż detaliczna (realnie, r/r), 4,3 6, 3,2 3, 2,6 4,4 4,4 3,7 x PKB (mld PLN) x x x x Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^() 9, 9,1 8,8 8,7 1,2 9,7 9,8 1, 9,8 8,7 Zatrudnienie przedsiębiorstwa ( r/r) 2,8 2,8 3,1 3,1 1, 1, 1,2 2, 1,3 2,7 Płace przedsiębiorstwa ( r/r) 4,6 4,1,3 4,6 3,1 3,6 3,4 3,7 3, 4,1 Procesy inflacyjne Inflacja CPI ( r/r) -1,1 -,9 -,8 -,9 -,9 -,7 -,6 -,9 -,9 -,6 Inflacja bazowa ( r/r) -,4 -,4 -,2 -,4,3,4,2 -,2,3 -,2 1 średnia obcięta ( r/r) -, -,4 -,3 x -,2, -,1 -, -,1 x Inflacja PPI ( r/r) -1,2 -,4 -,7 -,4-2, -2,4-1,6-1, -2,2 -,1 Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1178,3 1189,4 12,9 127,4 178,9 117, 11,4 1162,6 11,4 1266,8 Podaż pieniądza M3 ( r/r) 11,6 11,6 11,4 11, 8,3 8,4 9,1 9,1 9,1 9,6 Podaż pieniądza M3 realnie ( r/r) 12,7 12, 12,2 11,9 9,1 9,2 9,6 1, 9,6 9,1 Kredyty ogółem (mld PLN) 196,9 19,8 11,2 x 13,8 17,2 177,3 18,4 177,3 1132,2 Kredyty ogółem ( r/r) 7,,3 4,9 x 7,6 7,4 7, 4,6 7,,1 Depozyty ogółem (mld PLN) 188,4 11,9 113,8 x 989, 126,1 146,1 179, 146,1 114, Depozyty ogółem ( r/r) 11,6 12, 11,6 x,8 7,6 7,6 9,1 7,6 9, Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (PKB) -, -, -,4 -,4 -, -,4 -,2 -,2 -,3 -,3 Bilans handlowy ( PKB),6,,7,7, -,1,,4,, Bezpośrednie inwestycje zagr. (PKB) 1,1 1, 1,3 1,7 1,1,7,7,7,7 1,4 Polityka fiskalna Deficyt fiskalny ( PKB) x x x x x x x x -2,6-2,6 Dług publiczny ( PKB) x x x x x x x x 1,3 2,6 Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ () 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, Stopa lombardowa^ () 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, 2, Stopa depozytowa^ (),,,,,,,,,, WIBOR 3M x^ () 1,67 1,68 1,71 1,71 1,72 1,73 1,73 1,67 1,73 1,7 WIBOR 3M x^ realnie ()** 2,77 2,68 2,1 2,61 2,62 2,43 2,23 2,7 2,23 1,1 Kursy walutowe^x EUR-PLN 4,41 4,38 4,43 4,37 4,19 4,24 4,26 4,27 4,26 4,4 USD-PLN 3,87 3,94 3,98 3,94 3,77 3,78 3,9 3,78 3,9 4,23 CHF-PLN 4,2 3,97 4,7 4,3 4,2 3,88 3,94 3,9 3,94 4,7 EUR-USD 1,14 1,11 1,11 1,12 1,12 1,13 1,9 1,14 1,9 1,4 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^wartość na koniec okresu. 6

7 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi J. Osiatyński - Natomiast sytuacja na rynku pracy, oczekiwane przyspieszenie wzrostu gospodarczego, pomijając to, co się dzieje z inwestycjami prywatnymi, wskazuje na to, że przychodzi czas, aby zastanowić się nad zmianą nastawienia w polityce pieniężnej ( ) Jednak właśnie dlatego, że jestem optymistą, jeśli chodzi o dynamikę wzrostu gospodarczego, to przyszłą decyzją nie powinno być obniżanie stóp procentowych, a raczej namysł nad zmianą nastawienia, by potem ewentualnie stopy podwyższyć ( , Reuters) G. Ancyparowicz - ( ) jeśli chodzi o politykę pieniężną - nie widzę żadnego powodu, żeby reagować. Polityka pieniężna powinna być nastawiona na długi horyzont, najbliższe 1, roku. ( ) Nie martwiłabym się tym [Brexitem PAP]. Polski to bezpośrednio nie dotyczy. Przynajmniej nie w takim zakresie, aby już teraz podejmować jakieś decyzje co do zmiany nastawienia w naszej polityce. Ten kto reaguje nerwowo, albo kieruje się emocjami, zwykle niestety traci. ( , PAP) M. Chrzanowski - Dalsza stabilizacja stóp procentowych jest optymalnym rozwiązaniem. Scenariusz redukcji stóp jest mało prawdopodobny. Śledzę kanały transmisji decyzji Rady na sferę realną gospodarki. Musimy pamiętać, że ich skuteczność jest ograniczona i przesunięta w czasie. Nasze działania powinny być oparte na antycypowaniu przyszłych zdarzeń tzw. forward-looking. (3..216, PAP) E. Gatnar - Zastanawiałem się wcześniej nad momentem, w którym mogłoby dojść do zmiany naszego nastawienia na bardziej restrykcyjne, w kierunku podwyżki stóp. Wyobrażałem sobie ten moment w nieco bliższej perspektywie. Obecnie uważam, że należałoby z tym poczekać. Zobaczyć i ocenić, w jaki sposób nasze otoczenie zachowa się w kontekście ostatnich czynników wpływających na wzrost niepewności. Różne ośrodki analityczne obniżają prognozy wzrostu zarówno dla strefy euro, USA, jak i dla całego świata. To moim zdaniem powoduje, że oczekiwany okres stabilizacji stóp w Polsce wydłuży się. ( , PAP) A. Glapiński - Mamy otwartą drogę w obie strony, inne banki nie mają. Mamy ruch w obie strony, ale nie zanosi się (...) To nic nierobienie jest przemyślane i jest najbardziej finezyjną formą ruchu. ( ) Dla naszego kraju, naszej gospodarki jest dobrze tak, jak jest. Nie należy czegoś zbytnio polepszać, żeby nie pogorszyć. ( , Reuters) J. Kropiwnicki - Nie widzę obecnie powodu do dokonywania zmian w polityce pieniężnej. Tym bardziej, że aktualna sytuacja makroekonomiczna w Polsce powoduje, że osiągnięty został - bez specjalnych negocjacji - konsensus pomiędzy członkami Rady będącymi zwolennikami różnych doktryn. ( , PAP) Ł. Hardt - Dalsze obniżanie stóp procentowych nie pomogłby się nam z niej wyrwać ( ) czy w horyzoncie dwóch, trzech kwartałów nie wystąpią jakieś negatywne skutki deflacji. Ja się ich nie spodziewam ( ) I po drugie, najważniejsze, wątpliwe, aby przy tak niskim koszcie kredytu jak dzisiaj, jego dalsze obniżanie mogło pobudzić wzrost inwestycji i w efekcie gospodarkę ( , PAP) K. Zubelewicz - Brexit nie będzie miał wpływu na polską politykę pieniężną. Podejmujemy decyzje, kierując się czynnikami wewnętrznymi, zwracając między innymi uwagę na sytuację na rynku pracy. ( , Reuters) E. Łon - Różnica między projekcją lipcową a projekcją marcową zwiększa moim zdaniem prawdopodobieństwo oddalenia perspektywy rozpoczęcia fazy zaostrzania polityki pieniężnej przez NBP. To natomiast czy owo zaostrzenie poprzedzone może być obniżką lub obniżkami stóp procentowych zależne jest od tego, czy pojawiłyby się czynniki grożące silnym wyhamowaniem tempa wzrostu gospodarczego w Polsce ( ) Jeżeli czynniki te nie pojawiłyby się, to prawdopodobnie kolejną decyzją RPP byłaby - w dalekiej oczywiście perspektywie - podwyżka stóp. ( , PAP) J. Żyżyński - Jesteśmy w sytuacji niepewności, niepewności związanej m.in. z tym, co się stało w UK. W takiej sytuacji najlepiej trochę odczekać. Stąd ta polityka +wait and see+ (...). W sytuacji niepewności najlepiej odczekać, popatrzeć co się będzie działo przez miesiąc czy przez 3q216. ( , PAP) *im wyższy wskaźnik tym bardziej jastrzębie poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków nowej RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego). Stopy procentowe prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M Data 9-sie 9-wrz 9-paź 9-lis 9-gru 9-sty 9-lut 9-mar 9-kwi 9-maj WIBOR 3M/FRA 1,71 1,67 1,6 1,6 1,62 1,61 1,6 1,6 1,9 1,9 implikowana zmiana (p. b.) -,4 -,6 -,6 -,9 -,1 -,12 -,12 -,12 -,13 Posiedzenie RPP -- 7-wrz -paź 9-lis 7-gru 4-sty 8-lut 8-mar -kwi 1-maj prognoza PKO BP* 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, wycena rynkowa* 1,46 1,44 1,44 1,41 1,4 1,39 1,39 1,38 1,38 WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 7

8 Stopy NBP prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 2, 1,7 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP , obecnie 2 1,2 3 miesiące temu 1, sie-1 lut-16 sie-16 lut-17 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI -2 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 Rynek pieniężny główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) r/r GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 - lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-1 lip-16 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 12 4,6 4, = ,4 4, 1 4,2 3, 9 8 REER -letnia średnia krocząca aprecjacja 7 sty-3 sty- sty-7 sty-9 sty-11 sty-13 sty-1 4, EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) 3,8 sty-1 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-1 sty-16 3, 2, Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 8

9 Polska w makro-pigułce Komentarz Sfera realna Wzrost PKB w 216 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych - realny PKB () 3,6 3, trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w dół. Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q - inflacja CPI () -,9 -,6 (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q217. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców. Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 () 9,1 9,6 Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzroście depozytów ogółem. Handel zagraniczny - saldo obrotów bieżących ( PKB) -,3 -,3 Oczekujemy stabilizacji deficytu CAB przy przyspieszeniu dynamiki eksportu (w szczególności motoryzacyjnego) i importu (rosnący popyt krajowy) oraz utrzymywaniu się relatywnie niskich płatności odsetkowych i wzroście transferów zarobkowych zagranicę. Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 21/216 - deficyt fiskalny ( PKB) -2,6-2,6 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 216 r. (1 PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-,6 PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 216 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE). Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP () 1, 1, W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 216 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3 r/r) przy utrzymywaniu się deflacji. Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce USA - realny PKB () 2,6 1,8 - inflacja CPI (),1 1, Komentarz Strefa euro - realny PKB () 1,7 1, - inflacja HICP (),,4 Chiny - realny PKB () 6,9 6,4 - inflacja CPI () 1,4 1,9 Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Wzrost PKB w 2q216 przyspieszył do 1,2 k/k saar (vs.,8 k/k saar w 1q216). Pozytywny wpływ wzrostu dynamiki konsumpcji ograniczyło pogłębienie spadku inwestycji prywatnych. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 2pb (do,2-,). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótkoterminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku. W 2q216 dynamika PKB strefy euro wyniosła,3 k/k sa (vs.,6 k/k sa w 1q) i 1,6 r/r sa (vs 1,7r/r sa w 1q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 8 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE. Wzrost PKB w 2q216 nie zmienił się (6,7 r/r vs. 6,7 r/r w 1q216). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1 r/r z,8 r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie twardego lądowania. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 26438; NIP: REGON: ; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 zł. 9