piątek, ca 213 roku Rynek stopy procentowej Dzisiejszy kalendarz jest relatywnie mało atrakcyjny. To kolejny tydzień będzie szarpał emocjami, tym bardziej, że wiele wskazuje na to, iż dane na temat zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw w lipcu wpiszą się w obserwowaną ścieżkę ożywienia na rynku pracy i ugruntować przekonanie, że wrzesień przyniesie jednak ograniczenie skupu aktywów dłużnych przez FOMC. Z drugiej strony dużo niepewności dotyczy jakości odbicia gospodarczego w II kwartale i pomimo dość ładnych figur okazać się może, że rynkowe oczekiwania na tapering nie będą miały podstaw do intensyfikacji. Tydzień przed publikacją danych na temat PKB w USA (następny tydzień) i lipcowych danych dotyczących liczby nowozatrudnionych kolejne dane potwierdziły lepsze perspektywy sektora produkcyjnego. Zamówienia na dobra trwałe wzrosły o 4,2% m/m, podczas gdy miały ruszyć wzwyż jedynie o 1,3% m/m, choć dość dużym znakiem zapytania nad jakością danych stanowi fakt, że większość wzrostu odpowiadały zamówienia z sektora lotniczego, a reszta pozostała stabilna. O 7 tysięcy więcej nowych zasiłków dla bezrobotnych nie jest w stanie zburzyć jednak ogólnie dość pozytywnego obrazu otwarcia III kwartału. Dzisiaj w ocenie jakości otwarcie drugiej połowy roku pomoże odczyt dotyczący indeksu Uniwersytetu Michigan. Dzisiejsza sesja, choć bez nagromadzenia danych w kalendarzu, nie jest dniem bez historii. Po pierwsze, dzisiaj mija dokładnie rok od Tych słów M.Draghiego, które miały piorunujący wpływ na losy świata. Podczas gdy jeszcze 2ca hiszpańska 2-latka testowała okolice 7,13%, dzień później spadła już poniżej 5,7%, a dzisiaj stabilizuje się poniżej poziomu 2,%. Konsekwencje tych słów i idącym za tym rozwoju nowego instrumentarium EBC w postaci OMT widać na krzywych peryferyjnych nawet dzisiaj. Warto zwrócić bowiem uwagę na stabilność obligacji peryferyjnych od początku lipca. Wskazywaliśmy już, że w momentach wzrostu awersji do ryzyka (czy ewentualnie jego spadku) większość ruchu na spreadach peryferia-bund odbywała się właśnie przez Bunda. Po części tę niechęć do reakcji na włoskim czy hiszpańskim długu tłumaczy ciągła gotowość do użycia OMT. W czasie wczorajszej sesji pewną przesłanką do gry na spreadzie IT-ES była publikacja dotycząca stopy bezrobocia w Hiszpanii. Spadek nie był na tyle znaczący, aby zniwelować ciężar, jaki rynek pracy stwarza na tempo wzrostu gospodarczego. Niemniej jednak podstawowa wartość informacyjna dotycząca zachowania długu peryferyjnego to wynikający z tego spadek presji na szybkie dodatkowe dostosowania po stronie polityki monetarnej EBC. W podobnym świetle można by interpretować nadchodzące dane z gospodarki strefy euro. Po danych na temat PMI, Ifo musiałby silnie pozytywnie zaskoczyć, żeby intensyfikować ruchy (głównie) na niemieckiej krzywej. Wczorajszy odczyt był niemalże zgodny z oczekiwaniami, okazał się już być w większości wprowadzony w ceny obligacji (a raczej wyprowadzony środowym osłabieniem Bunda), stąd reakcja niemieckiego benchmarku na publikację była co do skali dużo mniejsza. Niemniej jednak Bund testował w czasie trwania sesji poziom 1,7%, czyli najwyższy od pierwszej dekady lipca. Ostatnie wzrosty rentowności Bunda wykorzystały połać pozytywnych impulsów i dzisiaj niemieckie obligacje na otwarciu sesji nabierają nieco sił rozpoczynając sesję z rentownością 1,66%. Trudno patrzeć na dane o podaży pieniądza jako na czynnik kluczowy dla wczorajszego uspokojenia. Mógł to być jednak czynnik ważny z punktu widzenia oceny perspektyw tego drugiego najważniejszego filaru w reżimie polityki pieniężnej EBC i tego, co mówi o jakości oczekiwanego odbicia gospodarczego. Faktem jest, że kwartalny wzrost dynamiki podaży pieniądza w postaci agregatu M1 wpisuje się we wzrostową ścieżkę PKB w czasie najbliższych dwóch kwartałów. Prawda jest również, że impuls pro-wzrostowy jawi się również w relacji kredytów dla gospodarstw domowych do kredytów dla przedsiębiorstw niefinansowych. Niemniej jednak koszt a nawet sposób uzyskania owej poprawy wciąż potwierdza jedynie cykliczne odbicie gospodarcze, a nie nadchodzące ożywienie. Dynamika roczna wzrostu M1 spowolniła podobnie jak dynamika wzrostu "szerokiej" miary pieniądza czyli M3. Za pogorszenie struktury wzrostu odpowiada tak spadek depozytów w bankach jak i uboga akcja kredytowa. Stabilizacja akcji kredytowej dla gospodarstw domowych ustępuje we wpływie pogłębieniu niekorzystnych tendencji w finansowaniu przedsiębiorców. Co więcej, przed systemem bankowym strefy euro - jeśli wierzyć badaniom kondycji sektora jest kolejne zacieśnienie warunków monetarnych m.in. poprzez i spłaty LTRO ograniczające bazę monetarną. Wobec nielicznych sygnałów zwiastujących stabilizację miar podaży pieniądza, a głównie kredytu, prawdopodobieństwo uniknięcia kolejnych działań ze strony EBC jest wciąż niskie. Pakiet możliwych działań uwzględnia tak LTRO w następnym roku, bądź/ i obniżki stóp procentowych (w tym stopy depozytowej poniżej zera). Dzisiaj rynek zwróci uwagę na dane dotyczące skali spłat LTRO (które to środki skoncentrowane są głównie w Niemczech i Francji). Co prawda tempo spłat maleje, ale przypomina o tym, że skala nadpłynności w sektorze bankowym strefy euro maleje i będzie oddziaływać na miary bazy monetarnej. W czasie wczorajszej sesji polski benchmark 1Y podobnie jak niemiecki zanotował co prawda wzrost, ale po osiągnięciu 4,% na otwarciu sesji presja na dalsze osłabienie okazała się ograniczona. Koniec sesji przebiegał w okolicy poziomu 4,2%, podczas gdy 1-letni IRS powrócił do poziomu 3,85% utrzymując wycenę ASW w okolicy 15pb. Okolice czwórki stabilizują wycenę na długim końcu. Sesja powinna być spokojna, choć na płytkim rynku nigdy nie można wykluczyć niespodzianek Wykres dnia: Mała lekcja historii czyli jak jedno zdanie wpływa na rynek Whatever it takes Aleksandra Bluj tel. 22 521 61 66 aleksandra.bluj@pkobp.pl OMT z pewnością wpłynął i wpływa na stabilność rynków peryferyjnych. Nie bez znaczenia są oczywiście globalne natroje ale i aktywaność japońskich inwestorów. Ostatnie 3 tygodnie są netto kupującymi zagraniczny dług są skala zakupów nie jest stała Oznaki cyklicznego odbicia ale nie ożywienia a na pewno nie odporności na czynniki ryzyka drzemiące po stronie wskaxników monetarnych Te dane wciąż wołają o działania EBC. Obligacje skarbowe Polska Δ 1d pb Δ 5d pb 2Y 2,86,1 -,4 5Y 3,37,2,1 1Y 4,2,2,2 PL 1YY 116 1, 6, PL-Bund 1Y 233-3,4-13,15 PL ASW 1Y 17-1 -1 Rynki bazowe Δ 1d pb Δ 5d pb UST 1Y 2,62,5,14 Bund 1Y 1,69,5,15 UST-Bund 1Y 93-1 -1, stan na 25.7 Strona 1 ca 213
Rynek walutowy Czwartek na rynku walutowym upłynął pod znakiem stabilnych notowań eurodolara który w dalszym ciągu pozostawał w strefie 1,32 1,325, oraz niewielkiego wzrostu kursu EUR/PLN, który z okolic 4,22 na otwarciu do końca dnia wzrósł do 4,24. Na rynku eurodolara najważniejszymi danymi dnia był wskaźnik nastrojów w niemieckim biznesie Instytutu Ifo oraz zamówienia na dobra trwałe z amerykańskiej gospodarki. Żaden z tych wskaźników nie wpłynął znacząco na notowania kursu EUR/USD ani na korzyść euro - chociaż nastroje niemieckiego biznesu w lipcu okazały się lepsze od mediany prognoz rynkowych (16,2 wobec oczekiwanych 16,1) oraz danych z poprzedniego miesiąca (15,9), ani na korzyść dolara - chociaż zamówienia na dobra trwałe w amerykańskiej gospodarce w lipcu wzrosły aż o 4,2% wobec oczekiwań jedynie na poziomie 1,5%, a dane za czerwiec zostały zrewidowane w górę z 3,7% do 5,2% w skali rok do roku. Opublikowana wraz z zamówieniami na dobra trwałe liczba podań o zasiłki dla bezrobotnych w USA okazała się zbliżona do tych z zeszłego tygodnia (343 tys. wobec 336 tys. poprzednio) i nie maiła wpływu na rynek. W rezultacie kurs EUR/USD do końca czwartku poruszał się w przedziale 1,32 1,325. Na rynku eurozłotego czwartek był dniem niewielkiej korekty w górę, choć trudno było w tym ruchu dopatrzeć się jakichkolwiek podstaw fundamentalnych (stabilne notowania eurodolara, brak danych z kraju) a co najwyżej techniczne (silne spadku kursu EUR/PLN w ostatnich tygodniach oraz nieudane od kilku dni próby sforsowania strefy wsparcia 4,2,22). Biorąc pod uwagę, że do końca tego tygodnia brak jest istotnych danych z kraju i ze świata a przyszły tydzień jest nimi wręcz najeżony (m.in. PKB z USA, decyzja Fed-u i EBC o stopach procentowych, dane o zatrudnieniu i stopie bezrobocia w USA) jest wysoce prawdopodobne, że do końca bieżącego tygodnia obraz rynku walutowego specjalnie już się nie zmieni a inwestorzy będą zbierać siły na następny tydzień, który z pewnością nie będzie pozbawiony emocji. Wykres dnia: Wzrost 4-tygodniowej średniej wniosków o zasiłki dla bezrobotnych w USA zmniejsza prawdopodobieństwo spadku stopy bezrobocia w lipcu (publikacja w przyszłym tygodniu w piątek). Jarosław Kosaty tel. 22 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl przy wsparciu praktykanta: Michała Tarki Spadek dynamiki agregatu pieniądza M3 w strefie euro zwiększa prawdpodobieństwo poluzowania polityki monetarnej przez EBC. 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % % 1999-1-1 23-1-1 27-1-1 211-1-1 Agregat M3 strefy euro (rok do roku) Ożywienie gospodarcze w Wielkiej Brytanii zwiększa prawdopodobieństwo wzrostu kursu GBP/USD w kolejnych kwartałach. 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 28-9-1 21-9-1 212-9-1 GBP/USD (l.oś), Bloomberg 7,% 5,% 3,% 1,% -1,% -3,% -5,% -7,% PKB Wiekiej Brytanii (rok do roku) 7 6 5 4 3 2 1 1998-1-1 22-1-1 26-1-1 21-1-1 Wnioski o zasiłki dla bezrobotnych w USA (średnia 4-tygodniowa) (l.oś) Stopa bezrobocia w USA (p.oś) 11,% 1,% 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,% Notowania kursów Δ 1d % Δ 5d % EUR/PLN 4,23 -,66,3 USD/PLN 3,19-1,71-1,4 CHF/PLN 3,43 -,21,27 EUR/USD 1,33-111,99 1,3 EUR/CHF 1,23 -,4 -,28 Indeks DXY 81,71-1,55-1,13 - stan na 26.7 Strona 2 ca 213
16 cze 19 cze 22 cze 25 cze 28 cze 1 lip 4 lip 7 lip 1 lip 13 lip 16 lip 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 8x11 9x12 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW) stan na 25.7 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y Polska 2,86 3,37 4,2 USA,35 1,43 2,62 Niemcy,1565,664 1,688 Δ 1d pb,1,2,2 Δ 1d pb,1,7,5 Δ 1d pb,,1,5 Δ 5d pb -,4,1,2 Δ 5d pb,5,14,14 Δ 5d pb,8,15,15 Notowania kontraktów IRS stan na 25.7 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y 2Y 5Y 1Y Polska 3,1 3,49 3,85 USA,52 1,59 2,8 Niemcy,57 1,2 2,1 Δ 1d pb,2,3,6 Δ 1d pb,2,5,5 Δ 1d pb,,2,4 Δ 5d pb,1,5,6 Δ 5d pb,6,13,15 Δ 5d pb,8,13,14 4, 3,5 3, 2,5 Polski rynek stopy procentowej 7-18 -13 1Y 2Y 3Y 5Y 8Y 1Y 14 2 2,73 2,68 2,63 2,58 Krzywa WIBOR - stan na 25.7.213 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 2, -3, -8, -13, -18, 3, 8, -33, 2,75 2,7 2,65 2,6 Krzywa kontraktów FRA -3-3 -1-3 -1-5 SPW IRS (%, l. oś) ASW (pb, p. oś) Dzienna zmiana WIBOR (pb, p. o.) Wibor (%, l.oś.) zmiana dzienna (pb, p. oś) 213-7-16 %, l.oś) LIBOR/EURIBOR (%) stan na 25.7 Główne stopy procentowe Ryzyko kredytowe pkt Δ 1d % Δ 5d % Tenor USD EURIBOR CHF USA,-,25% CDS 5Y Polska 89,17,15-1,35 1W,1515,18 -,6 Strefa euro 1,% SOVXCE CEEMEA 211,5,81-6,77 1M,1864,131 -,3 Japonia,-,1% SOVXWE West. Europe 89,92 -,41,42 3M,2638,225,22 UK,5% itraxx Crossover 45,8 1,12 6,62 6M,3965,344,79 Szwajcaria,25% Euro Itraxx SF 5Y 145,8 2,59,1 FRA 1X4,3,47,3 Polska 3,75% Euribor OIS spread,112,, FRA 3X6,31,29,2 Węgry 5,75% USD Libor OIS spread,158,, Krzywe dochodowości 1,98 2,7 1,81 2,35 1,64 2, 1,47 1,65 Bund 1Y (%, l. oś) US Treasury 1Y (%, p. oś) 5,4 3,6 1,8, Krzywe IRS IRS USD (%) IRS EUR (%) IRS PLN (%) ` 35 28 21 14 7 Wycena kontraktów CDS ES DE PL UK IT CDS Zmiana tygodniowa (p.oś) 1 8 6 4 2-6 -8-1 -12-14 -16-18 2 4 Strona 3 ca 213
17 cze 2 cze 17 cze 2 cze 17 cze 2 cze 2 2 2 2 2 2 Dziennik Rynkowy Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid dnia offer dnia Notowania kursów walut w NBP Prognozy walutowe BSR* EUR/PLN 4,218 4,257 EUR 4,2387 3Q13 4Q13 USD/PLN 3,176 3,231 USD 3,2143 EUR/PLN 4,25 4,15 CHF/PLN 3,411 3,443 CHF 3,4247 USD/PLN 3,32 3,7 EUR/USD 1,316 1,33 GBP 4,9216 CHF/PLN 3,45 3,35 EUR/CHF 1,234 1,239 CZK,1634 EUR/USD 1,28 1,35 USD/JPY 98,88 1,48 RUB,985 * - prognoza z dnia 27 VI 213r., NBP stan na 25.7 EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,326 1,312 1,298 4,25 4,225 4,2 3,3 3,26 3,22 3,18 3,14 3,1 9,5 9, EUR/USD - zmienność implikowana 84,7 83,1 DXY - indeks dolarowy 15 14 Notowania surowców złoto (l. oś) ropa (p. oś) 11 15 8,5 8, 3M 6M 81,6 8, 13 12 1 95, Bloomberg, CME Rynek akcji pkt Δ 1d % Δ 5d % Rynek towarowy pkt Δ 1d % Δ 5d % WIG 46 58 -,44,23 ThomsonReuters/Jefferies CRB 286,9 -,29-1,24 Euro Stoxx 6 31,3,54,47 Baltic Dry 861-3,11,71 MSCI EM Europe 447,9 -,94-1,82 Ropa Brent (USD) 17,36 -,28 -,67 S&P 5 1 69,26,5 Miedź (USD) 5 24 -,32,6 VIX 12,97-1,59-5,81 Złoto (USD) 1 335,11 3,3 Źródło: Reuters, Bloomberg - stan na 25.7 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE piątek, ca 213 roku. Wydarzenie Godzina publikacji Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Indeks Uniwersytetu Michigan - fin. 15:55 USA 84,1 84, PAP, Bloomberg Strona 4 ca 213
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski S.A. ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 58 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Aleksandra Bluj (22) 521 61 66 aleksandra.bluj@pkobp.pl Mirosław Budzicki (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl Jarosław Kosaty (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Wydział Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43 (22) 521 76 5 Wydział Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35 (22) 521 76 37 Wydział Klienta Detalicznego: (22) 521 76 27 (22) 521 76 31 Instytucje finansowe: (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 25 PLN. Strona 4 ca 213