Rynek stopy procentowej Na globalnym rynku stopy procentowej utrzymują się dobre nastroje, a rentowności obligacji skarbowych spadają. W piątek dodatkowo wsparciem dla rynku okazała się publikacja zaskakująco słabych danych z rynku pracy w USA. Na świecie w ostatnich miesiącach widać też było silny napływ kapitału na rynki wschodzące i spadek oczekiwań inflacyjnych. Jakby tego było mało, w kraju mamy do czynienia z niższą podażą na rynku pierwotnym (do sierpnia), co nałożyło się na wyższy popyt ze strony nierezydentów. W tej sytuacji argument w postaci zbyt wysokich cen obligacji może wydawać się zbyt słaby, szczególnie na dłuższym końcu krzywej dochodowości. Nieco inaczej wygląda wycena krótkoterminowych instrumentów. Chociaż i w tym przypadku widać dominujący optymizm, to jednak rynek zaczyna wyceniać scenariusz stabilizacji stóp procentowych w perspektywie końca 218 r., a notowania kontraktów FRA 21x24 spadły poniżej psychologicznej bariery 2,%. Wydaje się, że rynek testuje twardy dołek, trudno bowiem zakładać, aby NBP mógłby zdecydować się na obniżkę stóp procentowych, co musiałoby być warunkiem kontynuacji wzrostów cen na krótkim końcu krzywej. Do tego zbliża się termin posiedzenia NBP (6-7 czerwca). Bank centralny dotychczas sugerował, że stopy procentowe mogą pozostać bez zmian w perspektywie końca 218 r. Pod wpływem jednak mocniejszych danych z krajowej, ale i europejskiej gospodarki, ostatnie wypowiedzi członków RPP sygnalizowały budujący się w Radzie podział głosów. Coraz częściej zwracali oni uwagę, że stopy procentowe nie powinny ulec zmianie w perspektywie 3-4 kwartałów. Jednak ich zdaniem w późniejszej pespektywie podwyżki stóp procentowych mogłyby zostać wymuszone mocniejszymi danymi makroekonomicznymi. W tym kontekście warto zauważyć, że rynek FRA przestał wyceniać jakąkolwiek podwyżkę stóp w przyszłym roku. Dalszy spadek kwotowań na krótkim końcu krzywej FRA czy IRS musiałoby oznaczać scenariusz poluzowania polityki pieniężnej, który jest bardzo mało prawdopodobny. Tym samym widać asymetryczne ryzyko. Przy wysokim wzroście PKB w Polsce wynoszącym 4,%, a także prawdopodobnych w czerwcu danych miesięcznych potwierdzających te pozytywne tendencje również w 2Q 217 r. (publikacja rozpocznie się od 1rwca), raczej można zastanawiać się nad scenariuszem szybszych podwyżek stóp w 218 r. Tak też oczekuje większość ekonomistów na rynku. Gdyby Rada werbalnie skróciła okres utrzymywania stóp procentowych bez zmian, to wówczas ruch krótkiego końca krzywej w górę byłby bardzo prawdopodobny. Niewykluczone jednak, że nie nastąpi to w tym tygodniu, a dopiero po publikacji najnowszej projekcji inflacji NBP na początku lipca. W takim przypadku rynek mógłby pozostać w trendzie bocznym, co przy wciąż pozytywnych nastrojach na świecie mogłoby skutkować dalszym wypłaszczeniem się krzywej dochodowości. Wykres dnia: W ostatnich miesiącach mocno spadły oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce. Teraz instrumenty pochodne wyceniają tylko część podwyżki pod koniec 218 r. 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1X4 2X5 3X6 6X9 9X12 12X15 18X21 21X24 217-3-31 217-6-2 Mirosław Budzicki miroslaw.budzicki@pkobp.pl + 48 22 521 87 94 EBC dalej będzie kontynuować skup aktywów w dotychczasowej skali aż do końca 217 r. Ograniczenie miesięcznych zakupów możliwe jest dopiero na początku 218 r. 5, 4, 3, 2, 1,, 22 27 212 217 Stopa procentowa Polska Δ1d Δ5d 2Y 1,91-3 -3 5Y 2,62-5 -8 1Y 3,17-7 -11 PL 1Y-2Y 126-5 -8 PL-Bund 1Y 29-4 -2 PL ASW 1Y -1-2 Rynki bazowe Δ1d Δ5d UST 1Y 2,16-5 -9 Bund 1Y,27-3 -9 UST-Bund 1Y 189-2, stan na 2.6 1
maj-15 lip-15 wrz-15 lis-15 sty-16 mar-16 maj-16 lip-16 wrz-16 lis-16 sty-17 mar-17 maj-17 Rynek walutowy Bieżący tydzień na rynku walutowym rozpoczynamy w okolicach 1,127 na EURUSD i 4,183 na EURPLN, po tym jak w piątek poznaliśmy najnowsze rządowe dane z rynku pracy w USA. Z racji, że publikacja raportu NFP zawsze odbywa się w ostatnich godzinach sesji europejskiej, w oczekiwaniu na wysoki wynik inwestorzy nie byli skłonni podejmować nowe ryzyka. Choć po czwartkowym lepszym niż się spodziewano odczycie raportu ADP (według którego w maju w sektorze prywatnym powstało 253 tys. nowych etatów) nastroje przed piątkową publikacją danych Departamentu Pracy USA pozostawały optymistyczne praktycznie do momentu poznania wyników, kurs EURUSD pozostawał powyżej 1,12 zaś EURPLN trzymał się 4,19. Raport non-farm payrolls pokazał przyrost w maju na poziomie jedynie 138 tys. nowych miejsc pracy w sektorze poza rolnictwem. Dane rozczarowały, rynek liczył co najmniej na 185 tys. Do tego w dół o 37 tys. zrewidowano wynik kwietniowy. Bez rewelacji wypadło też godzinowe wynagrodzenie, zgodnie z oczekiwaniami rosnąc o,2%. Najlepiej zaprezentowała się stopa bezrobocia pokazując spadek do 4,3% wobec 4,4% szacowanych. W reakcji na dane kurs EURUSD powrócił w okolice 1,13. Nie wydaje się jednak, że po tych odczytach rynek mocno zmieni oczekiwania, co do czerwcowej podwyżki stóp przez Fed (mając na uwadze chociażby rewizję w górę danych o amerykańskim PKB za 1Q 217 z,9% do 1,2%), jednakże może już nieco mniej agresywnie zacząć wyceniać kolejne podobne ruchy. W piątek wieczorem (9.6) wypowiadać będzie się prezes oddziału Fed z Filadelfii (z prawem głosu w Radzie), co pokaże jak majowy wynik NFP wpłyną na retorykę wypowiedzi członków FOMC. Tymczasem, ostatnia słabość dolara to też wynik obaw rynkowych związanych z polityką Donalda Trumpa, w tym z decyzją dot. rezygnacji z pakietu klimatycznego. Te przyjęte w 215 roku w Paryżu postanowienia zobowiązują państwa do walki o czyste powietrze. Stany Zjednoczone zgodziły się wówczas przez najbliższe 1 lat znacznie zredukować emisję dwutlenku węgla, tymczasem w ocenie Trumpa układ ten kosztowałby kraj wiele miejsc pracy, do czego nie można dopuścić. Stany chciałyby negocjować nowe warunki. Niewielką zmianę w reakcji na dane z USA widzieliśmy zaś na parze EURPLN. Choć złoty lekko umocnił się (do 4,18) ogólny obraz rynku nie zmienił się. Zmiany na EURUSD znalazły zaś silniejsze przełożenia na notowania kursu USDPLN. Jeszcze podczas piątkowej sesji europejskiej notowania dolara spadły poniżej 3,71 PLN (to ruch około trzygroszowy). W tym tygodniu w centrum uwagi znajdzie się decyzyjne posiedzenie EBC. Od jakiegoś już czasu rynek karmiony jest nieoficjalnymi doniesieniami o możliwej zmianie kierunku w prowadzonej dotychczas mocno gołębiej polityce banku centralnego strefy euro. Tymczasem, w ocenie prezesa M. Draghi ego, taki zwrot byłby możliwy, gdyby wyraźnie przyspieszyła presja inflacyjna. W tym temacie na razie nie ma jednak poprawy, co może skutkować nadal łagodnym przekazem po czerwcowym posiedzeniu EBC. Jak pokazały ostatnie wstępne dane wskaźnik HICP w strefie euro wzrósł w maju o 1,4% r/r wobec oczekiwanych 1,5% i 1,9% miesiąc wcześniej. Tym samym zarówno inflacja HICP jak i inflacja bazowa znalazły się w ub. miesiącu wyraźnie poniżej celu inflacyjnego EBC, co zmniejsza presję na normalizację polityki pieniężnej w strefie euro. Niemniej, mając na uwadze inne dane gospodarcze EBC może czuć się komfortowo zakładając, że ożywienie gospodarcze w strefie euro będzie się utrzymywało, a dynamika inflacji bazowej stopniowo zacznie w końcu wzrastać. W efekcie nie należy wykluczać, że na czerwcowym posiedzeniu bank centralny strefy euro w publikowanym forward guidance może zrezygnować z odwołania do obniżek stóp procentowych i rozszerzenia QE podtrzymując jednocześnie dotychczasowe ustalenia monetarne. Joanna Bachert Joanna.bachert@pkobp.pl +48 22 521 41 16 Mocne majowe dane ADP (253 tys. ws 185 tys. (prognozowanych) wsparciem dla jastrzębich decyzji FOMC nasiliły oczekiwania na mocne NFP. Te jednak rozczarowały. 3 2 2 1 1 maj-15 wrz-15 sty-16 maj-16 wrz-16 sty--17 Raport ADP (w tys. szt.) Wykres dnia: Gospodarka amerykańska jest blisko pełnego zatrudnienia, więc uwagę rynków przyciągają dane dot. wzrostu płac. W maju na poziomie,2% nie zachwyciły swym wydźwiękiem.,42,35,28,21,14,7 4 3 3 2 2 1 1 Notowania kursów Rynek walutowy Δ 1d Δ 5d EUR/PLN 4,19 -,1, USD/PLN 3,72 -,2 -,3 CHF/PLN 3,85,, EUR/USD 1,13,,1 EUR/CHF 1,9,,, stan na 5.6 Średnia w tygodniu godzinowa stawka płacy w USA (w proc., l.oś) Raport NFP (w tys.szt.) 2
13 maj 21 maj 2 2 13 maj 21 maj 2 2 1X4 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 8X11 9X12 Pozostałe informacje rynkowe stopa procentowa Notowania skarbowych papierów wartościowych (SPW), stan na dzień 2.6 PLN 1,91 2,62 3,17 Δ 1d -3-5 -7 Δ 5d -3-8 -11 Bund -,72 -,45,27 Δ 1d -2-2 -3 Δ 5d -5-7 -9 UST 1,29 1,72 2,16 Δ 1d -4-5 Δ 5d -1-7 -9 Notowania kontraktów IRS, stan na dzień: 2.6 PLN 1,87 2,23 2,67 Δ 1d -1-5 -6 Δ 5d -4-8 -1 EUR -,17,16,77 Δ 1d -1-1 Δ 5d -2-4 -4 USD 1, 1,78 2,9 Δ 1d -1-4 -5 Δ 5d -3-8 -9 Polski rynek stopy procentowej Krzywa FRA Krzywa WIBOR 3,8 3,1 2,4 1,7 1, 15,95 41,12544,3546,2548,549,75 39,4 33,5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y IRS (%, l.o.) ASW (pb. p.o.) SPW (%, l.o.) 65 35 2 5 1,83 1,79 1,75 1,71,2,,1-2, -,3 Dzienna zmiana (pb., p.o.) 217-6-2 (%, l.o.) -2,2,7, -,7-1,4-2,1-2,8 1,9 1,8 1,7 1,6 1, ON TN SW 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Dzienna zmiana (pb, p. o.) 217-6-2 (%, l.o.) 1,,8,5,3, Stopy procentowe banków centralnych Główne stopy procentowe Prognozy BSR dot. stóp procentowych* 6,5 Stany Zjednoczone,75% Tenor 2Q17 3Q17 5, 3,5 2,,5 29 211 213 215 217 USA EMU POL UK CH Strefa euro,% Wielka Brytania,25% Szwajcaria -,75% Japonia -,1% Polska 1,% Węgry,9% Czechy,5% PL 1Y 1,7 1,8 PL 2Y 2,2 2,25 PL 5Y 3,1 3,2 PL 1Y 3,75 3,85 *) prognozy z 5-kwi-217 roku Dochodowości obligacji (%) Krzywe IRS (%) Spread dla 1Y SPW (pb),48 2,47 2,85 37,41 2,39 2,5 3,34 2,31 1,25 293,27 2,23,45 286 279,2 2,15 -,35 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 1Y 115 11 15 1 95 9 Bund 1Y (l.o.) US Treasury 1Y (p.o.) USD EUR PLN ` Spread PLN-Bund (l.oś) Spread PLN-UST (p.oś) 3
15 kwi 23 kwi 1 maj 2 9 kwi 1 25 kwi 3 maj 11 maj 27 maj 4 cze 9 kwi 1 25 kwi 3 maj 11 maj 27 maj 4 cze Pozostałe informacje rynkowe waluty, akcje, surowce Para walutowa bid offer EUR/PLN 4,1784 4,197 USD/PLN 3,728 3,7464 CHF/PLN 3,838 3,857 EUR/USD 1,123 1,1288 EUR/CHF 1,855 1,94 USD/JPY 11,3 111,74 notowanie dnia na: 2.6 Notowania kursów walut w NBP EUR/PLN 4,1882 USD/PLN 3,7323 CHF/PLN 3,8443 GBP/PLN 4,7989 CZK/PLN,1591 RUB/PLN,658 stan na dzień: 2.6 Prognozy BSR dot. kursów walut* 2Q17 3Q17 EUR/PLN 4,27 4,35 USD/PLN 3,88 4,7 CHF/PLN 3,92 3,99 EUR/USD 1,1 1,7 EUR/CHF 1,9 1,9 *) prognozy z 25-maj-217 roku EUR/USD EUR/PLN USD/PLN 1,14 4,27 4,2 1,115 1,9 1,65 1,4 4,24 4,21 4,18 4,1 3,94 3,86 3,78 3,7 WIG2 (pkt) Ropa naftowa (USD/bbl) Złoto (USD/oz) 242 58 1295 2355 229 2225 216 56 53 51 48 1275 1255 1235 1215 KALENDARIUM NAJWAŻNIEJSZYCH WYDARZEŃ W KRAJU I NA ŚWIECIE Data publikacji Godz. Kraj Ostatnie dane Prognoza rynkowa Poniedziałek, 5 czerwca 217 roku Zamówienia w przemyśle, kwiecień 16: USA,5% m/m -,2% m/m Indeks koniunktury ISM usługi, maj 16: USA 57,5 pkt 57 pkt Źróslo: Thomson Reuters, Bloomberg, PAP, GUS, MF, NBP 4
BIURO STRATEGII RYNKOWYCH PKO Bank Polski SA ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa tel. (22) 521 75 99 fax (22) 521 76 Dyrektor Biura Mariusz Adamiak, CFA (22) 58 32 39 mariusz.adamiak@pkobp.pl Rynek Stopy Procentowej Mirosław Budzicki Arkadiusz Trzciołek (22) 521 87 94 miroslaw.budzicki@pkobp.pl (22) 521 61 66 arkadiusz.trzciolek@pkobp.pl Rynek Walutowy Joanna Bachert Jarosław Kosaty (22) 521 41 16 joanna.bachert@pkobp.pl (22) 521 65 85 jaroslaw.kosaty@pkobp.pl Analizy Ilościowe Artur Płuska (22) 521 46 artur.pluska@pkobp.pl DEPARTAMENT SKARBU Zespół Klienta Strategicznego: (22) 521 76 43- Zespół Klienta Korporacyjnego: (22) 521 76 35-42 (22) 521 76 56 (22) 521 76 57 Zespół Klienta Detalicznego: (22) 521 76 28-34 (22) 521 76 355 Instytucje finansowe: (22) 521 76 2 (22) 521 76 25 (22) 521 76 26 Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Grupa PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 2-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 26438; NIP: 525--77-38, REGON: 16298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 2 PLN. 5