1x4 2x5 3x6 4x7 5x8 6x9 7x10 8x11 9x12 12x15 15x18 18x21 21x24 Rynek stopy procentowej Koniec ostatniego tygodnia okazał się bardzo korzystny dla posiadaczy obligacji skarbowych, których rentowności gwałtownie spadły. W przypadku 10-letnich papierów licząc od środy notowania obniżyły się o blisko 20 pb. To bardzo silna zmiana tym bardziej, że uwarunkowania rynkowe sugerowały raczej ich wzrost. Przyczyn ostatniego umocnienia rynku można upatrywać w kilku czynnikach. Po pierwsze poprawiła się ocena Polski wśród inwestorów zagranicznych. Wpływ na to miały lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne sugerujące szybszy wzrost gospodarczy, a także lepszy stan finansów publicznych. W efekcie agencje ratingowe werbalnie zmieniły perspektywy ratingu naszego kraju na neutralną. Ponadto pod koniec tygodnia część uczestników rynku uwierzyła, że w piątek Moody s może rozważyć podwyższenie perspektywy ratingu (co zresztą się stało). To umożliwiło większy napływ kapitału do Polski tym bardziej, że jednocześnie obniżyło się ryzyko polityczne w Europie i geopolityczne na świecie zwiększając popyt na aktywa ryzykowne. W tym kontekście warto wspomnieć, że tylko w I kw. 2017 r. portfele nierezydentów wzrosły o 12,5 mld PLN. W przypadku Polski, ale też i innych emerging markets, efekt risk-on skutkował wzrostem popytu nie tylko na akcje, ale i na obligacje skarbowe. W efekcie o prawie 10 pb. zawęziły się asset spread swapy w sektorze 5 i 10 lat. Wspomniany popyt ze strony nierezydentów pojawił się w momencie, gdy Ministerstwo Finansów w okresie od maja do sierpnia znacząco obniży wartość miesięcznych emisji dłużnych papierów skarbowych, co wspierać będzie dodatkowo notowania. Patrząc na czynniki fundamentalne, nie ma powodu do dalszego spadku rentowności papierów skarbowych. ASW 10Y wyraźnie zawęził się do poziomu 40 pb., ostatnio notowanego w IV kw. 2015 r. Chociaż taki scenariusz był sygnalizowany w Dzienniku rynkowym, to jednak biorąc pod uwagę duże zapotrzebowania państwa na kapitał potencjał do dalszego zawężania się spreadów wyczerpuje się. Jeśli na świecie utrzyma się popyt na aktywa ryzykowne, wówczas również polskie obligacje zostaną dotknięte przeceną (tym bardziej, że poza obligacjami z EM, większość obligacji z DM traciła w ostatnich tygodniach na wartości). Ponadto w najbliższych dniach w kraju zaplanowane zostały wydarzenia, które mogą wywołać wzrost krzywych dochodowości. Najpierw GUS we wtorek poda dane nt. PKB w I kw. 2017 r., który, jak sygnalizuje konsensus, wzrósł o około 3,6% r/r (możliwy jest silniejszy wzrost). Gdyby tak się stało, to wówczas RPP podczas środowej konferencji prasowej może nieco zmodyfikować utrzymywaną obecnie retorykę. Dotychczas bank centralny podkreślał, że nie zamierza zmieniać stóp procentowych nawet do końca 2018 r. Teraz wypowiedzi członków Rady mogą zostać ograniczone do 2017 r., a Rada skupi się na korzystnych trendach i prognozach makroekonomicznych. Oczekiwania ekonomistów w zakresie wzrostu PKB w tym roku przesunęły się wyraźnie w kierunku nawet 4,0%, co w naturalny sposób zwiększa ryzyko podwyżek stóp procentowych w Polsce. Dlatego ewentualna nawet lekka zmiana retoryki przez NBP może zainicjować na rynku falę korekt prognoz w zakresie wysokości stóp procentowych w 2018 r. Wykres dnia: Rynek FRA w Polsce w pełni wycenia podwyżkę stóp procentowych o 25 pb. w III kw. 2018 r. RPP może jednak zmienić swoją retorykę wywołując wzrost krzywej dochodowości. 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 Poprawa nastrojów na świecie, lepsze postrzeganie Polski przez inwestorów zagranicznych, a także wyższa atrakcyjność rynków wschodzących umożliwiła zawężenie się ASW 10Y w Polsce (pb.). 80 60 40 20 0 sie-13 lis-14 lut-16 maj-17 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,99-1 -3 5Y 2,78-6 -14 10Y 3,32-4 -16 PL 10Y-2Y 132-3 -13 PL-Bund 10Y 293 0-13 PL ASW 10Y 52-1 -6 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 10Y 2,33-6 -2 Bund 10Y 0,39-4 -3 UST-Bund 10Y 193-2 0, stan na 12.05 FRA WIBOR3M 1
maj-14 paź-14 mar-15 sie-15 sty-16 cze-16 lis-16 kwi-17 Rynek walutowy Złoty pozostaje w trendzie bocznym pomiędzy 4,205 a 4,235. W poniedziałek z rana, po niewielkim piątkowym spadku kurs EURPLN stabilizuje się w okolicach 4,213. Z kolei USDPLN po nieudanym ataku na opór na poziomie 3,90 już pod koniec zeszłego tygodnia zszedł poniżej 3,86. Zgodnie z oczekiwaniami GUS opublikował finalny odczyt kwietniowej inflacji konsumenckiej. Indeks CPI na poziomie 2,0% r/r pokrył się z wstępnymi szacunkami. Złoty na dane zareagował kosmetycznym umocnieniem, najwyraźniej bowiem inwestorzy zakładali niższy odczyt mając na uwadze niemiłe zaskoczenie analogicznymi danymi z Czech i z Węgier. Realizuje się więc scenariusz, że przy braku istotnych zmian na rynku żywności i surowców energetycznych i przy umiarkowanej presji inflacyjnej, indeks CPI w dalszej części roku ustabilizuje się w pobliżu 2%. To komfortowy scenariusz dla RPP, aby nadal mogła utrzymywać nastawienie wait-and-see, mimo znacznej poprawy perspektyw wzrostu gospodarczego Polski. Tymczasem, malejące ryzyko, że deficyt przebije unijne limity oraz wiara, że inwestycje znów będą napędzały koniunkturę sprawiły, że agencja Moody,s zdecydowała się przywrócić naszej gospodarce perspektywę stabilną. Agencja zakłada, że deficyt sektora finansów publicznych Polski ustabilizuje się w latach 2017-21 na poziomie około 2,8% PKB, a dług publiczny w pobliżu 55%, przy założeniu wzrostu gospodarczego w tym okresie na poziomie średnio 3,2%. Docenienie lepszych wskaźników makroekonomicznych kraju wspiera złotego, niemiej mając w perspektywie podwyżki stóp w USA i spowalniające Chiny nie należy oczekiwać trwałej aprecjacji naszej waluty. W kolejnych okresach roku można więc zakładać powrót kursu EURPLN na poziomy wyraźnie wyższe niż teraz notuje. Obecnie obok czynników lokalnych złotemu sprzyjała też sytuacja na rynku głównej pary walutowej, gdzie euro właściwie przez całą piątkową sesję europejską utrzymywało okolice 1,087-1,088 USD oczekując na istotne dla decyzyjności Fedu raporty gospodarcze i to pomimo nie najmocniejszych danych docierających w międzyczasie ze strefy euro. W marcu produkcja przemysłowa EMU wzrosła o 1,9% r/r i spadła o 0,1% m/m, podczas gdy rynek liczył na 2,3% i 1,4. Ten niewielki spadek produkcji potwierdza, że w I kw. 2017 sektor słabnie, niemniej jak pokazują badania koniunktury w kolejnych miesiącach roku oczekiwane jest już odbicie. Według danych Eurostatu wzrost produkcji we Francji o 2,0% i nieco mniejszy we Włoszech zostały zrównoważone spadkami w innych krajach, w tym o 0,7% w Niemczech. Słabe dane to najprawdopodobniej wpływ nieprzyjaznej wynikom ciepłej pogodą, która zaważyła na danych o produkcji energii. Ogólnie rzecz biorąc, przemysł strefy euro jest w słabej formie ze stagnacją w I kw. 2017 po wzroście o 1,0% w IV kw. 2016. Niemniej słaba produkcja w przemyśle nie wystarczyła do obniżenia wzrostu PKB w strefie euro, który w I kw. 2017 roku utrzymał się na poziomie 0,5%. Było to częściowo spowodowane wynikami produkcji budowlano-montażowej, która według piątkowych danych przyczyniła się do wzrostu PKB w Niemczech o 0,6%. Jak jednak oczekują ekonomiści produkcja przemysłowa w najbliższych miesiącach powinna wyraźnie przyspieszyć przyczyniając się do rocznego wzrostu dynamiki PKB z 1,7% w ubiegłym roku do 2,0% w 2017 r. Piątkowe dane z USA rozczarowały. Słabsza od oczekiwań okazała się zarówno inflacja CPI (w kwietniu 2,2% wobec 2,3% prognozowanych) jak i sprzedaż detaliczna (w kwietniu 0,4% wobec 0,6% prognozowanych). W reakcji na te publikacje kurs EURUSD ruszył w górę jeszcze tego samego dnia testując opór na 1,093. Dolarowi nie pomógł już lepszy od oczekiwanego wstępny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan odzwierciedlający nastroje amerykańskich gospodarstw domowych (w maju wzrost do 97,7 pkt wobec 97 oczekiwanych). Wykres dnia: Niższe ryzyka polityczne w Europie wyraźnym wsparciem dla nastrojów. Poniżej wskaźnik rynków wschodzących MSCI (czarna linia wykresu) na tle rynkowego indeksu strachu VIX. Price USD 23 22 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 10 9 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 16 01 16 03 17 01 16 sie 16 wrz 16 paź 16 lis 16 gru 16 sty 17 lut 1 17 maj 17 Price USD 980 960 940 920 900 880 860 840 820 Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 W marcu produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła o 1,9% r/r obniżając się o 0,1% m/m. Słabsze od oczekiwanych dane nie miały jednak istotnego przełożenia na nastroje rynkowe. Poniżej dynamika produkcji na tle indeksu PMI przemysłu strefy euro. 58 56 54 52 50 48 46 Notowania kursów EZ produkcja przemysłowa (r/r,w proc, p.oś) Indeks EZ PMI przemysłu (w pkt) Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,21-0,01 0,02 USD/PLN 3,85-0,03 0,04 CHF/PLN 3,85 0,00-0,01 EUR/USD 1,09 0,01-0,01 EUR/CHF 1,09 0,00 0,01, stan na 15.05 4,8 3,6 2,4 1,2 0-1,2 2
18 kwi 22 kwi 26 kwi 30 kwi 4 maj 8 maj 1 25 kwi 29 kwi 3 maj 7 maj 11 maj 1 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 12.05 PLN 1,99 2,78 3,32 Δ 1d -1-6 -4 Δ 5d -3-14 -16 Bund -0,68-0,32 0,39 Δ 1d -1-2 -4 Δ 5d 0-2 -3 UST 1,29 1,85 2,33 Δ 1d -4-7 -6 Δ 5d -2-3 -2 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 12.05 PLN 1,92 2,35 2,80 Δ 1d 0-4 -4 Δ 5d -3-9 -10 EUR -0,14 0,21 0,81 Δ 1d -1-2 -3 Δ 5d -1-4 -6 USD 1,52 1,90 2,23 Δ 1d -5-7 -6 Δ 5d -7-6 -4 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,80 1,87 2,10 1,90 1,2 3,10 2,40 1,70 1,00-19,25 35,55 43,344,15 46,546,65 49 52,1 20,5 7,05 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 70 40 10-20 -50 1,83 1,79 1,75 1,71 1,4 1,4 1,3 0,3 0,0 0,5 0,0 0,0 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 2017-05-12 (%, l.o.) 1,40 0,70 0,00 1,80 1,70 1,60 1,50 ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 2017-05-12 (%, l.o.) 0,9 0,6 0,3 0,0 Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone 0,75-1,00% Tenor 2Q17 3Q17 5,0 3,5 2,0 0,5-1,0 USA EMU POL UK CH Strefa euro 0,00% Wielka Brytania 0,25% Szwajcaria -0,75% Japonia -0,10% Polska 1,50% Węgry 0,90% Czechy 0,05% PL 1Y 1,70 1,80 PL 2Y 2,20 2,25 PL 5Y 3,10 3,20 PL 10Y 3,75 3,85 *) prognozy z 05-kwi-2017 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 10Y SPW (pb) 0,50 2,50 3,65 330 130 0,40 0,30 0,20 0,10 2,42 2,34 2,26 2,18 2,10 2,85 2,05 1,25 0,45-0,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 315 300 285 270 255 120 110 90 Bund 10Y (l.o.) US Treasury 10Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
25 mar 2 kwi 10 kwi 18 kwi 26 kwi 4 maj 19 mar 27 mar 4 kwi 12 kwi 20 kwi 6 maj 14 maj 19 mar 27 mar 4 kwi 12 kwi 20 kwi 6 maj 14 maj Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,2 4,2296 USD/PLN 3,8474 3,8986 CHF/PLN 3,8364 3,8703 EUR/USD 1,0854 1,0937 EUR/CHF 1,0918 1,0990 USD/JPY 113,17 113,98 notowanie dnia na: 12.05 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,22 USD/PLN 3,8837 CHF/PLN 3,8534 GBP/PLN 4,9897 CZK/PLN 0,1588 RUB/PLN 0,0678 stan na dzień: 12.05 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,33 4,38 USD/PLN 4,12 4,29 CHF/PLN 4,01 4,06 EUR/USD 1,05 1,02 EUR/CHF 1,08 1,08 *) prognozy z 08-maj-2017 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,106 4,340 4,125 1,091 1,076 1,061 1,046 4,300 4,260 4,220 4,180 4,060 3,995 3,930 3,865 3,800 WIG20 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 2420 58 1305 2355 2290 2225 2160 56 54 52 50 48 1275 1245 1215 1185 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 1a 2017 roku Wskaźnik inflacji bazowej CPI, kwiecień 14:00 POL 0,6% r/r 0,7% r/r Saldo w obrotach bieżących, marzec 14:00 POL -860 mln EUR -270 mln EUR Wskaźnik NY Fed nastrojów w przemyśle, maj 14:30 US 5,2 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 00 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 580 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 50 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43-50 Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 20 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 5